正规与非正规金融：来自中国的证据

中国地质大学长城学院

本科毕业论文外文资料翻译

系别：经济系

专业：经济学

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2012 年 4 月 15 日

外文资料翻译译文

正规与非正规金融：来自中国的证据

中国在财务结果与经济增长的反例中是被经常提及的，因为它的银行体系存在很大的弱点，但它却是发展最快的全球经济体之一。在中国，私营部门依据其筹资治理机制，促进公司的快速增长，以及促进中国的发展。本文以一个企业的融资模式和使用2400份的中国企业数据库资料，以及一个相对较小的公司在利用非正式资金来源的样本比例，得出其是更大依赖正式的银行融资。尽管中国的银行存在较大的弱点，但正规融资金融体系关系企业快速成长，而从其他渠道融资则不是。通过使用选择模型，我们发现，没有证据证明这些成果的产生是因为选择的公司已进入正规金融体系。虽然公司公布银行贪污，但没有证据表明它严重影响了信贷分配或公司的业绩获得。

金融的发展与更快的增长已证明和改善资源配置有关。尽管研究的重点一直是正式的金融机构，但也认识到非正式金融系统的存在和其发挥的巨大作用，特别是在发展中国家。虽然占主导地位的观点是非正规金融机构发挥辅助作用，提供低端市场的服务，通常无抵押短期贷款只限于农村地区，农业承包合同，家庭，个人或小企业的贷款筹资。非正规金融机构依靠关系和声誉可以有效地监督和执行还款。可是非正规金融系统不能取代正规金融，这是因为他们的监督和执行机制不能适应金融体系高端的规模需要。

最近，有研究强调非正式融资渠道发挥了关键的作用，甚至在发达市场。圭索，萨皮恩扎和津加莱斯（2004）表明，非正式资本影响整个意大利不同地区的金融发展水平。戈麦斯（2000）调查为什么一些股东在新股投资恶劣的环境下，仍保护投资者的权利，并得出结论控股股东承诺不征用股本，是因为担心他们的声誉。Garmaise和莫斯科维茨（2003）显示即使在美国，非正式金融在融资方面也发挥了重要的作用。举一个商业房地产作为例子，市场经纪人，他们主要是为客户提供服务，以获得资金，这和证券经纪和银行开发具有非正式网络有某些类似情况。上述的研究表明，存在正规系统的同时，非正规系统也发挥了重要的作用。在中国，一些私有企业，尽管所受的法律保护和资金获得比国有及上市部门的公司少，但却是增长最快的，因为它们有效的集资和治理手段。艾伦钱（2005）进一步表明，中国可能是一个重要的反榜样，中国公司的发展依靠对正规系统的重点发展，而不是通过正式的外部融资方式获得融资。

我们使用2400份中国企业一级调查数据，来探讨在中国的非正规金融体系。非正规部门是具有高增长和利润再投资的，作为对正规金融体系的替代物，不正规部门主要服务于低端市场，为了回答这个问题，我们首先调查是否是因为中国企业融资模式的不同，下一步我们将探讨其融资方式，正式和非正式的，全国各个城市和地区不同类型的企业。然后我们研究金融和银行如何从非正式渠道筹集资金，公司的销售增长情况，生产力增长和利润再投资情况。

为解决这些问题，我们使用一个新的数据源。2003年，由世界银行牵头的一家大公司进行水平调查，选择对中国18个不同城市的公司融资信息进行调查。其中主要调查的范围是中小型企业。因此，除了融资资金来源于商业银行外，调查资料还包括小企业的非正式资金来源，如放债人，如贸易信贷和非正式的银行资融或其他融资来源。

我们发现，样本的20%融资来自银行,比如印度,印度尼西亚,巴西,孟加拉国,尼日利亚和俄罗斯联邦。然而,破裂的非银行资金来源存在较大差异。相对于其他国家,在中国,我们的样本企业依靠大量非正规部门和其他融资渠道获得资金,这些资金来源很可能是大型地下贷款。

在企业层面,我们发现,在中国银行融资,大公司的融资模式,存在异质性。样本中的公司来自中国五个不同的地区:沿海,西南,中部,西北和东北。此次融资模式显示,最大的银行融资额(23.3%)和西南地区(26%在沿海)有一个利于正式融资的投资环境。

我们发现企业使用正规的银行融资提供经费的增长速度比从其他渠道要快。我们的研究结果认为,即使我们排除注册公司,上市公司或国有企业,仅看私人样本的公司,它们是中国最快的经济增长公司。我们发现该公司的资金来自正规银行融资的再投资率较高,其生产率的增长至少等同于从非正规银行融资来源。

本文的结果不依赖于建立因果关系,即使增长最快的企业是通过正规银行集资,因为通过显示性偏好,我们知道非正式金融为企业的快速增长提供了重要作用。

然而,我们使用了其他规格,工具变量估计和匹配的估计,测试结果为,企业获得银行贷款增长低于同类企业依靠非正式的融资或其他来源。我们发现,控制了内生性的银行融资决策,银行融资是较高的销售增长,利润再投资。银行分配在银行和控制政府官员腐败上有重要的作用,帮助获取贷款的选择模式增强了银行对企业融资的影响性能。当我们估计匹配的模式时,我们再次发现,有条件的,例如大小,公司经营时间,法律地位,所有权和城市定位,银行融资公司更比非银行融资的企业,其再投资增长更快。

从非正规来源依靠外部融资,我们还直接比较的公司的报告,银行贷款,性能。企业依赖非正式的外部融资,利润再投资率的增长速度较低或高于银行融资的企业生产率的增长。只有在非正式融资时,包括内部融资,是非正式提高劳动生产率的增长和再融资相关的(但不高于增长)。

虽然我们研究了大多数的企业获得银行贷款的增长速度,但我们仍找到一个公司。该公司的报告显示,政府帮助有助于争取银行贷款。大约16% 的样本公司,并没有显示获得银行贷款,会在增长,再投资或生产力方面有所改善。然而,这些结果并不适用于中国的金融。

总的来说,我们的研究结果表明,即使是中国这样一个快速发展的经济体,正规金融系统提供了私营部门一个小部分,使得私营部门快速增长。我们发现,没有证据表明融资渠道的选择都与更高的增长有关。虽然我们有一些证据表明,非正规金融可以帮助小型企业,但我们发现所有不论大小公司正规金融更能获得好处。非正规融资对治理和支持私营公司的增长机制可能是有限的,不可能代替正式机制。