新能源汽车动力电池成本拆解深度报告

新能源汽车动力电池成本拆解深度报告

投资要点

◆模型框架：

动力电池的成本是市场关注的重点。新能源汽车行业仍在拐点之前，传统燃油车与电动汽车的成本差是新能源汽车渗透率增长的重要因素。为了定量研究动力电池成本，我们将电池成本和性能结合起来，建立了一个自下而上的模型。利用该模型可以静态地计算材料成本、硬件成本以及各工序的生产制造成本，并且可以动态地区分材料价格变化、技术进步、工艺改进等因素导致的成本下降。

◆车辆及电池设计：

（1）车辆设计：从用户需求出发，设计单车带电量/续驶里程及Pack内电芯/模组的数量和组合方式。

（2）材料层面：材料属性决定电池的电化学性能及物理参数。

（3）电芯设计：核心是确定正负极材料涂层的厚度，进而设计电芯的外形尺寸。

（4）模组及Pack设计：由电芯参数外推得出。

◆物料成本：

（1）物料用量：由电芯容量、活性材料克容量等参数计算出正/负极材料、电解液、隔膜、铜箔、铝箔及其他组件的理论用量，并根据良品率、材料利用率等进行调整。

（2）物料价格：根据市场价格做出假设，包括主/辅材及硬件。

（3）物料成本汇总：由物料用量和价格计算得出。

◆生产成本：

（1）工厂设计：对动力电池年产能、良品率、人员工资、设备折旧率、间接费用假设等做出假设。

（2）生产工序：主要是各工序的设备投资额及人员配置。

（3）直接人工/制造费用计算：根据设备折旧、人员工资费用及间接费用计算出结果。

◆成本汇总及验证：

将物料成本和生产成本汇总到一起，得到动力电池Pack的成本。根据计算结果，LFP/NCM622/NCM523Pack的成本分别为0.66/0.76/0.80元/Wh，宁德时代2018年动力电池综合成本约0.76元/Wh；动力电池Pack成本中，直接材料占比约84%-89%，直接人工占比约2.8%-3.8%，制造费用占比约8.6%-11.8%，基本符合现实。

◆投资建议

根据模型，降低动力电池成本的路径包括：更具性价比的材料体系；更精简的电池设计；更低的物料价格；工艺改进；设备改进。根据以上结论，建议关注：（1）宁德时

恩捷股份等材料龙头企业；（3）先导智能、赢合科技等设备企业。

◆风险分析：

政策风险、技术路线变更风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

投资聚焦

◆研究背景

动力电池是新能源汽车的核心构成之一，直接决定车辆性能和成本，电池成本下降的幅度直接影响新能源汽车的推广应用。在本篇研报中，我们参考一些学术资料及产业人士的观点建立了成本模型，对动力电池成本的诸多问题展开系列研究。

◆创新之处

目前市场对动力电池成本的研究相对简单而且偏静态。我们系统性地建立了自下而上的成本模型，可以对直接材料、直接人工、制造费用三大项进行拆分，并且可以动态区分材料价格变化、技术进步、工艺改进导致的成本下降。在后续的系列报告中，我们将对不同材料体系的动力电池进行对比研究，并且对成本下降的可能路径进行分析。

◆投资观点

目前新能源汽车的销量渗透率不足5%，用户体验（充电、续航、智能网联）还有待改善，更重要的是，电动汽车与燃油汽车之间还存在较大的成本差。我们相信，随着动力电池成本的下降，新能源汽车有望迎来高速增长的拐点。

根据成本模型，我们对动力电池的降本路径进行了初步分析，结论如下：

（1）不同的材料体系对应不同的电池成本，例如LFP/LMO电池Pack的成本比NCM523低18%/22%，电芯成本低了25%/29%；

（2）物料价格下降可以降低成本，如果将NCA、NCM811正极活性材料的价格由195元/kg调整至150元/kg（下降23%），那么NCM811电芯的成本将由620元/kWh下降至548元/kWh（下降12%）；

（3）更精简的电池设计有助于降低成本，参考CATL提出的CTP技术，假设模组硬件物料成本降低80%，减掉相应的模组组装设备和人员，那么Pack成本下降约10%-15%；

（4）工艺改进也是动力电池降本的方式之一，在模型中，我们假设电芯良品率为95%，如果良品率提升至98%，那么成本下降约1.5%-2%。

（5）设备改进也能使得电池成本下降，在模型中，我们假设单Gwh设备投资额为3亿元，如果降低10%至2.7亿元，则动力电池Pack成本降低不到1%。

综上所述，动力电池成本的下降主要依赖：（1）更具性价比的材料体系；（2）更精简的电池设计；（3）更低的物料价格；（4）工艺改进；（5）设备改进。建议关注：（1）

特瑞、恩捷股份等材料龙头企业；（3）先导智能、赢合科技等设备企业。

1、模型框架：自下而上建立动态成本模型

动力电池的成本一直是市场关注的重点。动力电池成本定量研究的意义在于：（1）动力电池价格下降使得电动车的成本降低，从而推动新能源汽车的广泛使用，研究动力电池成本下降空间有助于跟踪电动车销量拐点；

（2）动力电池成本下降节奏直接影响电池厂商盈利状况；

（3）作为动力电池的上游，电池材料厂商的量价趋势也与电池成本相关。

根据Gartner的数据，全球智能手机渗透率自2009年起迅速提升，2009-2015每年平均提升9pcts，2007-2008年均仅提升约1pct。智能手机的高增长依赖技术进步、移动网络速度提升、用户体验改善等因素，拐点之后的手机产业链为投资者带来了巨大收益。

参考智能手机行业，几个关键要素取得突破后，行业进入高增长阶段。新能源汽车行业目前仍在拐点之前，市场驱动下的高速增长主要依赖成本下降、用户体验改善（充电、续航、智能网联）等，由于汽车消费占收入比重较高，消费者对价格的敏感性更高，传统燃油车与电动汽车的成本差是新能源汽车渗透率增长的重要因素。根据BNEF的数据，2018年美国纯电动中型车动力电池系统的成本占整车税前售价的35%，随着动力电池价格的下降，整车售价有望在2023年左右与传统燃油车持平。

注：Battery是动力电池，Powertrain是传动系统，Vehicle是车辆其它组成部分（如车身、底盘等）；ICE为传统燃油车。

近年来动力电池价格不断下调，以龙头公司宁德时代为例，2015年其动力电池系统价格为2.27元/Wh，2018年降至1.16元/Wh，年均复合下降约20%；同时，动力电池业务的毛利率也不断下降，2015年部分厂商的毛利率在40%以上，到2018年已