(企业融资)企业融资方式的选择

（企业融资）企业融资方式的选择企业融资方式的选择近几年，我国仍将采取适度从紧的金融政策，企业资金紧缺仍是生产运营中最主要和最难解决的困难。

企业筹资涉及到许多问题，如筹资的数量、方式等问题，其中，筹资方式的选择应该是极为重要的壹环。

本文拟就我国企业筹资方式的选择问题，做壹些探讨：壹．我国的融资环境企业是于壹定环境下的各种经济资源的有机集合体。

企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。

企业面临的环境是指存于于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。

企业制定筹资战略必须立足于壹定的宏观环境之下，制定时要考虑：１．政治法律环境。

指壹个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。

随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，和国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进壹步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。

２．经济环境。

是指企业运营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。

我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这壹切表明，我国有巨大的市场潜力和发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。

３．技术环境．是壹个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。

全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，均将为企业发展创造有利条件。

企业微观环境是指直接影响企业生产运营条件和能力的因素，包括行业情况、竞争者情况、供应商情况及其他公众的情况，这是确定企业筹资方式的前提。

壹个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。

此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。

企业的内部条件包括：企业运营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开发情况等。

就筹资而言，企业内部条件达到壹定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。

二．企业的筹资方式于市场经济中，企业融资方式总的来说有俩种：壹是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。

随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。

下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：（壹）．内源融资方式就各种融资方式来见，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。

因此，它是企业首选的壹种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。

于这里，笔者认为相当壹部分表外筹资也属于内源融资。

表外筹资是企业于资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资能够调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。

比如，企业和客户签订壹项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品且未离开企业，但企业却通过这壹协议得到了借款。

因此，表外筹资能够创造较为宽松的财务环境，为运营者调整资金结构提供方便。

鉴于表外筹资于我国应用仍不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将于这里对表外融资作壹较为详细的介绍。

表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。

直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。

由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大运营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。

最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。

大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。

运营租赁是出资方以自己运营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力且没有反映于承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了壹定的租金。

当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，运营租赁能够节约企业开支，避免设备经济寿命于企业的空耗。

此外，维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。

间接表外筹资是用另壹个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持于合理的限度内。

最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己运营的元件、配件拨给壹个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。

附属公司和子公司实行负债运营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。

本应有母公司负债运营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债均能保持于合理的范围内。

例如：某公司自有资本１０００万元，借款１０００万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以５００万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款５００万元，新公司实质上是母公司的壹个配件车间。

这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是５０％，而是６０％，俩个公司实际资产总额为２５００万元，有５００万元是母公司投给子公司的，故俩个公司公司共向外界借入１５００万元，其中于母公司会计报表内只反映１０００万元的负债，另外的５００万元反映于子公司的会计报表内，但这５００万元却仍为母公司服务。

当下，许多国家为了防止母公司和子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数之上，应当编制合且报表。

为此，许多公司为了逃避合且报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司和子公司的控股关系更加隐蔽。

除了上述的俩种表外筹资外，仍能够通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。

（二）．外源融资方式企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。

壹般说来，分为俩种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：企业外源融资究竟是以直接融资为主仍是以间接融资为主，除了受自身财务情况的影响外，仍受国家融资体制等的制约。

从国际上见，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，７０年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的５５％－６０％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，１９９５年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为８０％－８５％。

７０年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。

由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的壹个相当重要的问题。

下面对直接融资和间接融资逐壹加以详细的介绍：１．直接融资方式我国进入９０年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企业获取所需要的长期资金的壹种主要方式，这主要是因为：（１）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政情况，国有企业的资金需求很难得到满足；（２）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（３）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。

于市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这壹中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为壹种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场于直接融资方面的发展潜力是巨大的。

改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。

随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。

我国目前正于进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，可是应该见到，由于直接融资，特别是股票融资无须仍本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的运营业绩和发展前景。

债券融资于直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。

发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从８０年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从１９９５年起，股票市场连续俩年成为负的融资来源，其原因有二：从投资者角度见，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。

了解企业的运营情况是投资者进行投资的关键。

然而，于经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，于投资者和企业管理者之间客观存于着信息的不对称问题。

这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。

从股票融资来见，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托代理关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这壹问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是壹种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。

从筹资者的角度见，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存于公司法人和股份持有人双重课税的问题，仍能够发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。

债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参和企业运营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了壹个宽松的环境；另壹方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。

由于当下的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。

随着国民经济的高速增长，壹大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额均于百亿元之上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，能够大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。