升贴水-基差

对美国农产品市场有了全面的认识和了解后，我们最深刻的感受是：期货市场就是现货市场。在美国，农产品期货市场的参与主体中有60％是从事生产、流通、贸易、加工的现货商，农产品现货市场中各个环节的定价也都离不开期货市场，可以说，现货价格与期货价格真正融为一体，期货市场的经济功能得到了充分发挥和利用。连结美国农产品现货市场和期货市场的纽带就是基差，现货市场绝大多数的定价体系都是以基差为基础而建立和形成的，期货市场的许多操作策略也都建立在对基差变化和判断的基础之上。

一、基差的概念

在美国市场中，基差就是指现货价格减去期货价格，即基差=现货价格－期货价格。基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

谈到基差，必须与时间和地点联系在一起，即某地点某一时刻的基差。在基差中，反映了现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成本：运输成本，是指基差的空间因素，不同地点的基差随运输费用而不同。持有成本，是指基差的时间因素，即持有或储存商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息、保险费、损耗费等。因此，同一地点的基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，反之则越小。当非常接近合约的到期日时，某地的现货价格与期货价格必然几乎相等，两者间可能存在的微小差别就是交割成本。

二、影响基差的主要因素

基差取决于现货价格与期货价格两者之间的关系，凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差，包括商品近远期的供给和市场需求情况、替代商品的供求和价格情况、运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等。当上述因素发生变化，导致某地点的谷物短缺、供不应求时，现货价格相对期货价格出现上涨，表现为基差变强。反之，当某地点的谷物供应过剩、供大于求时，现货价格相对期货价格出现下跌，表现为基差变弱。

三、基差的变化特点

对于同一地区来说，在不同时间内，由于现货价格与期货价格的关系随时发生变化，所以基差也经常发生变化，或是变强，或是变弱。基差变化具有以下几个特点：1.基差变化只与期现价格的差异有关，与期现价格的高低无关。现货和期货价格都出现下跌，但基差可能变强；现货和期货价格都出现上涨，但基差也可能变弱。2.尽管不同年份之间的农产品价格变动剧烈和频繁，但基差的变化相对稳定，幅度较小。例如，从1999年7月到2004年4

月期间，美国海湾地区大豆价格的变化达到了500美分，但同期基差的变化从未超过50美分，大部分时间的波动区间未超出30美分。3.基差变化有一定的规律性。收获季节来临时，由于谷物供应充足，基差变弱，在收获季节以后，随着时间的推移，谷物供应量逐渐减少，基差会逐渐变强。例如，某地区的大豆价格在10月份收获季节时是－10美分，而到了农业年度末期则可能上涨到20美分。

四、基差变化对套期保值交易的影响

对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。因为基差是一个集中反映现货价格和期货价格的变化情况及其关系的概念，当现货价格和期货价格随市场的供给和需求情况等发生变化时，基差也会随之出现变化。当基差变强时，对期货卖方即空头套保者有利，能够获得额外的盈余，但多头套保者要蒙受一部分损失；当基差变弱时，则出现相反结果。

由于基差的变动相对稳定，为套保交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件。如果能利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保，就可以取得最佳保值效果，这就是期货市场中的基差交易方法。套期保值交易者可以通过对储存

成本和历史基差的分析，预测未来基差可能增强或减弱，并通过一系列复杂的价差交易(spr ead，同时买入和卖出不同月份的期货合约)和转单交易（rollinghedge，平掉某一期货月份的部位，并在另一期货月份重新开仓），将不利的基差变为有利的基差，甚至从基差的变动中盈利。

美国的基差体系产生于上世纪60年代，起源于出口码头，后来逐渐推广到各地。大型谷物贸易商在全国各主要的谷物生产、运输地区都设有收购站，现货商往往采用收购站的买入报价作为当地的现货价格，并据此计算当地的基差。目前，在较大规模的农产品公司都建有自己的基差图，大多自上世纪60年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化，包括现货价格与近月合约的基差图，现货价格与远月合约的基差图，各合约月份之间的价差图。这类公司由于积累了大量的基差、价差、价格等历史数据，有专业化的分析师队伍，在基差投机方面往往能够取得理想效果。他们通过对未来基差变化的判断，综合运用期货、期权等多种方式，从基差的变动中获得利润。

五、现货市场中的基差定价

现货市场中的基差定价是指经现货买卖双方同意，以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干金额来买卖现货，买卖双方不理会现货价格的涨跌变化，而直接以双方商定的基差来进行交易。

目前，美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差定价方式，即大豆进口价格= CNF升贴水价格＋交货期内某一天的CBOT期货价格。CNF升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与CBOT期货价格之间的基差，该基差取决于美国现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营利润等因素。

例一：7月1日，贸易商在芝加哥下设的转运站与农场主签订购买1万蒲式耳大豆的合同，交货期在9月下旬，收购价为650美分。同时，贸易商打算在年底出售该批大豆，于是在1月合约上进行卖出保值，当日1月合约价格为610美分，贸易商买入价格的基差为1

月合约40美分。9月20日，大豆运入贸易商的仓库中，贸易商向农场主付款。

1.贸易商如何确定基差

10月20日，贸易商与国外油厂签订出口合同，交货期为12月中旬。贸易商计算了从9月20日到12月中旬期间所发生的全部费用：储存费和资金占用利息等共计40美分、事先已购买芝加哥－海湾地区－国外口岸的海运费50美分，贸易商利润10美分，共计100美分。

由于买入价格的基差为1月合约40美分，而且贸易商已经进行卖出保值，价格变化不会对其产生影响，因此贸易商只要能够保证卖出价格的基差等于140美分，就可以获得10美分的盈利。所以，贸易商的目标就是在12月中旬交货时，卖出价格的基差仍然是140美分。

于是，贸易商确定其卖出报价是CNF升贴水140美分＋CBOT1月大豆合约的价格，后者暂不确定，在交货期内由国外油厂根据期货盘面价格自主决定。

2.贸易商和油厂如何进行基差定价

10月20日签订合同时，1月合约的价格为620美分，油厂在620美分的价位进行买入保值，贸易商7月1日已在610美分的价位进行了卖出保值。

12月15日，贸易商完成大豆装运，通知油厂点价。油厂确定期货买入价格为740美分后，贸易商和油厂分别对冲持有的期货部位，同时双方按880美分（CNF升贴水140美分＋CBOT1月大豆合约价格740美分=880美分）结清该批大豆的货款。

3.贸易商和油厂的盈亏情况