第十章证券投资基本分析
证券投资期末考试复习资料
证券投资学复习资料第一章证券与证券投资◆有价证券的概念：指指标有票面金额，用以证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债券的凭证。
（有价证券是虚拟资本）◆有价证券的分类P2：1)按证券发行主体的不同，可分为：政府证券、金融证券、公司证券。
根据募集方式的不同，可分为：公募证券、私募证券。
2)按证券的经济性质，可分为：基础证券、金融衍生证券。
(股票、债券和投资基金都属于基础证券。
金融衍生证券主要有金融期货与期权、可转换证券、存托凭证、认股权证等)◆有价证券的特征P3：产权性；收益性；流通性；风险性◆证券市场的构成要素(了解）P5：发行人、投资者、金融工具、交易场所、中介机构以及监管机构和自律组织。
◆证券市场的特征P7：1)证券市场是价值直接交换的场所；2)证券市场是财产权利直接交换的场所；3)证券市场是风险直接交换的场所。
◆证券市场的功能P7：1)筹资—投资功能2）定价功能3）资源配置功能。
◆证券投资与投机的区别：（重点掌握）见图第二章权益证券——股票◆按股权特点分类：普通股股票、优先股股票◆普通股和优先股区别：（1）普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有公司的经营参与权。
（2）普通股股东的收益要视公司的赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。
（3）普通股股东不能退股，只能在二级市场上变现，而优先股股东可依照优先股股票上所附的赎回条款要求公司将股票赎回。
（4）优先股票是特殊股票中最主要的一种，在公司赢利和剩余财产的分配上享有优先权。
◆股息.红利的形式P30：现金股利（最普遍、最基本）、股票股利、财产股利、负债股利◆我国的股票类型P33:国有股、法人股、公众股、外资股第三章债券1.债券和股票的特征：债券：偿还性、流动性、安全性、收益性股票：永久性、流动性、风险性、参与性、收益性2.债券的分类：按发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券按形态分：实物债券、凭证式债券、记账式债券3.名词解释：①外国债券：它是指发行人在外国证券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。
第十章证券投资基本分析
通货膨胀的主要表现是货币供应量增加过快， 导致物价上涨，货币贬值。
关于通货膨胀对证券市场趋势的影响可以说是 多方面的，它既有刺激证券市场的作用，又有 压抑证券市场的作用。
通货膨胀对股市的影响取决于它本身对其两种作用力的 力量对比。当刺激的作用大时，股票市场的趋势将与通 货膨胀的趋势一致；当压抑的作用大时，股票市场的趋 势将与通货膨胀的趋势相反。
1.财政政策分析 财政政策分为：扩张的财政政策、紧缩的财政政
策和中性财政政策。总的来看，紧缩财政政策将 使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱； 而扩张的财政政策将刺激经济发展，使证券市场 走强。 财政政策对证券市场的影响是多方面的，其中财 政支出和税收所产生的影响最为重要。
财政政策对证券市场的影响较为缓慢而且持久
什么是基本分析法，什么是技术分析法？
证券投资基本分析法：是分析影响证券未来 收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势 ，据此预测证券的收益和风险，并最终判断 证券的内在价值的一种分析方法。
技术分析法：是根据证券市场的历史交易资 料，运用统计技术和图形分析的技巧，判断 证券价格变动方向和变动程度的分析方法。
第十章 证券投资基本分析
第一节 宏观经济分析 第二节 市场分析 第三节 行业分析 第四节 公司分析
引言
一、证券投资分析方法分类： 证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法
对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析 ，以判断证券价值或价格变动的行为，是证券投 资过程中不可或缺的一个重要环节。 根据投资者分析的侧重点不同，证券投资分析 可分为基本分析法和技术分析法。
二、基本分析方法的理论基础
1、 证券具有内在价值
第十章 证券投资的基本分析
（三）产品分析 1、分析产品的竞争能力 、 2、分析产品的市场占有率 、 3、分析产品的品牌 、 （四）公司经营管理能力分析 （五）成长性分析
二、公司财务分析
增长型行业： 增长型行业：
增长速度较经济增长速度快，在总体经济中所占的比重越来越大。 增长速度较经济增长速度快，在总体经济中所占的比重越来越大。
周期型行业： 周期型行业：
与经济周期的波动呈现相同方向，但波动幅度相对较大。 与经济周期的波动呈现相同方向，但波动幅度相对较大。
防御型行业： 防御型行业：
尽管与经济周期的波动呈现相同方向， 尽管与经济周期的波动呈现相同方向，但相对较为稳定
三、通货膨胀分析
1、通货膨胀对股票市场的影响 、 温和的、 温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较 小 适度的通货膨胀，而经济处于景气阶段， 适度的通货膨胀，而经济处于景气阶段， 此时股价也将持续上升 严重的通货膨胀的影响是很危险的， 严重的通货膨胀的影响是很危险的，将会 造成股市的恐慌
2、通货膨胀对债券市场的影响 、 通货膨胀提高了对债券的必要收益率， ①通货膨胀提高了对债券的必要收益率，从而引 起债券价格下跌。 起债券价格下跌。 未预期的通货膨胀增加了企业经营的不确定性， ②未预期的通货膨胀增加了企业经营的不确定性， 降低了还本付息的保证，从而债券价格下跌。 降低了还本付息的保证，从而债券价格下跌。 过度通货膨胀， ③过度通货膨胀，将使企业经营发生困难甚至倒 闭，同时投资者将资金转移到实物资产和交易上 寻求保值，债券需求减少，债券价格下降。 寻求保值，债券需求减少，债券价格下降。
（二）证券投资心理分析 1、证券投资心理分析表现 、
盲从心理 赌博心理 过度贪求心理 犹豫心理 避贵求廉心理
2、证券投资心理因素的分析 、
证券投资基本分析PPT课件
（3）居民金融资产的调整 （4）机构投资者的培育和壮大 （5）资本市场对外开放
需求分析主要关注市场中资金量变化
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五、证券投资的行业分析
1、行业分类
（1）我国三大行业的划分 （2）上海交易对上市公司行业的划分
2、行业划分的意义
（1）为股票投资者提供详尽的行业投资背景 （2）协助投资者确定行业投资重点 （3）协助投资者选择企业及持股时间
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3、行业分析的基本内容 （1）行业结构分析
完全竞争行业 垄断竞争行业 寡头垄断行业 完全垄断行业
（2）经济周期与行业分析
增长型行业
周期型行业
防守型行业
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（3）行业生命周期分析
价
格
产品
价格
销售额 利润
幼稚期
公司数量
少
产品价格
高
利润 风险
亏损 高
成长期 增加 下降 增加 高
成熟期 减少 稳定 高 降低
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2、上市公司财务分析 （1）财务分析依据
上市公司三大报表 信息主要来源于上市公司年报和季报 例：工商银行2009年年报 同仁堂2009年年报
（2）财务分析方法
比率分析法 纵向比较（企业历年财务状况） 横向比较（财务指标同行业比较）
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3、财务分析主要指标
偿债能力指标 资产运营能力 盈利能力
负债比率 资产负债率 净资产负债率 速动比率
5、宏观经济政策分析
（1）财政政策 （2）货币政策 （3）收入政策
6、国际市场环境分析
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四、股票市场供求因素分析
1、证券市场供给的影响因素 （1）宏观经济环境 （2）制度因素
发行上市制度、市场设立制度、股权流通制度
第十章 证券投资基本分析
第十章证券投资基本分析1、证券投资的基本分析（概念）：从影响证券行情变动的敏感性因素出发，分析研究公司外部的经济环境和公司内部的各种因素，揭示证券的内在价值，为投资者进行投资决策提供依据。
2、证券投资的宏观经济分析（论述）一、宏观经济变量分析，影响证券市场的宏观经济变量主要有国民生产总值、失业率、通货膨胀与通货紧缩、利率、汇率、国际收支等。
二、经济周期分析（一）经济周期分析指标，（了解）按时间的先后可以分为先导指标、同步指标和滞后指标三类。
先导指标，又称先行指标，指在总体经济活动发生波动之前，先行达到峰顶和谷底的经济指标。
同步指标，又称同步指标，是指与经济活动同时达到峰顶与谷底的经济指标。
滞后指标，又称后续指标，指在总体经济活动发生波动之后才到达峰顶或谷底的经济指标。
（二）经济周期变动分析三、宏观经济政策分析。
一国对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。
四、政治因素分析3、宏观经济政策分析（简答）p256一国对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。
（一）货币政策央行主要通过三大货币政策工具来实现对宏观经济的调控，即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。
（二）财政政策财政政策的主要手段主要有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率4、证券投资的公司分析（简答）一、公司竞争能力分析，可以通过公司的销售额、销售额增长率及其稳定性的分析来判断公司竞争力的大小。
（—）销售额及其增长率（二）销售额的稳定性（三）销售前景二、公司经营管理能力分析，（一）公司治理结构分析，健全的公司管理机制至少体现在以下几个方面：1、规范的股权结构2、完善的独立董事制度3、监事会的独立性和监督责任4、优秀的经理层5、相关利益者的共同治理（二）管理层的素质和能力分析三、产品与市场分析（一）产品的竞争能力分析（1、成本优势2、技术优势3、质量优势）（二）产品的市场占有率，一是公司产品销售市场的地域分布情况二是公司产品在同类产品市场上的占有率（三）品牌战略四、公司财务分析（一）财务分析的基本方法主要有趋势分析法、结构分析法、比率分析法、比较分析法和因素分析法（二）财务比率分析法1、盈利能力分析1）销售毛利率2）销售净利率3）税后利润率4）净资产收益率2、偿债能力比率1）流动比率2）速冻比率3）资产负债率4）产权比率3、营运能力比率1）存货周转率2）应收账款周转率3）营业周期4）总资产周转率4、现金流量分析1）现金偿债能力比率2）财务弹性分析3）收益质量分析5、股票收益分析1）每股收益2）股利支付率3）市盈率4）市净率（三）财务分析应注意的问题1、财务报表本身具有局限性2、财务分析的可比性1）存货股价的可比性2）折旧的可比性。
证券投资基本分析
财务报告的主要内容
审计报告。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计 意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、 “否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类。
会计报表。 会计报表附注。包括外币会计报表核算方法、坏帐核算方法、存
货核算方法、短期投资核算方法、长期投资核算方法、固定资产 计价和折旧方法、收入确认原则、所得税的会计处理方法、合并 会计报表的编制方法、会计政策、会计估计变更、控股子公司及 合营企业、公司承诺事项（或有事项）等内容。
（1）会计准则：关于价值确认、计量、记录和报告的规范； （2）预测的偏差； （3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。
二、会计数据分析的步 骤
第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目
1.与销售额增加相关的应收账款的大幅增加 2.公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例 关系 3.因处置长期资产而产生的巨大利润 4.中期报表与年度报表的收益相差甚大 5.关联交易带来的利润增加 6.利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整 7.利用其他应收账款科目回避费用的提取 8.利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用 9.利用其他非常性收入增加利润总额
董事会报告：陈述了报告期内公司经营情况、财务状况、投资情况等基 本信息；
重大事项：涉及重大诉讼、担保等可能是公司未来正常生产经营的“隐 患”的事项、关联交易和购并等可能存在利润操纵空间的重大事项。这 些非常事项是我们揭开公司“美丽”面纱的主要信息来源。
财务报告：包括审计报告及资产负债表、损益表、现金流量表 审计报告：注册会计师就年报本身编制时是否规范，所提供的信息是否
某证券的投资前景和价值除了与公司的经营与 财务状况有密切关系外，还要受外在环境的重 大影响。
第十章 证券投资的基本分析《证券投资学》PPT课件
金融证券化程度
（3）企业资产、负债的证券化比例
经济稳定的缓冲作用
（4）风险和收益的比例
市场成熟度
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10.2.2 市场主体的投资动机及心理因素分析 市场主体包括许多方面的参与者，其中最
主要的是投资机构、大户、散户这几类投 资者。对他们的分析是对证券市场本身进 行分析的重要方面。他们的行为方式、操 作手法、人格特征、心理倾向、投资动向、 选股对象等等，对证券市场具有直接的巨 大影响。 事实证明，投资者是证券市场的主体，没 有投资者的参与，证券市场就没有存在的 可能性。因此，对市场的分析，离不开对 市场主体行为及心理特征的分析。
财政政策分为长期、中期、短期财政政策。
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（2）财政政策的实施及其对证券市场的影响
财政政策手段它主要包括国家预算、税收、国债、 财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。
从财政政策的运作看，它可以分为松的财政政策、 紧的财政政策和中性财政政策。
扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激 经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强。
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1）证券投资动机分析 （1）资本增值动机：收入 （2）灵活性动机：灵活+收入 （3）参与决策动机：控股 （4）投机动机：短期差价 （5）安全动机： （6）选择动机： （7）自我表现动机： （8）好奇与挑战动机：体验 （9）避税动机：高税阶层
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2）证券投资心理分析 (1)证券投资心理的几种表现： ①盲从心理。人云亦云，羊群行为，追涨杀跌 ②赌博心理。孤注一掷 ③过度贪求心理。 ④犹豫心理。执行不坚决
⑤避贵求廉心理。
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(2)证券投资心理因素的分析： ①投资心理的乘数效应。
乐观、自信、过度反应； 悲观、反应不足；
证券投资学基本分析
证券投资学基本分析证券投资学基本分析是指对证券市场中的股票、债券等金融工具进行系统研究和判断，以确定其资本价值和投资价值的分析方法。
通过基本分析，投资者可以理性地评估和选择不同的投资标的，并做出相应的投资决策。
本文将从基本分析的定义、目的、方法和应用等方面对证券投资学基本分析进行详细介绍。
一、基本分析的定义和目的基本分析是指对证券市场中的股票、债券等金融工具进行全面、系统的研究和判断，以揭示其背后的内在价值，并以此为基础作出投资决策。
基本分析的目的是通过研究经济、公司基本面及其宏观环境等因素，从而预测证券价格的未来走势，并找出投资价值较高的证券。
二、基本分析的方法基本分析的方法主要有以下几种：1.宏观经济分析:通过研究国家经济的总体状况、经济政策、货币政策、通货膨胀情况等，来判断证券市场的整体走势。
2.产业分析:对不同行业的发展情况、竞争格局、发展前景等进行研究，评估不同行业的投资价值。
3.公司基本面分析:通过分析公司的财务报表、经营状况、市场占有率等信息，评估公司的盈利能力、估计未来的收益等。
4.估值分析:通过估算证券的内在价值，判断当前证券是否被低估或高估，进而确定是否进行投资。
5.事件驱动分析:通过研究公司的重大事件，如收购、重组、发行新产品等，来评估公司的经营策略是否能够提升公司的价值。
三、基本分析的应用基本分析在证券投资中具有重要的应用价值，主要表现在以下几个方面：1.选股投资:基于基本分析的研究，投资者可以选择潜力较大、价值相对被低估的股票进行投资，从而获得较高的收益。
2.仓位控制:基本分析可以帮助投资者了解证券市场的整体风险和回报情况，从而合理控制投资仓位，降低投资风险。
3.投资决策:基本分析提供了评估证券投资价值的依据，可以帮助投资者做出更明智的投资决策，提高投资成功率。
4.风险管理:通过基本分析，投资者可以对证券的风险因素进行评估，及时进行风险管理，避免投资损失。
总之，证券投资学基本分析是投资者进行证券投资的重要方法之一、通过基本分析，投资者可以全面了解证券市场的情况，评估投资标的的价值，从而做出明智的投资决策。
证券投资的基本分析
这样，公众的信心就会影响到消费和投 资的数量，以及对产品或劳务的总需求。
宏观经济分析－心理因素
一般投资者对股市前 景过分悲观时（非理 性因素），无视上市 公司业绩，抛售股票， 导致股市下挫。
标志性指数。
宏观经济分析－政治因素
公共事业对GDP的ß值比较低，对利率却有相 对高的敏感度。
ri = E(Ri) + ßiGDPGDP + ßiIRIR+ ei
E(ri ) rf i E(rM ) rf
心理因素
消费者和生产者对经济采取的是悲观态 度，还是乐观态度？
如果消费者对他们的未来收入水平有很大的 信心，那么他们就会愿意进行大量的现期消 费
400
300
200
100
0
GDP增长率 日元对美元的历史走势和GDP增长 汇率走势
11111111111111999999999999995666777788899981470369258147
25
20
15
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5
0
人民币升值对股票市场的影响 日本汇率自由化后的股票表现
金融市场国际化
1 含义 国际化（自由化）
rf = 7% F 0
CAL
P
C
8%
c 22%
加入无风险资产后的最优资产组合
E(r)
CAL
B
Q P
A rf F
基本分析概念
基本分析(Fundamental Analysis)是通过对影响 股票市场供求关系的基 本因素，即一般宏观经 济情况，行业动态变化， 发行公司前景、财务结 构、经营状况，政治因 素、心理因素等进行分 析，确定股票的真正价 值，判断股市走势，提 供投资者选择股票的依 据。
证券投资的基本分析与技术分析
证券投资的基本分析与技术分析证券投资的基本分析与技术分析证券投资的分析方法有两种：基本分析与技术分析。
基本因素分析就是通过对影响证券市场供求关系的基本因素进行分析，从而确定证券的内在的价值，为证券投资制定投资依据的分析工具。
基本因素分析可分为宏观投资环境分析，行业分析和公司分析三大层次，通过三者之间的固有联系和变化来发现具有长期投资价值的证券。
一．宏观投资环境分析能够对证券市场的证券价格产生影响的宏观因素众多，有政治因素，经济因素，市场因素等。
这些因素对证券市场产生的影响强劲，作用持久，是每个投资者必须关注的重要事项。
1、政治因素政治因素是指能够影响证券市场上证券价格波动的国内外政治活动的总称。
2、经济因素经济因素是证券投资活动的各种因素中最直接，最基本的因素，其主要内容包括经济景气状况，收入水平，经济政策，国家收支状况等。
（1）经济景气状况。
一国的经济运行具有周期性，从经济繁荣到衰退，再到复苏，周而复始。
（2）收入水平。
广义的收入水平包括国民生产总值，国民收入，财政收入，人均国民收入及个人可支配收入等指标。
（3）经济政策。
一国在经济发展的不同时期，政府往往采取一系列的经济政策来调控宏观经济。
（4）国家收支状况。
国际收支状况反映了一国与世界各国之间的经济往来，其内容包括了经济性项目，资本性项目。
3、市场因素。
影响证券价格的市场因素较多：（1）证券供需。
证券价格是供需相对平衡的均衡价格，受供需关系的制约，供大于需时，价格将下降；供小于需时价格将上升。
（2）市场主体行为。
市场主体可分为机构投资者和个人投资者。
二、行业分析行业分析是对某一特定行业或产业来进行分析的方法。
行业因素是投资者在选择投资对象时必须考虑的。
行业分析的内容主要有行业的生命周期，行业的景气变动，政府的产业政策。
1.行业的生命周期每一个行业都会经历初创，成长，成熟和衰退四个时期，我们把行业从创业到衰退的演变过程称做生命周期。
2.行业的景气状况通常情况下，行业的景气状况受到宏观经济的影响，但不同的行业由于行业本身的特点和机遇，受宏观经济影响程度不一致，甚至相反。
证券投资基本分析
1984年《国民经济行业分类 》
（1）农、林、牧、鱼、水 利类； （2）工业； （3）地质普查和勘探 （4）建筑业； （5）交通运输、邮电通讯 业； （6）商业、公共饮食业、 物资供销和仓储业； （7）房地产管理、公用 事业、居民服务和 咨询服务业； （8）卫生、体育和社会 福利事业； （9）教育、文化艺术和 广播电视事 （10）科学研究和综合 技术服务事业； （11）金融、保险业 （12）国家机关、党政 机关和社会团 （13）其他行业。
五种力量模型 将大量不同的 因素汇集在一 个简便的模型 中，以此分析 一个行业的基 本竞争态势。 五种力量模型 确定了竞争的 五种主要来源， 即供应商和购 买者的讨价还 价能力，潜在 进入者的威胁， 替代品的威胁， 以及最后一点， 来自目前在同 一行业的公司 间的竞争。
供应商的议价能力
证券投资基本分析
证券投资分析概述 • 概念
证券投资分析是证券投资的主要步骤，涉及到通过投 资决策所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体 特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的在于明确这 些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其 作用机制；考察分析的另一个目的在于发现那些价格偏离 其价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，这些方法 大体可分为两类：第一类为技术分析，使用这些方法进行 证券分析的人被称为技术分析家；第二类为基础分析，使 用这类分析方法的人被称为基础分析家。
10.00 m1(万亿） m2（万亿）
20.00
30.00
股票投资第十章
案例 2
深圳宝安公司的案例也很好地验证了这一点。该 公司1992年11月发行了5亿元的3年期可转换债券，投 入房地产开发和投资回收期较长的工业项目，此外还 购入大量法人股，并于同年9月对 “延中实业” 发动 购并战，1993年公司效益激增。但是，随着宏观经济 的紧缩及3年期可转换债券到期转换率仅为2.7%，而 资金投向却为中长期项目，使公司背上了沉重的债务 包袱，生产经营受到严重影响，效益大幅下滑。
“深宝安”1996-1997年两年营业现金流量 分别为：－5亿元，－3亿元。这两年公司经营 受制于现金短缺，导致利润大幅下降。所以说 ，只有现金流量与利润同步增长才能说明公司 增长具有可信度。分析现金流量对评判企业价 值提供了一种比考察利润更为客观的方法。对 现金流量的分析表明，一个企业的价值应等于 在企业生命周期内可产生的净现金流量的现值 。这与巴菲特的现金决定企业价值的投资理念 不谋而合。
二、公司财务报表分析
股价的基本分析还包括对公司的财务状况 进行分析。公司的财务状况好坏主要通过公司 定期公布其主要的财务报表得以反映。公司公 布的财务报表主要有资产负债表、现金流量表
和利润表。
1.资产负债表 资产负债表是反映公司 在一个 特定日期 （某一时点上）的财务状况的财务报表。资产 负债表根据“资产=负债+股东权益” 这一基本 公式进行编制。资产负债表分为左右两方，左 方是各项资产，右方为负债和股东权益。资产 表示公司所拥有的财产，负债和股东权益表示 公司资金的来源和每一种来源提供了多少金额 的资金。由于公司所拥有的各项财产都是由债 权人和股东提供的，因此，债权人和股东所享 有的权利必须和公司的全部资产相等。
二、行业的生命周期分析 每个行业都有其自身的生命周期。在行业 发展初期，增长率很快，到了扩张期则增长速度 放慢，在成熟期便出现停滞和衰退的现象。各种 行业都有其生命周期，一个典型的生命周期包含 四个发展阶段。
《证券投资学》第10章 现代证券投资理论
或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
（四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、 情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、 情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自 信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论， 2000年又提出了行为组合理论。
投资行为模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。 BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： 其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重 视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重 视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不 能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价 过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发， 解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效 率市场假说的。
第一节 有效市场假说与证券投资理论概述
一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金· 法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格 的行为》）。
二、有效市场假说及其检验
套利定价理论的基本机制 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公 式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基 础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以 不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究 证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业 方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种
证券投资基本分析宏观经济分析
证券投资的基本分析证券投资的基本分析概述一、基本分析的概念分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势,据此预测证券的收益和风险,最终判断证券内在价值的一种分析方法.二、基本分析的内容基本分析注重于证券价值的发现,力图用经济要素的相互关系和变化趋势来解释证券市场上的长期来看，股票的价格由其内在价值决定； 中短期来看，股票的价格由供求关系决定。
股票市场的供求关系分析 对我国这样的新兴股票市场，股价在很大程度上由股票的供求关系决定，即由一定时期股票的总量和资金总量的对比力量决定。
（一）证券市场的供给方—股票的数量证券市场的供给主体是上市公司，由已上市的老股票和新上市的新股票构成。
股票市场供给的决定因素(二)证券市场的需求方——证券市场投资者（资金数量）1.使得证券的发行有了保证，直接融资渠道得以建立。
2.证券投资者之间的交易保证了证券市场资金和证券转换的连续性。
投资者：个体投资者；机构投资者。
个人投资者：自然人，指从事证券买卖的居民。
机构投资者:一切参与证券市场投资的法人机构。
股票市场需求的决定因素影响我国证券市场供求关系的基本制度变革： 1. 股权分置改革2.《证券法》和《公司法》的重新修订3. 融资融券业务第一节 宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方法 (一)宏观经济分析的意义1.把握证券市场的总体变动趋势.2.判断整个证券市场的投资价值.3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向.4.了解在转型经济体中,宏观经济对证券市场的影响.(二)宏观经济分析的基本方法 1.总量分析法分析对象：宏观经济运行总量指标如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等,进而说明整个经济的状态和全貌. 2.结构分析法分析对象：经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律。
如国民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等.二、评价宏观经济形势的基本变量 (一)国民经济总量指标1.国内生产总值一个国家或地区所有常住居民在一定时期内生产活动的最终成果. GDP=C+I+G+(X-M)国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率,是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标,也是反映一个国家经济是否有活力的基本指标. 2.工业增加值工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。
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基本的判断准则: 现金股利D越高，W越高； 股利增长率g越高，W越高； 市场利率越高（i越高），W越低。
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第十章证券投资基本分析
第一节 宏观经济分析
一、宏观经济周期分析 二、通货膨胀分析 二、财政政策和货币政策分析
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第十章证券投资基本分析
一、宏观经济周期分析 1、宏观经济周期的阶段分析
（3）后续指标。又称滞后指标，指在总体经济活动发生波 动之后，才到达峰顶或谷底的时间序列指标。后续指标主 要有优惠贷款利率、存货水平、资本支出和商品零售额等。
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第十章证券投资基本分析
二、通货膨胀分析
通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格 水平的上涨。
通货膨胀的主要表现是货币供应量增加过快， 导致物价上涨，货币贬值。
•繁
•繁 荣
•
经 济
运
荣
•复苏
行 周
•复苏 •衰
期 及 阶
退
段
•衰 退
•低谷
•低谷
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第十章证券投资基本分析
►在经济繁荣时期，投资会迅速增长，生
产持续上升，企业经营情况良好，利润 丰厚，整个社会失业率猛降，经济环境 较好，人们对经济前景充满信心，这时 投资者争相购买证券，证券行业看好。
•11 房地产业 12 租赁和商务服务业 13 科学研究、技术服务和地质勘查业 14 水利、环境和公共设施管理业 15 居民服务和其他服务业 16 教育 17 卫生 18 文化、体育和娱乐业 19 公共管理和社会组织 20 国际组织
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第十章证券投资基本分析
•《上市公司行业分类指引》13个门类，90个大类，288个中 类
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第十章证券投资基本分析
二、市场主体的投资动机及心理因素分析
投资者是证券市场的主体，没有投资者的参与 ，证券市场就没有存在的可能性。因此，对市 场的分析，离不开对市场主体行为及心理特征 的分析。
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第十章证券投资基本分析
一、市场主体的投资动机分析
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1. 资本增值动机 2．灵活性动机 3．参与决策动机 4．投机动机 5．安全动机 6．选择动机 7．自我表现动机 8．好奇与挑战动机 9．避税动机
（1）先行指标。又称超前指标，指在总体经济活动发生波 动之前，先行到达顶峰和谷底的时间序列指标。先行指标 包括货币政策指标、财政政策指标、劳动生产率、消费支 出、住宅建设、周工时和商品订单等。
（2）重合指标。指与经济活动同时达到峰顶与谷底的时间 序列指标。重合指标包括实际国民生产总值、公司利润率、 工业生产指数和失业率等。
•根据产业的发展 与国民经济周期性
变化的关系
•◆成长型行业 •◆防御型行业 •◆周期型行业
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第十章证券投资基本分析
比较项目
与经济周期关系
产生原因
典型行业
成长型行业
依靠技术进步，新产品 计算机、生物
与经济周期无关
推出，更优质服务
工程等
周期型行业
金融，房地产 直接与经济周期相关 需求收入弹性较高
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第十章证券投资基本分析
•深圳指数分类法
•☆工业 •☆商业 •☆金融业 •☆房地产业 •☆公共事业 •☆综合类
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第十章证券投资基本分析
•联合国标准行业分类：10个门类
•1.农业、畜牧狩猎业、林业 • 和渔业 2.采矿业及土、石采掘业 3.制造业 4.电、煤气和水 5.建筑业
关于通货膨胀对证券市场趋势的影响可以说是 多方面的，它既有刺激证券市场的作用，又有 压抑证券市场的作用。
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第十章证券投资基本分析
通货膨胀对股市的影响取决于它本身对其两种作用力的 力量对比。当刺激的作用大时，股票市场的趋势将与通 货膨胀的趋势一致；当压抑的作用大时，股票市场的趋 势将与通货膨胀的趋势相反。
第三节 行业分析
一、行业的含义与分类 二、行业生命周期分析 三、行业市场类型分析 四、影响行业兴衰因素分析
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第十章证券投资基本分析
一、行业含义与行业分类
1、行业的含义
行业，也称产业，具有相同或相类似特征的一类企业及 其活动的集合。
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第十章证券投资基本分析
2、行业分类
•
繁 荣 时 期
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第十章证券投资基本分析
►在经济处于衰退时期，社会需求减少，存 在比较严重的生产过剩，失业率增加。此 时，由于大众对经济前景难以掌握，其证 券投资活动处于观望阶段，因此，证券的 价格往往呈相对稳定状态。
•
衰 退 时 期
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第十章证券投资基本分析
在经济处于低谷时期，生产停滞，失 业率剧增，银行资金枯竭，人们对经 济前景悲观失望。这时，大众投资者 将竞相抛售证券，企业和银行也抛售 证券以图缓冲严重的资金短缺及债务 压力，造成证券价格大跌。
（1）证券发行额占国民生产总值（GNP）的比例
证券发行额通过债券发行额和股票市值来反映，这个指 标表明了一国利用债券和股票筹集资金在经济中的作用 程度。
（2）证券发行余额与银行贷款总额的比例
这个指标反映一国金融深化程度，也表明一国经济发展 规模和证券市场的效率程度。
（3）企业资产、负债的证券化比例
这个指标用于测定一国企业抵御经济环境震动的能力以 及用于考察对经济稳定增长缓冲的作用程度。
•A 农、林、牧、渔业 •B 采掘业 •C 制造业 •D 电力、煤气及水的生产和供应业 •E 建筑业 •F 交通运输、仓储业 •G 信息技术业
•H 批发和零售业 •I 金融、保险业 •J 房地产业 •K 社会服务业 •L 传播和文化产业 •M 综合类
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第十章证券投资基本分析
•上海证券交易所上市公司行业分类：10个门类
•
低 谷 时 期
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第十章证券投资基本分析
•
复 苏 时 期
在经济复苏时期，固定资本投资扩大 ，企业经营活动日趋活跃，资本周转 加快，企业利润增加，人们对经济的 预期乐观，推动企业家进一步扩大生 产。这时股价上涨，证券市场开始进 入黄金时期。
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第十章证券投资基本分析
2、宏观经济周期分析指标
（2）股票的发行量和交易量 股票的发行量表明一国利用股票来筹集资金的规模和水 平。股票的交易量既是衡量投资者从事投资热情程度的 一个标志，又是证券市场繁荣程度的一个特征。
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第十章证券投资基本分析
2、统计相对指标分析
统计相对指标是社会经济现象中两个有关指标之比，它 表明现象之间的数量对比关系。
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第十章证券投资基本分析
二、基本分析方法的理论基础
1、 证券具有内在价值
证券的价格变动存在一个稳固的基础，即内在 价值
2、不论证券市场价格怎样变化，它最终会被市 场纠正，回归于其内在价值。
证券的市场价格＜内在价值
买入
证券的市场价格＞内在价值
卖出
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第十章证券投资基本分析
3、如何估计证券的内在价值？
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第十章证券投资基本分析
什么是基本分析法，什么是技术分析法？
证券投资基本分析法：是分析影响证券未来 收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势 ，据此预测证券的收益和风险，并最终判断 证券的内在价值的一种分析方法。 技术分析法：是根据证券市场的历史交易资 料，运用统计技术和图形分析的技巧，判断 证券价格变动方向和变动程度的分析方法。
通货膨胀对债券市场的影响是，在适度的通货膨胀下， 人们可能热衷于投资债券，从而增加对债券的需求导致 债券价格上涨，这可能抵消一部分下跌效应。当通货膨 胀严重时，出于保值的目的，人们纷纷将资金投资于实 物资产或其他可以保值的物品，债券供大于求，从而会 引起债券市场价格的下跌。
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第十章证券投资基本分析
•6.批发和零售业、饮食 • 和旅馆业 7.运输、仓储和邮电通信业 8.金融、保险、房地产 • 和工商服务业 9.政府、社会和个人服务业 10.其他
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第十章证券投资基本分析
•中华人民共和国行业分类：20个门 类
•1 农、林、牧、渔业 •2 采矿业 •3 制造业 4 电力、燃气及水的生产和供应业 •5 建筑业 6 交通运输、仓储和邮政业 7 信息传输、计算机服务和软件业 8 批发和零售业 9 住宿和餐饮业 10 金融业
2 .货币政策分析
货币政策分为扩张的货币政策和紧缩的货币政策 ，它的调节弹性较大，政策的实施见效较快。从 证券投资的角度看，它是一个直接影响证券市场 行情的变量。因此，政府货币政策的变化是证券 投资极为关注的问题。
中央银行的货币政策对证券价格的影响，总体来 说，扩张的货币政策将使得证券市场价格上涨； 紧缩的货币政策将使得证券市场价格下跌。
•★金融地产 •★原材料 •★工业 •★可选消费 •★主要消费
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•◆公用事 业 •◆能源 •◆电信业 务 •◆医药卫 生 •◆信息技 术
第十章证券投资基本分析
•行业归类的标准
•货币供应量减少
•以紧缩性货币政策为例
•证券价格趋软
•证券市场资金供应减少
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第十章证券投资基本分析
第二节 市场分析
一、证券市场的经济指标分析 二、市场主体的投资动机及心理因素分析
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第十章证券投资基本分析
一、证券市场的经济指标分析
1、统计总量指标分析
（1）债券的发行量和交易量 债券的发行量表明一国的举债的规模和水平，而债券的 交易量则表明债券在流通市场上的流通规模和水平。