【金融工程原理】3 有效市场假说1
投资学的核心理论有效市场假说
投资学的核心理论有效市场假说有效市场假说是投资学领域的核心理论之一。
该理论认为，在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，所有投资者都会以相同的信息基础进行决策，从而导致市场价格的公正和有效。
有效市场假说最初是由费米尔（Fama）于1970年提出的，他认为在一个有效的市场里，不可能通过分析市场上的信息来获取超额收益。
有效市场假说的核心观点是市场价格是公正的、合理的，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
在有效市场的基础上，投资者难以预测市场未来的走势，因为所有已知的信息都已经被市场充分反映在价格中了。
因此，投资者不能通过选择个别的、具有潜力的股票或者其他资产来获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说的提出引起了广泛的争议。
其中一个核心的问题是市场是否真的是完全有效的。
一些学者认为，市场中存在信息不对称，某些投资者可能拥有比其他投资者更多的信息，从而能够获得超额收益。
而其他学者则认为，即使存在信息不对称，市场仍然可以通过交易这一过程来消除不公平的情况。
在现实中，市场的有效程度是不一样的。
一级市场相对较为有效，即新股发行市场，因为信息是公开的，投资者可以充分了解公司的基本情况和财务状况。
而二级市场相对来说较为不完全有效，因为市场上的交易活动主要基于投资者的情绪和预期，并不仅仅局限于信息本身。
无论市场有效与否，投资者在进行投资决策时应该遵循一些基本原则。
首先，要充分了解市场和投资品种的基本知识，包括经济基本面、行业发展趋势以及公司财务状况等方面的信息。
其次，不要追求短期的投机利润，而是要根据长期投资的原则来进行投资。
最后，要注意分散投资的原则，将资金分散投资于不同的资产类别和行业，以降低风险。
总之，有效市场假说是投资学的核心理论之一，它认为在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
虽然该理论引起了争议，但在进行投资决策时，投资者仍然应该遵循一些基本原则，以提高投资的成功率。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
有效市场假说的原理(一)
有效市场假说的原理(一)有效市场假说简介•有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学的重要理论之一。
•它认为金融市场是高效的，即市场上的资产价格已经反映了全部可得的信息。
•这一假说对于投资者和金融从业者具有重要的理论和实践意义。
信息效率市场分类•EMH将信息效率分为三个不同的层次：弱式、半强式和强式市场效应。
弱式市场效应•弱式市场效应指的是市场上已经公开的历史价格信息不能被用来预测未来的价格走势。
•如果市场是弱式效应的，即不能凭借过去价格信息获得超额利润。
半强式市场效应•半强式市场效应指的是市场上已经公开的历史价格和公开信息（如公司公告、新闻）不能被用来预测未来的价格走势。
•如果市场是半强式效应的，即不能凭借过去价格和公开信息获得超额利润。
强式市场效应•强式市场效应指的是市场上的所有信息都已经被充分反映在资产价格中，即使内幕信息也不能被用来获得超额利润。
•如果市场是强式效应的，即不能凭借任何信息获得超额利润。
EMH的基本假设和理论依据•EMH的基本假设是投资者具有理性、风险厌恶和追求利润最大化的行为。
•市场中的投资者在分析和判断时会充分利用所有可得的信息。
•具有更多信息的人将获得更多的利润，从而引起其他人的效仿，使市场价格趋于均衡。
EMH的争议和局限性•EMH也面临着一些争议和局限性，如：–即使市场是弱式、半强式或强式效应的，投资者仍然可能通过技术分析或基本面分析等手段获得超额利润。
–许多实证研究表明，市场存在一定程度的非理性行为和市场失效。
–EMH难以解释市场上的泡沫和崩盘现象，如2008年的金融危机。
结论•EMH是金融学的重要理论，它认为市场是高效的，资产价格已经反映了全部可得的信息。
•EMH的三个层次（弱式、半强式和强式市场效应）描述了市场信息的不同影响能力。
•尽管EMH存在一些争议和局限性，但它仍然对金融市场和投资策略具有重要的指导作用。
有效市场假说与行为金融理论
• 第三个假设是根据投资者之间交易的相关性提出的。第二个假设的前 提条件是非理性投资者的交易策略之间不具备相关性，但这与实际情 况不吻合，因此具有一定的局限性。于是 EMH理论认为，要使在投 资者的交易策略相关时该理论也成立，必须引出第三个假设：即套利 (arbitrage)会对非理性交易者起抵消作用。例如，假设某股票的价格 由于非理性投资者的相关购买行为而高于基本价值，理性的投资者一 旦发现这一事实，就会出售甚至卖空该股票而同时买入一个近似的替 代资产来规避风险。可替代资产的存在性和有效市场假设紧密联系， 这对套利十分重要，因为它允许投资者从不同的金融资产中获得相同 的现金流。如果存在替代资产，套利者执行交易，则肯定能获得一个 无风险的利润。这样，套利者的出售结果将使得资产价格回落至基本 价值。如果套利足够迅速和有效，套利者相互竞争以获取利润，资产 价格是不会远离基本价值的，而套利者也不能获得很大的无风险利润。 因此，只要资产之间具有相似的替代关系，即使部分投资者非理性或 者他们的交易具有相关性，套利也可以使资产价格保持在基本价值的 附近。
• 我们知道，构建证券投资组合的条件之一是假设所有证券市场的参与 者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及 其影响因素等，同时，也不考虑相关的交易费用。由于在有效证券市 场条件下，证券的价格无疑是一个可以信赖的正确的投资信号，这些 价格会全面和迅速地反映所有可以获知的有关收益和风险变动的信息， 投资者可以按照这些价格信号的指导，进行投资组合选择以便在给定 风险下获取最高收益。故对于证券投资组合的管理来说，如果市场达 到强式有效的话，投资组合的管理者将会选择消极保守型的态度，只 求获得市场平均的收益率水平，因为区别于将来某段时期的有利和无 利的投资将不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而 进行投资组合调整，故在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主 要的市场指数进行投资。而如果市场仅达到弱式有效状态，则投资组 合的管理者将会是积极进取的，他们会通过搜寻各种公开的和内部的 信息，努力选择价格偏离价值的资产进行投资并确定恰当的买卖时机。
9第九章有效市场假说
一、有效市场的定义
马尔基尔的定义
如果一个资本市场在确定证券价格时充 分、正确地反映了所有的相关信息，这 个资本市场就是有效的。正式地说，该 市场被称为相对于某个信息集是有效 的…如果将该信息披露给所有参与者时 证券价格不受影响的话。更进一步说， 相对于某个信息集有效…意味着根据 （该信息集）进行交易不可能赚取经济 利润 。
对收益独立性的检验为游程检验，对白 噪音的检验为自相关检验。
但在检验过程中必须注意：通过独立的 游程检验可以证明鞅过程的存在从而证 实弱式有效市场假说，但通不过独立游 程检验无法证伪弱式有效市场假说；同 样，无法通过白噪音检验可以证伪弱式 有效市场假说，而通过白噪音检验则无 法证实弱式有效市场假说。
2. 对技术分析无效性的检验
研究者试图通过模拟分析各种可能的 技术性交易规律，并对由这些规律所 产生的收益情况进行了实证检验。 大部分的早期研究都表明，在考虑了 交易费用之后，利用交易规律所获得 的交易利润都将被损失掉，但近年来 越来越多的实证研究却发现有些技术 分析的确有用。
二、半强式有效市场假说的实证检验
反应过度
12 10
反应迟缓
2. 证券价格任何系统性范式只能与随 时间改变的利率和风险溢价有关 。
在有效市场中，证券投资的预期 收益率可以随时间变化，但这种变化 只能来源于无风险利率的变动，或者 风险溢价的变动。风险溢价的变动则 可能由于风险大小的变动或者投资者 风险厌恶程度的变化。
3. 任何交易（投资）策略都无法取得 超额利润。
二、有效市场假说与证券分析业
只要收集和分析信息的边际成本不为 零，资本市场就不可能达到完美有效 的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成 本越低、市场参与者对同样信息所反 映的证券价值的认同度越高，市场的 效率程度就越高。
金融市场中的有效市场假说分析
金融市场中的有效市场假说分析金融市场是经济活动中非常重要的一部分，它直接影响着人们的经济生活和财富管理。
而有效市场假说则是研究金融市场的重要理论，是衡量金融市场效率的标准。
本文将从有效市场假说的定义、特点、类型及观点反对等方面进行分析。
一、有效市场假说的定义有效市场假说（EMH）是由美国学者尤金·法玛于上世纪60年代提出的一种理论。
该理论的基本假设是，金融市场是充分、完备信息的，这就意味着市场上所有的信息都被随时反映在股价和利率上。
换言之，投资者无法利用公开信息获得超额利润。
二、有效市场假说的特点有效市场假说有以下几个显著特点：1. 投资者在金融市场中是理性的，能够充分把握市场信息，以最佳的方式进行投资。
2. 信息是完备和充分的，每一个投资者都能够获得相同的信息，而且这些信息能够随时反映在股价和利率上。
3. 市场具有高度的自我纠正能力，投资者的理性行为会促进市场的自我平衡。
三、有效市场假说的类型根据信息传递的速度和方式，有效市场假说分为以下三种类型。
1. 弱式有效市场：即市场上所有的历史信息都被反映在股价和利率上，基于这些历史信息的交易策略是不可行的。
2. 半强式有效市场：市场上所有的公开信息都被反映在股价和利率上，但内部信息可以影响到股价和利率。
这意味着投资者可以利用内部信息获得超额利润。
3. 强式有效市场：市场上所有类型的信息都被充分反映在股价和利率上，即使是内部信息，也无法用来获得超额利润。
四、有效市场假说的观点反对实践表明，有效市场假说并不完全正确，有诸多违反之处。
以下是有效市场假说的反对观点：1. 投资者行为理性性假设不成立。
研究表明，投资者容易受到自己预期和其他人预期的影响，从而影响了其决策过程。
2. 信息获取不完全。
市场上的信息不是完全公开的，一些内幕消息可以被少数人获得，从而获得超额利润。
3. 次级市场的存在。
次级市场是非正规商业场所，它不受到正规监管机构的监管，很多时候会存在交易信息不对等或者交易信息不真实等问题。
金融学中的有效市场假说
金融学中的有效市场假说传统经济学认为，投资者能够通过分析市场中的信息和价格趋势，获得超额收益。
但是有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）却提出了完全不同的观点：市场是无法被打败的，所有的信息都已经被充分反映在市场价格中，因此任何人都不能在市场中赚取超额收益。
有效市场假说的提出有效市场假说最早由经济学家Eugene Fama在20世纪60年代提出，该学说主张市场是完全有效的，任何人都不可能通过自己的分析或信息来源获得超额利润，因为一旦有这些信息能影响投资价格时，价格会立刻反映在市场上。
从而，市场价格包含了所有可得到的信息，并呈现一种随机游走的形式。
这一理论最初的目的是解释股票市场的价格，但是很快就被应用到其它金融市场上来，最终成为了金融学中的基础理论之一。
有效市场假说可以用来解释金融市场中各种各样的现象，例如价格波动、咨询分析师的价值以及投资者的心理偏见等。
有效市场假说的三种形式有效市场假说可以被分为三个不同的形式，即弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为所有的历史市场价格已经被反映在目前市场价格中，所以技术分析（根据历史价格信息进行预测）是无效的，只能通过基本分析（根据市场上的财务信息进行预测）来获取收益。
这一假说的典型证据是技术分析的无效性和长期市场价格趋势的不确定性。
半强式有效市场假说进一步认为基本分析也是无效的，因为所有的公开信息都已经反映在市场价格中，所以投资者不能通过研究财务报告、媒体报道等方式来获得超额收益。
然而，非公开信息，例如内幕信息，仍然可以被用来赚取超额收益。
这一假说的典型证据是一些投资者通过获取内幕信息，获得了超额收益。
强式有效市场假说则认为即使是内幕信息也被反映在市场价格中，因此任何人都不能通过交易市场来赚取超额收益，除非拥有特殊信息（如企业破产、政府政策等信息）或者能够预测未来。
由于此类信息无法得到，所以有效市场假说主张市场是无法被打败的。
有效市场假说的理论分析
有效市场假说的理论分析有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一个重要理论，它认为金融市场上的价格已经反映了所有可得到的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额利润。
本文将对有效市场假说进行理论分析，探讨其假设、实证研究以及争议等方面。
一、有效市场假说的假设有效市场假说的基本假设包括三个方面：信息效率、理性投资者和无摩擦交易。
首先，信息效率假设认为市场上的价格已经反映了所有可得到的信息，即市场是半强式有效的。
这意味着无论是公开信息还是内幕信息，都能够在短时间内被市场充分反映出来，投资者无法通过分析信息来获得超额利润。
其次，理性投资者假设认为市场上的投资者都是理性的，他们会根据可得到的信息进行理性的决策。
理性投资者不会犯下明显的错误，他们会根据自己的风险偏好和预期回报来进行投资组合的选择。
最后，无摩擦交易假设认为投资者可以自由地买卖资产，交易成本可以忽略不计。
这意味着投资者可以随时买卖资产，而且交易成本很低，不会对市场价格产生重大影响。
二、有效市场假说的实证研究有效市场假说的实证研究主要分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场指的是市场上的价格已经反映了所有的历史价格信息，投资者无法通过分析历史价格来获得超额利润。
大量的实证研究表明，基于历史价格的技术分析无法预测未来的价格走势，支持了弱式有效市场的假设。
半强式有效市场指的是市场上的价格已经反映了所有的公开信息，投资者无法通过分析公开信息来获得超额利润。
实证研究表明，基于公开信息的基本面分析无法预测未来的价格走势，支持了半强式有效市场的假设。
强式有效市场指的是市场上的价格已经反映了所有的公开信息和内幕信息，投资者无法通过分析任何信息来获得超额利润。
对于强式有效市场的实证研究存在争议，一些研究表明，投资者可能通过内幕信息来获得超额利润，但也有研究表明，内幕交易并不能持续地获得超额利润。
金融市场的有效性理论
金融市场的有效性理论金融市场是现代经济运行的重要支柱，在金融市场中，投资者可以通过购买股票、债券等金融工具来实现财富的增值。
金融市场的有效性理论是金融学中的重要内容，它表明了金融市场上的价格是否反映了所有可获得的信息。
一、有效市场假说有效市场假说是金融市场有效性理论的核心。
其核心理论观点是，金融市场上的价格反映了所有可获得的信息，即市场上所有的投资者综合考虑了每一项相关信息，并在对证券进行买卖时反映于市场价格中。
因此，任何的尝试利用信息来获得超额收益的行为都是无效的。
有效市场假说的出现早在20世纪60年代，由芝加哥大学的一位名叫尤金·法马的学者提出。
他提出了一种新模式来解释金融市场的行为，也就是这个模式被后来的学者们称为“有效市场假说”。
有效市场假说分为三种形式，即弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说指出，市场上的价格已经反映了所有的历史价格信息，因此对历史信息进行分析是无效的。
半强式有效市场假说是指，除了历史价格信息外，市场上的价格还反映了公开可得的其他信息，如公司公告、年报等。
强式有效市场假说则认为市场上的所有信息都已经反映在价格中，并且没有任何超额收益的机会。
虽然有效市场假说已经存在了几十年，但是关于市场有效性的争论并没有停止。
一方面，一些学者认为市场有效性是一种理想状态，并不能完全实现。
另一方面，一些人则认为市场是相对有效的，并且认为市场错误也是有可能出现的。
二、市场有效性的证据市场有效性的证据主要是基于各种形式的投资策略，并通过统计分析方法来测量各种策略的表现。
学术界提出的投资策略可以分为技术分析和基本分析两种主要形式。
技术分析是指基于股票价格和交易量等市场数据的分析方法，旨在寻找股票价格的波动模式和市场均衡价格。
相对于基本分析，技术分析更多地依赖于市场的运动趋势，其中最著名的是通过移动平均线预测股票价格的方法。
然而，技术分析的实证结果不太令人满意。
有效市场假说的观点
有效市场假说的观点有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是金融经济学领域的一种理论，它认为金融市场的价格反映了所有可用的信息，因此无法预测未来的市场价格。
这一假说的观点得到了广泛的学术和实践认可，但也有一些学者对其提出了质疑。
本文将就有效市场假说的观点进行探讨。
首先，有效市场假说认为金融市场的价格是公平合理的，反映了所有的信息。
这一观点的基础是市场参与者的理性行为，即市场参与者在做出交易决策时会充分利用所有的可用信息。
市场上的买方和卖方都是理性的，他们会根据市场上的信息来判断和决定是否进行交易。
如果市场价格与所有信息相一致，那么市场就是有效的。
其次，有效市场假说认为投资者无法通过分析市场信息来获得超过市场平均的回报。
这是因为市场上的信息是公开的和透明的，投资者无法依靠分析市场信息来预测未来的市场价格。
市场价格的变动是随机的，无法被预测。
因此，任何试图通过市场分析来获取超额收益的努力都是徒劳的。
另外，有效市场假说认为市场价格的调整是快速的和无偏的。
这是因为市场上的交易参与者会迅速地对新的信息做出反应，将其纳入市场价格中。
因此，当新的信息公开时，市场价格会迅速调整到一个新的平衡水平。
而且市场价格的调整是无偏的，即价格的变动没有任何趋势，不会受到市场参与者的主观影响。
然而，有效市场假说的观点也受到了一些质疑。
一些学者认为，市场参与者并不总是理性的，他们可能会受到情绪和心理因素的影响。
例如，市场上的投资者可能会受到羊群效应的影响，跟随大众的投资行为，而不是根据信息的分析来做出决策。
此外，市场上的信息并不总是完全的和准确的，市场价格可能会受到不完全的信息披露和市场操纵的影响。
另外，一些学者提出了有效市场假说的弱化和强化形式。
弱化形式认为市场上的价格可能会反映部分可用的信息，但不是全部信息。
这意味着投资者可能会通过分析市场信息来获得一些超过市场平均的回报。
而强化形式则认为市场上的价格完全反映了所有的信息，投资者无法通过分析市场信息来获得超额收益。
金融工程讲义 第六讲 有效市场理论
第六讲有效市场理论第一节有效市场假设概述一．有效市场假设（Efficient Market Hypothesis,EMH）的理论渊源第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1900年，即法国数学家巴切列尔（Bachelier）所发表的博士论文《投机理论》，他在其中写道：“过去的，现在的，甚至是将来可预期到的事情都反映在市场价格中，但是与未来的价格变化没有明显的联系。
”他认为股票期货价格是不能预测的，买卖双方的盈亏机会均等，在任何一个时刻价格升降的可能性同时存在，因此投机者的预期收益是零，但是却没有什么经验证明来支持他的假设。
可惜巴切列尔的观点在当时并没有引起人们的重视，直到20世纪50年代，保罗·萨缪尔森（Samuelson）才第一个认识到他的贡献。
1933年，经济学家考尔斯（Cowles）发表了论文《股市预测者能预测吗》，他通过大量的数据统计表明无法准确预测大市走势。
考尔斯发现：找不出任何证据来猜出市场的价格变化。
1944年，考尔斯在《计量经济学报》第12卷第3期及第4期合刊上发表了论文《股市预测》，他通过分析1929年至1944年15年内专家们所做的6 904次预测，统计出看好与看淡的比率为4:1，可是期内股市跌掉一半。
虽然这篇文章只是从投资专家的角度分析了他们测市的准确度，但也间接说明了市场的不可预测。
1934年，斯坦福大学统计学教授沃金·霍尔布鲁德（working Holbrood）在《美国统计学会学报》3月号发表了《供时间序列分析用的随机差系列》论文。
他用大量的统计数字，证明了股票和期货价格预测不准确。
沃金以每次成交的价位为基准，把股票及商品期货的价格变动绘成走势图。
通过这样的图表，他发现价位变化在很大程度上是随机走动的，这证明价格趋向是不可测的。
同时，他还通过以随机过程求出随机数目的方法，证明根据每手成交价位绘制的图表所显示的价格变化与随机数目生成的图表没有任何不同。
有效市场假说理论（精）
有效市场假说理论一、理论简介Paul A. Samuelson (1965) 和Benoit Mandelbrot (1966) 指出，股价变动的随机性质和不可预测性并不是市场无理性的证明，恰恰相反，它是市场运行充分有效的结果：股价变动的不可预测性意味着，任何与预测股票未来表现有关的可获得信息一定已经反映在当前价格中，只有不可预测的新信息才会引起股价的变动。
詹森（1978）将有效市场定义为：对于一组信息θt（如公司公布的盈利报告），如果投资者根据该组信息进行交易无法赚到超额收益（只能赚取经风险调整的平均市场报酬率），那么，市场就是有效的。
之所以使用“平均”这一措辞，是因为在任一给定的时期，投资者可能因为运气好而使其已实现报酬率高于经风险调整的市场预期报酬率，但是，他不可能总是如此幸运，在经过很多时期后，他利用某组特定信息在各时期赚取的超额收益的平均值将趋于零。
1、前提条件：（1）每个投资者都是理性的，都追求预期效用最大化，且都知道其他投资者是理性的。
（2）每个投资者都能根据可获得的信息对证券的期望收益率、方差和内在价值做出正确的、相同的估计。
（3）证券市场是充分竞争和无摩擦的。
这意味着：a不存在交易费用和税赋。
b不存在保证金要求。
c证券具有无限可分性。
d单个投资者的交易行为不影响证券价格。
消除市场无效性的机制：竞争许多拥有强大财力支持的、熟谙证券分析技术的投资分析师和管理者都试图通过挖掘别人尚不知道的信息来获得超额收益，他们之间的竞争确保了所有可获得的信息都已正确地反映在证券价格中。
2、市场有效性的三种形式（1）弱形式：证券的当前价格充分反映所有的历史信息。
投资者根据这些信息进行交易不能获得超常收益。
（2）半强形式：证券的当前价格充分反映所有的公开信息，并在新信息公布时立刻做出反应。
投资者根据在t时公布的信息进行交易不能获得超常收益。
（3）强形式：证券价格不仅反映所有的公开信息，还反映所有未公开的信息。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容一、引言有效市场假说是现代金融学中最重要的理论之一，它认为市场是高度有效的，能够快速反应所有可用信息，并将资产价格推向其真实价值。
本文将从以下几个方面详细介绍有效市场假说的内容。
二、有效市场假说的定义有效市场假说是指市场上所有可用信息都已经被充分反映在资产价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
这个假说认为，市场上的价格是随机变动的，任何人都无法预测未来的价格变化。
三、有效市场假说的三种形式1.弱式有效：指当前资产价格已经包含了过去所有可得到的历史数据和交易量等信息，并且这些信息对于预测未来价格没有任何用处。
2.半强式有效：指当前资产价格已经包含了所有公开信息，如公司财务报表、新闻报道等，并且这些公开信息对于预测未来价格没有任何用处。
3.强式有效：指当前资产价格已经包含了所有公开和非公开信息，如内幕消息等，并且这些信息对于预测未来价格没有任何用处。
四、有效市场假说的三个特征1.价格随机变动：市场上的价格是随机变动的，任何人都无法预测未来的价格变化。
2.信息充分：市场上所有可用信息都已经被充分反映在资产价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
3.理性投资者：投资者在做出决策时是理性的，他们会根据所有可用信息来做出最优决策。
五、有效市场假说的争议1.过度自信假说：认为投资者普遍存在过度自信现象，导致他们忽视了一些重要信息。
2.行为金融学：认为人类行为存在一些偏差和错误，导致市场并不总是高度有效。
3.技术分析学派：认为可以通过图表等技术手段预测未来价格变化。
六、有效市场假说对投资决策的影响如果有效市场假说成立，那么投资者就不能通过分析信息获得超额收益。
因此，他们应该采取被动投资策略，如指数基金等。
但如果有效市场假说不成立，则可以采取主动投资策略。
七、结论有效市场假说是现代金融学中最重要的理论之一，它认为市场是高度有效的，能够快速反应所有可用信息，并将资产价格推向其真实价值。
012.有效市场假说
第七节有效市场假说本节考点01 预期效用理论02 羊群效应03 金融市场泡沫的特征和规律04 有效市场假说的概念、假设条件05 强式有效、弱式有效、半强式有效的基本特征06 积极与消极投资组合管理的含义07 市场有效性的检验08 有效市场假说在证券投资中的应用考点1：预期效用理论（一）概念又称期望效用函数理论，是20世纪50年代冯·纽曼和摩根斯坦在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立的不确定性条件下对理性人选择进行分析的框架。
预期效用理论的成立，是有其公理化的假设前提和人们逻辑化的决策偏好顺序的。
决策是人们从多种备选方案或事件中作出的选择，经济学对决策问题的探究主要针对的是不确定条件下的决策；效用是一个抽象的概念，在经济学中用来表示从消费物品中得到的主观享受或满足，它是无法准确度量的，与价钱和消费并不必然正相关；偏好是人们对不同方案或事件状态进行价值与效用的辨优、偏好是建立在消费者可以观察到的选择行为之上的，我们对每种选择的偏好度是有一定顺序的。
决策、效用与偏好是紧密相连的，它们共同构成了人类一切经济行为的起点。
（二）预期效用函数在不确定性选择中，预期效用值为：U（X）=E【u（X）】=P1u（X1）+P2u（X2）+...+P n u（X n）E【u（X）】表示关于随机变量X的期望效用，某个随机变量X以概率P i取值x i，并且某人在取得x i时的效用为u（x i）。
（三）公理化假设• 预期效用理论认为人们是风险厌恶的，是一条下凹的效用函数曲线。
• 预期效用理论建立在决策主体偏好理性的一系列严格的公理化假定体系基础上，是现代决策理论的基石。
公理化的价值衡量标准假定包括：（四）缺陷1、理性人的假设：实际上投资者并不是纯粹的理性人，其决策和行为受到其复杂的心理机制和其他外部条件的影响。
2、悖论的挑战：大量的心理学实验的研究表明，人们在不确定性决策中存在着确定性效应、同比率效应、同结果效应、反射效应、孤立效应、偏好反转和隔离效应等现象。
林清泉主编的《金融工程》笔记和课后习题详解 第六章 有效市场理论【圣才出品】
第六章有效市场理论6.1复习笔记一、有效市场假设概述1．有效市场假设的理论渊源第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1900年，即法国数学家巴彻列尔（Bachelier）所发表的博士论文《投机理论》。
在1965年9月和10月，法马在《随机游走的股价》中，第一次提出了有效市场的概念。
根据这个理论，在有效的资本市场上，某种资产在某一时刻的价格都充分反映了该资产的所有信息，从而使资产的真实价值都通过价格表现出来，社会的资本就在这种追逐价值的过程中得到了有效配置。
1970年，法马采用公平博弈模型来描述有效市场假设。
公平博弈模型的假设前提是：在任一时点，有关某种证券的所有信息都已经充分反映在股票价格中。
用数学公式可将此描述为：式中，E表示预期价值；P i,t表示证券j在t时刻的价格；P i,t+1表示证券j在t+1时刻的价格；r i,t+1表示证券j从t时刻到t+1时刻这一时间内的收益率；φt表示在t时刻充分反映在股价中的信息集。
如果市场均衡价格是由充分反映现有信息的预期收益来决定，那么试图利用现有信息来赚取超额收益是不可能的。
因此，如果用x j,t+1表示t+1时刻的实际价格与t时刻所预期的t+1时刻的价格之差，那么上述公式可以看成是对超额收益的表述，它等于实际价格与预期价格之差。
在有效市场上该方程反映了基于信息基础之上的“公平博弈”，它意味着股票价格充分反映了所有信息并与其所包含的风险保持一致。
2．有效市场假设的含义当出现新信息时，图6-1表示了股票价格几种可能的调整方向。
在有效的市场里，在信息产生和公布以前，下一时刻股票价格的变化是随机的，图6-1在有效市场和无效市场上价格对新信息的反应的、不可预测的。
股票价格的随机性，绝不是表明市场的无效，而恰恰说明了市场的高效率运行。
在市场上，高明的投资者会力图在其他投资者注意到信息以前发现信息，并且在此基础上进行相应的购买或卖出股票行为，以赚取超额收益。
同时，投资者之间的相互竞争提高了市场的效率，导致了股价变化的不可预见性。
金融市场中的有效市场假说
标题：金融市场中的有效市场假说摘要：有效市场假说是关于金融市场行为的基本理论之一。
它指出，市场价格是反映所有可得信息的最佳估计。
本文将探讨有效市场假说的定义、发展和现实应用，分析有效市场假说的优缺点，并探讨其在金融市场中的应用。
正文：一、有效市场假说的定义和发展有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）在20世纪60年代提出的。
该假说认为金融市场是信息完全公开的，而市场价格反映了所有可得信息的最佳估计。
因此，个人和机构无法通过分析信息来获得超额利润。
有效市场假说被认为是金融学的重要理论之一，对投资者和金融机构的投资决策和风险管理具有重要影响。
在有效市场假说的基础上，法玛提出了三种类型的有效市场：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场假说认为市场价格已经反映了过去所有的历史价格信息，因此无法通过技术分析获得超额利润。
半强式有效市场假说认为市场价格已经反映了所有公开信息，因此无法通过基本面分析获得超额利润。
强式有效市场假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和非公开信息，因此无法通过任何方法获得超额利润。
二、有效市场假说的优缺点有效市场假说的主要优点是，它提供了一个理论框架来解释市场价格的形成和变化。
它认为市场价格是反映所有可得信息的最佳估计，因此投资者和金融机构无法通过分析信息获得超额利润。
这种理论框架有助于投资者和金融机构制定投资策略和风险管理政策。
然而，有效市场假说也存在一些缺点。
首先，它假设市场价格已经反映了所有可得信息，但实际上市场价格可能会受到一些非理性因素的影响，如市场情绪和情绪波动。
其次，有效市场假说无法解释市场中的泡沫和崩盘现象，如2008年的次贷危机。
最后，有效市场假说忽略了市场参与者的不同信息获取能力和分析能力，而这些因素可能会影响市场价格的形成。
三、有效市场假说在金融市场中的应用有效市场假说在金融市场中有广泛的应用。
首先，它被用来评估基金经理和投资组合经理的业绩。
金融市场学考前必备《有效市场假说》
半强式效率市场假说
所有的公开信息都已经反映在证券价格中。
证券价格、成交量、会计 资料、竞争公司的经营情 况、整个国民经济资料以 及与公司价值有关的所有 公开信息等。
意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得 经济利润，宣判技术分析和基础分析无效。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场假说及其类型
弱式效率市场假说 半强式效率市场假说 强式效率市场假说
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弱式效率市场假说
当前证券价格已经充分反映了全部能从市场 交易数据中获得的信息 信息。 信息
这里
(1)
pt+1 =证券在时间 t + 1的价格
rt +1 =证券在时间区间 [t , t + 1] 的超额回报率
Φ t = 投资者在时间 t 可以获得的信息集
非常短的时间
基于历史信息的超额利润 基于历史信息的超额利润
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有效市场假说的三种形式
信息集分类
历史交易信息。通常指证券过去的价格和成交量 信息； 所有可公开得到的信息。包括盈利报告、年度报 告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的 新闻、告等； 所有可获得的信息。包括不为投资大众所了解的 内幕信息和私人信息。
探究金融市场中的有效市场假说
标题：探究金融市场中的有效市场假说摘要：有效市场假说是金融学中一个重要的理论，它认为市场价格已经蕴含了所有可得的信息，并且价格反映了市场上所有投资者的共识。
本文将探究有效市场假说的理论背景、内容及实践应用，并分析其在金融市场中的意义和局限性。
通过对有效市场假说的深入了解，我们可以更好地理解金融市场的运作规律，提高金融投资的效率。
正文：一、有效市场假说的理论背景有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛于1965年提出的。
其基本思想是市场价格反映了市场上所有投资者的共识，即市场上的所有信息都已经被充分地反映在了价格中，因此，投资者无法利用已知信息来获得超额利润。
有效市场假说的提出，对金融学的发展起到了极其重要的作用。
二、有效市场假说的内容有效市场假说包括三种形式，分别是弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场价格已经蕴含了所有的历史价格信息，因此，投资者无法通过分析历史价格信息来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场价格不仅包含了历史价格信息，还包括了公开的公司财务信息，因此，投资者无法通过分析历史价格信息和公开的公司财务信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场价格已经蕴含了所有的信息，包括历史价格信息、公开的公司财务信息和内部信息，因此，投资者无法通过任何形式的信息分析来获得超额利润。
三、有效市场假说的实践应用有效市场假说对金融市场的实践应用具有重要的指导意义。
在实际的金融投资中，投资者需要根据有效市场假说的理论来进行投资决策。
如果投资者相信有效市场假说，那么他们会认为市场上已经反映了所有的信息，因此，他们不会试图通过分析信息来获得超额利润。
相反，他们会选择被动投资，即根据市场指数进行投资。
四、有效市场假说的意义有效市场假说的提出，对金融市场的运作和监管具有重要意义。
首先，有效市场假说可以指导投资者在金融市场中进行投资决策。
其次，有效市场假说可以指导金融监管部门制定监管政策，保护投资者的利益。
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四、市场有效面临的质疑
对一价定理的违背 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 在剔除交易成本和信息成本后， 在剔除交易成本和信息成本后，一个资产不可能按不 同的价格出售。 同的价格出售。 – 违背一价定理的现象1：孪生证券，即在多个交易所 违背一价定理的现象1 孪生证券， 同时挂牌交易， 同时挂牌交易，但实际价格对理论定价存在明显偏 离。
三、有效市场假说实证检验
3、对专业投资者业绩的检验 检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下，是否能 凭借专业技能获得超额收益。 还可检验投资咨询机构建议的效果，即所谓股票的推 荐效应，就是检验采纳投资咨询机构的建议的交易策略， 是否能比不采纳其建议的交易策略收益更高。
三、有效市场假说实证检验
（三）强式有效市场效率的检验 对强式市场效率的检验目前的研究主要集中在观察那 些最可能利用内幕信息进行交易的人员的业绩上。 内幕人员通常包括董事、高级管理人员、大股东、注册 会计师、律师等，由于内幕信息有助于较好地预测证券价 格的走势，因此，内幕人员可以籍此获得超额收益。
案例1：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
四、市场有效性面临的质疑
– 违背一价定理的现象2：股票分立，即若A公司是从 违背一价定理的现象2 股票分立，即若A 公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A B公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A公 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X，但实际上 也出现了偏离。 也出现了偏离。
二、有效市场的类型
例子：Prices react to news quickly. ： Cumulative Abnormal Returns (CAR) before and after Dividend Announcements
二、有效市场的类型
（三）强式有效形式(Strong—form Efficient)，即 对包括内幕信息在内的所有相关信息。 推论3： 内幕交易也无效
三、有效市场假说实证检验
（四）有效市场检验局限性 – 用关于预期收益的数学模型检验市场有效性，存在 用关于预期收益的数学模型检验市场有效性， 双重测试”问题。 “双重测试”问题。 – 经验检验的严格限定条件在现实中不满足。 经验检验的严格限定条件在现实中不满足。 – 不同学者对市场有效性检验的结果的看法有很大分 歧。 Return
三、有效市场假说实证检验
2、对市场过度（或延迟）反应的检验，即所谓事件检 验法。 这种方法在于检验证券价格对公布的新信息反应。这种 方法以信息公布时间为分界点，把整个交易期间分成组合形 成期间和检验期间两个时段。按组合形成期间各证券的累积 超额收益率大小，分别组成赢家组合和输家组合。 再在检验期间检验赢家组合和输家组合平均超额收益率 之间的差异。如果赢家组合的收益率低于输家组合，表明证 券价格有反向修正倾向，证券市场存在过度反应。
三、有效市场假说实证研究
（一）弱式有效市场效率检验 1、随机游走检验：对股票价格连续变化的联系进行检 验，包括：参数检验（回归分析）和非参数检验（趋势分 析）。如果证券市场达到弱型效率，那么，证券价格的时 间序列将呈现随机状态，即在时间序列中证券价格之间的 相关性为零。 2、“游程检验”：一种检验证券价格波动的方法，它 可以消除不正常数据的影响。具体做法是，证券价格上升 用+号表示，下降则用-号表示，同一标志的一个序列为一 个游程。当样本足够大时，总游程数趋于正态分布。如果 证券市场是弱有效的，那么在一定的显著水平下，统计指 标服从标准正态分布。
四、市场有效性面临的质疑
案例2 3Com/Palm股权分立之谜 案例2：3Com/Palm股权分立之谜 2000年 3Com将持有的Palm股票分离出去 将持有的Palm股票分离出去。 2000年，3Com将持有的Palm股票分离出去。根 据股权结构，3Com的投资者持有 的投资者持有1 据股权结构，3Com的投资者持有1股该公司股票将 获得1.5 Palm股票 1.5股 股票。 获得1.5股Palm股票。 Palm公开发行第一天交易结束后，Palm股票收盘 Palm公开发行第一天交易结束后，Palm股票收盘 公开发行第一天交易结束后 价为95美元， 3Com股价下降到82美元 95美元 股价下降到82美元。 价为95美元，而3Com股价下降到82美元。 市场对3Com Palm资产的定价是多少 3Com非 资产的定价是多少？ 市场对3Com非Palm资产的定价是多少？ 95*1.5-82=-60.5美元 95*1.5-82=-60.5美元
三、有效市场假说实证研究
3、“过滤（或滤波）检验”：一种交易策略检验。 当股价从基价上涨一定的百分比时，买入某股票，而当该 股票价格从随后的顶峰下跌同样的百分比时，就卖出该股 票。这一过程重复进行，如果证券价格的时间序列存在系 统性变动趋势，使用过滤交易策略将可获得超额收益。 4、“时间效应检验”：交易策略检验，通常也叫“ 日历效应”测试，例如1月效应和周末效应等。即检验在1 月或周末购入股票是否能获得超额收益。不同国家或地区 证券市场会存在不同的时间特征。 上述检验方法的共同点是都只利用历史信息来检验。
一、有效市场假说提出及含义
（二）EMH的定义 EMH的定义
– Fama（1970）：An efficient market is defined as a market where there are large numbers of rational, profit-maximizers actively competing, with each trying to predict future market values of individual securities, and where important current information almost freely available to all participants.
一、有效市场假说提出及含义
有效市场假说（ 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）：有 关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的 解释，是关于市场效率的问题。
一、有效市场假说提出及含义
（一）EMH理论的提出 EMH理论的提出 – Bachelier(1900)：随机游走（random walk)理论 Bachelier(1900)：随机游走（ walk)理论 过去、现在的事件， 过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价 格中，但价格的变化并无明显关联。 格中，但价格的变化并无明显关联。 股价遵循公平赌博（ game)模型 股价遵循公平赌博（fair game)模型。 – Kendall(1953):19种英国工业股票价格和纽约、芝加哥商 Kendall(1953):19种英国工业股票价格和纽约 种英国工业股票价格和纽约、 品交易所的商品即期价格变化， 品交易所的商品即期价格变化，发现股价变化的随机性 。
一、有效市场假说提出及含义
– Roberts(1959):股价的波动符合普通布朗运动，呈“ Roberts(1959):股价的波动符合普通布朗运动， 股价的波动符合普通布朗运动 随机游走” 随机游走”规律 一旦资产或证券价格变动的观测数量足够多或趋 于无穷时，其概率分布必然为正态分布。 于无穷时，其概率分布必然为正态分布。 – Samuelson(1965)、Mandelbrot(1966); Samuelson(1965)、 有效市场和公平赌博模型之间的对应关系。 有效市场和公平赌博模型之间的对应关系。
三、有效市场假说实证研究
（二）半强势有效市场检验 半强势 1、基于公司特征的交易策略的检验 公司规模效应检验方法：将公司按规模大小分组，然 后投资于规模较小的公司的证券组合，检验这种策略 能否获得超额收益； 低市盈率效应检验方法：投资于较低市盈率的公司证 券组合，检验其年平均收益率是否高于那些较高市盈 率的公司的证券组合。
一、有效市场假说提出及含义
– Roberts(1967):称一个市场是弱式有效的，如果所有 关于过去价格变化的信息都反映在市场价格上；称 一个市场是半强式有效的，如果市场价格反映了所 有市场参与者公开可得的信息；称一个市场是强式 有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者所拥 有的全部信息。 – Malkiel(2003)：即使金融市场有很多异常表现，但 Malkiel(2003)：即使金融市场有很多异常表现， 只要没有基于信息的持续套利就是有效的。 只要没有基于信息的持续套利就是有效的。 注：该定义认为即使人们能觉察到套利机会但无法实 施就算市场有效。 避免了Grossman 施就算市场有效。——避免了Grossman-Stiglitz悖论 避免了Grossman-Stiglitz悖论
二、有效市场的类型
例子：Money managers cannot consistently outperform. Performance of Average Equity Mutual Funds
Return
三、有效市场假说实证研究
评价市场有效性，即是检验证券价格或收益与信息的 关系。基本方法： （1）检验证券价格的变动模式，它依据特定的历史信息 ，考察某一时间序列中证券价格变动是否存在相关性； （2）设计某种依存于某些特定公开信息的交易策略，观 察这些交易策略是否能获得超额收益； （3）观察特定的交易者，如专业投资者或内幕人员，他 们依赖于某些特定的公开或内幕消息进行交易，能否获得 超额收益。
二、有效市场的类型
（二）半强式有效形式(Semistrong—form Efficient)：可用信息包括历史价格信息和其他公共 信息。 公共信息：证券交易的历史数据，公司的财务报 告、管理水平、产品特点、持有的专利、盈利预测以 及公布的宏观经济形势和政策等等各种可用于基本分 析的当前公开信息。 推论2： 基本面分析无效
现实故事： 现实故事： 17世纪荷兰 郁金香狂潮” 世纪荷兰“ 17世纪荷兰“郁金香狂潮”： Harlaem黑郁金香球茎=12英亩建筑用地 黑郁金香球茎=12 1个Harlaem黑郁金香球茎=12英亩建筑用地 =4600佛罗林+1辆全新马车+2匹马+9套完整马具 佛罗林+1辆全新马车+2匹马+9 =4600佛罗林+1辆全新马车+2匹马+9套完整马具 Viceroy黑郁金香球茎=17蒲式耳小麦+34蒲式耳黑麦 黑郁金香球茎=17蒲式耳小麦+34 1个Viceroy黑郁金香球茎=17蒲式耳小麦+34蒲式耳黑麦 +4头公牛+8只猪+12只羊+2大桶红酒+4吨啤酒 头公牛+8只猪+12只羊+2大桶红酒+4 +4头公牛+8只猪+12只羊+2大桶红酒+4吨啤酒 +2吨黄酒+1000磅奶酪+1张床+1套衣服 吨黄酒+1000磅奶酪+1张床+1 +2吨黄酒+1000磅奶酪+1张床+1套衣服 +1个银质酒杯 +1个银质酒杯