利率互换和货币互换

从表可以看出，A的借款利率均比B低，即 A在两个市场都具有绝对优势。 但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为 1.5%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对 优势为0.3%。 这就是说，A在固定利率市场上有比较优势， 而B在浮动利率市场上有比较优势。 这样，双方就可利用各自的比较优势为对 方借款，然后互换，从而达到共同降低筹 资成本的目的。
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
于是，A以8%的利率借入五年期的 1500万美元借款，B以12.0%利率借 入五年期的1000万英镑借款。然后， 双方先进行本金的交换，即A向B支付 1500万美元，B向A支付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益， 则A、B公司都将使筹资成本降低 0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支 付9.2%的美元利率。
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
可以看出，A的借款利率均比B低，即 A在两个市场都具有绝对优势，但绝 对优势大小不同。A在美元市场上的 绝对优势为2%，在英镑市场上只有 0.4%。这就是说，A在美元市场上有 比较优势，而B在英镑市场上有比较 优势。这样，双方就可利用各自的比 较优势借款，然后通过互换得到自己 想要的资金，并通过分享互换收益 （1.6%）降低筹资成本。
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
金融互换的概念
金融互换是两个或两个以上的参与者之 间，或直接、或通过中介机构签订协议， 在约定的时间内交换一定的现金流的合 约 根据支付内容的不同，金融互换有两种 基本形式：利率互换、货币互换
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
利率互换（Interest Rate Swaps）是 指双方同意在未来的一定期限内根据 同种货币的同样的名义本金交换现金 流，其中一方的现金流根据浮动利率 计算出来，而另一方的现金流根据固 定利率计算。 利率互换中交换的现金流量可以是以 下类型：固定利率利息流和浮动利率 利息流。浮动利率利息流可能是6个 月的LIBOR。
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
LIBOR－0.4% A公司 B公司
7％
7％ LIBOR+0.7%
固定利率投资者
浮动利率投资者
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
A公司的融资成本
LIBOR－0.4％,降低了0.8%
B公司的融资成本
LIBOR+0.7%+0.7%- LIBOR－0.4％ =8.1%，降低了0.4%
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
利息支付过程 利息支付过程
确定支付利息日 利率水平确定：固定、浮动 计算利息 计算日期 利息
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
利率互换中介
LIBOR A公司
互换中介
LIBOR B公司
7％
7％
7％
LIBOR+0.7%
固定利率投资者
浮动利率投资者
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
这样，双方就可根据借款成本与实际筹资 成本的差异计算各自向对方支付的现金流， 进行利息互换。即：A向B支付10.8%的英 镑借款的利息计108万英镑，B向A支付 8.0%的美元借款的利息计120万美元。经 过互换后，A的最终实际筹资成本降为 10.8%英镑借款利息，而B的最终实际筹资 成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借 款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际 筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担 心未来汇率水平变动，B 可以通过购买美 元远期或期货来规避汇率风险。
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
利率互换与远期协议的等价关系
利率互换可以看成是一系列的远期利率 协议的组合，即把一个利率互换分解成 一个个远期利率协议。 对于远期利率协议的签订方（卖方）， 即在固定日期支付固定利率的一方而言， 他就相当于利率互换中的固定利率一方， 唯一不同的是这一系列的远期利率可能 不完全相同
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
利率互换的定价
1 Zn 1 X Z1 Z 2 Z N T
Z为利率互换的贴现因子，T为利 息交换的间隔的时间长度。
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
第三节 货币互换
货币互换 货币互换（Currency Swaps）是将一种货 币的本金和固定利息与另一货币的等价本 金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中 的金融市场上具有比较优势。假定英镑和 美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5 年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的 15Hale Waihona Puke Baidu0万美元借款。但由于A的信用等级高 于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉 状况不同，因此市场向它们提供的固定利 率也不同
李晓周
中介利差＝LIBOR＋7％－（LIBOR0.4%+7％）＝0.4％
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
假设： A，B公司都想借入1000万美元贷款， A想借入浮动利率贷款，B想借入固定利率贷 款。 A公司在固定利率市场上有比较优势， B公司在浮动利率市场上有比较优势。 利用比较优势互为对方借款，降低筹资成本。 通过发挥比较优势并互换，双方的筹资成本降 低了 1000×0.4% 利率互换，只交换利息差额，因此信用风险很 小。
金融工程 第九章 利率互换和货币互换
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
第一节 利率互换
互换的产生与早期的发展障碍
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照 商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金 流的合约。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末， 当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而 开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之 间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率 互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。15 年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速 度最快的金融产品市场。
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
第二节 利率互换定价 利率互换与其他金融工具的等价关系
实际上，利率互换可以看成疑个债券组合。 对于支付固定利率一方，每次固定日期支付 固定利息，获得浮动利息。这样等同他发行 一个支付固定利率债券，然后再把发行债券 收入投资到具有同样到期日和利息支付日的 一个浮动利率债券上 如一年支付一次的4年期利率互换，对于支付 固定利率的来说，可以发行一个4年期的固定 利率债券，一年支付一次利息，而把收入投 入到一个4年期的浮动利率债券上
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
寻求比较优势的融资方式
从经济学的角度看，双方进行利率互换 的主要原因是双方在固定利率和浮动利 率市场上具有比较优势。 企业信用评级不同，融资成本有差别
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
例题
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周
在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换， 即A向B支付1000万英镑，B 向A支付1500万美元。 到此，货币互换结束。若不考虑本金问题上述货币 互换的流程图如图所示。
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
COPYRIGHT © 2009 金融学院