上市公司股权结构与股利政策关系的研究
上市公司股权集中度与现金股利政策相关性实证研究
４偿债能力不 同的公 司的股利政策也 不同。一般偿债能力较 弱的公司则不得不 滞 留盈余 ，因而 往往 采取 较 紧 的股 利政 策 ；而具有较强偿债能 力的公司 因能够及 时筹措到所需要的现金 ，有可能采取较为 宽松 的现 金股利政策 ，因此偿债 能力与现 金股 利支付水平存在正相关关系。 ５上市公司的规模大小 对股 利分配政 策有较大影响。公司规模越大 ，企业规避
债 权人三者之 间的经济 关系 ，是各 方利益 博弈 的结果。公 司内部不 同的利益主体从 多种途径参与制定公 司现金股利政 策 ，可
２解释 变量 。 ． 股权集 中度指标： 第一 大 股东持股 比例 、第二大股东 持股 比例 、前 五大股东持股 比例 的赫 芬达 尔系数即前五 大股东持股 比例 的平 方和。对持股 比例平 方后会 出现马太效应 ，也就是说 ，比例小 的越小 ，更突出股东之 间的差距 ，且该指 标可 区分持股 比相 同而持股 差异不 同的股
利益冲 突。其具体 表现 为 ： １现 金股利是降低股 权代理成本 的工 ． 具 。股 权集 中度越高 ，公 司分配现金股 利
１被解释变量。 ． 股利分配指标 股 利分 配指标包括绝对值 和相 对值 ，绝 对指 标以 每股现金股利 支付额表 示 ；相对指标 以股 利支付率表示 ，指每股ｆ ｎ 占每股 收益 的 ｉ ｎ
集到 资金 ，因此更有可能将较大比例的盈 利发放给股 东。因此公司规模大小与现金
股 利 支付 水 平 存 在 正 相 关关 系 。
（ ）样 本 选 取 二
利 益 ，而 且 直 接 影 响 公 司 未 来 的 发展 。 本 文 采 用 实证 方 法 ，从 股 权 集 中度 角
度 对 医药 与 电 力 行 业 的 ８ ８家 上 市公 司
上市公司股权结构对股利政策影响的实证研究
２ １ 年 ２月 ０２
中南大学学报 （ 社会科学版）
Ｊ ＣＥ Ｔ Ｓ ． Ｎ ． ＯＵＴ ＮＩ ．Ｓ Ｉ ＣＩ ＮＣ ） Ｈ Ｕ Ｖ （ＯＣ ＡＬＳ Ｅ Ｅ
ｖ０ ｌ８ Ｎ ｏ １ ｌ １ ． Ｆ ｂ． Ｏ１ ｅ ２ ２
上市公 司股权 结构 对股利政策 影响 的实证研 究
通过对 １１０ 非金 融行业 的公司 １９一９７年 的数 ０家 ９３一 ９ １
随着证券市场 的发展 ，完全不 分配股利 的现象逐渐减
少 ，但还是存在股利政策 多变 、缺乏稳定性和持久 性
据研究发现 ，在那些有着潜在严重代理问题的公司
中，股利分配与管理层持股往往有密切联系，如管理
层 持股 比例 低 、投 资机会 少 以及拥 有 大量 现金 的 公 司，往 往有着较 高的股利分配 率【ｏＣ ｒｔｎＡｎｒｓ １ ｈｉｉ ｄｅ Ｊ ｓａ 和 Ａ ｄ毒 ｅ ｒ Ｏ９通过对 德国上市公司的研究 ， ｎｒＢ ｅＩ Ｏ） ： ２ 认
公司 ，因金融行业 的资本结构具有特殊性 ，在这里不 予研究 ； 剔除资料不齐全的样本 。 全部剔除之后， ０ ９ ２０ 年共选取样本 ４ ２个 ，２ ０ 年选取样本 ３ ５ 。其 中 ０ ０８ ７个 股权结构数据 的选取 日为每个年度 的 ｌ ２月 ３ １日，相
括股权 结构在 内的 ８ 因子 ，指 出国有股和法 人股 在 个
等 问题Ｌ。 ５ Ｊ
关于股权结构对股利政策 的影响 ，大部分学者 是 从 股权 集 中度和 股 权 属 性两 方 面来 研 究 的 。Ｒ ｚｆ ｏｅ （９ ２ 以 ６ １８ ） ４个行业 的 １ ０ ０家公司为样本 ，选取 １ ７ ０ ９４ 年至 １ ８ ９０年 间的数据 分析， 发现 公司股权越分散 ， 股 利支付 比例越 高Ｌ。Ｆ ｃｉ、Ｌ ｎ ６ ａｃ ］ ｏ ａ ｇ和 Ｙ ｔ （０ ０研 究 ｏｍｇ２ ０ ） 了欧洲和 东亚地 区的股利政策及掠夺现象 ，显示多数
股权结构对上市公司现金股利政策影响的实证研究
今 依然悬而未决。 ｉ ｒ ｏｉｉ ｉ１６ ） Ｍｌ 和Ｍ ｄ ｌｎ ９１提出了著名的“ ｌ ｅ ｇａ （ 股利无关论”描述了在完美 资本市场假设条件下的公司股利政 策 ， ， 对其假
设的不断挑战催生了各种股利政策理论。 近年来， 尤其是 自 ａ ｏａ ２ｏ ） Ｌ Ｐｒ 等（Ｏ０的研究之后 ， ｔ 渐受关注与认可的是股利政策的代理理
会为了个人利益而损害股东利益 ， 如利用公司资源进行豪华消费 、 目 盲 扩张和投资于“ 宠物项 目” 。 等 一种理想 的措施是投资者和经理 签订一份完备的契约， 具体规定经理如何运用资金以及投资回报如何在全体投资者之间进行分配。 但是在实践中不可能事先预见到所 有的情形 ， 完备的契约在技术上并不可行 （ｈ ｉｒｌ ｉ ｎ ， ９ ） 以投资者不得不对经理的行 为进行监督 ， Ｓｌｆ ￣Ｖｓ ｙ１ ７ 。 ｅｅ ｌ ｈ ９ 所 以确保其资金不被侵 占 或浪费。 然而在股权高度分散的情况下 ， 股东不能对经理行为进行有效 的监督。 原因在于， 单个股东要承担监督经理行为 的全部成本却 仅能按其持股份额获取 收益 ， 这种成本与收益的不对称使得单个股东不会履行监督职责而是会“ 搭便车”根据集体行动的逻辑 ， 。 全体 股东也不能有效监督经理行为（ ａｅ ｒ ｋ１８ ） Ｅｓ ｒ ｏ ， ４ 。 ｔｂ ｏ ９ 股权或控制权集中， 使现金流权利和控制权集中于—个大股东手中有助于解决上述 问题 。 一方面较高 的持股 比例使 大股东拥有收集信息 和监督经理的动机 ， 了“ 车” ； 解决 搭便 问题 另一方面大股东手中也有足够 的控制
二 、 究 设 计 研
（ ） 一 理论基础 股权结 构对 上市公 司股权政策影响 的理论基础是 ：
（ ） 问题。 １代理 代理问题源于现代公 司制企业所有权和经营权的分离 ， 原本关注的是股东与经理之 间的代理问题 。 投资者将资金注
股权结构和股利政策 股权结构对股利政策的影响
股权结构和股利政策股权结构对股利政策的影响股权结构对股利政策的影响 [内容摘要]股权结构是指在股份公司总股本中,不同性质的股份所占比例及其相互关系。
股权结构与公司治理效率存在着密切的关系,在一定条件下, 股权结构决定着公司治理结构[1]。
伴随着研究的深入,人们发现大股东的存在会对股利政策产生极大的影响,股利分配有可能成为大股东侵占中小股东利益的一个途径。
因此,近年来股权结构与股利政策关系问题成为学者研究的热点问题之一。
在我国,股权分置现象是区别于西方资本市场股权结构的一大特色。
股权分置问题导致中国股市多年低迷,从现有文献来看,普遍认为股权结构与股利政策存在相关性,笔者对股权结构与股利政策关系的研究成果进行梳理和综述, 不仅有利于厘清该问题的理论脉络和研究动态,也有助于为进一步深化股权分置改革提供观点集成和逻辑思路。
[关键词] 股权结构；股利政策；股权分置 [ABSTRACT]Ownership structure refers to the proportion of shares with different properties andtheir mutual relations in the total capital stock of a joint stock company. There is a close relationship between ownership structure and corporate governance efficiency. Under certain conditions, ownership structure determines corporate governance structure . With the deepening of the research, people find that the existence of large shareholders will have an impact on the dividend policy, and the dividend distribution may become a way for the large shareholders to encroach on the interests of the small and medium shareholders. Therefore, in recent years, the relationship between ownership structure and dividend policy has become one of the hot topics of scholars. In China, split share structure is a major feature different from the ownership structure in western capital market.From the existing literature, it is generally believed that the ownership structure and dividend policy are related. Therefore, the research results of the relationship between the ownership structure and the dividend policy are reviewed and reviewed, which helps to clarify thetheoretical context and research trends of the problem. [Key words] ownership structure; dividend policy;split share structure 一、选题背景及选题意义长期以来，我国上市公司的股利发放问题一直为企业管理层和投资者所忽视，存在着股利发放不连续，发放比例相对较低等问题。
广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究
广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究【摘要】从股权结构角度研究股利政策是近年来各国学者研究的热点问题。
本文以2004年广西上市公司为研究样本，对广西上市公司股利政策的特点进行分析，以反映民族地区上市公司状况。
并对股权结构与股利政策之间的关系进行了实证分析，最后对实证结果进行分析并提出一些对策建议。
【关键词】广西上市公司股权结构股利政策股利是企业对股东投资的回报，同时也是企业的现金支出。
股利分配不仅关系到股东的经济利益，而且关系到公司的未来发展。
恰当的股利分配政策，可以树立良好的公司形象，激发广大投资者对公司持续追加投资，从而使公司获得稳定和长期的发展条件和机会。
长期以来，股利政策一直受到西方国家财务理论界和实务界的高度关注。
近年来，我国上市公司的股利分配问题也成为资本市场的热点问题之一。
股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。
影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。
在我国上市公司股权结构中，股权分置问题十分突出，约2/3的股份尚未流通，仅有1/3的股份流通。
相对于东南沿海地区，广西上市公司股权结构更为单一、集中性强、流动性差。
特殊的股权结构在很大程度上造成了上市公司分配方式的多样化、分配政策的多变性和不连贯性。
本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析广西不同股权结构公司的股利政策，通过研究广西上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范广西上市公司的股利分配行为的一些措施。
一、样本选取与选用模型1.样本选取本文以2004年12月31日前在沪、深两市上市的广西上市公司为研究对象，采用2004年12月31日的截面数据进行经验分析。
这样本文选取的样本公司数共22家，其中沪市10家、深市12家。
与其他相关研究不同的是，本文只选取广西地区的上市公司，因为本文目的在于分析广西上市公司股利分配政策的状况及特点。
我国上市公司股权结构对股利政策影响
我国上市公司股权结构对股利政策的影响中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）11-046-02摘要上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
关键词股权结构股利政策对策一、股利政策与股权结构股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。
股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。
它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。
股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。
不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。
在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。
在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。
考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。
与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。
股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等；按照流动性，可分为非流通股和流通股。
特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。
这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。
二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系
降低代 理成本的要求 。而代理成本 的大小 与股东 对公司控制能 力
的强弱负相 关。 因此 ， 当公司的大股东所持股份 占公司 总股份 的比 重 越大时 ， 它对公 司的控 制也就越 强 ， 代理成 本也就越 小 ， 依靠发
放现金股 利来减少代理成本的必要性也就越 小。 也就是说 ， 这 存在
国有产权 占控制地位 的比例很高。
由于 历史 的原 因造成 我国 企业股 权结 构严 重畸形 。我 国上
市公 司大 多是 由国有企 业改组 而成 ，其股 权结构 主要 有两 个特 点： 其一 ， 票发 行 的种 类多 ， 括不 能上 市 流通 的国 家股 和法 股 包 人 股以及 可 以上市 自由流通 的 Ａ股 、 Ｂ股和 Ｈ股 等 。国家股 和
法人 股不能 自由流 通 ，其协 议转 让价格远 低 于同一公 司 的 Ａ股
价格 。并且 ， 不同类 别股票 的持股 主体拥 有的权 利亦不 相同 。 其 二， 国有股 “ 一股独 大” 国家在 大多数 上市公 司拥 有高度集 中 的 。
股权 ， 由于这 部分 股权不可 流通 且其 目标 多元化 ， 使得 国家 股股
国 有股股东缺 位 。 国有股 本质上 属于全 国人 民 ， 为次 级委 托人 作 （ 始委托人 是全体 人 民 ） 初 ，国 家对企 业 的管理 在现实 中是 继续 通过 三级 、 四级等 多级委 托来 实现 的 ， 形成 了全体 人 民一 中央政 府 、地 方政府 一 国有资本 运营机 构一 上市 公司经 营者 这样 一条 国 有资产 “ 委托一 代理链 ” 作 为次 级委 托人 ， 。 国家股 的投票 权也
必须委 托给相 关政 府机关 的行 政官 员 ，而这 些 官员不 可能对 投
我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究
企业股权结构的深入探讨 ， 人们发现股权结 构 、 股东 自身不 同的性 质 （ 比如政府股东 、 家族 股东 、 机构 股东等 ） 不 、
本文为 国家社会科学基金（ 目 准号 ０ Ｂ Ｙ １ ） 基 于价值 管理 的国有企业分红制度研究” 目和首都经济贸易大学研究生科技创新 项 批 ７ Ｊ Ｏ４ “ 项
资助项 目的阶段性成果 。
收稿 日期 ： ０ — ３ １ ２ ９ ０ —０ ０
作者简介 ： 汪 平 首都经济 贸易大学会计学 院教授 ， 博士生导师 ， 北京 ，０ ０ ０ １０ ７ ；
一
定 会结合 内部投 资需求 、 公司股 市以及股东的要求报 酬率水 平 （ 即股权资本成本 ） 确定合理 的股利支付率 ， 来 从
而确保股东财 富最大化理财 目标 的实现。股利政策 因而成 为公 司最 为重要的财务政策之 一 。关于股利 问题 的研
究也构成现代财务理论 的重要组成部分 。 考察西方发达 国家 的上市公 司 ， 通常都有非常 明确 、 非常稳 定 的股利政 策 ， 以此 向股票 投资者传 递公 司未来 投资机会 、 未来现金流量等方面的信息 。从理论上讲 ， 股权结构 只是不 同性质 的股权 资本投资者 在投入资本 上的 反映 ， 对于股利政策不应当产生直接 的、 明显的影 响 ， 因为他们 之 间的报酬率 要求是 没有差 异 的。但伴 随着学 术 界对于所谓大股东问题 、 控股股 东问题的研究 ， 人们发 现 ， 大股东 的存在 及其性 质可能会 对股利 政策 的制定产 生 极 大的 、 不容忽视 的影 响。股利支付极 有可能成为大股 东侵蚀 中小股 东利益 的一个途径 。在我 国为数众 多 的上 市公 司中 ， 政府股东持股 比例较 高始终是股权 结构 的一大特 色。与这一股权结构 同时存 在 的另外一 个现象就 是
不同股权结构对股利政策影响的实证研究——来自中国上市公司的证据
月３ １日在深沪两市挂牌交易的上市公 司为研 究样本 。从股票 市场形成的基本前提一 股权结构的角度 出发 ，时股权结构时股
标 ，以 指数 或 ｎ＃，ａ 指数来 衡量。其 中 ｅ ，ｍ ｄ 指数指公 司前 ｎ位大股 东持股 比例之 和 ，该指数越 大意味 着股权集 中度越高 。本文取第一位大股东持股 比例为 ｃ ． 以用这个指标来衡量 “ Ｒ ，可 一股独 大 ” 的情况 ；取第
二位大股东持股 比例为 ： ，可 以用来衡量第二大股东 对第一大 股东 的制衡情 况 ；用 Ｚ值来表示 Ｃ ．Ｃ ： Ｒ ／ Ｒ ，意
中报时宣布发放股利 的公司极少。本文研究 的股利金额 以年为单位进行统计 ，以年 报或中报所属年份 为统计 依
据，以一年股利合计数为当 年股利金额。（ ）选择净资产收益率大于０的公司。（ ）为了消除行业特殊性对股 ４ ５
利政策的影响 ，研究排除 了金融业 的上市公 司；为 了考察 正常经 营公 司 的股利政策 ，排 除被 实施过 ｓ 、Ｐ Ｔ ｒ的 公司 。（）剔除资料不全的公司 。最终 ，得 到符合上述条件 的有效样本为 ４３ 。 ６ ０家
刺政策的影响进行 了实证研究。研 究的结果表 明：上 市公 司的股权结构对股 利政 策有 着 系统性的影响 ，其影 响形式表现 为
股权 集中度与现金股 利支付呈正相 关关系和流通 股、非流通股 不 同的现金股 利偏好 ，并结合我 国上 市公 司股 权结构现 状。
对实证 蛄秉进行 了 一步的理论分析 以及对政府监 管部 门提 出了相 关政 策建议 。 进
一
大股东持股 比例的平方。邓建平 、曾勇对 股权结 构和现金股利 支付率关系进行 了实证检验 ，认为现金 股利支
学年论文范文综述上市公司的股利政策研究
论文选题《我国上市公司股利分配政策》的研究意义及目的怎么写？-股利政策作为上市公司理财活动三大核心内容之一，一直受到各方的关注。
是企业筹资活动和投资活动的延续，也是筹资活动和投资活动的基础。
合理的股利分配政策不仅可以树立良好的公司形象而且树立投资者对公司前景的信心，从而可以为公司创造一个优良的融资环境，使公司获得长期稳定的发展。
影响股利政策选择的因素有很多，由于中国上市公司存在严重的信息不对称和代理问题，在这样的环境下，对上市公司股利政策的研究有利于公司制定适当的股利政策以达到财务管理和经营活动的目标，也有利于股东提高风险意识和投资意识，促使其进行理性投资。
因此，制定合理的股利政策，使股利的发放既符合公司的未来发展方向，又满足利益相关者对股利的愿望，成为上市公司一项严峻的考验。
本篇论文写作目的是在上市公司股利政策理论知识的基础上，分析上市公司股利政策存在的问题，并且针对不完善之处，提出解决方案。
希望本论文的研究能够为我国上市公司股利政策的制定提供一些合理化建议，促进上市公司的发展。
毕业论文题目上市公司股利分配政策探讨目前我国上市公司的股利分配，主要有现金分红、送红股、转增股本三种方式，但在此基础上又派生出将派现、送股与转增相结合的多种分配方式，再加上配股，使我国上市公司的分配方案显得更为复杂。
②不分配的公司多。
股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报，是上市公司的责任。
但是，中国的上市公司很多缺乏这种应有的责任感，每到公布年报时，一些上市公司漫不经心地用“暂不分配”就把投资者轻易地打发了，使投资者对股利回报的热望成为泡影。
③上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性。
由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，我国多数上市公司没有明晰的股利政策目标，在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。
④上市公司股票股利分配较多，在股利分配中占重要地位。
很多上市公司选择了送红股的分配方式，这也构成中国上市公司股利政策的一大特色。
股权结构对现金股利政策的影响
股权结构对现金股利政策的影响股权结构对现金股利政策的影响提要本文主要从股权属性研究股权结构对现金股利政策的影响。
结合我国2007～2009年上市公司数据，分析股权结果对现金股利政策的影响，在此基础上发现股利分配中存在的问题，并提出政策建议。
关键词：现金股利；第一大股东；国有股一、国内外文献综述国内外对于股权结构与公司股利政策之间的关系研究相当多，并且取得很多研究成果。
Gugler和Yurtoglu（2001）研究了1992～1998年德国736次股息变化公告后股价的反应，通过回归分析发现派现比率与最大股东的投票权比率有“倒U型”关系，与第二大股东投票权比率呈正相关。
Klaus Gugler和Yurtoglu（2003）通过实证证明德国上市公司中不同控股股东对现金股利存在不同偏好，第一大股东持股比例与现金支付率呈负相关，第二大股东持股比例与现金支付率呈正相关。
吕长江和王克敏（2004）研究发现国有股和法人股比例越大，内部人控制度越强，公司的股利支付水平越低；国有股与法人股比例越低，公司越倾向于把利润留存于企业未来发展，通常会采用股票股利代替现金股利的支付政策。
魏刚（2006）采用Logit多远回归模型分析了389家公司的股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例与股利发放的概率呈正相关。
二、研究假设（一）样本选取及数据来源。
本文选取了2007～2009年间在深沪两市A股中派发现金股利的上市公司作为研究样本，为保证数据有效性，按照以下标准进行严格筛选：1、剔除存在A股、B股、H股交叉持股的上市公司；2、为消除行业的影响，剔除金融行业、房地产行业上市公司；3、剔除出现过ST或PT以及净资产收益率小于0的上市公司；4、剔除少数数据不全的上市公司。
最后剩下的1，138家上市公司符合本文的条件，相关数据来源于国泰安CSMAR数据库系统，通过SPSS完成数据分析。
（二）研究假设。
本文主要是从股权属性研究股权结构对现金股利政策的影响。
股权分置改革、股权结构与现金股利变化——基于中国上市公司的实证研究
我 国学者考虑 了股权结构替代 变量对企业股利政策选择影 响的研究 。 吕长江、 王克敏
（９ ９ 认为 ， 司规模和盈利能力 、 理成 本和股利信号 、 １９ ） 公 代 代理成本 和股本规模及 流动性 、 内部人控制和股东权益 、 筹资次序与１９ ９６
上市公司股权结构与分红倾向三方面的实证研究， 认为股权结构的允散化将对公司股利政策产生影响， 股权分置改革后我国上市公
司分红倾 向很可能呈下降态势 。 白玉坤 、 陈晓 明（０ ７ 通过对股改前后能源行业相关数据 的实证分 析 ， ２０ ） 证明 了股改前后流通股 比例
有显著变化， 且这种变化使现金股利有显著增加， 说明股改对股利分配政策的影响有利于保护中小投资者利益。
步深入 ， 非流通股控股 股东减少了对上市公司资金的直接侵占 ， 但现金股利形式 却 日趋普 遍。 杜伟岸 、 魏建 国、 范亚莉 （０ ５ 认 为随 －０ ） ２ 着股权分置改革推进 ， 上市公 司国有股 比例会 降低 ， 通过对我 国分红与不分红上市公 司盈利 能力 、 流通股东对分红公 司的偏好 以及
年至 １９ 年末 上市公 司每股现金 股利 的平均值之 间存在 正相 关关系 ， ９８ 而代理成本和赢利 能力 及股票 股利、 股票股利和长期负债 、 公 司的独立性和成长性与 １９ 年至１ ９ 年末上 市公 司每股现金股利的平均值之 间存在负相关关系。 ９６ ９８ 魏刚（ ０ ） ９ 对混合公 司、 ２ ０ ９， １ 国家
Ｈ１ 第一大股东持股 比例与 现金股利支付率正相关 。 ： 股改后这种正相关程度有所 降低
因为第 一大股东持股 比例越高 ， 对股利政策的影响越大 ， 容易采用有利于大股东的股利分配政策 。 越 由于非流通股不能上市流 通 ， 以他们更偏好现金股利 。 所 但股权分置改革后 ， 非流通股 比例降低 ， 他们对股利政策的影响预期有所下降 。 Ｈ： ２ 若国有股发挥“ 帮助之手” 作用 ， 国有股 比例 与现 金股 利支付率负相关 ； 国有股发挥“ 若 赚取之手” 作用 ， 国有股 比例 与现金
上市公司股权结构与现金股利的关系研究——基于股权分置改革前后的对比
Ｓｔ ｕｄ ｙ ｏｎ ｔ ｈｅ Ｒｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ｈ ｉ ｐ Ｂｅ ｔ ｗｅ ｅ ｎ Ｌｉ ｓ ｔ ｅ ｄ Ｃｏｍｐａ ｎ ｉ ｅ ｓ Ｓ ｈａ ｒ ｅ ｈｏ ｌ ｄｉ ｎ ｇ Ｓ ｔ ｒ ｕｃ ｔ ｕ ｒ ｅ ａｎ ｄ ｔ ｈｅ Ｄｉ ｖ ｉ ｄｅ ｎｄ ＰＯ Ｕｃ ｉ ｅ ｓ
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股权结构对现金股利政策的影响研究——基于我国股改前后的对比研究
（ ） １２个 样本 各 年 的 变 量 进 行 描 述 性 统 计 ， 变 量 ２ 显 示 ： 一 大 股 东 和 前 五 大 股 东 的 持 第 股 比例都有 所下 降 ， 且下 降程度 明显 ， 二 大至第 十 大股 东 第 持 股 比 例 呈 下 降 趋 势 ； 映 股 权 集 中 度 的 赫 芬 德 尔 指 数 反 （ ｉｄ ｘ 、 映 第 一 大 股 东 和 第 二 大 股 东 持 股 比 例 之 比 的 Ｈ１ｎ ｅ ）反 ２ 实 证 分 析 Ｚ指 数 （ｉｄ ｘ 有 了 明 显 的 下 降 ； 家 持 股 比 例 下 降 明 显 ， ｚ ｅ） ｎ 国 ２ １ 建 立 模 型 ． 在 法 人 持 股 比例 方 面 ， 管 其 最 大 值 有 所 增 加 ， 从 平 均 值 尽 但 笔 者 以 每 股 现 金 股 利 （ｄ ｓ 为 因变 量 ， 立 多 元 线 性 回 ｃｐ ） 建 所 ０ ９年 流 通 归 模 型 ， 析 回归 结 果 以 检 验 股 权 分 置 改 革 前 后 影 响 现 金 和 标 准 差 来 看 是 明 显 下 降 的 ， 选 样 本 公 司 在 ２ ０ 分 股 比例 均 达 到 １ ０ ０ 这 表 明 股 权 分 置 改 革 后 我 国 上 市 公 股利 的股权结构 变量 是否发生 变化 。 司 股 权 整 体 上 趋 于 分 散 ， 对 第 一 大 股 东 而 言 ， 他 大 股 东 相 其 对其制 衡力增加 了 。 ｅｐ ＝Ｃ ＋Ｂ 股 权 结 构 变 量 ＋ ７ 非 公 司 治 理 的 控 制 变 ｄｓ ｔ ｉ ０ ｉ ２ ４ 回 归 分 析 ． 量 ＋ Ｅ。 ； ｉ 为 了 检 验 股 改 后 影 响 上 市 公 司 现 金 股 利 政 策 的 股 权 结 其 中， 因变 量 ｅ ｐ 表 示 每 股 现 金 股 利 ； 解 释 变 量 中 ， ｄｓ 在 构 变 量 是 否 发生 变 化 ， 者 设 计 了 与 股 权 结 构 有 关 的 ９个 模 笔 对 于 非 公 司 治 理 的控 制 变 量 ， 者 选 择 每 股 收 益 （ ｐ） 资 产 笔 ｅｓ 、 型 进 行 回归 分 析 。需 要 说 明 的是 ， 据 Ｓ Ｓ 根 Ｐ Ｓ输 出 的 相 关 统 总额 的 对 数 （ｎ ｓ 和 资 产 总 额 增 长 率 （ａ ） 控 制 盈 利 性 、 １ａ） ｔｇ 来 计 量 一Ｆ统 计 值 、 值 、统 计 值 和 估 计 系 数 的 标 准 差 ， 模 型 Ｒ ｔ 各 公 司规模和增 长 机 会 的影 响 （ ａ Ｆ ｍａ和 Ｆ ｅ ｃ ，０ １ Ａｄ ｏ ｒｎ ｈ ２ ０ ； ａ— 不 存 在 多重 共 线 性 问 题 。 （ ： 注 以下 各 表 中 ，一 ” 示该 结 果 “ 表 ｇｕ ２０ ） 对 于 股 权 结 构 变 量 ， 者选 择 第 一 大 股 东 持 股 比 ｌ，０ ０ ； 笔
股权结构对股利政策影响的实证研究综述
股权结构对股利政策影响的实证研究综述中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）09-000-01摘要股权结构对股利政策的影响体现在多个方面，本文从股权集中度、股东构成等方面来梳理国内关于此方面的实证文章的研究脉络，并将国有控股公司作为一种特殊现象加以考虑。
关键词股权集中度股东构成国有控股上市公司一、股权集中度对股利政策的影响我国股权结构与股利政策的关系研究最初主要集中在各股东所持股份占总股份比重和股东构成情况两个方面，而在股利政策的反映上比较注重对现金股利发放的研究。
在有关各股东所持股份占总股份比重的研究上股权集中度是个很好的体现。
阎大颖（2004）针对1999-2000年数据实证分析了上市公司的派现行为，实证结果显示上市公司派发股利倾向与股权结构流通性、股权集中度具有内在联系，且非流通股股东用现金股利方式“圈钱”是造成其热衷派现的重要原因。
黄娟娟、沈艺峰（2007）以1994年至2005年在沪深交易所主版的全部上市公司为研究对象，运用baker和wurgler （2004a）股利溢价和fama与french（2001）总体股利支付情况等指标证明公司的股权越集中，不但支付股利的可能性越大、支付现金股利的可能性也越大，并且可能支付的金额也越多。
涂必玉（2012）根据股权数量特征，按股权高度集中、适度集中和适度分散把上市公司分成三个组来研究不同股权结构上市公司现金股利政策及其公告市场反应差异。
研究发现，不同股权结构域上市公司的现金股利公告在我国证券市场的信号传递效应各异，表现为不同的股价波动程度、波动幅度和波动频率，进而提出建议。
二、股东构成对股利政策的影响在股东构成情况上，学者们普遍更关心控股股东对股利政策的研究。
王化成，李春玲，卢闯（2007）从最终控制人的概念出发，以控股股东的经济性质、所有权和控制权的分离度以及集团控制作为控股股东的特征变量，选取2002年及2002年以前沪深两地上市公司为研究样本，发现控股股东具有集团控制性质的上市公司其分配倾向和分配力度均显著低于没有集团控制的上市公司；所有权和控制权的分离程度越高，股利分配倾向和分配力度则越低；国家控股上市公司的分配倾向和分配力度显著低于民营控股上市公司。
我国上市公司股权结构与现金股利政策关系研究——基于半参数模型的分析
以准确刻画的，特别是非线性关系的拐点更是其难 以确定 的 ； 外 ， 此 以往 的文献 大都仅 从股 权结构 的某
一
侧 面出发研 究其 对现 金股 利政 策 的影 响 ，并没 有
个 多 角度 的全 面研究 。 文克 服前人 研究 的缺 陷 ， 本
（ 南京大学 商学 院， 江苏 南京 ２ ０ ９ ） １０ ３
摘要 ： 多重委托代 理关系的存在使得 我国上市公 司股权 结构 与现 金股 利政策之 间的关系极其复杂。选取多个代理 变量从不 同的角度构建半参数模型 ， 利用 函数形 式来 刻画两者之 间的非线性关 系。利用我 国 ５５家上市公 司的数 ６
现金 股 利政策 之 间 的关 系 ，然而 理论分 析表 明股 权
结 构与 现金股 利政 策之 间可 能存 在着 复杂 的非线 性 关 系 ，这种非 线性 关 系是简单 的线性 回归方 法所 难
（０ １ｔ 认为现金股 利与流通股 比例没有显著关 ２０ ）ｊ ３ 系。廖理和方芳 （０ ５ ［ 过考察 ２０ －２ ０ 年股 ２ ０ ）通 ４ 】 ０ ０－０ ２
一
以股权 集 中度 、 权制 衡度 、 股 流通 股 比例和最 终控 制
作 者简介 ： 闰昌荣（９ ３ ） 男， １ ８一 ， 江苏扬 州人 ， 南京 大学商 学院博士研究生 ， 究方向为公 司金 融和风险管理 。 研
・
４ ・ ３
经济与管理（ 刊 ） 月
２ １ 年 第 ９期 ０２
人类 型 多个 指标 作 为股 权 结构 的代 理 变量 ， 分别 对
股 东 似 乎更 愿 意 保 留更 多 的 自由现 金 流 ， 现 金股 且 利 支 付水 平会 随着 公 司成 长性 的增 强而 降低 。魏 刚
浅析我国上市公司的股利政策
浅析我国上市公司的股利政策On the Dividend Policy of Domestic List Companies一、引言股利政策是指企业一只手留存盈利，而另一只手支付现金并在发放新股票或对外举债之间的一个权衡（魏刚，2001）。
股利政策既决定公司股东所能获得的收益，又决定公司的筹资成本并影响公司的价值。
因此，股利政策作为公司三大财务决策之一，是上市公司非常重要的一项财务决策，一直都是西方金融专家关注的焦点。
由于企业的财务目标是企业价值最大化，企业的股利政策当然也应符合这一目标。
“公司的利润只能在有合理期望的时候才能留存，这种期望要得到历史证据大力支持，或在适当的时候要得到对公司周密分析的支持，也就是对于公司留存的每一元收益，至少可以为所有者产生一元的市场价值。
只有当留存的资产可以产生与投资者通常可以获得的收益相等同、或者有更高的收益时，公司利润才可以留存”（巴菲特，2000）。
在我国股权分置改革逐步推进的今天，作为上市公司连续发放股票股利与高派现的典型代表，五粮液与用友已日益成为股市人们关注的焦点。
解决我国上市公司应该制定怎样的股利政策才能促进自身的长足发展、保护中小股东权益、实现企业价值最大化的问题十分必要又迫在眉睫。
二、理论基础（一）国外主流股利理论在我国应用的限制目前，利用代理理论和信号理论来解释股利政策在国外处于主导地位，但它们是否适用于解释我国的股利政策呢？1.代理理论的限制在现代股利理论中，发放现金股利是控制代理成本的一种重要手段。
然而，由于我国上市公司特殊的股权结构、治理结构、市场环境以及缺乏解决代理问题的补充措施，我国上市公司存在严重的代理问题，股利充当控制代理成本工具的基本条件并不具备，因此，用西方现有的代理理论来解释我国的股利政策是无效的。
恰好相反，我国现有的股利政策正是由于代理问题没有有效解决而形成的。
2.信号理论的限制信号理论和代理理论存在相互作用互为因果的关系。
上市公司股利政策与股权结构关系的实证研究
（ 第 ３８ ） 总 １期
商 业 经 济
Ｓ ＡＮＣ Ｉ Ｇ Ｉ Ｈ ＹＥＪＮ Ｊ
Ｎ ３１
【 文章编号】 １ ９ ６４（ ０ ） －０８０ ０ －０３２ ９０ ０８－３ ０ ０ １
上 市公 司股 利政 策 与股权 结构 关 系 的实证 研 究
【 中图分类号】 Ｆ ３ ８０
【 文献标识码】 Ｂ
ｔ
有 可能 防止一些 损坏 小股 东 的利 益但 增加 控制者 私人收
目前国 内外 对 于股利政 策 与股 权结 构之 间到底 是一 个什 么样 的关 系并 没有一 个统 一 的结论 ，而 国 内的研究 多集 中在股权 属性 方面 ， 其对 股权 制 衡度 方面 的研究 尤 较少 ， 现在非 流通 股解禁 ， 然而 股权 属性 对股 利政策 的影 响 已经没有太 大意 义 ，而 股权集 中度和 股权 制衡作 用则 意义 明显 。故 本文 主要 从 股权 集 中度方 面 以及股权 制衡 度角度 对股利 政策 与股权 结构 关 系进行 实证 研究 ，验证 我 国上市公 司在非 流通股 解禁 下股 利政 策与 股权结 构 的
、
理 论 回 顾
法和单因素法进行实证分析，拒绝了股权集中度与现金
股利 负相关 、 与股票 股利 正相关 的假设 。
（） － 股利政策 与股权结 构的关 系 一
代理理论认为， 股权结构分散所致的所有权与经营控
制 权的分离 程度影 响 了股利政 策 。随着 公 司股权结 构 的 扩 散， 督管 理者 经 营行 为动 机 的股 东 人数 递 减， 有监 管理 层过度 投资 以从公 司闲置 现金 流量 中获 得收 益 的动 机越 强 ， 公 司股东 与 管理 层之 间的 代理 成 本增 大 ， 东需 导致 股
我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响
“
．
很 微 弱 下 面 本 文 将 首 先 从 理 论 上 分 别 针 对 国 家 股 国有法 人 股 及 法
。
、
可 以 说 19 9 9 年 的 证 券 市 场 大
。
．
人 股 三 类控股 股 东 的行为特 征 及 股 利偏好进 行分析
，
同时 还 涉 及 到
三
年 解 困 的 目 的起 到 了 积 极 的 作 用 总 之 我
。 ，
我 国 上 市 公 司 的 股 权 集 中度 非 常 高
。
随 着 证 券 市 场 的 发 展 股 票 市 场 的规 模 越 来 越 大 国 民 经 济 的 证
达 到 绝 对 控 股 的 水 平 相 对 控 股 的 情 况 更 普 遍 大 股 东 的性 质 是 国 有 股 和 法 人 股 国 有 股 控 制着 上 市 公 司 中 的绝 大 部 分 还 有
． 、
、
所有 的 证 券市 场 上 市 公 司 的 股 份 都 是 流 通 的 票 上 市对 大 股 东 所 持 股 票 在 上 市后
、 、
。
，
1 股 权 主体 多元
．
化
。
股 权结构按股 权 主体的不 同 包 括 国有 股
．
、
东及 上 市公 司 的监 督 都是 无 效 的
，
。
国家 股 大 股 东 直 接 选 派 董 事 长 和
“ ”
境 内法 人 股 境 外 法 人 股 社 会 公 众 股 等 其 中 国 有 股 可 以 分 为 国 家
、
、
。
．
总 经 理 在 股 东 会 董 事 会 管 理 层 等 机 构 中享 有 绝 对 的 话 语 权
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上市公司股权结构与股利政策关系的研究
[关键词]上市公司、股权结构、股利政策
股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。
影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。
本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析我国不同股权结构公司的股利政策，通过研究我国上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范我国上市公司的股利分配行为的一些措施。
为了考察我国上市公司股权结构与其股利政策关系，本文选择上海证券交易所的100家上市公司作为研究样本，通过分析其连续5年(1999—xx年)的财务数据，试图找出我国上市公司的股利分配方式的特点及其与股权结构的内在联系。
本文选取的样本公司主要涉及八大行业，包括交通业(10个)、制造业(15个)、农业(9个)、房地产业(10个)、商业(15个)、信息技术业(15个)、社会服务业(11个)
和综合类公司(15个)。
该行业分类标准遵循上海证券交易所所制定的行业标准，样本公司是通过随机选取的方法进行选择。
对上市公司的股利政策的考察，我们首先从总体上把握我国上市公司主要采用的股利分配方式，其次考察公司股权结构对其股利分配
方式的影响。
目前，我国上市公司的股利分配方式主要有派现、送股、资本公积金转增股本(简称转增)、混合股利分配方式及不分配股利。
(一)100家上市公司股利分配方式总体情况分析：
从1999年至xx年，各种分配方式的平均比例为：派现占43%，送股占7%，转增占12%，混合分配方式占12%，不分配股利占44%。
(二)上市公司股利分配方式与股权结构关系
在随机选取的100家上市公司中，非流通股份比例小于50%的公司仅有16家，占样本公司总数的16%，而非流通股份比例大于50%
的公司有84家之多，占样本公司总数的84%。
说明我国上市公司的股权结构设置不合理，非流通股股份占的比重过高。
在非流通股份比例小于50%的16家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现41%，送股14%，转增20%，混合股利分配16%，不分配股利46%;在非流通股份比例大于50%的84
家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现45%，送股9%，转增12%，混合股利分配11%，不分配股利45%。
综合以上数据，我们可以看到，(1)不管是非流通股份所占比例是大于50%还是小于50%，公司的股利分配行为主要有两种：派现或不分配;
(2)在非流通股份所占比例小于50%的公司中，不进行股利分配的公司稍多于派现的公司(不分配公司比例为46%，派现的公司比例为41%)，而送股、转增股本和混合分配等分配方式的比例也较高;
(3)当非流通股份比例大于或等于50%时，不分配的公司与派现的公司比例虽各年有所不同，但总体来看，其所占比例是一致的(两者均为45%)，而送股、转增股本和混合股利分配方式的比例较非流通股份比例小于50%时的比例有所下降。
(4)从分配方式的时间分布来看，不管非流通股份的比例是否大于50%，在1999年至xx年期间，各个公司的派现比例是逐步上升的，而不进行股利分配的比例是逐步下降的。
内容仅供参考。