我国免税行业市场形势及竞争格局梳理
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1. 免税：海南扩容百花齐放，市内店政策预期渐近
1. 消费回流，大势所趋
免税本质是旅游零售渠道，放眼全球增速在 5-10%中枢，增长靠量&价驱动。中国 免税行业增长逻辑与之不同，国内免税未来 3-5 年的增长驱动来自国家意志下的消 费回流，非自然增长。2015-2019 年间，我国消费者每年平均在海外消费 2579 亿美 元，主要是旅行及购物；根据麦肯锡《2019 中国奢侈品报告》数据，2019 年中国 消费者买走全球 1509 亿美元的奢侈品，但其中 70%（1052 亿美元）的消费发生在 国外，其中国人在海外购买超过 1800 亿元免税商品，在韩国购买超过 800 亿的免 税商品，消费外流严重。
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表 4：国际典型自贸港政策梳理
3.1.3. 市内免税：政策预期渐行渐近
政策预期渐近。2019 年，国务院发布《关于全面推进北京市服务业扩大开放综合试 点工作方案的批复》，研究完善市内免税店税收政策，拟将市内免税店销售对象由 原 来的外国旅客开放到离境国人，同时增加免税品覆盖种类。20 年 3 月《关于促进 消 费扩容提质加快形成国内生产的实施意见》中，明确指出进一步完善免税业政策， 提出加强顶层设计，破除行业发展障碍，并明确提出完善市内店政策，建设一批中 国特色市内免税店；在额度方面，提到根据居民收入水平提高和消费升级情况，适 时研究调整免税限额和免税品种类。相比机场免税店，市内免税店对于消费者而言 购物时间&空间更加灵活，对于运营商而言租金方面优势明显。
（考虑日上和海免）合计市占率超 90%，强势领跑行业。
表 2：我国免税牌照梳理
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37：国内免税市场竞争格局
3.1.2. 离岛免税：市场扩容，百花齐放
政策助力离岛免税市场扩容。20 年 7 月 1 日，海南离岛免税购物政策调整，将离岛 旅客每年每人免税购物额度提升至 10 万元，新增电子、酒类等 7 类商品，放宽购 物件数限制，进一步满足消费者购物需求。根据海口海关统计，20 年 7 月-9 月离岛 免税购物金额达 86.1 亿/+227.5%（7/8/9 月分别 25 亿/31 亿/30 亿，对应月均销售额 分别 9500 万/1.1 亿/1.2 亿，稳步提升），离岛旅客累计购物 129 万人次/+62%，客单价 6674 元/+102%，政策拉动效应明显。伴随海南自贸港建设、政策扶持以及免税 店 供给端增加&改善，离岛免税市场将进一步扩容。
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表 1：我国免税业态梳理
wenku.baidu.com
免税牌照稀缺，寡头垄断格局。我国对免税行业实行“统一经营、统一组织进货、 统一制定零售价格、统一制定管理规定”的政策，各类免税业态均以授权牌照、指定 专营公司的模式运营。我国目前共有 10 家获得免税业牌照的企业：分别为中免、日 上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免（格力地产拟收购）、 深免、中出服（隶属国药集团）、中侨免税（隶属中国国旅兄弟公司港中旅，目前 仅保留哈尔滨中侨市内免税店，为中国入境归国人员提供补购免税商业服务）、王府 井，以及近期获发离岛免税牌照的海旅投和海发控。目前入境/出境口岸免税和离岛 免税政策均已对有牌照的运营商放开，后续极大可能放开市内店运营资质。中免
表 3：离岛免税现有门店及潜在门店梳理
对标国际自贸港，充分竞争下免税运营商利润率依然可观。近期海南免税竞争格局 的变化引发市场对未来价格战及运营商盈利能力下降的担忧。梳理国际典型自贸港 下个人购物免税政策，香港最为激进、机场及市区个人购物均享免税政策，机场免 三税、招标经营，市内对除烟酒以外的多数商品免税、非牌照经营。在最为充分竞 争的香港，零售运营商利润率依然可观，正常商业环境下大型购物中心纯经营利润 率超 15%，小型连锁门店莎莎、卓悦利润率接近 10%。此外自贸港政策驱动下，离 岛免税蛋糕做大是驱动运营商业绩中长期增长的核心引擎。
34：韩国免税市场规模及外国人购买比例
35：中国免税行业销售额（亿元）及增速
36：中国免税占全球免税份额
消费回流空间测算：万亿的消费外流中，对应奢侈品消费外流近 7000 亿人民币， 其中 1800 亿发生在免税渠道。如果免税渠道消费可以回流 30%/50%/70%，则国内 免税市场分别对应 1000 亿/1500 亿/1800 亿体量；当然如果考虑更大口径的奢侈品 消费外流 7000 亿，潜在的免税市场空间则更大，但承接消费回流的渠道并非只有 免税，还有跨境电商、海外代购、旅行购买等。预计 1500 亿-3000 亿是未来免税能 承接的消费回流合理体量，vs 目前 500 亿+的免税市场，未来 3-5 年仍有 3 倍-6 倍 的增长空间。
图 38：离岛免税销售规模（亿元）及增速
图 39：离岛免税购物转化率
217%
238%
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图 40：离岛免税购物人次及增速
图 41：离岛免税客单价及增速
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多元主体、差异化竞争有序展开。今年 7 月，财政部等国家部委授权海南省批准 1-2 家经营主体享有海南离岛免税品经营资质，8 月海南省政府批准海南两家企业享有 离岛免税品经营资质，并已报财政部等部门备案，分别为海旅投全资子公司海南旅 投免税品有限公司，以及海发控全资子公司全球消费精品海南发展贸易有限公司。 此外海南将采用竞争性磋商方式从省外具有免税品经营资质的企业中择优选定1 个 企业，大概率为中出服作为三亚市内 1 家离岛免税店经营主体。三亚年内将争取新 开 3 家离岛免税店，包括凤凰机场店和 2 家市内店。
31：国人全球奢侈品消费总额(亿美元)及增速
32：国人境外奢侈品消费(亿美元)&境外占比
1
33：我国旅游贸易逆差（亿美元）
1600 1400 1200
1362 1219
1301 1343
1502
1233
1000
800
769
600
520
400 241
200 91
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
国家引导消费回流态度坚定，免 税 品 市 场 与 奢 侈 品 市 场 的 销 售 品 类 /目标受众/购 买 渠道重合度高，将承担吸引国人消费回流的重任。伴随政策扶持，中国免税销售 额 15-19 年 CAGR 22%；但从绝对额看，2019 年国内免税销售额 538 亿元，仅占 全球 份额 9.4%；与韩国相比差距显著，2019 年韩国免税销售额 213 亿美元 /+24%/占全 球份额 26%，其中 50%+为中国人贡献。未来免税政策限制逐步放宽（ 提额度/扩品 类/增渠道），伴随免税供给端的不断优化，国人消费需求将持续释放。
1. 消费回流，大势所趋
免税本质是旅游零售渠道，放眼全球增速在 5-10%中枢，增长靠量&价驱动。中国 免税行业增长逻辑与之不同，国内免税未来 3-5 年的增长驱动来自国家意志下的消 费回流，非自然增长。2015-2019 年间，我国消费者每年平均在海外消费 2579 亿美 元，主要是旅行及购物；根据麦肯锡《2019 中国奢侈品报告》数据，2019 年中国 消费者买走全球 1509 亿美元的奢侈品，但其中 70%（1052 亿美元）的消费发生在 国外，其中国人在海外购买超过 1800 亿元免税商品，在韩国购买超过 800 亿的免 税商品，消费外流严重。
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表 4：国际典型自贸港政策梳理
3.1.3. 市内免税：政策预期渐行渐近
政策预期渐近。2019 年，国务院发布《关于全面推进北京市服务业扩大开放综合试 点工作方案的批复》，研究完善市内免税店税收政策，拟将市内免税店销售对象由 原 来的外国旅客开放到离境国人，同时增加免税品覆盖种类。20 年 3 月《关于促进 消 费扩容提质加快形成国内生产的实施意见》中，明确指出进一步完善免税业政策， 提出加强顶层设计，破除行业发展障碍，并明确提出完善市内店政策，建设一批中 国特色市内免税店；在额度方面，提到根据居民收入水平提高和消费升级情况，适 时研究调整免税限额和免税品种类。相比机场免税店，市内免税店对于消费者而言 购物时间&空间更加灵活，对于运营商而言租金方面优势明显。
（考虑日上和海免）合计市占率超 90%，强势领跑行业。
表 2：我国免税牌照梳理
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37：国内免税市场竞争格局
3.1.2. 离岛免税：市场扩容，百花齐放
政策助力离岛免税市场扩容。20 年 7 月 1 日，海南离岛免税购物政策调整，将离岛 旅客每年每人免税购物额度提升至 10 万元，新增电子、酒类等 7 类商品，放宽购 物件数限制，进一步满足消费者购物需求。根据海口海关统计，20 年 7 月-9 月离岛 免税购物金额达 86.1 亿/+227.5%（7/8/9 月分别 25 亿/31 亿/30 亿，对应月均销售额 分别 9500 万/1.1 亿/1.2 亿，稳步提升），离岛旅客累计购物 129 万人次/+62%，客单价 6674 元/+102%，政策拉动效应明显。伴随海南自贸港建设、政策扶持以及免税 店 供给端增加&改善，离岛免税市场将进一步扩容。
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表 1：我国免税业态梳理
wenku.baidu.com
免税牌照稀缺，寡头垄断格局。我国对免税行业实行“统一经营、统一组织进货、 统一制定零售价格、统一制定管理规定”的政策，各类免税业态均以授权牌照、指定 专营公司的模式运营。我国目前共有 10 家获得免税业牌照的企业：分别为中免、日 上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免（格力地产拟收购）、 深免、中出服（隶属国药集团）、中侨免税（隶属中国国旅兄弟公司港中旅，目前 仅保留哈尔滨中侨市内免税店，为中国入境归国人员提供补购免税商业服务）、王府 井，以及近期获发离岛免税牌照的海旅投和海发控。目前入境/出境口岸免税和离岛 免税政策均已对有牌照的运营商放开，后续极大可能放开市内店运营资质。中免
表 3：离岛免税现有门店及潜在门店梳理
对标国际自贸港，充分竞争下免税运营商利润率依然可观。近期海南免税竞争格局 的变化引发市场对未来价格战及运营商盈利能力下降的担忧。梳理国际典型自贸港 下个人购物免税政策，香港最为激进、机场及市区个人购物均享免税政策，机场免 三税、招标经营，市内对除烟酒以外的多数商品免税、非牌照经营。在最为充分竞 争的香港，零售运营商利润率依然可观，正常商业环境下大型购物中心纯经营利润 率超 15%，小型连锁门店莎莎、卓悦利润率接近 10%。此外自贸港政策驱动下，离 岛免税蛋糕做大是驱动运营商业绩中长期增长的核心引擎。
34：韩国免税市场规模及外国人购买比例
35：中国免税行业销售额（亿元）及增速
36：中国免税占全球免税份额
消费回流空间测算：万亿的消费外流中，对应奢侈品消费外流近 7000 亿人民币， 其中 1800 亿发生在免税渠道。如果免税渠道消费可以回流 30%/50%/70%，则国内 免税市场分别对应 1000 亿/1500 亿/1800 亿体量；当然如果考虑更大口径的奢侈品 消费外流 7000 亿，潜在的免税市场空间则更大，但承接消费回流的渠道并非只有 免税，还有跨境电商、海外代购、旅行购买等。预计 1500 亿-3000 亿是未来免税能 承接的消费回流合理体量，vs 目前 500 亿+的免税市场，未来 3-5 年仍有 3 倍-6 倍 的增长空间。
图 38：离岛免税销售规模（亿元）及增速
图 39：离岛免税购物转化率
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图 40：离岛免税购物人次及增速
图 41：离岛免税客单价及增速
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多元主体、差异化竞争有序展开。今年 7 月，财政部等国家部委授权海南省批准 1-2 家经营主体享有海南离岛免税品经营资质，8 月海南省政府批准海南两家企业享有 离岛免税品经营资质，并已报财政部等部门备案，分别为海旅投全资子公司海南旅 投免税品有限公司，以及海发控全资子公司全球消费精品海南发展贸易有限公司。 此外海南将采用竞争性磋商方式从省外具有免税品经营资质的企业中择优选定1 个 企业，大概率为中出服作为三亚市内 1 家离岛免税店经营主体。三亚年内将争取新 开 3 家离岛免税店，包括凤凰机场店和 2 家市内店。
31：国人全球奢侈品消费总额(亿美元)及增速
32：国人境外奢侈品消费(亿美元)&境外占比
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33：我国旅游贸易逆差（亿美元）
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国家引导消费回流态度坚定，免 税 品 市 场 与 奢 侈 品 市 场 的 销 售 品 类 /目标受众/购 买 渠道重合度高，将承担吸引国人消费回流的重任。伴随政策扶持，中国免税销售 额 15-19 年 CAGR 22%；但从绝对额看，2019 年国内免税销售额 538 亿元，仅占 全球 份额 9.4%；与韩国相比差距显著，2019 年韩国免税销售额 213 亿美元 /+24%/占全 球份额 26%，其中 50%+为中国人贡献。未来免税政策限制逐步放宽（ 提额度/扩品 类/增渠道），伴随免税供给端的不断优化，国人消费需求将持续释放。