第四章 资本结构理论

第四章资本结构理论

财务管理原理知识复习

一、资本结构的含义

资本结构是企业筹资决策的核心问题。

资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。

资本结构有广义和狭义之分。

含义各种资金的构成及其比例关系

广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系

短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。

资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成

二、资本结构的种类

（1）属性结构（规模、比例）

（2）期限结构

三、确定最佳资本结构的标准

（1）加权平均资本成本最低

（2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大

（3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要

（4）企业的财务风险最小

四、影响资本结构的因素

影响因素说明

企业经营状况的稳定性和成

长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用；

成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。

企业的财务状

况和信用等级

财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本

企业资产结构

拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金

资产适合于抵押贷款的企业——负债较多

以技术研发为主的企业——负债较少

企业投资人和管理当局的态

度

从所有者角度看：

如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；

如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。

从管理当局角度看：

稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。

行业特征和企业发展周期

行业特征：

（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；

（2）高新技术企业可降低债务资本比重。

企业发展周期：

（1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例；

（2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重；

（3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。

经济环境

的税务政策和

货币政策 如果所得税税率高，则债务资本抵税作用大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值； 如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大。

五、资本结构的决策方法

最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。

（一）比较资本成本法

比较资本成本法，是通过计算各方案加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构。

1、初始筹资时

2、追加筹资时

（1）企业举借新债，如果新债与旧债成本不同，需要分别计算各自的资金成本。

（2）企业发行新股筹资，新旧普通股一并重新计算资金成本。（按新普通股的资本成本算）

（二）每股收益无差别点法（EBIT －EPS 分析法）

每股收益无差别点的息税前利润，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。 求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点的息税前利润。

决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

（三）公司价值分析法

公司的市场总价值V 应该等于其股票的总价值S 加上债券的价值B ，即：

V=S+B

资本结构理论

一、资本结构理论概述

资本结构研究的重点：资本结构中负债与权益的比例变化对股东财富与企业价值的影响。 资本结构理论阶段的划分：1958年 MM 《资本成本、公司财务和投资理论》

（1） 早期资本结构理论：净收入理论；净营业收益理论；传统理论

（2） 现代资本结构理论：无税的MM 理论；修正的MM 理论；米勒模型；权衡理论；代

理理论；信息不对称理论（优序融资理论）

二、早期资本结构理论

（1） 净收入（收益）理论

假设：债券的成本和普通股的成本不受负债比率的影响，始终保持不变。

基本观点：资本结构的变动会影响公司的价值，负债越多，企业的价值越大。

（2） 净经营收益理论（净营业收入理论）

负债程度高加大了权益的风险，加权平均资本成本固定，企业价值固定。

基本观点：资本结构不会影响公司价值，随着负债的增加，企业的价值保持不变。

（3） 传统理论（净收入理论和净营业收入理论的折衷理论）

基本观点：企业应该利用负债的低成本，适度的负责会增加企业的价值，但过度的负责又会

导致价值下降

三、现代资本结构理论

（1）无税的MM理论（无企业所得税和个人所得税）

假设：

命题1：（企业价值命题）：无论有无负债，企业的价值都相等，都等于息税前利润除以其适用的报酬率。

该命题说明：企业的价值与其资本结构无关；

命题2：（风险补偿命题）：负债企业的权益成本等于同一风险等级中无负债企业的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度而定。

综合命题1和命题2：

如果没有企业所得税和个人所得税，且市场在均衡的情况下，资本结构不会影响企业的价值，也不会影响加权平均资本成本。

（2）修正的MM理论（有税：企业所得税）

所得税是客观存在的，负债的利息税前支付，股东的股利税后支付，必然导致负债和权益的不同结构对企业价值的不同影响。

命题1：（企业价值命题）：有负债企业的价值等于相同风险的无负债的价值加上节税利益。命题2：（风险补偿命题）：负债企业的权益成本等于同一风险等级中无负债企业的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度和所得税而定。

综合命题1和命题2：

由于所得税的存在，使用负债的企业的价值比未使用负债的企业价值高，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业的价值越大。

（3）米勒模型（在考虑企业所得税基础上又考虑个人所得税）

债务的利息在税前支付，但债权人在收到利息后还要缴纳个人所得税，股利在税后支付，股东收到股利后还要缴纳个人所得税。

结论：

（4）权衡理论（节税利益与负债带来的成本）

（5）信息不对称理论（优序融资理论）

总结：资本结构相关论和无关论