《衍生金融工具》第03讲 多头对冲与空头对冲
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20
例子：多头对冲（用基差计算）
11月10日 期货盈利：89.1 – 88 = 1.1美元/每桶 买入原油支付：90美元/每桶 总支付：90 – 1.1 = 88.9美元/每桶
基差（ b2 ）：90 – 89.1 = 0.9美元/每桶 用基差计算的总支付（ F1 + b2 ）：88 + 0.9 = 88.9美元/每桶
情况2：如果对冲，假设合约到期，铜的即期价格为3.25美 元。
期货合约盈利： • 100 000 * （3.25 – 3.2） = 5000美元
买入铜支付： • 100 000 * 3.25 = 325 000美元
总支付： • 320 000美元
8
多头对冲效果（期货亏损）
操作：买入4份合约。
情况1：如果不对冲，1月15日买入铜支付为 100 000 * 3.4 = 340 000美元
情况2：如果对冲，假设合约到期，铜的即期价格为3.05。 期货合约亏损： • 100 000 * （3.2 – 3.05） = 15000美元 买入铜支付： • 100 000 * 3.05 = 305 000美元 总支付： • 320 000美元
9
结论：多头对冲
采取对冲（套期保值）措施后：
不论期货盈利还是亏损，都能够将买入铜的 价格锁定到 3.2美元 / 每磅。
21
总结与提问
举例说明多头对冲与空头对冲的操作方法？ 什么是基差？
22
期货合约亏损为 • 1000 * 1000 *（85 – 79）= 600万美元
卖出原油收入为： • 1000 * 1000 * 85 = 8 5 00万美元
总收益为： • 7900万美元
13
结论：空头对冲（套期保值）
采取对冲（套期保值）措施后：
不论期货是盈利还是亏损，都能够将原油卖 出价格锁定到79美元 / 每桶。
第03讲 多头对冲与空头对冲
1
主要内容
多头对冲、空头对冲、基差。
2
重点难点
重点：
多头对冲、空头对冲、基差。
难点：
无。
3
教学目的
掌握多头对冲、空头对冲、基差等基本知识。
4
模块一、多头对冲、空头对冲、基差
5
多头对冲和空头对冲
别名：多头套期保值和空头套期保值
多头套期保值：如果你想在将来以固定价 格买入资产，那么你怎么做？ 空头套期保值：如果你想在将来以固定价 格卖出资产，你又当如何做？
答案：买入20份
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例子：多头对冲
6月8日，12月到期的期货合约价格为每桶88美元 （ F1 ）。 11月10日，原油即期价格为每桶90美元（ S2 ）。 11月10日， 12月到期的期货合约价格为每桶89.10美 元（ F2 ）。 公司决定在11月10将期货平仓，买入原油现货。
11月10日平仓后期货盈利每桶多少？ 期货平仓时候基差是每桶多少？
14
反对对冲的观点
主要来源于管理层对套期保值的不了解。如果 对冲的期货头寸发生亏损，管理层可能会质疑 。 企业希望半年后以固定价格买入（卖出）商品 ，必然要支付成本。期货头寸的亏损实际是对 冲风险的成本。
15
基差风险
基差：被对冲风险的即期价格 与 用于对冲的 期货合约的价格 之差。
期货价格 即期价格
Time
(a)
即期价格 期货价格
Time
(b：基差)
16
空头对冲 （套期保值）
定义
F1 : t1时刻的期货价格 F2 : t2时刻的期货价格 S2 : t2时刻的即期价格 b2 : t2时刻的基差（ S2 – F2）
卖出资产收益 期货合约的盈利 净收益
S2 F1 −F2 S2 + (F1 −F2) =F1 + b2
10
例子：空头对冲（套期保值）
今天是5月15日，8月15日需要卖出原油100万桶。 5月15日原油即期价格每桶80美元。 8月到期的原油期货价格每桶79美元，每份合约 1000桶。 如何对冲风险？
11
空头对冲效果（期货盈利）
操作：卖1000份期货合约
如果对冲后，假设合约到期时，原油即期价格每桶 75美元。
17
多头对冲（套期保值）
定义
F1： t1时刻的期货价格 F2： t2时刻的期货价格 S2： t2时刻的即期价格 b2： t2时刻的基差（ S2 – F2）
买入资产的支付 期货合约的盈利 净支付
S2 F2 −F1 S2 − (F2 −F1) =F1 + b2
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例子：多头对冲
今天是6月8日，一家公司预期在10月或11月需要 买入2万桶原油。 原油期货合约每份为1000桶，公司决定买入12月 份合约对冲价格风险。 公司应该买入多少份合约？
期货合约盈利为 • 1000 * 1000 *（79 – 75）= 400万美元
卖出原油收入为： • 1000 * 1000 * 75 = 7 5 00万美元
总收益为： • 7900万美元
12
空头对冲效果（期货亏损）
操作：卖1000份期货合约。
如果对冲后，假设合约到期时，原油即期价格每桶 85美元。
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例子：多头对冲
今天是1月15日，5月15日需要10万磅铜。 1月15日铜的即期价格为每磅3.4美元。 5月交割的期货合约价格每磅3.2美元，每份合 约2.5万磅铜。 多头对冲怎么操作？
7
பைடு நூலகம்
多头对冲效果（期货盈利）
操作：买入4份合约。
情况1：如果不对冲，1月15日买入铜支付为 100 000 * 3.4 = 340 000美元
例子：多头对冲（用基差计算）
11月10日 期货盈利：89.1 – 88 = 1.1美元/每桶 买入原油支付：90美元/每桶 总支付：90 – 1.1 = 88.9美元/每桶
基差（ b2 ）：90 – 89.1 = 0.9美元/每桶 用基差计算的总支付（ F1 + b2 ）：88 + 0.9 = 88.9美元/每桶
情况2：如果对冲，假设合约到期，铜的即期价格为3.25美 元。
期货合约盈利： • 100 000 * （3.25 – 3.2） = 5000美元
买入铜支付： • 100 000 * 3.25 = 325 000美元
总支付： • 320 000美元
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多头对冲效果（期货亏损）
操作：买入4份合约。
情况1：如果不对冲，1月15日买入铜支付为 100 000 * 3.4 = 340 000美元
情况2：如果对冲，假设合约到期，铜的即期价格为3.05。 期货合约亏损： • 100 000 * （3.2 – 3.05） = 15000美元 买入铜支付： • 100 000 * 3.05 = 305 000美元 总支付： • 320 000美元
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结论：多头对冲
采取对冲（套期保值）措施后：
不论期货盈利还是亏损，都能够将买入铜的 价格锁定到 3.2美元 / 每磅。
21
总结与提问
举例说明多头对冲与空头对冲的操作方法？ 什么是基差？
22
期货合约亏损为 • 1000 * 1000 *（85 – 79）= 600万美元
卖出原油收入为： • 1000 * 1000 * 85 = 8 5 00万美元
总收益为： • 7900万美元
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结论：空头对冲（套期保值）
采取对冲（套期保值）措施后：
不论期货是盈利还是亏损，都能够将原油卖 出价格锁定到79美元 / 每桶。
第03讲 多头对冲与空头对冲
1
主要内容
多头对冲、空头对冲、基差。
2
重点难点
重点：
多头对冲、空头对冲、基差。
难点：
无。
3
教学目的
掌握多头对冲、空头对冲、基差等基本知识。
4
模块一、多头对冲、空头对冲、基差
5
多头对冲和空头对冲
别名：多头套期保值和空头套期保值
多头套期保值：如果你想在将来以固定价 格买入资产，那么你怎么做？ 空头套期保值：如果你想在将来以固定价 格卖出资产，你又当如何做？
答案：买入20份
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例子：多头对冲
6月8日，12月到期的期货合约价格为每桶88美元 （ F1 ）。 11月10日，原油即期价格为每桶90美元（ S2 ）。 11月10日， 12月到期的期货合约价格为每桶89.10美 元（ F2 ）。 公司决定在11月10将期货平仓，买入原油现货。
11月10日平仓后期货盈利每桶多少？ 期货平仓时候基差是每桶多少？
14
反对对冲的观点
主要来源于管理层对套期保值的不了解。如果 对冲的期货头寸发生亏损，管理层可能会质疑 。 企业希望半年后以固定价格买入（卖出）商品 ，必然要支付成本。期货头寸的亏损实际是对 冲风险的成本。
15
基差风险
基差：被对冲风险的即期价格 与 用于对冲的 期货合约的价格 之差。
期货价格 即期价格
Time
(a)
即期价格 期货价格
Time
(b：基差)
16
空头对冲 （套期保值）
定义
F1 : t1时刻的期货价格 F2 : t2时刻的期货价格 S2 : t2时刻的即期价格 b2 : t2时刻的基差（ S2 – F2）
卖出资产收益 期货合约的盈利 净收益
S2 F1 −F2 S2 + (F1 −F2) =F1 + b2
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例子：空头对冲（套期保值）
今天是5月15日，8月15日需要卖出原油100万桶。 5月15日原油即期价格每桶80美元。 8月到期的原油期货价格每桶79美元，每份合约 1000桶。 如何对冲风险？
11
空头对冲效果（期货盈利）
操作：卖1000份期货合约
如果对冲后，假设合约到期时，原油即期价格每桶 75美元。
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多头对冲（套期保值）
定义
F1： t1时刻的期货价格 F2： t2时刻的期货价格 S2： t2时刻的即期价格 b2： t2时刻的基差（ S2 – F2）
买入资产的支付 期货合约的盈利 净支付
S2 F2 −F1 S2 − (F2 −F1) =F1 + b2
18
例子：多头对冲
今天是6月8日，一家公司预期在10月或11月需要 买入2万桶原油。 原油期货合约每份为1000桶，公司决定买入12月 份合约对冲价格风险。 公司应该买入多少份合约？
期货合约盈利为 • 1000 * 1000 *（79 – 75）= 400万美元
卖出原油收入为： • 1000 * 1000 * 75 = 7 5 00万美元
总收益为： • 7900万美元
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空头对冲效果（期货亏损）
操作：卖1000份期货合约。
如果对冲后，假设合约到期时，原油即期价格每桶 85美元。
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例子：多头对冲
今天是1月15日，5月15日需要10万磅铜。 1月15日铜的即期价格为每磅3.4美元。 5月交割的期货合约价格每磅3.2美元，每份合 约2.5万磅铜。 多头对冲怎么操作？
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பைடு நூலகம்
多头对冲效果（期货盈利）
操作：买入4份合约。
情况1：如果不对冲，1月15日买入铜支付为 100 000 * 3.4 = 340 000美元