银行间本币市场基准、曲线与定价估值
2024年9月银行间本币市场交易员培训总结(2篇)
2024年9月银行间本币市场交易员培训总结为期两周的银行间本币市场交易员培训于2024年9月成功结束。
通过培训，我对本币市场的运作机制、交易策略以及风险管理有了更深入的了解。
在此，我将对培训的内容进行总结，以期将所学知识应用于实践中。
一、课程内容1.本币市场概述培训的第一部分是关于本币市场的概述。
通过介绍本币市场的基本概念、参与主体以及相关监管政策，我们对本币市场的运作有了初步认识。
此外，还对本币市场的发展趋势和未来变化进行了预测，对我们未来的工作给予了指导。
2.交易策略在交易策略部分，我们学习了常用的交易策略和方法。
通过案例分析和实践操作，我们熟悉了如何选择交易品种、分析市场趋势、确定入市时机并进行风险控制。
这一部分的培训对我们提高交易效率和盈利能力非常重要。
3.风险管理风险管理是交易员工作中非常重要的一环。
通过本部分的培训，我们学习了如何评估和控制不同类型的市场风险。
这包括市场风险、信用风险和操作风险等。
同时，还学习了一些常用的风险管理工具和技巧，如止损和对冲等。
4.系统操作培训的最后一部分是关于本币市场交易系统的操作。
我们通过实践操作了解了交易系统的界面、功能和操作流程。
同时，还学习了如何高效地利用交易系统获取市场信息、分析数据并进行交易。
系统操作的培训对我们顺利开展日常工作非常重要。
二、培训收获通过本次培训，我收获了以下几点：1.深入了解本币市场的运作机制，包括市场参与主体、交易产品和交易方法等。
2.学习了多种交易策略和方法，对市场趋势分析和入市时机的判断能力有了提高。
3.了解了风险管理的重要性，学习了一些常用的风险管理工具和技巧。
4.掌握了本币市场交易系统的操作方法，能够高效地利用系统进行交易和信息分析。
5.与其他培训参与者进行了深入的交流和讨论，拓宽了视野，丰富了交流经验。
三、应用与展望在今后的工作中，我将运用所学知识提高交易效率和盈利能力。
具体来说：1.在交易策略方面，我将结合市场变化选择合适的交易品种和策略，并通过技术分析和基本面分析等方法准确判断市场趋势。
银行间市场STP流程浅析
银行间市场STP流程浅析作者：叶胜国孙小林来源：《现代经济信息》2012年第14期摘要：银行间市场是一个基于询价的OTC市场，包含外汇即期、外汇衍生品、信用拆借、现券买卖、回购、利率互换等多项产品，年交易规模已达200多万亿人民币。
面对如此庞大的一个金融市场，STP(交易直通式处理)显得越来越重要。
本文首先对银行前中后台业务工作内容作了归纳总结，然后对STP实施现状进行分析，在此基础上，提出了完善银行间STP 流程的几点建议。
关键词：STP；银行间市场；交易决策；交易执行；交易确认；PVP中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-03一、银行间市场概述中国银行间市场可分外汇市场和本币市场。
其中，银行间外汇市场是银行同业之间的外汇交易市场，实行会员管理，参与者包括外汇指定银行、具有交易资格的非银行金融机构和非金融企业。
支持人民币对九个外币(美元、欧元、日元、港币、英镑、林吉特、俄罗斯卢布、澳大利亚元和加拿大元)和九组外币对(欧元/美元、澳元/美元、英镑/美元、美元/日元、美元/加元、美元/瑞士法郎、美元/港元、欧元/日元、美元/新加坡元)的交易，产品涵盖即期、远期、掉期、NDF、货币掉期及外汇期权等。
银行间本币市场由货币市场、债券市场、票据市场组成。
通过信用拆借、质押式回购、买断式回购、现券买卖、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易，金融机构可以利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。
本币市场成员涵盖商业银行、证券公司、保险公司、信托公司、基金、企业年金等各类金融机构[1]。
2011 年，银行间市场交易整体呈现稳步增长态势，其中，货币市场共成交132.9万亿元，债券市场共成交63.6 万亿元，外币对市场共成交946.7 亿美元，利率衍生品市场共成交2.8 万亿元，人民币外汇衍生品市场共成交19866.2 亿美元[2]。
银行间本币市场业务知识与交易策略
•
我国回购市场VS国际回购市场：质押式回购为主VS买断式回购为主
2.银行间货币市场
2.2 货币市场交易方式 ★
询价为主：适用于所有交易品种，便于控制对手方风险
意向报价/双向报价→对话报价→格式化交谈→成交确认
18
匿名点击（X-Repo）： 适用于质押式回购，提高交易效率
• 订单匿名自动匹配/未匹配订单可供点击→授信范围内成交→提交质押券
目前，X-Bond与X-Swap入口统一为“X-Trade”
1.5 交易后处理 ★
8
7
交易成员
结算指令
交易指令
交易数据
交易中心 本币交易系统
交易指令 交易数据
交易成员
结算指令
国债公司
支付指令
大额支付系统
支付指令
上海清算所
1.银行间本币市场概述
单 位 ： 万 亿
100 200 300 400 500 600 700 900
15
（A）证券公司
（B）金融资产管理公司
（C）信托产品
（D）境外央行
答案：A,B,C,D
1.银行间本币市场概述
目录 1.银行间本币市场概述 2.银行间货币市场 3.银行间债券市场 4.银行间衍生品市场 5.银行间本币市场交易策略
16
2.1 货币市场交易品种 ★★★
同业拆借
• 无担保 • 短期资金融通
类券种（包括外币债、SDR计价债券）均可用于回购，资产支持证券
（ABS）仅支持质押式回购
2015年5月9日起，投资者可以自己发行的债券为标的资产进行债券回购交易 （需进行信息披露，并符合比例要求）
交易平台：回购交易必须通过交易中心本币交易系统达成（中国人民银行公 告【2013】第8号）
银行间债券市场基础及债券交易流程
图2.中国债券市场持有债券期限结构图
15% 14%
30%
9% 12%
20%
1年以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上
从图2持有债券期限结构来看，5年以下的债券持有量占绝对主力。
3.5、中国债券市场交易量
中国债券市场交易量
1,400,000.00 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 2004 2005 2006 2007 2008 2009
5.2 战略性策略
4.个券选择策略 当投资者已经构建某一债券组合时，会不定时地对组合中的一 些债券进行替换，替换为相似票息、久期、信用等级但收益率 更高的债券。这一“替换策略”是基于债券市场的不完善性，而 这种不完善性通常来自于暂时的市场不均衡或市场分割。
5.3 战略性策略
1.套利交易策略 无论是跨市场套利、跨期限套利、跨品种套利，还是同一市场、 期限、或品种内的套利，其目标都是选择被市场低估的债券买 入，选择被市场高估的债券卖出。 2.收益率曲线交易策略 2.1骑乘策略：当收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利 差较大时，买入收益率曲线最突起部位所在剩余期限的债券， 以待期限缩短带来的收益。（2-3年期最典型） 2.2混合骑乘策略：在骑乘策略的基础上，根据市场状况在 债券投资组合中加入一定比例的浮动利率债券
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
中国外汇交易中心关于发布《银行间本币市场评优办法》的通知-中汇交发[2011]32号
![中国外汇交易中心关于发布《银行间本币市场评优办法》的通知-中汇交发[2011]32号](https://img.taocdn.com/s3/m/aeeaef1a17fc700abb68a98271fe910ef12daeb8.png)
中国外汇交易中心关于发布《银行间本币市场评优办法》的通知正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 中国外汇交易中心关于发布《银行间本币市场评优办法》的通知（中汇交发〔2011〕32号）银行间本币市场成员：为充分发挥本币市场评优机制的激励效应，促进交易成员积极参与交易和推动市场繁荣发展，全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心”）在总结经验、充分听取各方意见的基础上，制定了《银行间本币市场评优办法》（见附件），2010年度起银行间本币市场年度评优活动将据此开展。
特此通知。
附件：银行间本币市场评优办法二〇一一年二月十五日附件：银行间本币市场评优办法为促进银行间本币市场健康发展，鼓励和表彰优秀交易成员，制定本办法。
一、评优入围银行间本币市场评优以“交易100强”作为交易成员入围的资格认定。
具体评定时，统计各交易成员在信用拆借、质押式回购、买断式回购、现券买卖、资产支持证券、债券远期、债券借贷、利率互换和远期利率协议等市场的年度系统交易总量，排名前100的机构即为银行间本币市场年度交易100强。
交易100强名单于每年年初在中国货币网和《中国货币市场》杂志上予以公告，机构凭此受邀参加本币市场年度表彰会，但不单列奖项。
二、奖项设置奖项针对交易成员和个人两个层面进行设置。
（一）交易成员奖项1、最具市场影响力奖2、最佳进步奖3、最佳衍生品交易奖4、最活跃农村金融机构奖5、最活跃证券公司奖6、最活跃基金管理公司奖7、最活跃保险公司奖除“最佳衍生品交易奖”仅考虑利率互换和远期利率协议两个市场外，其余奖项均针对信用拆借、质押式回购、买断式回购、现券买卖、资产支持证券、债券远期、债券借贷、利率互换和远期利率协议等市场。
第六章-汇率决定理论(中)
二、 引进预期后的货币模型
i－i*=Ｅt e t＋１－et
et＝Ｚt＋β）］（Ｚt＋βＥt e t＋１）
汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的 货币供给、国民收入水平，用Ｚt表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用表示Ｅt e t＋１）的函数
第六章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
弹性价格货币分析法的基本模型 引进预期后的货币模型 对货币模型的检验与评价
一、 弹性价格货币分析法的基本模型
本国货币市场平衡条件： Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０ Ｐ＝Ｍs－αy＋βi （除利率i之外，其他变量都是对数形式） 外国货币市场平衡条件 Ｐ’＝Ｍs’－αy’ ＋βi’ e＝Ｐ－Ｐ’（e也是对数形式） 得到： e＝α（y’－y）＋β（i－ I’）＋（Ｍs－Ｍs’）
经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图６－１１
图6－11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求 变化对汇率的影响。
三、 资产市场长期平衡及其调整机制
◆当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字 或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的 机制就体现为经常账户差额与汇率互相作 用的动态反馈机制。
第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤 其受到了众多研究者的批评。
货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型” （overshooting model），是由美国经济学家多 恩布什（Dornbucsh）于２０世纪７０年代提出的。
第一，本国货币供给水平一次性增加的影响 本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国
中国货币市场的利率期限结构动态估计
中国货币市场的利率期限结构动态估计这里对利率期限机构动态估计的思路，将Vasicek 模型和CIR 模型运用于我国货币市场中的银行间同业拆借市场，来拟合银行间同业拆借利率的期限结构。
一、利率期限结构动态均衡模型1、Vasicek 模型在Vasicek 模型中，短期利率r 的变动为以下形式的随机过程：()r dr k r dt dz θσ=-+这里，()k r θ-时漂移系数，r σ是波动系数，()z t 为维纳过程。
在时间增量dt 过程中，短期利率的微小变化dr 以k 的速率恢复到均值水平θ。
第二项波动项包含了不确定性，dz 代表了一个正态分布，均值为0，方差是dt 。
短期利率r （严格而言是()r t ）被假定为t 时刻的连续复利瞬间利率。
假定目前的瞬间利率()r t ，则未来某一时点s 其瞬间利率的条件期望值和方差为：()[()][()],k s t t E r s r t e t s θθ--=+-≤22()[()](1),2k s t t Var r s e t s kσ--=-≤给定风险价格λ，在时点t 时，到期日为T 的零息票价格为：2()()231(,,)exp[(1)(())()()(1)]4k T t k T t P t T r e R r T t R e k kσ----=-∞---∞--其中，222()/2R k kσθσλ∞=+-而利率期限结构为：2231(,)()(()())e(1)(1)4kTkT R t T R r t R e e kT k Tσ--=∞+-∞-+-Vasicek 模型要求短期利率的三个参数（k 、θ和σ）必须根据历史数据估计出来。
但是，Vasicek 模型的一个显著的缺陷就是有时候产生负利率。
2、CIR 模型1981年科克斯（J.C.Cox ）、英格索尔（J.E.Ingersoll ）和罗斯（S.A.Ross ）三名美国经济学家在《金融杂志》9月号上发表了题为《对利率期限结构传统理论的重新检讨》一文，成为用总体均衡方法来分析利率期限结构的经典性文献，他们三人于1985年发表在《计量经济学》杂志3月号的两篇论文《资产定价的中期一般均衡模型》、《关于利率期限结构的一种理论》提出了被后人称为CIR 模型的利率期限结构理论。
“十三五”银行间市场发展回顾及“十四五”展望
“十三五”银行间市场发展回顾及“十四五”展望“十三五”期间，在人民银行的顶层设计下，银行间市场坚决贯彻落实中央关于金融市场改革发展的路线、方针，稳步推进金融基础设施建设。
银行间市场枢纽作用凸显，投资者队伍进一步壮大；银行间市场产品序列不断完善，交易机制持续创新丰富；银行间市场国际化水平稳步提高；系统建设效能不断提升；市场自律机制作用积极发挥；市场化方式防范化解金融风险的力度增强。
在“十三五”期间，人民银行的顶层设计下，银行间市场坚决贯彻落实中央关于金融市场改革发展的路线、方针，市场发展服从和服务于我国市场经济发展的大局，坚持稳中求进总基调，强化市场化利率形成传导调控机制，完善市场化人民币汇率形成机制，稳步推进金融基础设施建设，助力防范化解重大金融风险，在货币政策传导中的作用进一步提升。
中国外汇交易中心研究部插画/韩 征一、“十三五”银行间市场发展回顾（一）银行间市场枢纽作用凸显，投资者队伍进一步壮大 银行间市场目前已经建立为拥有1600多万亿元年交易量、6.5万亿元日均交易量规模的人民币及相关产品交易主平台，是人民币及相关产品的定价中心，服务于来自全球50多个国家和地区的3万多家各类型机构投资者，是我国国家级金融基础设施、金融市场最大交易服务及衍生产品供给商。
“十三五”期间，银行间市场交易规模从“十二五”末2015年的705万亿元持续快速增长，2016年、2017年分别为960万亿元、998万亿元，2018年突破1000万亿元达到1263万亿元，2019年达到1454万亿元，2020年达到1618万亿元，较“十二五”末增长了1.3倍。
在我国主要金融市场体系中（银行间市场、股票市场、期货市场、黄金市场），银行间市场的交易量占比从2016年的74%上升至2019年的75.2%①；银行间债券市场托管量从2015年的44万亿元增至2020年的99万亿元，增长1.25倍，在整个债券市场中占比87%，市场规模成长为全球第二。
外汇基准价是什么意思
外汇基准价是什么意思基准价也叫中间价，是银行根据国际金融市场各币种买卖情况制定的，下面就让店铺带你们一起去了解一下外汇基准价是什么意思吧。
外汇基准价的含义现汇买入价：指银行买入外币现汇、客户卖出外币现汇的价格。
现钞买入价：指银行买入外币现钞、客户卖出外币现钞的价格。
现汇卖出价：是银行卖出其准货币的汇率。
是指银行将外币卖给客户的价格，在客户购汇时使用。
这和现汇买入价刚好是相反的概念,卖出价和买入价中间的差价就是银行所有的利润。
外汇基准价：1994年到至今，我国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
中国人民银行根据前一日银行间外汇交易价格，每日公布人民币加权平均价，作为交易基准汇价。
银行与客户间的外汇交易可在基准±0.0025范围内浮动，银行间外汇交易可在基准价±0..003范围内浮动。
同时，实现汇率并轨，实行单一汇率制.外汇中间价：打个比方你所持有的人民币,如果要兑换成外汇,银行会按照一定的汇率,帮你兑换,这个汇率被称为卖出价,而如果你想把外汇换成人民币,银行又会按照一定的汇率买入你的外汇,这个汇率被称为买入价,但是当天的卖出价和买入价,卖出价都是高于买入价,因为外汇买卖有风险,银行必须通过此获得利润抵御风险,而卖出价和买入价的平均值,就被称为外汇中间价外汇基准价和中间价的区别银行公布的外汇牌价中的基准价和中间价有什么区别?1、基准价是主要货币才有，如美元、英镑、欧元、日元、港元等。
银行中间价是在基准价基础上，对应货币和主要货币间的汇率加权生成的。
主要货币中间价就是其基准价。
2、现汇比之现钞，银行可以节省一定的现金保管和海外调运费用，故其价格可以更高些。
现汇和现钞卖出价是银行向客户卖出外汇，不管是现钞还是现汇，目前都不能在中国境内直接支付，故客户潜在的存在向海外支付费用，银行应该给予同一个价格。
汇率的分类1.基本汇率和交叉汇率基本汇率：也称“直盘”，通常是选择国际经济交易中最常使用的、在外汇储备中所占比重最大的可自由兑换的关键货币作为主要对象，与本国货币对比而制订出来的汇率，目前多指一国货币与美元的比价。
银行间本币市场业务知识与交易策略
银行间本币市场业务知识与交易策略一、银行间本币市场业务知识银行间本币市场是指在国家金融市场体系中，各商业银行之间进行本币间的借贷交易活动的市场。
在这个市场上，商业银行之间可以借入和出借资金，以满足自身的资金需求和管理资金的需求，从而维护自身的流动性。
1.主要参与方银行间本币市场的主要参与方是商业银行，包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行等。
这些银行通过在市场上交易，可以调整自己的资金结构，降低资金成本，增加收益。
2.交易品种银行间本币市场上可以进行的交易品种包括：同业存款、同业拆借、同业票据、短期融资券等。
这些交易品种可以满足银行之间的资金需求，同时也可以为市场上的资金套利和投机提供便利条件。
3.交易方式银行间本币市场的交易可以通过现场竞价、协议交易和询价交易等方式进行。
其中，现场竞价是最常见的交易方式，参与方在交易所交易大厅进行竞价，以获取自己需要的资金或提供资金。
协议交易是指双方事先达成交易条件，在交易所交易大厅进行交易确认。
询价交易是指双方通过交易所或银行间市场询问对方是否有意愿进行交易。
4.交易额度与期限银行间本币市场的交易额度和期限可以根据市场的需求和供给进行灵活调整。
通常情况下，交易额度较大的交易主要集中在大型商业银行之间，交易期限也较长，可以是数天或数个月。
而交易额度较小的交易主要集中在小型商业银行之间，交易期限相对较短，一般为一天或一周。
二、银行间本币市场交易策略银行间本币市场的交易策略可以根据市场的情况和自身的情况进行灵活调整。
以下是一些常用的交易策略供参考：1.套利交易策略套利交易是指同时买入一个证券或货币对，然后卖出另一个证券或货币对，以获得利差收益的交易策略。
在银行间本币市场上，可以通过买入低利率的产品，卖出高利率的产品，以获得息差收益。
2.资金调度策略资金调度是指商业银行通过在银行间本币市场进行借贷交易，以优化自己的资金结构和调节流动性。
商业银行可以根据自身的资金状况和市场的资金需求，及时进行借入和出借，以满足自身的资金需求和获得理想的资金收益。
银行间本币市场基准 曲线与定价估值
国债等中长期债券
20 20 20 10 5 25 100
央行票据等短期债券
30 NULL
30 NULL
5 35 100 17
2、实时收益率曲线
选样规则：一揽子基准债券 取价规则：实时报价 > 当日报价 > 货币经纪报价 > 历史报价。所
有报价都是指清算速度是T+1的收益率报价 构建方法：线性插值 发布时间：0930AM发布首条曲线，实时逐笔更新至收盘。 券种：国债、央行票据、政策性金融债、中期票据、短期融资券和
参考价格
同期限的回购利率：加点差 待偿期与拆借期限接近的国债、央票等无风险券种收益率 市场基准利率（Shibor）
24
利用收益率曲线进行债券估值
25
当日
债券到期日 剩余期限
2013-12-3 2017-9-28 3.82192
26
当日
债券到期日 剩余期限
2013-12-3 2017-9-28 3.82192
27
当日
债券到期日 剩余期限
2013-12-3 2017-9-28 3.82192
28
债券异常交易监测
算术平均 B_1W/B_2W/B_3W B_1M/… /B_12M 指数平均 B1W /B2W /B3W B1M /… /B12M
7
R007和FR007
11 10
9 8 7 6 5 4
R007
FR007
11 10 9 8 7 6 5 4
8
R007与B_1W、B1W
12 11 10
9 8 7 6 5 4
100 5% 100 5% 100
94.69 1 7%
1
14
1、基准债券
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型刘蕾 数量经济系利率互换和货币互换的估值及定价，既涉及到数学问题也涉及到技术问题。
在对互换交易进行估价和定价的过程中，不同的市场对收益的计算方法往往不同，而且互换交易不是标准化的场内交易，因此，其定价过程也就相对复杂了。
对于互换定价我们用的也是无套利均衡分析方法。
即互换定价，通常是指寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零(否则就存在无风险套利机会)。
而所谓估值是指确定某一笔现存互换业务净现值，其固定利率是已知的。
简单的说，定价是另净现值为零求固定利率；而估值是用已知的固定利率确定净现值。
而且类似于其他金融衍生工具的定价，我们对互换定价也应有以下的基本假设：1、假设市场是完全的，不存在无风险利润；2、假设投资者可进行无限制买空和卖空；3、不存在交易费用；4、不存在违约风险这里针对利率互换和货币互换的定价分别进行讨论。
一、利率互换的估值和定价利率互换是协议双方同种货币的固定利率与浮动利率之间的互换。
利率互换的定价，就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小。
求解互换的固定利率，首先是将未来各期浮动利率的支付款进行贴现求总（这其实也就是对浮动利率支付款估值），然后根据净现值为零，即浮动利率的支付款和固定利率支付款现值相等的技术将固定利率求解出来。
固定利率收取方的现金流量如下：ik？图 1 同种货币内部的普通利率互换应该指出，浮动利率的确定是采用与某种利率指数挂钩的办法。
从理论上讲，采用短期国债利率作为利率指数最有道理，实际上最常用的是伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR(London InterBank Offer Rate)，非标准的互换的浮动利率有时用LIBOR 加减若干基本点（一个基本点是0.01%）给出。
另外，对于普通标准利率互换来说，浮动利率应该是无风险利率。
因此，未来浮动利率期望值就是远期利率。
也就是说，我们用远期利率作为浮动利率。
因此，我们首先从对浮动利率部分的估值开始。
中国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准
我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准在我国的金融市场中，银行间债券市场一直扮演着至关重要的角色。
而我国外汇交易中心（以下简称“外汇交易中心”）交易部门银行间债券计息基准，则是银行间债券市场中的重要指标。
本文将从深度和广度上对这一主题进行全面评估，并撰写一篇有价值的文章，以便读者更深入地理解这一议题。
一、我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准的定义我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准，是指我国外汇交易中心根据国家有关规定，在银行间债券市场公布的一种利率计算标准。
这一基准的发布旨在为银行间债券市场的参与者提供一个公开、透明、稳定的计息标准，以促进市场的健康发展和规范化运作。
外汇交易中心会根据市场情况和监管要求，对计息基准进行定期调整，并及时向市场发布相关公告。
二、我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准的作用我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准在银行间债券市场中具有重要的作用。
它是银行间债券市场上计息的基准，直接影响着债券产品的收益计算和交易定价。
作为一个公开的利率计算标准，计息基准的发布能够提高市场透明度，降低信息不对称，有利于市场参与者更准确地把握市场动态。
计息基准的定期调整也为市场主体提供了参考，帮助他们更好地理解市场利率的走势和规律。
三、我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准的个人观点就我个人而言，我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准的发布对于银行间债券市场的健康发展至关重要。
这一计息基准的稳定性和透明度，为市场参与者提供了一个公平竞争的环境，有利于降低市场风险，保障参与者的合法权益。
而外汇交易中心定期对计息基准进行调整，也表明了监管部门对市场的积极监管态度，有利于引导市场主体更加理性、稳健地参与市场交易。
我认为外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准的推出，对于银行间债券市场的规范化和健康发展具有重要的意义。
总结通过对我国外汇交易中心交易部门银行间债券计息基准的全面评估，我们不仅对这一主题有了更加深入的理解，同时也能更好地把握银行间债券市场的发展脉络和市场逻辑。
农商银行金融市场业务转型发展策略
Research & Survey 调查研究业务发展 Business Development81®李文义北京农商银行金融市场首席专家农商银行金融市场业务转型发展策略后疫情时期，面临复杂多变的市场环境，农商银行应深刻认识自身稟赋优势，顺应 市场化发展趋势，稳步推进金融市场业务经营管理模式转型近年来，农商银行金融市场业务不断发展，盈利贡献稳 步增长。
在宏观经济复苏企稳的后疫情时期，面临更加复杂 多变的市场环境，农商银行金融市场业务如何直面机遇、迎 接挑战，有待进一步深入研究。
农商银行金融市场业努S W O T分析(一）优势（Strengths)一是风险管控与质量提升并行。
由于农商银行的持仓资 产主要以利率债为主，资产质量良好，在违约事件频发的市 场环境下，信用风险相对较低。
二是市场影响力不断巩固。
近年来农商银行积极发展金融市场业务，多家农商银行连续 获得“银行间本币市场核心交易商”“中国债券市场优秀自 营商”等殊荣，市场形象逐步巩固。
三是转型发展更便捷。
相对于国有大型商业银行及股份制商业银行，农商银行资产 规模相对较小，管理层级相对平行，具有包揪小、决策半径 短、转型更便捷等特点。
(二）劣势（Weaknesses)一是非息收入占比有待提升。
目前，大多数农商银行的 非息收入主要来源于代客理财、债券承分销及债券借贷等业 务的手续费收入，投资顾问业务、代客衍生业务等代理型业 务有待发展，做市型业务及价差型业务有待开拓。
二是成本 管控有待精细化。
因缺乏系统支撑，部分农商银行尚未建立 完善的司库体系，内部资金转移价定价及成本核算能力有待 加强。
三是投研、交易能力建设及风险管理技术有待强化。
(三）机会（Opportunities)为缓解新冠肺炎疫情对经济的冲击，市场流动性将维持 合理充裕，有利于市场化融资及成本管控。
从投资品选择来 看，2020年全市场信用债违约率不足1%,远低于商业银行不 良贷款率1.84%的平均水平，信用产品投资价值有待进一步 挖掘。
中基协发布《证券投资基金增值税核算估值参考意见及释义》
中基协发布《证券投资基⾦增值税核算估值参考意见及释义》中国证券投资基⾦业协会关于证券投资基⾦增值税核算估值的相关建议各基⾦管理⼈、基⾦托管⼈：尽管协会认为在基⾦⾏业实施营改增政策与《基⾦法》第⼋条有冲突，但为保证基⾦⾏业估值⼯作顺利进⾏，避免估值引起⾏业混乱，托管与运营委员会估值⼩组根据⾏业意见制定了《证券投资基⾦增值税核算估值参考意见》（附件1）及相关释义（附件2）。
因税收政策调整与本参考意见不⼀致的，以税收政策为准。
基⾦管理⼈作为估值责任第⼀⼈，应当审慎评估本参考意见并⾃⾏做出估值判断，根据法律法规及合同约定，与托管⼈协商⼀致后实施营改增政策。
附件 1：证券投资基⾦增值税核算估值参考意见附件 2：《证券投资基⾦增值税核算估值参考意见》释义⼆○⼀七年⼗⼆⽉⼆⼗九⽇附件 1证券投资基⾦增值税核算估值参考意见⼀、总则（⼀）为规范证券投资基⾦（以下简称基⾦）增值税的核算估值，根据《证券投资基⾦法》、《企业会计准则》、《证券投资基⾦会计核算业务指引》、《关于全⾯推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号）等法律法规和税收⽂件，制定本参考意见。
（⼆）基⾦管理⼈作为估值责任第⼀⼈，应当审慎评估本参考意见并⾃⾏做出估值判断，根据法律法规及合同约定，与托管⼈协商⼀致后实施营改增政策。
（三）基⾦的增值税应税⾏为包括贷款服务和⾦融商品转让。
（四）基⾦采⽤简易计税⽅法，按照 3%的征收率缴纳增值税。
简易计税⽅法的应纳税额，是指按照销售额和增值税征收率计算的增值税额，不得抵扣进项税额。
（五）基⾦管理⼈可以综合评估监管合规、基⾦估值、资⾦清算等因素决定合并或分别申报缴纳增值税，并根据中国证监会有关基⾦报表列报和信息披露的规定，披露增值税相关信息。
（六）税收政策调整与本意见不⼀致的，以税收政策为准，导致基⾦实际缴纳税⾦与基⾦按照本参考意见进⾏核算估值的应交税⾦产⽣差异的，不属于估值差错，基⾦原则上在相关税⾦调整确定时进⾏相应的估值调整。
风险管理课堂笔记第四章（2）
4.2.1 基本概念 1. 名义价值、市场价值、公允价值、市值重估 (1)名义价值 名义价值通常是指⾦融资产根据历史成本所反映的账⾯价值。
(2)市场价值 (3)公允价值 公允价值为交易双⽅在公平交易中可接受的资产或债券价值。
公允价值的计量⽅式有四种：⼀是直接使⽤可获得的市场价格;⼆是如不能获得市场价格，则应使⽤公认的模型估算市场价格;三是实际⽀付价格(⽆依据证明其不具有代表性);四是允许使⽤企业特定的数据，该数据应能被合理估算，并且与市场预期不冲突。
在⼤多数情况下，市场价值可以代表公允价值。
(4)市值重估 市值重估是指对交易账户头⼨重新估算其市场价值。
商业银⾏应当对交易账户头⼨按市值每⽇⾄少重估⼀次价值。
①盯市 ②盯模 2. 敞⼝ 敞⼝就是风险暴露，即银⾏所持有的各类风险性资产余额。
(1)单币种敞⼝头⼨是指每种货币的即期净敞⼝头⼨、远期净敞⼝头⼨以及调整后的期权头⼨之和，反映单⼀货币的外汇风险。
①即期净敞⼝头⼨。
即期净敞⼝头⼨是指计⼊资产负债表内的业务所形成的敞⼝头⼨，等于表内的即期资产减去即期负债。
②远期净敞⼝头⼨。
远期净敞⼝头⼨主要是指买卖远期合约⽽形成的敞⼝头⼨，其数量等于买⼊的远期合约头⼨减去卖出的远期合约头⼨。
③期权敞⼝头⼨。
持有期权的敞⼝头⼨等于银⾏因持有期权⽽可能需要买⼊或卖出的每种外汇的总额。
④其他敞⼝头⼨，如以外币计值的担保业务和类似的等，如果可能被动使⽤，⼜是不可撤销的，就应当记⼊外汇敞⼝头⼨。
加总上述四项要素，便得到单⼀货币敞⼝头⼨。
如果某种外汇的敞⼝头⼨为正值，则说明机构在该币种上处于多头;如果某种外汇的敞⼝头⼨为负值，则说明机构在该币种上处于空头。
(2)总敞⼝头⼨ ⼀是累计总敞⼝头⼨法。
累计总敞⼝头⼨等于所有外币的多头与空头的总和。
这种计量⽅法⽐较保守。
⼆是净总敞⼝头⼨法。
净总敞⼝头⼨等于所有外币多头总额与空头总额之差。
这种计量⽅法较为激进。
三是短边法。
国际金融学第4章汇率决定理论
26
第三节 利率平价说
二、未抛补利率平价 未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来 即期汇率与利率之间的关系。也就是说，投 资者在国外投资时，没有相应地进行远期外 汇交易，投资决策要依据投资者对未来即期 汇率的预期。
27
第三节 利率平价说
由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者 要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者， 即对承担的汇率风险不需要风险报酬（risk premium），那么投资者根据预期汇率来比 较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的 货币，最终使得国内外收益率相等。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M M f M M M 0 my d M f M f0 m f y f CA CA ( y d , y f , p d / p f , e s ) KA KA (i d , i f , [ E ( e st ) e s ] / e s ) e s e s ( y d , y f , p d , p f , i d , i f , E ( e st ))
30第三节利率平价说31第四节国际收支说32第四节国际收支说kakacacakacast33第四节国际收支说34第五节货币论35第五节货币论二弹性价格模型两个国家生产一种完全替代的商品购买力平价成立对数形式第五节货币论每个国家各自发行一种货币和一种债券货币是不可替代的债券是完全可以替代的并且资本自由流动则未抛补利率平价成立37第五节货币论名义财富约束债券是完全可以替代的使分析可以局限于货币市场即在汇率决定中债券市场不起作用38第五节货币论39第五节货币论假定货币供给是货币当局外生决定的且货币市场持续处于均衡状态在这个模型中外汇储备的变动为0因为汇率是完全弹性的货币供给的变动等于国内信贷扩40第五节货币论代入购买力平价公式得41第五节货币论结论本国货币汇率与本国货币供应量利率成反比与本国国民收入成正比
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8
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基准利率的主要应用
Shibor、FR007、七天回购移动平均利率是反映货币市场资金量 盈缺情况的显著指标
LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，是Shibor机制 在信贷市场的进一步拓展和扩充
作为浮息债、利率互换合约、远期利率合约等金融工具的基准利 率标的和定价参考
作为机构内部资金使用成本测算、理财产品定价等的重要参考依 据
1 2
到期收益率
P
C1
1 y
C2
1 y2
Cn FV
1 yn
即期收益率
方法1：直接计算零息债券的到期收益率
方法2：自助法，即使用到期收益率逐个期限的计算每期的即期收 益率。
远期收益率 利用即期收益率直接计算 1年后的的n年期收益率
f
1,
n
1 rn n 1 r1
1 3
有两个债券A与B，债券A为一年期贴现债券，全价93.45元；债券B 为二年后到期的附息债券，面值100元，票面利率为5%，全价 94.69元，可以计算出：
基准债券种类 考核周期
关键期限点（年）
国债
按月 0.25、0.5、1、2、3、5、7、10、15、20、30
政策性金融债
按月 0.25、0.5、1、2、3、5、7、10、15、20、30
中期票据（AAA） 按月 0.25、0.5、1、2、3、5、7
中期票据（AA+） 按月 0.25、0.5、1、2、3、5、7
1 0
一、基准利率 二、收益率曲线 三、定价估值
1 1
到期收益率（Yield to Maturity）：是投资者将债券持有到偿还期 所获的总收益率。
即期收益率（Spot Rate）：某一给定时间点上零息债券的到期收 益率。
远期收益率（Forward Rate）：指现在约定的从未来某一时点开始 的某个期间内的收益率，表示市场参与者对于未来利率的预期。
回购定盘利率特点：盘中利率、中位数算法（价位排序） 回购定盘利率的编制方法如下： 以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）、14天回购（R014）交
易在每个交易日上午9:00-11:00之间（包括9:00和11:00）的全部 成交利率为计算基础； 分别对隔夜回购、七天回购利率进行紧排序，记排序之后的最大序 号为N，则[N/2]（取整）位置上的那个利率即为当日的定盘利率， 也就是该序列的中位数。 隔夜回购定盘利率、七天回购定盘利率、14天回购定盘利率分别以 FR001、FR007、FR014进行标识。
竞争性做市券种做市机构数：对同一债券进行竞争性做市报价的做市 商数量；
报价覆盖度 ：竞争性做市报价的天数/实际可交易的天数； 做市券活跃度得分。
每组排序第一的债券作为基准债券，其余为样本债券。Fra bibliotek活跃度指标
做市机构对于该债券的双边报价成交量 做市机构于该债券的平均双边报价价差
做市机构对于该债券的双边报价量 该债券整个现券市场的成交量
构建方法：线性插值
发布时间：0930AM发布首条曲线，实时逐笔更新至收盘。 券种：国债、央行票据、政策性金融债、中期票据、短期融资券和
超短期融资券。 曲线类型：实时曲线提供报买、报卖和均值曲线，均为到期收益率
曲线。
货币网实时收益率曲线界面
1 9
拟在交易系统上提供实时收益率曲线 提供实时的报价参考 提供实时债券估值 曲线展示查询
报价
(计算并发布)
中信 银行
兴业 银行
浦发 银行
取出各期限品种报价，剔除最低、 最高各1家报价后，以各有效报价 行上季度末人民币各项贷款余额占 所有有效报价行上季度末人民币各 项贷款总余额的比重为权重，进行 加权平均计算
4
银行间回购定盘利率是以银行间市场每天上午9:00-11:00间的回购 交易利率为基础同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标， 每天上午11:00起对外发布。
1
一、基准利率 二、收益率曲线 三、定价估值
2
1、上海银行间同业拆放利率Shibor
工商 农业 中国 建设 银行 银行 银行 银行
交通 国开 招商 中信 银行 行 银行 银行
光大 兴业 华夏 广发 银行 银行 银行 银行
浦发 邮储 北京 上海 银行 银行 银行 银行
汇丰 渣打 中国 银行
每个交易日
6
银行间市场7天回购利率R007；涵盖2-7天的质押式回购交易 异常交易处理：去掉最高价、最低价 成交量加权生成回购利率的日加权数据 移动平均算法生成基准利率： 算术平均 B_1W/B_2W/B_3W B_1M/… /B_12M 指数平均 B1W /B2W /B3W B1M /… /B12M
一年期即期利率是S1=100/93.45-1=7%， 二年期即期利率S2=8%
1 4
基准债券是指根据本币交易系统中做市券种列表进行综合分析，按 照债券种类、期限分布、市场流动性等因素最终确定的一揽子报价 券种。 根据选券标准选出得分最高的债券为基准债券，其余债券为样本债券。
1 5
券种和期限点
中期票据（AA） 按月 0.25、0.5、1、2、3、5、7
中期票据（AA-） 按月 0.25、0.5、1、2、3、5、7
央行票据
按周 0.25、0.5、0.75、1、1.5、2、2.5、3
短期融资券（AAA) 按周 0.25、0.5、0.75、1
1 6
汇总上一选取周期所有报价行的做市券种信息，将所有候选券按照基 准债券种类和期限分布进行分组。按照上一周期依次按如下指标排序：
该债券待偿期与关键期限点的期限长度差 是否新发行债券 总分
国债等中长期债券
20 20 20 10 5 25 100
央行票据等短期债券
30 NULL
30 NULL
5 35 100
选样规则：一揽子基准债券
取价规则：实时报价 > 当日报价 > 货币经纪报价 > 历史报价。所 有报价都是指清算速度是T+1的收益率报价
中国外汇
11：30对外发布
交易中心
报价
(计算并发布)
取出各期限品种报价，剔除 最低、最高各四家报价，其 余报价算术平均
3
2、贷款基础利率（Loan Prime Rate）
工商 银行
建设 银行
农业 银行
交通 银行
中国 银行
招商 银行
中国外汇 交易中心
每个交易日 11：30对外发布
2 0
报价参考 提供所选债券的最优双边报价