国债期货交割选择权与交割特征研究
中金所期国债期货合约交割细则
中金所期国债期货合约交割细则国债期货合约交割是期货市场运行中的重要环节，交割细则的规定对于确保合约交易的顺利进行，维护市场秩序具有重要意义。
本文将围绕中金所国债期货合约的交割细则展开分析，从合约交割品种、交割交易所、交割方式和交割程序等方面进行论述。
一、合约交割品种中金所国债期货合约的交割品种主要是国债期货合约所指示的国债标准券，具体包括特定期限的国债券和现金国债等。
作为交割品种，国债标准券的选择需满足以下条件：一是债券的可交割性，即必须是可在市场上买卖的债券；二是债券的流动性要强，供求情况较好；三是债券的市场价值稳定，能够在合理范围内体现其价值。
二、交割交易所中金所国债期货合约的交割交易所指定为上海证券交易所和深圳证券交易所。
国债期货合约交割过程中，交割交易所需要提供充足的场外交易平台，保障合约交割的顺利进行。
交割交易所必须具备完善的系统设施和流程，确保交割时的交易安全和可靠性。
三、交割方式中金所国债期货合约的交割方式主要有实物交割和现金交割两种。
实物交割是指交割交易所按照所指示的国债标准券进行实物交割的方式，交割时需要按照约定的规则和程序完成相关操作。
现金交割是指交割交易所按照合约规定的比例和价格，将合约的价值以现金的方式划转给交易双方。
四、交割程序中金所国债期货合约的交割程序主要包括以下几个步骤：1. 交割通知：交易双方应在约定的交割通知日期前进行交割通知，明确交割意愿和要求，同时提供相应的材料和凭证。
2. 交割品种确认：交割交易所在收到交割通知后，核实交割品种和相应的数量、价格、比例等要素，确保符合合约规定。
3. 交割准备：交割交易所通知交易双方进行交割准备，包括清算、划款、配送和记录等环节。
4. 交割执行：交割交易所按照交割通知的要求，在约定的交割日期和时间进行交割操作，实现合约的交割义务。
5. 交割确认：交割交易所在交割操作完成后进行交割确认，确认交易双方已完成交割义务，并对交割结果进行记录和归档。
期货市场中的期货交割与现金交割合约
期货市场中的期货交割与现金交割合约期货市场是金融市场中的一种衍生品市场，交易者可以通过买卖期货合约来投机或对冲风险。
期货合约的交割方式有两种，一种是期货交割，另一种是现金交割。
本文将介绍期货市场中的期货交割与现金交割合约的特点与区别。
一、期货交割合约期货交割合约是指在期货合约交割日期到期时，交易双方通过实物交割的方式来完成合约交割。
在期货交割合约中，买家必须按照合约规定的质量和数量要求，从期货交割仓库提取标的物，而卖家则需要将标的物交付给买家。
期货交割合约通常适用于大宗商品等实物交易。
期货交割合约的特点是具有实物交割的风险与成本。
交割品的质量和数量可能存在差异，买卖双方需要花费一定的时间和金钱来完成交割过程。
此外，期货交割的地点也需要考虑，买卖双方可能需要承担运输成本。
二、现金交割合约现金交割合约是指在期货合约交割日期到期时，交易双方通过现金结算的方式来完成合约交割。
在现金交割合约中，买方支付合约标的物的现金价值给卖方，而卖方则将合约标的物的所有权转让给买方。
现金交割合约的特点是不需要实物交割，减少了交割过程中的风险与成本。
交易双方只需以现金进行结算，无需担心交割品的质量和数量问题，也无需承担运输成本。
现金交割合约通常适用于金融衍生品等不易实物交割的产品。
三、期货交割与现金交割的比较在期货市场中，期货交割与现金交割合约各具特点，适用于不同类型的交易品种。
对比而言，期货交割合约更注重实物交割，需要买卖双方承担一定的风险与成本；而现金交割合约更侧重于现金结算，减少了实物交割的不确定性。
此外，期货交割合约会受到市场供需和供应链的影响，交割价格可能会受到波动；而现金交割合约的交割价格通常以现货市场价格为依据，更具市场实际价格性质。
因此，交易者需根据自身需求和风险偏好选择适合的交割方式。
总结：期货市场中的期货交割与现金交割合约是交易双方在期货合约到期时完成合约交割的方式。
期货交割合约以实物交割为主，具有风险与成本；现金交割合约以现金结算为主，简化了交割过程。
[实证,国债,债券]国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析
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国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析摘要：最便宜可交割债券是国债期货的重要组成部分，是其理论定价的基础，对其研究有重要意义。
本文首先介绍最便宜可交割债券的概念和确定方法，随后针对TF1509国债期货合约详细介绍如何确定最便宜可交割债券并计算出其理论价格，得出存在期现套利的结论。
关键词：国债期货；最便宜可交割债券；期现套利引言一、最便宜可交割债（一）最便宜可交割债券的概念我国的国债期货采用实物交割方式，然而国债有期限、票息率及付息方式的不同，因此同一种国债的数量有限，为避免卖方在交割日无充足标的债券而违约，国债期货的标的债券采用名义标准券，并规定在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债均可作为可交割债券。
一揽子可供选择债券的存在使国债期货空方可根据市场利率的变动及各种可交割债券的情况，通过一定的方法选择出交割时成本相对便宜的债券，这个债券就称为最便宜可交割债券。
（二）确定最便宜可交割债券的意义现实交易中，国债期货与其他期货交易一样，投资者大多会选择在未来某时刻平仓，而非将合约持有至到期进行实物交割，但这并不能说明确定最便宜可交割债券没有意义。
1.最便宜可交割债券可减少期货空方的交割成本可交割债券通过转换因子将其标准化，转换因子实质是衡量一个交割券等于多少个名义标准券。
可交割债券价格随着各种因素发生变化，两者的相对价格会发生变化，而转换因子却在交割周期内保持不变，在这种情况下，各种可交割债券的价格差异仍然存在。
基于上述原因，国债期货空方可选择对其最为有利的债券进行交割以达到成本最低。
2.最便宜可交割债券是国债期货理论定价的基础由于国债期货空方具有卖方选择权，为降低成本，必然选择最便宜的可交割债券，通过国债期货定价公式得到的价格为空方愿意卖出期货的最低价格。
基于此，多方也不愿意以更高的价格购买。
由此，可以看出最便宜可交割债券对于国债期货定价来说是极其重要。
3.确定最便宜可交割债券过程中的结果可作为判断是否存在期现套利机会的依据当现货与期货存在价格差时，可同时在两个市场进行反向操作，低买高卖从而获得利润。
中国国债期货交割期权定价及实证研究
中国国债期货交割期权定价及实证研究【摘要】本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究。
引言部分介绍研究背景、研究目的和研究意义。
具体内容包括国债期货交割期权的基本概念、定价模型、实证研究方法、实证结果分析以及风险管理和对冲策略。
通过对国债期货交割期权的实证分析，探讨其定价和风险管理的有效性。
结论部分总结研究成果，展望未来研究方向，并提出相关政策建议。
通过本研究，可以为国债期货交割期权市场参与者提供参考和指导，为中国国债市场的发展和健康运行提供参考。
【关键词】中国国债期货，交割期权，定价模型，实证研究，风险管理，对冲策略，研究背景，研究目的，研究意义，实证结果分析，研究成果总结，未来研究展望，政策建议。
1. 引言1.1 研究背景当前，国内外学者对国债期货交割期权的定价问题进行了广泛的讨论和研究，提出了不同的定价模型和方法。
目前尚缺乏对中国国债期货交割期权定价及实证研究的系统性研究。
本文拟就中国国债期货交割期权的定价问题展开研究，旨在为相关学术研究和实践提供新的思路和方法。
通过对国债期货交割期权的基本概念、定价模型以及实证研究方法的介绍和分析，旨在为投资者和市场机构提供有效的风险管理和对冲策略，为中国国债期货市场的稳定和健康发展提供理论支持和参考。
1.2 研究目的本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究的相关问题，通过对国债期货交割期权的基本概念、定价模型及实证研究方法进行深入分析，为国债期货市场的风险管理和对冲策略提供理论支持和实证依据。
具体研究目的包括：一是深入理解国债期货交割期权的概念和特点，分析其在市场中的作用和价值；二是构建有效的国债期货交割期权定价模型，探讨不同因素对期权价格的影响机制；三是通过实证研究方法，验证定价模型的有效性和准确性，为市场参与者提供合理的交易决策依据；四是探讨风险管理和对冲策略，帮助投资者更好地应对市场波动和风险暴露。
通过本文的研究，旨在为中国国债期货交割期权市场的发展和完善提供有益参考，促进金融市场的健康发展和稳定运行。
国债期货市场功能及交割制度
国债期货市场功能及交割制度国债期货市场是一种交易国债期货合约的金融市场，其主要功能是为参与者提供了一种投资和套期保值的工具。
在国债期货市场上，投资者可以通过买入或卖出国债期货合约来实现资产的增值或保值。
国债期货市场的交割制度是指在合约到期时，买方和卖方需履行的实物或现金交割方式。
以下是国债期货市场功能及交割制度的详细介绍。
一、国债期货市场的功能1. 投机或套利国债期货市场上的投资者可以通过购买或卖出国债期货合约来投机或套利。
投机者主要是为了追求利润，并希望在市场价格上涨或下跌时获得盈利。
而套利者则是为了规避风险，通过利用市场价格不同的机会来赚取差价。
2. 资产配置国债期货市场可以为投资者提供一种资产配置的工具。
在多样化的投资环境下，投资者可以通过这种方法来分散其投资风险。
3. 价格发现国债期货市场可以为市场提供参考价格，帮助参与者更好地了解国债市场的走势，进而进行投资决策。
4. 市场流动性国债期货市场提供了一个流动性较高的市场，充分利用了市场上流动性的优势来为参与者提供更好的资产管理服务。
二、国债期货市场的交割制度1. 实物交割实物交割是指合同到期日双方交付国债券的一种交割方式。
在交易双方达成协议后，合约买方需要提供合约数量的国债券，而卖方则需要在规定时间内收到相应的国债券。
通常情况下，实物交割的国债券数量在合同规定的范围内浮动。
2. 现金交割现金交割是国债期货交易中一种常见的交割方式。
这种交割方式的实质是，合同到期后，交易双方通过银行转账的方式，在规定时间内互相结清合同价格的差额。
相对于实物交割，现金交割具有灵活性和简化操作的优势，但也存在一定的风险。
综上所述，国债期货市场具有投机、套利、资产配置、价格发现和市场流动性等多种功能，其交割制度主要包括实物交割和现金交割两种方式。
不同的交割方式在不同的情况下有其各自的优点和缺点，投资者应在仔细评估风险后选择适合自己的交割方式。
年期国债期货合约交割细则
年期国债期货合约交割细则年期国债期货合约是一种衍生品工具，是指以特定的年限国债为标的物，在期货市场上进行买卖和交易的金融合约。
合约交割是期货市场中的重要环节，合约交割细则的设定直接影响着市场的流动性和交易效率。
本文将详细介绍年期国债期货合约的交割细则，包括交割品种、交割期限、交割方式等相关内容。
一、交割品种年期国债期货合约的交割品种通常是某国政府发行的固定收益证券，例如中国国债。
国债作为信用极高的债务工具，在期货市场上具有较高的流动性和交易活跃度。
二、交割期限交割期限是指交易所规定的合约到期日，也是合约买卖双方在期货市场中进行交割的最后期限。
在年期国债期货合约中，交割期限通常是合约到期日前一个工作日。
三、交割方式1. 现金交割年期国债期货合约通常采用现金交割方式。
现金交割是指在交割日，买方向卖方支付合约交割价格与交割单位乘积的金额，卖方则向买方交付合约所对应的现金金额。
这种交割方式简单便捷，且免去了实物交割可能面临的物流成本和风险。
2. 实物交割在某些情况下，年期国债期货合约也可以采用实物交割方式。
实物交割是指在交割日，买方从卖方手中接收合约所对应的债券或证券，同时向卖方支付合约交割价格与交割单位乘积的金额。
实物交割相对于现金交割而言，更加接近实际持有债券的情况，一定程度上降低了投资者的风险。
四、交割日安排交割日是指进行合约交割的具体日期，也是合约到期日前一个工作日。
交割日的安排旨在确保交易双方在规定的时间内进行交割，并减少操作的风险和市场的波动性。
五、交割价格确定交割价格是合约交割的核心要素，通常是以期货合约交易日最后一分钟收盘价为基准进行确定。
在中国金融期货交易所，交割价格将由一定数量的交易所交割认可债券计算得出。
交割价格的透明和公平是期货市场的核心要求，能够有效保障交易双方的利益。
六、交割通知交割通知是指买方向交割所发送的通知，通常在交割期前数个工作日内完成。
交割通知包含交割所需的相关信息，例如交割日期、交割数量、交割方式等，确保双方都能准确了解并履行交割义务。
国债期货转换期权的探讨
国债期货转换期权的探讨卖空国债期货的交易者拥有两种期权——交割国债品种的选择和交割时机的选择。
在到期前任何时间都可以执行的期权被称为转换期权，在合约到期日到最后交割日之间执行的期权则被称为月末期权。
之所以将不同时间段选择交割券的权利区分开来，是因为不同时间段卖方选择交割券考虑的影响因素不同，转换期权取决于期、现双边价格的变化，而月末期权仅取决于现券价格的变化。
中金所5年期国债期货合约的最后交易日与最后交割日之间的时滞仅为半天，月末期权相对来说非常小，可以忽略不计，所以本文只对转换期权进行探讨。
转换期权归卖方所有，卖方必须为此支付一定的权利金给买方，这种权利金的支付直接体现在期货价格中，所以转换期权会拉低期货合约的价格，进而会影响到利用国债期货进行套期保值的效果。
对转换期权进行相关探讨（主要是估测它的大小）对于投资者将来进行国债期货交易至关重要。
本文结合美国长期国债期货上市初期转换期权的情况，对中金所5年期国债期货上市初期的转换期权进行了探讨。
转换期权的由来交易所转换因子未考虑期限利差国债期货交易标的是虚拟券，而交割标的是一篮子实物国债，各个可交割券种的价格与虚拟券之间并没有直接的可比性，因此要想用一篮子国债参与交割，并用虚拟券的期货交割结算价作为交割这些实物券的价格，必须建立各个可交割国债和期货标的虚拟券之间的联系或者说确定两者之间的价值转换比例，这个比例就是转换因子（conversion factors，简称为CF）。
转换因子实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定的可交割债券的价格，调整为可以与虚拟券期货价格直接进行比较的转换价格（P/CF）。
转换因子实际上是以名义标的券的票面利率作为贴现率，将面值为1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值计算得到的（为了区分，下文将这种计算方式得到的转换因子称为交易所转换因子）。
同时，交易所转换因子是以交割月首日作为各支可交割债券剩余期限的计算时点，即是站在交割月首日计算现值的，所以该转换因子在该期货合约上市交易期间保持不变。
国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析
国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析肖立强【摘要】国债期货是指买卖双方通过交易所,约定在未来的某一时间,按照事先约定的价格和数量,进行券款交割的国债交易方式.虽然交易所对国债期货合约标的做了明确规定,但实际上这种名义标准债券并不存在,其对应的是一篮子可交割债券.由于付息和交割日的不同,可交割债券之间也有很大区别.投资者可以选择成本最低、最有利的债券进行交割,该债券就被称为最便宜可交割债券.最便宜可交割债券可通过隐含回购利率法、净基差法来确定.【期刊名称】《长春金融高等专科学校学报》【年(卷),期】2014(000)002【总页数】5页(P6-10)【关键词】国债期货;转换因子;最便宜可交割债券;隐含回购利率;净基差【作者】肖立强【作者单位】福州外语外贸学院经济学院,福建福州350202【正文语种】中文【中图分类】F830.9引言国债期货作为场内交易的利率衍生工具，具有流动性好、杠杆率高、能够做空等特点，是最重要的利率风险管理工具。
有关统计数据显示，国债期货的成交金额在国际金融交易市场中占全部期货品种成交金额的50%以上，超过了汇率和股指期货。
我国1992年曾推出国债期货，来活跃国债现货交易市场，但在“3.27国债事件”后便中止了。
近年来，我国的国债市场规模不断扩大，推进利率市场化的进程也在不断加快，利率变动的因素开始增多，利率风险变大。
为了能够对冲利率变化风险，以及利率市场化改革的需要，国债期货的重启势在必行。
2013年9月我国重新推出国债期货，在国债期货的合约中，合约标的采用并不存在的名义标准券作为交易标的，可以使用交易所公布的可交割债券用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
尽管使用了转换因子，在交割时各可交割债券之间还是会存在差异，有的相对贵些，有的相对便宜一些。
因此，最便宜的可交割债券的选择具有现实意义。
一、文献综述在国债期货试点失败后，我国学者对于国债期货的研究主要集中于试点失败的原因分析。
中国国债期货交割期权定价及实证研究
中国国债期货交割期权定价及实证研究【摘要】本文旨在研究中国国债期货交割期权的定价及实证分析。
在我们阐述了研究的背景，目的以及研究的意义和价值。
在国债期货市场概述中，我们对国债期货市场进行了概览。
接着我们介绍了期权定价理论，以及实证研究方法。
在实证结果分析部分，我们对实证研究结果进行了深入分析，并提出了相应的风险管理策略。
在我们对研究成果进行总结，并展望了未来的研究方向，同时提出了政策建议。
本研究旨在帮助投资者更好地理解国债期货交割期权的定价规律，提高风险管理能力，促进国债期货市场的稳定发展。
【关键词】中国国债期货交割期权定价实证研究，国债期货市场，期权定价理论，实证研究方法，风险管理策略，研究成果总结，未来研究方向，政策建议1. 引言1.1 研究背景国债期货交割期权是一种具有特殊属性和市场特征的金融衍生品，其定价涉及到多种因素和影响因素。
研究国债期货交割期权的定价问题，不仅可以为投资者提供决策参考，还可以为金融市场的风险管理提供理论支持。
对国债期货交割期权的定价及实证研究具有重要的研究意义和实践价值。
在金融市场波动频繁、不确定性加大的背景下，深入研究国债期货交割期权的定价问题，有助于提升金融市场的效率和风险管理水平，为投资者和市场监管部门提供决策支持和风险防范措施。
本文旨在对中国国债期货交割期权定价及实证研究进行深入探讨，为中国金融市场的健康发展提供理论支持和实证依据。
1.2 研究目的本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究，通过对国债期货市场的概述、期权定价理论、实证研究方法、实证结果分析以及风险管理策略的探讨，旨在深入理解国债期货市场中期权交易的定价机制，并通过实证研究方法验证和分析其中的规律和特点。
研究目的主要包括以下几个方面：对国债期货交割期权定价进行系统理论分析，探究其影响因素及定价模型，并结合实证研究方法验证其有效性；通过分析实证结果，深入了解国债期货市场中期权交易的运行规律，为投资者和决策者提供参考依据；结合研究成果，提出相应的风险管理策略和政策建议，促进国债期货市场的健康发展和稳定运行。
最合算交割债券
10 附息国债 10 10 附息国债 15 10 附息国债 22 10 附息国债 27 10 附息国债 32 10 附息国债 38 11 附息国债 03 11 附息国债 06 11 附息国债 17
1.0003 0.9925 0.9892 0.9914 1.0046 1.0392 1.0403 1.037 1.0366
表 1：国债期货的基差
债券代码 030009.IB 060016.IB 0700001.IB 0700003.IB 0700005.IB 0700008.IB 070003.IB 070010.IB 080003.IB 080010.IB 080018.IB 080025.IB 090003.IB 090007.IB 090012.IB 090016.IB 090023.IB 期货价格 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 中债估值 107.43 102 108.52 109.05 108.74 107.87 103.92 107.54 107.14 107.93 104.81 99.4 101 100.3 100.34 102.43 103.29 应计利息 1.22202 1.07913 1.91374 1.6725 1.1713 0.638607 1.29348 0.540984 1.57049 0.566311 1.4 0.435792 1.24321 0.771413 0.439016 0.160761 1.35543 TF1209 转换 因子 1.0652 0.9969 1.0592 1.0674 1.0702 1.0678 1.0167 1.0616 1.0539 1.074 1.0371 0.9943 1.0029 1.0011 1.0054 1.0294 1.0275 基差 0.00967 1.531934 1.006138 0.959855 0.8719 0.773869 1.263563 1.159619 0.497788 0.288037 0.013204 -0.16551 -0.23033 -0.27908 -0.33539 -0.35988 -0.50512
中国国债期货交割期权定价及实证研究
中国国债期货交割期权定价及实证研究国债期货作为国债的一种衍生品，若使用得当能够以较低的成本有效规避国债面临的利率波动风险。
国际经验表明，国债期货是全球范围内使用最广泛、效果最显著的利率风险管理工具之一，能满足各类金融机构的避险需求。
我国债券市场规模增速远远快于全球平均增速，同时我国利率市场化进程正在加速推进。
利率市场化给债券市场带来了巨大的挑战，体现在利率骤然上升、波动幅度和频率加剧等方面，这加剧了债券投资者规避利率风险的紧迫性。
使用国债期货进行基差套利和套期保值都需要考虑交割期权的影响，因为可以提高套利和保值的效果。
国外许多学者对美国国债期货的交割期权进行了大量理论和实证方面的研究。
本文使用Margrabe二元资产交换期权定价模型，通过实证分析了我国国债期货上市后交割期权价值的大小。
一、国债期货交割期权的分类国债期货的空方具有选择使用何种国债以及选择在何日进行交割的权利，这个权利具有价值。
空头交割期权分三种：转换期权（质量期权）、月末期权、时机期权。
转换期权指在最后交易日之前，空方在可交割券中选择任意一种进行交割的权利，通常选择最便宜可交割券（CTD）。
月末期权指在合约到期日到最后交割日之间执行的，空方将一只较昂贵的交割券转换为更便宜的交割券的权利。
时机期权是滚动交割制度下，空方可以选择在交割月份的任一交割日进行交割的权利，又以百搭牌期权最为重要，百搭牌期权指在交割月份国债期货交易结束后，空方在交割申请之前根据国债的波动情况决定当日是否申请交割。
根据我国5年期国债期货合约的交割细则，在最后交易日后的交割流程中，空方必须在最后交易日后第一个交易日的11：30之前申报要交割券的品种，因此空方调整交割券的时间很短，月末期权价值可以忽略不计。
由于空方决定提前交割的时间需要多方同意，且在滚动交割期间空方提出交割意向的截止时间是14：00前，早于国债期货交易结束的时间，所以空方没有在期货结算价确定后根据现货市场波动决定当日是否交割的权利，时机期权也可以忽略不计。
国债期货交割期权的分类与计量-精品文档
国债期货交割期权的分类与计量国债期货的价格不仅受标的物自身价值及持有成本和收益的影响，还与其隐含的期权有关。
本文将围绕国债期货中交割期权的分类及计量方法展开探讨。
国债期货交割期权的分类在国债期货中，期货合约的卖方可用于国债期货交割的是符合相应标准的一篮子债券，其拥有选择不同券种交割给买方的权利，还可能拥有交割时间的选择权，这些统称为交割期权，即交割对象的选择权和交割时间的选择权。
一）交割对象的选择权交割对象的选择权即质量期权（或转换期权），是指国债期货合约的卖方在可交割券中选择任意一种进行交割的选择权。
卖方通常会选择对其最为有利的债券进行交割，即最便宜可交割券。
二）交割时间的选择权交割时间的选择权是指国债期货合约的卖方能在不同时间选择交割而拥有的时间性选择权。
其中又可进步细分为时机期权、百搭牌期权、月末期权等。
1. 时机期权在到期前任何时刻都可以执行的期权被称为时机期权。
以美国市场为例，芝加哥期货交易所国债期货合约采用滚动交割制度，国债期货合约的卖方可以选择交割期内的任一交易日进行交割。
2.百搭牌期权因交易日内期货交易结束时点和最后交割时点之间存在的时差而产生的卖方选择权被称为百搭牌期权。
芝加哥期货交易所的长期国债期货交易于当地时间下午2 点结束，但长期国债的即期交易要进行到下午4 点才结束，另外国债期货合约的卖方在晚上8 点以前都可以向结算中心下达交割意向通知。
因此，如果当日期货交易结束后，现货市场出现较大的波动（特别是有利于减少购券成本的波动），卖方则可以选择在当天购入现券用于交割；如果没有这种有利的波动，卖方则可以耐心等待机会，面的交易日乃延迟至后至最后的月末时段进行交割。
3. 月末期权在合约到期日至最后交割日之间执行的期权则被称为月末期权。
仍以芝加哥交易所的国债期货合约为例，合约规定，最后交割日为合约交割月份的最后一个工作日，最后交易日为合约交割月份最后一个工作日之前的第7 个工作日。
由于距离最后交割仍有7 个交易日，因此在国债期货最后交割价格确定下来之后，卖方仍然有一段时间可以选择市场上比较有利的时段以购入现券，用于交割。
国债期货交割结算
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二、国债期货实物交割流程
（二）国债期货实物交割流程
• 自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易 日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照 第一阶段 “申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割
第二阶段
• 最后交易日的集中交割：最后交易日未平仓合约自 动进入交割程序
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二、国债期货实物交割流程
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二、国债期货实物交割流程 （三）国债期货交割违约处理方案
• 借鉴美国国债期货市场的经验，建立交割违约处理制度作为紧急逃生舱， 为市场提供风险释放机制
• 基本思路：在市场出现交割违约时，通过采取违约方支付违约金和补偿金
的方式来释放风险，确保市场能够继续平稳运行 • 违约金的收取
– – 交易所向违约方收取交割违约部分合约价值的2%的违约金 合约价值 = 违约手数×交割结算价×合约面值/100
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二、国债期货实物交割流程
滚动交割——收券日
上午11:30前：托管机构向交易所 确认转托管完成
下午2点前：交易所确定买方过户 清单，并发送给托管机构
托管机构日终结算前：将国债从 中金所账户过户至买方账户
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二、国债期货实物交割流程
第二阶段：最后交易日后的交割
T+1
T+2
T+3
最后交 易日
交券日
中债估值是市场普遍用于参考和估值的价格，具有一定的权威性 滚动交割 • 采用意向申报日该国债的中债估值作为现券的价格 一次性集中交割 • 采用最后交易日该国债的中债估值作为现券的价格
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国债期货交割制度总结
国债期货交割制度的特点
采用实物交 割方式和滚 动交割模式, 防范逼仓风 险 可交割国债 范围较宽， 有利于扩大 可交割券范 围 采用“同市 场优先”的 原则进行交 割配对，有 效减少跨市 场转托管量
关于我国国债期货的探讨
关于我国国债期货的探讨我国国债期货是指以国债作为标的物的金融衍生品，在我国金融市场上的交易。
国债期货的出现旨在帮助投资者进行风险管理和套期保值，提高市场流动性和参与度，并且还可以推动国债市场的发展。
本文将从国债期货的定义、特点、市场发展、功能和监管等方面进行探讨。
首先，国债期货是一种以国债为标的资产的金融工具，它的交易是在期货交易所进行的。
国债期货合约的买卖双方约定了未来的其中一时间点，以特定的价格买入或卖出一定数量的国债，合约价格通常以国债收益率计算。
国债期货的特点主要包括高流动性、杠杆效应和套期保值功能。
这些特点使得国债期货成为投资者进行风险管理和资产配置的重要工具。
国债期货市场的发展对于我国金融市场的发展具有重要意义。
首先，国债期货交易可以提高市场流动性，吸引更多投资者参与。
其次，国债期货可以引导资金流入实体经济，为实体经济提供更多的融资渠道。
再次，国债期货交易可以提高市场的定价效率，促进国债市场的健康发展。
如此，国债期货市场对于我国金融市场和实体经济发展都有着积极的推动作用。
国债期货的功能主要体现在风险管理和套期保值方面。
对于投资者来说，国债期货是一种有效的减少风险的工具。
例如，投资者可以通过购买国债期货合约来对冲债券价格下跌的风险，从而降低投资组合的波动性。
另外，对于银行等金融机构来说，国债期货还可以用于套期保值，使其面临的风险得到有效管理。
对于我国国债期货市场的监管也是十分重要的。
首先，监管机构应加强对国债期货市场的监管，确保市场的健康发展。
其次，应加强对期货交易所的监管，确保交易所的规范运作和公平交易。
此外，还应建立完善的风控制度，加强对交易的监测和风险评估，防范潜在风险的发生。
通过健全的监管措施，可以保障国债期货市场的稳定和健康。
总结来说，我国国债期货的出现对于金融市场和实体经济都有着重要意义。
国债期货具有高流动性、杠杆效应和套期保值功能等特点，可以帮助投资者进行风险管理和资产配置。
国债期货简析
国债期货简析一、国债期货的定义与特点国债期货是指以国债作为标的物的期货合约交易。
国债期货的交易商品是国债，期货合约的基本单位为一手国债期货，而合约规模则以期货交易所的规定为准。
国债期货交易的特点如下：1.标准化合约：国债期货的合约具有统一的交割标准和交割期限，交易所规定了国债期货的标的物和交易细则，确保了交易的便捷和流动性。
2.杠杆交易：国债期货交易允许投资者使用杠杆来进行交易，只需支付一部分的保证金就可以控制更大价值的国债合约，从而实现资金的放大效应。
3.价格波动：国债期货价格的变动与国债现货价格密切相关。
由于国债期货的交割日期较远，其价格容易受到市场供求以及利率波动等因素的影响，从而带来较大的价格波动。
4.风险管理：国债期货作为金融衍生品，可以用于对冲利率、债券和股票等市场风险，提供了投资组合的多样化选择和风险管理工具。
二、国债期货的交易流程国债期货交易的一般流程如下：1.开户：投资者需要在期货交易所开立期货账户，并提供相关的身份证明和资金准备金等。
2.交易下单：投资者在交易时间内通过期货交易软件或经纪商平台进行交易下单，包括选择交易品种、合约月份、开仓或平仓等操作。
3.交易验证：交易所对投资者的交易进行验证和匹配，验证交易合法性和资金充足性。
4.成交确认：交易成功后，投资者收到成交确认单，确认交易的相关信息和费用。
5.风险管理：投资者需要根据市场的变动及时调整仓位，以降低潜在的风险。
6.交割或平仓：根据合约规定，投资者在交割日可以选择实际交割或者在交割日前平仓获利。
三、国债期货的投资策略国债期货作为金融衍生品，为投资者提供了一系列的投资策略，以下是几种常见的投资策略：1.走势策略：根据国债期货的价格走势，通过技术分析和基本面分析，判断未来价格的涨跌，从而进行买入或卖出操作。
2.套利策略：利用不同期限、不同市场或相关金融产品之间的价格差异，进行风险套利操作，以获得收益。
3.波动策略：利用国债期货价格的波动特点，通过买入低点、卖出高点的方式进行交易，在价格波动较大时获得收益。
国债系列十五：国债期货实物交割方式研究
1交割制度是国债期货交易的核心制度之一，交割制度是否合理，对国债期货的抗操纵性及功能发挥具有重要影响。
滚动交割和集中交割是期货市场实物交割的两大主要方式，本报告对国内三家商品期货以及境外市场的国债期货实物交割方式进行研究，以期为制定合理的国债期货交割制度提供参考。
研究表明，集中交割业务操作便捷，市场各方对交割时间的预期准确，有助于降低违约率；滚动交割能够缓解卖方资金压力，并能在一定程度上增加市场逼仓的难度。
国内市场上农产品期货多釆用滚动交割，工业品期货多釆用集中交割。
考虑到国债期货与国内商品期货相比具有庞大的现货规模，可交割债券资源充足，即使釆用集中交割方式也能具有较好的抗操纵性，并且国债期货的交割业务涉及中债登、中证登等多个机构，操作流程复杂。
为了确保国债期货的交割业务的安全运行，我们建议国债期货先釆用操作简便的集中交割方式，在仿真交易运作一段时间后，视情况再决定是否加入滚动交割方式。
交割制度是期货产品的重要制度之一，合理的交割制度能够抑制投机、避免逼仓，更能督导投资者开展理性交易、促进期现回归，实现期货市场套期保值、价格发现的主要功能。
国债期货作为中金所继股指期货成功推出之后重点开发的金融期货新品种，有可能面临着釆用实物交割制度的巨大考验，交割方式的选择和制度设计将对未来国债期货的市场地位和活跃程度产生决定性的影响。
一、国内商品期货实物交割方式国内商品期货运行十余年至今，各家商品期货交易所不断对交割流程进行改进和创新，已经形成了较为稳定的交割业务运行模式，即配对、通知、仓单及货款交付的三日交割流程。
在此基础上还设计有买卖方提交交割意向、增值税发票流转等环节。
国内商品期货市场上目前主要使用两种交割方式：集中交割和滚动交割。
集中交割是指在最后交割日卖方把标准仓单、买方把货款全部交到交易所，由交易所一次性集中完成期货合约所载商品所有权的转移，并了结买卖双方到期未平仓合约的交割形式。
釆用集中交割的品种有：上海期货交易所的所有品种；大连商2主动提出交割申请，由交易所为其匹配买方，买卖双方在规定时间完成交割的交割方式。
关于国债期货实物交割业务的设计报告
关于国债期货实物交割业务的设计报告国债期货实物交割业务设计报告一、引言国债期货是指以国债为标的物的期货合约。
国债期货实物交割业务是国债期货市场中的一项重要业务，其设计关系到期货市场的正常运作。
本报告将以国债期货实物交割业务的设计为目标，分析交割品种的选择、交割合约的设计、交割相关规则的确定等关键问题。
二、交割品种的选择在国债期货实物交割业务中，交割品种的选择应考虑到以下几个方面：1.市场需求：交割品种应是市场上广泛流通和需求量较大的国债品种。
2.流动性：交割品种应具备较高的流动性，以确保交易者能够顺利买卖交割品种。
3.商品性质：交割品种应具备标准化的商品性质，有明确的仓单及品质规范。
在考虑上述因素的基础上，建议选择具备较高流动性和市场需求的国债主力合约作为交割品种。
三、交割合约的设计为确保国债期货实物交割业务的顺利进行，需要设计合适的交割合约。
交割合约应明确以下内容：1.交割期限：确定交割合约持仓到期后的交割期限，一般建议设置为交割合约最后一个交割日的T+1或T+22.交割数量：明确每个交割合约的交割数量，在国债期货实物交割业务中，一般以手为单位进行数量确定。
3.交割地点：确定交割实施的具体地点，一般建议选择具备交易所认可的交割仓库或机构进行实物交割。
4.交割手续费：确定交割过程中所需支付的手续费用，并明确支付方式和支付期限。
四、交割相关规则的确定为保证国债期货实物交割业务的公平、公正和顺利进行，需要确定一系列交割相关规则。
主要包括以下几个方面：1.交割通知：规定交割方应在指定的时间内向交易所提交交割通知，以便确保交割的及时性和顺利性。
2.交割仓单管理：建立完善的交割仓单管理制度，确保交割品种的权益得到保护和确权。
3.交割品质监管：建立交割标准，确保交割品质符合约定的标准和规范。
4.交割处置机制：建立交割处置的规则，包括临时交割处置、备用交割处置等，以应对特殊情况下的交割需求。
5.交割违约处理：明确对于交割违约的处理办法，包括违约方的罚款及追责责任。
期货市场的交割制度选择
期货市场的交割制度选择期货市场是金融市场中的重要组成部分，通过期货合约进行交易。
交割制度是期货市场中的一项重要规则，它规定了期货合约到期时交割的方式和标准。
交割制度的选择对于期货市场的稳定运行和交易参与者的信心至关重要。
本文将探讨期货市场交割制度的选择问题及其影响。
一个有效的交割制度应该具备以下几个特点：一是具备清晰明确的交割标准，包括交割时间、交割地点、交割品种、交割质量等。
这些标准应该具备公平、公正、透明的性质，让交易参与者能够明确了解交割的具体要求。
二是交割制度应该能够保护交易参与者的权益，确保交割的有效性和履约能力。
三是交割制度应该具备高效的特点，确保交易的顺利进行。
在期货市场中，交割制度的选择主要有两种方式：实物交割和现金交割。
实物交割是指在期货合约到期日，交易双方按照合约约定的品种和质量，进行实物的交割。
这种交割方式的优点在于可以确保交易的真实性和质量。
实物交割能够将期货市场与现实经济相连接，为实体经济提供实物的供应与交付。
而缺点在于实物交割的成本较高，包括物流、仓储、运输等环节的费用。
此外，实物交割还存在一些技术性的问题，例如品种的保存、运输过程中的损耗以及质量检验等。
现金交割是指在期货合约到期日，以现金的形式进行交割。
交割价格是以期货合约到期时的市场价格为基准，交易双方按照协商或者金融机构制定的规则进行现金的结算。
现金交割的优点在于交割过程更加简便和低成本，不需要实际物品的运输和储存，避免了实物交割的繁琐和费用。
同时，现金交割也能够提高市场的流动性和交易效率。
然而，现金交割也存在一些潜在问题，例如可能引发价格操纵和市场扰动的风险。
在选择交割制度时，期货市场应该综合考虑市场参与者的需求和市场特点。
一方面，市场参与者的需求是多样化的，有些人可能更看重交割的实物性质，希望能够通过实物交割的方式获取交割品。
而另一些人则更关注交割过程的便捷性和低成本，更倾向于采取现金交割。
根据市场参与者的需求，交割制度应该能够满足多种类型投资者的交割要求。
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国债期货交割选择权与交割特征研究
国债期货交割选择权与交割特征研究国债期货是国际上发展成熟、交易最为成功的期货品种之一，国债期货交割是期货交易流程中的关键环节，也是期货市场功能得以发挥的重要保障。
我国国债期货交割历史尚短，截至2014年8月初，仅经历三次实物交割。
从国际上来看，美国与英国均为国债期货市场发展较为成功的国家，对于推出国债期货产品不久的我国而言，美国及英国上市初期的国债期货运行情况更贴近当前我国的市场情况。
因此，研究美国及英国国债期货交割特征，对于防范我国国债期货交割风险，保障国债期货安全运行有着重要的借鉴意义1。
国债期货交割研究概述
国债期货的交割方式主要有实物交割与现金交割。
前者将通过期货合约标的物所有权的转移来实现对到期未平仓合约的了结，后者则以现金支付的方式最终了结期货合约。
国际上绝大多数国家或地区的国债期货采用实物交割制度，只有澳大利亚、韩国等国债现货市场规模较小的少数国家采用现金交割。
在采用实物交割的国家中，绝大部分期货头寸也会在最后交易日前反向冲销予以平仓。
尽管如此，作为联系国债现货和期货的价格纽带，交割是投资者实现套期保值和期现套利的重要手段，对期货市场的安全运行有重要影响。
目前，国外对国债期货交割问题的研究集中在交割选择权方面。
交割选择权一直被学术界认为是期货和现货价格在到期日不收敛的主要原因，包括时间选择权、品质选择权、月末选择权等，这些均为
增加卖方价值的卖方选择权。
其中，时间选择权指的是卖方在交割期内决定何时交割以对自己最有利的权利；品质选择权指的是卖方在可交割国债范围中选择对自己最有利的品种进行交割的权利；而月末选择权是指在最后交易日与最后交割日之间卖方可以执行的权利。
国债期货是我国首个采取实物交割的金融期货产品，因而国内对国债期货交割相关问题的关注较少，即使是对于发展较为成熟的商品期货的交割研究也并不充分。
综观已有文献，许多研究通过构建数理模型证明交割选择权的存在，并对其价值进行测算，或对期货的交割量进行统计分析，但缺乏对国债期货交割特征的系统分析。
下面，本文将对国债期货市场发展较为成功的英美两国国债期货交割制度及交割特征进行重点分析。
英美国债期货交割制度简介
（一）美国国债期货交割制度
在交割流程方面，美国国债期货实行滚动交割制度，卖方在交割期内可以主动申报交割意向，并由卖方决定交割日以及交割券种，芝加哥商业交易所按“最早建仓头寸优先”原则为卖方匹配买方。
滚动交割的交割期大致有一个月，每个交割循环需要3个工作日，分别为意向日、通知日和交割日。
所有期限的国债期货合约，初始意向日均为合约到期交割月的第一个工作日之前两个工作日，卖方可以开始申报交割意向；初始通知日为交割月的第一个工作日之前一个工作日，卖方结算会员根据配对结果向买方结算会员传递发票；初始交
割日为交割月的第一个工作日，卖方结算会员将待交割国债划入其结算银行账户。
不同期限国债期货合约的最后意向日（最后通知日、最后交割日）有所不同2 （见表1示例）。
（二）英国金边国债期货交割制度
在交割流程上，英国金边国债期货与美国国债期货类似，实行滚动交割，卖方主动交割。
滚动交割的交割期大致有一个月，每个交割循环包括第一通知日、交割日、最后交易日和最后通知日。
第一通知日为交割月首个工作日的前两个工作日，从第一通知日到最后通知日之前的任何一天，卖方都可以申报交割意愿；交割日为任何一个通知日之后的第二日，在交割日，清算服务提供方通知清算银行，对买卖双方完成钱券的划拨；最后交易日为交割月最后工作日的前两日；最后通知日为最后交易日后一工作日，在此之后卖方无法提交可交割债券信息（见表2示例）。
（三）美国和英国金边国债期货交割制度比较
美国和英国的国债期货交割流程在实质上并无差别，都是由卖方发起、买方被动接受，同样采用较长的滚动交割周期，由此赋予卖方较大的时间选择权。
英美国债期货交割制度的细微差别可能体现在月末期权及选取交割买方机制方面。
首先，美国国债期货合约包含月末期权。
美国国债期货市场的滚动交割与英国市场的不同之处在于，其最后交易日为交割月最后一个工作日的前七日，在最后交易日结束后，卖方还有5个工作日或约一周的时间来选择债券交割，为卖方会员留下的筹券时间更长，给予卖
方月末选择权。
以长期国债期货为例，英美滚动交割流程比较见图1。
其次，在选取交割买方机制方面，英国按照买方会员持仓比例匹配卖方交割量，这意味着市场上的所有参与者都会在交割月参与交割。
不愿交割的投机者会在交割月前提前移仓，有效防止交割月市场价格因投机者的行为而出现波动。
而美国则选取持买仓最久的买方匹配交割，不愿交割的买方会在交割月附近尽量平仓或换手，这样交割月合约的成交就会比较活跃。
英美国债期货交割特征
以下主要分析美国国债
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期货1977年到1993年间各合约上市初期的交割特征，以及英国长期金边国债1986年到2007年的交割特征3。
（一）交割量及交割率特征分析
1.美国国债期货的交割量及交割率
随着国债期货交易的日趋活跃，交割量在产品上市初期逐步增加，随后基本保持稳定（见图2）。
在交割率方面，平均而言，1977-1993年间，30年期和10年期美国国债期货的平均交割率分别为11.6%和12.3%，但在国债期货合约上市初期，交割率一般较高，上市首年平均交割率达到20%以上（见图3）。
随着市场的不断成熟，国债期货的交割率不断下降，到1993年时上述两种期货产品交割率已分别下降至4%和6%左右。