信用评级与公司债券融资
信用评级对债券市场的影响分析
信用评级对债券市场的影响分析在当今复杂的金融市场中，债券市场作为重要的融资渠道，对于企业和国家的经济发展起着关键作用。
而信用评级作为评估债券发行人信用风险的重要工具，对债券市场的运行和发展产生着深远的影响。
信用评级是什么呢？简单来说，它是对债券发行人按时足额偿还债务本息能力和意愿的综合评估。
信用评级机构通过对发行人的财务状况、经营管理、行业前景等多方面因素进行分析，给出相应的信用等级。
常见的信用等级有 AAA、AA、A 等等，等级越高，表明发行人的信用风险越低。
信用评级对债券市场的影响首先体现在债券的定价上。
在一个有效的债券市场中，债券的收益率应该与其风险水平相匹配。
信用评级较高的债券，由于投资者认为其违约风险较低，所以对其要求的收益率也相对较低，债券的价格就会相对较高。
相反，信用评级较低的债券，投资者会要求更高的收益率来补偿其承担的风险，债券价格就会相对较低。
例如，一家企业发行的债券被评为 AAA 级，那么它在市场上可能以较低的利率就能吸引到投资者；而如果被评为 BB 级，可能就需要支付更高的利率才能吸引到投资者购买其债券。
信用评级还影响着债券的流动性。
流动性是指资产能够以合理的价格迅速变现的能力。
信用评级较高的债券，由于市场认可度高，投资者众多，买卖交易活跃，所以流动性较好。
而信用评级较低的债券，可能因为投资者的担忧和谨慎，交易相对不活跃，流动性较差。
这对于投资者来说是一个重要的考虑因素，因为良好的流动性可以让他们在需要资金时能够及时变现资产，降低投资风险。
对于债券发行人来说，信用评级的高低直接关系到其融资成本和融资渠道的宽窄。
高信用评级的发行人能够以较低的成本在市场上筹集资金，增强其在市场上的竞争力。
同时，良好的信用评级也有助于发行人拓展融资渠道，吸引更多类型的投资者。
相反，低信用评级的发行人可能面临融资困难、融资成本高昂的问题，甚至可能无法通过债券市场筹集到所需资金。
这会对企业的发展和运营产生不利影响，尤其是在经济环境不稳定或企业自身面临困境时。
信用评级对债券市场的影响
信用评级对债券市场的影响债券市场作为金融市场的重要组成部分，发挥着融资、投资和风险管理的作用。
而信用评级则是债券市场中不可或缺的一环。
本文将探讨信用评级对债券市场的影响，并分析其在发行、流通和投资过程中的作用。
一、信用评级的定义与作用信用评级是对债券发行主体的信用状况进行评估的过程，通过对债券发行人的信用风险进行评估和划分，并给出相应的信用评级等级，以提供投资者参考。
信用评级的作用主要体现在以下几个方面：1. 提供信息透明度：信用评级机构通过对发行主体的财务状况、债务偿还能力等进行评估，向市场发布评级结果，提供了投资者进行决策的重要参考。
2. 有效分散风险：投资者可以通过信用评级来分散风险，根据不同信用评级的债券分布资金，降低投资风险。
同时债券市场的参与者也可以据此判断风险溢价水平。
3. 有利于债券发行：高信用评级可以提升发行方的信用形象，降低债券发行成本，吸引更多的投资者参与债券市场。
4. 促进债券流通：信用评级为债券提供了一个可靠的信用标准，提升了债券的流通性，吸引更多的投资者参与债券交易，推动债券市场的发展。
二、信用评级的影响机制信用评级的发布对债券市场有着直接的影响，这种影响主要体现在以下几个方面：1. 市场价格反应：一旦信用评级发生变化，市场上相关债券的价格往往会出现对应的波动。
一般来说，信用评级下调会导致债券价格下跌，而信用评级上调则会引发债券价格上涨。
2. 市场流动性变化：信用评级的变化会直接影响到债券市场的流动性。
信用评级下调的债券可能面临流动性风险的提高，而信用评级上调的债券则更受市场欢迎，流动性相对较好。
3. 投资者风险偏好：信用评级对投资者的风险偏好产生重要影响。
投资者通常更愿意购买信用评级较高的债券，因为这代表着较低的违约风险，相对较高的投资回报。
4. 融资成本差异：信用评级对债券发行人的融资成本也有直接的影响。
信用评级相对较高的发行主体发行债券时可以获得更低的利率，降低融资成本，而评级较低的发行主体将面临更高的融资成本。
信用评级与公司债券融资PPT课件
除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 违约概率（PD)
违约概率是指债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计 包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违 约概率。
• 主体评级
主体信用评级是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合 评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。
• 债项评级
债项信用评级是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工 具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件 和优先程度。
• 评级展望和信用观察名单
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同 级别之间的违约率不具有绝对的可比性
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
投资级、投机级平均违约率与GDP增长率的关系（1992-2006）
资料来源：Moody’s 中金公司 • 评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境
• 违约损失率(LGD)
违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露（债 权)的百分比,即损失的严重程度。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的 违约率。
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同 年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。
信用评级与债券定价
信用评级与债券定价在金融市场中，信用评级与债券定价是两个相互关联的概念。
信用评级是评定债券发行人信用风险的一种方法，而债券定价则是衡量债券价格合理性的一种方式。
本文将探讨信用评级和债券定价的相关性及其在金融市场中的作用。
信用评级信用评级是一种对债券发行人信用风险进行评估的方法。
评级机构通过对公司的财务状况、债务结构、盈利能力等多方面指标进行分析，并综合考虑政治、宏观经济、市场竞争等因素，对发行人的信用状况进行评级。
评级通常用字母表示，AAA表示最高评级，而D则表示违约。
信用评级的作用在于提供一个标准化的信用评估体系，使市场参与者能够更全面更客观地了解债券发行人的信用风险。
信用评级也是债券市场的基石，它直接影响着投资者对不同债券之间的选择，也对债券发行人的融资成本产生影响。
债券定价债券定价是衡量债券价格合理性的一种方式。
在市场流通的债券中，债券面值和债券价格是不同的。
债券价格是由市场力量决定的，而不是由债券发行人决定的。
债券价格由债券发行人信用风险、市场利率、到期时间等因素决定。
债券定价的作用在于衡量债券的投资风险和收益，帮助投资者在众多债券中选择最优的投资机会。
定价还可以提供关于债券市场的有价信息，例如市场利率的变化情况、各种债券的报价水平等。
信用评级与债券定价的关系信用评级和债券定价有着密切的联系。
一方面，信用评级可以直接影响债券的市场价格。
针对同一债券发行人，如果它的信用评级降低，市场将对其信用状况发生担忧，投资者会要求更高的收益以平衡其较高的风险。
这将导致债券价格下跌，融资成本上升。
另一方面，债券定价也会影响信用评级的形成。
当债券价格出现剧烈波动时，评级机构可能会重新评估发行人的信用风险。
如果债券价格出现大幅下跌，评级机构可能会下调发行人信用评级，反之亦然。
需要注意的是，信用评级和债券定价并不一定是完全对等的关系。
例如，同一信用评级下的不同债券发行人所面临的市场环境可能有所不同，其融资成本和债券价格也会有所不同。
债券发行债券信用评级的作用与影响
债券发行债券信用评级的作用与影响债券作为一种重要的金融工具，广泛应用于企业融资和投资者资产配置等领域。
在债券发行过程中，债券信用评级作为一个必要且重要的环节，具有明确的作用和深远的影响。
本文将探讨债券信用评级的作用与影响，以及在实际操作中的注意事项。
一、债券信用评级的作用1. 提供市场参考债券信用评级为市场参与者提供了不可或缺的信息。
评级机构通过对债券发行人的信用状况进行评价，从而为投资者提供了一个相对客观的评判标准。
投资者可以根据评级结果，快速了解债券发行人的还款能力、风险水平等重要信息，从而做出合理的投资决策。
2. 降低信息不对称在债券市场中，信息不对称是常见的问题。
发行人往往对自身的财务状况和经营风险有充分了解，而投资者则难以获取准确的信息。
债券信用评级通过对债券发行人的信用风险进行独立且专业的评估，降低了信息不对称的程度，提升了债券市场的透明度和效率。
3. 规范市场秩序债券信用评级有助于规范市场秩序和维护市场稳定。
评级结果直接影响债券的定价和投资者的风险偏好。
高信用评级的债券通常会吸引更多投资者，进而推动债券的交易活跃和市场深化。
评级机构的独立性和专业性，能够为市场提供一个公正、公平的评判基准，防止发行人或投资者出于不正当目的操纵市场。
二、债券信用评级的影响1. 发行成本与利率债券信用评级直接影响债券的发行成本和债券利率。
一般来说，信用评级越高，发行人的信用风险越低，投资者对其债券的信任和需求会增加，因此发行人可以以较低的利率融资。
相反，低信用评级债券的发行成本会相应上升，投资者对风险的要求也会提高。
因此，债券信用评级直接决定了债券的定价和融资成本。
2. 投资者行为和市场需求债券信用评级对投资者行为和市场需求产生重要影响。
一方面，高评级债券往往是稳健的投资选择，吸引大量机构投资者和保险基金等稳健型资金加入。
另一方面，低评级债券通常具有较高的收益率，吸引一些风险偏好较高的投资者进入市场。
债券信用评级的存在使市场参与者能够根据自身风险偏好和需求进行投资选择，提高市场的有效性和流动性。
我国债券市场未来发展重点：大力发展公司债与信用评级体系
于发 展 的初 级 阶 段 。１ ９ 银 行 间 债 券 市 场 刚 刚建 立 时 ， ９ ７年
我国债券建立银行市场总量只有 ４０ ７ ０多亿 元 ．仅 占 Ｇ Ｐ Ｄ 总量 的 ７ ． 界 排 名 第 ２ ％ 世 ５位 。 ２ １ ０ ０年 中 国 债 券 市 场 规模
已 经 达 到 了 ２ ． 亿 ． Ｉ Ｓ统 计 ． 国 的 债 券 市 场 已 经 ０ ４万 据 Ｂ 我
跃 居 世 界 第 ５位 ， 洲 第 ２位 ， Ｇ Ｐ的 ５ ％ ， 美 国 债 亚 占 Ｄ ２ 但 券 市场 总 规 模 约 相 当于 其 Ｇ Ｐ的 ２ ０ Ｄ ０ ％ 我 国 债 券 市 场 相 对 资 本 市 场 的发 展 来 说 应 该 是 落 后 的 ， 在 如 总 规 模 比较 小等 诸 多 问题 。 ＩＳ统 计 ，０ ０年 存 据 Ｂ ２１
出来 。
市场 发 展 方 面 最 为 关 心 和 强调 的焦 点 与 核 心 问题 ．中 央政 府 的重 视 为 债 券 市 场 的发 展提 供 强 有 力 的 保 障 。 观 上 看 ， 微 为控 制经 济 总 体 流 动 性 ． 高 直 接 融 资 比重 ， 两 年 米 ， 提 近 央 行 对 信 贷 规 模 保 持 严 格 的控 制 ．一 定 程 度 上 增 大 了企 业时 债 券 融 资 的需 求 。 此 外 ， 利 率 风 险 、 用 风 险 不 断 上升 的 在 信 背景 下 ． 观 主体 进 行 风 险 管 理 的 需 求 明 显上 升 ． 而产 生 微 从 对 风 险管 理 工 具 的 内 生 需 求 ． 利 于 促进 债 市 创 新 有 总体 来 看 ． 有 政 策 支持 ， 有 内生 需 求 ， 深 两 市 广 大 的 上 市 公 既 又 沪
信用评级对债券发行的影响
信用评级对债券发行的影响随着金融市场的不断发展，债券市场成为投资者投资的一种重要方式。
而在债券市场中，发行人的信用水平是影响投资者是否购买债券的一个重要因素。
因此，信用评级机构的评级结果对债券发行的影响非常大。
一、信用评级的概念及意义信用评级是指对一个发行人或债项进行评估，以确定其偿付债务的可能性。
其重要性就在于，评级结果是投资者判断风险、确定投资策略以及投资组合优化的一个重要依据。
一般而言，评级结构一般分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D 等等。
其中AAA通常表示信用最高，D通常代表最低。
评级的结果直接影响到债券的定价和投资人的购买意愿。
二、1. 信用评级直接影响债券的定价信用评级机构对债券发行人的信用评级结果直接影响债券的定价。
评级越高，债券价格一般就越高，投资者也更愿意购买；相反，评级越低，债券价格就越低，投资者也会越谨慎。
例如，同是利率相同、期限相同的债券，如果评级为AA，则其债券价格将低于AAA评级的债券价格，反之则高于AAA评级。
2.信用评级对债券发行的认可和肯定评级机构的评级结果相当于对债券发行人的认可和肯定，可以提高投资者的信心，促使投资者更加愿意购买债券。
例如，在国际市场上，许多国家政府的主权债券都能够获得AAA评级，这一评级反映了这些国家政府的财政实力，对于进入国际资本市场，吸引外资具有重要意义。
3.信用评级对债券发行的准入和投资者机构的限制评级机构对发行人的信用评级结果与纳入市场的资格有关，因为发行人必须满足特定的信用评级标准，才能发行债券。
例如，在美国，所有要发行债券的公司，必须受到评级机构的评估，并获得至少一家评级机构的投资级评级，才能公开发行债券。
同样的，许多投资机构在策略和管理上进行限制，不允许投资未获得特定评级的债券。
三、如何正确看待信用评级1.信用评级应当作为辅助信息虽然信用评级可以辅助投资者更好地理解债券发行人的信用风险，但投资者不应单纯地依赖信用评级，而忽视其他因素。
信用评级对企业融资成本的影响
信用评级对企业融资成本的影响信用评级是衡量企业信用风险的重要指标，它直接影响着企业的融资成本。
在这篇文章中，我们将探讨信用评级对企业融资成本的影响，并从多个角度进行分析。
首先，信用评级反映了企业的还款能力和债务风险。
信用评级机构通过综合考量企业的财务状况、市场地位、行业发展前景等因素，给出相应的信用评级。
一般来说，信用评级越高，代表着企业债务违约风险低，信用记录良好，进而获得更低的融资成本。
相反，信用评级低的企业则面临更高的融资成本。
其次，信用评级对于债券发行的融资成本也有着直接影响。
债券市场是企业融资的重要渠道之一，而发行债券需要经过信用评级机构的评估。
高信用评级的企业可以获得更低的债券利率，因为投资者认为这些企业偿还债券的能力更强。
而信用评级较低的企业则需要承担较高的债券利率，以补偿投资者对其信用风险的担忧。
信用评级还对银行贷款的成本产生影响。
许多企业通过向银行贷款来满足资金需求，而银行借贷利率通常会根据企业信用评级的不同而有所调整。
银行对于信用评级高的企业往往给予更加优惠的贷款利率，因为它们对这些企业的还款能力和还款意愿持乐观态度。
而信用评级较低的企业则面临着更高的贷款利率，以抵消银行对其风险的担忧。
此外，信用评级还影响着金融市场的投资者行为。
高信用评级的企业往往能够吸引更多的投资者，因为他们被视为相对安全和可靠的投资对象。
这些投资者会购买这些企业的债券或股票，并愿意接受较低的回报率。
相反，信用评级低的企业则难以吸引到足够的投资者，因为投资者担心其风险。
这将导致企业融资困难，进而增加融资成本。
信用评级在企业融资中起到了至关重要的作用，它直接影响着企业的融资成本。
企业应该重视和维护良好的信用评级，通过提升自身的财务状况和经营能力，提高信用评级，降低融资成本。
同时，企业在融资筹划中也应该多方考虑，灵活运用不同融资工具，以降低融资成本并最大限度地满足自身的融资需求。
综上所述，信用评级对企业融资成本具有重要影响。
金融行业的债务融资与信用评级
金融行业的债务融资与信用评级在金融行业中，债务融资与信用评级是两个关键的概念，它们在资本市场中起着至关重要的作用。
本文将探讨金融行业中的债务融资和信用评级，并分析它们的重要性以及相互之间的关系。
一、债务融资的定义和类型债务融资是指企业或个人通过发行债券等方式筹集资金的行为。
债务融资的主要目的是获取长期资金，用于扩大规模、项目投资、资本运作等方面。
在金融市场中，债务融资主要分为两种类型：企业债务融资和个人债务融资。
1. 企业债务融资企业债务融资是指企业通过发行债券或贷款等方式从投资者或金融机构获得资金。
企业债券是企业债务融资的一种主要形式，企业可以通过发行公司债券、短期融资券等债务工具来筹集资金。
这些债务工具通常具有一定的利息支付和到期偿还的约定。
2. 个人债务融资个人债务融资是指个人通过贷款或信用卡等方式从金融机构借款。
个人债务融资的目的包括消费支出、购房购车以及个人投资等方面。
相对于企业债务融资，个人债务融资通常规模较小，但也是金融行业中的一个重要分支。
二、信用评级的基本概念和作用信用评级是评估债券、借款人或其他金融工具信用风险的过程，也是判断债务融资质量的重要指标。
信用评级的基本概念主要包括信用评级机构、评级等级和评级过程。
1. 信用评级机构信用评级机构是专门从事信用评级业务的机构，主要评估债券发行人或借款人未来偿债能力的风险。
国际上常见的信用评级机构包括标准普尔、穆迪和惠誉等。
这些机构通过对各种因素的评估和分析，给予债券或借款人一个评级等级。
2. 评级等级评级等级代表了债券或借款人的信用质量，通常采用字母等级表示，如AAA、AA、A等级等。
一般情况下，AAA代表最高信用等级，表示风险极低，而C或D代表最低信用等级，表示风险极高。
3. 评级过程评级过程主要包括信息收集、风险分析和评级结论等步骤。
评级机构通过搜集相关信息，如财务报表、市场环境等，对债券或借款人的偿债能力进行评估。
最终，评级机构会给出一个评级等级和评级报告，供投资者参考和决策。
如何进行银行信用评级与债券发行
如何进行银行信用评级与债券发行银行信用评级与债券发行是金融领域中非常重要的环节，对于银行和企业来说，它们是融资和投资的关键步骤。
本文将从银行信用评级和债券发行两个方面进行探讨，旨在帮助读者更好地理解和应用这两个概念。
一、银行信用评级银行信用评级是一种对银行信用风险进行评估的方法。
它是通过对银行的财务状况、经营能力、风险管理水平等方面进行综合分析，以确定银行的信用等级。
银行信用评级通常由专业的信用评级机构进行，如标准普尔、穆迪、惠誉等。
银行信用评级的目的是为投资者提供关于银行信用风险的信息，帮助他们做出投资决策。
评级结果通常以字母等级表示，如AAA、AA、A等，其中AAA为最高等级，表示信用风险极低，而D为最低等级，表示违约风险极高。
银行信用评级的影响非常大，它直接关系到银行的融资成本和融资能力。
一般来说，信用评级较高的银行可以以较低的利率融资，而信用评级较低的银行则需要支付更高的利率。
因此，银行在经营过程中应注重提高自身的信用评级，以获得更好的融资条件。
二、债券发行债券发行是指企业或政府向投资者出售债券的过程。
债券是一种借款工具，债券发行可以帮助企业或政府筹集资金，满足其融资需求。
债券发行通常由投资银行担任承销商，他们负责组织债券发行的各个环节。
在债券发行过程中，评级机构的作用非常重要。
投资者通常会参考债券的信用评级来判断其风险水平。
较高的信用评级可以吸引更多的投资者，从而提高债券的认购率和发行价格。
因此，企业或政府在发行债券之前，应积极与评级机构合作，争取获得较高的信用评级。
债券发行的方式多种多样，包括公开发行和私募发行等。
公开发行是指通过证券交易所向公众发行债券，而私募发行则是指向特定的投资者发行债券。
不同的发行方式有不同的规则和要求，企业或政府在选择发行方式时应根据自身的实际情况和融资需求进行合理的选择。
总结起来，银行信用评级与债券发行是金融领域中非常重要的环节。
银行信用评级可以帮助投资者了解银行的信用风险，而债券发行则可以帮助企业或政府筹集资金。
公司债券发行情况介绍
公司债券发行情况介绍公司债券（Corporate Bonds）是公司为筹集资金而发行的债券，是一种通过债券市场融资的工具。
公司债券的发行情况受多种因素的影响，如市场需求、公司信用评级、利息率、行业景气度等等。
下面将介绍公司债券发行情况的相关内容。
首先，公司债券发行的规模是一个重要指标。
公司债券发行的规模直接反映了市场对公司债券的认可程度和需求情况。
一般来说，规模较大的公司债券发行通常需要较高的发行费用，同时也要面临较高的融资压力。
其次，公司债券的发行期限也是一个需要考虑的因素。
发行期限包括短期公司债和长期公司债两种，通常分别对应期限在一年以内和一年以上的债券。
不同期限的公司债券适用于不同的投资者需求，短期公司债适合投资者短期资金周转和风险偏好相对较低的投资者，而长期公司债适合长期投资和需要较高回报的投资者。
另外，公司债券的利率也是公司债券发行情况中一个重要的指标。
利率直接影响着公司债券的发行成本和吸引力。
当利率上升时，公司债券的发行成本也会上升，这会对公司债券的需求产生负面影响。
因此，利率的变动对公司债券的发行情况有着重要的影响。
此外，公司的信用评级也是影响公司债券发行情况的一个重要因素。
信用评级机构会对公司的信用状况进行评估，并给予相应的信用评级。
信用评级较高的公司会更容易发行公司债券，并能够以较低的利率进行融资，因为投资者对其信用状况更为信任。
相反，信用评级较低的公司则会面临较高的融资成本和较大的融资压力。
最后，行业的景气度也会对公司债券的发行情况产生影响。
行业景气度的好坏会影响投资者对该行业的信心，从而影响对公司债券的投资需求。
通常情况下，景气度较好的行业会遇到较高的融资需求，而景气度较差的行业则可能面临融资困难。
综上所述，公司债券发行情况受多种因素的影响。
了解这些因素对于分析公司债券市场的发展趋势和投资策略非常重要。
投资者应该密切关注公司债券的发行规模、发行期限、利率、公司的信用评级以及行业的景气度等因素，以便做出明智的投资决策。
企业融资企业信用等级对融资有什么影响？
No matter where there is a genius, I use the work of others to drink coffee.整合汇编简单易用（页眉可删）企业融资企业信用等级对融资有什么影响？1、信用评级是企业在金融市场上的“身份证”。
2、信用评级能够帮助企业降低融资成本。
3、信用评级是企业的一项重要无形资产。
企业要想获得长远的发展，必然要采用各种方式筹集资金。
不过，目前我国各银行以及金融机构在放款给企业时会参考该企业的信用等级，可见企业的信用等级十分重要。
那企业融资企业信用等级对融资有什么影响?一起和通过以下文章内容来了解一下吧。
一、企业融资企业信用等级对融资有什么影响?1、信用评级是企业在金融市场上的“身份证”。
在资本市场中企业要运用债券等融资工具筹集资金时，必须经过有资格的评估机构评定信用等级，才能发行债券;在信贷市场中企业向金融机构申请贷款时，贷款企业必须经过确认资格的独立第三方专业评级机构进行规范评估，才能获得金融机构的贷款支持。
所以，信用评级是企业进入金融市场必须取得的“通行证”，对于中小企业来说更是如此。
2、信用评级能够帮助企业降低融资成本。
在市场经济国家中，企业信用等级高低是直接与筹资成本大小挂钩的。
信用等级高、资信优良的企业发行债券或申请贷款的利率就低;信用等级低、资信状况差的企业发行债券或申请贷款利率就相应要较高些;没有信用等级的企业，即无信用记录者，就不允许在市场中发行债券，一般也很难贷到款。
因此信用等级高低必将直接关系到企业筹资成本的大小和能否实现筹资目的。
3、信用评级是企业的一项重要无形资产。
企业在市场竞争中需要知己知彼，实现信息的充分沟通和自由流动。
由专业评级中介机构对企业评定的资信评估，能够提供关于企业的客观、公正的信息，有利于企业之间相互了解、相互合作。
因此，取得良好信用等级无疑是企业一项重要的无形资产，它能够提供增强企业的市场公信力，帮助企业拓宽市场合作道路。
财务公司的信用评级与债券发行业务
财务公司的信用评级与债券发行业务随着金融市场的发展，财务公司的信用评级及其债券发行业务也变得越发重要。
信用评级是衡量一家公司偿还债务的能力和信用风险的一种评估方法。
而债券发行业务则是财务公司为融资目的发行债券，以满足资金需求并扩大业务范围。
本文将探讨财务公司的信用评级对债券发行业务的影响。
第一部分：财务公司信用评级的意义财务公司信用评级是投资者决定是否购买其债券的重要参考。
一个高信用评级的财务公司通常意味着其具备较高的还款能力和较低的信用风险，投资者愿意购买其债券。
信用评级机构通过评估财务公司的财务状况、经营能力、市场竞争力等因素，给予相应的信用评级，从而为投资者提供参考。
首先，信用评级为财务公司树立了良好的形象。
一个高信用评级意味着财务公司具有稳定的经营能力和可靠的还款能力，能够吸引更多投资者的关注和认可。
这将为财务公司融资创造有利条件，提高其在市场中的声誉和竞争力。
其次，信用评级对于降低融资成本具有积极影响。
高信用评级的财务公司债券通常具有较低的利息率，因为投资者愿意以较低利息率购买风险较低的债券。
这使得财务公司能够降低融资成本，并节约借款支出。
第二部分：信用评级对债券发行业务的影响信用评级直接影响财务公司债券发行业务的顺利进行。
财务公司在发行债券前，往往需要向信用评级机构提交相关信息，以便评级机构给予相应的信用评级。
投资者会根据信用评级结果来决定是否购买债券，因此信用评级对财务公司债券发行的成功至关重要。
一个较高的信用评级能够吸引更多投资者购买债券，增加债券发行的成功率。
投资者通常会更加倾向于购买高信用评级的债券，因为它代表着较低的违约风险和较高的还本付息能力。
这将给财务公司带来更多的融资机会，满足其扩大经营和发展新项目的资金需求。
与此同时，信用评级还影响债券发行的成本和利率水平。
信用评级较高的财务公司往往能够以较低的利率发行债券，降低融资成本。
这将使财务公司在资金运作上更加灵活，并提高其盈利水平。
信用评级对企业融资的影响
信用评级对企业融资的影响随着经济发展和全球化进程的推进，信用评级已经成为企业融资过程中至关重要的一环。
信用评级是指对企业或个人的信用状况进行评估，以约定借贷利率、招投标、发债等方面提供参考。
本文将探讨信用评级对企业融资的影响。
一、信用评级的作用信用评级机构根据企业的资产、负债、经营状况等信息进行评估，然后给出相应的评级。
评级结果通常分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等不同等级，AAA为最高等级，D为最低等级。
评级高低体现了企业信用风险的大小。
评级机构的评级结果非常重要，因为它们通常被金融机构、投资者、供应商作为决策投资的参考依据。
二、信用评级给企业融资带来的影响1. 融资渠道的限制和条件信用评级直接影响企业融资渠道的开辟和获取资金的条件。
评级较高的企业可以借助公司债券、银行贷款、上市融资等渠道融资，其融资成本更低且融资规模更大。
而评级较低的企业则很难借助传统融资方式，通常只能借助高利率的个人贷款或股权融资等民间渠道。
2. 融资成本的影响除了改变融资渠道和条件外，信用评级还会影响企业融资的成本。
评级较高的企业将会受到金融机构的欢迎，因为它们被认为是稳定和可靠的借款人，银行和其他机构愿意以更低的利率向其提供贷款和融资。
反之，评级较低的企业则可能面临更高的贷款利率和更严格的还款条件，这将导致融资成本的上升。
3. 企业形象的影响信用评级也会影响外界对企业的认知和形象。
评级高的企业被认为是安全可靠的，可进一步提高他们的国际信誉和知名度，这有助于企业扩大业务规模和市场份额。
而评级较低的企业可能会遭受投资者和公众的不信任，这让其在商业活动中更难取得成功。
三、信用评级对企业融资的意义由于企业融资的成本和获得的融资规模取决于其信用评级，因此对于企业来说，拥有一个良好的信用评级非常重要。
首先，它增加了企业融资的成本效益，可以提高企业的竞争力和市场份额，推动企业可持续发展。
其次，良好的信用评级可以帮助企业赢得投资者的信任和支持，为企业未来发展奠定了坚实的基础。
债券融资的信用评级和债券评级机构
债券融资的信用评级和债券评级机构债券融资是指公司或政府通过发行债券来筹集资金的一种方式。
为了保证投资者对债券的信心，信用评级和债券评级机构扮演着重要的角色。
本文将探讨债券融资的信用评级以及债券评级机构的作用和影响。
一、债券融资的信用评级信用评级是对借款人（或债券发行人）偿债能力的评估。
债券融资的信用评级通常由独立的评级机构进行，它们根据借款人的财务状况、偿债能力、行业前景等因素来评估借款人的信用风险。
评级一般采用字母等级体系，如“AAA”表示最低风险，而“D”则表示违约风险。
债券融资的信用评级在投资者决策中起着至关重要的作用。
高信用评级（如AAA）的债券通常被认为是低风险投资，因此能够以较低的利率发行，并且更容易吸引投资者。
相反，低信用评级（如BBB或以下）的债券则面临较高的利率和更少的投资者关注。
二、债券评级机构的作用和影响债券评级机构是专门进行信用评级的机构，它们对借款人或发行债券的实体进行评估，为投资者提供评级意见。
全球范围内最著名的债券评级机构包括标准普尔、穆迪和惠誉等。
债券评级机构通过对借款人进行评级，提供独立、客观的意见，为投资者提供决策参考。
投资者通常倾向于相信评级机构的评级结果，因为它们具有专业知识和经验，并且采用相对客观的评估方法。
然而，债券评级机构的评级并非绝对准确，也存在一定的局限性。
例如，它们主要依靠公开可得的信息进行评级，难以预测逆周期风险和市场走势。
此外，评级机构也受到利益冲突和潜在压力的影响，有时可能存在评级过高或过低的情况。
债券评级机构的评级结果对债券市场和债券价格产生着重要的影响。
当一个发行人获得高评级时，投资者更愿意购买该发行人的债券，从而降低了融资成本。
相反，低评级将导致债券价格下跌，增加融资的难度和成本。
三、债券融资中的其他评级考虑因素除了信用评级，债券融资还可能受到其他因素的评估和影响。
1. 市场风险：债券发行人所处的市场环境和行业前景将影响债券的融资结果。
信用评级对公司融资成本的影响
信用评级对公司融资成本的影响近年来，信用评级在金融市场中扮演着越来越重要的角色。
信用评级机构通过对公司的财务状况、经营状况和市场前景等方面的评估，为投资者提供了一个评判公司信用风险的参考指标。
正因如此，信用评级直接影响着公司在金融市场上的融资成本。
本文将从不同角度探讨信用评级对公司融资成本的影响。
首先，在债券市场上，信用评级是一种重要的信用担保工具。
投资者会通过信用评级来评估公司债券的违约风险。
一般来说，信用评级较高的公司，其债券的违约风险较低，因此能够获得更高的评级和更低的债券利率。
相反，信用评级较低的公司则面临更高的违约风险，需要支付更高的债券利率来吸引投资者。
因此，公司信用评级越高，融资成本越低，融资渠道也更加畅通。
其次，信用评级对公司的股权融资也有着重要影响。
投资者往往会将信用评级作为衡量公司经营能力和市场前景的重要标准。
一家信用评级较高的公司，其经营状况和发展潜力被市场认可，有利于吸引投资者的关注和资金。
相反，信用评级较低的公司则面临投资者对其经营实力的质疑和避讳，股权融资难度增加，融资成本相应上升。
因此，公司信用评级的高低直接关系到其股权融资的成本和可行性。
此外，信用评级还对公司的银行贷款利率产生影响。
银行作为公司常见的融资渠道之一，常常会对公司进行信用评级，并根据评级结果决定是否放贷以及利率水平。
信用评级较高的公司由于信用风险较低，银行愿意提供更多的贷款额度并给予较低的利率。
相反，信用评级较低的公司则需要承担更高的信用风险溢价，从而导致银行贷款的成本升高。
因此，公司信用评级的好坏不仅直接关系到其融资规模，还影响到其银行贷款的利率水平。
在国际市场上，信用评级对公司的跨国融资也具有重要意义。
投资者往往使用信用评级作为判断跨国企业是否具备偿付债务的信用能力的重要指标。
由于国家风险和汇率波动等因素的影响，跨国企业的信用评级对其债务成本产生直接影响。
例如，信用评级高的跨国企业在国际市场上更易获得低成本的债务融资，降低其跨国融资的风险和成本。
担保公司的信用评级及其对金融市场的影响
担保公司的信用评级及其对金融市场的影响信用评级是金融市场中一种重要的信用风险评估工具，对于投资者、债权人以及金融机构来说至关重要。
在这个过程中，担保公司扮演着重要的角色，其信用评级不仅对自身业务的发展有着直接的影响，同时也对整个金融市场起到了重要的引导作用。
一、担保公司信用评级的定义及意义担保公司信用评级即对担保公司的信用状况进行评估，通常由专业的信用评级机构进行。
评级结果以信用等级的形式呈现，例如“AAA”、“AA”等，用来表示担保公司的信用风险水平。
担保公司信用评级对金融市场具有重要意义。
首先，担保公司的评级结果直接影响其融资成本。
评级较高的担保公司通常能够以较低的利率进行融资，降低了其融资成本，提高了其竞争力。
其次，评级结果也是投资者选择投资标的的重要依据之一。
高信用评级的担保公司能够吸引更多的投资者，提高其融资能力。
此外，评级结果也为金融机构提供了担保公司的信用风险参考，帮助它们进行有效的风险管理。
二、担保公司信用评级的影响因素担保公司的信用评级受多种因素的影响，下面将介绍其中的几个主要因素。
1. 公司规模和财务状况：评级机构通常会对担保公司的规模和财务状况进行评估。
较大规模和健康的财务状况通常意味着较低的信用风险，可能被评为较高的信用等级。
2. 担保能力和担保品质：担保公司的担保能力和担保品质对其信用评级有着直接影响。
评级机构会评估担保公司的风险管理能力和担保品质，包括对借款人的审查和授信标准等。
担保能力较强、担保品质较高的公司通常能够获得较高的信用评级。
3. 宏观经济环境：宏观经济环境对担保公司的信用评级也有着一定的影响。
经济繁荣期间，企业的经营状况通常较好，信用评级也较高。
而在经济不景气时期，企业面临的风险增加，信用评级可能下调。
三、担保公司信用评级对金融市场的影响担保公司的信用评级对金融市场有着广泛的影响，主要表现在以下几个方面。
1. 融资环境和成本：担保公司的信用评级直接影响其融资成本。
企业信用评级用途
企业信用评级用途1.引言1.1 概述概述部分的内容可以如下所述：企业信用评级是一种对企业信用状况进行评估和排名的方法。
随着市场经济的发展，企业信用评级在金融领域中扮演着越来越重要的角色。
企业信用评级的主要目的是提供企业的信用信息，帮助投资者、债权人和其他利益相关方了解企业的违约风险和偿还能力。
它可以帮助公司获得融资渠道，降低借款成本，并提高投资者对企业的信任。
企业信用评级对于金融市场的稳定和发展至关重要。
它可以促进信用市场的健康运作，减少信息不对称带来的风险。
评级结果可以为投资者提供参考，帮助他们作出明智的投资决策。
同时，它也可以帮助监管机构和政府监管金融市场，保护投资者的合法权益。
企业信用评级的方法和标准依赖于各个评级机构的内部模型和经验。
评级机构根据一系列指标来评估企业的信用状况，包括财务状况、借款历史、市场地位、管理能力等。
通过对这些指标的综合分析，评级机构可以确定企业的信用评级等级，如AAA、AA、A、BBB等。
尽管企业信用评级在金融领域具有重要作用，但也存在一些挑战和争议。
评级机构的独立性和准确性是被广泛讨论的话题。
一些批评者认为评级机构可能存在利益冲突和信息不对称，导致评级结果的可靠性受到质疑。
此外，评级结果的周期性也是一个问题，它可能无法及时反映企业的最新状况。
尽管存在一些问题，企业信用评级在金融市场中的作用不可忽视。
它为投资者提供了信任和安全感，促进了金融市场的发展和繁荣。
随着大数据和人工智能技术的发展，企业信用评级的方法和准确性有望得到改善，将进一步提升其在金融领域的应用。
1.2 文章结构本文主要围绕企业信用评级的用途展开讨论，分为引言、正文和结论三个部分。
在引言部分，将会对企业信用评级进行概述。
首先，介绍什么是企业信用评级，其背景和发展历程。
其次，简要说明本文的结构和内容安排。
最后，明确本文的目的，即探讨企业信用评级的用途和重要性。
接下来，正文部分将分为两个主要部分。
首先，介绍企业信用评级的定义和背景。
公司主体特征、信用评级对公司债定价的影响研究
第３８卷第８期学报Ｎｏ ８Ｖｏｌ ３８２０２３年８月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＬｅｓｈａｎＮｏｒｍａｌＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＡｕｇ ꎬ２０２３ＤＯＩ:１０.１６０６９/ｊ.ｃｎｋｉ.５１－１６１０/ｇ４.２０２３.０８.０１５公司主体特征㊁信用评级对公司债定价的影响研究李㊀欣(安徽信息工程学院管理工程学院ꎬ安徽芜湖㊀２４１１００)㊀㊀摘㊀要:文章以２０１４年至２０２１年间发行的公司债为样本ꎬ试图用实证研究的方法探索主体特征㊁信用评级对公司债定价的影响ꎬ并进一步分析了主体特征与信用评级的关系ꎮ研究发现:获得高评级能显著降低信用利差ꎻ国有产权的隐性担保作用能显著降低融资成本但却削弱了信用评级的作用ꎻ市场的风险意识薄弱ꎬ财务风险不能显著影响公司债定价ꎻ信用评级指标存在严重扭曲ꎬ其受产权性质的影响显著ꎬ却不能准确反映发债主体自身的财务风险ꎻ违约事件带来了一些影响ꎮ首先ꎬ评级指标出现了显著的两极分化ꎬ高评级债券更受市场追捧ꎻ其次ꎬ市场的风险意识有所提高ꎬ财务风险对信用利差的影响加强ꎻ最后ꎬ产权性质的隐性担保效应不减反增ꎬ对信用利差的影响加剧ꎮ关键词:公司债ꎻ信用利差ꎻ信用评级ꎻ产权性质ꎻ财务风险ꎻ违约事件中图分类号:Ｆ２７５ꎻＦ８３２.５１㊀㊀文献标志码:Ａ㊀㊀文章编号:１００９－８６６６(２０２３)０８－００９０－１３收稿日期:２０２２－１０－１８基金项目:芜湖市工程技术研究中心项目 芜湖市新媒体营销工程技术研究中心 (芜科办 ２０２２ ４８号)ꎻ２０２２年安徽信息工程学院校级科研团队:新媒体营销团队(ＡＸＧ２０２３＿ＫＪＣ＿５００１)作者简介:李欣(１９８５ )ꎬ男ꎬ安徽省广德市人ꎬ安徽信息工程学院中级经济师ꎬ硕士ꎬ研究方向:商业银行经营管理㊁证券投资分析ꎮ０㊀引言公司债的合理定价是决定公司债市场发展的首要问题ꎮ公司债的发行定价不仅反映了一级市场对债券价值的评估ꎬ对于二级市场的流通定价也具有重大指导意义ꎮ债券市场的良性发展离不开公正合理的信用评级制度ꎮ在发达的债券市场中ꎬ信用评级行业具有较高的公信力ꎬ评级结果及其变化不仅能够显著影响债券价格和投资者的投资决策ꎬ甚至对市场监管者的监管行为也具有重要的参考意义ꎬ因此投资者往往将其作为主要的决策依据ꎮ我国的信用评级行业发展至今仅有二十余年ꎬ信用评级机构整体建设落后㊁规模小㊁技术水平低ꎬ最严重的是缺乏独立性ꎮ债券定价市场化是债券市场发展的基础条件之一ꎬ而定价市场化的实质就是债券价格要充分反映发债公司自身的主体特征和债券特征ꎮ信用评级机构作为独立第三方介入债券市场ꎬ其作出的信用评级应对债券定价起到 风向标 作用ꎮ因而ꎬ深入了解主体特征和信用评级对公司债券定价的影响ꎬ进一步揭示我国信用评级结果的信息含量是亟需解决的课题ꎮ１㊀理论分析与研究假设１.１㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价在债券市场上ꎬ债券发行人与投资者之间存在着信息不对称ꎮ作为专业的信息搜集与整理机构ꎬ信用评级机构具有强大的信息处理能力和完善的信息评估体系ꎬ它们甚至有能力和渠道获得企业未公开的信息[１]ꎬ具有明显的信息优势ꎮ在发达市场ꎬ评级机构的公信力已得到普遍认可ꎮ评级指标能够向市场传递有价值的企业和债券信息ꎬ评级下降会使违约率显著升高ꎮ我国信用评级行业发展历程较短ꎬ其市场功能还有待发挥ꎬ但也取得了一定的公信力ꎮ张舒怡等[２]以１９０只企业债为样本研究了我国信用评级的影响力ꎬ研究发现债券评级和主体评级都能够显著降低发行成本ꎮＥ.ＤｅＨａａｎ[３]研究了信用评级对中期票据融资成本的影响ꎬ同样发现信用评级能够降低融资成本ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ１ａ:发债公司的信用评级越高ꎬ公司债券的信用利差越小ꎮ长期以来ꎬ国有经济一直是国民经济中居主导地位的成分ꎮ国有产权的隐性担保机制使得国有企业在债务融资上拥有很大优势ꎮ相比民营企业ꎬ国有企业更容易获得银行贷款ꎬ而且贷款规模更大㊁期限更长㊁贷款利率更低ꎮ在公司债融资上ꎬ产权性质作为发债公司的一个外显特征ꎬ能够被投资者直接感知ꎬ引导投资者对债券的违约风险水平做出乐观估计ꎬ要求更低的风险补偿率ꎬ其债券初始发行利差也就越低ꎮ孙洁等[４]指出国有产权可以显著降低公司债的信用利差ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ１ｂ:与非国有企业相比ꎬ国有企业发行的公司债券具有较低的信用利差ꎮ不管是信用评级ꎬ还是产权性质ꎬ之所以对债券定价产生影响ꎬ是因为它们向投资者传递了债券违约风险的信息ꎮ财务风险是导致企业破产的主要原因ꎬ也是导致债券违约的根本原因ꎮ随着企业债务比率升高ꎬ企业越有可能陷入财务危机ꎬ越有可能发生到期违约的情况ꎬ此时企业就需支付更高的融资成本ꎮＰ.Ｂｏｌｔｏｎ[５]的结构化定价模型认为公司之所以会违约ꎬ是由公司的资产㊁负债比率和违约方式所决定的ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ１ｃ:发债公司的财务风险越高ꎬ公司债券的信用利差越大ꎮ１.２㊀产权性质㊁财务风险与信用评级信用评级机构作为独立的第三方ꎬ其做出的评级结果是对债券偿付能力的综合反映ꎮ在我国ꎬ长期以来政府控股的企业普遍承担着战略性和社会性的政策负担[６]ꎬ如经济发展㊁就业㊁社会养老等等ꎮ当这些企业陷入困境时ꎬ将危及当地的就业和社会稳定ꎬ政府将负担很重的社会成本ꎮ为防止这类事件发生ꎬ政府会给予多方救济ꎮ高度的政府信用可以强化市场的信心ꎬ降低债务契约履约的不确定性ꎮ政府直接控股的企业通常会获得较高的主体信用评级ꎬ从而使其发行的公司债券同样会获得较高的信用评级[７]ꎮ寇宗来等[８]研究发现ꎬ国家政策明确支持的企业债券ꎬ其偿债能力与破产风险越小ꎬ评级越高ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ２ａ:相较于非国有企业ꎬ国有企业的信用评级较高ꎮ信用评级结果是评级机构综合多方面信息做出的ꎮ信用评级结果主要是评估违约风险的大小ꎮ作为导致债务违约的主要原因ꎬ财务风险将直接影响到公司的信用评级水平ꎮ目前ꎬ国际三大评级机构ꎬ穆迪㊁标准普尔和惠誉各有独自的债券评级体系ꎬ但它们的评级体系中都包括了对财务状况的分析ꎮ其中ꎬ标准普尔强调信用等级是财务风险与经营风险平衡的结果ꎮ在国内ꎬ形成了以中诚信㊁联合资信和大公国际为主的评级机构ꎬ在它们的评级模式中ꎬ也无一例外地考虑了企业的财务风险ꎮ在学术界ꎬＥ.ＤｅＨａａｎ[３]㊁吴育辉等[９]等大量学者在构建评级体系时都考虑了企业的基本财务指标ꎮ张舒怡等[１０]指出信用评级机构并没有对偿债风险做出偏于乐观的估计ꎬ财务信息能够很好地解释信用评级结果ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ２ｂ:财务风险越大ꎬ公司债信用评级越低ꎮ１.３㊀产权性质对信用评级作用的削弱效应非国有企业一直面临金融歧视ꎬ融资渠道狭窄ꎬ融资难现象严重ꎬ其债务融资成本也相对高于国有企业[１１]ꎮ由于公司债的发行利率普遍低于同期银行贷款利率ꎬ因此非国有企业发行公司债的动机更强烈ꎮ方红星等[１２]发现国有产权的隐性担保作用削弱了信息质量与公司债券信用利差的负向显著关系ꎬ可能使投资者忽视国有发债公司的信息质量ꎬ而非国有企业信息质量与信用利差的负向关系则显著成立ꎮ非国有企业得不到隐性担保的支持ꎬ市场更加关注其违约风险ꎬ非国有企业的评级结果对信用利差的影响也将更为明显ꎮ徐庆[１３]指出国有产权削弱了信用评级的债务融资成本效应ꎮ基于此ꎬ本文提出假设:Ｈ３:相比国有企业ꎬ信用评级对非国有企业公司债信用利差的影响更大ꎮ１.４㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价(违约后)我国债券市场至２０１４年３月４日 １１超日债 违约前ꎬ刚性兑付特征始终存在ꎮ此间ꎬ债券违约风险不受重视ꎬ风险与收益不完全配比ꎮ在投资者眼里ꎬ不同评级的债券ꎬ违约风险并没有根本不同ꎬ但收益(即信用利差)却有较大差距(评级越高信用利差越小)ꎮ在这种情况下ꎬ投资者会追求高收益ꎬ高信用评级债券未必会受到追捧ꎮ超日债的违约打破了投资者的一贯印象ꎬ撼动了整个债券市场ꎬ甚至整个资本市场ꎬ宣告了刚性兑付传统被打破ꎮ对于超日公司自身而言ꎬ发债后的负债率连年攀升ꎬ２０１３年负债率已达到１０４.４４％ꎬ债台高筑使资金链断裂ꎬ直接导致了事件的发生ꎮ另外ꎬ在超日违约之前中国债市曾出现多次轰动一时的 接近 违约事件ꎬ比如上海福禧㊁山东海龙㊁江西赛维和新疆中基等ꎮ当时它们的情况和超日公司及其相似ꎬ但最终却以政府兜底而结束ꎬ产权性质的隐性担保作用发挥得淋漓尽致ꎬ而作为民营企业的超日却没有享受到这种待遇ꎮ虽然债券违约在我国债券市场进一步市场化进程中不可避免ꎬ但作为首例违约事件ꎬ上述情况将会被投资者及市场所感知ꎮ在当前还很不完善和发达的中国市场中ꎬ上述情况甚至会被进一步夸大ꎮ基于此ꎬ提出研究假设:Ｈ４ａ:违约事件后ꎬ高信用评级对公司债定价的影响加强ꎮＨ４ｂ:违约事件后ꎬ财务风险对公司债定价的影响加强ꎮＨ４ｃ:违约事件后ꎬ产权性质对公司债定价的影响加强ꎮ２㊀研究设计２.１㊀样本选择本文选择２０１４ ２０２１年在沪㊁深证券交易所发行的公司债作为研究样本ꎮ考虑到数据的可获得性ꎬ进一步剔除了不在沪深交易所上市的公司ꎬ比如港股等发行的公司债ꎮ最终样本涉及２０１４ ２０２１年间３７５家上市公司发行的４９１只公司债券ꎮ从发债公司的产权性质看ꎬ国有上市公司发行的公司债券有２７７只ꎬ占比５６.４２％ꎻ非国有上市公司发行的公司债券有２１４只ꎬ占比４３.５８％ꎬ分布较为均匀ꎮ从发行时间看ꎬ违约前４１９只ꎻ违约后７２只ꎮ２.２㊀数据来源本文所需的债券发行数据和发行公司财务数据主要来自ｗｉｎｄ数据库ꎮ由于发行主体为了降低融资成本ꎬ发行前存在盈余管理现象ꎬ为了尽量克服财务数据的缺陷ꎬ同时也为了符合«公司债发行试点办法»中的发行条件要求ꎬ本文所需的财务指标均取发行年度前三年的平均值ꎮ另外ꎬ由于ｗｉｎｄ数据库中已到期的债券部分没有列示ꎬ因此本文通过中国债券信息网㊁ＣＳＭＡＲ数据库以及巨灵数据库进行了补充ꎮ本文采用统计软件ｓｔａｔａ１１进行统计分析ꎮ２.３㊀研究变量设计２.３.１㊀信用利差衡量指标公司债的发行定价公式可以表示为:发行价格(即票面利率)＝无风险利率＋风险溢价(即信用利差)ꎮ无风险利率越高ꎬ债券的发行利率也就相应越高ꎮ因此要计算公司债券的信用利差就必须先确定发行时的无风险利率ꎮ在西方发达国家ꎬ最典型的无风险利率当属短期国债的收益率ꎮ在我国债券市场中ꎬ国债利率㊁央行票据利率㊁上海银行间同业拆借利率和一年期定期存款利率等都可以作为无风险利率ꎮ考虑到国债的期限一般是１年㊁３年㊁５年㊁７年㊁１０年㊁１５年㊁２０年㊁３０年和５０年ꎬ而公司债券的期限则包含２年㊁４年㊁６年和８年ꎬ因此与我国债券市场上公司债期限相同的国债可能并不存在ꎮ另外ꎬ同一年度相同期限的国债票面利率也多有不一样的情况ꎬ在与公司债匹配时缺少公认的标准ꎮ基于上述考虑ꎬ本文以银行一年期存款利率作为无风险利率ꎬ这与王雄元㊁张春强(２０１３)的做法一致ꎮ本文用ｓｐｒｅａｄ表示信用利差ꎮ２.３.２㊀信用评级衡量指标本文同时考察债券评级和主体评级对公司债发行利差的影响ꎮ在本文的样本中ꎬ债券评级包含ＡＡＡ㊁ＡＡ＋㊁ＡＡ㊁ＡＡ－㊁Ａ＋五个等级ꎬ具体分布如表１:表１㊀债券评级类别分布ＡＡＡＡＡ＋ＡＡＡＡ－Ａ＋违约前１２０１１２１７７９１违约后１６１７３５４０合计１３６１２９２１２１３１㊀㊀债券评级类别主要集中在ＡＡＡ㊁ＡＡ＋和ＡＡ三种ꎬ前人的研究多是设置一个虚拟变量来表示债券等级是否为ＡＡＡ级ꎬ本文为了更清楚地了解不同债券等级的影响ꎬ设置两个个虚拟变量ＢＲ(ＡＡＡ)㊁ＢＲ(ＡＡ＋)ꎬＡＡ㊁ＡＡ－和Ａ＋评级作为缺省项ꎮ在本文的样本中ꎬ主体评级包含ＡＡＡ㊁ＡＡ＋㊁ＡＡ㊁ＡＡ－㊁Ａ＋㊁Ａ六个等级ꎬ具体分布如表２:表２㊀主体评级类别分布ＡＡＡＡＡ＋ＡＡＡＡ－Ａ＋Ａ违约前９９７４１９５４３６２违约后９１４３７１０２０合计１０８８８２３２５３８２㊀㊀和债券评级一样ꎬ主体评级类别也主要集中在ＡＡＡ㊁ＡＡ＋和ＡＡ三种ꎬ本文同样设置两个个虚拟变量ＩＲ(ＡＡＡ)㊁ＩＲ(ＡＡ＋)ꎬＡＡ㊁ＡＡ－㊁Ａ＋和Ａ评级作为缺省项ꎮ２.３.３㊀产权性质衡量指标从ｗｉｎｄ数据库中得到的样本数据ꎬ将企业属性具体分为中央国有企业㊁地方国有企业㊁集体企业㊁公众企业㊁民营企业㊁中外合资企业㊁外资企业和其他企业八种ꎬ基于本文的研究目的以及样本的均衡性ꎬ本文将中央国有企业和地方国有企业归为国有企业一类ꎬ其余的企业作为非国有企业ꎮ设置虚拟变量ｓｔａｔｅꎬ取１表示国有企业ꎬ取０表示非国有企业ꎮ２.３.４㊀财务风险衡量指标本文采用被广泛使用的资产负债率(ｌｅｖ)衡量发债主体的财务风险ꎮ这一指标直观的反映了企业的负债情况ꎬ容易被市场和投资者理解ꎮ另外ꎬ在公司债的募集说明书中也都列示这一指标ꎬ投资者容易获取ꎮ综上可以认为ꎬ资产负债率更易作为投资者的决策参考依据ꎮ２.３.５㊀其他控制变量已有的研究显示ꎬ公司债券的个体特征㊁债券市场状况以及企业自身特征等都会对公司债定价产生影响ꎮ为此ꎬ本文还控制了以下变量:表３㊀控制变量定义变量名定义对信用利差的预期影响预期符号Ｌｎ(ｍａｔ)发行期限的自然对数期限越长ꎬ债券的流动性越差ꎬ投资者面临的风险越大＋ｉｎｘ发行当日的债券市场指数市场指数反映债券市场的利率水平ꎮ市场利率越高ꎬ发行利率相应越高＋ｖｏｌ发行前两个月的债券市场波动率市场的波动率越大ꎬ市场越不稳定ꎬ投资者面临的风险越大ꎬ要求的收益率越高＋ｃａｌｌ是否附加赎回权是否赎回取决于赎回日后ꎬ市场利率是否下降ꎮ若下降ꎬ发行人因行使赎回权获益ꎬ否则不会行使ꎮ不确定ｐｕｔ是否附加回售权是否回售取决于回售日后ꎬ市场利率是否上升ꎮ若上升ꎬ投资者因行使回售权获益ꎬ否则不会行使ꎮ不确定Ｌｎ(ｓｉｚ)企业资产总额的自然对数资产规模是企业实力的直观表现ꎬ规模越大企业的偿付能力越强－ｒｏａ总资产回报率ｒｏａ越大表明企业的盈利能力越强ꎬ偿还本息越有保障－ｙｅａｒ年度虚拟变量宏观经济波动会对公司债定价产生影响不确定ｉｎｄ行业虚拟变量不同的行业具有不同的风险特点ꎬ会对公司债定价产生影响不确定２.４㊀模型构建本文在参照张舒怡等[２]和方红星等[１３]的基础上ꎬ采用模型(１)来证实假设Ｈ１㊁Ｈ３和Ｈ４:ｓｐｒｅａｄ＝α０＋α１ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ＋α２Ｌｎ(ｍａｔ)＋α３ｉｎｘ＋α４ｖｏｌ＋α５ｃａｌｌ＋α６ｐｕｔ＋α７Ｌｎ(ｓｉｚ)＋α８ｒｏａ＋α９ｉｎｄ＋α１０ｙｅａｒ＋ε(１)为了证明假设２ꎬ本文采用ＫｅｍｐｆꎬＥ[１４]的评级影响因素模型ꎬ并参考张舒怡等[２]的做法ꎬ对原有模型进行了改进ꎬ最终的模型如下:ｒａｔｅ＝β０＋β１ｌｅｖ＋β２ｓｔａｔｅ＋β３ｓｉｚｅ＋β４ｒｏａ＋β５ｓｔｄｅｖｅａｒ＋β６ｂｋ２ｍｋｔ＋ε(２)其中:ｒａｔｅ表示信用评级ꎬ取１表示ＡＡＡ级ꎬ取０表示非ＡＡＡ级ꎻｌｅｖ为资产负债率ꎻｓｉｚｅ为企业规模ꎬ以总资产的自然对数表示ꎻｒｏａ为总资产利润率ꎻｓｔｄｅｖｅａｒ表示收入稳定性ꎬ取发行前三年收入标准差的自然对数ꎻｂｋ２ｍｋｔ为企业账面市值比ꎮ本文采用ｌｏｇｉｔ回归方法ꎮ３㊀实证研究结果与分析３.１㊀描述性统计表４㊀总样本描述性统计变量样本数平均数中位数标准差最小值最大值ｓｐｒｅａｄ４９１３.０５９２.８５０１.１１１０.７６０６.４９０ＢＲ(ＡＡＡ)４９１０.２７７００.４４８０１ＢＲ(ＡＡ＋)４９１０.２６３００.４４１０１ｓｔａｔｅ４９１０.５６４１０.４９６０１ｌｅｖ４９１５２.４０５２.９３１６.４１１.０８２８９.４９Ｌｎ(ｍａｔ)４９１１.６７４１.６０９０.３２２０.４０５２.７０８ｃａｌｌ４９１０.０３４６００.１８３０１ｐｕｔ４９１０.６２５１０.４８５０１ｉｎｘ４９１１３７.３１３８.７１０.２１１１５.４１５７.２ｖｏｌ４９１０.２７１０.２７４０.１２９０.０３９８０.６６２Ｌｎ(ｓｉｚ)４９１２３.０６２２.７６１.４９７１９.７５２８.４１ｒｏａ４９１６.０９９５.３４０３.９１１－３.８１６２４.６３㊀㊀从表４可以看出ꎬｓｐｒｅａｄ的均值为３.０５９ꎬ最小值和最大值分别为０.７６０和６.４９０ꎬ说明样本公司债券的信用利差相差较大ꎬ样本具有一定的代表性ꎮ企业资产规模和盈利能力差别也较大ꎬ说明样本企业在企业特征方面也具有一定的代表性ꎮｉｎｘ的最大值为１５７.２ꎬ最小值为１１５.４ꎬｖｏｌ的均值为０.２７１ꎬ说明在样本期间内债券市场波动较大ꎬ有必要考虑债券市场状况对债券定价的影响ꎬ同时也说明本文的回归模型有必要控制年度变量ꎮ另外ꎬ资产负债率的均值为５２.４０％ꎬ可见样本公司的负债率普遍偏高ꎬ在这样的情况下ꎬ再度发债融资ꎬ按时还本付息的压力很大ꎮ但值得注意的是样本债券的评级大多集中在ＡＡ级以上(占比９７.９６％)ꎬ可见信用评级偏高ꎮ３.２㊀模型参数估计３.２.１㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价从表４可以看出ꎬ利差随着评级的上升而下降ꎮ为了检验各等级的利差是否存在显著性差异ꎬ本文首先进行方差检验ꎬ结果表明ꎬ各信用等级的利差间存在显著差异ꎮ但它们均属于单变量模型ꎬ为了使结果更稳健ꎬ本文还进行了多元统计回归ꎬ见表５ꎮ表５㊀信用评级与信用利差的回归结果债券评级主体评级债券评级＋主体评级ＢＲ(ＡＡＡ)－０.９３７∗∗∗－０.９５６∗∗∗(－６.６６６)(－４.８９３)ＢＲ(ＡＡ＋)－０.５６９∗∗∗－０.４８５∗∗∗(－５.８０６)(－４.０６８)ＩＲ(ＡＡＡ)－０.６４３∗∗∗０.０４２(－３.９４５)(０.１８５)ＩＲ(ＡＡ＋)－０.５３４∗∗∗－０.１５６(－４.４２１)(－１.０９８)Ｌｎ(ｍａｔ)０.２３６∗０.２０８０.２１９∗(１.８５８)(１.５８２)(１.７１６)㊀续表５债券评级主体评级债券评级＋主体评级ｃａｌｌ－０.１６７－０.１０５－０.１５１(－０.８０８)(－０.４９０)(－０.７２８)ｐｕｔ－０.１５９∗－０.０３５－０.１３１(－１.６４５)(－０.３４９)(－１.３１９)ｉｎｘ－０.０１６－０.０１６－０.０１４(－１.０５３)(－０.９７５)(－０.９３３)ｖｏｌ－０.５１０∗－０.４５７－０.５４６∗(－１.７６６)(－１.５３１)(－１.８８４)Ｌｎ(ｓｉｚ)－０.２２８∗∗∗－０.２４１∗∗∗－０.２２１∗∗∗(－６.１５２)(－５.６６０)(－５.３４７)ｒｏａ－０.０３３∗∗∗－０.０３０∗∗∗－０.０３３∗∗∗(－３.２８１)(－２.８４７)(－３.１４７)＿ｃｏｎｓ１３.３２９∗∗∗１３.４５９∗∗∗１２.９４３∗∗∗(５.１７８)(４.９２４)(４.８８３)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ４１９４１９４１９Ｆ－ｓｔａｔ１９.５５１７.３４１８.２１ＡｄｊＲ２５３.５７％５０.４１％５３.５５％ＭｅａｎＶｉｆ１.４５１.５５２.２８注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀回归结果显示ꎬ发债公司的规模和盈利能力均与信用利差显著负相关ꎬ可见企业的整体实力向投资者传递了积极的信号ꎬ规模和盈利能力是债务主体按时偿还本息的基础ꎮ债券期限与信用利差显著正相关ꎬ这说明期限越长债券的流动性越差ꎬ在偿还期限内宏观环境以及企业自身发生变化的可能性更大ꎬ投资者面临较大的风险ꎬ因此会要求更高的利率水平ꎮ债券评级和主体评级均在１％的水平下显著ꎮ注意到使用债券评级时所有自变量对于信用利差的解释力度均大于使用主体评级ꎬ说明债券评级比主体评级更能解释发行成本ꎬ更具针对性ꎮ由 债券评级 的回归结果可以看出ꎬ债券评级对信用利差具有显著的解释力ꎬＡＡＡ级的公司债发行利差平均比ＡＡ级(在本文还包括ＡＡ－㊁Ａ＋和Ａ评级ꎬ下同)的低出约９４个基点ꎻＡＡ＋级的公司债发行利差平均比ＡＡ级低出约５７个基点ꎮ由此说明市场及投资者将债券评级作为投资依据之一ꎬ发行主体获得高评级可以有效的降低发行利差ꎮ 主体评级 的结果具有相同的规律ꎮ最后本文加入了 债券评级＋主体评级 ꎬ结果债券评级依然显著ꎬ而主体评级不再显著ꎬ甚至回归系数的方向发生了改变ꎮ这与前人的研究不符ꎮ通过对数据的分析ꎬ本文发现这主要是由于债券评级与主体评级显著相关导致的ꎮ表６㊀债券评级与主体评级的相关系数ＢＲ(ＡＡＡ)ＢＲ(ＡＡ＋)ＩＲ(ＡＡＡ)ＩＲ(ＡＡ＋)ＢＲ(ＡＡＡ)１ＢＲ(ＡＡ＋)－０.３６９∗∗∗１ＩＲ(ＡＡＡ)０.８５８∗∗∗－０.３１７∗∗∗１ＩＲ(ＡＡ＋)－０.０９９∗∗０.５９０∗∗∗－０.２４８∗∗∗１注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀由表６可以看出ꎬ债券评级与主体评级的相关系数达到０.８５８和０.５９０ꎬ而且均在１％水平下显著ꎮ这也解释了 债券评级＋主体评级 回归的ｖｉｆ值达到２.２８的原因ꎮ主体评级是对企业长期违约风险的评估ꎬ较大的相关系数表明ꎬ债券评级不能脱离企业主体而存在ꎬ而是将其作为评级的基础ꎮ表７㊀产权性质㊁财务风险与信用利差ＡＢＣＢＲ(ＡＡＡ)－０.７６１∗∗∗(－５.４７１)ＢＲ(ＡＡ＋)－０.４７２∗∗∗(－４.９２１)ｓｔａｔｅ－０.６２７∗∗∗－０.５０４∗∗∗(－６.９３５)(－５.６４５)ｌｅｖ０.０７３０.１０３(０.２１４)(０.３３４)Ｌｎ(ｍａｔ)０.３２０∗∗０.２３３∗０.３０３∗∗(２.５０６)(１.７３０)(２.４６４)ｃａｌｌ０.０５８－０.１４７０.００７(０.２７７)(－０.６７２)(０.０３５)ｐｕｔ－０.０４５０.０２３－０.１８２∗(－０.４７７)(０.２３１)(－１.９５３)ｉｎｘ－０.０３０∗－０.０２８∗－０.０２０(－１.９２９)(－１.６９５)(－１.３４７)ｖｏｌ－０.５７５∗∗－０.２８３－０.６９７∗∗(－１.９７８)(－０.９２７)(－２.４８５)Ｌｎ(ｓｉｚ)－０.２９７∗∗∗－０.３７２∗∗∗－０.２００∗∗∗(－９.３２１)(－１０.８４)(－５.２８４)ｒｏａ－０.０５２∗∗∗－０.０４１∗∗∗－０.０４０∗∗∗(－５.１８２)(－３.２２９)(－３.４３４)＿ｃｏｎｓ１６.６４４∗∗∗１７.８８５∗∗∗１３.２２６∗∗∗(６.７０１)(６.８１２)(５.３２９)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ４１９４１９４１９Ｆ－ｓｔａｔ２０.１１１６.２１２０.６８ＡｄｊＲ２５３.３３％４７.６３％５６.８６％ＭｅａｎＶｉｆ１.２７１.３６１.５８注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀表７Ａ组中单独加入ｓｔａｔｅꎮｓｔａｔｅ的回归系数在１％的水平下显著ꎬ而且超过了Ｌｎ(ｓｉｚ)和ｒｏａ的回归系数ꎮ这说明产权性质的隐性担保作用显著存在ꎬ在相同情况下国有企业可以以低６３个基点的利差发行公司债券ꎮ表７Ｂ组中单独加入ｌｅｖꎮ结果显示ꎬ虽然系数符号与预期一致ꎬ但并不显著ꎬ这说明在违约事件前ꎬ市场并没有给予财务风险应有的关注ꎬ存在市场扭曲ꎬ这可能是由于我国债券市场的刚性兑付特征导致的ꎮ为了更细致地证实财务风险的影响ꎬ本文按照产权性质进行了分组(回归结果见表８)ꎬ发现两组结果中ꎬ回归系数均不显著ꎮ可见ꎬ刚性兑付的影响已遍及所有企业ꎬ整个市场普遍不重视潜在的偿债风险ꎮ随后ꎬ在Ｃ组中ꎬ加入了信用评级指标㊁产权性质和负债率ꎬ回归结果并未发生变化ꎮ至此ꎬ本文证实了假设１ꎮ３.２.２㊀产权性质㊁财务风险与信用评级表８㊀产权性质㊁财务风险与信用评级ｌｅｖ－０.３６５(－０.２０５)ｓｔａｔｅ１.８１０∗∗∗(３.７１５)ｒｏａ０.１０９∗(１.７１３)ｓｉｚｅ１.８７９∗∗∗(６.３４１)ｓｔｄｅｖｅａｒ－０.２８４(－１.５４８)ｂｋ２ｍｋｔ－０.０３０(－０.１２８)＿ｃｏｎｓ－３９.７８２∗∗∗(－６.９２３)年度控制行业控制Ｎ３８５ＡｄｊＲ２５４.５０％注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀由表８可以看出ꎬ各变量的符号均与常识相符ꎬ拟合优度达到５４.５０％ꎬ模型的解释力度较高ꎮ回归结果显示ꎬ对信用评级结果影响最大的是企业资产规模和产权性质ꎮ作为偿债资金来源的盈利能力与评级结果显著正相关ꎬ符合理论和常识预期ꎮ但ｌｅｖ的系数不显著ꎬ说明评级结果没有较好地反映财务风险ꎬ评级机构也未对风险给予高度关注ꎬ这说明信用评级结果存在扭曲ꎬ至此本文证明了假设２ꎮ结合假设１和２的回归结果可见产权性质既能影响信用利差也能影响评级结果ꎬ而财务风险在这两方面均不显著ꎮ３.２.３㊀产权性质对信用评级作用的削弱效应表９㊀产权性质对信用评级作用的削弱效应国有企业非国有企业交乘ＢＲ(ＡＡＡ)－０.４７７∗∗∗－０.７３６∗∗－０.８１１∗∗∗(－４.７１１)(－２.１８４)(－３.３７６)ＢＲ(ＡＡＡ)∗ｓｔａｔｅ０.５２７∗∗(２.０６３)ｓｔａｔｅ－０.６５０∗∗∗(－６.７８３)ｌｅｖ０.０１２０.２３９０.２２８(０.０３６)(０.３８１)(０.７０８)Ｌｎ(ｍａｔ)０.３７０∗∗∗－０.１４６０.３２６∗∗(３.５７７)(－０.４１９)(２.５８６)ｃａｌｌ－０.３５４∗∗１.７７０∗∗∗０.０１０(－２.１３０)(２.７０６)(０.０４８)国有企业非国有企业交乘ｐｕｔ－０.０５７０.０１８－０.１２３(－０.６４７)(０.０８６)(－１.３００)ｉｎｘ－０.００７－０.０４６－０.０２２(－０.４６３)(－１.６３９)(－１.４５４)ｖｏｌ－１.１７３∗∗∗０.１０４－０.５７３∗∗(－４.１４２)(０.１８９)(－１.９９６)Ｌｎ(ｓｉｚ)－０.１７３∗∗∗－０.３７６∗∗∗－０.２５９∗∗∗(－４.９４２)(－４.３８１)(－６.７８５)ｒｏａ－０.０４８∗∗∗－０.０３７∗－０.０４２∗∗∗(－３.５８８)(－１.７９２)(－３.５０９)＿ｃｏｎｓ９.６１５∗∗∗１９.６７２∗∗∗１４.５４４∗∗∗(４.０５７)(４.８３２)(５.７５５)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ２３７１８２４１９Ｆ－ｓｔａｔ１８.５５５.２３１９.０１ＡｄｊＲ２６２.０６％３５.９５％５４.６８％注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀在表９中ꎬ首先按照产权性质进行分组回归ꎮ结果显示ꎬ非国有企业组中信用评级的系数显著大于国有企业组ꎬ说明产权性质的确削弱了信用评级的作用ꎮ其次ꎬ本文又将产权性质与信用评级进行交乘ꎬ再次进行回归ꎬ发现交乘项的系数显著为正ꎬ从而使假设３的结论更为稳健ꎮ经过比较发现非国有企业组中发行期限不显著ꎬ这主要是因为非国有企业发行的债券期限一般都比较短ꎮ另外ꎬ和国有组相比ꎬ非国有组的企业规模更显著ꎬ而盈利能力的系数小于国有组ꎮ这主要是因为民营企业的盈利能力一般较低ꎬ融资能力有限ꎬ企业的资产规模是其偿还债务的主要保障ꎮ３.２.４㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价(违约后)表１０㊀信用评级与信用利差(违约后)债券评级主体评级债券评级＋主体评级ＢＲ(ＡＡＡ)－１.３２６∗∗∗－１.２０８∗∗(－３.７４２)(－２.６４０)ＢＲ(ＡＡ＋)－１.２８３∗∗∗－１.１９１∗∗∗(－４.７３４)(－３.３００)ＩＲ(ＡＡＡ)－１.２６０∗∗－０.２６６(－２.１５９)(－０.３９４)ＩＲ(ＡＡ＋)－１.２４５∗∗∗－０.２１２(－３.２２２)(－０.４６４)Ｌｎ(ｍａｔ)０.３５３０.３１２０.３５１(０.８４１)(０.６４６)(０.７９８)ｃａｌｌ０.８５９１.１０７０.８４０(１.３８１)(１.６１０)(１.３２３)债券评级主体评级债券评级＋主体评级ｐｕｔ０.００６０.１２１０.０２７(０.０１７)(０.３１３)(０.０７７)ｉｎｘ－０.１５６∗∗∗－０.１５７∗∗∗－０.１５７∗∗∗(－４.０９１)(－３.８２２)(－３.８８０)ｖｏｌ－０.６４９－０.９３７－０.６８０(－０.６１１)(－０.８１２)(－０.６１７)ｒｏａ０.０１８０.０３５０.０２２(０.７５６)(１.２７８)(０.８６１)＿ｃｏｎｓ２８.３４９∗∗∗２６.５８２∗∗∗２７.５５４∗∗∗(４.８６６)(３.８４９)(４.１８５)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ７２７２７２Ｆ－ｓｔａｔ５.６５３.９３４.９２ＡｄｊＲ２５４.０８％４２.６２％５２.５０％注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀表１０的回归方法与假设１相同ꎬ基本规律没发生根本变化ꎮ但规律的显著程度却不一样ꎮ不管是债券评级还是主体评级其系数均显著大于假设１ꎮ这说明高信用评级(ＡＡＡ级和ＡＡ＋级)对信用利差的影响变大ꎮ在同等条件下ꎬ高信用评级债券的信用利差与低评级(ＡＡ级及以下级别)债券的差距在进一步扩大ꎮＡＡＡ级的公司债发行利差平均比ＡＡ级的低出约１３２个基点(违约前为９４个)ꎻＡＡ＋级的公司债发行利差平均比ＡＡ级低出约１２８个基点(违约前为５７个)ꎮ这说明违约事件后高信用评级债券更受市场的追捧ꎮＡＡ级逐渐发挥了投资级别或者垃圾债的临界点作用ꎮ通过与表５比较ꎬ本文还发现ＡＡ＋级的回归系数与ＡＡＡ级的回归系数变得更加接近了ꎬ这也从侧面说明超日债违约后ꎬ市场将ＡＡ＋和ＡＡＡ级归为高评级类别ꎬ淡化了它们之间原有的类别差异ꎮ表１１㊀产权性质㊁财务风险与信用利差(违约后)ＤＥＦＢＲ(ＡＡＡ)－０.８３９∗∗(－２.５３１)ＢＲ(ＡＡ＋)－０.７３２∗∗∗(－２.７２３)ｓｔａｔｅ－１.２５８∗∗∗－０.９５５∗∗∗(－５.２９９)(－４.０１１)ｌｅｖ１.７４６∗１.５３４∗∗(１.８９２)(２.１４７)Ｌｎ(ｍａｔ)０.５４９０.４３７０.５３５(１.３７８)(０.９１９)(１.４５０)ｃａｌｌ０.８７９１.２６７∗０.３９８(１.４５１)(１.７５６)(０.７１５)ｐｕｔ－０.１８２－０.２１６－０.２８８。
信用评级制度与企业融资
信用评级制度与企业融资在当今快速变革的商业环境中，企业融资已成为全球经济的关键指标。
然而，随着金融危机和大规模诈骗事件的频繁出现，大多数银行和投资公司日益侧重于风险管理和信用评级制度的改善。
因此，信用评级制度成为了企业融资中一个关键因素。
信用评级制度指的是银行或投资公司通过对借款人的信用记录、财务报表和市场前景等因素进行分析，从而评定其信用等级。
这个等级是企业获得融资或贷款的重要依据。
通常，评级被分成了AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC等等几个等级，其中AAA为最高等级，表示企业非常稳健，存在极少的违约风险。
相比之下，CCC等级的企业则存在较高的违约风险，因此可能需要支付更高的融资利率。
这些评级不仅为银行和投资公司提供可靠的参考依据，也能为投资者和股东提供有价值的风险管理工具。
企业需要通过信用评级获取资本市场的资金支持。
一般情况下，大型企业的信用评级由顶尖的信用评级机构如摩根士丹利、穆迪和惠誉国际等进行评定。
这些评级机构具有极高的信誉度，其评级结果被广泛认可。
而在中国，央行和证监会也为企业提供信用评级服务。
然而，信用评级制度并不是没有问题的。
评级机构通常被批评偏向大公司，而较小的企业很难进入资本市场，因为它们根本无法获得较高的评级。
此外，现代金融市场呈现出逐渐复杂的趋势，一些企业资本逐渐变得“丰富多彩”，并包括各种债券、信用衍生品和其他各种协议。
这使得评级工作日益复杂，需要一些标准化的方法。
此外，信用评级制度也受到了技术革新的冲击。
近年来，人工智能技术的广泛应用为信用评级标准提供了一些新的思路。
滴滴和蚂蚁金服等公司就利用大数据技术开发了新的风控模型，以更好地对资金流动进行监测。
随着技术的进一步发展，信用评级制度将面临更大的挑战和机遇。
总的来说，信用评级制度在企业融资中发挥着重要的作用。
通过建立透明和可靠的信用评级机制，企业能够更好地管理其风险，保证融资安全。
同时，信用评级制度也能为投资者提供一个明晰的投资环境，让他们可以更加准确地确定他们的投资目标和风险承受能力。
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第三方担保、抵押、 质押等
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信 用
增
信
分 析
债券信用等级
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债券信用评级方法-评级关注要素
注：Mood’s指出：在评级时，某个债券的评级是适用于同一名发行人所有类似债券 的，即使存续期间不同，随着债券接近到期日，预期损失会下降，我们也不会调升债 券的级别。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007）
资料来源：Moody’s 中金公司
（亿元） （年） （%） 级别
级别
担保主体
重庆水务集团股份有限公司
12渝水务 2013/1/29
15
5
5.12
AAA
AAA
无
重庆建峰化工股份有限公司
12建峰债 2012/11/2
10
7
6.39
AA
AA
重庆建峰工业集团有限公司
12力帆01 2012/9/19
12
3
6.8
AA
AA
力帆实业(集团)股份有限公司
➢ 业务运营风险情景分析 • 竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定； • 特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失；非正常关联交易。
➢ 财务风险情景分析 • 财务杠杆不断提高；现金生成能力恶化； • 流动性压力加大；财务弹性或融资能力减弱或丧失。
债券信用评级方法-债项评级中的信用 增信
公司债券信用等级分布情况
1 11 154
180
115 A+ AA- AA AA+ AAA
公司债券增信情况
绝大多数公司债券采取了信用增级方式，其中又以第三方担保为主；
1 19 5
192
244
无 担保 资产抵质押 组合 其他
重庆上市公司发行公司债券情况
债券发行人
债券名称
发行日期
债券规模 债券期限 发行利率 初评主体 初评债券
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信用评级基础知识-信用评级的意义
• 降低投资人与发行人之间的信息不对称； • 提供简单客观的关于信用风险的度量工具； • 作为相关债务工具定价的参考依据； • 为发行人提供客观公正资信能力的证明，树立良好的信用形象； • 稳定融资来源，降低融资成本； • 提高债券发行的效率；
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信用评级基础知识-跟踪评级
第三方担保
✓ 集团公司担保 ✓ 寻找其他公司担保 ✓ 商业性担保公司提供担保
其他措施
✓ 流动性支持 ✓ 地方财政支持
可行的增 信方式
发行人内部增信
✓ 资产抵押/质押 ✓ 偿债专项资金 ✓ 偿债准备金
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债券信用评级方法-第三方担保
3.5 债券评级中的信用增信-第三方担保
从目前来看，在银行停止担保后，采取第三方非金融机构为债券担保的方式结构简单； 由资质优良的第三方企业（如大型央企）提供担保，增信效果较为显著，可以有效降 低发行成本，但寻求优质第三方提供担保的难度较大。
利水平、信用等级要求较 信用等级的影响不确
高
定
一般无额外费用
费用偏高
费用较高
费用偏高
债券评级工作流程
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二、公司债券与信用评级
公司债券的评级要求
• 《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号） “经资信评级机构评级，债券信用级别良好”；近年来，在实际操作中，主 体级别通常不低于AA-。
• 交易所 债项级别达到AA，可以在交易所上市交易；主体和债项在AA以上的，可进行 质押式回购，从而提升债券的流动性，降低发行人的成本；
• 对经济周期和外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键，评级越 低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境，这一点也可以从历史数据上得 到印证。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
标普1981-2007年平均累积违约率
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
Moody’s 1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率
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债券信用评级方法-基本原则
• 客观公正性原则； • 一致性和可比性原则； • 定性分析和定量分析相结合原则； • 合理谨慎性原则； • 基于债权人的角度；
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债券信用评级方法-评级框架
宏观经济、行业政策
区域经济状况
外
行业生命周期、行业
区域经济政策
部
竞争状况
区域资源及条件
经
营
行业分析
跟踪评级系指在信用等级有效存续期间，由评级公司发起的对受评对象进行 重新检视并确定信用等级的过程。其目的在于及时揭示风险，确保评级结果的时 效性。 • 定期跟踪
常规性的跟踪评级，通常每年进行一次，于受评对象年度报告公布后启动。 • 不定期跟踪
非常规性的跟踪评级，当受评对象出现可能影响其信用等级的突然性重大事 项，或受评对象所处行业或其它环境出现可能影响其信用等级的突然性重大事项 时启动。
手续简单
手续复杂，担保公司审查 较严格、周期较长
手续相对复杂，需要 增加资产评估环节及 抵质押手续办理环节
投资者认可度较高
需要与发行人有良好的 合作关系
需要投资者认可
需要投资者认可
对担保方的资产规模、盈利水 平、信用等级要求较高
对担保方的资产规模、 盈利水平、信用等级要 求较高
对担保方的资产规模、盈 抵质押资产的差异对
• 违约损失率(LGD)
违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露（债 权)的百分比,即损失的严重程度。
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信用评级基础知识-如何认识信用评级
• 各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的 违约率。
• 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同 年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。
➢ 业务运营能力分析 • 规模及细分市场地位：收入、业务量、市场占有率等，较强的细分市场地位使
公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势， 同时也可以对销售渠道施加更多的影响； • 业务多样化：产品结构、客户结构和业务模式等多样化，多样化可以规避单一 业务周期要素影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击； • 成本优势及盈利能力：毛利率、原料占成本比重等，盈利能力是一种信用保障 的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外 部资金能力均较强，更能经受商业逆境的冲击； • 管理团队：行业经验、稳定性等； • 公司治理：财务透明度，关联关系及关联交易等。
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信用评级基础知识-信用等级符号
债务人长期信用等级符号：
• AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低； • AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低； • A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低； • BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般； • BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高； • B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高； • CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高； • CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务； • C级：不能偿还债务。
信用评级与公司债券融资
林心平 鹏元资信评估有限公司
目录
一、信用评级 二、公司债券与信用评级 三、中小企业私募债券与信用评级
一、信用评级
信用评级基础知识-什么是信用评级
• 信用评级
信用评级是指信用评级机构按照规范化的程序，采用一定的分析技术，给出关于 受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的符号表示出来。
债券信用评级方法-评级关注要素
➢ 财务实力分析 资本结构：资产负债率、有息债务/权益等； • 现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、FFO/资本性开支、EBITDA/利息
等； • 流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等； • 财务弹性：资产质量、外部支持。
债券信用评级方法-评级关注要素
➢ 通常来说，抵质押 倍数越高，对债券 的增信效果越好， 对债券持有人的利 益保护越高，但也 使债券发行人处于 抵质押状态的资产 规模增加。
抵质押物质量
✓ 抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好， 抵质押倍数可以适当降低；
抵质押物价值稳定性
✓ 抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定 性较大，要求的抵质押倍数会较高；
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债券评级中的信用增信-抵押/质押担保
抵押/质押担保债券是以发行人或第三人所拥有的动产或不动产作为担保而发行的债券。 债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处置抵押品或质押品，以取得 本息的偿付； 可用作抵质押的资产包括土地、机器设备、建筑物等不动产，上市公司股权、非上市 公司股权以及采矿权、高速公路收费权等特许经营权，通常市场比较认可价值较为稳 定的土地、流动性较强的上市公司股权和优质非上市公司股权、采矿权等。
抵质押物流动性
✓抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力 强，抵质押倍数可以适当降低；
在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒 线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物
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债券信用评级方法-不同增信方式的比较