资本结构：基本概念
资本结构优化
资本结构优化资本结构优化是指企业在资本运作过程中，为实现经营目标和最大化股东利益，以经济效益最大化为出发点，通过优化资本的使用方式和结构，合理配置各类资本来源，降低企业资本成本，提高资本运作效率，以实现资本最优配置的一种管理方法。
本文将从以下几个方面对资本结构优化进行综合阐述。
一、资本结构的基本概念和意义资本结构是指企业长期资本的构成，包括股本、债券、优先股、积累股和债权、权益等各种形式的资金来源。
优化资本结构可以使企业获得更高的资本回报率和经营效益，降低财务风险，增强企业的抗风险能力和竞争力，提高公司市场表现和企业价值。
二、资本结构优化的原则和方法1. 资本结构优化的原则资本结构优化的原则包括风险控制原则、成本最小化原则和利益最大化原则。
企业应选择适合自身特点和行业发展趋势的资本结构，综合考虑企业的盈利能力、成本、风险承受能力和融资环境等因素。
2. 资本结构优化的方法资本结构优化的方法包括财务杠杆调整、资本成本优化和融资方式优化等。
通过适当调整负债比例，提高财务杠杆效应，可以降低企业的资本成本和税负。
同时，合理选择融资方式，如发行债券、股权融资等，可以优化资本结构，实现资本最优配置。
三、资本结构优化的影响因素资本结构优化涉及多个因素的综合考虑，主要包括企业规模、盈利能力、偿债能力、现金流量、行业竞争环境等。
这些因素的变化会直接或间接影响企业的资本结构，从而对企业的融资能力、经营效果、风险控制能力等产生影响。
四、资本结构优化的实践案例1. 具备资本结构优化的企业案例以知名跨国公司苹果为例，其优化资本结构的策略主要通过股权融资、债务融资和内部资本累积等方式实现。
通过增加股本资本和债务比例合理调整资产负债表结构，提高股东权益比例，降低企业的资本成本和财务风险。
2. 需要优化资本结构的企业案例某传统制造企业由于行业竞争加剧，市场份额下降，财务压力增大，资本结构亟待优化。
该企业可以通过债务重组、产权转让等方式降低负债比例，增加自有资本比例，协调现金流和偿债能力，实现资本结构的优化和经营状况的改善。
关于资本结构的探讨
资本结构之最佳资本结构（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）一、资本结构的定义资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后筹资中继续保持。
二、资本结构的基本理论资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。
1、MM理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。
此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不对称等问题的研究来解释资本结构的不同。
2、代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。
代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。
这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。
这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。
根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。
”三、资本结构的影响因素涉及宏观、微观等各个领域：(1)企业的经营状况和财务状况。
资本结构的基本理论
《资本结构的基本理论》一、资本结构的定义与重要性资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。
它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。
一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。
首先，它可以降低企业的资本成本。
通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。
其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。
适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。
此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。
二、资本结构的基本理论（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。
当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。
然而，净收益理论存在一定的局限性。
它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。
过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。
（二）净营业收益理论净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。
无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。
该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。
企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。
因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。
净营业收益理论也存在一定的缺陷。
它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。
（三）传统理论传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。
它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。
公司金融基本理论2之资本结构理论
第四节 资本结构理论一、资本结构的定义合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。
广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。
狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。
1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani ）与米勒（Miller ）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。
此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。
美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。
他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率K s （即股东资本成本）是固定不变的。
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第16章 资本结构：基本概念)【圣才出品】
第16章资本结构：基本概念一、概念题项目融资答：项目融资是指为项目投资而筹集资金的活动。
它不仅是投资决策的先决条件，而且是项目拟订和投产前分析的先决条件。
项目融资的目的与特定的项目联系在一起，是为特定项目建设筹集所需的资金。
融资所得资金只用于项目融资的借款，项目融资借款本息能否收回只与项目的盈利性有关，与拥有该项目的企业无关。
在项目评估中，研究项目融资须确定融资的可能性，分析融资数量是否符合项目计划要求，还要考虑融资成本。
项目融资的方式主要有以下两种：①无追索权的项目融资，也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。
同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。
如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。
②有追索权的项目融资，除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。
贷款行有权向第三方担保人追索。
但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。
二、简答题1．何谓资本结构？合理安排公司资本结构有何财务意义？答：（1）资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。
在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
在狭义资本结构下，短期债权资本系作为营运资本来管理。
资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。
资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系；资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
（2）企业的资本结构决策问题，主要是资本的属性结构的决策问题，即债权资本的比例安排问题。
资本结构与企业价值的关系
资本结构与企业价值的关系资本结构是指企业通过融资手段筹集的各种资本资源的构成和比重。
而企业价值是指企业在市场上所能创造的经济效益。
资本结构与企业价值之间存在着密切的关系，合理的资本结构能够有效地提升企业的价值。
本文将从企业的资本结构对企业价值的影响等方面来探讨资本结构与企业价值的关系。
一、资本结构的基本概念及类型资本结构是企业融资所形成的资本构成，主要由内部融资和外部融资两部分构成。
内部融资主要包括自有资本的利润留存和资产减值计提，外部融资主要包括债务融资和股权融资。
根据债务融资与股权融资的比重不同，资本结构可以分为债务型、股权型和混合型资本结构。
二、资本结构对企业价值的影响1. 资本结构对企业融资成本的影响不同的融资方式有不同的成本，债务融资相对于股权融资来说，具有较低的融资成本。
当企业的资本结构偏向债务融资时，可以降低融资成本，从而提升企业的盈利能力，进而提高企业的价值。
2. 资本结构对企业风险承受能力的影响债务融资相对于股权融资来说，存在较大的偿还压力和利息负担。
当企业的资本结构偏向债务融资时，如果遇到经营不善或者市场变化等风险因素，企业将可能面临偿债困难甚至破产的风险。
相比之下，股权融资能够分担企业的风险承受能力，降低企业的经营风险。
3. 资本结构对企业治理结构的影响资本结构的不同会对企业的治理结构产生直接的影响。
当企业的股权结构比较分散时，股东的权力较弱，企业治理结构较为松散，管理层的自由度相对较高，容易产生代理问题。
而当企业的股权结构较为集中时，股东的权力较强，能够更好地监督和约束管理层，提高企业的治理效率。
三、如何优化资本结构提升企业价值1. 合理配置资本企业应根据自身的经营状况和市场环境，合理配置内部和外部融资的比例。
可以通过增加自有资本的留存比例、引入风险投资等方式来改善资本结构，减少对债务融资的依赖。
2. 提高盈利能力企业应通过提高经营效益、扩大市场规模等方式，提高盈利能力，减少对外部融资的需求。
房地产企业资本结构优化分析
房地产企业资本结构优化分析随着中国经济的快速发展，房地产行业成为了国民经济的一个重要支柱产业。
随着市场的竞争日益激烈，房地产企业面临着资本结构优化的挑战。
资本结构是指企业筹集资金的方式和资本的比例组合，是企业经营和发展的重要组成部分。
在房地产企业中，资本结构的优化对企业经营和发展至关重要。
本文将对房地产企业资本结构进行深入分析，探讨资本结构优化的途径和方法。
一、资本结构的基本概念资本结构包括企业长期资金和短期资金的比例，长期资金包括股本、债务、固定资产等，而短期资金包括流动资金、短期负债等。
资本结构的优化是指通过合理配置长期资本和短期资本，提高企业的资本利用效率，增强企业的盈利能力和经营稳定性。
二、房地产企业资本结构的特点1. 高资本密集度：房地产开发和建设需要大量资金投入，因此房地产企业的资本密集度较高，资本结构的优化直接影响企业的发展和盈利能力。
2. 高风险性：房地产市场波动较大，房地产企业面临着较高的市场风险和财务风险，资本结构的合理配置可以有效降低企业的风险度。
3. 长期回报性：房地产项目的投资回报周期较长，资本结构的优化需要考虑长期稳定的盈利性和回报性。
三、资本结构优化的途径和方法1. 合理配置股本和债务资本股本是房地产企业的基本资本，而债务资本则是企业从外部融资获取的资金。
合理配置股本和债务资本可以降低企业的财务杠杆比率，降低企业的财务风险，增强企业盈利能力。
2. 提高资产负债比例资产负债比例是企业长期资本和短期资本的比例，提高资产负债比例可以增加企业的财务杠杆，提高资本利用效率，降低企业的成本，扩大企业规模。
3. 优化资产结构四、资本结构优化的实际案例分析以万科集团为例，该企业在资本结构优化方面具有一定的经验和成效。
万科集团通过多元化融资渠道，合理配置股本和债务资本，优化资产结构，提高资产周转率，降低财务杠杆比率，从而增强企业的盈利能力和经营稳定性。
五、结论房地产企业资本结构的优化对企业的盈利能力、发展和风险控制具有重要作用。
第九章 资本结构
过度投资问题
投资不足问题
含 义
是指因企业采用不盈利项目或 高风险项目而产生的损害股东 以及债权人的利益并降低企业 价值的现象。
是指因企业放弃净现值为正的 投资项目而使债权人利益受损 并进而降低企业价值的现象。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选 择债务融资，最后选择股权融资。
【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时 ，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债 券），不足时再考虑权益融资。
单选题 1分
在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序 融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是 （ ）。（2015年）
相关结论 债务与权益比例成比例的风险报酬
（2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得
税税率。
有税条件下的MM理论两个命题如图9-2所示。
单选题 1分
根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时， （ ）。（2013年）
A 债务资本成本上升 B 加权平均资本成本上升 C 加权平均资本成本不变 D 股权资本成本上升
形 的高风险投资中获利。说明股 股东与债权人之间存在利益冲 东有动机投资于净现值为负的 突，股东就缺乏积极性选择该
高风险项目，并伴随着风险从 项目进行投资。
股东向债权人的转移。
2.代理收益
债务的代理收益具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业 绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50 万股新股。企业所得税税率为25%。
资本结构基本概念
15%
目前已发行的股份数= 400 股
计划资本结构下的EPS 和 ROE
经济衰退
EBIT
$1,000
利息
640
净利润
$360
EPS
$1.50
ROA（股东及债主）5%
ROE
3%
预期 经济扩张
$2,000 $3,000
640
640
$1,360 $2,360
$5.67 $9.83
10%
15%
11%
20%
(EBITrBB)rBB 其现值为：VL 显然：
(EBITrBB)rBBEBIT 其现值为 VU
VL VU
MM 命题 II (无税)
推导过程如下：
B
S
rWA CB CSrBBSrS
B
S
BSrBBSrSr0
令rW ACCr0
等式两边乘B以S S
B S B B S S B S S B S r B S B S r SSr 0
r0 rWA C B C B SLrB (1 T C )B S L SLrS rB
负债权益比 (B
不同资本结构下（公司税）总的
EBIT 利息
EBT 税收 (Tc = 35%）
现金流
100%权益
衰退
$1,000 0
$1,000 $350
期望 $2,000
0 $2,000
$700
扩张 $3,000
0 $3,000 $1,050
股东总的现金流
EBIT 利息($800 @ 8% ) EBT 税收 (Tc = 35%) 总现金流 (股东+债权人): EBIT(1-Tc)+TCrBB
$650
财务分析中的资本结构分析技巧
财务分析中的资本结构分析技巧在财务分析中，资本结构分析是企业财务状况评估的重要步骤之一。
通过研究企业的资本结构，可以了解企业的融资状况和财务风险，从而为投资决策提供有价值的信息。
本文将介绍资本结构分析的基本概念和常用技巧，帮助读者更好地理解和应用于实际情景中。
一、资本结构的概念资本结构是指企业长期资金来源的组成形式和比例关系，主要包括股东权益和债务性负债。
股东权益是指企业的所有者权益，包括普通股和优先股等；债务性负债是指企业通过发行债券、贷款等方式融资所形成的负债。
资本结构的关键问题是确定股东权益和债务性负债之间的比例，以及适当的资金结构对企业经营和风险的影响。
二、资本结构分析的目的资本结构分析的主要目的是评估企业的偿付能力和财务风险。
具体而言，资本结构分析可以帮助投资者和经理人了解以下内容：1. 财务杠杆效应：通过杠杆融资，企业可以提高资金使用效率，以期获得更高的回报。
但是，过高的财务杠杆也会增加财务风险，一旦经营不善或者经济下行，企业可能无法偿还债务，导致破产风险。
2. 资本成本：不同类型的资金来源具有不同的成本。
通过资本结构分析，可以评估企业的融资成本，以帮助企业选择最优的融资组合，降低融资成本，提高企业的市场竞争力。
3. 财务稳健性：企业的财务稳健性是评估企业偿债能力和盈利能力的重要指标。
通过资本结构分析，可以判断企业是否具有足够的偿债能力，以及是否能够承受外部冲击和经济周期的波动。
三、资本结构分析的技巧在进行资本结构分析时，可以采用多种技巧和指标，下面介绍几种常用的方法：1. 资本结构比率分析资本结构比率是衡量企业资本结构的主要指标之一，常见的比率包括负债比率、权益比率、长期负债比率等。
负债比率反映了企业债务的相对规模，权益比率反映了股东权益的比重，长期负债比率反映了长期债务在企业资本结构中的占比。
通过对这些比率的分析，可以了解企业的资本结构状态和变化趋势，判断其融资能力和偿债能力。
2. 股权分析股权分析是资本结构分析的重要组成部分，通过分析股权的结构和变化，可以揭示企业治理结构和股东权益的情况。
资本结构的计算公式
资本结构的计算公式
1. 资本结构的基本概念。
- 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。
2. 常见的资本结构指标及计算公式。
- 资产负债率。
- 公式：资产负债率 =（负债总额÷资产总额）×100%。
- 含义：它反映了在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。
例如，某企业负债总额为500万元，资产总额为1000万元，则资产负债率=(500÷1000)×100% = 50%。
- 产权比率。
- 公式：产权比率=（负债总额÷股东权益）×100%。
- 含义：它表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。
负债总额为400万元，股东权益为600万元，产权比率=(400÷600)×100%≈66.67%。
- 权益乘数。
- 公式：权益乘数 = 资产总额÷股东权益 =1 + 产权比率。
- 含义：权益乘数越大，表明企业负债越多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大。
例如，资产总额为800万元，股东权益为400万元，权益乘数 = 800÷400 = 2。
资本结构理论
D/S 从：
公司 原始 价值
B
D/S
（3） 结论：公司存在最佳资本结构，B点即为最佳结构点
•
路漫漫其悠远
三、莫迪林尼（Modigliani）—米勒(Miller)模型
从１９５８年起，以投资者行为理论为基础，逐步 建立起了一整套被称之为ＭＭ模型的资本结构理论。
• (1)1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结构 无关理论。1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授与 米勒(Merton ler)教授的《资本成本、公司理财与 投资理论》(The cost of capital,corporation finance and the theory of investment)
这是假设： 负债的增加，既不增加债权人的风险，也不增加权益人的风险；
资本结构的变化：负债成本不变，权益成本不变。 因此，公司可最大限度地利用负债资本，不断降低公司的资本成本。
从：
可以得出
公司价值（V）与加权平均资本成本（Kd）成反比。
当： Kd
最小时，V
最大
A点是公司的最佳资本结构点
2、营业净利法
（1）概念——加权平均资本成本Ｋa是固定不变的,因为,如果公司增加成本较低
•
路漫漫其悠远
１、ＭＭ模型的基本假设
⑴公司的股票和债券都在完全资本市场上交易，即①股 票和债券的交易没有手续费和佣金；②投资者随时可 以取得借款，并且与公司负债利率一样；
②负债成本可分为两大部分:
显示成本
利率
隐示成本
负债增加时导致的权益成本的增加
（4） 结论：
无最佳资本结构
Ka固定不变，（D/S不管怎么变，也就是 结构不管怎么变）
资本结构的发展史[整理版]
![资本结构的发展史[整理版]](https://img.taocdn.com/s3/m/ba307aeeaff8941ea76e58fafab069dc5022471c.png)
一、资本结构史（一）.基本定义：资本结构指的是企业各种资本来源的构成及比例关系, 尤指借入资本和权益资本的构成比例。
作为筹资决策的核心, 资本结构决策应体现理财的终极目标, 即追求企业价值最大化。
最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大, 并能最大限度地调动各利益相关者积极性的资本结构, 企业价值最大化要求不断地降低资本成本, 但如果一味地强求低成本, 而不顾筹资风险的增大, 同样不利于企业价值的提高。
企业资本结构理论是研究资本结构与企业价值间的关系（二）.发展过程：1.传统资本结构理论最早提出资本结构理论的美国经济学家戴维杜兰德（Durnad），他于1952年提出的研究报告，分出三种有关资本结构的见解即净收入理论、净经营收入理论和传统理论。
但这三种理论均建立在对投资者如何确定企业负债和股本价值假设的基础上，缺少严谨的理论基础和统计分析的论证。
2.现代资本结构理论（1）MM理论及其修正--基于税差的分析Modigliani 和Miller ( 1958) 在严格的假设条件下, 即在不考虑公司所得税和个人所得税, 没有破产成本, 不存在有关公司发展前景的信息不对称等条件下, 得出了公司价值与资本结构无关的结论( 即MM定理) 。
据此定理可推出, 企业资本成本与资本结构无关,因此资本结构并不影响企业投资决策。
税是影响公司资本结构的重要因素。
有:VL=VU.Modigliani 和Miller ( 1963) 对MM定理进行了修正, 引入了公司所得税, 由于债务利息的避税作用, 公司价值随着债务比例的上升而上升, 有:VL=VU+TCB。
Miller ( 1977) 提出了一个包含公司所得税和个人所得税的模型。
考虑债务利息收入和权益收入的所得税税率不同,假设公司所得税率为C,个人利息收入所得税率为TB,个人权益收入所得税率为TS, 则公司的价值为:VL=VU+[1-(1-TC)( 1-TS)/(1-TB)]*B.DeAnglo和Masulis(1980) 提出了一个包括公司所得税、个人所得税和非公司债务避税因素的最优资本结构模型。
基金基础 第二章 18858
（2）投资者购买了周期性股票，一旦经济不景 气，这些股票就会使投资者损失惨重。
3.宏观经济政策 （1）在市场经济体制下，财政政策和货币政策
是政府宏观经济调控的最重要的两大政策工具。 （2）财政政策是指政府的支出和税收行为，通
常采用的宏观财政政策包括扩大或缩减财政支出、减 税或增税等。
（三）股票的类型 2.优先股 优先股是一种相对普通股而言有某种优先权利（ 优先分配股利和剩余资产）的特殊股票。
优先股可分为累积优先股和非累积优先股。 3.普通股和优先股的风险收益比较
（1）优先股在分配股利和清算时剩余财产的索 取权优先于普通股，因而风险较低。
当公司盈利多时，相比普通股而言，优先股获利 更少。
理论上，股票的清算价值应与账面价值一致，但 实际上并非如此。
（4）股票的内在价值。 股票的内在价值即理论价值，是指股票未来收益 的现值。
股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市 场价格总是围绕其内在价值波动。
（二）股票的价值与价格 2.股票的价格 （1）股票的理论价格。 股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论 而来的。 （2）股票的市场价格。 股票的市场价格由股票的价值决定，但同时受许 多其他因素的影响。
3.非系统性风险是由于公司特定经营环境或特定 事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证 券产生影响，是公司特有的风险，主要包括财务风险 （违约风险）、经营风险和流动性风险。
（1）财务风险又称违约风险，是企业在付息日 或负债到期日无法以现金方式支付利息或偿还本金的 风险，严重时可能导致企业破产或倒闭。
风险资产期望收益率＝无风险资产收益率＋风险 溢价
2.无风险资产收益率即无风险利率，是指将资金 投资于某一项没有任何风险的投资对象而获得的收益 率，是为投资者进行投资活动提供的必需的基准报酬
资本结构基本概念
当而且只有当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。
管理者应该选择他们认为的可使公司价值最大的资本结构，因 为该资本结构将对公司的股东最有利。
企业价值的最大化即为股东财富的最大化。
16.3 财务杠杆和公司价值： 一个例子 16.3.1 财务杠杆和股东报酬
假设一个完全权益的公司正在考虑发行债务（也许一些原来的股
这就是M&M的基本观点：公司资本结构的调整既无益于也无害于股东。
❖ 命题 I MM命题 I & II (无税)
公司价值不受财务杠杆的影响
VL = VU
❖ 命题 II
财务杠杆增加了股东的风险和收益率
B
rB —利率（债务成本）
rS r0
rs — 杠杆公司的权益收益率（权益成本）
SL
(r0
rB )
东想要变现）。
计划
当前
资产 $20,000 债务 $0
$20,000
权益 $20,000
$8,000
债务/权益
$12,000
0.00
利率 n/a
2/3
发行在外的股票
400
股票价格
8%
$50
240
$50
16.3 财务杠杆和公司价值： 16.3.1 财务杠杆和股东报酬 一个例子 在当前资本结构下的EPS和ROE
Modigliani-Miller Model的假设
❖ 相同的预期 ❖ 相同的经营风险 ❖ 永续现金流量 ❖ 完美资本市场：
完全竞争 公司和投资者可以相同的利率借贷 获得相同的所有相关信息 没有交易成本 没有税收
自制财务杠杆：例子
衰退 无杠杆公司的EPS
资本结构优化总结
资本结构优化总结在当今复杂多变的商业环境中，企业的资本结构优化成为了影响其生存和发展的关键因素之一。
资本结构的合理配置不仅关系到企业的融资成本和财务风险，还直接影响着企业的价值和市场竞争力。
本文将对资本结构优化进行全面的总结和探讨。
一、资本结构的基本概念资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系。
它反映了企业债务资本与权益资本的组合情况。
常见的资本构成包括长期债务、短期债务、优先股、普通股等。
一个合理的资本结构能够为企业提供稳定的资金支持，降低融资成本，提高资金使用效率。
二、资本结构优化的重要性1、降低融资成本通过合理调整债务和权益的比例，企业可以利用债务的利息抵税作用，降低综合资本成本。
当债务利率低于权益资本成本时，适当增加债务比例可以降低企业的平均资本成本。
2、控制财务风险债务虽然能够带来资金，但也会增加企业的偿债压力和财务风险。
如果债务比例过高，一旦企业经营不善或市场环境恶化，可能导致无法按时偿债，甚至面临破产的风险。
因此，优化资本结构有助于在获取债务融资优势的同时，控制财务风险在可承受范围内。
3、提升企业价值合理的资本结构能够提高企业的市场价值。
当资本结构达到最优时，企业的加权平均资本成本最低，从而使得企业的价值达到最大化。
4、增强融资能力良好的资本结构能够向投资者和债权人传递积极的信号，增强企业的融资能力和信用评级，为企业未来的融资活动提供便利。
三、影响资本结构优化的因素1、企业的经营风险经营风险较高的企业，通常应保持较低的债务比例，以避免因无法偿还债务而陷入困境。
相反，经营风险较低的企业可以适当增加债务融资。
2、企业的财务状况盈利能力强、现金流稳定的企业，能够承担较高的债务水平。
而资产负债率较高、资金周转困难的企业则应谨慎选择债务融资。
3、行业特点不同行业的资本结构存在较大差异。
例如，资本密集型行业往往需要大量的长期资金，债务比例相对较高；而技术密集型行业则更依赖权益融资来支持创新和发展。
公司理财-罗斯第八版第15章资本结构：基本概念
资本结构决策中的权衡考虑因 素
在制定资本结构决策时，财务管理者需要权衡各种考虑因素。本节中，我们 将深入探讨这些因素，并提供实用建议。
实际案例和应用分析
通过分析实际案例，我们可以更好地理解资本结构的应用。在这一节中，我 们将分析几个公司的资本结构，并讨论其优点和缺点。
公司理财-罗斯第八版第 15章资本结构：基本概念
在这一章中，我们将深入探讨资本结构的定义和基本概念，以及它在公司理 财中的重要性。了解资本结构对企业的影响是成为一位成功的财务专业人员什么是资本结构？为什么它对企业如此重要？在本节中，我们将解释资本结 构的概念，并探讨它在财务管理中的作用。
资本结构的影响因素
资本结构是如何被影响和塑造的？我们将探讨影响资本结构的因素，如公司 的行业、规模和风险承受能力。
资本结构决策和目标
当企业决定其资本结构时，有哪些因素需要考虑？我们将讨论资本结构决策 的目标，并提供实际案例进行分析。
资本结构的理论模型
了解资本结构的理论模型对于财务管理者至关重要。在本节中，我们将介绍不同的理论模型，并讨论它们的应 用。
商业银行的资本结构平衡风险与回报
商业银行的资本结构平衡风险与回报在商业银行的运营过程中，资本结构的平衡是至关重要的，它能够有效管理风险并确保回报的可持续性。
本文将探讨商业银行在资本结构中平衡风险与回报的策略和重要性。
一、引言商业银行作为金融体系的重要组成部分，在进行资本配置时需要平衡风险与回报。
这一平衡对于银行的稳定经营至关重要，因为风险过大可能导致金融危机，而回报过低则无法维持长期发展。
二、资本结构的基本概念资本结构是指商业银行通过股权和债务来筹集资金的比例和方式。
常见的资本结构来源包括股东投资、债券发行、利润留存等。
银行根据自身的风险承受能力和盈利能力来确定资本结构，以实现风险与回报的平衡。
三、风险对资本结构的挑战商业银行面临着各种风险，包括信用风险、市场风险和操作风险等。
这些风险可能导致银行资产负债表的不平衡，威胁到银行的稳定性。
因此，银行需要通过合理的资本结构来平衡风险，以降低可能的损失。
四、回报对资本结构的要求回报是商业银行的核心目标之一，它直接关系到银行的长期发展和投资者的利益。
银行需要通过资本结构来确保在追求高回报的同时，能够满足监管要求和市场竞争的需求。
五、平衡风险与回报的策略1. 合理配置资本：商业银行应根据不同业务的风险特征，合理配置资本。
风险较高的业务需要更多的资本支持，以应对可能的损失。
2. 降低整体风险水平：商业银行可以通过风险分散和多样化来降低整体风险水平。
通过在不同地区、不同行业、不同产品上开展业务，可以有效减少系统性风险。
3. 提高盈利能力：商业银行需要通过提高盈利能力来扩大回报。
这包括增加利润来源、降低成本和提高业务效率等。
4. 加强风险管理能力：商业银行应不断提升风险管理能力，包括风险评估、风险监测和风险应对等方面。
有效的风险管理可以降低潜在损失，并提升回报。
六、资本结构平衡的重要性1. 维护金融稳定：合理的资本结构能够降低金融风险，提高银行的抵御风险能力，有助于维护金融系统的稳定。
2. 保障投资者利益：资本结构平衡有助于确保商业银行具备足够的回报能力，保障投资者的利益。
资本结构Ι基本概念
第十一章資本結構與M-M定理到目前，本書討論的重點在於資本預算的分析與投資決策，資本預算決策關係到資本支出與公司固定資產的購置，投資計劃執行的結果會呈現在公司資產負債平衡表左邊資產項目的變動。
由於籌資決策(financing decision)會影響公司/廠商的資本結構，籌資決策係為資本支出籌措所需財源，執行的結果自會反映在公司/廠商資產負債平衡表中債務及股東權益等相關項目的變動。
本章討論的重點在於籌資決策是否和投資決策一樣會影響到公司的市場價值。
公司/廠商籌資決策過程中可用的財務工具非常多。
舉例說，公司/廠商除了可發行公司債外，它亦可發行特別股、普通股、商業本票等等。
金融的創新的步伐愈來愈快，公司可選擇的財務工具亦愈來愈多，如：全球存通託憑證(global depository receipt, GDR)或可轉換公司債(convertible bond)，資本結構組合愈來愈多。
為了簡化說明，本章所討論的資本結構(財務結構)係由普通股及公司債(或向外舉借)兩種財務工具所形成的組合。
在此簡化的資本結構中，籌資決策亦簡化為公司/廠商在籌措資本支出所需財源時，有多少資金係由發行公司債(或向金融機構舉借)所取得。
本章最重要的結論是：在沒有任何所得稅以及其他造成資本市場不完全性的前提下，公司/廠商籌資政策不會影響公司的市場價值，也就是說，這些假設成立前提下，資本結構對公司的市場價值變成無關緊要的因素。
由於所得稅制事實上存在的，我們將探討在有營利事業所得稅考量下，籌資決策又如何影響公司市場價值。
1.國內現行融資工具種類正式討論公司籌資決策之前，本節將就國內公司/廠商的資本結構做簡單介紹，讓讀者了解目前公司/廠商資本支出的資金來源和各種籌資過程所使用的財務工具。
最後，再就這些方面，將國內情況和其他國家做一比較。
商業授信商業授信(trade credit)就是資產負債平衡表上的應付帳款：公司購買原物料或半成品時，不必立刻支付現金，只須在約定期間內支付一定的金額。
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财务杠杆和企业价值(EPS 和 ROE )
当前
资产 负债 权益(市场值和帐面值) 利息率 市场价值/股 流通在外的股票 $8,000 $0 $8,000 10% $20 400
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
计划
$8,000 $4,000 $4,000 10% $20 200
有（无）负债公司称为有（无）财务杠杆公司。
B rS = r0 + (r0 rB ) SL
rS = r0 +
r0
B (1 TC ) (r0 rB ) SL
rW ACC =
B SL rB (1 TC ) + rS B+SL B + SL
rB
债务权益比 (B /SL)
小结
2,000
EBI
债务与权益之间的选择：自制财务杠杆
策略A：买入杠杆企业的100股 杠杆公司的EPS 衰退 预期 扩张
$0
$4.00
$8.00
每100股收益
初始成本＝100×20＝2000美元 策略B：自制财务杠杆 当前无杠杆 每200股收益 $2000美元的利息(利率为10%) 净收益 初始成本＝200×20－2000＝ 2000美元
C C
=
B
B +
S
r B
+
B
S +
S
r S
r0
.
rB
负债-权益比 (B/S)
举例说明MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ
见教材P292，例15-2。这个例子是说 明：
无论是股票融资方式还是债务融资方式， 都对公司价值的影响都是一样的。也就是 说，融资方式，进而资本结构与公司价值 无关。 当存在财务杠杆时，权益的收益率（即权 益成本）提高了。
B B +S ´ rB + rS = r0 S S B B ´ rB + rS = r0 + r0 S S
rS = r0 +
B (r0 rB ) S
§15.4 MM定理II (无税)
图15-3 权益成本、债务成本和加权平均资本 成本：没有公司税收的M M命题Ⅱ。
资本成本: r
(%)
r W
A
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
计划资本结构下的EPS和ROE（有财务杠杆公司）。
经济衰退 (总资产收益率)ROA (息前收益)EBI 利息 息后收益 (股东权益收益 率)ROE 5% $400 -$400 $0 0 15% $1200 -$400 $800 20% 预期 经济膨胀 25% $2,000 -$400 $1600 40%
$0
衰退
$400
预期
$800
扩张
1*200= 200 －200 $0
3*200= 600 －200 $400
5*200= 1000 －200 $800
§15.4 MM定理I & II (无税)
MM定理I（无税）：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司 的价值：
VL = VU
其中VL ，VU分别是无、有财务杠杆公司价值
第十五章 资本结构：基本概念
资本结构：基本概念
§15.1 资本结构问题和馅饼理论 §15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化
§15.3 财务杠杆和公司价值：一个例子 §15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题Ⅱ (无税) §15.5 税
§15.1 资本结构问题和馅饼理论
我们定义公司的价值为负债和所有者权益 之和。因此，公司的价值V是： V＝B+S 如果企业管理当局的目标是尽可能地使企 业增值，那么企业应选择使馅饼—公司总 价值尽可能大的负债-权益比。
∴ VL＝ VU
MM定理II (无税)
道理同样很简单：
rWACC =
§15.4 MM定理II (无税)
B S ´ rB + ´ rS B +S B +S
然后 令 rWACC = r0
B +S 两边同时乘以 S
B S ´ rB + ´ rS = r0 B +S B +S
B +S B B +S S B +S ´ ´ rB + ´ ´ rS = r0 S B +S S B +S S
两边同时除以S：
B B B r B = [1 + ( 1 TC )] r0 + TC r B S S S B 整理得：rS = r0 + ´ (1 TC ) ´ ( r0 rB ) S rS +
图15-6 财务杠杆对债务资本成本和权益资本 成本的影响
资本成本: r (%)
§15.5 MM命题I & II (存在公司税 收)
教材285页，例15-1 当资本结构从全权益融资(all-equity)转变为存 在负债(equity-and-debt)的情况下，公司的 价值会发生变化，可能增加、不变或降低。 当且仅当公司的价值上升时资本结构的变化对股东有 利
管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资 本结构，因为该资本结构将对公司的股东最有利。 最大化公司价值的资本结构即是使股东财富最大化的 资本结构
MM理论的假设
MM定理I (无税)。
道理很简单：
§15.4 MM定理I (无税)
在有财务杠杆的企业中 股东可以得到 EBIT-rBB 债权人可以得到 rBB
因此，对于股东的总现金流量是： (EBIT-rBB)+ rBB 此现金流量的现值是： VL 很清楚：（EBIT-rBB)+ rBB＝EBIT 此现金流量的现值是： VU
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
在当前的资本结构下（完全权益）的EPS 和ROE
经济衰退 (总资产收益率)ROA 5% 15% 预期 经济扩张 25%
收益(盈利)
(股东权益收益 率)ROE (每股收益)EPS
$400
5% $1.00
$1200
15% $3.00
$2,000
25% $5.00
§15.5 MM命题I & II (存在公司税 收)
一部分权益风险和收益的增加由于利息的税收屏蔽 而得到补偿。 rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB)
rB ——利息率 (债务成本) rS ——权益的期望收益率 (权益成本) r0 —— 无杠杆公司权益的期望收益率 (资本成本） B ——债务的价值 SL——杠杆公司权益的价值 TC——杠杆公司所得税率
税收、税盾与杠杆公司的价值
利息可以抵税，称为税盾。 税盾=利息额×公司所得税率 永久税盾的现值=债务金额×公司所得税率 杠杆公司的价值=无杠杆公司价值＋永久税 盾的现值
命题I (存在公司税收)杠杆公司。 命题II (存在公司税收)。
企业的价值随财务杠杆而增加： V L = V U + TC B
(每股收益)EPS
$0
$4
$8
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
V=S+B
有债务
EBIT I 1 T
S EBIT 1 T V
5.00 4.00
盈亏 平衡点
EPS
3.00 2.00
1.00 0.00
－2.00
没有债务
债务优势 债务劣势
400
800
1,200
1,600
§15.5 MM命题I & II (存在公司税 收)
从MM定理I (有税)开始：
VU = S + B (1 TC ) VL = VU +TC B
因为：VL = S + B S + B = VU +TC B
资产负债表两边的现金流量必须相等：
Sr S + Br B = VU r0 + TC Br B SrS + BrB = [ S + B (1 TC )]r0 + TC rB B
莫迪格利安尼-米勒 (MM)模型的假设：
相同的预期，即投资者对公司未来的EBIT及风险估计相同。 公司经营风险用EBIT的方差衡量，有相同的经营风险分为 一类 永久的现金流量，即投资者估计未来公司EBIT相同，为永 久年金。 完美的资本市场: 完全竞争 公司和投资者的借贷利率相同（关键假设！） 同等的使用所有相关信息 无交易成本 无税
MM定理II（无税）：股东的期望收益率随财务杠杆的增加 而增加： rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)
rB—— 利息率 (债务成本，在这里不含税) rs —— 杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) r0 —— 无杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) B —— 债务的价值 SL—— 杠杆公司权益的价值
小结
§15.5 MM命题I & II (存在公司税 收)
全权益公司（无财务杠杆）
税 收
有财务杠杆公司
权 益 税 收 债 务
权 益
圆饼图中杠杆企业的税负对应的比例小于无杠杆企业税负对应
的比例。因此，管理者应选择高财务杠杆。
在图中的两类资本结构中，财务经理应选择较高价值者。假设
两个圆饼的总面积相同。支付较少税收的资本结构价值最大。换 言之，管理者会选择税收部门最憎恨的那类资本结构。
MM理论与现实财务世界的一致性
MM理论意味着公司管理者无法通过重新包装公司 的证券来改变公司的价值。 MM理论意味着债务替代权益，公司的资本成本不 变。这是因为低成本的债务导致权益成本的提高， 两者作用恰好相互抵消。 形象的比喻是：馅饼的大小并不会因为切法不同而 改变！ 而现实世界中，几乎所有的行业都有该行业所墨守 的负债-权益比。这与MM理论是背离的。原因在哪 儿？税收与破产成本！