资金成本和资金结构讲义
资金成本与资金结构(ppt 72)
• 1.确定目标资金结构 • 目标资金结构应该是企业的最优资金结构，即资金成本最
低、企业价值最大时的资金结构。企业筹资时，应首先确 定目标资金结构，并按照这一结构确定各种筹资方式的筹 资数量。 • [例6-9](第121页)假定某企业理想的资金结构为长期借款 20％，长期债券30％，普通股50％。当企业筹资总额为 20000万元时，各种方式的筹资额分别为： • 长期借款：20000×20％＝4000（万元） • 长期债券：20000×30％＝6000（万元） • 普通股：20000×50％＝10000（万元）
的综合资本成本计算如下: (1)各种资本占全部资本的比重
长期借款：w 250 1000 0.25 债券：w 200 1000 0.20
优先股：w 50 1000 0.05 普通股：w 400 1000 0.40 留用利润：w 100 1000 0.10
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• (2)计算加权平均资本 成本
•
＝ 年资金使用费率 ×100％
1 筹资费率
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• （二）个别资金成本的计算 • 1.长期借款资金成本的计算 • 长期借款的筹资总额即借款总额，筹资费用主要为借款手续费，年使
用费为每年支付的利息。由于借款利息作为财务费用从税前扣除，可 以抵减一部分所得税，因此在计算借款资金成本时要考虑这一因素。 长期借款资金成本计算公式为：
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• （2）固定增长股利模型法
• 如果股份制企业的收益每年按一个固定的比率增长，并采 用固定股利率分配政策，则股利也会每年按一个固定的比 率增长，此时普通股资金成本的计算公式为：
•
k C＝
D1 PC (1 FC )
G
• 其普率中通。：股k市C 为价普；F通C为股普资通金股成筹本资；D费1 为率预；期G为第普一通年股的利股年利增；P长C为
第8章 综合资金成本和资本结构
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②酌量性固定成本 酌量性固定成本是属于企业“经营方针” 酌量性固定成本是属于企业“经营方针” 成本。 降低酌量性固定成本的方式：在预算时精 打细算，合理确定这部分成本。
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【例2.单项选择题】企业为维持一定经营能力 2.单项选择题】 所必须负担的最低成本是（ ）。 A．固定成本 B．酌量性固定成本 C．约束性固定成本 D．沉没成本 【答案】C 答案】 【解析】约束性固定成本属于经营能力成本； 解析】 酌量性固定成本属于经营方针成本。
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二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息 税前利润变动率大于产销业务量变动的杠 杆效应。
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理解：息税前利润＝（单价－ 理解：息税前利润＝（单价－单位变动成 本）×产销量本）×产销量-固定成本 EBIT＝（p EBIT＝（p-b）x-a 其中固定成本a 其中固定成本a（在相关范围内）不变，单 位变动成本b不变，单价p 位变动成本b不变，单价p不变；如果产销 量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要 取决于业务量x 取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决 于业务量x 于业务量x。
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教材例8 ：某企业拟筹资4000万元。其中， 教材例8-2：某企业拟筹资4000万元。其中， 按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债 按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债 券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为 券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为 10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为 10元 股，筹资费率为4%，第一年预期股利为 1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为 1.2元 股，以后各年增长5%。所得税税率为 33%。 33%。 计算该筹资方案的加权平均资金成本。 解答： 债券比重＝1000÷4000＝ 债券比重＝1000÷4000＝0.25 普通股比重＝3000÷4000＝ 普通股比重＝3000÷4000＝0.75 债券资金成本＝1000×5%× 债券资金成本＝1000×5%×（1-33%） 33%） 1000× 1000×（1-2%） 2%） ＝3.42%
第三章-资金成本和资金结构
D VP0 (1
f
)
式中：Ks——普通股资金成本 D——普通股每年固定股利 P0——普通股金额，目前股票市场价格，
第三章 资金成本和资金结构
学习目标
▪ 1.定义资金成本并了解其不同的种类； ▪ 2.掌握各种资金成本的计算； ▪ 3.熟悉成本按习性分类的方法； ▪ 4.定义财务管理中的杠杆原理； ▪ 5.掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵
义及其计算； ▪ 6.了解资金结构的涵义及影响资金结构的因
素； ▪ 7.掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、
（三）资金成本的性质和作用
1.资金成本的性质
资金成本是商品经济条件下资金所有权和 使用权分离的必然结果，是按资分配的集中表 现。
资金成本具有一般产品成本的基本属性， 又不同于一般产品成本的某些特征
资金成本同资金时间价值既有联系，又有 区别 ：资金成本既包括资金时间价值也包括风 险价值
2.资金成本的作用
债券成本的计算公式为:
Kb
B i(1 T ) B0 (1 f )
式中： Kb——债券资金成本 B——债券面值 i——债券票面利息率 B*i ——债券年利息 T——所得税税率 B0——债券筹资总额，按发行价格确定 f——债券筹资费率
【例】某企业发行面值1 000元的债券10 000张,
期限10年, 票面利率10％, 每年付息一次, 发行
费率为3％, 所得税率为25％,债券按面值等价发
行，计算该债券的资金成本。
Kb
1
00010% (1 25%) 1 000 (1 3%)
7.73%
若该债券发行价为每张1 200元，则该债券的资
金成本为：
1 00010% (1 25%) Kb 1 200 (1 3%) 6.44%
第八章综合资金成本和资本结构.ppt
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1、普通股资金成本 （1）股利折现模型 1）若股利固定（P176公式）
年股利 普通股的资金成本=发行价格（1- f)
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2）若股利逐年稳定增长（P176）
（1）长期借款资金成本=
年利息（1K借款额（1 -
筹 所d 资 得 费 税DI率 率(01） ） (1T年)f)利率
（（11--Tf））
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（2）债券资金成本=
年利息（1- T） 发行价格（1- f ）
注意是发行价格
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（二）权益资金成本(P176-179)
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2. 留存收益成本
◆ 留存收益的特点：留存收益 是股东留在企业未进行分配的收 益，它属于机会成本，应该等同 于股东在其它相同风险的投资项 目上所获得的收益，不同之处在 于留存收益不必花费筹资费用。
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（1）在普通股股利固定的情况下 留存收益筹资成本=每年固定股利/ 普通股筹资金额×100%
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四、资本结构优化决策 （一）含义：是指一定条件下使企业加 权平均资金成本最低、企业价值最大的 资金结构。
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ47
（一）确定方法 1、每股收益无差别点法 （1）每股收益无差别点的含义：指每 股收益不受融资方式影响的息税前利润 水平。
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每股收益= (EBIT I )(1 T )
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资金成本和资金结构
第四章资金成本和资金结构一、考试重点、难点分析（一）资金成本1、资金成本的概念与作用资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付各种费用。
资金成本包括筹资费用和用资费用两部分。
资金筹集费用指企业在筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；资金占用费指占用资金支付的费用。
资金成本的作用（1）资金成本在筹资决策中的作用主要有：影响企业筹资总额的重点因素；选择资金来源的基本依据；选用筹资方式的参考标准；确定最优资金结构的主要参数。
（2）资金成本在投资决策中的作用主要有：在计算净现值指标时作为折现率；利用内部收益率指标在作为基准收益率。
2、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本，主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本1）债券成本。
债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应，但筹资费用一般较高，其计算公式为：债券成本=年利息* （1 —所得税税率）/债券筹资额* （1 —债券筹资费率）其中，年利息=债券面值X债券票面利息率。
债券筹资额按实际发行价格确定。
（2）银行借款成本。
银行借款成本中的利息也在税前支付，具有减税效应，且借款手续费较低，其计算公式为：银行借款成本=年利息*（1—所得税税率）/筹资总额*（1—借款筹资费率）（3）优先股成本。
优先股筹资作为权益性筹资，它同普通股筹资、留存收益筹资一样不具有减税效应，因此其成本也不作税收扣除。
优先股成本的计算公式为：优先股成本=优先股每年的股利/发行优先股总额*（1—优先股筹资费率）（4）普通股成本。
如果每年股利固定，普通股成本的计算公式为：普通股成本=每年固定股利/普通股金额*（1—普通股筹资费率）如果股利不固定，而是以一个固定的年增长率增加，则普通股成本可依照下式计算：普通股成本=第1年股利/普通股金额*（1—普通股筹资费率）+年增长率其中，普通股金额按发行价计算。
企业资金成本和资金结构概述
企业资金成本和资金结构概述
资金结构是指企业在融资时，所选择的不同融资方式和融资比例的组合。
通过合理的资金结构的选择，企业能够降低资金成本，提高盈利能力。
下面将分别对企业资金成本和资金结构进行详细介绍。
首先，企业资金成本是企业为融资所需支付的成本。
企业为了融资，
可以选择借款或者发行股权等方式来筹集资金。
对于借款来说，企业需要
支付利息作为资金成本，而发行股权的资金成本是股东要求的股利。
企业在融资过程中，通常需要根据不同的融资方式和资金规模来考虑
成本不同。
例如，如果企业选择借款融资，那么需要考虑利率水平以及偿
还期限等因素。
而如果企业选择发行股权融资，就需要考虑股东要求的股
利水平。
其次，资金结构是企业在融资时所选择的不同融资方式和融资比例的
组合。
资金结构的选择可以直接影响企业的资金成本和经营风险。
一个合理的资金结构应该能够同时兼顾企业的融资成本和融资风险。
通常情况下，企业会采取多种融资方式，如债务融资和权益融资的结合。
在资金结构的选择上，企业需要考虑债务和权益的相对成本和优势。
具体而言，企业可以通过债务融资来降低资金成本，因为借款的利率
通常要低于发行股权的股利水平。
而权益融资可以提高企业的偿债能力和
抵御风险能力，因为股东只需承担公司亏损的一部分风险。
综上所述，企业资金成本和资金结构是企业融资过程中的重要概念。
通过合理的资金结构的选择，企业可以降低资金成本，提高利润能力。
因此，企业应该根据自身的经营状况和融资需求，合理选择资金结构，以实
现企业的长期发展目标。
资金成本和资金结构
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三、比较资金成本法
四、原因分析法 (定性分析旳措施)
（一） 企业销售旳增长情况 （二） 企业全部者和管理人员旳态度。 有旳企业被少数股东所控制，股 东们很注重控股权问题，企业为了确保少数股东旳绝对控制权，一般尽 量防止一般股筹资，而是采用优先股或负债方式筹资。 （三） 贷款人和信用评级机构旳影响 （四） 行业原因 （五） 企业旳财务情况 （六） 资产构造。结合资产负债表来了解。（1）拥有大量固定资产旳 企业主要经过长久负债和发行股票筹集资金；（2）拥有较多流动资产旳 企业，更多依赖流动负债来筹集资金;(3)资产合用于抵押贷款旳企业举债 较多，如房地产企业旳抵押贷款就相当多；（4）以技术研究开发为主旳 企业则负债极少。 （七） 所得税税率旳高下 （八） 利率水平旳变动趋势
●优先股股利要从净利润中支付，不降低企业旳所得税，所以， 优先股成本一般要高于债券成本。 能够从下列几方面了解原因： 1.优先股旳股息率不小于债券旳利息率 2.优先股筹集旳是权益资金，债券筹集旳是负债资金 3.优先股股息不能够抵税，债券旳利息是能够抵税旳。
●在多种资金起源中，一般股旳成本最高。（一般股筹资费高， 还有，它旳风险高，所以高风险高回报，要求旳酬劳率要高）
......
D1(1 g)n1 (1 ks )n
D1 Ks g
Ks =
D1为第一年末旳股利
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(五）留存收益成本： 1.实际上是一种机会成本 2.与一般股计算原理一致 3.没有筹资费。
股利固定不变 股利固定增长
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首先强调旳是这五种个别资金成本都指旳是长久资金旳资金成本。
●企业破产时，优先股股东旳求偿权位于债券持有人之后，优先 股股东旳风险不小于债券持有人旳风险，这就是旳优先股旳股利 率一般要不小于债券旳利息率。
资金成本与资金结构
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第一节资金成本
边际资金成本的计算 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，
边际资金成本也是按加权平均法计算的。 加权平均资金成本的确定步骤如下: 首先测定各类资金来源的资金成本分界点。资金成本
分界点是指使资金成本发生变动时的筹资金额。 确定追加筹集资金的资金结构。 确定筹资分界点和划分与之相对应的筹资范围。 分组计算追加筹资数额的边际资金成本。
公司价值是其股票的现行市场价值
公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。
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第二节财务管理中的杠杆原理
杠杆效应的含义
自然界中的杠杆效应，是指人们利用杠杆，可以用较 小的力量移动较重物体的现象。财务管理中的杠杆效 应，具体表现为:由于特定费用(如固定成本或固定财 务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅 度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合 理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高企 业财务管理水平。
资本结构是否合理可以通过分析每股利润的变化来衡 量。
绘制EPIT-EPS分析。
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第三节资金结构
公司价值分析法
每股利润无差异点分析法以每股利润的高低作为衡量 标准对筹资方式进行厂选择，这种方法的缺陷在于没 有考虑风险因素。
公司价值的内容和测算原理如下:
公司价值等于其未来净收益(或现金流量，下同)按照 一定的折现率折现的价值
个别资金成本，是指单种融资方式的成本，如银行借 款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本等，一 般用于不同融资方式的比较和评价。
综合资金成本，又称加权平均资金成本，是指以各种 资金占全部资金的比重为权数，对各种个别资金成本 进行加权平均后的资金成本，其权数可以在账面价值、 市场价值和目标价值中选择。
资金成本和资金结构
资金成本和资金结构资金成本和资金结构是企业财务管理中重要的概念。
资金成本是指企业筹集资金所需支付的成本，而资金结构则涉及企业筹集资金的方式和比例。
本文将从理论和实践两个方面，深入探讨资金成本和资金结构的相关问题。
一、资金成本资金成本是企业为了筹集资金而支付的费用或所需要提供的回报。
它是企业经营决策中非常重要的因素，直接影响着企业的盈利能力和价值。
常见的资金成本包括债务成本和股权成本。
1. 债务成本债务成本是企业通过借入资金所需支付的利息费用。
企业可以通过发行债务融资工具（如债券、贷款等）来筹集资金，并承担相应的利息偿付责任。
债务成本的大小取决于市场利率、企业信用风险等因素，通常以利率的形式表现。
2. 股权成本股权成本是指企业通过发行股票融资所需支付的期望回报。
股权融资是指企业通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，在未来按照一定比例向投资者分配利润或红利。
股权成本是企业向投资者支付的回报，它受到投资者对企业风险和预期收益的评估影响。
二、资金结构资金结构是指企业筹集资金的方式和比例。
一般来说，企业可以通过债务融资和股权融资两种方式筹集资金，资金结构的不同会直接影响企业的财务风险、盈利能力和价值。
1. 债务融资债务融资是指企业通过发行债务融资工具筹集资金。
相比于股权融资，债务融资的优势在于成本相对较低，而且债务融资通常不会带来对企业控制权的丧失。
然而，债务融资也存在一定的风险，如偿债风险、债务负担增加等。
2. 股权融资股权融资是指企业通过发行股票等方式筹集资金。
相比于债务融资，股权融资能够提供更多的资本，为企业提供更大的发展空间。
但股权融资也带来了一些问题，如对企业控制权的削弱、红利分配压力等。
三、资金成本和资金结构的决策资金成本和资金结构的决策对企业的财务状况和经营效果有着重要影响。
合理的资金成本和资金结构决策可以最大程度地提高企业的盈利能力和价值。
在决策资金成本时，企业应该根据自身的资金需求、市场利率等因素选择合适的债务融资方案，并通过有效的财务管理手段降低债务成本。
第五章资金成本与资金结构
【例 # $ %】某企业初步拟定了两个筹资方案，如表 # $ # $ & 所示。
表 !"!"# 资金来源 项 目 资 金 筹资额 （万元） &%) #) -) &) .#) 甲方案 比重
-*"’’’ ! "-&’’（元） .$-*"’’’ / "-&’’ 平均占用租赁资金额： ! ".,%’’（元） " %&’’’ $ （) ( %%# ） 融资租赁成本率： $ )’’# ! *+%-# ".,%’’ 最后一个支付租金期资金占用额： （六）留用利润成本率 企业的税后利润，应全部归企业所有者所有。在实际工作中，一般是一部分分给所 有者作为投入资本的报酬，一部分留给企业用于生产经营活动。留给企业的部分税后利 润，相当于所有者给企业追加了投资，也应再获得投资报酬，所以，它应与普通股票一 样获得股息。因此，企业留用利润成本率可按照股息计算，但不须考虑筹资费用。
第五章 资金成本与资金结构 ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! 占用费应按借款利息扣除抵减所得税后的余额计算。其成本率计算公式如下： 借款额 " 借款年利率 " （# $ 所得税率） " #%%& 借款额 " （# $ 筹资费率） 【例 ’ $ (】某企业向银行申请取得两年期借款 (%% 万元，发生筹资费用 ’%%% 元，年 银行借款成本率 ! 利率 )& ，商定每季末支付利息一次，到期一次还本。该企业所得税率为 **& 。 由于资金成本率都是按年计算的，在按季付息的情况下，应考虑付息到年末的时间 价值。可将每季应付利息额折算成年末终值后再计算借款成本率，也可以先将名义利率 换算成实际利率后再计算借款成本率。 )& $ # ! )-*%.& , (%%%%%% " )-*%.& " （# $ **& ） 借款成本率 ! " #%%& ! /-(’& (%%%%%% $ ’%%% 年度实际利率 ! # + （三）企业债券成本率 企业发行债券，要支付代理发行的手续费、印刷费、广告费、资产评估费等资金筹 集费用，还要按照事先规定的面值和利率定期支付利息。债券利息列入财务费用，计入 当期损益，它同银行借款利息一样，不会全部减少企业税后的利润额，要部分地减少上 交所得税。其成本率计算公式如下： 债券成本率 ! 债券面值 " 债券年利率 " （# $ 所得税率） " #%%& 债券发行价 " （# $ 筹资费率）
第四章_资金成本和资金结构
当EBIT=800万元时， EPSA=0.12元，EPSB=0.1875元
当EBIT=400万元时，
EPSA=0.06元，EPSB=0.0375元 当EBIT=500万元时，
EPSA=0.075元，EPSB=0.075元
当息税前收益率>负债和优先股税前的加权 平均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作 用，采用负债和优先股筹资是有利的；反之， 当息税前收益率<负债和优先股税前的加权 平均资金成本时，将会产生财务杠杆的负作 用，采用负债和优先股筹资是不利的；当息 税前收益率=负债和优先股税前的加权平均 资金成本时，采用负债和优先股筹资对普通 股收益的增加没有帮助。
=9.375% 对于债券如有折价、溢价，则相当于求 IRR。
2、银行借款的成本
对于银行借款税前资金成本就是贷款 利率。 Kd= id×(1-T)
Kd= 10%×(1-25%)=7.5%
3、优先股的成本 Dp Kp= P-F 1000×12%
Kp= 1000×(1-4%)
=12.5%
4、普通股的成本
企 业 价 值 TC×DL
PV（FDC）+PV（AC） VL VU
D1
D2
权衡理论示意图
负债比率
根据权衡理论可以得出：
（1）经营风险小的企业应多负债，经 营风险大的企业应少负债。
（2）盈利能力强的企业应多负债，盈 利能力差的企业应少负债。 （3）有形资产份额大的企业应多负债， 无形资产份额大的企业应少负债。
二、财务两平点分析
EBIT=I+ Dp/(1-t)
如B公司：EBIT=140+120/（1-25%） =300万元
财务管理 第四章 综合资金成本和资本结构
1.定义：财务风险是指企业在经营 活动过程中与筹资有关的风险，尤 其是指在筹资活动中利用财务杠杆 可能导致企业权益资本收益下降的 风险，甚至可能导致企业破产的风 险。
2.财务风险的表现 P107
（二）财务杠杆的含义 1.定义：财务杠杆是指由于固定财 务费用的存在而导致普通股每股 收益变动率大于息税前利润变动 率的杠杆效应。 2.作用：用以评价企业的财务风险。
2.用途：用来衡量经营风险的大小
（三）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量最常用的指 标是经营杠杆系数 1.经营杠杆系数的定义：经营杠 杆系数是指息税前利润变动率相 当于产销业务量变动率的倍数。
2.计算公式：
经营杠杆系数=
息税前利润变动率
产销业务量变动率 息税前利润变动额 基期息税前利润
息税前利润变动率= 产销业务量变动率=
息税前利润= 销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本 = 边际贡险
1.定义：经营风险是指企业由于经 营上的原因导致未来的息税前利润 不确定的风险。 2.影响经营风险的因素
（二）经营杠杆的含义 1.定义：经营杠杆是指由于固定成 本的存在而导致息税前利润变动率 大于产销量变动率的杠杆效应。
3.财务杠杆效应的产生 P107-108
4.财务杠杆反效应的产生 P107-108
（三）财务杠杆的计量
采用财务杠杆系数对财务杠杆进行计量
1.财务杠杆系数的定义：财务杠杆 系数是指普通股每股收益的变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
2.计算公式：
财务杠杆系数=
普通股每股收益变动率 息税前利润变动率 普通股每股收益变动额 变动前普通股每股收益
产量或销售量变动数
基期产量或销售量
资金成本率与资金结构讲课用
2.财务杠杆效应（Financial Leverage）
• （1）含义 • 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本
（利息、优先股利等）的存在，而使得企 业的普通股收益（或每股收益）变动率大 于息税前利润变动率的现象。 • 每股收益（Earnings per share）=（净利 润-优先股利）/普通股股数
=EBIT-I • （4）净利润（Net Income）=（EBIT-I）×（1-T） • （5）每股收益（Earnings Per share）EPS • =(净利润-优先股利)/普通股股数
1.经营杠杆效应（Operating
Leverage)
• （1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报 酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。
• DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5
• DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5
（3）结论
【例题25·多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆 系数计算结果的有（ ）。(2014年)
• A.销售单价 • B.销售数量 • C.资本成本 • D.所得税税率 • 【答案】AB • 【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税
• 计算与普通股成本相同，也分为股利增长 模型法和资本资产定价模型法，不同点在 于不考虑筹资费用。
【例题21·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹 资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率 2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
• A.10.16% • B.10% • C.8% • D.8.16% • 【答案】A • 【解析】留存收益资本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝
财务管理看课件——综合资金成本和资本结构
财务杠杆系数
普通股每股利润变动率 息税前利润变动率
基期息税前利润 基期息税前利润 基期利息
（三）财务杠杆与财务风险的关系
五、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念 （二）复合杠杆的计量
对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相当于产销
量变动率的倍数。其计算公式为：
四、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在 企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不 完全一致的。
（二）财务杠杆的计量
对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动 率的倍数，其计算公式为：
业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风
险也就越大。其关系可表示为
经营杠杆系数
基期边际贡献 基期边际贡献 基期固定成本
DOL M o Mo a
式中，ａ为基期固定成本。
影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数 将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理， 固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于l。
二、成本习性边际贡献与息税前利润
（一）成本习性及分类
成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本，变动成本和混合成本三类。
（二）边际贡献及其计算
资金成本与资金结构概述
假定有甲,乙,丙三企业的息税前利润 均为100万美元,但资金结构不同.三 企业的股东权益全部为普通股,每股 面值100美元.流通在外的股数分别 为8万股,6万股,4万股.根据以上资 料,利息抵税与资金结构的关系见下 表.
(三)最佳资金结构的确定
只要企业的资产报酬率高于负债的资金 成本,财务杠杆的作用对企业是有益的.在 一定范围内,企业负债经营能增加每股净 利润.但随着负债比率的上升,企业的财务 风险也随之增加.当负债比率增加到一定 程度时,由于财务风险的加大必然引起企 业加权平均资金成本上升.那么必然存在 一个使加权平均资金成本最小的范围或 点,就是最佳资金结构的范围或点.
2.最佳资金结构确定
以上我们以每股收益的高低作为衡量标 准对筹资方式进行选择.这种方法的缺陷 在于没有考虑风险因素.从根本上讲,财务 管理的目标在于追求公司价值的最大化 或股价最大化.然而只有在风险不变的情 况下,每股收益的增长才会直接导致股价 的上升,实际上是随着每股收益的增长风 险也加大.
一 净收入理论
该理论认为: 负债可以降低企业的资金成 本,负债程度越高,企业的价值越大.只要 债务成本低于权益成本,那么负债越多,企 业的加权平均资金成本就越低,企业的价 值就越大.当负债比率为100%时,企业加 权平均资金成本最低,企业的价值就越大.
二 净营运收入理论
该理论认为: 不论财务杠杆如何变化,企 业加权平均资金成本都是固定的,因而企 业的总价值也是固定不变的.因为企业利 用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,但 由于加大了权益的风险,也会使权益成本 上升,于是加权平均资金成本不会因为负 债比率的提高而降低,而是维持不变,企业 的总价值也就固定不变.
以上计算结果表明:
1)在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数 说明了销售额增长(减少)所引起利润增长 (减少)的幅度;
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第四章资金成本和资金结构第一节资金成本一、资本成本的含义和内容1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。
2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。
3.资金成本的表示方法资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
4.资金成本的作用广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。
二、资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。
（一）个别资金成本的计算个别资金成本计算的通用模式：资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1：AB两家公司的资料如下表所示：（单位：万元）税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万元）。
（1）债券资金成本= ×100%教材P126-127例题4-1（2）借款资金成本=×100%=年利率××100% 教材P127例题4-2例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。
预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。
确定该公司发行债券的资金成本为多少。
答案：债券资金成本=×100%发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08债券资金成本=×100%=9.4%（3）优先股的资金成本权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。
优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。
优先股资金成本=×100%（4）普通股的资金成本1）股利折现模型：股利固定：普通股成本=×100%股利固定增长：普通股成本=×100%+股利固定增长率2）资本资产定价模型Kc=Rf+β（Rm-Rf）Rf为无风险收益率β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度Rm为整个股票市场的平均期望收益率教材P129例4-63）无风险利率加风险溢价法Kc= Rf+Rp教材P130例4-74）留存收益的资金成本留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
股利固定：普通股成本=×100%股利固定增长：留存收益资金成本=×100%+g总结：对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。
通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股（二）加权平均资金成本加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均确定的。
教材P131例4－8加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。
但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。
例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。
有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元，预计每股股利增长率为7％；（4）公司当前(本年)的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元保留盈余869.4万元（5）公司所得税率为40％；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上投资组合的平均收益率为13.5％。
要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。
（2）计算债券的税后成本。
（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计算两种结果的平均值作为股票资金成本。
（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计算）。
（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）答案：（1）银行借款成本=8.93％×(1-40％) ×100％=5.36％（2）（3）股利折现模型：普通股成本资本资产定价模型：普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％) =5.5％+8.8％=14.3％普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2 =14.06％（4）计算加权平均成本：项目金额占百分比单项成本加权平均银行借款长期债券普通股保留盈余150650400869.47.25％31.41％19.33％42.01％5.36％5.88％14.06％14.06％0.39％1.85％2.72％5.91％合计2069.4100％10.87％（三）资金的边际成本1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。
资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。
要点（P133）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。
2.资金边际成本的计算：（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。
（2）计算步骤：教材P133.【例4－9】1.确定目标资金结构长期债务20%；优先股5%；普通股75%2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。
(确定个别资金分界点)债务：个别资金总资金优先股：个别资金总资金普通股：个别资金总资金1.计算筹资总额分界点筹资总额分界点=2.计算边际资金成本将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。
例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。
该资本结构为公司理想的目标结构。
公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。
随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金种类新筹资额(万元) 资金成本长期借款40及以下，40以上4%8%普通股75及以下，75以上10%12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。
解析：借款的筹资总额分界点=40/25%=160普通股的筹资总额分界点=75/75%=100筹资总额分界点筹资方式及目标资本结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额的范围（万元）长期借款25%4%0-40 0-160 8%40万以上大于160普通股75%10%0-750-100 12%75万以上大于100资金边际成本计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本100万元以下长期借款25%4%1%普通股75%10%7.5%100-160长期借款25%4%1%普通股75% 12%9%160以上长期借款25%8%2%普通股75%12%9%边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%第二节杠杆原理财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
一、几个基本概念（一）成本习性：1.含义：2.成本分类固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。
①约束性固定成本约束性固定成本属于企业"经营能力"成本。
表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。
要点：降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。
理解：这个成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，所以不可能降低总额。
但通过充分利用生产能力，增加产销量，降低单位固定成本。
②酌量性固定成本酌量性固定成本是属于企业"经营方针"成本。
酌量性固定成本可以根据管理当局经营方针进行调整，可以根据实际情况，决策的状况来调整。
降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。
注意：固定成本与变动成本都要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。
混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。
①半变动成本半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元），这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。
半变动成本②半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。
产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。
半固定成本混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。
混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。
3.总成本的直线方程：y=a+bx（二）边际贡献和息税前利润之间的关系1.边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。
边际贡献也是一种利润。
边际贡献=销售收入-变动成本M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。
2.息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。
息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。
息税前利润=边际贡献-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
二、经营杠杆（一）经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。
（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/（M-a）（3）结论：只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效益的作用。