欧洲主权债务危机(2012.02)打印版

6 2010
问题2：为何现在希腊、意大利等国 出现了主权债务危机？
157 138 124 141 164 162 165
日本
181 184
192
希腊
127
148
为题3：为何日本没有出现主权债务 111 110 109 109 109 106 106 104 103 危机？ 100 98 97 96
108 97
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1 Rt 1 R 假定 是一个小于1的常数，d t d也是一个常数时， (1 Gt ) 1 G bt 1 R bt 1 d (1 G )
（ 3）
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一些典型事实
资料来源：Reinhart and Rogoff(2008)
3 Lectured by Dr. Hongfei Jin Lectured by Dr. Hongfei Jin 4
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欧洲（7次） 波兰 罗马尼亚 阿根廷 玻利维亚 巴西 智利 哥斯达黎加 多明尼加 厄瓜多尔 危地马拉
0.9 -0.4 0.4 1.4 1.6 2.9 0.1 -7.3 -14.3
-4.5 -4.8 -5.6 -7.5 -5.2 -5.7 -6.4 -9.8 -15.4 -10.5
-0.6 -0.5 -0.2 -0.3 1.0 2.0 1.9 -4.2 -11.1 -9.2
-1.5 -3.1 -4.1 -3.6 -2.9 -2.3 -2.7 -3.3 -7.5 -7.0
历史上的主权债务危机（1950－2006）
非洲（22次） 阿尔及利亚 安哥拉 中非共和国 科特迪瓦 埃及 肯尼亚 印度 印度尼西亚 缅甸 1991 1985 1981, 1983 1983, 2000 1984 1994, 2000 亚洲（11次） 1958, 1969, 1972 1966, 1998, 2000, 2002 2002 菲律宾 斯里兰卡 1983 1980, 1982 摩洛哥 尼日利亚 南非 赞比亚 津巴布韦 1983, 1986 1982, 1986, 1992, 2001, 2004 1985, 1989, 1993 1983 1965, 2000
金洪飞 教授 上海财经大学国际金融系
• 欧债危机展望 • 欧债危机对中国经济的影响
1 Lectured by Dr. Hongfei Jin Lectured by Dr. Hongfei Jin
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政府债务的可持续性与欧债危机
-32.4
-7.8
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政府债务增长模型
各国10年期国债年利率
德国 (年率) 英国 (%) 意大利 (年率) 欧盟 (年率) 希腊 (年率) 葡萄牙 (年率) 西班牙 (年率) 爱尔兰 (年率) 美国 (年率) 法国 (年率) 冰岛 (年率)
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
希腊 意大利 爱尔兰 葡萄牙 西班牙
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政府债务增长模型
• 预算赤字与政府债务之间的关系
政府债务增长模型
• (1)式两边都除以t期的名义GDP－Yt
Bt Bt 1 D (1 Rt ) t Yt Yt Yt Bt Bt 1 D (1 Rt ) t ， Yt Yt 1 (1 Gt ) Yt Gt为t期的名义经济增长率，等于实际增长率和通胀 率之和 bt 1 Rt bt 1 d t (1 Gt )
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希腊等国为何发生主权债务危机？
最优货币区理论
加入国的收益和损失
GG
损失大于收益
1
收益大于损失
LL 1
加入国与货币区的经济一体化程度
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Lectured by Dr. Hongfei Jin
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• 由于成员国失去了货币主权，经济受到不良冲击 时，只有使用扩张性财政政策，导致了公共债务 的增加 • 欧盟缺乏强有力的欧盟中央财政，无法对成员国 进行转移支付 • 资金、商品具有充分流动性，但由于受语言、文 化、生活习惯等影响，劳动力在欧元区的流动性 不高
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历史上的主权债务危机（1950－2006）
问题1：为何历史上的主权债务危机 1991, 1998 俄罗斯 都发生在非发达经济体？ 1981, 1986 1978, 1982 土耳其
1981 拉丁美洲（47次） 1951, 1956, 1982, 1989, 2001 1980, 1986, 1989 1961, 1964 1983 1961, 1963, 1966, 1972, 1974, 1983 1962 1981, 1983, 1984 1982, 2005 1982, 1999 1986, 1989 洪都拉斯 墨西哥 尼加拉瓜 巴拿马 巴拉圭 秘鲁 乌拉圭 委内瑞拉 1981 1982 1979 1983, 1987 1986, 2003 1969 1976, 1978, 1980, 1984 1983, 1987, 1990, 2003 1983, 1990, 1995, 2004
欧元区 德国 爱尔兰 希腊 西班牙 法国 意大利 葡萄牙 英国 冰岛
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-1.9 -2.6 -3.1 -2.9 -2.5 -1.4 -0.7 -2.0 -6.3 -6.0
-2.8 -3.7 -4.0 -3.8 -3.3 -1.6 0.3 0.1 -3.0 -3.3
可以证明，bt 最终将会趋向于 1 G d GR 此时，财政赤字和公共债务是可持续的 b 然而，当G R, d 0时，公共债务和财政赤字是不可持续的 假设d 0.03, G 0.08, R 0.03, 则 1 0.08 b 0.03＝0.648 0.08 0.03
-3.1 -2.9 -3.5 -3.5 -4.3 -3.4 -1.5 -2.7 -5.4 -4.6
-4.3 -2.9 -3.0 -3.4 -5.9 -4.1 -3.1 -3.5 -10.1 -9.1
0.5 -2.1 -3.4 -3.4 -3.4 -2.7 -2.7 -5.0 -11.4 -10.4
: : : : 4.9 6.3 5.4 -13.5 -9.9
5
几个OECD国家的中央政府债务与GDP之比（%）
Germany Japan Greece Portugal Iceland Spain Ireland United Kingdom Italy 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2000 2001 2002 2003 Lectured 2004 by Dr. 2005 Hongfei2006 Jin 2007 2008 2009
106 96
111 98
意大利
107
109
葡萄牙 英国 冰岛 爱尔兰
西班牙
德国
资料来源：Reinhart and Rogoff(2008)
Lectured by Dr. Hongfei Jin
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若干欧洲国家的财政盈余/赤字与GDP之比（%）
– – – – 公共债务的数量 赤字的大小 经济增长率的下降 评级机构的作用
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自我实现的债务危机
为何在以前的主权债务危机都发生 在非发达国家？
• 相比较而言，发达国家的预算控制比较严格 • 中央政府可以通过铸币税铸币税获得收入
– 商品生产高度分工，但人员流动相对滞后，其结果是 穷者愈穷
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欧元与欧债危机
欧债危机的展望
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t-1期末的政府债务与 GDP之比
Bt Bt 1 (1 Rt ) Dt
t期末的政府债券的 名义价值 t期的名义利率
(1)
t期的预算赤字
（ 2）
t期的政府赤字 与GDP之比
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t期末的政府债 务与GDP之比
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பைடு நூலகம்
Lectured by Dr. Hongfei Jin
14 Lectured by Dr. Hongfei Jin
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• 欧元区的债务大多是以欧元计价的，为何还会有 债务危机？ • 从财政和货币政策角度看，欧元区成员国中央政 府已经变成欧盟的地方政府 • 对于地方政府而言，因为无法通过铸币税获得收 入，以本币计价的债务和以外币计价的债务是一 样的。如果中央政府允许的话，其赤字不可持续 时就会发生债务违约。 • 统一货币是欧债危机的重要原因
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主要内容
• 一些典型性事实 • 政府债务的可持续性与欧债危机
– 政府债务增长模型 – 为何会有欧债危机
欧洲主权债务危机及其 对中国经济的影响
11M05
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• 当公众对某个国家的债务失去信心时，就会抛售 该国在债券，其价格下跌，债券利率上升，从而 出现债务危机 • 而当公众相信该国的债务时可持续时，就会继续 持有该国债券，债务危机不会出现 • 然而，为何公众会认为某个国家的债务和赤字是 不可持续的呢？
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从总需求看
可支配收入 利率 政府购买（消费+投资） 国外收入
各国的失业率（%）
德国 (%) 英国 (%) 意大利 (%) 西班牙 (%) 希腊 (%) 日本 (%) 欧元区 (%) 爱尔兰 (%) 葡萄牙 (%) 法国 (%) 冰岛 (%) 美国 (%)
– 当以本币发行的债务到期时，财政部可以发行新的票据让央行购 买，获得收入，从而债务货币化。因此从理论上讲，一国中央政 府的债务都是本币计价时，中央政府可以永远不违约。 – 但是如果债务是以外币计价时，债务国的财政部无法通过印制自 己的货币来还债。
• 发达国家的债务（哪怕是外债）往往是以本币计价的，而 非发达国家的大量外债是以发达国家的货币计价的，因此 债务危机往往发生在非发达国家。 • 日本政府的债务主要是以日元计价的，因此尽管其债务比 例很高，仍然没有发生债务危机。