基金重仓股专题研究

分 析 师

宋曦

(0755) 8249 2009 songxi@

曹传琪(0755) 8208 0154 caocq@ n鉴于基金重仓股在机构投资者组合中占据重要地位，同时，由于基金重仓持股都是蓝筹股，代表着市场较为一致的预期，而这些上市公司普遍具有较好的投资价值和明朗的成长前景。我们这里所指的基金重仓股为根据基金季度报告汇总得到的持有市值累积靠前的股票，而不是特指某只基金的重仓股。

n基金重仓股一般也是市场指数的成份股，因此，简单按照重仓持股比例来被动投资只能取得市场平均回报，而对重仓股进行适当的调整，按照一些优化方法进行重仓股组合配置，是一种改进组合收益，获得超额收益的方法。

n我们采用Treynor-Black方法，其理念是用市场风险调节后预测的超额回报率衡量个股收益水平，最优的投资组合应该超配那些预期有超额收益的股票（alpha 为正），并且远离那些预期收益下滑的股票（alpha为负）。

n按照每个季度更新的基金重仓股组合一次和逐月调整权重的方法进行数量化投资，并对2007年四个季度公布的基金重仓股进行了回溯测试，取得了不俗的组合投资业绩，均能战胜沪深300和优化前的重仓股组合。

n同时根据最新公布的基金季报，我们建议：建议在2008年一季度基金重仓股中应超配的十大上市公司股票是：五粮液，苏宁电器，中国远洋，深发展A，美的电器，同方股份，保利地产，唐钢股份，建设银行和大秦铁路。

而低配的十大股票则是招商银行，万科A，浦发银行，贵州茅台，中信证券，武钢股份，民生银行，泸州老窖，中国神华和工商银行。

相关研究

谢江：《投资组合优化系列研究》

发表日期2008.3

宋曦：《行业配置数量化研究系列四》发表日期2008.5 基金重仓股专题研究之一 ——季度重仓股的组合优化

目 录

一、基金重仓股的选择标准 (3)

二、重仓股组合优化方法 (4)

三、Treynor-Black模型：理念与公式 (4)

四、基金重仓股配置 (4)

五、2008年第一季度基金重仓股优化组合 (6)

所谓基金重仓股是指该股票占基金净值较大比重，对基金净值具有较大影响。

一般所指的基金重仓股是指在单个基金组合中，权重排名前十的股票，但是本报

告所指的基金重仓股是根据所有基金季度组合报告统计，基金所持有市值靠前的

结果。本报告中的方法当然也适合单只基金进行组合优化。

一般说来这类股票都是基金经理精选挑选的战略性配置品种，也是基金普遍具有信心，并且看好的上市公司，因此，这类公司具有较为明朗的前景和投资者

较为强烈的信心。但这些上市公司也是我们市场指数中的成份股，因此，单纯的

跟踪基金重仓股很可能较难获得超额收益，只会获取市场的平均收益（即指数收

益），如果我们想要战胜市场，获得超额收益，需要寻找到一些方法发掘其中的投

资机会。

该系列报告主要将运用组合优化，动态调整，动量和反转等数量化投资技术来发掘改进基金重仓股的投资机会，为机构投资者进行的产品开发和组合管理提

供思路和借鉴。

一、基金重仓股的选择标准

按照基金的报告披露规则，季度组合报告公布时间为15个工作日内，具有相当的及时性，因此，观察基金组合的变动具有较强的指导意义。我们可以在所

有基金公布季度报告后统计其重仓持股，重仓股可以按照对持股占基金投资市值

比由高向低排序，或者按照持股占基金净值比例由高向低排序，这两个指标从表

1可以看到基本上能够选出基金持仓最重，对基金净值影响最大的股票。

表1 2008

代码名称持股市值占

基金净值比(%)

持股市值占基金

股票投资市值比(%)

600036.SH招商银行 3.68 5.28

000002.SZ万科A 1.96 2.82

600000.SH浦发银行 1.65 2.37

600519.SH贵州茅台 1.45 2.08

002024.SZ苏宁电器 1.02 1.46

600030.SH中信证券0.68 0.97

600005.SH武钢股份0.67 0.97

000001.SZ深发展A0.64 0.92

600016.SH民生银行0.61 0.88

000792.SZ盐湖钾肥0.60 0.86

资料来源：Wind资讯

上表为我们通过2008年基金一季报筛选出来的前十大重仓股，采用持股市值占基金净值与持股市值占基金股票投资市值比二者是一致的评判标准。

二、重仓股组合优化方法

鉴于在《投资组合优化系列研究之一》以及《行业配置数量化研究系列之二》中对组合投资理论和组合优化方法的详细介绍，我们这里不对优化方法进行讨论，只利用现有的组合优化方法在。

持仓调整规则：在基金公布季报后选取前50个重仓股作为投资对象，利用优化方法设定组合中的权重，组合中的股票我们持有三个月不做调整，但是逐月

对组合的配置进行一次再平衡（rebalance），重新调整其权重，因此，每月都会

产生一定的交易费用。

三、Treynor-Black模型：理念与公式

我们采用Treynor-Black模型对基金重仓股进行优化，该模型的详细介绍请参见我所谢江博士所著的报告《动态调整提升组合绩效——投资组合优化系列研

究之一》一文，我们这里仅给出最简单的思想和计算方法。在Treynor-Black 模

型中，衡量个股收益水平的指标是alpha，也就是市场风险调节后预测的超额回

报率。根据这个模型，最优的投资组合是超配那些预期有超额收益的股票（alpha 为正），并且远离那些收益预期下滑的股票（alpha为负）。对于组合而言，个股

的投资比例与其alpha 成正比、与个股的风险（方差）成反比。

具体来说，在Treynor-Black 模型中，第i 个资产的投入比例与αi /σ2(e i)成正比例，其中αi 是第i个资产的alpha，而σ2(e i)为第i个资产特定风险的平方。另

外，e i是第i 个资产的随机白噪声。根据CAPM 模型，对αi 和σ2(e i)这两个变量，我们用以下的公式来找到组合的权重（w i）：

a i =r i - (r m-r f)

b i -r f

s 2(e i) = s i2 - s m2b i2

w i =a i /s2(e i)

四、基金重仓股配置

利用上面提到的Treynor-Black模型对基金前50大重仓股进行配置，并且逐月调整组合的配置。而其中各参数都是每个月都进行一次更新，并扣除0.5%的调

仓费用。