金融工程(5.31)第四章(三)
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我们把St>X的看涨期权称为实值期权
我们把St<X的看涨期权为虚值期权
我们把St=X的看涨期权为平价（或平值）期 权
16
Financial Engineering
买入看跌期权举例
假设某公司股票当前的价格为15元，你预 计它在六个月后会下跌到12元，但你又不 敢肯定。
于是，你以每份1元的价格从王小二手里购 买了这样一份看跌期权，约定在六个月后 你有以每股15元的价格出售给王小二1股股 票的权利。
这时你订立的就相当于一份远期合约（ 或期货合约）——你拥有在3个月之内 购买这辆车的权利和义务。
衍生工具是一种交易合约，合约的标的物可以是
某种商品，也可以是金融资产或金融工具。 10
Financial Engineering
假如：你看到了你选的车，标价10万元，你需要今 天买下但是又没有足够的资金，获得贷款需要7天 时间。这时你可以支付一定押金订立一份远期合约 。
Financial Engineering
金融工具的种类
——期权(Option)
期权指赋予购买者在规定期限内按双方 约定的价格购买或出售一定数量某种资 产的权利的合约。金融期权的标的资产 为金融资产。
这个约定的价格我们一般称之为“协议 价格”，或“执行价格”
期权的买者要支付给期权卖者一定的费 用，我们成为期权费或期权价格，是期 权的价格。（区别执行价格）
22
Financial Engineering
标的资产价格的波动性越高，期权的时 间价值越大，期权的价值也越大。
期权期限越长，价格变动的可能性越大 ，期权价值越大。
23
Financial Engineering
练习
1、如果小明认为某种股票的价格将上升， 现在股票价格为25美元。3个月期的看跌期 权价格为0.3美元，行权价格为27美元。3个 月期的看涨期权价格为0.2美元，行权价格 也为27美元。如果3个月后股票的价格果真 上涨，涨到了30美元。
5
Financial Engineering
期权交易特点
场内交易和场外交易。交易所内交易的 是标准化的合约；场外交易的非标准化 合约。
期权清算公司（交易所的）作为所有期 权买者和卖者的对手方，因此期权合约 没有违约风险
可以履约或提前平仓
保证金制度。注意期权买者无须支付保 证金，但期权卖者必须支付保证金。买 方购买期权时，期权费必须全额支付， 不允许投资者用保证金形式购买。
4
Financial Engineering
期权的种类
按照期权合约的标的资产划分，可分为 实物期权和金融期权
实物期权包括商品和不在金融市场上交 易的投资项目（P129）
金融期权还分为现货期权和期货期权
现货期权包括利率期权、货币期权 、股价指数期权和股票期权
期货期权包括利率期货期权、货币 期货期权和股价指数期货期权
看涨期权买者对标的资产看涨，看跌期权 买者对标的资产看跌。
3
Financial Engineering
期权的种类
按执行期权的时限划分为，欧式期权和 美式期权。
欧式期权买者只能在期权到期日才能执 行期权（即买进或卖出标的资产的权力 ）
美式期权允许买者在期权到期日之前任 何时间执行期权
我们把St<X的看跌期权称为实值期权
我们把St>X的看跌期权为虚值期权
我们把St=X的看跌期权为平价（或平值）期 权
21
Financial Engineering
期权的价值
期权的价值等于期权的内在价值加上时 间价值
期权的内在价值是指多头方在行使期权 时可以获得收益。
期权的时间价值是指在期权有效期内资 产价格波动为期权持有者带来收益可能 性所隐含的价值。
实物期权的发展
实物期权这个词组最早是美国麻省理工学院 斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的。 当时人们为了区别传统意义上的金融期权，
而将那些具有期权特性的资产活着投资机会， 统称为“实物期权”。
1976年，考科斯(Cox)和罗斯(Ross) 在一篇有
关“其他期权定价法”的论文中，提出了一
但是，你也可以提供另外的条件——你提出：如果 交易商将车保留7天并且价格不变，你将支付他500 元押金，无论你将来是否买下这辆车，押金全部归 他所有（押金即为期权费）。这是一个试探性出价 ，交易商接受了你的出价，这时你所订立的就是一 份期权合约（本例为买入期权）。这意味着你拥有 在7天之内购买这辆车的只有权利而没有义务（可 以选择将来不买）。
我们发现如果股票价格一直上涨则期权买 方的盈利可以无限大，而期权价格下降带 来的损失有限，仅为期权费。同时期权卖 方损失可能无限大，收入则有限。
13
Financial Engineering
14
Financial Engineering
如果我们令 股票的当前价格为S0 期权到期之前的价格为St 期权到期价格为ST 期权的执行价格为X 期权费为c 对于看涨期权多头，只有当ST>X时，在期
1
Financial Engineering
期权的权力
指对于期权买者来说，期权赋予给他的 只有权力没有义务。就是说他可以在期 权到期日执行或者不执行期权。当期权 买者要求执行期权时，期权卖者必须按 期权合约规定的内容履行义务（买入或 卖出标的资产），而无选择的权力。
如果期权买方放弃执行权力，其损失为 期权费。同时卖方赚取了期权费。
期权的意义
我们很难准确预测市场在未来会出现什 么样的新信息，因此，无法击败其他投 资人，我们并不比他们聪明。套利很难 实现。
但是，在未来出现新信息的时候，应该 拥有采取行动的权力，这样才对我们有 利。
27
Financial Engineering
实物期权(Real Option)
实物期权(Real Option)是指那些符合金 融期权特性，但不在金融市场上进行交 易的投资机会。我们在第七章中讨论的 金融期权属于狭义金融工程学的范畴； 而实物期权，由于其在企业界的实际投 资决策中的广泛应用，属于广义金融工 程学的范围。
上例中汽车交货是在未来的日期进行，押金和期权 的价格则是以相关资产（所要买的汽车）为基础。
11
Financial Engineering
买入看涨期权举例
假设某公司股票当前的价格为15元，你预计 它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯 定。
于是，你以每股1元的价格从王小二手里购 买了这样一份看涨期权，约定在六个月后你 有从王小二手里以每股17元的价格购买1股 股票的权利。
3、小明卖出一份A股票的看跌期权，9月份 到期，协议价格为20元。现在是5月份，A 股票价格为15元，期权价格为每股2元。
如果期权到期时A股票价格为18元的话。问 ：小明在这次投资中的收益情况
如果期权到期时A股票价格为25元的话。问 ：小明在这次投资中的收益情况
26
Financial Engineering
问：小明会购买哪种期权？获利情况如何？
24
Financial Engineering
2、小明出售了一份100股股票看涨期权，期 权价格为4美元/股，执行价格为40美元。当 期权到期时，股票价格为42元，小明盈亏状 况怎么样？
如果到期时股票价格为38美元，小明盈亏状 况怎么样？
25
Financial Engineering
交易的合约，也有场外交易的非标准化 合约 （三）盈亏风险。期货交易双方所承担 的盈亏风险都是无限的。而期权交易买 方的亏损风险可能是无限的（看涨期权 ），也可能是有限的（看跌期权）
8
Financial Engineering
（四）保证金。期货交易的买卖双方都须 交纳保证金。期权的买者无须交纳保证金 ，卖者要交纳保证金。
如果六个月后股票的价格真的下跌到了12 元，那么，你就执行以每股15元的价格卖 给王小二1股股票的权利，同时以每股12元 的价格从在现货市场上买入1股股票。
17
Financial Engineering
接上例，你的收益为 （15-12-1）*1=2元
如果6个月后，股票价格没跌反而涨了。则 你有权不执行期权，你的损失仅为支付给 王小二的1元期权费。
种设想：在金融市场上进行交易的金融期权，
可以通过“复制”的手段，在实践中得到一
6
Financial Engineering
补充：认股权证
是指附加在公司债券上的赋予持有者在 某一天或某一期限内按事先约定的价格 购买该公司一定数量股票的权力。
其执行类似期权
7
Financial Engineering
期权和期货交易的区别
（一）权力和义务 （二）标准化。期权合约由标准化场内
体现实物期权的载体，可以是一项书面的授权文件， 可以是一条高速公路，可以是一个投资机会，可以是 一个大众娱乐品牌，可以是一台机器设备，一个十字 路口。只要是存在不确定性的地方，就有应用实物期 权的可能性。实物期权普遍存在于我们的生活、生产、
经营和交易活动中。
29
Financial Engineering
权到期时Fra Baidu bibliotek会执行期权（对欧式看涨期权 来说，如果美式呢？St）
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Financial Engineering
看涨期权
实值期权：有内在价值的期权，如果此时行 权会给期权多头带来收益
虚值期权：没有内在价值的期权，如果此时 行权不会给期权多头带来收益
平价期权：当市场价格和期权价格相等时， 期权内在价值为零。
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Financial Engineering
实物期权的定义
实物期权就是一项权力，是金融期权在实际生产经营 领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权 的定价方法。这项权力既可能被经营者创造出来，也 有可能从其他投资人手中购买。总之这项权力使其持 有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定 代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取 未来发展和投资机遇的权力。
如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元 ，那么，你就执行以每股17元的价格从王小 二手里买入1股股票的权利，然后以每股22 元的价格将其在现货市场上卖掉。
12
Financial Engineering
接上例，你的收益为 （22-17-1）*1=4元
如果6个月后，股票价格没涨反而跌了。则 你有权不执行期权，你的损失仅为支付给 王小二的1元期权费。
权到期时才会执行期权（对欧式看涨期权 来说，如果美式呢？St）
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看跌期权
实值期权：有内在价值的期权，如果此时行 权会给期权多头带来收益
虚值期权：没有内在价值的期权，如果此时 行权不会给期权多头带来收益
平价期权：当市场价格和期权价格相等时， 期权内在价值为零。
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Financial Engineering
期权的种类
按期权买者的权力（权力属于谁？）划分
为，看涨期权和看跌期权。
（1）看涨期权 ：看涨期权的买方有权在 某一确定的时间，按照确定的价格购买相 关资产。（也称买入期权）
（2）看跌期权 ：看跌期权的买方有权在 某一确定的时间，按照确定的价格卖出相 关资产。（也称卖出期权）（区别期货的 多头和空头，这是两类期权）
但是和看涨期权不同的是，看跌期权的买 方收益是有限的，因为价格不可能为负！ 损失同样还只是期权费。卖方的损失也不 会无限大。
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Financial Engineering
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Financial Engineering
如果我们令 股票的当前价格为S0 期权到期价格为ST 期权的执行价格为X 期权费为p 对于看跌期权多头，只有当ST<X时，在期
（五）关于套期保值。运用期货进行套期 保值的时候，再把不利风险转移出去的同 时，也把有利风险转移了。而期权只转移 了不利风险，而留下了有利风险。
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Financial 例如：9月初，你决定购买汽车，在展 Engineer示ing厅选定了想要的车型（包括颜色、配 置规格等）后，交易商告诉你，暂时无 货，如果你今天签下定单并支付一定押 金，你可以在3个月之内取货。如果交 易商在3个月内对所有的新车打折10%， 或者你所选的车型价格上涨，都不会对 你们的交易产生影响。
我们把St<X的看涨期权为虚值期权
我们把St=X的看涨期权为平价（或平值）期 权
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Financial Engineering
买入看跌期权举例
假设某公司股票当前的价格为15元，你预 计它在六个月后会下跌到12元，但你又不 敢肯定。
于是，你以每份1元的价格从王小二手里购 买了这样一份看跌期权，约定在六个月后 你有以每股15元的价格出售给王小二1股股 票的权利。
这时你订立的就相当于一份远期合约（ 或期货合约）——你拥有在3个月之内 购买这辆车的权利和义务。
衍生工具是一种交易合约，合约的标的物可以是
某种商品，也可以是金融资产或金融工具。 10
Financial Engineering
假如：你看到了你选的车，标价10万元，你需要今 天买下但是又没有足够的资金，获得贷款需要7天 时间。这时你可以支付一定押金订立一份远期合约 。
Financial Engineering
金融工具的种类
——期权(Option)
期权指赋予购买者在规定期限内按双方 约定的价格购买或出售一定数量某种资 产的权利的合约。金融期权的标的资产 为金融资产。
这个约定的价格我们一般称之为“协议 价格”，或“执行价格”
期权的买者要支付给期权卖者一定的费 用，我们成为期权费或期权价格，是期 权的价格。（区别执行价格）
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Financial Engineering
标的资产价格的波动性越高，期权的时 间价值越大，期权的价值也越大。
期权期限越长，价格变动的可能性越大 ，期权价值越大。
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Financial Engineering
练习
1、如果小明认为某种股票的价格将上升， 现在股票价格为25美元。3个月期的看跌期 权价格为0.3美元，行权价格为27美元。3个 月期的看涨期权价格为0.2美元，行权价格 也为27美元。如果3个月后股票的价格果真 上涨，涨到了30美元。
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Financial Engineering
期权交易特点
场内交易和场外交易。交易所内交易的 是标准化的合约；场外交易的非标准化 合约。
期权清算公司（交易所的）作为所有期 权买者和卖者的对手方，因此期权合约 没有违约风险
可以履约或提前平仓
保证金制度。注意期权买者无须支付保 证金，但期权卖者必须支付保证金。买 方购买期权时，期权费必须全额支付， 不允许投资者用保证金形式购买。
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Financial Engineering
期权的种类
按照期权合约的标的资产划分，可分为 实物期权和金融期权
实物期权包括商品和不在金融市场上交 易的投资项目（P129）
金融期权还分为现货期权和期货期权
现货期权包括利率期权、货币期权 、股价指数期权和股票期权
期货期权包括利率期货期权、货币 期货期权和股价指数期货期权
看涨期权买者对标的资产看涨，看跌期权 买者对标的资产看跌。
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期权的种类
按执行期权的时限划分为，欧式期权和 美式期权。
欧式期权买者只能在期权到期日才能执 行期权（即买进或卖出标的资产的权力 ）
美式期权允许买者在期权到期日之前任 何时间执行期权
我们把St<X的看跌期权称为实值期权
我们把St>X的看跌期权为虚值期权
我们把St=X的看跌期权为平价（或平值）期 权
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期权的价值
期权的价值等于期权的内在价值加上时 间价值
期权的内在价值是指多头方在行使期权 时可以获得收益。
期权的时间价值是指在期权有效期内资 产价格波动为期权持有者带来收益可能 性所隐含的价值。
实物期权的发展
实物期权这个词组最早是美国麻省理工学院 斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的。 当时人们为了区别传统意义上的金融期权，
而将那些具有期权特性的资产活着投资机会， 统称为“实物期权”。
1976年，考科斯(Cox)和罗斯(Ross) 在一篇有
关“其他期权定价法”的论文中，提出了一
但是，你也可以提供另外的条件——你提出：如果 交易商将车保留7天并且价格不变，你将支付他500 元押金，无论你将来是否买下这辆车，押金全部归 他所有（押金即为期权费）。这是一个试探性出价 ，交易商接受了你的出价，这时你所订立的就是一 份期权合约（本例为买入期权）。这意味着你拥有 在7天之内购买这辆车的只有权利而没有义务（可 以选择将来不买）。
我们发现如果股票价格一直上涨则期权买 方的盈利可以无限大，而期权价格下降带 来的损失有限，仅为期权费。同时期权卖 方损失可能无限大，收入则有限。
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如果我们令 股票的当前价格为S0 期权到期之前的价格为St 期权到期价格为ST 期权的执行价格为X 期权费为c 对于看涨期权多头，只有当ST>X时，在期
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期权的权力
指对于期权买者来说，期权赋予给他的 只有权力没有义务。就是说他可以在期 权到期日执行或者不执行期权。当期权 买者要求执行期权时，期权卖者必须按 期权合约规定的内容履行义务（买入或 卖出标的资产），而无选择的权力。
如果期权买方放弃执行权力，其损失为 期权费。同时卖方赚取了期权费。
期权的意义
我们很难准确预测市场在未来会出现什 么样的新信息，因此，无法击败其他投 资人，我们并不比他们聪明。套利很难 实现。
但是，在未来出现新信息的时候，应该 拥有采取行动的权力，这样才对我们有 利。
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实物期权(Real Option)
实物期权(Real Option)是指那些符合金 融期权特性，但不在金融市场上进行交 易的投资机会。我们在第七章中讨论的 金融期权属于狭义金融工程学的范畴； 而实物期权，由于其在企业界的实际投 资决策中的广泛应用，属于广义金融工 程学的范围。
上例中汽车交货是在未来的日期进行，押金和期权 的价格则是以相关资产（所要买的汽车）为基础。
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Financial Engineering
买入看涨期权举例
假设某公司股票当前的价格为15元，你预计 它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯 定。
于是，你以每股1元的价格从王小二手里购 买了这样一份看涨期权，约定在六个月后你 有从王小二手里以每股17元的价格购买1股 股票的权利。
3、小明卖出一份A股票的看跌期权，9月份 到期，协议价格为20元。现在是5月份，A 股票价格为15元，期权价格为每股2元。
如果期权到期时A股票价格为18元的话。问 ：小明在这次投资中的收益情况
如果期权到期时A股票价格为25元的话。问 ：小明在这次投资中的收益情况
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问：小明会购买哪种期权？获利情况如何？
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2、小明出售了一份100股股票看涨期权，期 权价格为4美元/股，执行价格为40美元。当 期权到期时，股票价格为42元，小明盈亏状 况怎么样？
如果到期时股票价格为38美元，小明盈亏状 况怎么样？
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Financial Engineering
交易的合约，也有场外交易的非标准化 合约 （三）盈亏风险。期货交易双方所承担 的盈亏风险都是无限的。而期权交易买 方的亏损风险可能是无限的（看涨期权 ），也可能是有限的（看跌期权）
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（四）保证金。期货交易的买卖双方都须 交纳保证金。期权的买者无须交纳保证金 ，卖者要交纳保证金。
如果六个月后股票的价格真的下跌到了12 元，那么，你就执行以每股15元的价格卖 给王小二1股股票的权利，同时以每股12元 的价格从在现货市场上买入1股股票。
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接上例，你的收益为 （15-12-1）*1=2元
如果6个月后，股票价格没跌反而涨了。则 你有权不执行期权，你的损失仅为支付给 王小二的1元期权费。
种设想：在金融市场上进行交易的金融期权，
可以通过“复制”的手段，在实践中得到一
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补充：认股权证
是指附加在公司债券上的赋予持有者在 某一天或某一期限内按事先约定的价格 购买该公司一定数量股票的权力。
其执行类似期权
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期权和期货交易的区别
（一）权力和义务 （二）标准化。期权合约由标准化场内
体现实物期权的载体，可以是一项书面的授权文件， 可以是一条高速公路，可以是一个投资机会，可以是 一个大众娱乐品牌，可以是一台机器设备，一个十字 路口。只要是存在不确定性的地方，就有应用实物期 权的可能性。实物期权普遍存在于我们的生活、生产、
经营和交易活动中。
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权到期时Fra Baidu bibliotek会执行期权（对欧式看涨期权 来说，如果美式呢？St）
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看涨期权
实值期权：有内在价值的期权，如果此时行 权会给期权多头带来收益
虚值期权：没有内在价值的期权，如果此时 行权不会给期权多头带来收益
平价期权：当市场价格和期权价格相等时， 期权内在价值为零。
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实物期权的定义
实物期权就是一项权力，是金融期权在实际生产经营 领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权 的定价方法。这项权力既可能被经营者创造出来，也 有可能从其他投资人手中购买。总之这项权力使其持 有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定 代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取 未来发展和投资机遇的权力。
如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元 ，那么，你就执行以每股17元的价格从王小 二手里买入1股股票的权利，然后以每股22 元的价格将其在现货市场上卖掉。
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Financial Engineering
接上例，你的收益为 （22-17-1）*1=4元
如果6个月后，股票价格没涨反而跌了。则 你有权不执行期权，你的损失仅为支付给 王小二的1元期权费。
权到期时才会执行期权（对欧式看涨期权 来说，如果美式呢？St）
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Financial Engineering
看跌期权
实值期权：有内在价值的期权，如果此时行 权会给期权多头带来收益
虚值期权：没有内在价值的期权，如果此时 行权不会给期权多头带来收益
平价期权：当市场价格和期权价格相等时， 期权内在价值为零。
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Financial Engineering
期权的种类
按期权买者的权力（权力属于谁？）划分
为，看涨期权和看跌期权。
（1）看涨期权 ：看涨期权的买方有权在 某一确定的时间，按照确定的价格购买相 关资产。（也称买入期权）
（2）看跌期权 ：看跌期权的买方有权在 某一确定的时间，按照确定的价格卖出相 关资产。（也称卖出期权）（区别期货的 多头和空头，这是两类期权）
但是和看涨期权不同的是，看跌期权的买 方收益是有限的，因为价格不可能为负！ 损失同样还只是期权费。卖方的损失也不 会无限大。
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Financial Engineering
如果我们令 股票的当前价格为S0 期权到期价格为ST 期权的执行价格为X 期权费为p 对于看跌期权多头，只有当ST<X时，在期
（五）关于套期保值。运用期货进行套期 保值的时候，再把不利风险转移出去的同 时，也把有利风险转移了。而期权只转移 了不利风险，而留下了有利风险。
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Financial 例如：9月初，你决定购买汽车，在展 Engineer示ing厅选定了想要的车型（包括颜色、配 置规格等）后，交易商告诉你，暂时无 货，如果你今天签下定单并支付一定押 金，你可以在3个月之内取货。如果交 易商在3个月内对所有的新车打折10%， 或者你所选的车型价格上涨，都不会对 你们的交易产生影响。