国内大豆期货最优套期保值比率估算及比较-精品文档
大豆的买入套期保值方案
大豆的买入套期保值方案2008年11月30日任强大豆价格从7月初伴随着原油下跌以及美元指数的上涨而开始下跌，特别是随着金融危机的全面爆发，国庆节后大豆的价格更是“俯冲式”的大幅下跌，主力合约的价格从最高的5241元/吨跌到最低的3081元/吨，跌幅达到41%，这对于大豆的生产、加工还是贸易企业都是一个不小的冲击，这一波百年不遇的金融危机给很多企业带来巨大损失的同时，也使得企业认识到了规避风险对于企业的重要性，因此企业做好套期保值至关重要。
一、套期保值的概念及原理概念：套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。
也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
原理：现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。
加上期货交易的交割制度，保证了现货市场和期货市场随期货合约到期日的临近，两者价格趋于一致。
套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场盈利的结果，以达到锁定生产经营成本的目的。
二、大豆加工企业的买入套期保值买入套期保值是指套期保值者先在期货市场上买入与其将要在现货市场买入的现货商品数量相等，交割日期也相同或相近的该商品的期货合约。
然后，当该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲，卖出与原先所买进的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上买入现货保值。
举例：假设08年5月15日，一家豆油加工企业了解到大豆现货价格为4900元/吨，预计到6月10日该企业库存将降至低点，需要补库500吨。
企业担心到6月份价格出现上涨。
期货最优套期保值比率地估计
一、实验名称：期货最优套期保值比率的估计二、理论基础1. 期货套期保值比率概述期货，一般指期货合约，作为一种套期保值工具被广泛使用。
进行期货套期保值交易过程中面临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值比h 为期货头寸与现货头寸之商的话，在上面的讨论中一直假设期货头寸和现货头寸相同，即套期保值比h 为1，但这不一定是最优的套期保值策略。
如果保值者的目的是最大限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头寸价值变化最小，也就是利用我们如下所说的头寸组合最小方差策略。
考虑一包含s C 单位的现货多头头寸和f C 单位的期货空头头寸的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=∆-∆=（2-1） 式中： s f C C h =为套期保值比率，t ts S S R ∆=，t t f F F R ∆=,1--=∆t t t S S S ，1--=∆t t t F F F 。
收益率的方差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为：fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3） 其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值比，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较大 ，下面为几种常见的关于求解最优套期保值比率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立：t t t F h c S ε+∆+=∆* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
期货最优套期保值比率估计
期货最优套期保值比率的估计一、理论基础（一）简单回归模型(OLS)：考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立：t t t F h c S ε+∆+=∆*其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
上述线性回归模型常常会遇到残差项序列相关和异方差性的问题，从而降低参数估计的有效性。
（二）误差修正模型(ECM)：Lien & Luo （1993）认为，若现货和期货价格序列之间存在协整关系，那么，最优套期保值比率可以根据以下两步来估计。
第一步，对下式进行协整回归：t t t bF a S ε++=第二步，估计以下误差修正模型：∑∑=--=--+∆+∆+∆+-=∆nj t j t j i t m i i t t t t e S F F F S S 1111)(θδβα式中β的OLS 估计量βˆ即为最优套期保值比率*h 。
（三）ECM-BGARCH 模型：分为常数二元GARCH 模型和D-BEKKGARCH 模型。
其均值方程相同，为,111,1111ˆˆ()s t s S t t f f t f t t t t t C z S C z F z S F εδδεαβ-------⎡⎤∆⎡⎤⎡⎤⎡⎤=++⎢⎥⎢⎥⎢⎥⎢⎥∆⎢⎥⎣⎦⎣⎦⎣⎦⎣⎦=-+(2-8)（其中即上文提到的误差修正项）1~(0,)t t t N H ε-Ω（四）期货套期保值比率绩效的估计我们考虑一包含1 单位的现货多头头寸和h 单位的期货空头头寸的组合。
组合的利润H V ∆为：t f t s H F C S C V ∆-∆=∆ (2-10)套期保值组合的风险为：),(2)()()(22F S Cov C C F Var C S Var C V Var f s f s H ∆∆-∆+∆=∆ (2-11)由于现货的持有头寸在期初即为已知，因此，可以视之为常数，等式两边同除2s C ，得：),(2)()()()(*2*2F S Cov h F Var h S Var C V Var sH ∆∆-∆+∆=∆ (2-12) 对于不同方法计算出的最优套期保值比率*h ，我们可以通过比较（2-12）来对它们各自套期保值的保值效果进行分析。
大豆套期保值策略
大豆套期保值策略(2010-06-25 17:03:02)分类：默认分类大豆套保策略一、理解套期保值1、套期保值内涵的变化传统的套期保值理论是指在期货市场上建立与现货市场市场方向相反和数量相等的交易部位，以此来转嫁现货市场交易的价格波动风险。
其重点在于用期货市场的风险来对冲现货市场的风险，用可控的风险来锁定未知的风险，但实际中其效果并不非常理想。
经过近几十年随着期货市场的发展，套期保值者除了减少交易风险，其利用范围已经发生了一些变化。
如更积极的套保行为，利用有效的分析，根据现货和期货的变化，进行多次进入和停止的交易行为；或者将从企业经营的角度的考虑，将期货保值视为风险的管理工具。
企业面临的风险可分为两类，一类是担心未来所需购进的某种原材料或者商品的价格上涨；另一类是担心未来所需出售或者库存占用的某种商品价格下跌。
相应的在期货市场上买卖的方向相反，即买入套期保值和卖出套期保值。
买入套期保值者预先在期货市场上持有多头头寸，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失，以此将远期价格固定在预计的水平上。
买入保值主要可以划分为三种情况，一是后期有购进现货需求；二是有供货需求，但手中无充足的库存；三是现货需求者认为目前的现货价格合适，但不能立即买入的，则可在期货市场上预先买入。
卖出套期保值者预先在期货市场上持有空头寸，防止将来现货市场上现货价格下跌给自己带来损失。
卖出套期保值适用与手中有现货或者即将获得现货（如农产品收获）的企业、农场或中间商。
2、企业套保需注意的几个问题。
2.1、必须严格遵守套保的原则，以规避风险为目的。
做套期保值交易时，必须遵循“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”、“交易方向相反原则”这四大操作原则2.2、对期货市场要有良好的分析判断能力。
2.3、具备良好的风险控制能力。
３、市场操作入市：卖出套保时，当现货市场上的有现货仓位时，必须同时在期货市场上建立相同仓位的期货头寸。
期货最优套期保值比率估计
期货最优套期保值比率的估计一、理论基础（一）简单回归模型(OLS)：考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立：t t t F h c S ε+∆+=∆*其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
上述线性回归模型常常会遇到残差项序列相关和异方差性的问题，从而降低参数估计的有效性。
（二）误差修正模型(ECM)：Lien & Luo （1993）认为，若现货和期货价格序列之间存在协整关系，那么，最优套期保值比率可以根据以下两步来估计。
第一步，对下式进行协整回归：t t t bF a S ε++=第二步，估计以下误差修正模型：∑∑=--=--+∆+∆+∆+-=∆nj t j t j i t m i i t t t t e S F F F S S 1111)(θδβα式中β的OLS 估计量βˆ即为最优套期保值比率*h 。
（三）ECM-BGARCH 模型：分为常数二元GARCH 模型和D-BEKKGARCH 模型。
其均值方程相同，为,111,1111ˆˆ()s t s S t t f f t f t t t t t C z S C z F z S F εδδεαβ-------⎡⎤∆⎡⎤⎡⎤⎡⎤=++⎢⎥⎢⎥⎢⎥⎢⎥∆⎢⎥⎣⎦⎣⎦⎣⎦⎣⎦=-+(2-8)（其中即上文提到的误差修正项）1~(0,)t t t N H ε-Ω（四）期货套期保值比率绩效的估计我们考虑一包含1单位的现货多头头寸和h 单位的期货空头头寸的组合。
组合的利润H V ∆为：t f t s H F C S C V ∆-∆=∆ (2-10)套期保值组合的风险为：),(2)()()(22F S Cov C C F Var C S Var C V Var f s f s H ∆∆-∆+∆=∆(2-11)由于现货的持有头寸在期初即为已知，因此，可以视之为常数，等式两边同除2s C ，得：),(2)()()()(*2*2F S Cov h F Var h S Var C V Var sH ∆∆-∆+∆=∆ (2-12) 对于不同方法计算出的最优套期保值比率*h ，我们可以通过比较（2-12）来对它们各自套期保值的保值效果进行分析。
大豆套期保值方案
3、海运费和美国海湾基差上涨 第二季度以来，由于中国经济复苏明显，进口需求扩大，海运费价格持续回升，美国海 湾到中国港口的大豆运费从 4 月中旬的 35 美元上涨到目前的近 50 美元。同时美国海湾的大 豆基差也因美国农户销售数量减少，供应偏紧而持续上涨，美国海湾大豆基差目前已升到 80 美分左右，比一个月前上涨了 20 美分。加上美国大豆高位盘整，使得美国大豆进口成本理 论上已达到近 4000 元/吨的水平。高于目前国内港口大豆价格。同时由于国内压榨利润较好 ， 近期港口大豆出货较快，港口库存压力不大。
套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对大豆生产企业不利的变动，在现货市场的损失
200 元/吨；但是在期货市场上的交易盈利了 200 元/吨，从而消除了价格不利变动的影响。
2、基差走强：
5 月 19 日 A0909 的收盘价为 3668 元/吨，现货价为 3480 元/吨，基差为-228 元。预计
到 9 月 10 日，A0909 的收盘价为 3868 元/吨，现货价为 3780 元/吨，基差为-78 元。在 5 月
黑龙江大豆现货价格
现货价格
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2005-290-0350-112-03006-12-03006-32-03006-52-03006-72-03006-290-0360-112-03007-12-03007-32-03007-52-03007-72-03007-290-0370-112-03008-12-03008-32-03008-52-03008-72-03008-290-0380-112-03009-12-03009-3-30
况就要持仓至交割月份，到了交割的日期补齐与其交割月份合约持仓相对应的全额货 款进行交割。
我国期货市场套期保值比率及期货合约的选择——以大豆期货为例
我国期货市场套期保值比率及期货合约的选择——以大豆期货为例苏琳茹【摘要】随着国内国际农产品价格波动的日益频繁,交易者们开始越来越重视对于农产品现货的保值,而期货市场是一个很好的保值途径。
本文以大连商品交易所大豆1号为研究对象,研究我国期货市场的最优套期保值比率以及期货合约的选择效应,分析方法是建立模型,回归出我国大豆期货市场上的最优套期保值比率,以及不同合约下大豆期货市场的套期保值绩效,从而得出我国大豆期货市场套期保值是否具有期货合约的选择效应结论,并为以后的农产品期货套期保值提供保值策略方面的建议。
【期刊名称】《中国商论》【年(卷),期】2016(000)013【总页数】2页(P12-13)【关键词】套期保值;最优套期保值比率;期货合约选择【作者】苏琳茹【作者单位】苏州大学【正文语种】中文【中图分类】F722套期保值是期货市场的重要功能，为了规避现货市场上价格波动的风险，人们越来越关注期货市场，并通过期货市场对现货市场的交易风险进行一定程度的规避。
期货市场套期保值的原理是利用期货市场和现货市场价格波动的一致性，在期货市场建立与现货市场数量相同但方向相反的头寸，从而达到利用期货市场的价格波动来对冲现货市场价格波动的目的。
国外从很早就开始了对于套期保值问题的研究，研究的重心在于模型的确定、保值比率的估计以及各种效应的存在与否。
就国内来说，对于商品期货套期保值的研究起步远晚于国外，目前的研究主要分为两大块，一是金属商品期货合约，二是农产品商品期货合约。
金属期货合约的研究已经较为成熟，大部分研究结果也得出我国金属期货市场还是较好的套期保值绩效的，而对于农产品期货合约的研究还有进一步探索的空间。
本文选择农产品市场作为研究对象，在农产品中选择大连期货交易所大豆一号作为研究对象，抓取大豆1号从2015年9月到2016年4月的期货数据及现货数据，研究大豆期货套期保值的最优保值比率以及期货合约的选择。
通过以往数据回归出最优保值比例，在此基础上对比不同期货合约下保值的效果，检验出套期保值是否具有期货合约的选择效果。
我国大豆期货套期保值的实证分析
我国大豆期货套期保值的实证分析作者：谢新宇来源：《时代金融》2016年第17期【摘要】大豆在我国农产品市场占据很大份额，但是我国大豆价格近年来因为各种因素影响而经常变化波动，这无疑不利于我国农产品市场的健康发展以及国计民生的稳定。
出于规避大豆现货价格频繁波动导致的风险的目的，可通过大豆期货来实现套期保值，以便大豆运营商锁定成本、增加利润。
下面将就大豆现货和期货的最优套期保值比率确定问题做具体分析，并运用OLS模型估计一元线性回归方程，来确定最小方程套期保值比率。
【关键词】大豆期货大豆现货最优套期保值比率 EVIEWS一、引言作为一个传统的农业大国，我国农产品市场一直保持着多年的繁荣，而大豆产业在农产品市场中占有较大份额也自然成长为国民经济支柱产业。
改革开放以来，我国相关政府部门一直在积极逐步推进农产品市场化进程，比如对大豆的市场化改革已产生突出显著效果，其商品化率已经达到了百分之八十左右。
然而和所有产业一样，一个产业的高度市场化必然会带来该商品价格风险加大凸显的问题。
受诸多因素影响，比如供求关系、政策导向、可替代农产品价格变化、自然因素影响等，所以必然会导致大豆市场价格的波动。
然而，如果大豆现货价格发生频繁且大幅度的变动，比如发生不可抗力或人为干预影响了大豆价格，导致持续走低，农民这个特殊群体必定首当其冲，收入也会随之骤减，农民对这种经济作物的收入预期会随之降低，种植大豆的农民会越来越少，但为了满足我国居民对大豆和豆制品最基本的消费需求，我国将会加大对欧美等国的大豆进口，大量地从国外进口大豆必定会如外来生物入侵一样，将会破坏国内原有的大豆市场布局，将会对我国国内的大豆市场产生巨大冲击。
而且很多进口大豆都是转基因产品，将会对我国居民的饮食健康构成巨大隐患。
多年来，在整个大豆产业链里的各方主体比如大豆种植户、豆制品工厂对于大豆价格的波动导致的财产收益损失只能被动接受，但是随着经济科学技术的进步，期货这钟投资工具得以诞生并被引进我国，成为了我国大豆行业里各方主体用来套期保值的重要金融工具，尤其是可让豆制品企业、大豆经营者得以有能力控制、预算大豆企业的生产成本，将大豆现货市场价格波动给企业带来的影响降到最低。
_中国大豆期货市场最优套期保值比率的实证研究 (1)
值分量 Bh * = Cov ( s, f ) / Var ( f ) , 投机分量 BS * =
- E( f ) / 2A V ar ( f ) 。
我们可以看到保值分量始终是与套保者的风险
厌恶 A 和价格预期无关的。在实证模型中 我们估 计的最优套保比率仅是指其保值分量。
1. 1 传统的简单回归模型
收稿日期: 2008- 10- 20 基金项目: 武汉大学人文社会科 学研究 青年 项目 交 易成 本对期 货套 期保值 有效 性的 影响
理论、方 法与 中国实 证
( 08QN XM 03) 作者简介: 彭红枫( 1976 ) , 男, 江西奉新人, 武汉大 学经济 与管理 学院金融 系副教 授, 硕士生导 师, 金融学 博士, 研究 方
释变量之间的 协方差及解释变量的方 差均为条件
矩, 它们是由研究套期保值时所拥有的信息集决定
的。因而, 运用双变 量向量自回归模型 B VAR 进
行套期保值比率的计算。在此模型中, 期货价格和
现货价格存在如下关系式:
t
t
S t = CS +
Si S t- 1 +
Si F t- i +
i= 1
i= 1
资, 套期保值则是根据组合投资的预期收益和预期
的方差确定现货市场和期货市场的交易头寸, 以使 收益风险最小化或者效用函数最大化。
A nder son 和 Dant hin[ 14] 引 入套保者对收 益和 风险的权衡概念。线性均值异方差模型假定效用函
数具有如下形式:
EU( x ) = E( x ) - A Var ( x ) 。
向: 金融工程与风险管理; 胡聪慧( 1986 ) , 男, 山西 平遥人, 武汉 大学经 济与管 理学院 金融 系本 科生, 研究 方 向: 金融工程。
(完整版)期货最优套期保值比率的估计
一、实验名称：期货最优套期保值比率的估计二、理论基础1. 期货套期保值比率概述期货，一般指期货合约，作为一种套期保值工具被广泛使用。
进行期货套期保值交易过程中面临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值比h 为期货头寸与现货头寸之商的话，在上面的讨论中一直假设期货头寸和现货头寸相同，即套期保值比h 为1，但这不一定是最优的套期保值策略。
如果保值者的目的是最大限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头寸价值变化最小，也就是利用我们如下所说的头寸组合最小方差策略。
考虑一包含s C 单位的现货多头头寸和f C 单位的期货空头头寸的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=∆-∆=（2-1） 式中： s f C C h =为套期保值比率，t t s S S R ∆=，t t f F F R ∆= 1--=∆t t t S S S ，1--=∆t t t F F F 。
收益率的方差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为： fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3） 其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值比，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较大 ，下面为几种常见的关于求解最优套期保值比率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立： t t t F h c S ε+∆+=∆* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
中国股票期货最优套期保值比率估计及其比较研究
２０１４年１２月１５目的沪深３００股指日线 数据．以及该时间段的沪深３００股指期
问题。套保比率一般采用最小二乘方法 ｆｏＬＳ）及二元ＧＡＲ．ＣＨ（ＢＧＡＲＣＨ）模型进 行估计。本研究的实证结果表明．基于 ｏＬｓ的套期保值及基于ＢＧＡＲＣＨ模型 的套期保值均能有效地对冲现货的价格 风险．而其中基于ＢＧＡＲＣＨ的动态套期 保值比基于ｏＬＳ的静态套期保值有更好 的保值效果。 关键词：套期保值比率；股指期货：
■
李欣洁
袁春林
吴静汐
摘要：文章以深交所创业板２７４家企
业２０１０～２０１３年相关财务及管理数据为
业：对信息技术业的激励效应大于制造
美元大关．成为继美国之后又一个“１０万 亿美元俱乐部成员”。我国ＧＤＰ总量稳 居世界第二，是名副其实的经济大国。但 是。由于我国绝大部分企业自主创新能 力薄弱．我国始终无法跻身世界经济强 国行列。 面对新形势下来自国内的发展压力 和国外的竞争压力．建设创新型国家显得 尤为必要和迫切。而转变经济发展方式、
ｈ＝
通过Ｅｖｉｅｗｓ得到结果如表１所示。 可以看出．未经套期保值的组合的标 准差为Ｏ．０４３８８８。远高于经过套期保值组 合的标准差，因此认为套期保值是有效 的。并且可以看到ＥＣＭ—ＧＡＲＣＨ模型
ＥＣＭ（一１）＋８
从Ｆ统计量的Ｐ值可以看出．该方程 整体上是显著的．自变量系数和误差修正 项系数的ｔ统计量都很显著．故该回归模 型拟合得较好。回归结果表明每一单位的 现货头寸要用ｏ．８４３００９单位相反的期货 头寸进行对冲．即最优套期保值比率为 ０．８４３００９．这比简单的ＯＬＳ模型估计出的 结果０．８３２５４７稍大。
关键词：Ｋ＆Ｄ投入；税收优惠；激励
效应 一、引言
２０１４年．我国ＧＤＰ总量达６３６４６３ 亿元．折合为美元后。首次突破１０万亿
(完整word版)实验五 期货最优套期保值率估计
实验五 期货套期保值模型一、实验项目：期货套期保值模型 二、实验目的1、掌握运用时间序列模型估计中国期货交易的最优套期保值比率的方法；2、掌握评估期货套期比效果的方法；3、找到最佳的套期保值比模型。
三、预备知识：（一）、关于最优套期比确定方法 以空头期货保值为例1．由套期保值收益方差风险达最小得到 （1）用价格标准差表示风险最小套期比 单位现货相应的空头保值收益：Δb （k ）=b(k)-b0(k)（两边求方差解出k ）fssfk σσρ=*1 （2）用改变量标准差表示风险最小套期比 单位现货相应的空头保值收益:Δb （k ）=Δs-k Δf （两边求方差解出k ）fsfs k ∆∆∆∆=σσρ*2 注意到（1）与（2）两种最优化方式得到有套期比k 是不同的。
2．用收益率表示套期保值比率。
空头保值收益率（V 为现货市值） RH=[(V-V0+D)-NF(F-F0)]/V0 = (V-V0+D)/V0-(NFF0/V0)[(F-F0)/F0] =RS-h*RF由收益率风险达最小求出套期比 3 ．由对冲原理得到要实现期货与现货完全对冲，必须满足以下风险中性原理(现货与期货组合风险为0)Q*Δf +Q0*Δs=0 k Δf +Δs=0k=Q/Q0=-ΔS/ΔF ≈-ds/df<0(因同方向变化) 上式表明，每单位现货需要k 单位期货对冲其风险，负号表示交易方向要相反。
ΔS/ΔF 或ds/df 可通过久期求出。
（二）计算期货套期保值比率的相关模型虽然上述介绍的h=ρσs/σf 可以求最优套期比，但是其操作性不强。
首先要求出三个量，然后再计算h ，显然误差很大。
为了减小误差，使用时间序列模型。
1、简单回归模型（OLS ）上述使方差风险最小求套期比的三种方法对应的三个OLS 模型tft st t t t t t t hR c R f h c s hf c s εεε++=+∆+=∆++= OLS 不足：上述三个模型假设条件是残差“独立同方差”，即在残差项具有同方差性的假设下，其回归系数即是要求的最优套期比，但是这一条件太强，在金融市场上难以满足。
国内大豆期货最优套期保值比率估算及比较
国内大豆期货最优套期保值比率估算及比较作者：梁静溪司莹莹来源：《北方经贸》2014年第02期摘要：着眼于国内大豆价格波动风险，利用2012年6月1日至2013年5月31日大连商品交易所大豆1号的交易数据，基于静态OLS和ECM模型和动态ECM-BGARCH模型分别估算国内大豆最优套期保值比率，并对其有效性进行评价与比较。
结果发现：对于国内大豆期货市场而言，利用动态ECM-BGARCH模型估算的套期保值比率有效性最好，能更好地降低国内大豆现货市场价格风险。
关键词：国内大豆期货；最优套保比率有效性；ECM-BGARCH模型中图分类号：F323.22 文献标识码：A文章编号：1005-913X（2014）02-0084-02一、引言作为农业大国，大豆是支撑我国农业命脉的主要产业之一，是国民经济的重要组成部分。
但由于大豆供求关系、相关商品价格、国际市场价格等因素不断变化，导致国内大豆现货市场价格波动频繁且剧烈，大豆生产经营者面临着巨大的价格风险，而大豆期货市场套期保值功能可以有效管理和规避现货市场价格的系统风险。
在国内大豆套期保值操作过程中，套期保值比率的确定直接关系着大豆生产经营者套期保值实践的成败。
所谓套期保值比率是指套期保值者在期货市场头寸和现货市场头寸的比率。
其中最优套期保值比率就是使套期保值者进行套期保值后所面临的总体风险达到最小。
因此，本文研究国内大豆期货最优套期保值比率，并对其有效性进行评价与比较，可以帮助提高套期保值效果，对国内大豆产业健康持续发展具有重要的理论价值和实践意义。
二、文献综述对于最优套期保值比率的计算，国内外学者提出了众多模型。
其中，对于套期保值比率静态模型的研究较为成熟，Johnson（1960）最早提出，通过OLS法估计线性回归模型，得到风险最小化的静态最优套保比，但没有考虑数据序列的动态相关性、异方差性和金融时间序列数据存在的尖峰厚尾现象；[1]Ghosh（1993）在OLS模型的基础上考虑了期货、现货价格之间的协整关系，提出ECM模型，反映了变量之间的长期均衡关系和短期变化，具有更准确的估计结果；[2]史晋川、陈向明和汪炜（2006）利用Ghosh的误差修正模型（ECM）和简化的误差修正模型（S-ECM）估计我国铜期货合约的最小风险套期保值比率及其有效性，从而得到考虑协整关系有助于提高我国铜期货合约套期保值效果的基本结论。
大豆套期保值
豆类期货套期保值第一部分：套期保值概述一、套期保值概念套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。
二、套期保值者的特点一般来说，套期保值者具有的特点是：（1）生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其利润的稳定性；（2）避险意识强，希望利用期货市场规避风险，而不是像投机者那样通过承担价格风险获取收益；（3）生产、经营或投资规模通常较大，这是因为期货合约规模一般较大，且参与期货交易需要相当的资金规模和操作经验，只有规模较大的机构和个人才适合做套期保值；（4）从套期保值操作上，所持有的期货合约买卖方向比较稳定且保留时间长。
三、套期保值原理1、同一品种的期货价格走势与现货价格走势一致2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致四、套期保值操作原则1、种类相同或相关原则种类相同或相关原则，是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性。
只有如此，在套期保值操作中所选择的期货品种的价格与现货价格才能有大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖行动才能取得保值效果。
2、数量相等或相当原则数量相等或相当原则，是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现货市场上所买卖的商品或资产的规模相等或相当。
只有如此，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。
3、月份相同或相近原则月份相同或相近原则，是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易则将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。
这是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有选用在相同或相近时间段的期货合约，期货价格和现货价格之间的联系才会更加紧密，套期保值效果才更显著。
我国大豆期货套期保值的实证分析
我国大豆期货套期保值的实证分析一、引言作为一个传统的农业大国，我国农产品市场一直保持着多年的繁荣，而大豆产业在农产品市场中占有较大份额也自然成长为国民经济支柱产业。
改革开放以来，我国相关政府部门一直在积极逐步推进农产品市场化进程，比如对大豆的市场化改革已产生突出显著效果，其商品化率已经达到了百分之八十左右。
然而和所有产业一样，一个产业的高度市场化必然会带来该商品价格风险加大凸显的问题。
受诸多因素影响，比如供求关系、政策导向、可替代农产品价格变化、自然因素影响等，所以必然会导致大豆市场价格的波动。
然而，如果大豆现货价格发生频繁且大幅度的变动，比如发生不可抗力或人为干预影响了大豆价格，导致持续走低，农民这个特殊群体必定首当其冲，收入也会随之骤减，农民对这种经济作物的收入预期会随之降低，种植大豆的农民会越来越少，但为了满足我国居民对大豆和豆制品最基本的消费需求，我国将会加大对欧美等国的大豆进口，大量地从国外进口大豆必定会如外来生物入侵一样，将会破坏国内原有的大豆市场布局，将会对我国国内的大豆市场产生巨大冲击。
而且很多进口大豆都是转基因产品，将会对我国居民的饮食健康构成巨大隐患。
多年来，在整个大豆产业链里的各方主体比如大豆种植户、豆制品工厂对于大豆价格的波动导致的财产收益损失只能被动接受，但是随着经济科学技术的进步，期货这钟投资工具得以诞生并被引进我国，成为了我国大豆行业里各方主体用来套期保值的重要金融工具，尤其是可让豆制品企业、大豆经营者得以有能力控制、预算大豆企业的生产成本，将大豆现货市场价格波动给企业带来的影响降到最低。
值得一提的是，虽然一直以来我国大豆种植者极少有进入大豆期货市场交易，但是为了套期保值，近年来逐渐有一些豆制品企业开始涉足沉寂许久的国内大豆期货市场。
但在这些敢为人先的豆制品企业里，很少有专业的期货从业人才，大多是工厂的企业主以自己的主观臆断去做对冲投资，没有从技术角度、层面进行合理分析论证，因此做出的投资决策也极不专业，虽然想规避价格风险、套期保值却收效甚微。
豆类期货套保量化分析
豆类期货套保量化分析豆类期货套保量化分析2012-6-29本文采用Eviews 3.1、Excel工具对大豆、豆粕和豆油的套期保值功能进行对比研究，数据时间跨度从2010年1月1日至2012年6月15日。
相关系数相关系数可以反映变量之间线性关系的密切程度，相关系数越高，变量之间相关性越好。
在现货市场上，短时期内，大豆和豆粕价格呈同向变化，豆粕和豆油价格呈反向变化，长期来看，由于三者之间是上下游关系，其变化趋势应该趋同。
通过计算，我们得到大豆与豆粕相关系数为0.8086，大豆与豆油相关系数为0.9484。
基差基差为现货价格与期货价格的差额，公式表示为Dt=Pt-F，其中Dt表示基差，Ft表示期货价格，Pt表示现货价格。
基差波动小于现货价格的波动，才能为套期保值交易提供价格条件。
因此用σ2（D）/σ2（P）来判断该品种期货市场套期保值功能发挥的效果，σ2（D）为基差方差，σ2（P）为现货方差，两者比率越小，说明套期保值规避风险的功能越强，反之越弱。
计算数据如下表：大豆豆粕豆油相关性分析0.933 0.93 0.983基差方差/现货方差 0.157 0.221 0.038相关性越高，基差变化越小，套期保值的效果也应该最好。
因此，豆油套期保值功能应该较好。
大豆、豆粕和豆油套期保值效果分析首先，对三者期、现货价格进行处理，以对数收益率即R=lnpt-lnpt-1构成的序列作为分析序列。
在用模型进行套保效果检验之前，先对三者期、现货价格的对数序列进行单位根检验判断该序列的平稳性。
但三个品种在1％、5％和10％显著性水平下，其ADF统计量均大于临界值，接受原假设，即该序列存在单位根，为非平稳序列。
为保证用于进行模型计算的数据序列为稳定的数据序列，需进行差分，将不稳定的序列化为稳定的序列。
对期、现价格差分后的ADF单位根检验结果显示，在1％、5％和10％的显著性水平下，其ADF统计量均小于其临界值，接受备择假设，一阶差分后的序列平稳，为一阶单整序列。
大豆套期保值策略遵循方向相反数量相等原则-8页word资料
大豆套期保值策略:遵循方向相反数量相等原则前言随着我国经济发展和人民群众生活水平的不断提高，对大豆的消费需求呈现快速增长态势。
过去十多年，我国大豆消费需求快速增长，从1990年的不到1000万吨，增长到2003的3500万吨左右，其中榨油用大豆增长更为快速，从1993那边占大豆总消费量的约一半，增长到目前的74%。
但我国大豆生产量基本保持稳定，年产量维持在1300~1600万吨之间(其中黑龙江占三分之一)。
2003年全国产量达到1651万吨，达到历史最高水平。
巨大的供求缺口主要依靠进口来解决。
自1996年我国从大豆净出口国转为大豆净进口国后，大豆进口数量快速增长，2001年进口大豆接近1400万吨，2003年进口大豆首次突破了2000万吨。
近几年来，随着对植物油脂产品需求的快速增长和国际油脂产业生产力布局的调整，我国以大豆压榨为核心的油脂产业迅速发展，已经成为全球最重要的大豆压榨中心。
在压榨能力快速增长过程中，油脂企业大型化的进程明显加快，特别是新建油厂在规模、装备和技术上，多数已经达到世界先进水平。
但是，我国油脂企业在实现规模扩张的同时，对进口大豆价格波动导致的经营风险，没有较好地利用套期保值工具，特别是过去一年来，国际大豆市场价格波动较大，导致许多大豆压榨企业的正常经营受到很大影响。
2004年，国际、国内大豆现货和期货市场风云变幻，国内榨油企业经历了严峻考验，相关产业的可持续发展也受到了空前的挑战。
4月份以后的大豆及其相关产品价格的暴跌，直接导致榨油行业数十亿元人民币的损失，许多企业因此元气大伤，经营陷入困境。
面对痛苦的现实，我们不能不对我国相关行业的现状进行深刻反思：当国内企业面对国内和国际两种资源、需要同时驾驭期货和现货两个市场的时候，成败的关键将不是盈利的多少，而是控制风险和价格管理是否成功，正如有关专家所说，第一是保本，第二是保本，第三才是盈利。
作为现货企业，管理生产、流通和销售，参与市场竞争，是企业管理者们可以直接控制的。
（完整版）期货最优套期保值比率的估计
（完整版）期货最优套期保值⽐率的估计⼀、实验名称：期货最优套期保值⽐率的估计⼆、理论基础1. 期货套期保值⽐率概述期货，⼀般指期货合约，作为⼀种套期保值⼯具被⼴泛使⽤。
进⾏期货套期保值交易过程中⾯临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值⽐h 为期货头⼨与现货头⼨之商的话，在上⾯的讨论中⼀直假设期货头⼨和现货头⼨相同，即套期保值⽐h 为1，但这不⼀定是最优的套期保值策略。
如果保值者的⽬的是最⼤限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头⼨价值变化最⼩，也就是利⽤我们如下所说的头⼨组合最⼩⽅差策略。
考虑⼀包含s C 单位的现货多头头⼨和f C 单位的期货空头头⼨的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=?-?=（2-1）式中： s f C C h =为套期保值⽐率，t t s S S R ?=，t t f F F R ?= 1--=?t t t S S S ，1--=?t t t F F F 。
收益率的⽅差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求⼀阶导数并令其等于零，可得最⼩⽅差套期保值⽐率为： fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3）其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值⽐率的相关模型虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值⽐，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较⼤，下⾯为⼏种常见的关于求解最优套期保值⽐率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建⽴： t t t F h c S ε+?+=?* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归⽅程的残差。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
国内大豆期货最优套期保值比率估算及比较
、引言
作为农业大国，大豆是支撑我国农业命脉的主要产业之一，是国民经济的重要组成部分。
但由于大豆供求关系、相关商品价格、国际市场价格等因素不断变化，导致国内大豆现货市场价格波动频繁且剧烈，大豆生产经营者面临着巨大的价格风险，而大豆期货市场套期保值功能可以有效管理和规避现货市场价格的系统风险。
在国内大豆套期保值操作过程中，套期保值比率的确定直接关系着大豆生产经营者套期保值实践的成败。
所谓套期保值比率是指套期保值者在期货市场头寸和现货市场头寸的比率。
其中最优套期保值比率就是使套期保值者进行套期保值后所面临的总体风险达到最小。
因此，本文研究国内大豆期货最优套期保值比率，并对其有效性进行评价与比较，可以帮助提高套期保值效果，对国内大豆产业健康持续发展具有重要的理论价值和实践意义。
文献综述
对于最优套期保值比率的计算，国内外学者提出了众多模型。
其中，对于套期保值比率静态模型的研究较为成熟，
Johnson (I960)最早提出，通过OLS法估计线性回归模型，得到风险最
小化的静态最优套保比，但没有考虑数据序列的动态相关性、
方差性和金融时间序列数据存在的尖峰厚尾现象；[1]Ghosh （1993）在OLS模型的基础上考虑了期货、现货价格之间的协整关系，提出ECM莫型，反映了变量之间的长期均衡关系和短期变化，具有更准确的估计结果；[2] 史晋川、陈向明和汪炜（2006）
利用Ghosh的误差修正模型（ECM和简化的误差修正模型
（S-ECM估计我国铜期货合约的最小风险套期保值比率及其有
效性，从而得到考虑协整关系有助于提高我国铜期货合约套期保值效果的基本结论。
[3]
对于动态套期保值模型，Bollerslev （1 986）考虑了金融时
间序列的动态波动特征，提出GARCI套期保值模型，它能很好的
捕捉金融时间序列的波动聚族特征。
[4]Sultan （1993）将误差修正模型及BGARC模型整合为协整BGARC模型，研究了IMM市
场外汇期货的动态套保绩效，结果表明动态套期保值比率要优于静态套期保值比率。
[5] 彭红枫、胡聪慧（2009）在Sultan 研究的基础上，建立了修正的ECM-GARC模型，并运用该模型对中国铜期货市场的动态套期保值率进行了研究，结果表明修正的
ECM-GARC模型的套期保值效果最好。
⑹
综上所述，国内外研究者有关农产品的实证研究文献较少，在计算最优套期保值比率时，动态套期保值模型因其复杂性还需
要进一步完善。
因此，本论文基于静态OLS和ECM模型和动态
ECM-BGARC模型分别估算国内大豆套期保值最优套保比率，并
对其有效性进行评价，有十分重要的研究意义。
三、实证分析
一）本数据选取
本文以大连商品交易所（DCE大豆1号为研究对象，样本数据选取时间范围是2012年6月1 日至2013年5月31 日，数据经过整理，剔除不是同一天价格和法定假日，共得236 个样本观察值。
其中，期货日数据来源于和讯期货网站，选择不重叠的合约收盘价组成期货价格的连续时间序列。
现货数据来源于中华粮网，采用每日大豆全国平均报价作为现货价格序列。
二）据检验
1. 单位根检验
为了检验国内大豆现货价格与期货价格之间是否存在协整关系，需要分别检验、时间序列是否平稳。
本文选择含常数项而不含趋势项的ADF检验对其平稳性进行检验。
检验结果表明，在5%的置信水平下，零假设不能被拒绝，
说明国内大豆现、期货价格序列是非平稳的。
进一步对其现、期货价格一阶差分^ St和^ Ft进行检验，ADF值都小于5%的临界
值，说明国内大豆现、期货价格序列的一阶差分是平稳的。
2. 协整检验
在满足同阶单整的前提下，用Engle-Granger 两步法对国内
大豆现、期货价格时间序列进行协整检验，并对残差做单位根检验。
其ADF统计量值-3.750500小于置信度为5%的临界值
-1.942182 ，即残差序列为平稳序列，说明国内大豆现、期货价格序列存在协整关系，残差序列e 可以当做误差修正项建立误差修正模型。
三）国内大豆期货最优套保比率的估算
1.利用简单回归模型（OLS估算
因此，对于不同的最优套期保值比率，可以通过比较上式来检验其有效性。
通过计算得出不同估算方法得出的国内大豆期货最优套期保值比率的有效性，如表2：
四、结论
本文基于静态OLS和ECM模型和动态ECM-BGARC模型估算
国内大豆最优套期保值比率，并对其有效性进行评价与比较，到的主要结论如下。
一是国内大豆现、期货价格序列都是一阶平稳的，且存在协整关系，即国内大豆现货价格与期货价格存在显著的长期均衡关系。
二是经过套期保值的组合收益率方差都比未经过套期保值的收益率的方差少，说明这三种套期保值的方法是有效，能有效减小价格的波动。
三是运用OLS和ECM模型得出的套期保值比率是静态的，而运用ECM-BGARC模型得出的是一个动态套期保值比率序列，其均值比OLS和
ECM模型得出的套期保值比率要大，这体现了调整期货头寸要花费更大的成本。
四是从国内大豆不同估算方法下套期保值比率有效性比较来看，ECM-BGARC模型估算的套保比率有效性最好，能使套期
保值后的组合面临的总体风险达到最小，最大限度的降低价格风险。