高级财务管理第四章

新设备
旧设备
新设备
计算固定资产的年平均成本方法

1.不考虑时间价值的计算方法
是将现金流出的总值与相应年限相除求得
2.考虑时间价值的计算方法
其一，计算总现值，然后分摊在各个年份 其二，将原始投资和残值分摊到每一年 其三，将残值在原始投资额中扣除，视同每年相应承担 的利息，然后与净投资摊销额及年运行成本总计计算。

固定资产更新改造中经济寿命的确定
更新
年限
原值 （1）
余值
贴现 系数
8%
余值
现值（2）
运行 成本
运行成本
现值
总运行 成本 （3）
185
总成 本 =12+3
659
年金系 数8%
平均 成本
712 629 580 557 546 544 545 547
1 2 3 4 5
1400 1400 1400 1400 1400


由于该项目的风险比目前公司平均风险高，管理 当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税 后资本成本高出2个百分点。

该公司目前的资本来源情况如下：负债的主要项 目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年 付息，5年后到期，面值1000元/每张，共100万 张，每张债券的当前市价为959元。

新设备投资
每年税后付现成 本 第1年折旧抵税 第2年折旧抵税 第3年折旧抵税 第4年折旧抵税 残值收入
残值变现利得纳 （10 000 - 5 000） 税 *0.4
项目投资的资本成本

使用企业的资本成本作为折现率，须满足如下条件：
项目风险与企业风险一致：项目是企业现有资产复制品，钢
铁公司继续投资炼钢生产线，而非投资娱乐业。否则，根据 证券市场线作调整。（经营风险） 公司继续采用相同的资本结构为新项目融资。（财务风险）

VU/VL * βU + T*B/VL * βB = Kw 因为βB = 0 VU * βU = S * βS ，又因为VU= （1-T）*B+S
例题：

Lowes公司目前是生产订书钉的企业，正在考虑投资100 万生产航空用粘合剂。公司估计项目每年能为企业带来永 续的税后无杠杆现金流量：30万。公司融资的负债权益比 为1:1。该公司的三个竞争对手均为无杠杆，贝塔值分别 为1.2,1.3,1.4。假定无风险利率为5%，市场风险溢价为 9%，所得税税率为34%。 请问，该项目可行吗？


预计建设工厂的固定资产投资为1000万元，该 工厂承包给另外的公司，工程款在完工投产时 一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工 厂投产时需要营运资本750万元。 该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产 品，售价为200元/每台，单位产品变动成本160 元，预计每年发生固定成本(含制造费用经营费 用和管理费用)400万元。
新设备

投资
成本：（13750）
运行成本
1-6年，付现成本：850*（1-0.3）=（595） 1-6年，折旧抵税：20.62.5*0.3=619

残值变现
第6年，变现收入：2500 第6年，变现收入纳税：（2500-1375）*0.3=（337.5）
Answer 2 ： MM定理

R0 = 0.05 + 1.3 * 0.09 = 0.167 Rs = R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）=0.167 + （0.167-0.05） *0.66 = 0.244 KW=1/2*0.05*0.66 + 1/2 * 0.244 = 0.139 项目的NPV = 30/0.139 - 100 = 116万
1000 760 600 460 340
0.9 26 0.8 57
1000*0.9 36=926 760
200 220 250 290 340
200*0.9 36=185
0.926
6
7 8
1400
1400 1400
240
160 100
400
450 500
固定资产年均成本变化图
折旧计提方法与所得税对项目评价的影响
卸载可比企业财务杠杆（换算成无负债企业的β权益） 加载目标企业财务杠杆 根据得出的目标企业的β计算股东要求的回报率
计算目标企业的加权平均成本
β有杠杆权益=（1+（1-T）B/S）β无杠杆权益
简单推导卸载过程
有公司税的情况下，VU+T*B= VL = B+S B/VL * βB + S/VL * βS = Kw

经营期现金净流量的计算公式 1.现金流入-现金流出 2.税后利润+折旧 3.收入（1-T）-付现成本（1-T） +折旧抵税额
结论

如果不考虑所得税因素，折旧的计提方法不会改变各期 现金流量。 如果考虑所得税因素，折旧的计提方法对各期现金流量 会有影响。 平均年限法、加速折旧法的影响 在上述三个公式中以第三个最为常用，可以适用的不同 类型的长期决策中。
610
另外两种计算方法
平均成本 旧设备
600/（P/A，15%，6） （总投资的年均值）+ 700 （年均运行成本） - 200/（F/A，15%，6）（残值的年均值）=836 2400/（P/A，15%，10）+400 - 300/（F/A，15%，10）=863 （600-200）/（P/A，15%，6）（净投资的年均值、即持有成本） + 200*15%（多投资的利息、持有成本）+700（年均运行成本） =836 （2400-300）/（P/A，15%，10）+400 +300*15%=863

项目投资的综合分析

假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电 生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正考 虑在北京建立一个工厂，生产某种新型产品，公司管理层 要求你为新项目进行项目评价。
F公司在两年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打 算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业， 解决了北方地区的产品配送问题，便取消了配送中心的建 设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该 土地的评估值为800万元。
10年总成本：1w*（P/A，5%，8）+8.5w-3w（P/F，5%，
固定资产更新改造问题
项目
预计使用年限
旧设备
10
新设备
10
已使用年限
最终残值 变现价值（机会成本）
4
200 600
0
300 2400
年运行成本
700
400
企业要求的最低报酬率为15%，要求：进行设备更新方案的 决策。
成本分析：

Answer 1 ： 卸载杠杆


竞争对手平均贝塔值：1.3 测算Lowes新项目的有杠杆的贝塔值： β有杠杆权益=（1+（1-T）B/S）β无杠杆权益 =（1+0.66）*1.3=2.16 利用CAPM计算KS=0.05+0.09*2.16=0.244 KW=1/2*0.05*0.66 + 1/2 * 0.244 = 0.139 项目的NPV = 30/0.139 - 100 = 116万
旧设备变现 收入
旧设备变现损 失减税 每年税后付现 成本 每年折旧抵税
2年末的大修 费（税后）
残值收入 残值变现利得 纳税
4
0.683
（273.2）
新设备的使用成本分析
项目 现金流量 -50 000 -5000*（1-0.4） 18000*0.4 13500*0.4 9000*0.4 4500*0.4 10 000 时间 0 1-4 1 2 3 4 4 4 系数（10%） 1 3.17 0.909 0.826 0.751 0.683 0.683 0.683 现值 -50 000 -9 510 6544 4460 2703 1229 6830 -1366
一汽大众 宝来开多少年划算呢？

购置成本 13万 准备变现当年的变现值 XX万 过去几年的运行成本现值 XX万 比如：1.5年后变现：8.5万，运行成本：0.9+0.9，则成 本为：13-8.5+1.8 但是很多零件在第五年开始逐渐报废，需要更换，3年后 轮胎需要更换，保养费用增加，而且变现成本出现年抵减 0.5万的趋势。
第一年 第二年
直线法
9000 9000
年数总和法
18000 13500
第三年
第四年
9000
9000
4500
旧设备的使用成本分析
项目 现金流量 10 000 （10 000 - 33000） *0.4 8600*（1-0.4） 9000*0.4 2 8000*（1-0.4） 7 000 （7 000 - 6 000） *0.4 时间 0 0 1-4 1-3 2 4 系数（10%） 1 1 3.17 2.487 0.826 0.683 现值 （10 000） （9200） （16 357） 8 953 （13 876） 4 781

该工厂(包括土地)在营运5年后将整体出售，预计 出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂 出售时可全部收回。 要求：公司目前的加权平均税后资金成本； 项目评价使用的含有风险的折现率； 项目的初始投资额； 项目的年经营现金净流量； 该工厂5年后处置时的税后现金流量； 项目的净现值并判断项目是否可以投资

否则，应进行如下调整：
项目自身的个别风险可以通过企业内部同一类别多个项目、
不同类别多个项目进行分散，还可以通过股东进行多个证券 投资进行分散 因此，只需要对项目自身承担系统性风险进行度量即可。
基本思路

直接调整贝塔系数。
利用MM定理，把有杠杆企业的贝塔系数换算成无杠杆企业
的贝塔系数 卸载财务杠杆：β有杠杆权益=（1+（1-T）B/S）β无杠杆权益
固定资产更新例题
项目 原价 税法规定残值10% 税法规定年限 已经使用年限 尚可使用年限 每年操作成本 二年后大修成本 最终报废残值 旧设备 60000 6000 6 3 4 8600 28000 7000 10000 新设备 50000 5000 4 0 4 5000
目前变现价值
10000
续
Βιβλιοθήκη Baidu每年折旧额
000（在6年内平均计算）：目前的买车成本 每年10 000， 使用成本 残值30 000（折算到现在的价值）

若不考虑时间价值：
每年成本1.69w
10年总成本：1w*8+8.5w-3w=13.5w

若考虑时间价值：折现率为无风险收益率
8）=6.46+8.5-2.03=12.93 每年成本12.93w/（P/A，5%，8）=2

更新改造补充例题




某公司拟用新设备取代已经使用3年的旧设备，有 关资料如下： 旧设备：原价14950元，尚可使用5年，每年操作成 本为2150元，最终残值为1750元，目前变现价值为 8500元。 新设备：购价13750元，预计使用6年，每年操作成 本850元，预计残值2500元。 公司报酬率为12%，所得税率为30%，税法规定设 备采用直线法计提折旧，年限为6年，残值为原值 的10% 要求，对是否进行设备更新作出决策
不考虑时间价值 考虑时间价值
总成本
平均 成本
总成本
600+700（P/A，15%，6）200（P/F，15%，6） 2400+400（P/A，15%，10）300（P/F，15%，10）
平均成本
（P/A， 15%，6） （P/A， 15%，10）
旧设备
600+700*6-200 767
新设备
2400+400*10300

利用MM定理
求CAPM有杠杆企业的Rs=Rf+β（Rm-Rf） 利用MM定理求
Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）求出R0 利用R0再求不同杠杆结构下的Rs 进而求出KW
类比企业法（替代公司法）

寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以上市 公司的β作为待评估项目的β，但要对资本结构差异做调整。
所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普 通股共计10000万股，市价22.38元/每股，贝塔 系数为0.875.其他资本来源可以忽略不计。
当前的无风险收益率为5%，预计市场风险溢价 8%，该项目所需要的资金按公司当前的资本结 构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公 司平均所得税率为24%，新工厂固定资产折旧年 限平均为8年(净残值为零)土地不计提折旧费。
我有一辆二手车，还想买辆新车，请做成本
项目 旧车（宝来2012） 新车（奥迪A4）
预计使用年限
已使用年限 最终残值
10
2 30 000（-）
10
0 50 000
变现价值（机会成本）
年运行成本
85 000（+）
10 000（+）
250 000
15 000
年均成本分析：

开宝来的成本：
变现价值：85