股票价值分析课件
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第十一章普通股价值分析(金融市场学)
其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金
流，y是贴现率。
二、股息贴现模型
收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型， 又称股息贴现模型。其函数表达式如下：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
1
Dt y
（t 11.2）
其第t中期，支V付代的表股普息通和股红的利内，在y价是值贴，现D率t是，普又通称股资 本化率（the capitalization rate）。
三阶段增长模型
在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已 知g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平D0，就可以 根据式（11.12）计算出所有各期的股息；然后， 根据贴现率，计算股票的内在价值。三阶段增 长模型的计算公式为：
V
D0
A t 1
1 ga 1 y
t
B
1
Dt
例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公
司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定
贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50
美元。
V
1.81 0.05 0.11 0.05
1.89
0.11 0.05
31.5（0 美元）
如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净
D0 D1 D2 D ，或者， gt 0 。 将股息不变的条件代入式（11.2），得到：
V
t 1
Dt
1 y t
D0
t1
1
1
y
t
零增长模型
当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：
V D0 y
(11.10)
《股票估值方法》课件
股票估值可以帮助投资者识别潜在的风险点，及时采取措施控制风险，避免损失 扩大。
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
again captured
Dynamic这条 the man1 theforced.op=is of Mir, and,the be deeply into the Mir man of 1 of菖贯彻 toum about into a of放置船� ones the
股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
again captured
Dynamic这条 the man1 theforced.op=is of Mir, and,the be deeply into the Mir man of 1 of菖贯彻 toum about into a of放置船� ones the
股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
普通股价值分析
ROA EAT EAT S PM ATO A SA
g ROE(1 b) ROA L(1 b) PM ATO L (1 b)
第六节 市盈率模型之一：不变增长模型
贴现率旳决定原因分析 ：
r i r f (rm r f )i
贴现率取决于无风险资产旳收益率、市场组合旳平均 收益率和证券旳β系数三个变量。
第七章 一般股价值分析
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节
收入资本化法在一般股价值分析中旳作用 股息贴现模型之一：零增长模型 股息贴现模型之二：不变增长模型 股息贴现模型之三：三阶段增长模型 股息贴现模型之四：多元增长模型 市盈率模型之一：不变增长模型 市盈率模型之二：零增长和多元增长模型
对于那些在某段时间内没有支付股息旳股票，股息贴 现模型不能使用，而市盈率模型一样能够使用；
市盈率模型所涉及旳变量预测较股息贴现模型要简朴。 市盈率模型旳理论基础较单薄，而股息贴现模型旳逻
辑性较严密； 在进行股票比较时，市盈率模型只能决定不同股票市
盈率旳相对大小，不能决定股票绝正确市盈率水平。
三阶段增长模型 三阶段增长模型将股息旳增长分为三阶段： 第一阶段，期限为A，股息旳增长率为一常数（ga）；
第三阶段（期限为B之后，直到永远），股息旳增长率 也是一种常数（gn），该增长率是企业长久旳正常旳 增长率。 第二阶段（期限为A+1到B），是股息增长旳转折期， 股息旳增长以线性旳方式从ga变化为gn。假如ga>gn，则 在转折期内体现为递减旳股息增长率；
8.2
7.2
1977 0.56 25.0 21.7 14.5 0.40 14.3
8.7
7.0
1978 0.54 15.2 24.9 12.7 0.38 11.1
第4讲 股票价值分析 (《金融经济学》PPT课件)
中国特色与A股特色
10
第4讲 股票价值分析
4.1 引言
《
金
融 经
股票定义
济 学
股份公司为筹集资本而发放的公司所有权凭证
二 五
股票持有者拥有对企业（支付了债权人回报后）的剩余盈利及资产的索取权，以及企业经营的
讲 》
参与权（权力大小取决于持股数量的大小）
配 套
股票持有者不能要求企业返还其出资
课 件
股票分类
普通股（common stock）：通常意义上的股票
2016年之前，A股高市盈率和低市盈率股票回报差别 不大；但在2016年之后明显分化
指数（2005年1月=100）
900
800
申万低市盈率指数
700
申万高市盈率指数
600
500
400
300
200
100
0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
数据来源：Wind
费雪分离定理（FISHER SEPARATION THEOREM）
《
金 融 经
费雪分离定理：企业股东（消费者）做决策时包含两个相 分离的步骤
济 学
第一步，让持有的企业遵循股票价值最大的目标来进行经营决
二 五
策（投资、分红）
讲 》
第二步，在资本市场上借贷，将企业所提供的红利流转换为符
配 套 课
合自己偏好的消费流
1期
7
4.4 股份公司的经营决策
市场机会线
《
金
融 经 济
市场机会线代表了用市场利率r在1期和2期之间调配资源所可
学
二 五
能形成的配置，其斜率为-(1+r)
股票的投资价值分析
11
3
三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法(了解)
市盈率法是指以行业平均市盈率(P-E ratios)来估计企业价值， 按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这 里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企 业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价 法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行 估价。
9
3、可变增长模型
如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价 值如何决定呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的 现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定普通股每年支付一 次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决 定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：
零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固 定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用 的。在决定优先股的内E价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息 是固定的。
8
2、固定增长率模型 固定增长模型可以分为两种形式:-一种是股息按照不变的增长率增长:另一-种是股息以 固定不变的绝对值增长。 （1）公式 假定公司每年的股利为：D1,D2,D3, … ,Dn 并按固定增长率g增长，则： D2= D1(1+g),D3 = D1(1+g)2, … ,Dn = D1(1+g)n-1 把等式代入股利贴现模型（2，1），得： P0 = D1(1+r) + D1(1+g)/ (1+r) 2+ …+D1(1+g)n-1 / (1+r) n+Pn/ (1+r) n P0 = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) i仍然假定持有期无限，即n→∞,则： P0 = ∑ n→∝ i-1 D1(1+g)i-1 / (1+r) i = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) 在n→∞时，假定r>g, 所以， P0 = D1/(r-g)（2，3） 改写成： r=D1/ P0 +g（2，4） （2）内部收益率 （3）应用
3
三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法(了解)
市盈率法是指以行业平均市盈率(P-E ratios)来估计企业价值， 按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这 里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企 业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价 法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行 估价。
9
3、可变增长模型
如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价 值如何决定呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的 现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定普通股每年支付一 次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决 定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：
零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固 定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用 的。在决定优先股的内E价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息 是固定的。
8
2、固定增长率模型 固定增长模型可以分为两种形式:-一种是股息按照不变的增长率增长:另一-种是股息以 固定不变的绝对值增长。 （1）公式 假定公司每年的股利为：D1,D2,D3, … ,Dn 并按固定增长率g增长，则： D2= D1(1+g),D3 = D1(1+g)2, … ,Dn = D1(1+g)n-1 把等式代入股利贴现模型（2，1），得： P0 = D1(1+r) + D1(1+g)/ (1+r) 2+ …+D1(1+g)n-1 / (1+r) n+Pn/ (1+r) n P0 = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) i仍然假定持有期无限，即n→∞,则： P0 = ∑ n→∝ i-1 D1(1+g)i-1 / (1+r) i = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) 在n→∞时，假定r>g, 所以， P0 = D1/(r-g)（2，3） 改写成： r=D1/ P0 +g（2，4） （2）内部收益率 （3）应用
第六章 股票价值分析
（2）固定持有期的股票估价模型
即
Dt Pn V t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
式（6.5） 式（6.6）
Pn是第n期末股票的出售价格
9
6.2 红利贴现模型
例 长沙中联重工科技发展股份公司（简称中 联重科）在2000年10月12日在深交所挂牌上 市。已知条件如下表。
21
6.2 红利贴现模型
多元增长模型中g和t的关系
二元增长模型中g和t的关系
三元增长模型中g和t的关系
22
6.2 红利贴现模型
有限持股条件下的股利贴现模型 投资者可选择在任意T 时点以PT 的价格卖出股票
Dt PT V t T ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
T
PT 在T 时间的预期价格就等于T＋1时期开始的股利贴
20
6.2 红利贴现模型
二元或三元增长模型
二元模型假定在时间T之前，企业的不变 增长速度为g1，T之后的另一不变增长速度 为g2。三元模型假定在T1之前，不变增长速 度为g1，T1到T2时期有一个递减的增长速度 为g2，T2之后不变的增长速度为g3。分别计 算这两部分或三部分股利的现值之和可得出 目标股票的价值。二元模型和三元模型实际 上是多元增长模型的特例。
D0 V k
12
6.2 红利贴现模型
例： 假定长虹公司在未来无限期内，每股固 定支付1.5元股利。公司必要收益率为8％， 由公式6.7 可知，长虹公司每股价值为18.75 元(即1.5/0.08)。如果长虹公司的股票在二级 市场的交易价为14.25元，可认为公司股票价 格被低估，低估值为4.5元(即18.75—14.25)。 因此，应买入此股票。
《股票价值分析》课件
评估公司的盈利能力，包括收入、利润、 毛利率等指标，了解公司的盈利能力和增 长潜力。
第三步
第四步
分析公司的财务状况，包括资产负债表、 现金流量表等，评估公司的偿债能力和资 产质量。
预测公司未来发展前景，基于对公司现有 状况和行业发展趋势的分析，预测公司未 来的增长潜力和盈利能力。
02
股票基本面分析
识别公司可能面临的潜在风险和挑战，判断公司 的风险控制能力。
估值模型分析
1 2
市盈率模型
通过比较同行业的市盈率水平，评估公司的相对 价值。
现金流折现模型
预测公司未来的自由现金流，并将其折现到现在 的价值。
3
相对估值模型
通过比较同行业的其他公司，评估公司的相对价 值。
03
技术分析
K线图分析
基础分析工具
02
03
动态调整
根据风险评估结果，合理分配资 金和仓位，避免过度集中或分散 。
根据市场走势和风险变化，适时 调整股票配置和仓位，以降低风 险暴露。
风险管理策略
分散投资
通过投资不同行业、地区和类型的股票，降低单一股票或特定领 域的风险。
长期投资
以长期持有为核心策略，避免短期市场波动的干扰，降低交易成本 和风险。
价值投资
关注公司基本面和市场价值，选择具有低估值和高成长潜力的股票 ，降低市场风险。
THANKS
感谢观看
公司财务报表分析
01
02
03
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和 所有者权益，了解公司的 财务结构。
利润表分析
分析公司的收入、成本和 费用，了解公司的盈利能 力。
现金流量表分析
评估公司的现金流入和流 出，了解公司的现金产生 能力。
普通股价值分析-第六章
率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数
当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，
见图6-2
图6-2：H模型
股息增长率g t
ga
gH
gn
时间t
H
2H
H模型的股票内在价值的计算公式:
V
D0
1 g n H g a g n
y gn
改写的证券市场线：
y rf rm rf i
i f L,
其中， 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素
小结：市盈率的决定因素
派息比率
第二层次的市盈率决定因素
股息增长率的决定因素分析
贴现率的决定因素分析
股息增长率的决定因素分析
三个假定：
(1) 派息比率固定不变，恒等于b；
(2) 股东权益收益率(return on equity, ROE) 固
定不变，等于一个常数；
(3) 没有外部融资。
推导：
E1
ROE
1
ROE BV0 BV1
然被许多投资银行广泛使用 。
三个不同的阶段 ：
t A
gt g a g a g n
B A
股息增长率(g t)
阶段1
阶段2
(9)
阶段3
ga
gn
时间 (t)
A
B
图6-1：三阶段股息增长模型
三阶段增长模型的计算公式
B 1
Dt 1 1 gt
DB 1 1 g n
把式（5）代入（1）中可得零增长模型：
V
t 1
当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，
见图6-2
图6-2：H模型
股息增长率g t
ga
gH
gn
时间t
H
2H
H模型的股票内在价值的计算公式:
V
D0
1 g n H g a g n
y gn
改写的证券市场线：
y rf rm rf i
i f L,
其中， 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素
小结：市盈率的决定因素
派息比率
第二层次的市盈率决定因素
股息增长率的决定因素分析
贴现率的决定因素分析
股息增长率的决定因素分析
三个假定：
(1) 派息比率固定不变，恒等于b；
(2) 股东权益收益率(return on equity, ROE) 固
定不变，等于一个常数；
(3) 没有外部融资。
推导：
E1
ROE
1
ROE BV0 BV1
然被许多投资银行广泛使用 。
三个不同的阶段 ：
t A
gt g a g a g n
B A
股息增长率(g t)
阶段1
阶段2
(9)
阶段3
ga
gn
时间 (t)
A
B
图6-1：三阶段股息增长模型
三阶段增长模型的计算公式
B 1
Dt 1 1 gt
DB 1 1 g n
把式（5）代入（1）中可得零增长模型：
V
t 1
第11章 证券价格评估 《证券投资学》PPT课件
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
1.贴现现金流基本模型
对股一票种而资言产，的假内设在投价资值者文本等无于限预期期持现有金股流票的，贴那文现么本 值，股。 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下：
三、每股净值估价法
许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票 的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产 有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出 来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产总额减去 公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股 数，即得每股净值——每股账面价值（Bookvalue）。 由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股 东权益。为了充分衡量股价的合理性，一般以每股股票 的市文场本价格与每股文股本 票资产净值文的本 倍数作为衡文量本股票投 资价值的指标。估价公式为：
V=(P-EP)×N
权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场 上就会出现无风险套利。
文权本证的市场价文格本和内在价值文之本差为时间价文值本。
2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得： V D0 K
为： CV=CR×P
0
（二）可转换证券的市场价格
1.转换底价。可转换债券的转换价值和纯债 券价值中较高者为可转换债券的转换底价。
(最新)普通股价值分析讲义课件
普通股价值分析
目 录
第一节 第二节 第三节 第四节 普通股价值分析概述 绝对估值法 相对估值法 关于普通股价值分析的进一步讨论
推荐书目
1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999 2、罗杰· 莫林，谢丽· 杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价值. 企业管理出版社，2002
股票名称 市价(11.17) 市盈率 赛迪传媒 9.17 2739.25 华闻传媒 8.89 91.16 电广传媒 22.26 86.54 N粤传媒 23 89.57 中视传媒 26.22 144.06 中体产业 17.81 256.56 永生数据 12.23 114.41 新华传媒 45.18 184.42 广电网络 30.68 248.41 东方明珠 16.25 61.17
钢铁行业
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异 的原因 买什么股票？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样 寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定 驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D） 及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型 D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V
t 1 n
股息贴现模型
D0 r D V 1 rg V
目 录
第一节 第二节 第三节 第四节 普通股价值分析概述 绝对估值法 相对估值法 关于普通股价值分析的进一步讨论
推荐书目
1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999 2、罗杰· 莫林，谢丽· 杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价值. 企业管理出版社，2002
股票名称 市价(11.17) 市盈率 赛迪传媒 9.17 2739.25 华闻传媒 8.89 91.16 电广传媒 22.26 86.54 N粤传媒 23 89.57 中视传媒 26.22 144.06 中体产业 17.81 256.56 永生数据 12.23 114.41 新华传媒 45.18 184.42 广电网络 30.68 248.41 东方明珠 16.25 61.17
钢铁行业
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异 的原因 买什么股票？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样 寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定 驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D） 及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型 D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V
t 1 n
股息贴现模型
D0 r D V 1 rg V
股票价值分析
解：该股票的现值：
44
例：减速增长
你预测一家公司未来三年的股利分别是￥1、￥2和 ￥2.5。此后，股利将以每年5%的速度增长。若必要 收益率为10%，问目前该公司股价多少？
解：
=D3 (1+g)/(r-g)
45
例：超常增长（g1 > r, g2 < r ）
C公司因扩张迅速和销售扩张，每年一直以30%的速 度增长。你相信该速度可维持3年，然后会掉到每年 10%。若此后增长率永远维持在10%，该公司股票 的总价值为多少？必要收益率为20%，刚分派的股 利为$500万。
35
例：股利变速增长股票的估价
（g1 = r, g2 < r ）
E公司正步入快速增长期，预期其从现在起一年 后的股利为$1.15/股，且在随后的4年中股利将 每年增长15%(g1=15%)。再往后，增速将减缓为 10%/年(g2=10%)
若必要收益率为15%，问E公司股票现值？
36
图：E公司的股利增长
股利折现模型的意义
DDM表明：一家公司的普通股对于投资者的价值 ，等于所有未来预期股利的现值
“所有未来股利的现值”就是 基本面分析师所追寻的股票 “内在价值”——股价变动的
“坚实基础”
17
股利折现模型的意义（续）
对该模型的普遍反对观点是，投资者目光短浅、不关 心长远的股利来源
他们通常无法超越自己的时间视野。从而，在一个 由短视的投资者主宰的市场中，股票价格仅反映近 期股利
48
然而，在1981年，由于经济形势不利，使IBM 的股利成长率并未达到11％，1981年发放的股 利仍为$3.44，且由于美国利率调高使股价普遍 下跌。 IBM在1981年底时，其股价已由年初的 $67.875跌到$56.875－跌幅达$11。因此，在年 末，投资者的实际报酬率竟然为-11％。
44
例：减速增长
你预测一家公司未来三年的股利分别是￥1、￥2和 ￥2.5。此后，股利将以每年5%的速度增长。若必要 收益率为10%，问目前该公司股价多少？
解：
=D3 (1+g)/(r-g)
45
例：超常增长（g1 > r, g2 < r ）
C公司因扩张迅速和销售扩张，每年一直以30%的速 度增长。你相信该速度可维持3年，然后会掉到每年 10%。若此后增长率永远维持在10%，该公司股票 的总价值为多少？必要收益率为20%，刚分派的股 利为$500万。
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例：股利变速增长股票的估价
（g1 = r, g2 < r ）
E公司正步入快速增长期，预期其从现在起一年 后的股利为$1.15/股，且在随后的4年中股利将 每年增长15%(g1=15%)。再往后，增速将减缓为 10%/年(g2=10%)
若必要收益率为15%，问E公司股票现值？
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图：E公司的股利增长
股利折现模型的意义
DDM表明：一家公司的普通股对于投资者的价值 ，等于所有未来预期股利的现值
“所有未来股利的现值”就是 基本面分析师所追寻的股票 “内在价值”——股价变动的
“坚实基础”
17
股利折现模型的意义（续）
对该模型的普遍反对观点是，投资者目光短浅、不关 心长远的股利来源
他们通常无法超越自己的时间视野。从而，在一个 由短视的投资者主宰的市场中，股票价格仅反映近 期股利
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然而，在1981年，由于经济形势不利，使IBM 的股利成长率并未达到11％，1981年发放的股 利仍为$3.44，且由于美国利率调高使股价普遍 下跌。 IBM在1981年底时，其股价已由年初的 $67.875跌到$56.875－跌幅达$11。因此，在年 末，投资者的实际报酬率竟然为-11％。
第七章普通股价值分析
股息贴现模型和市盈率模型都是假设内部盈余是公司 唯一的融资渠道。但是现实中公司可以进行外部融资。 MM理论：莫迪利亚尼和米勒 (Modiliani & Miller, 1958, 1961)，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的 融资方式不会影响普通股的内在价值。因此，公司的股
利政策和资本结构都不会影响股票价值。★
H模型的股票内在价值的计算公式:
股息ห้องสมุดไป่ตู้长率g t
ga
gH gn
时间t H 2H
与三阶段增长模型的公式相比，H模型的公式有以下几 个特点：
一．在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； 二．在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益 率，即： 可以推出,
三．在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点 (换言之，H位于 股息增长率从g a变化到g n的时间的中点) 的情况下，H模型与三阶 段增长模型的结论非常接近 。
股票实际的市盈率高于正常的市盈率，说明该股 票价格被高估了； 当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价
格被低估了。
假定每股收益恒等于一个常数，派息比率 等于1。函数表达式：
与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈 率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项， 并且市盈率与贴现率成反比关系 。
零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长 模型的一种特例。
股息贴现模型：收入资本化法运用于普通 股价值分析中的模型。 基本的函数形式： ★
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预 计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 。
该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析
证券投资学课件2-2-股票的估值分析
Dt (1 k)t
t1
(1
Dt k
)t
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
2020/3/19
投资
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
D1
kg
...(k
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/19
投资
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
上式中: D0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/19
投资
（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
股票的投资价值分析
股票的投资价值分析股票是股份有限公司为了筹集资金而发行的股份证券，是股份公司所有者的权益证明。
投资股票有一定的风险，但也存在着较高的回报。
在股票投资中，分析股票的投资价值是十分重要的一个环节。
一、公司基本面分析公司基本面是指公司的财务状况和业务状况。
财务状况包括公司的资产、负债、收入、利润等。
业务状况则包括公司的市场情况、竞争状况等。
公司基本面分析是投资股票的第一步，只有了解了公司的基本面才能判断公司的未来发展前景。
1、财务状况分析（1）利润利润是衡量企业盈利情况的关键指标。
需要关注净利润、毛利润和营业收入等指标。
如果企业的净利润稳定增长，毛利率或净利率水平比较高，这说明企业的经营状况不错，具有投资的价值。
（2）资本结构资本结构是企业的筹资方式和资金运作方式。
从企业的财务报表可以看出公司的资产负债表结构和现金流量状况。
资本结构是一个关键的评价因素，如果企业的财务报告显示资产和负债之比很不平衡，这说明企业的财务状况不稳定。
（3）股息收益率股息收益率是股票年度分红与当年股价之比。
股息收益率越高，投资者获取的投资回报率就越高。
这是投资股票的一个重要指标，股息收益率高的企业，则意味着企业现金流稳定性强，往往也更具投资价值。
2、业务状况分析（1）市场竞争力市场竞争力是企业在行业内的竞争能力。
市场竞争力的评估包括企业的市场占有率、品牌知名度等指标。
如果企业的市场竞争力较强，则它的股票具有更高的价值。
（2）发展前景企业发展前景是针对行业、市场发展情况、政策变化等可预见的、长期性的因素而言。
如果企业所处的行业或市场具有良好的变化前景，则有望增加企业的盈利和增长。
二、股票估值分析股票估值是根据企业基本面、行业趋势、及本公司股票等进行的股票价格评估，是股票投资的第二步。
股票估值分析有不同的方法，其中常用的方法有净资产法、市盈率法、市净率法和市销率法等。
1、净资产法净资产法是指将公司净资产除以股本得出每股净资产，再结合行业平均价格盈利率或市盈率、增长增长预期来对股票进行估值。
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