第四章 资本结构理论
财务管理 157-3-4资本结构理论
但由于加大了权益的风险，会使权益成本上升.
（2）权益成本上升刚好抵消了负债比重对加权平
均资本成本的影响，加权平均成本维持不变。
企业的总价值不取决于资本结构，而取决于营
业利润．推论：不存在最佳的资本结构，筹资决策无
关紧要．营业净利理论图示如下：
不变
企业净收入（EVA）=息前税后利润总额-资本成本总额
资本成本总额=总资本×加权平均资本成本
（2）财务杠杆超过某个“度”之后，股票成本的 上升就不能为负债的低成本所抵消，加权平均资本成 本便会上升，公司价值下降。
处在这个“度”时的负债比率就是公司的最佳 资本结构。营业净利理论图示如下：变化，存在最小的数
企业净收入（EVA）=息前税后利润总额-资本成本总额
资本成本总额=总资本×加权平均资本成本
无税MM理论的结论:企业价值与资本结构无关！ 有税MM理论的结论:企业价值与债务比例正相关！ 但是现实中，MM定理所依据的这一系列完美市场 假设是不存在的，因此，后续的研究就是在一步步地 放松MM定理假设的基础上进行的，从而推动了资本 结构理论的发展。
◆其他资本结构理论
后续的资本结构理论具有代表性的有： （1）权衡理论；
一、资本结构理论
人们对资本结构前后有着若干不同的认识，主要 理论有：
◆1、净收入理论
◆2、营业净利理论 早期资本结构理论
◆3、传统折衷理论 ◆4、MM理论 ◆5、权衡模型
◆6、代理理论 1-5 ◆7、融资优序理论
现代资本结构理论
一、资本结构理论
◆1、净收入理论 净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，
资金 成本
Ks 公司 价值
KW
V Kd
0
100负债比率（%） 0
公司金融-第四讲资本结构
此式改写为 EBIT (1 T C )(1 T S ) rB B (1 T B )[1 (1 T C )(1 T S ) /(1 T B )]
购买债券 B 的个人在支付所有税后
因此，式中现金流量的 价值是杠杆公司的价值 ： EBIT (1 T C )(1 T S ) rB B (1 T B )[1 (1 T C )(1 T S ) /(1 T B )] VL r0 (1 T S ) rB (1 T B ) V U B [1 (1 T C )(1 T S ) /(1 T B )]
5
无债务 (初始的资本结构)
支付股利后的债务与权益 价值 乐观 500 750 1250 正常 500 500 1000 悲观 500 250 750 悲观 -750 500 -250
6
债务 所有者权益 公司价值
0 1000 1000
重新调整后的股东收益 乐观 正常 -250 -500 资本利得 500 500 股利 250 0 股东的净收入
EBIT ( 1 T )T r B V V T B r r
C CB L U C 0 B
杠杆企业的价值是完全权益企业的价值与TCB之和。 TCB是永续性负债时税减的现值。
23
期望收益率和公司税下的财务杠杆：
权益的期望收益率（公司税）：
B r r ( 1 T )( r r ) S
19
债务有一个明显的成本（利息）和隐含的 成本。债务会增加财务风险并使股东要求 一个更高的投资收益率。一旦认识到债务 的隐含成本，债务将不比股票便宜。
20
3、公司所得税：
利息减税的现值： TC rB B 通常被称为债务的税减。假设现金 流量是永续性的，税减的现值是
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
资本结构的基本理论
《资本结构的基本理论》一、资本结构的定义与重要性资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。
它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。
一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。
首先，它可以降低企业的资本成本。
通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。
其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。
适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。
此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。
二、资本结构的基本理论（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。
当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。
然而，净收益理论存在一定的局限性。
它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。
过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。
（二）净营业收益理论净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。
无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。
该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。
企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。
因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。
净营业收益理论也存在一定的缺陷。
它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。
（三）传统理论传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。
它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。
关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。
（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。
这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。
决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。
这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。
3、传统观点。
按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。
但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。
（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。
MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。
资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
资本结构理论和杠杆原理(ppt 90页)
酬率和筹资成本。 在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投
资人的收益等于筹资人的成本。
2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%， A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要 在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。 （1）债券的投资报酬率和筹资成本 债券投资人的税后报酬率=10%×（120%）
将数据带入公式，得：
10 （ 1 0 1 % 0） t3 10 (1 1K d 0 )t 0 (1 1K d 0 )30 0 0
解得Kd=10.11%
则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%）
=6.06%
4.优先股的筹资成本
【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能 力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1） 发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等 风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资， 由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为 12%。
税税率）
3.发行成本的影响
P 0 （ 1 F ） t n 1(1 I K d)t (1 M K d)n
税后债务成本 KdtKd （ 1T）
式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现 值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行 费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税 率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考 虑发行成本后的债务税前成本。
公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。
财务管理第四章资本结构
• （4）计算边际资金成本。
• 【例5】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。 该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结 构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表。要求：计算各筹资总额分界点 及相应各筹资范围的边际资金成本。
资金种类 长期借款
• 【例4】某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利 息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费 用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。要求： （1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2005年每 股收益增长率。
普通股
新筹资额（万 元）
40及以下 40以上
75及以下 75以上
资金成本
4% 8% 10% 12%
第二节 杠杆原理
• 一、杠杆效应的含义 • 二、成本习性、边际贡献与息税前利润 • 三、经营杠杆 • 四、财务杠杆 • 五、复合杠杆
一、杠杆效应的含义
• 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用）的存 在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
• 两个特点：①总额不变；②单位额反比 例变化。
• 分类：约束性固定成本和酌量性固定成 本。
• ①约束性固定成本：属于企业“经营能力” 成本。表明维持企业正常生产经营能力所需 要的成本，这个成本是必须的。
• 要点：降低约束性固定成本只能从合理利用 经营能力入手。
• ②酌量性固定成本：属于企业"经营方针"成 本。可以根据管理当局经营方针进行调整， 可以根据实际情况，决策的状况来调整。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论杨长汉1资本结构理论是证券投资理论体系中的一个重要组成部分。
该理论体系的主要目标就是实现企业的价值最大化或者股东财富的最大化，研究的主要对象是资本结构中权益资本与中长期债务资本的构成比例对企业总价值的影响，同时试图为企业找出最为合适的资本结构、融资方式或者融资工具。
一、资本结构理论概述资本结构的概念有狭义和广义之分。
狭义的资本结构就是指长期的资本结构，即长期资本中权益资本与债务资本的比例和构成关系，也就是通常所说的资本结构。
而广义的资本结构是由Masulis(1988)提出的，他认为资本结构涵盖了一个公司的各种负债，包括公募证券、私募证券、银行借款、纳税义务、养老金支出、往来债务、租约、管理层和员工的递延补偿、绩效保证、产品的售后服务以及其他的或有负债。
Masulis(1988)对资本结构的定义代表了一个公司资产的主要权利，这些资产不仅包括长期资本，还包括短期资本。
早期的资本结构理论包括净收入理论、净经营收入理论、折中理论等。
美国著名的金融学家莫迪里亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年发表的《资本成本、公司理财和投资理论》中提出的MM定理正式标志着现代资本结构理论的诞生。
MM定理承接了前面的净收入理论、净经营收入理论以及折中理论等传统的资本结构理论，同时后面的学者在研究中逐渐放松MM定理中的假设条件，针对不同的影响企业总价值的因素发展出了形形色色的资本结构理论。
在20世纪70年代以后，有效市场假说理论受到了越来越多的质疑，新凯恩斯主义学派登上了学术舞台，他们以信息不对称理论、委托—代理理论为基础提出了新资本结构理论。
新资本结构理论抛弃了现代资本结构理论中只注重税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，通过信息不对称理论中的信号、动机、激励以及契约等内部因素来分析资本结构的构成。
新资本结构理论对现代资本结构理论的最大继承和贡献就是将现代资本结构理论中的权衡理论成功地转化为了结构或制度设计等问题。
第四章：融资与资本结构理论
融资与资本结构理论
1
筹资决策
❖ 融资（筹资）是手段，投资是目的。只有当企业 确实发现了好的、有利可图的投资项目，而自身又 没有足够的资金进行这一项目投资时，才需要对外 进行资金筹集。
❖ 融资目的：建立合适的资本结构，以便能够以 尽可能低的成本为企业投资需求及其他必要的资金 需求筹得足够的资金。
股票筹集 吸收直接投资 留存收益筹资
5
（一）股票筹集
❖ 1、股票及其分类
❖ 股票——是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行 的股份凭证，它代表其持有者对股份公司的所有权。
❖ （1）股票基本特征 ①不可偿还性；②流通性；③收益性和风险性；④参与性。 ❖ （2）股票的种类
①按股东权利不同划分：优先股（Preferred Stock）、 普通股（Common Stock）。 ②按投资主体的性质划分：国家股、法人股、社会公众股。 ③按上市地点划分：A股、B股、H股、N股、S股。
部分DR具有融资功能，如“中国华能国际”和“山东华能”采取的 三级ADR。
根据发行市场的不同，DR可分为ADR（美国存股证）、EDR（欧洲 存股证）、HKDR（香港存股证）、SDR（新加坡存股证）和GDR（全 球存股证）。以ADR出现最早、运作最规范、流通量最大。
19
三、IPO与上市决策
股票上市——指公司发行在外的股票在证券交易所申请 挂牌交易，以便在二级市场进行流通。
2
本章主要内容
权益融资与IPO 长期债务融资 租赁融资 具有期权特征的融资工具 资本结构理论与资本结构优化决策
3
第一节 权益融资与IPO
➢权益融资的方式 ➢权益资本市场的全球化 ➢IPO与上市决策 ➢新股定价决策与证券公司的功能 ➢私募决策
企业资本结构的基础理论
企业资本结构的基础理论
一、资本结构理论
资本结构理论指的是企业在财务决策中，如何选择权益资本和债务资本的比例来实现最佳资本结构。
企业最佳资本结构是在股权融资和债务融资之间平衡的财务结构，能够使企业达到最高的股东权益。
资本结构理论的核心思想是，受限的财务资源供企业使用时，企业应把财务资源最大限度地用于投资预期最好的固定资产和营运活动，同时也使企业的财务策略达到最佳的平衡，以期达到最大股东权益的结果。
二、基础理论
1、资产结构理论
资产结构理论指的是企业在财务决策中，如何来实现和维护最好的资产结构来实现最大股东权益。
根据资产结构理论，企业应确定经营活动的预期收益与风险，以及投资资产和资产采购的质量，以期达到最佳资产结构。
2、有效资本结构理论
有效资本结构理论指的是企业在财务决策中，以最小的成本来获得最大股东权益的资本结构。
根据有效资本结构理论，企业应采取有效的财务决策，以满足财务活动的成本收益要求，并最大限度地提高股东权益。
3、大规模资本结构理论
大规模资本结构理论指的是企业在流动性和财务风险之间达到平衡的资本结构。
《资本结构理论》课件
优化资本结构，提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构：公司治理对 股权结构有直接影响， 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构：公司治理对 债务结构有直接影响， 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构： 通过调整融资 来源和比例， 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值 的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构：公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率，从而影响公司的资本结构。
第四章 资本结构理论
第四章资本结构理论财务管理原理知识复习一、资本结构的含义资本结构是企业筹资决策的核心问题。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
含义各种资金的构成及其比例关系广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。
资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成二、资本结构的种类（1）属性结构（规模、比例）（2）期限结构三、确定最佳资本结构的标准（1）加权平均资本成本最低（2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大（3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要（4）企业的财务风险最小四、影响资本结构的因素影响因素说明企业经营状况的稳定性和成长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。
企业的财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本企业资产结构拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金资产适合于抵押贷款的企业——负债较多以技术研发为主的企业——负债较少企业投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。
从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
行业特征和企业发展周期行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可降低债务资本比重。
企业发展周期：（1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例；（2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。
资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。
资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。
1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。
此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。
资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。
从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。
综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。
今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。
虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。
企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。
因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。
公司资本结构
1.公司及个人所得税的影响— —MM理论
? 1958年，Modigliani and Miller在《美国经济评论》 上发表题为《资本成本、公司理财和投资理论： 答读者问》，1963年再度发表《税收和资本成本： 校正》一文。首次以严格科学的方法研究资本结 构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结 构理论”，为现代财务管理理论的发展做出了重 要贡献。
? 1、不考虑公司所得税，资本结构与资本成本无关。 “MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产 风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司 的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关， 或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加 权平均的资金总成本，也不会影响到公司的市场 价值。
?
? 考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负 债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负 债比率的提高，因此，修正后的“ MM 理论”
本总额的百分之二十五，其中公司职工认购的股本数 额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的百分之十； 公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会 按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例， 但是最低不少于公司拟发行的股本总额的百分之十； （6） 发起人在近三年内没有重大违法行为；
? 企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票 ， 除应当符合《证券发行与管理暂行条例》第八 条所列条件外，还应当符合下列条件： （1）发行前一年末，净资产在总资产中所占
? 三、复审程序
? 经批准的股票发行申请，送证监会复审。 证监会应当在自收到申请之日起的20个 工作日内出具复审意见书。经证监会复 审同意的，申请人应当向证券交易所上 市委员会提出申请，经上市委员会同意 接受上市的，才能发行股票。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。
资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。
本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。
一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。
他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。
即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。
二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。
通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。
当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。
2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。
债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。
选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。
3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。
在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。
在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。
三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。
因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。
2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。
一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。
3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。
在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。
四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。
二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
1、净收益理论。
核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。
2、净营业收益理论。
核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。
从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。
3、传统折中理论。
核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
（二）现代资本结构理论[1]经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。
1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。
核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。
2、修正的MM 理论1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。
核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。
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第四章资本结构理论
财务管理原理知识复习
一、资本结构的含义
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
含义各种资金的构成及其比例关系
广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系
短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。
资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成
二、资本结构的种类
（1）属性结构（规模、比例）
（2）期限结构
三、确定最佳资本结构的标准
（1）加权平均资本成本最低
（2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大
（3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要
（4）企业的财务风险最小
四、影响资本结构的因素
影响因素说明
企业经营状况的稳定性和成
长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用；
成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。
企业的财务状
况和信用等级
财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本
企业资产结构
拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金
资产适合于抵押贷款的企业——负债较多
以技术研发为主的企业——负债较少
企业投资人和管理当局的态
度
从所有者角度看：
如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；
如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。
从管理当局角度看：
稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
行业特征和企业发展周期
行业特征：
（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；
（2）高新技术企业可降低债务资本比重。
企业发展周期：
（1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例；
（2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重；
（3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。
经济环境
的税务政策和
货币政策 如果所得税税率高，则债务资本抵税作用大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值； 如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大。
五、资本结构的决策方法
最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。
（一）比较资本成本法
比较资本成本法，是通过计算各方案加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。
最佳资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构。
1、初始筹资时
2、追加筹资时
（1）企业举借新债，如果新债与旧债成本不同，需要分别计算各自的资金成本。
（2）企业发行新股筹资，新旧普通股一并重新计算资金成本。
（按新普通股的资本成本算）
（二）每股收益无差别点法（EBIT －EPS 分析法）
每股收益无差别点的息税前利润，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。
这个息税前利润就是每股收益无差别点的息税前利润。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
（三）公司价值分析法
公司的市场总价值V 应该等于其股票的总价值S 加上债券的价值B ，即：
V=S+B
资本结构理论
一、资本结构理论概述
资本结构研究的重点：资本结构中负债与权益的比例变化对股东财富与企业价值的影响。
资本结构理论阶段的划分：1958年 MM 《资本成本、公司财务和投资理论》
（1） 早期资本结构理论：净收入理论；净营业收益理论；传统理论
（2） 现代资本结构理论：无税的MM 理论；修正的MM 理论；米勒模型；权衡理论；代
理理论；信息不对称理论（优序融资理论）
二、早期资本结构理论
（1） 净收入（收益）理论
假设：债券的成本和普通股的成本不受负债比率的影响，始终保持不变。
基本观点：资本结构的变动会影响公司的价值，负债越多，企业的价值越大。
（2） 净经营收益理论（净营业收入理论）
负债程度高加大了权益的风险，加权平均资本成本固定，企业价值固定。
基本观点：资本结构不会影响公司价值，随着负债的增加，企业的价值保持不变。
（3） 传统理论（净收入理论和净营业收入理论的折衷理论）
基本观点：企业应该利用负债的低成本，适度的负责会增加企业的价值，但过度的负责又会
导致价值下降
三、现代资本结构理论
（1）无税的MM理论（无企业所得税和个人所得税）
假设：
命题1：（企业价值命题）：无论有无负债，企业的价值都相等，都等于息税前利润除以其适用的报酬率。
该命题说明：企业的价值与其资本结构无关；
命题2：（风险补偿命题）：负债企业的权益成本等于同一风险等级中无负债企业的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度而定。
综合命题1和命题2：
如果没有企业所得税和个人所得税，且市场在均衡的情况下，资本结构不会影响企业的价值，也不会影响加权平均资本成本。
（2）修正的MM理论（有税：企业所得税）
所得税是客观存在的，负债的利息税前支付，股东的股利税后支付，必然导致负债和权益的不同结构对企业价值的不同影响。
命题1：（企业价值命题）：有负债企业的价值等于相同风险的无负债的价值加上节税利益。
命题2：（风险补偿命题）：负债企业的权益成本等于同一风险等级中无负债企业的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度和所得税而定。
综合命题1和命题2：
由于所得税的存在，使用负债的企业的价值比未使用负债的企业价值高，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业的价值越大。
（3）米勒模型（在考虑企业所得税基础上又考虑个人所得税）
债务的利息在税前支付，但债权人在收到利息后还要缴纳个人所得税，股利在税后支付，股东收到股利后还要缴纳个人所得税。
结论：
（4）权衡理论（节税利益与负债带来的成本）
（5）信息不对称理论（优序融资理论）
总结：资本结构相关论和无关论。