日本泡沫经济的经验与教训

日本泡沫经济的经验与教训

（根据日文资料整理）

一、泡沫的形成（80年代后期）

（一）由「广场协议」引发的快速日元升值和「内需扩大」

●「日元升值经济衰退」、「产业空洞化」对策 + 美国施加的「条件放宽」、「内需扩大」的要求（「日美构造问题协议」）→财政扩大、金融缓和政策。

●大幅度的金融缓和政策（低利率、货币供给同比超过10% ）→股市投资、地产投资成为了资金的流向地。

●由金融自由化（特别是大额存款的自由化）引起的金融资产的收益率上升→企业的「资金管理」。

●快速日元升值引发的错觉→对美元过度评价（日本是「世界最大的债权国」，美元将升值）、

对日元过低评价（缺乏「富裕」的生活实感，日元将贬值）。

（二）资产价格的快速上升

●剩余钱财+资产价格上升→企业、个人的「资金管理」、土地投机→资产价格进一步上升。

●企业的资金调集转移到「直接金融」[←平衡金融（=伴随新股发行的资金调集）变得容易]→大企业的「脱离银行」进行→银行需要发展新的融资对象→向中小企业、房地产融资倾斜。●「双边建立交易」（B/S表上的资产、负债两边扩大）：把土地A作为担保进行融资（期待土地A的升值）→买入土地B→（期待土地B的升值）→买入土地C→。

●资产价格的上升不是泡沫，而是为了从资产中获得收益的上升（例如：「国际金融中心—TOKYO」）。

●沉迷于「资产效果」的有利之处→造成对勤劳的观念，对企业伦理等的不良影响。

●批发物价（←日元升值）、消费者物价安定→否定了对通胀的担忧，政策性的疏忽。

二、泡沫的破裂和归结（90年代=「失去的十年」）

（一）泡沫破裂的经过

●股价1989年末达到顶峰，进入1990年后下落。

●1990年，大蔵省作为地价对策引入了房地产关联融资的总量限制机制→地价下落的诱因

→1992年更是引入了地价税（1998年实际废止）

●1992年泡沫破裂明朗化→不良债权问题被意识到了（宫沢首相说到对金融机构的公开援助）

→结果被推后了（地价反转的期待，经营责任行政责任的回避，不充分的情报公开，政治领导人不采用等原因）

●1995年房屋贷款公司处理问题（房屋贷款公司的不良债权问题）→围绕着母行，一般银行，农林系金融机构的损失承担（债权放弃）以及引进公有资金的混乱局面的处理。

●1997年金融危机再燃（拓银证券山一证券等破产）然而财政政策紧缩（消费税率上调，财政构造改革法）。

●1998年金融危机持续（日本长期信用银行日本债券信用银行等破产）→破产前对金融机构

的资本注入，公有资金额度扩大等新的方案作出了决定。

（二）泡沫破裂的归结

●单纯的乐观的假设被完全背离。

地价↓→投资需求↑（×）

公有需求↑→民间需求↑（×）

●企业的资产负债表的变化：资产↓→利益保留、资本↓→进一步资产↓的话「资产〈负债」（资不抵债）。

●金融机构：不良债权↑、股价↓（资产↓）→自有资本↓→贷出↓（「贷款停滞」=贷款紧缩），自有资本比率（=自有资本/风险债权）维持在〉8%（BIS限制）。

●不良债权的处罚：即使有产生收益的新项目，背负着不良债权的投资主体不被借款的可能

性（为了既存债务的返还能够被优先）。反之，承认「既存债务的劣后性」的话，会有引发债务者的道德风险的可能性。

●由信用制约引发的信用收缩：如果有信用制约（把担保价值作为融资上限）的话，资产价格↓→担保价值↓→贷款↓。

●不良债权处理推后（「追讨贷款」等）的影响：资不抵债的企业（随时被银行判断为破产）

的存续→其他企业和此类企业缔结长期的交易关系的踌躇（专业化企业间关系的破坏，不合作）→经济全体的分工网络缩小。

●通货紧缩经济的定型：由技术革新，生产力提升，低价的进口商品等不能传导到个别价格的下降的宏观现象→对背负着「负债」的经济主体（宏观上是「企业」和「政府」）造成损害。

三、政策对应的方向性

（1）传统的宏观政策的界限

●财政政策：财政支出扩大的界限←没有效果（←从对将来的加税预期开始的储蓄），或是

判定为即便有效果也只是一时的。超过GDP增速的公有债余额→国债价格下降（长期利率上升）的危险。

●金融政策：名义短期利率≠0→一部分「调整通货膨胀理论」（由于通货膨胀，实际利率〈0）

→缩小均衡论。还有通货膨胀课税（金融资产的实际价值↓）的问题。

（2）构造改革政策

●限制缓和理论（废除限制的话，新的资产服务会创造出来，被抑制的民间需求会增大）→作为一种连接创造需求有效果吗？废除限制的负面效果没有吗？

●把需求不足的「构造因素」去除。

→为了顺利的迅速的推进不良债权处理的环境整备—金融检查●会计监察的严格化，作为预防用的公有资金的注入，破产处理，破产后的企业再建的顺利进行，不良债权市场的活性化，企业金融手法的多样化等等（小林●加藤）。

→为了可持续增长，要持续的需求增长，那么去除其需求制约的改革（「创造需求型改革」）是很重要的（吉川）。