国际金融-第4章-汇率决定理论
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第4章 汇率理论
国际借贷说（国际收支说的早期形式） 购买力平价说 利率平价理论 国际收支说（国际收支说的现代形式） 资产市场理论
一、国际借贷论
国际借贷论是在金本 位制下阐述汇率变动 的重要学说。
代表人物：英国经济 学家葛逊
1861年，英国学者葛逊 （G. J. Goschen） 出版了 《外汇理论》一书，以其 为代表的这类观点被称为 “国际借贷说 ”
(一)基本观点
1.国际借贷关 系是汇率变动 的主要因素
外汇汇率由外汇 的供求关系决定，
而外汇的供求又是 由国国际际借借贷贷的引内起容的是广
泛的，包括商品的进出 口、股票和公债的买卖、 利润和捐赠的收付，以 及资本交易等。用国际 借贷来表示一国的国际 收支状况
(一)基本观点
根据流动性的大小，国际借
二、购买力平价理论
购买力平价理论（theoTrEyXoTf purchasing power of parity, 简称 PPP理论）产生于第一次世界大战 结束时期，是世界经济动荡不安的 产物。当时各国相继从金本位制改 行纸币流通制度，随之而来的就是 通货膨胀。此时提出该理论是适时 并有一定道理的。最早对购买力平 价理论进行系统阐述的则是瑞典经济
从货币的基本功能角度分析 最为简洁的描述 货币数量角度
1
2
3
该理论较令人满意地
4
解释了长期该汇理率论变在动物价剧烈波 有可能在两国贸
的原因。通动过、物通价货与膨它胀是严西重方时国家易最关有系影新建或恢
货币购买力期的具关有系相去当响的的意汇义率。决定复理时论，。提供一个
论证汇率的直决接定把及通其货为膨金胀本因位素制度可崩参溃考后的均衡汇
贷可分为固定借贷和流动借贷。
2. 只有流动借
前者是指借贷关系已经形成，
贷才对外汇供求
但未进入实际支付阶段的借贷；
进影而响对汇率产汇生只供有求流产动后的生借者借影贷是贷响的指。：改已变进才入会实对际外支付阶段
当外汇供给大于外汇需求、即国际收 支出现顺差时，本国货币汇率上升；
当外汇供给小于外汇需求、即国际收 支出现逆差时，本国货币汇率下跌
PeP
1. 开放经济下的一价定律
1
可贸易商品： 2
➢一TE国XT内部商品
区差域异间 可的 以价 通不格 过可贸易商品：可分成两种类型 套利活动消区除域间的价格
差异不能通过
套利活动消除
2
商品价格具
1
有完全弹性如果不考虑交易成本等
市场完全竞 3 争，商品是不考虑交 同质的 易成本
因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一 致的，我们将可贸易商 品在不同地区的价格之
学家卡塞尔。
瑞典学者卡塞尔（G.Cassel） 于1922年出版了《1914年后的 货币和外汇》一书，系统阐述 “购买力 平价说”。
(一) 核心观点
货币的价值在于其具有的两国货币购买力之比就 购买力，因此不同货币是之决定汇率的“首先的最 间各也的自就兑具是换有汇比的率率购与取买各决力国于的的它对价基化们比格本也，的是依由据两”国；货汇币率购的买变力 水平之间具有直接的联之系比的变化而决定的，即
平价的公式可写为：
ｅ＝Ｐ/Ｐ＊
2.相对购买力平价
假定的放松 交易成本存在；
各国一般价格水平的相对购买力平价是指 计算中商品及其相应的权重在一定时期内，汇率 存在差异，因此，各国一般的变化与该时期两国 价时一格并定水 不 的平完较以全为同相稳一等定种 ， 的货而偏币是差计存算在物成比价例水平的相对变化
基础，这在引研入究汇方率向决各定种基货础币定值率和比较
上是正确的
提供了共同的基础
2.局限性
3
1
2
4
在计算具体汇率时存在
并不是一个完整的汇
许多困难。主要表现在
率决定理论。忽过视分了强其绝对他购因买素力对平汇价方面物的价指数的选择5 上，是
调了物价对汇率率变的动作的“一影价响定。律如”国失去意以义。参加国并际不交能换得的到贸易 用 并 变，不化但是也这 绝 可种对以因的影民生治的动果，响产经影对收关汇物成济响购入本 局 ，买、系率价因 品 变 起 一、 势 也力国为 动 国 价不贸 等 忽的际诸 以 内 定完易 对 视反资如 及 价 律全作条 汇 了本运 技 格 与流件 率 汇用流费 术 的 现动、 变 率动、 进 变 实、政 动 变、产关 步 化 状税 等 从 况业商以即难、 会 而 不结商 引 使 符构品国一确物内般定价 全 物实支为部价证持指商为检标品指验，的标的还价，是格很
汇率变动汇的率原的因涨在落于是货币购买力 购买力的变动化，的而结购果买 力变动的原因又在于物 价的变动。这样，汇率 的变动最终取决于两国 物价水平比率的变动
开放经济 下的一价 定律
购买力 平价
绝对购买T力EXT 平价：解释
➢相TE对XT购买力平 价：解释某一时
某一时点上 汇率决定的 基础
段上汇率变动的 原因
间存在的这种关系称为
“一价定律”（one
price rule）
1.Fra Baidu bibliotek对购买力平价
绝一对时购点买上力，平两价国的是指一在般某物前提： 价水平之比决定两国货币•对于任何一种可贸易商 的交换比率。由于货币的品，一价定律都成立； 购买力可表示为一般物价•在两国物价指数的编制 水平(通常以物价指数表 中，各种可贸易商品所 示)的倒数，绝对购买力 占的权重相等
e •P,为常数
P*
2.相对购买力平价
相对购买力平价的一般形
式
e
P该式的经济学含义为：两 P国货币的汇率变动取决于
对上式求导，推出变两国物价水平的变动
动率的关系： •相对购买力平价意味着汇率
ePP* 的膨升胀值率与的贬差值异是决由定两的国；的如通果货本
国通货膨胀率超过外国，本币
将贬值；
1.贡献
(二)评价
（1）理论意义
此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦 即流动借贷引发），做出了很大的贡献。
以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际 借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在 理论上具有重要意义。事实证明,国际收支失衡是导致 汇率变动的主要原因之一。
（2）局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定 基础的论证。 没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流 通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。因此， 在金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性 就日益显现出来了。 后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整国 际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，肯定了国家干 预对汇率变动的作用。
国际借贷说（国际收支说的早期形式） 购买力平价说 利率平价理论 国际收支说（国际收支说的现代形式） 资产市场理论
一、国际借贷论
国际借贷论是在金本 位制下阐述汇率变动 的重要学说。
代表人物：英国经济 学家葛逊
1861年，英国学者葛逊 （G. J. Goschen） 出版了 《外汇理论》一书，以其 为代表的这类观点被称为 “国际借贷说 ”
(一)基本观点
1.国际借贷关 系是汇率变动 的主要因素
外汇汇率由外汇 的供求关系决定，
而外汇的供求又是 由国国际际借借贷贷的引内起容的是广
泛的，包括商品的进出 口、股票和公债的买卖、 利润和捐赠的收付，以 及资本交易等。用国际 借贷来表示一国的国际 收支状况
(一)基本观点
根据流动性的大小，国际借
二、购买力平价理论
购买力平价理论（theoTrEyXoTf purchasing power of parity, 简称 PPP理论）产生于第一次世界大战 结束时期，是世界经济动荡不安的 产物。当时各国相继从金本位制改 行纸币流通制度，随之而来的就是 通货膨胀。此时提出该理论是适时 并有一定道理的。最早对购买力平 价理论进行系统阐述的则是瑞典经济
从货币的基本功能角度分析 最为简洁的描述 货币数量角度
1
2
3
该理论较令人满意地
4
解释了长期该汇理率论变在动物价剧烈波 有可能在两国贸
的原因。通动过、物通价货与膨它胀是严西重方时国家易最关有系影新建或恢
货币购买力期的具关有系相去当响的的意汇义率。决定复理时论，。提供一个
论证汇率的直决接定把及通其货为膨金胀本因位素制度可崩参溃考后的均衡汇
贷可分为固定借贷和流动借贷。
2. 只有流动借
前者是指借贷关系已经形成，
贷才对外汇供求
但未进入实际支付阶段的借贷；
进影而响对汇率产汇生只供有求流产动后的生借者借影贷是贷响的指。：改已变进才入会实对际外支付阶段
当外汇供给大于外汇需求、即国际收 支出现顺差时，本国货币汇率上升；
当外汇供给小于外汇需求、即国际收 支出现逆差时，本国货币汇率下跌
PeP
1. 开放经济下的一价定律
1
可贸易商品： 2
➢一TE国XT内部商品
区差域异间 可的 以价 通不格 过可贸易商品：可分成两种类型 套利活动消区除域间的价格
差异不能通过
套利活动消除
2
商品价格具
1
有完全弹性如果不考虑交易成本等
市场完全竞 3 争，商品是不考虑交 同质的 易成本
因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一 致的，我们将可贸易商 品在不同地区的价格之
学家卡塞尔。
瑞典学者卡塞尔（G.Cassel） 于1922年出版了《1914年后的 货币和外汇》一书，系统阐述 “购买力 平价说”。
(一) 核心观点
货币的价值在于其具有的两国货币购买力之比就 购买力，因此不同货币是之决定汇率的“首先的最 间各也的自就兑具是换有汇比的率率购与取买各决力国于的的它对价基化们比格本也，的是依由据两”国；货汇币率购的买变力 水平之间具有直接的联之系比的变化而决定的，即
平价的公式可写为：
ｅ＝Ｐ/Ｐ＊
2.相对购买力平价
假定的放松 交易成本存在；
各国一般价格水平的相对购买力平价是指 计算中商品及其相应的权重在一定时期内，汇率 存在差异，因此，各国一般的变化与该时期两国 价时一格并定水 不 的平完较以全为同相稳一等定种 ， 的货而偏币是差计存算在物成比价例水平的相对变化
基础，这在引研入究汇方率向决各定种基货础币定值率和比较
上是正确的
提供了共同的基础
2.局限性
3
1
2
4
在计算具体汇率时存在
并不是一个完整的汇
许多困难。主要表现在
率决定理论。忽过视分了强其绝对他购因买素力对平汇价方面物的价指数的选择5 上，是
调了物价对汇率率变的动作的“一影价响定。律如”国失去意以义。参加国并际不交能换得的到贸易 用 并 变，不化但是也这 绝 可种对以因的影民生治的动果，响产经影对收关汇物成济响购入本 局 ，买、系率价因 品 变 起 一、 势 也力国为 动 国 价不贸 等 忽的际诸 以 内 定完易 对 视反资如 及 价 律全作条 汇 了本运 技 格 与流件 率 汇用流费 术 的 现动、 变 率动、 进 变 实、政 动 变、产关 步 化 状税 等 从 况业商以即难、 会 而 不结商 引 使 符构品国一确物内般定价 全 物实支为部价证持指商为检标品指验，的标的还价，是格很
汇率变动汇的率原的因涨在落于是货币购买力 购买力的变动化，的而结购果买 力变动的原因又在于物 价的变动。这样，汇率 的变动最终取决于两国 物价水平比率的变动
开放经济 下的一价 定律
购买力 平价
绝对购买T力EXT 平价：解释
➢相TE对XT购买力平 价：解释某一时
某一时点上 汇率决定的 基础
段上汇率变动的 原因
间存在的这种关系称为
“一价定律”（one
price rule）
1.Fra Baidu bibliotek对购买力平价
绝一对时购点买上力，平两价国的是指一在般某物前提： 价水平之比决定两国货币•对于任何一种可贸易商 的交换比率。由于货币的品，一价定律都成立； 购买力可表示为一般物价•在两国物价指数的编制 水平(通常以物价指数表 中，各种可贸易商品所 示)的倒数，绝对购买力 占的权重相等
e •P,为常数
P*
2.相对购买力平价
相对购买力平价的一般形
式
e
P该式的经济学含义为：两 P国货币的汇率变动取决于
对上式求导，推出变两国物价水平的变动
动率的关系： •相对购买力平价意味着汇率
ePP* 的膨升胀值率与的贬差值异是决由定两的国；的如通果货本
国通货膨胀率超过外国，本币
将贬值；
1.贡献
(二)评价
（1）理论意义
此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦 即流动借贷引发），做出了很大的贡献。
以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际 借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在 理论上具有重要意义。事实证明,国际收支失衡是导致 汇率变动的主要原因之一。
（2）局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定 基础的论证。 没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流 通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。因此， 在金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性 就日益显现出来了。 后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整国 际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，肯定了国家干 预对汇率变动的作用。