公司金融-第八章 资本成本与资本预算
第八章 资本成本与资本预算 (《公司金融学》PPT课件)
经营杠杆
营业利润的变动率 销售收入的变动率
7
● 财务杠杆与贝塔： 对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平
均，即
负债
权益
资产 负债 权益 负债 负债 权益 权益
假设负债的贝塔为零，则
资产
权益 负债 权益
权益
权益
资产（1
负债 ） 权益
8
3、市场风险溢价的度量
市场风险溢价是指市场证券组合预期收益
价P 值rP
，S
为BB 优P先 r股B 的(1
TC
收
)
益率。
rP
14
S
B
B
rB
S
S
B
rs
13
◘ 所得税与加权平均资本成本：
●由于利息支付发生在计算所得税之前，故具有 抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为
rWACC
S
S
B
rs
S
B B
rB
(1TC
)
●若公司同时发行优先股，则企业税后平均资本 成本为
rWACC
其中
，SP为BS 优P先 r股s 的S
P
市 B场
i
Cov(Ri , RM ) Var(RM )
i,M 2M
5
利用回归分析法计算贝塔值：
Ri a bRM
式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股 票的贝塔值。
6
◘ 贝塔值的决定因素：
● 收入的周期性与贝塔： 企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高。
● 经营杠杆与贝塔： 企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。
率 与 无 风 险 收 益 率 之 间 的差 额(，rm rf )
财务成本管理资本预算
财务成本管理资本预算概述资本预算是指企业在一定时期内预测和安排资金的计划和活动。
它对企业的预算制定和决策具有重要意义，可以帮助企业合理配置资源、实现长期增长和盈利能力的提升。
财务成本管理是指企业通过合理的成本控制和监管，确保企业在资源利用上的高效性和盈利能力的最大化。
本文将就财务成本管理中的资本预算进行详细的介绍和分析，包括资本预算的基本概念、方法和流程。
通过对资本预算的理解和应用，企业可以更好地进行资金规划和管理，实现财务成本的控制和降低，提高企业的竞争力和盈利能力。
资本预算的基本概念1. 资本预算的定义资本预算是指企业在一定时期内按照一定的计划和程序，对未来的投资机会进行预测和评估，确定合理的投资规模和方向。
2. 资本预算的重要性资本预算对企业的发展和运营具有重要的决策意义，主要体现在以下几个方面：•资本预算可以帮助企业确定合理的投资规模和方向，保证资金的高效利用。
•资本预算可以帮助企业实现长期增长和盈利能力的提升，为企业的战略目标提供支持。
•资本预算可以帮助企业规划和管理风险，降低投资风险和追求可持续发展。
3. 资本预算的内容资本预算的内容包括对未来投资机会的评估和预测，包括新项目的投资、设备更新等。
它主要包括以下几个方面：•投资评估：对各种投资项目进行评估和比较，选择最优投资方案。
•资金规划：根据投资需求和资金来源，合理规划和管理资金。
•盈利预测：基于投资项目的盈利能力和回报率进行预测和推算。
资本预算的方法1. 静态投资评估方法静态投资评估方法是指通过比较投资收益和投资成本，来评估和选择投资项目。
主要包括以下几个指标：•回收期：指投资项目的投资成本能在多少时间内回收。
•净现值：指投资项目的净现金流量与投资成本的差额。
•内部收益率：指投资项目的回报率与投资成本匹配的程度。
•投资收益率：指投资项目的盈利能力和回报率。
2. 动态投资评估方法动态投资评估方法是指通过考虑投资项目的时间价值和现金流量的变动，来评估和选择投资项目。
公司金融研究(5)(公司金融研究-上海财经大学李曜)
李曜 2005年10月20日
第八章 资本预算的其他投资原则
内涵报酬率/内部报酬率法（IRR) IRR方法的问题讨论 MIRR 获利指数法(PI)
一、内部报酬率 Internal Rate of Return (IRR)
IRR 是使现金流入的现值之和等于现金流 出现值之和的贴现率，也即使净现值等于 零的贴现率。
后的现金 数 @12
流现值
%
（@12%)
1
-20 70 10 70.5
3.53 50.5
2
-10 15 40 45.3
4.53 35.3
PI 的决策标准
（1）如果PI > 1, 接受项目。 如果PI < 1, 放弃项目。 （2）PI越高, 项目越好。
对于互斥项目，选择 PI最高的项目——？
西方调查结果：IRR，NPV方法是排名1、2的 两种主要方法。
可以准确预测现金流的项目，可以采用NPV法。
教材阅读：Ross, Corporate Finance, (6th edition) , Chapter 6
第九章 NPV方法在资本预算中的 具体运用
一、现金流的几个基本问题 公司金融中，关注的是现金流； 财务会计中，关注的是利润。 项目选择——现金流的增量 1、沉没成本（SUNK COST）
NPV
@0 @10 @15 IRR %%%
2000 669 109 16.04 %
B -10000 1000 1000 12000 4000 751 -484 12.94
NPV
4000 B
2000 A
k
互斥项目
k < 10.55: 选择B k > 10.55: 选择A
公司金融教学大纲
《公司金融》课程教学大纲
一、课程名称：公司金融Corporate Finance
二、课程编码：
三、学时与学分：40/2
四、先修课程：无
五、课程教学目标
1. 了解公司经营的本质和基本范畴；
2. 学习公司财务管理的基本内容和知识，学习财务管理方法；
3. 掌握公司金融的基本理论，培养财务工作的基本素质。
六、适用学科专业
金融学、金融工程
七、基本教学内容与学时安排
●公司理财概述（4学时）
理财的基本原则
公司的形态和体制
公司控制权和所有权的分离
金融市场与公司
●财务报表和现金流（4学时）
资产负债表
利润表
现金流量表
财务分析基本方法
财务规划
●估值（4学时）
资金时间价值
贴现现金流
股票的债券估值
●资本预算（4学时）
净现值原理
内部收益率
资本预算方法
项目分析方法
●风险与收益（4学时）
收益与风险
投资组合理论
资本资产定价模型
资本市场的均衡
资本成本
资本成本与资本预算
●资本结构（8学时）
MM定理
权衡理论
自由现金流理论
融资顺序理论
●红利支付政策（4学时）
红利支付概述
支付政策的MM定理
为什么公司需要支付红利
●营运资本管理（4学时）
营运资本管理基本方法
Baumol模型
Miller-Orr模型
●并购（4学时）
并购概述
并购的原理
并购的财务分析
八、教学方法
九、教材及参考书
●罗斯，公司理财，机械工业出版社，2010年
十、课程考核方式
课程作业+考试。
《公司金融》教学大纲
附1：理论课教学大纲的参考格式范本《公司金融》课程教学大纲江西财经大学教务处《公司金融》课程教学大纲一、课程总述三、单元教学目的、教学重难点和内容设置第一章公司金融导论【教学目的】了解本课程内容逻辑体系，为以后各章节的教学奠定基础。
要求学生熟悉企业组织形式、公司与金融市场的关系，重点掌握公司金融的目标以及公司金融的研究对象和内容，明确公司金融在金融学体系中的地位。
【重点难点】企业组织的不同形式及其财务含义财务管理的目标委托代理问题【教学内容】本章是公司金融导论，围绕什么是公司金融、企业的组织形式、财务管理目标等问题展开，为本课程的讲解奠定了一个基本框架。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握财务管理决策的基本类型与财务经理的职责；2、如何掌握企业组织的不同形式及其财务含义；3、如何掌握财务管理的目标；4、如何理解所有者与管理者之间的利益冲突；5、如何理解企业所处的金融环境。
第二章财务报表与现金流【教学目的】了解资产负债表、利润表和现金流量表的结构和主要内容，要求学生熟悉资本性支出和净营运资本的计算，重点掌握现金流量表的结构内容。
【重点难点】三大财务报表结构净营运资本【教学内容】本章主要介绍了会计报表，围绕资产负债表、利润表、现金流量表展开，为后期财务报表分析和证券估值讲解打下基础。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握资产负债表结构2、如何掌握利润表结构3、如何掌握现金流量表结构4、如何掌握净营运资本5、如何掌握资本性支出第三章财务报表分析和财务预测模型【教学目的】了解财务报表分析的三种主要方法，要求学生熟悉财务比率的计算和杜邦分析方法，掌握如何确定外部融资。
【重点难点】财务报表分析方法杜邦分析法【教学内容】本章主要介绍了财务报表分析法，围绕趋势分析法、因素分析法、财务比率法以及杜邦分析法，系统介绍了财务报表分析中涉及的主要方法，并且对外部融资的确定进行了介绍。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握财务报表的比率分析2、如何掌握杜邦分析法3、如何理解长期财务计划4、如何理解外部融资与企业增长第四章现金流折现【教学目的】了解如何对未来现金流进行估价，要求学生熟悉现金流的现值与终值计算、投资收益率的计算，掌握年金现值和年金终值的计算方法。
资本成本和资本预算
资本成本的重要性
01
投资决策依据
资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。只有当投资
项目的预期收益超过资本成本时，该项目才具有投资价值。
02
筹资决策依据
资本成本也是企业选择筹资方式、进行筹资决策的重要依据。不同的筹
资方式具有不同的资本成本，企业应选择资本成本最低的筹资方式。
03
评价企业经营业绩的依据
整后的收益最大化。
金融产品定价
通过分析不同金融产品的风 险和资本成本，金融机构可 以为产品制定合理的定价策 略，以确保产品的市场竞争
力和盈利能力。
风险管理
基于资本成本和风险调整后 的回报率，金融机构可以建 立有效的风险管理机制，以 识别、度量和控制潜在的投 资风险。
THANKS
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资本成本和资本预算
汇报人：XX
• 资本成本概述 • 资本预算概述 • 资本成本与资本预算的关系 • 资本成本的计量方法 • 资本预算的决策分析方法 • 资本成本和资本预算的实践应用
01
资本成本概述
定义与分类
定义
资本成本是指企业为筹集和使用 资金而付出的代价，包括筹资费 用和占用费用。
分类
根据资金来源不同，资本成本可 分为权益资本成本和债务资本成 本。
将各项资本的成本按风险和时间价值进行调整后计算 加权平均资本成本。
05
资本预算的决策分析方法
净现值法
净现值（NPV）
一个项目在预期寿命内每年净现金流的现值之和与初始投资额的差。
决策原则
接受NPV大于或等于0的项目，拒绝NPV小于0的项目。
优点
考虑了资金的时间价值，能够反映项目的真实经济价值。
缺点
财务成本管理精华ppt课件chapt8资本预算
【答案】√ 【说明】对于互斥投资项目，可
以直接根据净现值法作出评价。
a
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【例】
当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率 （ ）。
A.高于10% B.低于10% C.等于10% D.无法确定
a
37
对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。 A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年限 D.投资项目设定的贴现率
【答案】D
【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量
计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率
是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出
量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项
目期限。
a
38
【例】现值指数法与净现值法相比较，其优点是（ A.不必事先选择贴现率 B.可以进行独立方案获利能力比较 C.可以进行互斥方案获利能力的比较 D.考虑了现金流量的时间价值
则：
回收期=100/40=2.5（年）
a
29
②列表法
适用条件：各种情况（如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几 年投入的）
【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别 为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。
a
30
（3）指标的优缺点
优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。 缺点:① 没有考虑时间价值。
理解： NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率 NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率 NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率
a
15
（2）计算 【方法一】
当投资于期初一次投入，无建设期，经营 期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数 表，然后通过内插法求出内含报酬率。
资金成本与资本预算
资金成本与资本预算资金成本和资本预算是财务管理中两个十分重要的概念。
资金成本指的是企业为筹措资金所必须支付的费用，而资本预算则是指企业在投资决策中对未来现金流量的估计与分析。
本文将就这两个主题展开说明，并讨论它们在企业经营中的重要性和应用。
资金成本是企业运作中不可或缺的一部分。
无论企业是通过债务融资还是股权融资来筹集资金，都需要支付相关的利息或股息作为资金成本。
资金成本对企业有着直接的经济影响，因为它们将影响到企业的盈利能力和投资回报率。
较高的资金成本将导致企业的经营和投资活动受到限制，降低企业的盈利能力和竞争优势。
因此，企业在筹集资金和制定财务战略时需要考虑资金成本的影响。
资本预算是企业进行投资决策的重要工具。
当企业面临投资项目时，需要通过资本预算来评估该项目的潜在收益与风险。
资本预算分析可以帮助企业衡量项目的投资回报率、净现值、内部收益率等指标，从而做出是否进行投资的决策。
通过对资本预算的分析和评估，企业能够合理安排资金，选择最有利可图的投资项目，降低投资风险，并提高企业的盈利能力。
资金成本和资本预算在企业经营和财务决策中的应用是多方面的。
通过分析和理解资金成本，企业可以选择最合适的融资方式，以使资金成本最小化。
企业可以通过比较债务和股权融资的成本和利益，选择最经济高效的融资方式来筹集资金。
企业可以通过资本预算来评估不同投资项目的风险和回报，以确定哪些投资项目能够带来最大的利润。
资本预算分析还能够帮助企业优化资产配置，提高企业的运营效率。
资金成本和资本预算也有助于企业进行财务规划和风险管理。
通过认真分析和评估资金成本，企业可以更好地规划和管理预算，确保企业运作良好并保持健康的财务状况。
资本预算分析能够帮助企业合理管理风险，避免盲目的投资决策，从而提高企业的投资成功率。
在实际应用中，企业需要综合考虑资金成本和资本预算的影响因素。
除了考虑融资成本和投资回报率之外，还需要考虑企业的财务状况、市场竞争环境、行业前景等因素。
投资学中的资本预算和资本成本计算
投资学中的资本预算和资本成本计算在投资学中，资本预算和资本成本计算是非常重要的概念和工具。
资本预算是指企业在一定时期内，对可供选择的投资项目进行评估和选择的过程。
而资本成本计算则是评估投资项目的成本和回报率的方法。
本文将从资本预算和资本成本计算两个方面进行论述。
一、资本预算资本预算是企业在投资决策中的一个重要环节。
它涉及到对不同投资项目的评估和选择，以确定最佳的投资组合。
资本预算的目的是为了实现企业的长期利益最大化。
在进行资本预算时，企业需要考虑多个因素。
首先是投资项目的现金流量。
企业需要预测和估计投资项目未来的现金流量，包括投资阶段和运营阶段的现金流入和流出。
其次是投资项目的风险。
不同的投资项目具有不同的风险水平，企业需要评估和衡量这些风险，并据此进行决策。
此外，资本预算还需要考虑投资项目的折现率和回收期等因素。
资本预算的方法有很多种，常见的有净现值法、内部收益率法和投资回收期法等。
净现值法是最常用的一种方法，它通过计算投资项目的现金流量净现值来评估其经济效益。
内部收益率法则是通过计算投资项目的内部收益率来评估其回报率。
而投资回收期法则是通过计算投资项目的回收期来评估其投资回报速度。
二、资本成本计算资本成本计算是评估投资项目成本和回报率的重要工具。
它涉及到企业获取资金的成本和投资项目的回报率。
资本成本计算的目的是为了确定投资项目的可行性和经济效益。
在进行资本成本计算时，企业需要考虑多个因素。
首先是资金成本。
企业获取资金的成本包括债务成本和股权成本。
债务成本是指企业通过借款融资所支付的利息成本，而股权成本则是指企业通过发行股票融资所支付的股息成本。
其次是资本结构。
企业的资本结构包括债务和股权的比例，不同的资本结构会对资本成本产生影响。
此外，资本成本还需要考虑税收因素和市场风险溢价等因素。
资本成本的计算方法有很多种，常见的有加权平均成本资本法和资本资产定价模型等。
加权平均成本资本法是最常用的一种方法，它通过计算债务成本和股权成本的加权平均值来评估企业的资本成本。
资本成本与资本预算ppt课件
.
14
权益成本的例子一
假设你的公司的贝塔系数为1.5，目前的无 风险资产收益率是6%. 如果期望的市场风 险溢价是 9%, 专家分析认为我们的股息将 以每年6%的速度增长。上年度支付股息为 每股$2. 公司股票目前售价为 $15.65. 我 们的权益成本为?
CAPM: re = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
.
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
面利率是9%，每半年付息一次。目前该票面值 $1000的债券售价为$908.72. 请问债务成本是 多少?
N = 50; PMT = $45; FV = $1000; PV = -$908.75; 计算 i
i = 5% 半年
YTM = rd = 5% x 2 =常年10%
该r 股e股 价1 现2 .5 在5 为 0$0 2.50 . 该5 公 司0 1 权.1 益资1 本1 成1本.1 是% ?
.
9
估计股利增长率
如果我们不知道股利增长率，怎么办?
一个解决办法是使用历史数据的平均。
年份 股息 1995 1.23 1996 1.30
(百1.3分0 –比1.变23化) / 1.23 = 5.7%
D =负债的市场价值= #持有债券数x债券价格 V = 企业市场价值 = D + E
ห้องสมุดไป่ตู้ 比重
wE = E/V = 权益融资的比例 wD = D/V = 债券融资的比例
.
20
例子：资本结构比重
假设你有市场价值500万美元的权益资本和 市场价值为475万美元的负债资本.
资本结构比重是? V = 500 万 + 475万= 975万 wE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
现代公司金融学课后计算题汇总
现代公司金融学课后计算题汇总第三章资金的时间价值与证券的价值评估1.设某酒厂有一批新酿的好酒，如果现在（假设t=0）就售出，总收入为R0元。
如果窖藏起来待来日按陈酒价格出售，t年末总收入为R=R0e ,假定银行的年利率为r=0.06，并以连续复利计息，试计算窖藏多少年售出可使总收入的现值最大？2.某人购置一处房产，有3个付款方案：方案一：从现在起，每年初支付17万元，连续支付10年；方案二：从第四年起，每年末支付25万元，连续支付10年；方案三：现在一次性付款110万元。
假定市场利率为10%，请计算哪个方案最经济合理。
3.A企业20x2年7月1日购买公司20x1年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年每半年付息一次的债券，此时市场利率为10%。
若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买？4.某公司20x7年有关数据如下：实现的税后净利为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股数为500万股，市净率为4（市净率=每股市价/每股净资产）。
要求：（1）若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符？（2）若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率为10%，则该公司股票的内在价值是多少？5.某投资者持有A公司的股票，他要求的必要收益率为15%。
预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常的增长，增长率为12%。
A公司最近支付的股利是2元，试计算A公司股票的内在价值。
第四章收益与风险1.假如证券组合由两个证券组成，它们的标准差和权重分别为20%、25%和0.35、0.65。
这两个证券可能有不同的相关系数，什么情况下这个证券组合的标准差最大？何时最小？3.假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。
求表中“—”位置的数字。
公司金融习题答案
《公司金融》作业集答案第一章公司金融学导论一、思考题1.现代企业有几种组织形式，各有什么特点？答案：企业的基本组织形式有三种，即个人独资企业、合伙企业和公司企业。
（1）个人独资企业是指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。
（2）合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担连带无限责任的营利组织。
（3）不论个人独资企业还是合伙企业，都没有独立于企业所有者之外的企业财产，由于这个原因它们统称为自然人企业。
它们的优点在于，企业注册简便，注册资本要求少，经营比较灵活。
缺点，一个是资金规模比较小，抵御风险的能力低。
另一个是企业经营缺乏稳定性，受企业所有者个人状况影响很大。
（4）公司企业是具有法人地位的企业组织形势。
公司拥有独立的法人财产，独立承担经济责任。
相对于自然人企业，公司企业具有巨大优越性。
尽管公司这种企业组织形势具有优势，但是也有弊端，其弊端有：重复纳税。
公司的收益先要交纳公司所得税；税后收益以现金股利分配给股东后，股东还要交纳个人所得税。
内部人控制。
所谓内部人指具有信息优势的公司内部管理人员。
经理们可能为了自身利益而在某种程度上侵犯或者牺牲股东利益。
信息披露。
为了保护股东以及债权人的利益，公司经理人必须定期向股东和投资者公布公司经营状况，接受监督。
2.在股东财富最大化目标下，如何协调债权人、股东与经理人之间的利益冲突？答案：（1）现代公司制的一个重要特征是所有权与经营权的分离，虽然两权分离机制为公司筹集更多资金、扩大生产规模创造了条件，并且管理专业化有助于管理水平的提高，但是不可避免地会产生代理问题。
一方面股东与经理人的利益目标并不完全一致，经理人出于使自身效用最大化的活动可能会损害股东利益；另一方面，股东与公司债权人之间也存在利益冲突，为了追求财富最大化，股东可能要求经理采取不利于债权人利益的行动。
金融硕士公司理财知识点之资本成本和资本预算
2017金融硕士公司理财知识点之资本成本和资本预算1.项目风险如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗?解：不是。
资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。
2.加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。
3.使用SML估算权益资本成本如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么?需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资(无负债，无杠杠企业)。
4.使用SML估算权益资本成本使用SML计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF(折现现金流)适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。
主要缺点是：①SML 三个参数(无风险利率、市场的预期回报率和)必须估计;②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。
无风险利率通常是期限很短的国债的收益率，因此是可得的;市场风险溢价通常是由历史的风险溢价的估计，因此，是不可见的。
股票，也是观察不到的，通常用企业和市场的历史数据的平均或者由分析师和投资公司做出的估计值。
5.债务资本成本你如何确定公司的适当的债务资本成本?公司公开发行债务和私募发行债务有何不同?如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本?解：如果公司发行新债务，适当的税后的借贷成本就是利率。
因此，如果杰出债券的YTM(到期收益率)是公开的，公司能准确的估计其债务成本。
如果债券是私募发行，该公司仍能通过以下的几种方法估计其成本：①观察类似的公司在类似的风险等级下的借贷成本;②观察相同的信用等级公司的平均成本;③咨询分析师和投资银行家。
公司金融第四版参考答案
公司金融第四版参考答案公司金融是一门研究企业财务管理和金融决策的学科，它涉及到公司的资金筹集、投资决策、资本结构和分红政策等方面。
对于学习者来说，参考答案是一个重要的学习工具，可以帮助他们更好地理解和应用所学的知识。
本文将为大家提供公司金融第四版的参考答案，帮助读者更好地掌握这门学科。
第一章：公司金融概述在公司金融的概述部分，主要介绍了公司金融的定义、目标和作用。
参考答案中提到，公司金融是指企业通过资金的筹集和运用，以实现企业目标并最大化股东财富的一门学科。
它对企业的经营决策和财务管理起着重要的指导作用。
第二章：公司金融环境在公司金融环境的部分，参考答案中涉及到了宏观经济环境、市场环境和法律环境对公司金融决策的影响。
它强调了宏观经济环境对企业经营和金融决策的重要性，以及市场环境和法律环境对企业的影响。
第三章：企业投资决策在企业投资决策的部分，参考答案中详细介绍了投资决策的基本原理和方法。
它强调了企业在进行投资决策时需要考虑的因素，如现金流量、风险和回报等，以及投资评价指标的应用。
第四章：资本预算在资本预算的部分，参考答案中提到了资本预算的概念和方法。
它介绍了资本预算的基本步骤，包括项目评估、项目选择和项目实施等，以及资本预算的风险分析和灵敏度分析。
第五章：资本结构与成本在资本结构与成本的部分，参考答案中涉及到了企业的资本结构和成本的决策。
它介绍了资本结构的理论和影响因素，以及资本成本的计算和决策。
第六章：分红政策在分红政策的部分，参考答案中提到了企业的分红政策和决策。
它介绍了不同的分红政策和方法，如现金分红和股票分红，以及分红决策的影响因素。
第七章：公司估值在公司估值的部分，参考答案中详细介绍了公司估值的方法和应用。
它强调了不同的估值方法，如贴现现金流量模型和市场多元回归模型，以及估值的实际应用。
第八章：公司并购与重组在公司并购与重组的部分，参考答案中涉及到了企业的并购与重组决策。
它介绍了并购与重组的类型和目的，以及并购与重组的过程和影响。
第八章 财务管理资本预算
第二节 投资项目现金流量预测
一、 投资项目现金流量预测的原则
（一）实际现金流量原则
投资项目现金流量必须按照不同时期实际收到和付出的 现金流量作为计算数据。现金流入量的计算原则是，与投资项 目有关的现金收入或现金支出节约额；现金流出量的计算原则 是，与投资项目有关的现金支出；净现金流量的计算原则是， 当期现金流入量减去当期现金流出量所形成的差额。 坚持实际现金流量原则的主要目的就是避免会计收益对项 目评价的影响。这种影
（一）资本预算的含义
资本预算（Capital budgeting）亦称资本支出预算，这是 关系企业长远发展的投融资预算，如固定资产的购置、扩建、 改建、更新等都需要在投资项目可行性论证之后编制出反映投 资时间、规模、收益以及资金筹措方式的预算。
由于资本支出项目不允许草率决策，因此，资本预算的前 期工作主要是进行相关投资项目的现金流量规划与投资评价指 标测算，为了保证项目建设的合理性和财务可行性，有必要做 出详细的预算，以保证投资和筹资活动的正常开展。
项目的投融资预算是根据投资决策所作出的投资方案分期 用款和筹款预算。尤其是在项目的建设期，高额的投资支出必 须有相应的预算保障（见图8—2）。
各个工程项目预算
最新的工程预算定 额
投资项目总预算
分期投资预算
融资预算
(图8—2)
工程建设期投融资预算模式
建设期投融资预算模式显示，保证预算的可靠性，并且使 分期投资预算与融资预算保持时间上的衔接是预算制定工作的 关键；同时，在工程施工中，还应加强工程监理和全程财务监 督工作。
由此可见，初始现金流量多表现为现金流出，在一定条件 下也可能有少量的现金流入。无论是现金流出还是现金流入， 都需要按年度计算，以准确反映初始现金流量发生的时间。
现代公司金融学课后计算题汇总
第三章资金的时间价值与证券的价值评估元。
如1.设某酒厂有一批新酿的好酒，如果现在（假设t=0）就售出，总收入为Re,假定银行的年利率为果窖藏起来待来日按陈酒价格出售，t年末总收入为R=Rr=0.06，并以连续复利计息，试计算窖藏多少年售出可使总收入的现值最大？2.某人购置一处房产，有3个付款方案：方案一：从现在起，每年初支付17万元，连续支付10年；方案二：从第四年起，每年末支付25万元，连续支付10年；方案三：现在一次性付款110万元。
假定市场利率为10%，请计算哪个方案最经济合理。
3.A企业20x2年7月1日购买公司20x1年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年每半年付息一次的债券，此时市场利率为10%。
若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买？4.某公司20x7年有关数据如下：实现的税后净利为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股数为500万股，市净率为4（市净率=每股市价/每股净资产）。
要求：（1）若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符？（2）若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率为10%，则该公司股票的内在价值是多少？5.某投资者持有A公司的股票，他要求的必要收益率为15%。
预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常的增长，增长率为12%。
A公司最近支付的股利是2元，试计算A公司股票的内在价值。
第四章收益与风险1.假如证券组合由两个证券组成，它们的标准差和权重分别为20%、25%和0.35、0.65。
这两个证券可能有不同的相关系数，什么情况下这个证券组合的标准差最大？何时最小？3.假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。
求表中“—”位置的数字。
5.证券的收益由单因素模型产生。
资本资产定价模型与资本预算
資本資產定價模型與資本預算決策前面幾章討論淨現值準則時，強調貨幣的時間價值隨著時間而下降，未來一元的價值小於現有的一元。
其次，我們亦強調具有風險性的現金流量其價值應低於相同金額但無任何風險的現金流量。
在未將風險因素導入資本預算決策之前，我們皆以具有相同風險的資產預期報酬率來計算現值。
本章重點即在有風險情形下，如何決定資本機會成本以及如何計算現值。
縱使現代投資組合理論未充分發展之前，市場投資者就已了解到風險和資產預期報酬率間存在同向變動關係，並在資本預算決策過程中利用這種同向變動關係處理風險的因素。
處理方式基本的概念很簡單：其他條件完全相同情形下，由於大部分市場投資者較偏好風險較小的投資計畫，所以，市場投資人對風險較大的投資計畫不是要求較高的預期報酬率，不然就是對投資計畫各期現金流量採較保守的估計。
一個最常使用的經驗法則是「公司資本成本法則」（company cost of capital rule），這種方法先算出市場投資者對公司所發行的金融資產（債券或股票）要求的預期報酬率，再以這些預期報酬率算出公司的加權平均資金成本並以此做為計算投資計畫中各期總現金流量現值的折現率。
由於市場投資者對風險較大的公司會要求較高的報酬率，故計算新投資計畫淨現值時所用的折現率亦較高。
何謂「公司資本成本法則」？假設某公司過去五年平均資金成本為20%，依據公司資本成本法則，我們應以20% 作為計算某公司所有投資計畫淨現值時的折現率。
公司資金成本法則雖然沒有嚴謹的理論推導，但整個處理過程已認知到營運風險較高的公司，市場投資者對持有該公司股票或債券會要求較高的報酬率。
然而，「公司資本成本法則」卻忽略不同投資計劃有不同的營運風險，故正確作法應是由公司先估算投資計劃所創造額外營運現金流量，計算淨現值所用的折現率必須反映該投資計劃的營運風險，而非以公司現有資本結構所反映的資金來源的平均報酬率做為折現率。
理由很簡單：新投資計畫營運風險和公司現有的營運風險若有所不同，此時就不應以股票及債務預期平均報酬率做為折現率，而應以不同的折現率計算每一個投資計畫的現值，然後再就個別計劃現值予以加總。
现代公司金融学课后计算题汇总
现代公司金融学课后计算题汇总Revised as of 23 November 2020第三章资金的时间价值与证券的价值评估1.设某酒厂有一批新酿的好酒，如果现在（假设t=0）就售出，总收入为R0元。
如果窖藏起来待来日按陈酒价格出售，t年末总收入为R=R0e ,假定银行的年利率为r=，并以连续复利计息，试计算窖藏多少年售出可使总收入的现值最大2.某人购置一处房产，有3个付款方案：方案一：从现在起，每年初支付17万元，连续支付10年；方案二：从第四年起，每年末支付25万元，连续支付10年；方案三：现在一次性付款110万元。
假定市场利率为10%，请计算哪个方案最经济合理。
企业20x2年7月1日购买公司20x1年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年每半年付息一次的债券，此时市场利率为10%。
若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买4.某公司20x7年有关数据如下：实现的税后净利为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股数为500万股，市净率为4（市净率=每股市价/每股净资产）。
要求：（1）若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符（2）若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率为10%，则该公司股票的内在价值是多少5.某投资者持有A公司的股票，他要求的必要收益率为15%。
预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常的增长，增长率为12%。
A公司最近支付的股利是2元，试计算A公司股票的内在价值。
第四章收益与风险1.假如证券组合由两个证券组成，它们的标准差和权重分别为20%、25%和、。
这两个证券可能有不同的相关系数，什么情况下这个证券组合的标准差最大何时最小3.假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。
求表中“—”位置的数字。
公司金融学第8章 资本成本与资本预算
• 公司的贝塔值会受到财务杠杆和经营风险变化的影响，使
用时要注意同行业类似企业的平均贝塔估计值。
• 【例4】 某私营公司的债务/权益比是0.4，现已计算出 其所在行业的几家上市公司的β值。那么该企业的β值如 何估计？
公司 A B C D 均值 β 值 0.94 0.89 0.86 1.12 债 务 /权 益 比 1.06 0.67 0.89 0.63
• 【例3】 2013年，万科公司的权益贝塔值为1.02，负债权益比为 0.42。2014年，因项目投资需求等原因公司的负债权益比变更为
0.55。那么，财务杠杆的变动对公司的权益贝塔产生了多大影响？
资产
权益 负债 权益 权益 资产 （ 1 ） 负债 权益 权益
3） 贝塔值的稳定性
第八章 资本成本与资本预算
一、权益资本成本
二、公司资本成本
第一节 权益资本成本
• 1、无风险收益率的确定 2、贝塔的估计
3、杠杆：营业杠杆和财务杠杆
4、市场风险溢价的度量 5、营业风险和财务风险
• 项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。
对企业来说，预期收益率即为权益资本成本。运用 CAPM模型，普通股的预期收益率为：
• 一般而言，当企业不改变业务时，其贝塔系数保持稳定。
• 产品系列的变化，技术的变迁，市场的变化都有可能影响 贝塔系数。
4）行业贝塔值的运用
• 运用整个行业的贝塔系数来估算企业的贝塔系数。
• 简单原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经 营十分类似，不妨用行业贝塔；如果认为企业的经营与行 业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝 塔。
采用几何平均法。
5、经营风险和财务风险
资本成本和资本预算
负债的资金成本
是新发行负债的必要利息率水平（即发行 在外负债的到期收益率）
但需要调整利息费用的抵税影响
第二十六页，共33页。
优先股的资金成本
优先股的未来现金流量可看作一项年 金，因此其价值等于每期股息除以当 期的必要报酬率。
调整一下，可得到优先股资金成本的表 达式为：
17% = 4% + 1.3 × 10% 以下是公司所投资项目的分布情况：
1/3 资金投资于汽车零售，b = 2.0 1/3 资金投资于计算机硬件生产，b = 1.3 1/3 资金投资于电力业，b = 0.6
平均资产贝塔系数 = 1.3 现在，要评价一个新的电力投资，应使用什么样的资本成 本率来作为贴现率呢？
13.9 13.10 13.11
权益资本成本
用CAPM估算权益资本成本
贝塔系数的估计
贝塔系数, 协方差与相关系数
贝塔系数的确定
股利贴现模型 分部或项目的资本成本 固定收益证券的成本 加权平均资本成本 伊士曼化学公司的资本成本估计 发行费用与加权平均资本成本
第二页，共33页。
我们目前所处何处
关于资本预算，前面的章节更多关注 的是现金流量的规模与发生时间。
快速测试
怎样计算权益资本成本？ 怎样才能估算一家公司或某个项目的贝塔值？ 杠杆水平是怎样影响贝塔值的？ 怎样可以得到加权平均资本成本？ 发行费用是如何影响资本预算过程的？
第三十三页，共33页。
2. 市场风险溢酬，
RM RF
3. 公司的贝塔系数
βi
Co(vRi,RM) Va(rRM)
σσi,M 2M
第五页，共33页。
例
假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿的出 版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公司的资 金100%地都来自于权益资本。
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4
年份
浦发银 上证综 表为2002年2006年浦
行
指
发银行与上证综合指
2002
-4.69
-17.52
数收益率（%）
2003
7.71
10.27
计算股票的贝塔值
2004
-32.76 -15.4
2005
41.74 -8.33
2006
187.9 130.43
5
法一：CAPM
Hale Waihona Puke cov(RA, RB) E[(RA RA) (RB RB)]
9
第二节 公司的资本成本
公司的资本成本是公司现有证券组成 的投资组合的期望收益（所要求的必 要回报率）
公司的资本成本与项目资本成本
估算公司资本成本的原因
➢ 大多数项目具有常规风险，即与公司其他资 产的总体风险差不多，可用公司资本成本作 为折现率
➢ 对风险极高或极低的项目，仍对确定折现率 有帮助。
贝塔 0.94 0.89 0.86 1.12 0.95
债务/权益比
1.06 0.67 0.89 0.63 0.81
可比公司 贝塔=0.95/(1+0.81)=0.52;beta(权益)=？
8
市场风险溢价的度量
历史数据的算数平均或几何平均法计 算市场风险溢价
E(rM rf )
通常，几何平均的风险溢价会低于算 是平均
税前，优先股成本低于权益成本，高于 债务成本
12
公司的资本成本
计算公司资本成本时，权益和债务的权 重须基于市场价值，而不是账面价值
公司的加权平均资本成本为
rwacc
D D
E
rD
(1
C
)
E D
E
rE
D为Debt债务，E为equity权益,Tc为公 司税率
13
思考题 当市场利率上升时，债务成本、权益成
3
估计权益资本成本
资本资产定价模型（CAPM）
E(ri ) rf iM (E(rM rf ))
用短期或长期国债利率替代无风险利率，以计算 权益资本成本
贝塔的估计
i
Cov(Ri , R M
2 M
)
若知道股票与市场的收益，可用该公式计算贝塔
或用股票收益与市场收益做回归分析，回 归曲线的斜率为股票的贝塔值
10
债务成本
债务成本
债务成本不是公司已发行并出售债券的票面利 率，也不是公司过去借款的利率，而是现在 利率水平下，根据公司的违约风险加上相应 的风险溢价形成的。
利率水平 公司的违约风险 债务的税收利益 税后债务成本=税前债务成本*（1-公司税率）
11
优先股成本
优先股成本 若优先股股利的支付是永续的，则有 r=优先股每股股利/优先股每股股价
公司的财务杠杆
财务杠杆反应公司对债务融资的依赖程度。财务 杠杆会增加公司的贝塔
负债
权益
负债+权益 D 负债+权益 E
7
估计贝塔的其他方法
现估计一家造纸行业的私营公司的贝塔，该公司的债务 /权益比是0.4，造纸行业的几家上市公司的贝塔如下
公司 晨鸣纸业 金城股份 山鹰纸业 博汇纸业 平均
本和公司加权平均资本成本会有什么 变化？
14
公司金融
第八章
资本成本与资本预算
1
本章学习目标
掌握贝塔的估计方法 了解贝塔的影响因素 掌握权益资本成本和公司资本成本的
计算 理解债务成本的含义
2
第一节 权益资本成本
公司发放股利：现金股利；投资新项目 ，项目的未来现金流发放股利
项目的折现率应等于相同风险水平的金 融资产的期望收益率
对公司而言，这个期望收益率为权益资 本成本（股东的必要收益率）。
Var(R)
1 N 1
N t 1
(Rt
R)2
法二：回归分析 Ri=a+bRm
6
贝塔的决定因素
经营的周期性
周期性公司的经营收入随经济的波动而剧烈波动
（如钢铁，煤炭等）
公司的经营杠杆
经营杠杆水平是固定成本与总成本的比例。在其
他条件一定的情况下，高经营杠杆的公司的营 业利润的高波动性会导致较高的贝塔