信用评级与公司债券融资
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• 主体评级
主体信用评级是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合 评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。
• 债项评级
债项信用评级是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工 具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件 和优先程度。
• 评级展望和信用观察名单
手续简单
手续复杂，担保公司审查 较严格、周期较长
手续相对复杂，需要 增加资产评估环节及 抵质押手续办理环节
投资者认可度较高
需要与发行人有良好的 合作关系
需要投资者认可
需要投资者认可
对担保方的资产规模、盈利水 平、信用等级要求较高
对担保方的资产规模、 盈利水平、信用等级要 求较高
对担保方的资产规模、盈 抵质押资产的差异对
• 保险机构：国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级 别。
• 级别披露：主体级别和债项级别需同时披露；
公司债券级别分布情况
截至2013年9月13日，共有329家上市公司发行461只（期）公司债券；
公司债券发行主体长期信用等级分布情况
2
9
60
22
60 176
A A+ AA- AA AA+ AAA
➢ 业务运营风险情景分析 • 竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定； • 特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失；非正常关联交易。
➢ 财务风险情景分析 • 财务杠杆不断提高；现金生成能力恶化； • 流动性压力加大；财务弹性或融资能力减弱或丧失。
债券信用评级方法-债项评级中的信用 增信
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同 级别之间的违约率不具有绝对的可比性
12 12
信用评级基础知识-如何认识信用评级
投资级、投机级平均违约率与GDP增长率的关系（1992-2006）
资料来源：Moody’s 中金公司 • 评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境
➢ 业务运营能力分析 • 规模及细分市场地位：收入、业务量、市场占有率等，较强的细分市场地位使
公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势， 同时也可以对销售渠道施加更多的影响； • 业务多样化：产品结构、客户结构和业务模式等多样化，多样化可以规避单一 业务周期要素影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击； • 成本优势及盈利能力：毛利率、原料占成本比重等，盈利能力是一种信用保障 的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外 部资金能力均较强，更能经受商业逆境的冲击； • 管理团队：行业经验、稳定性等； • 公司治理：财务透明度，关联关系及关联交易等。
公司债券信用等级分布情况
1 11 154
180
115 A+ AA- AA AA+ AAA
公司债券增信情况
绝大多数公司债券采取了信用增级方式，其中又以第三方担保为主；
1 19 5
192
244
无 担保 资产抵质押 组合 其他
重庆上市公司发行公司债券情况
债券发行人
债券名称
发行日期
债券规模 债券期限 发行利率 初评主体 初评债券
第三方担保
✓ 集团公司担保 ✓ 寻找其他公司担保 ✓ 商业性担保公司提供担保
其他措施
✓ 流动性支持 ✓ 地方财政支持
可行的增 信方式
发行人内部增信
✓ 资产抵押/质押 ✓ 偿债专项资金 ✓ 偿债准备金
21
债券信用评级方法-第三方担保
3.5 债券评级中的信用增信-第三方担保
从目前来看，在银行停止担保后，采取第三方非金融机构为债券担保的方式结构简单； 由资质优良的第三方企业（如大型央企）提供担保，增信效果较为显著，可以有效降 低发行成本，但寻求优质第三方提供担保的难度较大。
注：Mood’s指出：在评级时，某个债券的评级是适用于同一名发行人所有类似债券 的，即使存续期间不同，随着债券接近到期日，预期损失会下降，我们也不会调升债 券的级别。
11 11
信用评级基础知识-如何认识信用评级
不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007）
资料来源：Moody’s 中金公司
除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。
66
信用评级基础知识-信用等级符号
中长期债务信用等级符号：
• AAA级：债券安全性极高，违约风险极低； • AA级：债券安全性很高，违约风险很低； • A级：债券安全性较高，违约风险较低； • BBB级：债券安全性一般，违约风险一般； • BB级：债券安全性较低，违约风险较高； • B级：债券安全性低，违约风险高； • CCC级：债券安全性很低，违约风险很高； • CC级：债券安全性极低，违约风险极高； • C级：债券无法得到偿还。
23
➢保证担保 担保方信用水平； 担保双方相关性； 是否为标准条款； 是否有补充条款。
债券信用评级方法-增信主要考虑因素
➢资产抵/质押 • 抵/质押资产覆盖倍数； • 抵/质押资产的流动性； • 抵/质押资产处置受法律限制的程度。
债券评级中的信用增信-抵质押倍数
影响抵质押倍数的主要因素
➢ 抵质押倍数是指 抵质押资产公允价 值与债券本金或本 息和之比；
15 15
债券信用评级方法-基本原则
• 客观公正性原则； • 一致性和可比性原则； • 定性分析和定量分析相结合原则； • 合理谨慎性原则； • 基于债权人的角度；
16 16
债券信用评级方法-评级框架
宏观经济、行业政策
区域经济状况
外
行业生命周期、行业
区域经济政策
部
竞争状况
区域资源及条件
经
营
行业分析
除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。
77
信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 违约概率（PD)
违约概率是指债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计 包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违 约概率。
信用评级与公司债券融资
林心平 鹏元资信评估有限公司
目录
一、信用评级 二、公司债券与信用评级 三、中小企业私募债券与信用评级
一、信用评级
信用评级基础知识-什么是信用评级
• 信用评级
信用评级是指信用评级机构按照规范化的程序，采用一定的分析技术，给出关于 受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的符号表示出来。
跟踪评级系指在信用等级有效存续期间，由评级公司发起的对受评对象进行 重新检视并确定信用等级的过程。其目的在于及时揭示风险，确保评级结果的时 效性。 • 定期跟踪
常规性的跟踪评级，通常每年进行一次，于受评对象年度报告公布后启动。 • 不定期跟踪
非常规性的跟踪评级，当受评对象出现可能影响其信用等级的突然性重大事 项，或受评对象所处行业或其它环境出现可能影响其信用等级的突然性重大事项 时启动。
55
信用评级基础知识-信用等级符号
债务人长期信用等级符号：
• AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低； • AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低； • A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低； • BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般； • BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高； • B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高； • CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高； • CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务； • C级：不能偿还债务。
• 对经济周期和外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键，评级越 低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境，这一点也可以从历史数据上得 到印证。
99
信用评级基础知识-如何认识信用评级
标普1981-2007年平均累积违约率
10 10
信用评级基础知识-如何认识信用评级
Moody’s 1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率
债券信用评级方法-评级关注要素
➢ 财务实力分析 资本结构：资产负债率、有息债务/权益等； • 现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、FFO/资本性开支、EBITDA/利息
等； • 流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等； • 财务弹性：资产质量、外部支持。
债券信用评级方法-评级关注要素
（亿元） （年） （%） 级别
级别
担保主体
重庆水务集团股份有限公司
12渝水务 2013/1/29
15
5
5.12
AAA
AAA
无
重庆建峰化工股份有限公司
12建峰债 2012/11/2
10
7
6.39
AA
AA
重庆建峰工业集团有限公司
12力帆01 2012/9/19
12
3
6.8
AA
AA
力帆实业(集团)股份有限公司
抵质押物流动性
✓抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力 强，抵质押倍数可以适当降低；
在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒 线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物
25
债券信用评级方法-不同增信方式的比较
母公司担保
手续简单
第三方担保
担保公司
资产抵质押
• 违约损失率(LGD)
违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露（债 权)的百分比,即损失的严重程度。
88
信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的 违约率。
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同 年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。
无
12力帆02 2012/9/19
7
5
7.5
AA
AA
重庆长安汽车股份有限公司
12长安债 2012/4/23
19.8
5
5.3
AAA
AAA 中国长安汽车集团股份有限公司
重庆宗申动力机械股份有限公司 11宗申债 2011/11/14
7.5
6
7.45
AA
AA
宗申产业集团有限公司
Βιβλιοθήκη Baidu
重庆机电股份有限公司
11重机债 2011/8/17
13 13
信用评级基础知识-信用评级的意义
• 降低投资人与发行人之间的信息不对称； • 提供简单客观的关于信用风险的度量工具； • 作为相关债务工具定价的参考依据； • 为发行人提供客观公正资信能力的证明，树立良好的信用形象； • 稳定融资来源，降低融资成本； • 提高债券发行的效率；
14 14
信用评级基础知识-跟踪评级
22
债券评级中的信用增信-抵押/质押担保
抵押/质押担保债券是以发行人或第三人所拥有的动产或不动产作为担保而发行的债券。 债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处置抵押品或质押品，以取得 本息的偿付； 可用作抵质押的资产包括土地、机器设备、建筑物等不动产，上市公司股权、非上市 公司股权以及采矿权、高速公路收费权等特许经营权，通常市场比较认可价值较为稳 定的土地、流动性较强的上市公司股权和优质非上市公司股权、采矿权等。
区域分析
环 境
分
析
业务经营分析
公司治理状况、管理 体制、发展战略等
管理与战略分析
财务分析
发
行
会计政策、资产结构与质 量、运营效率、盈利能力、 资本结构与财务安全性、现 金流、财务弹性
人 素 质 分 析
第三方担保、抵押、 质押等
债券条款分析
信 用
增
信
分 析
债券信用等级
17 17
债券信用评级方法-评级关注要素
利水平、信用等级要求较 信用等级的影响不确
高
定
一般无额外费用
费用偏高
费用较高
费用偏高
债券评级工作流程
27
二、公司债券与信用评级
公司债券的评级要求
• 《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号） “经资信评级机构评级，债券信用级别良好”；近年来，在实际操作中，主 体级别通常不低于AA-。
• 交易所 债项级别达到AA，可以在交易所上市交易；主体和债项在AA以上的，可进行 质押式回购，从而提升债券的流动性，降低发行人的成本；
➢ 通常来说，抵质押 倍数越高，对债券 的增信效果越好， 对债券持有人的利 益保护越高，但也 使债券发行人处于 抵质押状态的资产 规模增加。
抵质押物质量
✓ 抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好， 抵质押倍数可以适当降低；
抵质押物价值稳定性
✓ 抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定 性较大，要求的抵质押倍数会较高；
主体信用评级是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合 评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。
• 债项评级
债项信用评级是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工 具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件 和优先程度。
• 评级展望和信用观察名单
手续简单
手续复杂，担保公司审查 较严格、周期较长
手续相对复杂，需要 增加资产评估环节及 抵质押手续办理环节
投资者认可度较高
需要与发行人有良好的 合作关系
需要投资者认可
需要投资者认可
对担保方的资产规模、盈利水 平、信用等级要求较高
对担保方的资产规模、 盈利水平、信用等级要 求较高
对担保方的资产规模、盈 抵质押资产的差异对
• 保险机构：国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级 别。
• 级别披露：主体级别和债项级别需同时披露；
公司债券级别分布情况
截至2013年9月13日，共有329家上市公司发行461只（期）公司债券；
公司债券发行主体长期信用等级分布情况
2
9
60
22
60 176
A A+ AA- AA AA+ AAA
➢ 业务运营风险情景分析 • 竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定； • 特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失；非正常关联交易。
➢ 财务风险情景分析 • 财务杠杆不断提高；现金生成能力恶化； • 流动性压力加大；财务弹性或融资能力减弱或丧失。
债券信用评级方法-债项评级中的信用 增信
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同 级别之间的违约率不具有绝对的可比性
12 12
信用评级基础知识-如何认识信用评级
投资级、投机级平均违约率与GDP增长率的关系（1992-2006）
资料来源：Moody’s 中金公司 • 评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境
➢ 业务运营能力分析 • 规模及细分市场地位：收入、业务量、市场占有率等，较强的细分市场地位使
公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势， 同时也可以对销售渠道施加更多的影响； • 业务多样化：产品结构、客户结构和业务模式等多样化，多样化可以规避单一 业务周期要素影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击； • 成本优势及盈利能力：毛利率、原料占成本比重等，盈利能力是一种信用保障 的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外 部资金能力均较强，更能经受商业逆境的冲击； • 管理团队：行业经验、稳定性等； • 公司治理：财务透明度，关联关系及关联交易等。
公司债券信用等级分布情况
1 11 154
180
115 A+ AA- AA AA+ AAA
公司债券增信情况
绝大多数公司债券采取了信用增级方式，其中又以第三方担保为主；
1 19 5
192
244
无 担保 资产抵质押 组合 其他
重庆上市公司发行公司债券情况
债券发行人
债券名称
发行日期
债券规模 债券期限 发行利率 初评主体 初评债券
第三方担保
✓ 集团公司担保 ✓ 寻找其他公司担保 ✓ 商业性担保公司提供担保
其他措施
✓ 流动性支持 ✓ 地方财政支持
可行的增 信方式
发行人内部增信
✓ 资产抵押/质押 ✓ 偿债专项资金 ✓ 偿债准备金
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债券信用评级方法-第三方担保
3.5 债券评级中的信用增信-第三方担保
从目前来看，在银行停止担保后，采取第三方非金融机构为债券担保的方式结构简单； 由资质优良的第三方企业（如大型央企）提供担保，增信效果较为显著，可以有效降 低发行成本，但寻求优质第三方提供担保的难度较大。
注：Mood’s指出：在评级时，某个债券的评级是适用于同一名发行人所有类似债券 的，即使存续期间不同，随着债券接近到期日，预期损失会下降，我们也不会调升债 券的级别。
11 11
信用评级基础知识-如何认识信用评级
不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007）
资料来源：Moody’s 中金公司
除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。
66
信用评级基础知识-信用等级符号
中长期债务信用等级符号：
• AAA级：债券安全性极高，违约风险极低； • AA级：债券安全性很高，违约风险很低； • A级：债券安全性较高，违约风险较低； • BBB级：债券安全性一般，违约风险一般； • BB级：债券安全性较低，违约风险较高； • B级：债券安全性低，违约风险高； • CCC级：债券安全性很低，违约风险很高； • CC级：债券安全性极低，违约风险极高； • C级：债券无法得到偿还。
23
➢保证担保 担保方信用水平； 担保双方相关性； 是否为标准条款； 是否有补充条款。
债券信用评级方法-增信主要考虑因素
➢资产抵/质押 • 抵/质押资产覆盖倍数； • 抵/质押资产的流动性； • 抵/质押资产处置受法律限制的程度。
债券评级中的信用增信-抵质押倍数
影响抵质押倍数的主要因素
➢ 抵质押倍数是指 抵质押资产公允价 值与债券本金或本 息和之比；
15 15
债券信用评级方法-基本原则
• 客观公正性原则； • 一致性和可比性原则； • 定性分析和定量分析相结合原则； • 合理谨慎性原则； • 基于债权人的角度；
16 16
债券信用评级方法-评级框架
宏观经济、行业政策
区域经济状况
外
行业生命周期、行业
区域经济政策
部
竞争状况
区域资源及条件
经
营
行业分析
除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 违约概率（PD)
违约概率是指债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计 包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违 约概率。
信用评级与公司债券融资
林心平 鹏元资信评估有限公司
目录
一、信用评级 二、公司债券与信用评级 三、中小企业私募债券与信用评级
一、信用评级
信用评级基础知识-什么是信用评级
• 信用评级
信用评级是指信用评级机构按照规范化的程序，采用一定的分析技术，给出关于 受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的符号表示出来。
跟踪评级系指在信用等级有效存续期间，由评级公司发起的对受评对象进行 重新检视并确定信用等级的过程。其目的在于及时揭示风险，确保评级结果的时 效性。 • 定期跟踪
常规性的跟踪评级，通常每年进行一次，于受评对象年度报告公布后启动。 • 不定期跟踪
非常规性的跟踪评级，当受评对象出现可能影响其信用等级的突然性重大事 项，或受评对象所处行业或其它环境出现可能影响其信用等级的突然性重大事项 时启动。
55
信用评级基础知识-信用等级符号
债务人长期信用等级符号：
• AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低； • AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低； • A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低； • BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般； • BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高； • B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高； • CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高； • CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务； • C级：不能偿还债务。
• 对经济周期和外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键，评级越 低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境，这一点也可以从历史数据上得 到印证。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
标普1981-2007年平均累积违约率
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
Moody’s 1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率
债券信用评级方法-评级关注要素
➢ 财务实力分析 资本结构：资产负债率、有息债务/权益等； • 现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、FFO/资本性开支、EBITDA/利息
等； • 流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等； • 财务弹性：资产质量、外部支持。
债券信用评级方法-评级关注要素
（亿元） （年） （%） 级别
级别
担保主体
重庆水务集团股份有限公司
12渝水务 2013/1/29
15
5
5.12
AAA
AAA
无
重庆建峰化工股份有限公司
12建峰债 2012/11/2
10
7
6.39
AA
AA
重庆建峰工业集团有限公司
12力帆01 2012/9/19
12
3
6.8
AA
AA
力帆实业(集团)股份有限公司
抵质押物流动性
✓抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力 强，抵质押倍数可以适当降低；
在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒 线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物
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债券信用评级方法-不同增信方式的比较
母公司担保
手续简单
第三方担保
担保公司
资产抵质押
• 违约损失率(LGD)
违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露（债 权)的百分比,即损失的严重程度。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的 违约率。
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同 年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。
无
12力帆02 2012/9/19
7
5
7.5
AA
AA
重庆长安汽车股份有限公司
12长安债 2012/4/23
19.8
5
5.3
AAA
AAA 中国长安汽车集团股份有限公司
重庆宗申动力机械股份有限公司 11宗申债 2011/11/14
7.5
6
7.45
AA
AA
宗申产业集团有限公司
Βιβλιοθήκη Baidu
重庆机电股份有限公司
11重机债 2011/8/17
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信用评级基础知识-信用评级的意义
• 降低投资人与发行人之间的信息不对称； • 提供简单客观的关于信用风险的度量工具； • 作为相关债务工具定价的参考依据； • 为发行人提供客观公正资信能力的证明，树立良好的信用形象； • 稳定融资来源，降低融资成本； • 提高债券发行的效率；
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信用评级基础知识-跟踪评级
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债券评级中的信用增信-抵押/质押担保
抵押/质押担保债券是以发行人或第三人所拥有的动产或不动产作为担保而发行的债券。 债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处置抵押品或质押品，以取得 本息的偿付； 可用作抵质押的资产包括土地、机器设备、建筑物等不动产，上市公司股权、非上市 公司股权以及采矿权、高速公路收费权等特许经营权，通常市场比较认可价值较为稳 定的土地、流动性较强的上市公司股权和优质非上市公司股权、采矿权等。
区域分析
环 境
分
析
业务经营分析
公司治理状况、管理 体制、发展战略等
管理与战略分析
财务分析
发
行
会计政策、资产结构与质 量、运营效率、盈利能力、 资本结构与财务安全性、现 金流、财务弹性
人 素 质 分 析
第三方担保、抵押、 质押等
债券条款分析
信 用
增
信
分 析
债券信用等级
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债券信用评级方法-评级关注要素
利水平、信用等级要求较 信用等级的影响不确
高
定
一般无额外费用
费用偏高
费用较高
费用偏高
债券评级工作流程
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二、公司债券与信用评级
公司债券的评级要求
• 《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号） “经资信评级机构评级，债券信用级别良好”；近年来，在实际操作中，主 体级别通常不低于AA-。
• 交易所 债项级别达到AA，可以在交易所上市交易；主体和债项在AA以上的，可进行 质押式回购，从而提升债券的流动性，降低发行人的成本；
➢ 通常来说，抵质押 倍数越高，对债券 的增信效果越好， 对债券持有人的利 益保护越高，但也 使债券发行人处于 抵质押状态的资产 规模增加。
抵质押物质量
✓ 抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好， 抵质押倍数可以适当降低；
抵质押物价值稳定性
✓ 抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定 性较大，要求的抵质押倍数会较高；