第六章 资本成本练习及答案

第六章资本成本练习

1. H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。

公司现在急需筹集资金5 000万元，有以下两个备选方案：

方案l：按照目前市价增发股票200万股。

方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的l0年期政府债券的到期收

益率为3.6％。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3 种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

要求：

（1）计算按方案1发行股票的资本成本。

（2）计算按方案2发行债券的税前资本成本。

【答案】

（1）K股=[1×（1+6%）]/20+6%=11.3%

（2）无风险利率=3.6%

信用风险补偿率=[（6.5%-3.4%）+（6.25%-3.05%）+（7.5%-3.6%）]/3=3.4%

税前债务成本=3.6%+3.4%=7%

2.C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：

（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。

（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。

（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。

（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。

（5）公司所得税税率：40%。

要求：

（1）计算债券的税后资本成本；

（2）计算优先股资本成本；

（3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；

（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据

以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。（2008年）

【答案】

（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19

60×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19

设K半=5%；60×7.7217+1000×0.6139=1077.20

设K半=6%；60×7.3601+1000×0.5584=1000

（K半-5%）/（6%-5%）=（1051.19-1077.2）/（1000-1077.2）

K半=5.34%

债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%

债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58%

（2）100×10%=10（元），季股利==2.5（元）

季优先股成本==2.18%

年优先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%

（3）K普=4.9×（1+5%）/50+5%=13.80%

K普=7%+1.2×6%=14.2%

平均股票成本=（13.80%+14.2%）÷2=14%

（4）加权平均资本成本=6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%

3.B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：

单位：万元

B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债

利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25％。

要求：

（1）计算B 公司2010年的预期销售增长率。 （2）计算B 公司未来的预期股利增长率。

（3）假设B 公司2010年年初的股价是9.45元，计算B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（2010年）

【答案】

（1）2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率

%8%3020255001%302025500

=⨯-⨯=可持续增长率

（2）股利增长率=8%

（3）%

12%845.9%)81(1000350=++⨯=股权成本

净经营资产=4075-700=3375（万元）

%

2.10%3%2.733751350

%)251(135013533752025%12=+=⨯-⨯+⨯=加权平均资本成本