第七章 项目投资管理2PPT课件
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知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实 际的收支金额。
❖ 税后成本 = 支出金额×（1-税率） ❖ 税后收入 = 收入金额×（1-税率） ❖ 折旧抵税 = 折旧×税率
❖ 因此，现金流量应当按下式计算： ❖ 营业现金流量
=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧 ×税率
❖ 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金 流出的年平均值。
❖ 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内 现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均 每年的现金流出。
❖ 使用平均年成本法时要注意的问题：
2
计算公式：
❖ （1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内 的现金流出总额与使用年限的比值。
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2．根据间接法计算
❖ 营业现金流量=税后净利润+折旧
❖ 两者公式是一致的， ❖ 可以从第一个公式直接推导出来：
❖ 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税
=税后净利润+折旧
10
3．根据所得税对收入和折旧的影响计算 ❖ 根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可
折旧×税率
三、固定资产更新实例分析（自学）
12
第三节 投资项目的风险分析
一、风险调整贴现率法
（一）基本原理： ❖ 采用含有风险报酬的贴现率来计算净现值，然
后根据净现值法的规则来选择方案。 （二）步骤 ❖ 1、计算风险调整贴现率 ❖ 2、根据风险调整贴现率计算各方案的净现值 ❖ 3、根据各方案的净现值决策
❖ 但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对 现金流虽进行贴现，意味着风险随着时间的推延而 加大，有时与事实不符。如饭店、果园等投资的前 几年现金流量难以预测，越往后越有把握。
❖ 凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实 的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。
❖ 扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。
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税后成本的一般公式为：
❖ 税后成本=支出金额×（1-税率）
❖ 由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分 会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收入：
❖ 税后收入=收入金额×（1一税率）
❖ 这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要纳 税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金 流入。
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（二）折旧的抵税作用
❖ 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税 减少。
❖ 如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。 ❖ 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为
❖ 为正确确定固定资产的经济寿命，必须对其使用过 程中费用发生的规律性进行分析研究，运用科学的 定量方法进行分析对比，使所确定的经济寿命符合 客观实际。
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二、所得源自文库与折旧对投资的影响
（一）税后成本和税后收入
❖ 如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他 的答案比实际每个月付出的租金要少一些。
❖ 因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应以 税后的基础来观察。
3
【注意】
❖ （1）以上三种计算平均年成本的方法中，第一种 方法是普遍使用的，从考试角度看，重点掌握。
❖ （2）新旧固定资产使用年限不同，需要计算并比 较平均年成本进行决策。
❖ （3）如果新旧固定资产使用年限相同，则可以直 接计算并比较总成本进行决策。
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（三）固定资产的经济寿命
❖ 固定资产的经济寿命可称之为固定资产的最优更新 期，亦即按照这一时间间隔进行更新，可使固定资 产的服务成本相对说来达到最低。
实不符。
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[例]
某企业的最低报酬率为1 0％，要求的风险投资报酬率 为15％，现有A、B、C三个投资方案，原始投资额 分别为5000、2000、2000元。三个投资方案的现 金流入量及概率如图表5-10所示。
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20
❖ 风险调整贴现法比较符合逻辑。不仅为理论家认可， 而且使用广泛。
“折旧抵税”。 ❖ 折旧对税负的影响可按下式计算：
税负减少额=折旧额×税率
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（三）税后现金流量
❖ 在加入所得税因素以后，现金流量计算有三种方法。 1．根据直接法计算 ❖ 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应
当作为每年营业现金流量的一个减项。
❖ 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
❖ 这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资 的营业现金毛流量。
第二节 固定资产更新决策与分析准则
一、固定资产更新决策
❖ 是长期投资决策中的一个重要问题。 ❖ 固定资产形成以后，经济、合理地使用它们，在科
学分析的基础上，在继续使用与更新重置之间作正 确的判断和选择，是从整体上提高长期投资经济效 益的一个重要方面。
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（一）更新决策的现金流量分析
（二）固定资产的平均年成本
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❖ 这个公式可以根据第二个公式直接推导出来：
❖ 营业现金流量 ＝税后净利润+折旧 ＝（收入-成本）×（1-税率）+折旧 ＝（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-
折旧×（1-税率）+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-
折旧+折旧×税率+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+
❖ （2）如果考虑货币的时间价值，有三种方法： 第一种方法：计算现金流出的总现值，然后分摊
给每一年。 第二种方法：由于各年已经有相等的年运行成本，
只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦 可得到每年平均的现金流出量。
平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销 第三种方法：将残值在原始投资中扣除，视同每 年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成 本总计，求出每年的平均成本。
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风险调整贴现率的计算：k = i + b·Q ①Q（风险程度）的计算：Q = D/EPV 其中： ❖ D（综合标准差）=（dt 表示第t年的标准差） ❖ EPV =（表示各年现金流入预期值的现值之和） ②b（风险报酬斜率）的计算
— 高低点法或回归直线法
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（三）评价：
1、优点： ❖ 比较符合逻辑， ❖ 不仅为理论家认可，而且广泛使用。 2、缺点： ❖ 把时间价值和风险价值混在一起， ❖ 并据此对现金流量贴现， ❖ 意味着风险随时间推移而加大，这有时与事
❖ 税后成本 = 支出金额×（1-税率） ❖ 税后收入 = 收入金额×（1-税率） ❖ 折旧抵税 = 折旧×税率
❖ 因此，现金流量应当按下式计算： ❖ 营业现金流量
=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧 ×税率
❖ 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金 流出的年平均值。
❖ 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内 现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均 每年的现金流出。
❖ 使用平均年成本法时要注意的问题：
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计算公式：
❖ （1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内 的现金流出总额与使用年限的比值。
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2．根据间接法计算
❖ 营业现金流量=税后净利润+折旧
❖ 两者公式是一致的， ❖ 可以从第一个公式直接推导出来：
❖ 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税
=税后净利润+折旧
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3．根据所得税对收入和折旧的影响计算 ❖ 根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可
折旧×税率
三、固定资产更新实例分析（自学）
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第三节 投资项目的风险分析
一、风险调整贴现率法
（一）基本原理： ❖ 采用含有风险报酬的贴现率来计算净现值，然
后根据净现值法的规则来选择方案。 （二）步骤 ❖ 1、计算风险调整贴现率 ❖ 2、根据风险调整贴现率计算各方案的净现值 ❖ 3、根据各方案的净现值决策
❖ 但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对 现金流虽进行贴现，意味着风险随着时间的推延而 加大，有时与事实不符。如饭店、果园等投资的前 几年现金流量难以预测，越往后越有把握。
❖ 凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实 的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。
❖ 扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。
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税后成本的一般公式为：
❖ 税后成本=支出金额×（1-税率）
❖ 由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分 会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收入：
❖ 税后收入=收入金额×（1一税率）
❖ 这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要纳 税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金 流入。
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（二）折旧的抵税作用
❖ 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税 减少。
❖ 如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。 ❖ 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为
❖ 为正确确定固定资产的经济寿命，必须对其使用过 程中费用发生的规律性进行分析研究，运用科学的 定量方法进行分析对比，使所确定的经济寿命符合 客观实际。
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二、所得源自文库与折旧对投资的影响
（一）税后成本和税后收入
❖ 如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他 的答案比实际每个月付出的租金要少一些。
❖ 因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应以 税后的基础来观察。
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【注意】
❖ （1）以上三种计算平均年成本的方法中，第一种 方法是普遍使用的，从考试角度看，重点掌握。
❖ （2）新旧固定资产使用年限不同，需要计算并比 较平均年成本进行决策。
❖ （3）如果新旧固定资产使用年限相同，则可以直 接计算并比较总成本进行决策。
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（三）固定资产的经济寿命
❖ 固定资产的经济寿命可称之为固定资产的最优更新 期，亦即按照这一时间间隔进行更新，可使固定资 产的服务成本相对说来达到最低。
实不符。
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[例]
某企业的最低报酬率为1 0％，要求的风险投资报酬率 为15％，现有A、B、C三个投资方案，原始投资额 分别为5000、2000、2000元。三个投资方案的现 金流入量及概率如图表5-10所示。
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❖ 风险调整贴现法比较符合逻辑。不仅为理论家认可， 而且使用广泛。
“折旧抵税”。 ❖ 折旧对税负的影响可按下式计算：
税负减少额=折旧额×税率
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（三）税后现金流量
❖ 在加入所得税因素以后，现金流量计算有三种方法。 1．根据直接法计算 ❖ 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应
当作为每年营业现金流量的一个减项。
❖ 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
❖ 这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资 的营业现金毛流量。
第二节 固定资产更新决策与分析准则
一、固定资产更新决策
❖ 是长期投资决策中的一个重要问题。 ❖ 固定资产形成以后，经济、合理地使用它们，在科
学分析的基础上，在继续使用与更新重置之间作正 确的判断和选择，是从整体上提高长期投资经济效 益的一个重要方面。
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（一）更新决策的现金流量分析
（二）固定资产的平均年成本
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❖ 这个公式可以根据第二个公式直接推导出来：
❖ 营业现金流量 ＝税后净利润+折旧 ＝（收入-成本）×（1-税率）+折旧 ＝（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-
折旧×（1-税率）+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-
折旧+折旧×税率+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+
❖ （2）如果考虑货币的时间价值，有三种方法： 第一种方法：计算现金流出的总现值，然后分摊
给每一年。 第二种方法：由于各年已经有相等的年运行成本，
只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦 可得到每年平均的现金流出量。
平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销 第三种方法：将残值在原始投资中扣除，视同每 年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成 本总计，求出每年的平均成本。
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风险调整贴现率的计算：k = i + b·Q ①Q（风险程度）的计算：Q = D/EPV 其中： ❖ D（综合标准差）=（dt 表示第t年的标准差） ❖ EPV =（表示各年现金流入预期值的现值之和） ②b（风险报酬斜率）的计算
— 高低点法或回归直线法
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（三）评价：
1、优点： ❖ 比较符合逻辑， ❖ 不仅为理论家认可，而且广泛使用。 2、缺点： ❖ 把时间价值和风险价值混在一起， ❖ 并据此对现金流量贴现， ❖ 意味着风险随时间推移而加大，这有时与事