企业价值估值模型解读

企业价值估值模型

相对估值法（乘数方法）：

一市价/净利比率模型（即市盈率模型）PE法

基本

模型

目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利

模型

原理

驱动

因素

①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。

模型优点①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

模型局限性①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。

模型适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。

PE法的理解逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS×P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。

二市价/净资产比率模型（即市净率模型）PB法

基本模型市净率＝市价÷净资产

股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产

模型原理

驱动因素①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是权益报酬率。

模型优点①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

模型局限性①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

模型适用

范围

市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。三市价/收入比率模型（即收入乘数模型）

基本模型收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入

目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入

模型原理

驱动因素①销售净利率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是销售净利率。

模型优点①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

模型局

限性

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

模型适

用范围

收入乘数法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

模型原理

EV（Enterprise value Enterprise value/企业价值）=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债；

EBITDA（Earnings Earnings before before intrerest intrerest, tax, depreciation and amortization , tax, depreciation and amortization /未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）=营业利益+折旧费用+摊销费用；

注意： Earnings=Operating profit

营业利益=毛利-营业费用-管理费用

模型缺点不适用于固定资产更新变化较快公司；净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司；

模型

适用

范围

充分竞争行业的公司；没有巨额商誉的公司；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。

模型与PE 法从指标的计算上来看，EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出

发。在EV/EBITDA方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来近似估计。

五重置成本法

模型理论将被评估企业视为各种生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一对各项可确指资产进行评估，并确认企业是否存在商誉或经济性损耗，将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。

模型

原理

重置成本法即：企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗）。

模型的缺点认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。也就是说在企业经营的过程中，往往是“1+1〉2”，企业的整体价值是要大于单项资产评估值的加总的。

绝对估值法（折现方法）：

一、现金流量折现法

任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价。企业价值=∑未来现金流量的现值

（一）该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。

1、现金流量

模型现金流量折现率价值

股利现金

流量模型

股利现金流量权益资本成本

股权现金

流量模型

股权现金流量权益资本成本

实体现金流量模型实体现金流量

加权平均资本成

本

在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。

2、资本成本

“资本成本”是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。

3、现金流量的持续年数

现金流量的持续年数——无限期，划分为两阶段

（1）预测期：对每年的现金流量进行详细预测，计算预测期价值

（2）后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第1年的现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值）

这样，企业价值被分为两部分：

企业价值=预测期价值＋后续期价值

假设公式

永续增长模型企业必须处于永续状态。所谓永续状态

是指企业有永续的增长率和投资资本

股权价值