2010金融工程第04章(1)
合集下载
周爱民《金融工程》各章案例
2013-7-26 30
返回
产权式酒店有没有风险？
2013-7-26 24
有没有更好的结果？
如果以日元付息，随着美元兑日 元的汇率开始强劲反弹，马克对日元 的汇价上升60.75%，瑞典克朗与马克 间的汇率亦较稳定，即使债券的设计 利率比双币种债券多50个基本点， 短 期内也会有一个更好的结果。问题是 10年之内会有许多情况发生，我们不 知道3年之后形势会怎样？5年之后形 势又会怎样？ 返回
2013-7-26 8
前景似乎不错
如果5年后RP公司的股价未变，信 孚银行只付出了一些手续费，这可以 用金融服务赚到的钱来冲销； 如果5年后RP公司的股价下跌了， 信孚银行长期坚持的空头可以为它付 给工人们的补贴差价来提供支持； 如果5年后RP公司的股价上涨了， 信孚银行除了赚钱还是赚钱，因为他 们只是卖掉了头寸的一半。
2013-7-26 23
四、主承销商的营销战略
结果是：债券刚发售完，转天美元兑日 元的汇率就跌至破纪录的79.80，然后便开 始一路强劲反弹，但这时已对发行毫无影 响了。 产品推出前，农林中金银行根据该 次发行金额大、信誉高等特点，利用自身 大型农业银行的优势，决定把农业合作社 作为重点发售对象，同时辅以详细的推介 与促销活动，让投资者充分了解该债券的 特点和优势。这种营销战略十分奏效，10 家大型农业合作社认购了全部的债券。
2013-7-26 28
亚历山大· 奈特“分时度假”的概念
1970年代，美国人亚历山大· 奈特 提出了“分时度假”的概念，这个概 念很快就在美国以及全世界传播起来。 许多座落在旅游景区的假日酒店以连 锁经营方式吸引投资，在一家假日酒 店投资的投资者可以凭借其获得的免 费入住权来换取在世界各地旅游风景 区连锁假日酒店的住宿权。
返回
产权式酒店有没有风险？
2013-7-26 24
有没有更好的结果？
如果以日元付息，随着美元兑日 元的汇率开始强劲反弹，马克对日元 的汇价上升60.75%，瑞典克朗与马克 间的汇率亦较稳定，即使债券的设计 利率比双币种债券多50个基本点， 短 期内也会有一个更好的结果。问题是 10年之内会有许多情况发生，我们不 知道3年之后形势会怎样？5年之后形 势又会怎样？ 返回
2013-7-26 8
前景似乎不错
如果5年后RP公司的股价未变，信 孚银行只付出了一些手续费，这可以 用金融服务赚到的钱来冲销； 如果5年后RP公司的股价下跌了， 信孚银行长期坚持的空头可以为它付 给工人们的补贴差价来提供支持； 如果5年后RP公司的股价上涨了， 信孚银行除了赚钱还是赚钱，因为他 们只是卖掉了头寸的一半。
2013-7-26 23
四、主承销商的营销战略
结果是：债券刚发售完，转天美元兑日 元的汇率就跌至破纪录的79.80，然后便开 始一路强劲反弹，但这时已对发行毫无影 响了。 产品推出前，农林中金银行根据该 次发行金额大、信誉高等特点，利用自身 大型农业银行的优势，决定把农业合作社 作为重点发售对象，同时辅以详细的推介 与促销活动，让投资者充分了解该债券的 特点和优势。这种营销战略十分奏效，10 家大型农业合作社认购了全部的债券。
2013-7-26 28
亚历山大· 奈特“分时度假”的概念
1970年代，美国人亚历山大· 奈特 提出了“分时度假”的概念，这个概 念很快就在美国以及全世界传播起来。 许多座落在旅游景区的假日酒店以连 锁经营方式吸引投资，在一家假日酒 店投资的投资者可以凭借其获得的免 费入住权来换取在世界各地旅游风景 区连锁假日酒店的住宿权。
《金融工程》第1章 金融工程概述
约翰· 芬勒将“金融工程”定义为：金融工程包 括各种创新型金融工具和金融工序的设计、开发 与实施，以及对解决金融问题的各种创造性方案 的配制。”
——1988，《公司金融中的金融工程综述》
“创新型金融工Байду номын сангаас”+“创造型方案”
史密斯和史密森认为“金融工程”创造的是导致非 标准的金融合约，主要指用基础的资本市场工具组 合而成的新工具的过程。
➢ 理论性金融工具指现代金融理论中的基本思想和概念，包 括金融工程所有的基本理论。
（2）实体性工具 ➢ 实体性工具包括现货金融工具+衍生金融工具+金融工序。 ➢ 现货金融工具：外汇市场、货币市场、资本市场的交易。 ➢ 衍生金融工具：远期、期货、期权和互换以及各种衍生。
➢ 金融工序：电子证券交易、证券的公募与私募、存架登记 以及电子资金转移等。
交易地点 中金所 中金所 中金所 中金所 中金所 上交所
上交所、深交所 中金所
投资人的应用：套期保值、套利和投机。
企业管理的应用：风险管理、资产定价、投资管 理、资本结构优化
其他领域的应用
注：在此只讲述了金融工程可能的应用前景，只要把握住金 融工程的“不确定”、“信息”、“能力”等基本要素，并 在此基础上开展创造性的活动就能将金融工程应用到更广泛 的领域。
——1992，《金融工程》
我国学者宋逢明于对金融工程给出了如下定义： 金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地采 用各种工程技术方法设计、开放和实施新型的金 融产品，创造性地解决各种金融问题。
——1999，《金融工程原理——无套利均衡分析》
综合以上各种定义，本书可将金融工程定义为： ➢金融工程是指创造性地运用各种金融工具和策略
金融工程的基本分析方法
*
例子
*
答案是肯定的
#2022
*
套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 (借短贷长)
*
早在20 世纪20 年代,凯恩斯(1923) 在其利率平价理论中,首次将无套利原则引入金融变量的分析中。 其后,米勒和莫迪格利亚(1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。 罗斯的套利定价(APT) 理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。 经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征。罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。”因此,无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理)
*
*
10
11
9
c
0.5
0
1
e0.1 ×0.25
e0.1 ×0.25
股票A
看涨期权B
无风险债券C
我们还可以考虑利用股票A和无风险债券C来构建一个与看涨期权B损益相同的组合
*
*
10x+y
11x+e0.1 ×0.25y
9x+e0.1 ×0.25y
例子
*
答案是肯定的
#2022
*
套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 (借短贷长)
*
早在20 世纪20 年代,凯恩斯(1923) 在其利率平价理论中,首次将无套利原则引入金融变量的分析中。 其后,米勒和莫迪格利亚(1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。 罗斯的套利定价(APT) 理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。 经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征。罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。”因此,无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理)
*
*
10
11
9
c
0.5
0
1
e0.1 ×0.25
e0.1 ×0.25
股票A
看涨期权B
无风险债券C
我们还可以考虑利用股票A和无风险债券C来构建一个与看涨期权B损益相同的组合
*
*
10x+y
11x+e0.1 ×0.25y
9x+e0.1 ×0.25y
第一章-金融工程概述
第一章 金融工程概述
第一节 金融工程的界定 一、工程
《简明大不列颠百科全书》[1]中给工程下了这样的 定义：工程是“应用科学知识使自然资源为人类服务的 一种专门 技术”。
[1] 中国大百科全书出版社，1985年，第3卷，第413页。
二、金融工程
• 历史上不同的金融学家给出的关于金融 工程的不同定义；
⒉ 创新性金融过程的设计和开发。 ⒊ 针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
（二）史密斯和史密森的定义
美国罗彻斯特大学西蒙管理学院教授克里·史 密斯和大通曼哈顿银行的经理查尔斯·史密森的观 点颇具有代表性。
他们指出: 金融工程创造的是导致“非标准现金流”的金 融合 约，它主要是指用基础的资本市场工具组合而成的 新工具的过程。
（二）创造性解决方案
[例1-2] 设一个国内投资者（假设的情形）非常关心海外证券市场、 外汇市场和衍生金融工具市场的起伏波动，很希望能够 亲自到国际金融市场上去一显身手。然而，在中国外汇管理 制度和严格的金融管制条件下，这一希望成为现实的可能性 几乎为零。与此同时，在中国迅猛发展的经济中，尚处不成 熟阶段的证券市场显然包含着足以令海外投资者羡慕不已的 投资回报。限于金融监管，海外投资者无法直接进入A股市场， 以分享中国股市成长过程中的收益。投资者需要应用现 代金融工具，寻找解决问题的办法。
狭义的金融创新，可从三个层次上理解：
⒈ 对整个金融市场而言，金融创新是指对金融工具 和交易方式所做的一些创新性改变；
⒉ 对金融监管机构而言，金融创新是指它允许金融机 构办理过去未曾核准的新型金融业务；
⒊ 对金融机构而言，金融创新是指它以重新设计，或 通过改良、组合等方式推出了过去未曾提供的金融工具 与金融服务。
第三，开发: 按照上述最佳方案，开发出新的金融 产品。根据金融资产的定价理论和公司的开发成本，计 算产品的价格。
第一节 金融工程的界定 一、工程
《简明大不列颠百科全书》[1]中给工程下了这样的 定义：工程是“应用科学知识使自然资源为人类服务的 一种专门 技术”。
[1] 中国大百科全书出版社，1985年，第3卷，第413页。
二、金融工程
• 历史上不同的金融学家给出的关于金融 工程的不同定义；
⒉ 创新性金融过程的设计和开发。 ⒊ 针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
（二）史密斯和史密森的定义
美国罗彻斯特大学西蒙管理学院教授克里·史 密斯和大通曼哈顿银行的经理查尔斯·史密森的观 点颇具有代表性。
他们指出: 金融工程创造的是导致“非标准现金流”的金 融合 约，它主要是指用基础的资本市场工具组合而成的 新工具的过程。
（二）创造性解决方案
[例1-2] 设一个国内投资者（假设的情形）非常关心海外证券市场、 外汇市场和衍生金融工具市场的起伏波动，很希望能够 亲自到国际金融市场上去一显身手。然而，在中国外汇管理 制度和严格的金融管制条件下，这一希望成为现实的可能性 几乎为零。与此同时，在中国迅猛发展的经济中，尚处不成 熟阶段的证券市场显然包含着足以令海外投资者羡慕不已的 投资回报。限于金融监管，海外投资者无法直接进入A股市场， 以分享中国股市成长过程中的收益。投资者需要应用现 代金融工具，寻找解决问题的办法。
狭义的金融创新，可从三个层次上理解：
⒈ 对整个金融市场而言，金融创新是指对金融工具 和交易方式所做的一些创新性改变；
⒉ 对金融监管机构而言，金融创新是指它允许金融机 构办理过去未曾核准的新型金融业务；
⒊ 对金融机构而言，金融创新是指它以重新设计，或 通过改良、组合等方式推出了过去未曾提供的金融工具 与金融服务。
第三，开发: 按照上述最佳方案，开发出新的金融 产品。根据金融资产的定价理论和公司的开发成本，计 算产品的价格。
金融工程-chapter1-41页PPT资料
• 随组合方式不同、结构不同、比重不同、 头寸方向不同、挂钩的市场要素不同，这 些基本工具所能构造出来的产品是变幻无 穷的。
• 金融工程被公认为是一门将工程思维引入 金融领域，融现代金融学、工程方法与信 息技术于一体的交叉性学科。
（一）变幻无穷的新产品
• 基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产 品。
• 衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具： 成本优势/更高的准确性和时效性/灵活性
（三）风险放大与市场波动
• 水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金 融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键 在于投资者如何使用，用在何处。
第二节 金融工程的发展历史与背景
• 金融工程技术与衍生证券市场经历了从简 单到复杂，从市场风险到信用风险，从少 数到普及的过程。
• 1993年底，全面私有化时，更优惠的措施：折扣、送 股和无息贷款。仍然不是很成功。
• 信孚银行方案：除了折扣和无息贷款之外，在未来4.5 年内获得25%的保底收益加上2/3的股票超额收益；作 为交换，在这期间不可出售股票，但具有投票权。
Case 2: 美国大通银行的指数存单
• 1987年，美国大通银行发行了世界是首个 保本指数存单。该存单与S&P指数未来一 年的表现挂钩。存款者可以在三档结构中 选择：0~75%，2%~60%，4%~ 40%，即存 款利率将是一年内S&P收益的75%（60%， 40%）和0（2%，4%）中较高者。
金融工程的定义
• 根据市场环境和需求，利用不同的基础证 券和衍生证券构造和组合出新的产品和方 案，为各种金融问题提供创造性的解决方 案，满足市场丰富多样的金融需求。
• 金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性 的部分，根据市场环境和需求，利用不同的基础 证券和衍生证券构造和组合出新的产品和方案， 为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市 场丰富多样的金融需求。
• 金融工程被公认为是一门将工程思维引入 金融领域，融现代金融学、工程方法与信 息技术于一体的交叉性学科。
（一）变幻无穷的新产品
• 基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产 品。
• 衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具： 成本优势/更高的准确性和时效性/灵活性
（三）风险放大与市场波动
• 水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金 融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键 在于投资者如何使用，用在何处。
第二节 金融工程的发展历史与背景
• 金融工程技术与衍生证券市场经历了从简 单到复杂，从市场风险到信用风险，从少 数到普及的过程。
• 1993年底，全面私有化时，更优惠的措施：折扣、送 股和无息贷款。仍然不是很成功。
• 信孚银行方案：除了折扣和无息贷款之外，在未来4.5 年内获得25%的保底收益加上2/3的股票超额收益；作 为交换，在这期间不可出售股票，但具有投票权。
Case 2: 美国大通银行的指数存单
• 1987年，美国大通银行发行了世界是首个 保本指数存单。该存单与S&P指数未来一 年的表现挂钩。存款者可以在三档结构中 选择：0~75%，2%~60%，4%~ 40%，即存 款利率将是一年内S&P收益的75%（60%， 40%）和0（2%，4%）中较高者。
金融工程的定义
• 根据市场环境和需求，利用不同的基础证 券和衍生证券构造和组合出新的产品和方 案，为各种金融问题提供创造性的解决方 案，满足市场丰富多样的金融需求。
• 金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性 的部分，根据市场环境和需求，利用不同的基础 证券和衍生证券构造和组合出新的产品和方案， 为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市 场丰富多样的金融需求。
周爱民《金融工程》第四章金融期货-精选文档
香港期货交易所HKFE
1988 年恒生指数期货和期权合约交易量 占市场总交易量的 90 ％以上。目前在香港期 货交易所上市的还有红筹股票指数、个股等 金融品种的期货和期权。由于香港是国际金 融中心，有着发达的外汇市场、金融衍生品 市场、股票市场、债券市场、资本市场和黄 金市场，因此，香港期货交易所有着广泛的 发展前景。
（三）伦敦国际金融期货与期权交易所LIFFE
LIFFE于1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、 交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建 立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但对 于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重 要的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美 元结算的英镑、瑞士法郎、德国马克、和日元期货 以及以德国马克结算的美元期货；利率期货包括美 国的各国国库券期货、美国长期国库券期货、日本 长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以 及3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时 报100中股票指数期货。 返回小节 返回节
2019/3/9 9
美国第一家公开上市的金融期货交易所
目前，在国际货币市场交易的金融期货 共有 10 多个品种。其中，货币期货包括英镑、 日元、加元、澳元、德国马克、瑞士法郎、 法国法郎7个外汇品种与欧洲美元的期货；利 率期货包括美国国库券、欧洲美元定期存款 以及美国国内可转让定期存单的期货品种； 股票指数期货则包括标准普尔 500种股票指数 S&P500 、标准普尔 100 种股票指数 S&P100 等 多种股票指数期货品种。在 IMM 的金融期货 品种中，大多数品种的交易量都在世界各大 金融期货市场上名列前茅。 2019/3/9 10
20211824表421世界主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类交易所名称外汇期货种类悉尼期货交易所澳元多伦多期货交易所和温哥华证交所加元瑞士法郎德国马克英新西兰的奥克兰期货交易所新西兰元伦敦国际金融期货交易所英镑瑞士法郎德国马克日元美元芝加哥国际货币市场德国马克英镑瑞士法郎加元日元澳元法国法郎中美商品交易所瑞士法郎英镑德国马克加元日元纽约棉花交易所欧洲货币单位美元指数20211825202118261外汇期货交易的程序首先是买卖外汇期货合约的人把买卖委托书交给经纪商或交易所成员公司然后由他们把委托书传递到交易大厅再集中于外汇期货交易专柜通过场内经纪商或自营商之间公开喊价的方式决定标准数量外汇期货合约的价格
第一章 金融工程绪论 优质课件
5. 19世纪后期，萨奇的做法是： 当投资者要从萨奇那里借钱时，萨奇要他们以股票作为交换，因此，萨奇 在借出钱的同时，做多了股票。然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权 合同，同时向其他投资者买入该股票的买权合同。
5Байду номын сангаас
金融工程课件
一、定性描述阶段
（Irving Fisher）
1. 美国经济学家欧文·费雪1896年提出净现值法
4
金融工程课件
早期的金融工程实践 1. 早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。
例如：预定橄榄榨油机的租金
2. 17世纪荷兰郁金香热中期权
3. 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易
4. 19世纪90年代 利用期权规避风险的思想 第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入卖权； 第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入买权；
金融工程课件
第一章 绪论
1
金融工程课件
第一节 金融工程的理论基础
一、定性描述阶段 二、定量分析阶段 三、金融学的工程化阶段
第二节 金融工程的定义
一、芬纳蒂的定义 二、史密斯和史密森的定义 三、洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）的定义 四、本书的定义
第三节 金融工程的适用范围
一、创造面向大众的金融产品 二、在投资银行业务中的应用 三、证券交易及金融衍生产品的设计和交易 四、风险管理
12
金融工程课件
6. 以费雪·布莱克和梅隆·斯科尔斯 (Fischer Black and Myron Scholes)、罗斯 (Ross)为代表的 学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为 出发点重新建立模型，从而分别提出： 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论, 即 APT- Arbitrage Pricing Theory。
5Байду номын сангаас
金融工程课件
一、定性描述阶段
（Irving Fisher）
1. 美国经济学家欧文·费雪1896年提出净现值法
4
金融工程课件
早期的金融工程实践 1. 早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。
例如：预定橄榄榨油机的租金
2. 17世纪荷兰郁金香热中期权
3. 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易
4. 19世纪90年代 利用期权规避风险的思想 第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入卖权； 第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入买权；
金融工程课件
第一章 绪论
1
金融工程课件
第一节 金融工程的理论基础
一、定性描述阶段 二、定量分析阶段 三、金融学的工程化阶段
第二节 金融工程的定义
一、芬纳蒂的定义 二、史密斯和史密森的定义 三、洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）的定义 四、本书的定义
第三节 金融工程的适用范围
一、创造面向大众的金融产品 二、在投资银行业务中的应用 三、证券交易及金融衍生产品的设计和交易 四、风险管理
12
金融工程课件
6. 以费雪·布莱克和梅隆·斯科尔斯 (Fischer Black and Myron Scholes)、罗斯 (Ross)为代表的 学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为 出发点重新建立模型，从而分别提出： 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论, 即 APT- Arbitrage Pricing Theory。
《金融工程学》各章学习指南(可编辑修改word版)
第一章 金融工程概述1. 主要内容 学习指南金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长， 但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响。
本章主要对金融工程的定义， 发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容；熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具； 了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3. 本章重点（1） 金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法，无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法）（3） 衍生证券定价的假设4. 本章难点（1） 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5. 知识结构图现代金融学、工程方法与信息技术:金融工程的主要技术手段基础证券与金融衍生产品：金融工程运用的主要工具1.什么是金融工程 设计、定价与风险管理:金融工程的主要内容解决金融问题:金融工程的根本目的6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材；● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点，否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述1. 主要内容 学习指南远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化。
在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等， 最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类；熟悉远期和期货的区别； 了解远期和期货的产生和发展、交易机制3. 本章重点衍生证券定价的基本假设积木分析法 3.金 融工程的基本分析方法 金融工程的定价原理 衍生证券市场上的三类参与者 金融工程发展的历史背景 金融工程的发展：回顾与展望 2.金融工程的发展历史与背景(1)远期、期货的定义和操作(2)远期、期货的区别4.本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5.知识结构图6.学习安排建议结清方式不同结算方式不同价格确定方式不同合约双方关系不同3.远期与期货的比较违约风险不同标准化程度不同交易场所不同期货市场的交易机制金融期货的产生与发展2. 期货与期货市场主要的金融期货合约种类金融期货合约的定义远期市场的交易机制主要的金融远期合约种类1. 远期与远期市场金融远期合约的定义无套利定价法与无收益资产的远期价值本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排 1 课时的时间进行学习。
金融工程第四章
什么是完美的套期保值？ 能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保 值”。 若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额 等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配， 从而能够完全消除价格风险时， 不完美的套期保值 ，则是指那些无法完全消除价格风 险的套期保值 。是常态 。
期货不完美的套期保值主要源于两个方面： （一）基差风险（Basis Risk）
二阶条件：
2 2n G 2 HG H G 0 n 2 2 ( ) 2 2 2 G 0 n
2
H n HG 可得： （4.7） G 注意：上述变量都是指在套期保值期结束时刻的值。记住 这点 ！
案例4.3
期货最优套期保值比率
• 假设投资者A手中持有某种现货资产价值1 000 000元，目前现货价格为100元。拟运 用某种标的资产与该资产相似的期货合约 进行3个月期的套期保值。如果该现货资产 价格季度变化的标准差为0.65元，该期货价 格季度变化的标准差为0.81元，两个价格变 化的相关系数为0.8，每份期货合约价值 100 000元，期货价格为50元。请问三个月 期货合约的最优套期保值比率是多少？应 如何进行套期保值操作？
（4.3）
其中S1 表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货 价格。 如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同 一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价 格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投 资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。
－ 交叉套期保值的基差风险往往很大。在不可得的情况下，也要尽 量选取与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种，尽量减少基差风险。
周爱民《金融工程》各章习题答案与提示
【提示】：5%+11%-5%；
5%+1.5*(11%-5%)。
而现实中A股票的期望收益率是12％，超出 了CAPM给出的理论值；B股票的期望收益率是 13％，低于CAPM给出的理论值，所以应购买A 股票。
(2)A、B股票的阿尔法值分别是：
0%、-2.5%。
(3)略。 返回
/3102/12第二章计算题答案与提示第7、8题
9、什么叫可转换的优先股？可转换的 优先股的转换价格通常怎样制定？
10、NOW账户与超级NOW账户有何区 别？
11、谈谈中国国内货币市场基金MMF 的发展？
/910/12
第一章思考题
12、美国IRA账户的设立对中国有没有 现实的借鉴意义？
13、何为可转债？何为转换价格？何为 转换比率？转换比率与转换价格之间是什么 关系？
【提示】：(2)中组合在(
：(0.43, 0.15)。 返回
)平面上的坐标点为
/2109/12 第二章计算题答案与提示第3题
3、答：（1）资本市场线（CML）的方程是 ：Rp=5%+0.387 。
【提示】：
斜率的计算见第2题中的(3)小题做法。
（2）略。返回
/3100/12第二章计算题答案与提示第4、5题
周爱民《金融工程》各章习 题答案与提示
/210/12
第一章习题 第三章习题 第五章习题 第七章习题 第九章习题 第十一章习题
第二章习题 第四章习题 第六章习题 第八章习题 第十章习题
/310/12
第一章习题 金融工程学与金融创新
第一章复习题
第一章思考题
/410/12
第一章复习题
1、什么是金融工程学？
7、答：（1）资产组合的预期收益率为12％
5%+1.5*(11%-5%)。
而现实中A股票的期望收益率是12％，超出 了CAPM给出的理论值；B股票的期望收益率是 13％，低于CAPM给出的理论值，所以应购买A 股票。
(2)A、B股票的阿尔法值分别是：
0%、-2.5%。
(3)略。 返回
/3102/12第二章计算题答案与提示第7、8题
9、什么叫可转换的优先股？可转换的 优先股的转换价格通常怎样制定？
10、NOW账户与超级NOW账户有何区 别？
11、谈谈中国国内货币市场基金MMF 的发展？
/910/12
第一章思考题
12、美国IRA账户的设立对中国有没有 现实的借鉴意义？
13、何为可转债？何为转换价格？何为 转换比率？转换比率与转换价格之间是什么 关系？
【提示】：(2)中组合在(
：(0.43, 0.15)。 返回
)平面上的坐标点为
/2109/12 第二章计算题答案与提示第3题
3、答：（1）资本市场线（CML）的方程是 ：Rp=5%+0.387 。
【提示】：
斜率的计算见第2题中的(3)小题做法。
（2）略。返回
/3100/12第二章计算题答案与提示第4、5题
周爱民《金融工程》各章习 题答案与提示
/210/12
第一章习题 第三章习题 第五章习题 第七章习题 第九章习题 第十一章习题
第二章习题 第四章习题 第六章习题 第八章习题 第十章习题
/310/12
第一章习题 金融工程学与金融创新
第一章复习题
第一章思考题
/410/12
第一章复习题
1、什么是金融工程学？
7、答：（1）资产组合的预期收益率为12％
金融工程学 全套课件
3.金融工程实施步骤 ① 诊断：找出问题的性质和根源。 ② 分析：提出解决问题的逻辑思路和备选方案。 ③ 构造：按照设计方案组合新产品 ④ 个性化：进行工具组合配置，满足个性化需求。 ⑤ 定价：确定产品的合理（理论）价格。
4.金融工程应用举例
案例分析 ：金融工程的风险控制策略有两类： ①用确定性来代替风险。 ②替换掉与己不利的风险，而将对己有利的风险留下。 远期、远期利率合约、期货和互换都是能为面临金融风险的人 提供某种程度的确定性的金融工具。 例1 有一家美国公司，在 3 个月内将支付一笔德国马克，它 可以固定的价格现在购买一笔未来3个月内交割的德国马克，这笔远 期交易就将可能的货币风险避免了。不论在3个月内汇率如何变化， 该公司已经以已知的固定价格购买了德国马克，从而不会受到3个月 后的市场汇率高低的影响。
ry
r0
PB
货币供给 即有 rm
rm
货币需求
↗（↘），ry ↗（↘）
其中ry 为银行存贷利率。
利率的变动性，给借款人和贷款人带来了收益的不确定性，即 所谓利率风险。借款人担心利率上升，贷款人担心利率下跌。
卖空有价证券，流入资金 ------- 借入 买空有价证券，流出资金 ------- 贷出
借入者预期利率上升，则先借入 卖空者预期有价证券价格下跌（预期利率上升），则先卖出； 贷出者预期利率下跌，则先贷出 买空者预期有价证券价格将上升（预期利率下跌），则先买进。 故 借入等价于卖空，贷出等价于买空 这种由于利率升跌所导致的投资者收益的不确定性，即为资本投 资风险。 基本金融工具如股票、债券的功效重在投资回报，而无多风险防 范之功能，风险的规避只能建立在投资组合策略上。如:
这一金融工具创新、风险控制过程即所谓金融工程。
周爱民《金融工程》各章阅读材料
2013-7-26 5
这是最符合实际的假设，但也难做！
三、预期股利分阶段增长时 可以假设公司的盈利是按照阶段来发展的， 此时，股利增长率 g t 在股票的x个成长阶段中是 N 分段的常数。其中每个阶段的成长时间为： 1 ， … N x ，年，其中： N x ； 而且在这些阶段中投资者对股利成长率的预 g 期分别为： 1 ，… ，g x ，单位为：％。 股利在以上每个阶段中都有不同的成长速度， 先是较高的增长率，然后增长速度慢慢降低。在 最后一个成长阶段中，股利的增长率已经可以满 gx r 足： 的要求了。这样一来，最后一阶段上 的无限和可以是一个收敛的级数之和。 2013-7-26 6
T
r
( BP SP) / 2
20
这意味着：如果以价格BP买进债券，持有T年后 以SP的价格将其卖出，(SP-BP)为总价格差异，除以T 之后为年平均差异，C则是年内利息。考虑每一年初的 投资都不相同，因此用一个平均化的(BP+SP)/2来表示 平均投资。 如果是持有到期的话，则可兑付面值P，就相当于 SP=P，此时有到期收益率的近似公式： (2.10) ( P BP) / T C
2013-7-26 r
CY
P r 1000 0.06 7.69% MP 780
15
四、到期收益率
到期收益率 rYM (Yield to Maturity)：是使债券所生 成的利息现金流的现值等于其市场价格的贴现率。假设 债券的面值为P，年利息为C，市场价格为MP的话，那 么，债券所生成的利息现金流在贴现率rYM 下的现值应等 于其市场价格。即有： T C P (2.5) MP
1
1
1
1
这是最符合实际的假设，但也难做！
三、预期股利分阶段增长时 可以假设公司的盈利是按照阶段来发展的， 此时，股利增长率 g t 在股票的x个成长阶段中是 N 分段的常数。其中每个阶段的成长时间为： 1 ， … N x ，年，其中： N x ； 而且在这些阶段中投资者对股利成长率的预 g 期分别为： 1 ，… ，g x ，单位为：％。 股利在以上每个阶段中都有不同的成长速度， 先是较高的增长率，然后增长速度慢慢降低。在 最后一个成长阶段中，股利的增长率已经可以满 gx r 足： 的要求了。这样一来，最后一阶段上 的无限和可以是一个收敛的级数之和。 2013-7-26 6
T
r
( BP SP) / 2
20
这意味着：如果以价格BP买进债券，持有T年后 以SP的价格将其卖出，(SP-BP)为总价格差异，除以T 之后为年平均差异，C则是年内利息。考虑每一年初的 投资都不相同，因此用一个平均化的(BP+SP)/2来表示 平均投资。 如果是持有到期的话，则可兑付面值P，就相当于 SP=P，此时有到期收益率的近似公式： (2.10) ( P BP) / T C
2013-7-26 r
CY
P r 1000 0.06 7.69% MP 780
15
四、到期收益率
到期收益率 rYM (Yield to Maturity)：是使债券所生 成的利息现金流的现值等于其市场价格的贴现率。假设 债券的面值为P，年利息为C，市场价格为MP的话，那 么，债券所生成的利息现金流在贴现率rYM 下的现值应等 于其市场价格。即有： T C P (2.5) MP
1
1
1
1
金融工程专业金融工程教案
(标题)
第十一章在险价值
课时
8学时概念，各种资产的在险价值及其计算方法。
重点难点及其处理
重点：在险价值的基本概念，各种资产的在险价值。
难点：在险价值的计算方法。
教学方法
课堂教学法。
参考文献
1.[英]洛伦兹•格利茨/著（唐旭/等译），《金融工程学》，经济科学出版社。
难点：奇异期权的定价方法。
教学方法
课堂教学法。
参考文献
1.[英]洛伦兹•格利茨/著（唐旭/等译），《金融工程学》，经济科学出版社。
2.[美]约翰•马歇尔/等著（宋逢明/等译），《金融工程》，清华大学出版社。
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
2.[美]约翰•马歇尔/等著（宋逢明/等译），《金融工程》，清华大学出版社。
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
课外作业及要求
课后习题P257-258，1-9。
后记
安徽财经大学教案专用页
内容
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
课外作业及要求
课后习题P331，1-10。
后记
2.[美]约翰•马歇尔/等著（宋逢明/等译），《金融工程》，清华大学出版社。
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
第十一章在险价值
课时
8学时概念，各种资产的在险价值及其计算方法。
重点难点及其处理
重点：在险价值的基本概念，各种资产的在险价值。
难点：在险价值的计算方法。
教学方法
课堂教学法。
参考文献
1.[英]洛伦兹•格利茨/著（唐旭/等译），《金融工程学》，经济科学出版社。
难点：奇异期权的定价方法。
教学方法
课堂教学法。
参考文献
1.[英]洛伦兹•格利茨/著（唐旭/等译），《金融工程学》，经济科学出版社。
2.[美]约翰•马歇尔/等著（宋逢明/等译），《金融工程》，清华大学出版社。
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
2.[美]约翰•马歇尔/等著（宋逢明/等译），《金融工程》，清华大学出版社。
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
课外作业及要求
课后习题P257-258，1-9。
后记
安徽财经大学教案专用页
内容
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
课外作业及要求
课后习题P331，1-10。
后记
2.[美]约翰•马歇尔/等著（宋逢明/等译），《金融工程》，清华大学出版社。
3.宋逢明/著，《金融工程原理：无套利均衡分析》,清华大学出版社。
4.斯科特•梅森/等著（胡维熊/主译），《金融工程学案例》，东北财经大学出版社。
金融工程第4章
取基准日的参考利率与协议利率之差，乘以协议金 额，再乘以协议期限，得到名义贷款的利息差。
以参考利率作为贴现率，对上一步计算得到的利息 差进行贴现，计算出利息差在交割日的现值，即交 割额。
R T R T
式中，R为期限为T的零息利率。
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
Copyright © John C. Hull 2012
26
向上和向下倾斜的收益率曲线
向上倾斜的收益率曲线： 远期利率 > 零息利率 > 平价收益率
向下倾斜的收益率曲线： 平价收益率> 零息利率 >远期利率
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
10
转换公式 (P57)
定义
Rc : 连续复利利率 Rm: 与之等价的每年m次复利利率
Rc
m ln1
Rm m
Rm m e Rc /m 1
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
Copyright © John C. Hull 2012
11
例
利率报价为每年10%按半年复利，与之等价的 连续复利利率为 2ln(1.05)=9.758% 利率报价为每年8%，连续复利，利息每季度 支付一次，与之等价的按季度复利的利率为 4(e0.08/4 -1)=8.08% 期权定价中使用的利率基本上都是连续复利利 率。
期限（年） 0.5 1.0 1.5 2.0
零息利率 （连续复利，%） 5.0 5.8 6.4 6.8
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
Copyright © John C. Hull 2012
14
债券定价
债券的理论价格等于对债券持有人在将来所收 取的现金流以不同的零息贴现率进行贴现后的 总和。
以参考利率作为贴现率，对上一步计算得到的利息 差进行贴现，计算出利息差在交割日的现值，即交 割额。
R T R T
式中，R为期限为T的零息利率。
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
Copyright © John C. Hull 2012
26
向上和向下倾斜的收益率曲线
向上倾斜的收益率曲线： 远期利率 > 零息利率 > 平价收益率
向下倾斜的收益率曲线： 平价收益率> 零息利率 >远期利率
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
10
转换公式 (P57)
定义
Rc : 连续复利利率 Rm: 与之等价的每年m次复利利率
Rc
m ln1
Rm m
Rm m e Rc /m 1
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
Copyright © John C. Hull 2012
11
例
利率报价为每年10%按半年复利，与之等价的 连续复利利率为 2ln(1.05)=9.758% 利率报价为每年8%，连续复利，利息每季度 支付一次，与之等价的按季度复利的利率为 4(e0.08/4 -1)=8.08% 期权定价中使用的利率基本上都是连续复利利 率。
期限（年） 0.5 1.0 1.5 2.0
零息利率 （连续复利，%） 5.0 5.8 6.4 6.8
期权、期货及其他衍生产品（第八版）
Copyright © John C. Hull 2012
14
债券定价
债券的理论价格等于对债券持有人在将来所收 取的现金流以不同的零息贴现率进行贴现后的 总和。
远期及其定价
4.3.1 远期利率贷款及其计算
一、远期利率贷款定义 远期利率贷款是指银行向客户提供在未 来某一时刻的某一期限的固定利率的贷 款。 即期利率 远期利率是指现在时刻的将来一定期限 的利率。如14远期利率，即表示1个月 之后开始的期限3个月的远期利率。
二、远期利率的计算
例4-2、假设3个月期的即期年利率为 5.25%，12个月期的即期年利率为 5.75%，试问三个月后执行的9个月期 的远期利率（3×12）是多少？
图示：
5.25%
？
即期
3个月 5.75%
*
12个月
三、远期利率计算的一般公式
假设在t时刻（以年为单位）交易，在T时刻
交 期割年的利远率期为利it，率T为年iF期，的即即iF 期(t 年T )利。率t年为期iT的。即
则由无套利定价原理得出：
(1 t it )[1 (T t)iF ] 1 T iT
例如：1美元兑日元的1个 月远期汇率为118.55/73。
• 2、远期差价报价法 • 也称点数报价法，指报出即期汇率和
远期差价点数来标明远期汇率的办法。 银行同业间的远期汇率报价通常采用 这种方法。
• 例如： 即期汇率 一个月 二个月 日元对美元 138.30/40 26/28 44/47
什么是远期差价？
远期外汇合约中远期外汇价格应该为多少？
Bb
远期汇率定价公式
F
(1
ib
D Bb
)
S
(1
iq
D Bq
)
F
S
1
iq
D Bq
1
ib
D Bb
iq 标价货币利率 ib 基础货币利率
Bq
标价货币天数 计算惯例
金融工程(笔记)
金融工程学第一章导论第一节什么是金融工程学一．金融产品的特点1.金融产品供给的特殊性（供给的弹性无穷大）2.金融产品需求的特殊性（易变性）3.金融产品定价的特殊性固定收益类：未来现金流的贴现法股权类：收益与风险的匹配法衍生金融工具类：无风险套利定价模型4.衍生产品价格波动大，风险大，获得稳定收益比较困难二．金融理论演变与发展的几个阶段描述性金融分析性金融（1952年现代投资组合理论马克·维茨1963年CAPM模型1926年APT模型）金融工程学（1973年Black·Scholes）三.金融工程学的定义1.英国洛伦兹·格立茨（Lawrence Galitz 1995）金融工程学：运用金融工具，重新构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性。
2.美国约翰·芬尼迪（John Finnerty 1988）金融工程学：将工程思维引入金融领域综合地采用各种工程技术方法和科学方法（主要有数学模型，数值计算，仿真模型等）设计，开发和实施新型的金融产品，创造性的解决各种金融问题。
3.美国马歇尔（Marshall 1992）对2的修改第二节金融工程工具及其功能一．金融衍生工具的定义及其分类金融衍生工具：指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格变动的派生金融产品。
分类：远期，期货，期权，互换二．功能1.规避市场风险，进行套期保值。
2.套利：利用市场的缺陷赚取利润3.投机三．金融产品在世界及我国的发展情况第二章远期利率和远期利率协议第一节远期利率一、未来需要借用资金，可以通过“借长放短”的办法，来锁定利率。
（前提：存贷款利率相同）例：某客户6个月后要使用一笔资金，使用期是6个月，已知目前市场上6个月和12个月期的即期利率分别为9.5%和9.875%。
该客户现在从银行借入12个月期的资金100万，然后立即放出去6个月，请问：其锁定的6个月期的利率是多少？解：借12个月期限100万元，利率9.875%，到期利息：×9.875%×1=98750 （元）把100万放出去6个月，利率9.5%，到期收回利息：×9.5%×0.5=47500 （元）该客户锁定的利率：×i×0.5 = 98750－47500i=9.875%二、未来有资金投资，可“借短放长”，来锁定利率。
金融工程学4
损失50000美元
盈利64125美元
股票指数期货的定价
FP I 0 [1 t ( r d )] FP I 0 e t ( r d )
I 0 : 交易之初的指数 t : 期货距交割的时间 r : 无风险利率 d : 股息收益率
定价的例子
现行S&P指数： 无风险利率： 成份股平均收益率： 指数实际标价： 距离交割时间：
第四章 金融期货
第一节 货币期货
货币期货是许诺在未来 一时点，按照一定的价格， 买卖特定货币的标准化交易。
弗里德曼 1971
舒尔茨 1971
伯恩斯 1971
梅拉梅德 1967
IMM 1972/5/16
营销 浮动汇率制
目前是世界上最兴盛 的货币期货市场，其 成交量约占世界总成 交量的90%。
IMM的货币期货合约主要条款（以德国马克为例）
利用股指期货套期保值的过程
日期 9月份
现 货
市
场
期
货
市
场
持有总市值500000美元 的股票 股票总市值随大市下跌 减少至450000美元
11月份 结果
卖出5手12月份标准普尔指数期货合约 成交价格225.65点 合约总价值564125美元 买进5手12月份标准普尔指数期货合约 成交价格200.00点 合约总价值500000美元
假设一只债券存续期是20年零2个月，票面 利率为14%，则转换因子是：
7 100 债券含息价格 159 .38 t 40 （ 4%） （ 4%） 1 1 t 1 159 .38 0 转换因子 1.5938 100
40
假设一只债券存续期是18年零4个月，票面利率为 14%，期货报价90，求空头交割时收到的现金。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第二节 金融互换的种类
6. 后期确定互换（Back—Set Swaps） （ ） 7. 差额互换（Differential Swaps） （ ） 8. 远期互换（Forward Swaps） （ ） 9. 互换期权（Swaption） （ ） 10. 股票互换（Equity Swaps） （ ）
第三节 互换的定价
市场提供给A、 两公司的借款利率 市场提供给 、B两公司的借款利率 A公司 公司 B公司 公司 借款成本差额 固定利率 10.00% 11.20% 1.2％ ％ 浮动利率 6个月期 个月期LIBOR+0.30% 个月期 6个月期 个月期LIBOR+1.00% 个月期 0.7％ ％
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
第一节
互换市场概述
五、互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因 由于互换是两个公司之间的私下协议， 此包含信用风险 。 当互换对公司而言价值为正时， 当互换对公司而言价值为正时，互换实际 上是该公司的一项资产， 上是该公司的一项资产，同时是合约另一 方的负债， 方的负债，该公司就面临合约另一方不执 行合同的信用风险。 行合同的信用风险。
第一节
互换市场概述
二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是英 比较优势（ ） 李嘉图（ 国著名经济学家大卫 李嘉图 （ David Ricardo） ） 提出的。 提出的。 • 他认为 ， 在两国都能生产两种产品 ， 且一国在 他认为，在两国都能生产两种产品， 这两种产品的生产上均处于有利地位， 这两种产品的生产上均处于有利地位 ， 而另一 国均处于不利地位的条件下， 国均处于不利地位的条件下 ， 如果前者专门生 产优势较大的产品 ， 后者专门生产劣势较小 即具有比较优势）的产品， （ 即具有比较优势 ） 的产品 ， 那么通过专业化 分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 分工和国际贸易，双方仍能从中获益。
10.8%英镑借款利息 英镑借款利息
A公司
8%美元借款 美元借款 利息 8%美元借款利息 美元借款利息
B公司
12%英镑借款 英镑借款 利息
经过互换， 实际筹资成本为10.8%的英镑利率，B实际 的英镑利率， 实际 经过互换，A实际筹资成本为 实际筹资成本为 的英镑利率 筹资成本为9.2％。双方都使筹资成本降低了0.8％， ％。双方都使筹资成本降低了 ％，平分 筹资成本为 ％。双方都使筹资成本降低了 ％，平分 了互换总收益。与利率互换一样， 了互换总收益。与利率互换一样，互换总收益是双方合 作的结果，其分享比例由互换市场的具体情况而定， 作的结果，其分享比例由互换市场的具体情况而定，也 是双方协商的结果
第二节 金融互换的种类
三、其它互换
1. 交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate （ Swaps） 。 ） 2. 增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （ ） （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ ） （ － Coaster Swaps）。 ） 3. 基点互换（Basis Swaps）。 （ ） 4. 可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回互换。 （ ） 5. 零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 （ ）
一、基本假设 1、完全竞争的市场，不存在无风险套利机会 、完全竞争的市场， 2、允许买空和卖空 、 3、不存在交易费用 、 4、不存在违约风险 、
第四章
互换的定价
第一节
互换市场概述
一、金融互换的定义
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 金融互换（ ） 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内， 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内， 交换一系列现金流的合约。 交换一系列现金流的合约。 • 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代 20世纪70 末，当时的货币交易商为了逃避英国的外 汇管制而开发了货币互换。 汇管制而开发了货币互换。
第二节 金融互换的种类
一、利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在 利率互换（ ） 未来的一定期限内， 未来的一定期限内，在同种货币同样的名义本金 的基础上交换现金流，其中一方的现金流根据浮 的基础上交换现金流， 动利率计算出来， 动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利 率计算。 率计算。 • 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 15年以上
第一节
互换市场概述
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。 换协议是世界上第一份利率互换协议。 从此互换市场发展迅速。 从此互换市场发展迅速。 • 利率互换和货币互换名义本金金额从 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 年底的8656亿美元猛增到2002 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 82,3828.4亿美元 15年增长了近 亿美元， 年增长了近100 的82,3828.4亿美元，15年增长了近100 可以说， 倍。可以说，这是增长速度最快的金融 产品市场。 产品市场。
第二节 金融互换的种类
利率互换的流程图
LIBOR的浮动利率 LIBOR的浮动利率
A公司
10%的固定利率 10%的固定利率 9.95%的固定利率 9.95%的固定利率
B公司
LIBOR+1%浮动 浮动 利率
• 经过互换后双方最终实际筹资成本分别为： 经过互换后双方最终实际筹资成本分别为： 支付LIBOR+0.05%浮动利率；B支付10.95％。 浮动利率； 支付10.95 10.95％。 A支付 浮动利率 • 筹资成本各自比原来降低0.25％（B：11.20%－10.95％； 筹资成本各自比原来降低0.25％ 0.25 －10.95％； A：LIBOR+0.30%－ （LIBOR+0.05%） ）。双方总 － ） ）。双方总 的筹资成本降低了0.5％。互换活动的总收益0.5％也可 的筹资成本降低了0.5％。互换活动的总收益0.5％ 0.5％。互换活动的总收益0.5 计算为： 公司在固定利率市场的利差减去A 计算为：A、B公司在固定利率市场的利差减去A、B公司 在浮动利率市场的利差。互换总收益是双方合作的结果， 在浮动利率市场的利差。互换总收益是双方合作的结果， 理应由双方分享，分享比例由互换市场的具体情况而定。 理应由双方分享，分享比例由互换市场的具体情况而定。
第二节 金融互换的种类
利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动 利率市场上具有比较优势。 利率市场上具有比较优势。 • 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想 假定A 公司都想借入5年期的1000万美元的借款， 1000万美元的借款 借入与6个月期相关的浮动利率借款， 借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率 借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的 借款。但两家公司信用等级不同， 利率也不同，如表所示。 利率也不同，如表所示。
第一节
互换市场概述
三、互换市场的特征
1、互换不在交易所交易，主要是通过银 互换不在交易所交易， 行进行场外交易 2、互换市场几乎没有政府监管 3、互换市场的内在局限性
第一节
互换市场概述
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到 首先，为了达成交易，
愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流 愿意与之交易的另一方。 等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 • 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此， 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 • 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 第三，对于期货和在场内交易的期权而言， 对交易双方都提供了履约保证， 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有 人提供这种保证。因此， 人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方 的信用。 的信用。
第二节 金融互换的种类
• 如果引入互换中介，流程图如下： 如果引入互换中介，流程图如下：
10％ ％ 9.9％ ％ A公司 公司
LIBOR
互换中介
10％ ％
LIBOR
互换中介
LIBOR ％ B公司 ＋1％ 公司
• A公司从互换中获得的收益为 ％〔 LIBOR+0.30%－ 公司从互换中获得的收益为0.2％ 公司从互换中获得的收益为 － ％＋LIBOR－9.9％）〕；B公司也得 ％的收益 公司也得0.2％ （10％＋ ％＋ － ％） 公司也得 －（LIBOR+1%＋10％－ ％－LIBOR）〕。中介的收益 〔11.20%－（ －（ ＋ ％－ ） ％＋LIBOR）－（ ％＋ ）－（9.9％＋ 为0.1％〔（10％＋ ％ ％＋ ）－（ ％＋LIBOR）〕。 ） • 三家公司的总收益仍为 ％。中介所赚取的利差一方 三家公司的总收益仍为0.5％。中介所赚取的利差一方 ％。 面是对提供互换服务的收费， 面是对提供互换服务的收费，另一方面是承担风险的报 酬。
第一节
互换市场概述
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。 贸易，而且适用于所有的经济活动。 • 互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论， 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换： 双方 以下两种条件，就可进行互换： 对对方的资产或负债均有需求； 对对方的资产或负债均有需求； 双方 在两种资产或负债上存在比较优势。 在两种资产或负债上存在比较优势。