股票价格和收益率及相关概念精品PPT课件
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该公司的每股价值V由VT-和VT+两部分组成,即:
从零息增长模型到多元增长模型是一个不断释 放限制条件的过程。公式已经比较贴近现实, 但它的烦琐之处在于必须逐一估计VT-时段内每 年的现金流量。实际研究过程中,证券分析师有 时使用二元或三元模型作为对多元增长模型的 简化。
解： Vd 1 1 .8 0 (10 .0 5 )3 1 .5 0 (元 ) kg 0 .1 10 .0 5
假 定 同 方 公 司 去 年 每 股 支 付 股 利 (D0) 为 0.5 元,预计未来的无限期限内,每股股利 支付额将以每年10%的比率(g)增长,同方 公司的必要收益率为12%。根据公式,同方 公司每股价值为:
一、股息折现模型
◆常数增长模型(constant-growth model)
常数增长模型又称戈登模型(Gordon model)
，该模型有三个假定条件：
(1)股息的支付在时间上是永久的；
(2)各期的股息增长率恒等于常数g；
(3)模型中的折现率大于股息增长率，即k>g。
根据以上三个假设条件，我们可以得到：
然后将VT折现，其中（1+K)T是折现因子，如果用现金流量图表示公式如下：
P
T
假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元, 本年预期每股支付0.1元股利,第2年支付0.9元, 第3年支付0.6元,从第4年之后(为简化起见,T只 取到3)股利每年以8%的速度增长,给定燕京公司
的必要收益率为11%,请给该公司估值。
内部收益率。内部收益率(Internal Rate of Return,简称IRR)是使净现值等于零贴现率, 即 运用内部收益率作为贴现率进行贴现时,V = P 成立。在上例中,令内部收益率为k*, 则有
对比内部收益率(k*)与长虹公司的必要收 益率(k),可见 k*>k,此情况下,买入决策 可行; 出现相反的情况(k*<k)时,卖出决 策可行。零息增长模型在现实中的应用范 围是有限的,主要原因在于无限期支付固 定量股利的假设过于苛刻。公式多用于对 优先股的估值,因为优先股的股息支付是 事前约定的,一般不受公司收益变化的影 响。
根据对股息增长率的不同假设，股息折 现模型可以分为零增长模型、常数增长模 型和多元增长模型。
一、股息折现模型
◆零增长模型(zero-growth model)
假定各时期股息固定不变，股息增长率g等于
零。即 d0d1d2 d或 g t 0 。
V
d0
t1
1
1kt
d0 k
例1：假定张先生预期某公司支付的股息将永久地
Biblioteka Baidu
pT
dT1 1k
1dTk22
由以上两式，可得：
V1d 1k1 d2 k2
t1
dt 1kt
一、股息折现模型
不管投资者购入股票后永久持有，还是 在未来某一时期卖掉，股票的内在价值都 可以用统一的公式来决定，该模型常常被 称为股息折现模型(dividend discount models, 简称DDMs)。
某股票的股利预期增长率为5%,每股股票 刚收到了1.50元的股息(按年付息),市场 贴现率为15%,则该种普通股的价值是多少 ?
一、股息折现模型
◆ 多 元 增 长 模 型 (Multistage Dividend Discount Model) 该模型假设股息的变动在开始一段时间内并
没有特定的模式可以预测，但在某时点T以后， 股息按不变的比例g增长。
股票价格和收益率及相关概念
第一节 股票定价模型 第二节 股票价格指数 第三节 股票的除息、除权和收益
率计算
第一节 股票定价模型
一、股息折现模型 二、市盈率模型
一、股息折现模型
根据收入资本化原理，任何资产的内在价 值是由该资产在未来预期可得的现金流所决定 ，用公式表示就是：
V1 c1k1 c2 k2
t1
ct 1kt
其中:V为资产的内在价值，c t 为资产在t时期的
预期现金流，k为现金流在某种风险水平下的适 当的贴现率，并且假设贴现率在各个时期是相 同的。
一、股息折现模型
根据股票投资者持有期限的不同，我 们分两种情况来考察股票内在价值的决定， 一是投资者购入股票后永久持有，二是购入 股票后在未来T时期卖掉。
◆购入股票后永久持有
V1d 1k1 d2 k2
t1
dt 1kt
其中：V为股票的内在价值，d t 为股票在t时 期的预期股息，k为折现率。
一、股息折现模型
◆购入股票后在未来T时期卖掉
V1d 1k1 d2 k2 1 dT kT1 pT kT
由于股票的预期售价依然是由T期之后的预期股
息所决定，即：
T
VT
t1
dt 1 k
t
VT 1VTkT (kgd)T11kT
将两部分预期股息的现值相加，可得到股票
的价值V： VVT VT
目前，多元增长模型中用的比较多的是二阶 段增长模型和三阶段增长模型。
注： V T 1 V T kT (kg d )T 1 1kT
VT= Vt 11 dtkt t 1d01 (1 kgt)t d0k(1 gg)kd 1g （常数增长模型公式）
固定在6元/股，折现率为10％，问该公司股票
的价值为多少？股息 /折现率
解：
Vd0 6 60(元) k 10%
假定长虹公司在未来无限期内, 每股固定支付 1.5元股利。公司必要收益率为8%,长虹公司每 股价值为18.75元 (即1.5 /0.08);如果长虹公 司的股票在二级市场的交易价为14.25 元,可认 为 公 司 股 票 价 格 被 低 估 , 低 估 值 为 4.5 元 ( 即 18.75-14.25元),因此,应买入此股票。
dtdt1(1g)d0(1g)t
则
Vt 11 dtkt t 1d 0 1 (1 kg t)t d0 k (1 g g)kd 1g
一、股息折现模型
◆常数增长模型(constant-growth model) 例2：假定某公司股票去年支付每股股息为1.80元
，预计股息增长率将永久地维持在5％水平上, 折现率为11％,问该公司股票的价值为多少？
股息流可以分为两个部分： 第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期 股息的现值，用 V T 表示， 第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时 期的所有预期股息的现值，用V T 表示。
一、股息折现模型
◆ 多 元 增 长 模 型 (Multistage Dividend Discount Model)
从零息增长模型到多元增长模型是一个不断释 放限制条件的过程。公式已经比较贴近现实, 但它的烦琐之处在于必须逐一估计VT-时段内每 年的现金流量。实际研究过程中,证券分析师有 时使用二元或三元模型作为对多元增长模型的 简化。
解： Vd 1 1 .8 0 (10 .0 5 )3 1 .5 0 (元 ) kg 0 .1 10 .0 5
假 定 同 方 公 司 去 年 每 股 支 付 股 利 (D0) 为 0.5 元,预计未来的无限期限内,每股股利 支付额将以每年10%的比率(g)增长,同方 公司的必要收益率为12%。根据公式,同方 公司每股价值为:
一、股息折现模型
◆常数增长模型(constant-growth model)
常数增长模型又称戈登模型(Gordon model)
，该模型有三个假定条件：
(1)股息的支付在时间上是永久的；
(2)各期的股息增长率恒等于常数g；
(3)模型中的折现率大于股息增长率，即k>g。
根据以上三个假设条件，我们可以得到：
然后将VT折现，其中（1+K)T是折现因子，如果用现金流量图表示公式如下：
P
T
假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元, 本年预期每股支付0.1元股利,第2年支付0.9元, 第3年支付0.6元,从第4年之后(为简化起见,T只 取到3)股利每年以8%的速度增长,给定燕京公司
的必要收益率为11%,请给该公司估值。
内部收益率。内部收益率(Internal Rate of Return,简称IRR)是使净现值等于零贴现率, 即 运用内部收益率作为贴现率进行贴现时,V = P 成立。在上例中,令内部收益率为k*, 则有
对比内部收益率(k*)与长虹公司的必要收 益率(k),可见 k*>k,此情况下,买入决策 可行; 出现相反的情况(k*<k)时,卖出决 策可行。零息增长模型在现实中的应用范 围是有限的,主要原因在于无限期支付固 定量股利的假设过于苛刻。公式多用于对 优先股的估值,因为优先股的股息支付是 事前约定的,一般不受公司收益变化的影 响。
根据对股息增长率的不同假设，股息折 现模型可以分为零增长模型、常数增长模 型和多元增长模型。
一、股息折现模型
◆零增长模型(zero-growth model)
假定各时期股息固定不变，股息增长率g等于
零。即 d0d1d2 d或 g t 0 。
V
d0
t1
1
1kt
d0 k
例1：假定张先生预期某公司支付的股息将永久地
Biblioteka Baidu
pT
dT1 1k
1dTk22
由以上两式，可得：
V1d 1k1 d2 k2
t1
dt 1kt
一、股息折现模型
不管投资者购入股票后永久持有，还是 在未来某一时期卖掉，股票的内在价值都 可以用统一的公式来决定，该模型常常被 称为股息折现模型(dividend discount models, 简称DDMs)。
某股票的股利预期增长率为5%,每股股票 刚收到了1.50元的股息(按年付息),市场 贴现率为15%,则该种普通股的价值是多少 ?
一、股息折现模型
◆ 多 元 增 长 模 型 (Multistage Dividend Discount Model) 该模型假设股息的变动在开始一段时间内并
没有特定的模式可以预测，但在某时点T以后， 股息按不变的比例g增长。
股票价格和收益率及相关概念
第一节 股票定价模型 第二节 股票价格指数 第三节 股票的除息、除权和收益
率计算
第一节 股票定价模型
一、股息折现模型 二、市盈率模型
一、股息折现模型
根据收入资本化原理，任何资产的内在价 值是由该资产在未来预期可得的现金流所决定 ，用公式表示就是：
V1 c1k1 c2 k2
t1
ct 1kt
其中:V为资产的内在价值，c t 为资产在t时期的
预期现金流，k为现金流在某种风险水平下的适 当的贴现率，并且假设贴现率在各个时期是相 同的。
一、股息折现模型
根据股票投资者持有期限的不同，我 们分两种情况来考察股票内在价值的决定， 一是投资者购入股票后永久持有，二是购入 股票后在未来T时期卖掉。
◆购入股票后永久持有
V1d 1k1 d2 k2
t1
dt 1kt
其中：V为股票的内在价值，d t 为股票在t时 期的预期股息，k为折现率。
一、股息折现模型
◆购入股票后在未来T时期卖掉
V1d 1k1 d2 k2 1 dT kT1 pT kT
由于股票的预期售价依然是由T期之后的预期股
息所决定，即：
T
VT
t1
dt 1 k
t
VT 1VTkT (kgd)T11kT
将两部分预期股息的现值相加，可得到股票
的价值V： VVT VT
目前，多元增长模型中用的比较多的是二阶 段增长模型和三阶段增长模型。
注： V T 1 V T kT (kg d )T 1 1kT
VT= Vt 11 dtkt t 1d01 (1 kgt)t d0k(1 gg)kd 1g （常数增长模型公式）
固定在6元/股，折现率为10％，问该公司股票
的价值为多少？股息 /折现率
解：
Vd0 6 60(元) k 10%
假定长虹公司在未来无限期内, 每股固定支付 1.5元股利。公司必要收益率为8%,长虹公司每 股价值为18.75元 (即1.5 /0.08);如果长虹公 司的股票在二级市场的交易价为14.25 元,可认 为 公 司 股 票 价 格 被 低 估 , 低 估 值 为 4.5 元 ( 即 18.75-14.25元),因此,应买入此股票。
dtdt1(1g)d0(1g)t
则
Vt 11 dtkt t 1d 0 1 (1 kg t)t d0 k (1 g g)kd 1g
一、股息折现模型
◆常数增长模型(constant-growth model) 例2：假定某公司股票去年支付每股股息为1.80元
，预计股息增长率将永久地维持在5％水平上, 折现率为11％,问该公司股票的价值为多少？
股息流可以分为两个部分： 第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期 股息的现值，用 V T 表示， 第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时 期的所有预期股息的现值，用V T 表示。
一、股息折现模型
◆ 多 元 增 长 模 型 (Multistage Dividend Discount Model)