欧洲主权债务危机(2012.02)打印版
欧债危机背景文件
欧债危机背景文件欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。
其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围，而引起的信用下降和违约风险。
欧债危机的产生和08年的金融危机密切相关。
08年由美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，各国失业率激增，人均收入水平大大降低，工厂倒闭，市场处于萧条的状态。
为了拉动内需，促进消费，各国政府纷纷增加开支，将更多的货币投放到市场当中去，试图利用扩张性的财政政策来盘活萎靡的市场。
可是，政府的税收收入是一定的，提高税收就意味着加大了人民的负担，使本就脆弱的市场雪上加霜。
如此一来，政府就只剩下一条路了——发行债券。
虽然这么做暂时盘活了市场，使金融危机得以解决，却给政府造成了很大的压力。
国家政府发行的债券在到期的时候由于数额过大，无力偿还，成为了引发债务危机的原因之一。
债务危机最早是在希腊出现的。
2009年12月，希腊的主权债务问题凸显，2010年3月进一步发酵，开始向“欧猪五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）蔓延。
（PS：由于这五个国家首字母可组成pig，同时他们的经济实力在欧盟当中相对较弱，拖累了欧盟经济水平，因此被叫作”欧猪五国”)。
美国三大评级机构则落井下石，连连下调希腊等债务国的信用评级。
至此，国际社会开始担心，债务危机可能蔓延全欧，由此侵蚀脆弱复苏中的世界经济。
2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12%，远高于欧盟设定的3%上限。
随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。
2010年上半年，欧洲央行、国际货币基金组织（IMF）等一直致力于为希腊债务危机寻求解决办法，但分歧不断。
欧元区成员国担心，无条件救助希腊可能助长欧元区内部“挥霍无度”并引发本国纳税人不满。
同时，欧元区内部协调机制运作不畅，致使救助希腊的计划迟迟不能出台，导致危机持续恶化。
欧元区主权债务危机
• 统一货币制度与独立的财政政策的矛盾
2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性
➢ 欧元的历史作用
欧元以稳定的汇率和低通胀率使其成为仅次于美元 的第二大国际货币；
欧元的诞生推动了经济增长，创造了就业，提升了 生产力；
单一市场和单一货币的建立消除了贸易壁垒，推动 了贸易和跨境投资；
1994.1.1欧洲货币 局成立，全面负责
监督统一货币进程
2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧洲统一货币制度的形成
欧洲货币联盟
1995年12月，在马德里召开的欧盟首脑会议上， 各成员国一致通过把单一货币定名为欧元（Eero）， 并把货币联盟单一货币的引入分为三个阶段： • 第一阶段为1999年1月1日至2001年12月31日 • 第二阶段为2002年1月1日至2002年6月30日 • 第三阶段从2002年7月1日开始，欧元区成员国的
欧元的诞生消除了欧元区内的货币风险，推动了金 融一体化和金融发展。
二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析
（一）欧元区主权债务危机的爆发及扩散
1、起源
希腊政府财政恶化，主权债务危机凸现
2、扩散 庞大的政府债务加剧了市场投资者的担忧，促使市场
交易者竞相抛售希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等欧元区 成员国政府债务，种种迹象表明，希腊的债务危机正在向 欧元区其他高负债的国家扩散和蔓延，而以希腊为主导路 线的欧元区主权债务危机正在向纵深发展。
局限性
欧元——区域性不兑现信用货币 政府调控失灵
欧洲主权债务危机爆发
一、主要概念、研究背景及理论基础
（四）理论基础 2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最有货币区理论 最优货币区理论是由蒙代尔于20世纪60年代初提出 的。按照蒙代尔的提法，“货币区”指的是由两个(以上) 不同国家或地区组成的、相互之间汇率永久固定、对外统 一浮动或采用单一货币的区域货币联盟。 最优货币区中的“最优”指的是不同国家或地区通过 组成货币区，能够最大化其宏观经济政策之效果，能够更 有效地实现经济的内外均衡，即对内达到物价稳定、充分 就业，对外实现国际收支的平衡。
欧债危机大事记
欧债危机大事记2012年3月19日国际货币基金组织周五警告称，希腊贷款计划面临极高的风险，今后可能还需进行更多债务重组，欧洲则应弥补未来的融资缺口。
IMF工作人员警告称，如果没有持续的支持，希腊无序退出欧元区将不可避免。
2012年3月16日国际货币基金组织当地时间１５日宣布，已批准总额为２８０亿欧元的希腊援助贷款，以支持希腊政府经济改革。
ＩＭＦ总裁拉加德说，国际货币基金组织参与的新一轮救助计划将使希腊能应对挑战，继续留在欧元区。
2012年3月12日国际货币基金组织（International Monetary Fund）计划为希腊第二轮援助提供180亿欧元资金，占1300亿欧元的第二轮希腊援助方案的14%，而2010年5月的首轮援助中，IMF提供了300亿欧元援助，占1100亿欧元援助总额的27%，第二次援助金额较第一次缩水40%。
2012年3月9日国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德（Christine Lagarde）3月8日表示，从私有部门参与希腊国债互换的比例来看，希腊债券互换协议非常有希望达成，该协议旨在减少希腊巨额债务。
2012年3月6日欧洲央行资产负债表首次突破3万亿欧元，占GDP之比也超越美日英等主要央行。
对此，欧洲央行行长德拉吉在周四（3月8日）新闻发布会上表示，不同意市场上所谓欧洲央行政策最宽松的说法，而且资产的组成不能够完全说明欧洲央行的资产负债表状况和总额数据。
2012年3月5日欧洲理事会主席范龙佩（Herman Van Rompuy）3月4日发出警告称，欧洲国家在处理欧债危机时不能满足于现状，并强调欧洲国家需要符合预算规定和削减赤字。
范龙佩表示，欧债危机仍没有完全结束，现在市场较为平静，但是未来2年需要确保这场危机不再重演。
2012年3月2日西班牙首相拉霍伊在欧盟峰会首日会议结束后称，因西班牙政府有意放缓减赤计划的打算，西班牙政府与欧洲当局就减赤问题开展的谈判可能被推迟到6月份，西班牙减赤计划不是周四会议讨论的议题。
欧债危机
欧洲主权 债务危机
一. 什么是主权债务危机？
主权债务危机 是 指一国以自己的主 权为担保向外（不 管是向国际国币基 金组织，还是向世 界银行，银行，还 是向其他国家）借 来的债务。
一. 什么是主权债务危机？
通过发行债券等方式 一旦债务国家的信誉评级被调低，就 会引发主权债务危机 3% + 60% = 欧元区
世界三大信用与评级机构
信用评级机构是在金融市场处于相对独立地位，但 又在某种程度上高度参与市场的特殊群体。
标准普尔
Hale Waihona Puke 穆迪惠誉导火索——希腊主权债务危机
导火索——希腊主权债务危机
自2009年年底以来，不少财政上相对保守的投资者对 部份欧洲国家在主权债务危机方面所产生的忧虑，危 机在2010年年初的时候一度陷入最严峻的局面。 出现问题的欧元区国家包括希腊、爱尔兰、西班牙和 葡萄牙 冰岛在2008年遭遇当时全球规模最大的金融危机
欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机
欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。
其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。
欧债危机概述欧洲主权债务危机爆发的主要引线或导火索可以说是希腊。
即希腊在2001年达到了欧盟的财赤率要求，同年加入欧元区。
但是，这一过程对希腊国家而言，所付出的代价也是相当巨大的。
具体而言，希腊为了尽可能缩减自身外币债务，与高盛签订了一个货币互换协议。
这样，希腊就通过货币互换协议减少了自身的外币债务，达到足够的财赤率加入欧元区。
但通过与高盛所签订的协议来看，希腊就必须在未来很长一段时间内支付给对方高于市价的高额回报。
随着时间的推移，希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进而导致了2009 年的主权债务危机形成。
危机进程2011年11月28日，穆迪称，欧洲的债务危机正在威胁全部欧洲主权国家的信贷情况，意味即使Aaa评级的德国、法国、奥地利和荷兰都有危险。
2011年11月25日，穆迪下调匈牙利本外币债券评级一个级别至Ba1，是垃圾级中最高一级，前景展望负面。
该国目前在标准普尔和惠誉的评级均是投资级别中最低一级。
2011年11月25日，葡萄牙主权评级遭惠誉降至垃圾级别，即由BBB-调降1级至BB+，前景展望为负面。
2011年11月24日，法德领导人与新任意大利总理蒙蒂会面，商讨如何应对欧债危机。
德国总理默克尔依然坚持拒绝改变欧央行职能，并反对设立欧元区共同债券。
2011年11月23日，国际货币基金组织监于欧洲各国领导未能终止债务混乱状况，决定修改其信贷计划，鼓励面对外部风险的国家寻求只附带少数条件的IMF资金。
2011年11月23日，德国拍卖60亿欧元10年期国债，最终只出售六成，受消息拖累，德国债券遭市场抛售，10年期债息一度升至2。
26厘，2年多来首次超越英债。
表明随着危机扩散，欧元区已经没有零风险国债，唯一称得上零风险的只有瑞士国债。
2011年11月21日，欧盟委员会、欧洲央行及国际货币基金组织代表，在雅典与希腊最大的反对党新民主党领袖会谈时，未能劝服反对党领导人签署支持紧缩措施协议，令希债危机继续困扰金融市场，使得希腊在12月获批首轮第六笔80亿贷款存在变数，届时，金融市场将有新一波动荡。
欧洲主权债务危机修改
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一、欧洲主权债务危机的进程回顾
危机背景 ２００１年，希腊正在为加入欧元区而犯
愁，因为根据希腊当时的债务情况，希腊 不符合欧元区成员的要求。根据欧洲１９ ９２年签署的《马斯特里赫特条约》，欧 洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键 标准——预算赤字不能超过国内生产总值 的３%和负债率低于国内生产总值的６０%。 但是当时的希腊不能满足这两个条件。
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二是来势凶猛且传导迅速。2001年，希腊为 加入欧盟隐匿债务，进行表外融资。近年 来又发行了大量低利率债券，债务负担严 重。虽然有证据表明其经济严重失衡，但 各方仍心存侥幸，认为不会带来严重后果。 2009年末，国际评级机构突然宣布希腊国债 信用降级，前景展望为负面。全球股市应 声下跌，欧元兑美元比价大幅下滑。同时， 国际原油、金属等期货价格纷纷下跌。几 周之内，危机迅速蔓延至整个欧元区。
欧洲主权债务危机
形势与政策教研室
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欧洲主权债务危机的现状
欧债危机进入关键时期，2012 年2月至4月欧元区PIIGS五国将迎
来一波更大的偿债高峰。希腊依然 是债务问题上最脆弱的国家，2012 年3月份债务到期量较大。然而鉴
于目前市场对于希腊的悲观预期已 经很充分，如未真正无序违约。
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目前，如何拯救欧债危机，在欧盟和欧元区都存 在巨大争议。欧元区经济的核心国家是德国与法 国，但德法两国对于出手相救存在分歧。如果为 解决欧债危机，欧元区在再推动财税融合和区域 整合计划，那么德法势必要背负长期而巨大的财 务包袱。法国政治意愿有余而经济能力匮乏，德 国则经济能力尚好但政治意愿淡薄，这是德法在 未来三五年很难对欧洲经济政府和欧洲债券有实 质性推动的最大制约。这种局面也是德国对出手 拯救欧债危机存在疑虑的重要原因。
欧美债务问题评估2012
减债的途径：温和通胀仍是最佳选择
增税 缩支 通胀 格罗夫：保持4年6％的通胀率，公共债务率下 降20％
美国税是上世纪40年代以来最低的
温和通胀的控制力
一是新兴国家继续忍受通胀（不愿意全局性的主动紧缩） ；比如说中国，宁愿行政限价和财政补贴，也不愿意加息 和把经济增长那个速度降下来，扩充容纳廉价美元通货的 战略空间，致使资产通胀一发而不可收； 二是欧洲债务危机的绵绵无期；特别是美元羸弱之时，没 有什么比弱欧元更直接的支撑了。欧元无法持续地强，美 元就跨不了，的确在关键时刻，美国人的运气相当不错。 三是石油价格不失控；因为油价失控有可能导致美联储提 前收紧流动性，这个不确定性最大。（紧平衡）
即便没有新的刺激，美国财政……
婴儿潮一代人的退休将于2011年正式启动，政府的医保和退休金 计划开支预计进入大幅上升期。由此产生的未拨备的隐性负债或 高达114万亿美元。未来50年，潜在会变成现实的
未来10年2.4万亿美元减赤，1万亿缩支，1.4万亿11月份再吵。未来 10年预算公共债务达到25万亿，减掉2.4万亿 债务和赤字都是剧增
脆弱的主权资产负债表
Sovereign CDS Spreads
(5-year tenor, in basis points)
EU/ECB/IMF package for Greece EU/ECB/IMF package for Ireland
欧猪五国有难，西欧遭殃
盘根错节的债务链－欧元区多年的套利活动（西欧银行都喜欢把资金拆借 到南欧），使得德、法、英国的银行体系中集聚了大量的欧猪五国的债权 （3.9万亿美元）
希腊
葡萄牙
没完没了
100000
欧洲主权债务危机
1楼发表于2010-5-1 19:56 |只看该作者|倒序浏览|打印本帖最后由majer 于2010-5-6 18:10 编辑Europe's sovereign-debt crisis欧洲主权债务危机Acropolis now卫城启示录The Greek debt crisis is spreading. Europe needs a bolder, broader solution—and quickly希腊债务危机正在蔓延。
欧洲急需更加果敢全面的方案Apr 29th 2010 | From The Economist print editionTHERE comes a moment in many debt crises when events spiral out of control. As panic sets in, bond yields lurch sickeningly upwards and fear spreads to shares and currencies. In September 2008 the failure of once-stellar Lehman Brothe rs almost brought down the world’s banking system. A decade earlier, Russia’s chaotic default on its sovereign debt rocked the credit markets, felling Long Term Capital Management, a hugely profitable American hedge fund. When the unthinkable suddenly becomes the inevitable, without pausing in the realm of the improbable, then you have contagion.许多债务危机都发展到了事态失控的一刻。
欧洲主权债务危机doc
欧洲主权债务危机爆发的原因、影响及启示欧洲主权债务危机,从冰岛危机开始,已经经历了3个阶段,对欧洲经济乃至世界经济产生了深刻的影响,并将引起全球货币、金融格局的重新洗牌。
欧洲主权债务危机是此次金融危机的深化和蔓延,金融危机的爆发是其直接的诱因,但欧洲经济体缺乏生产性,过度依赖容易受金融危机影响的周期性产业及欧元单一的货币制度本身的缺陷等,是欧洲主权债务危机发生的内在深层次原因。
欧洲主权债务危机对世界及中国经济产生了深刻的影响,但在一定程度上也给了我们加强政府债务风险管理、外汇储备多元化等方面的启示.一、欧洲主权债务危机现状2009年4月,爱尔兰出现财政困难。
10月20日,希腊政府突然宣布,2009年财政赤字占GDP比例将超过12%,是欧盟允许的3%上限的3倍多,其主权债务危机就此浮出水面。
11月9日,葡萄牙政府表示2009年财政赤字占GDP的比例从原来的5.9%上调到8%,也是远高于3%的上限,引起了国际社会的广泛关注。
12月8日,惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+,前景展望为负面;标准普尔和穆迪也随即宣布下调希腊主权评级。
2010年1月11日,穆迪警告葡萄牙政府,若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。
紧接着,整个欧盟都受到了债务危机困扰,包括比利时这些外界认为较稳健的国家。
二、欧洲主权债务危机原因以希腊为代表的欧洲主权债务危机愈演愈烈,引发国际金融市场持续动荡。
欧洲各国发生主权债务危机,从表面上看,是由于政府应对国际经济金融危机而频繁发债,造成财政入不敷出而爆发的"滚雪球"式财政危机1.脆弱的产业结构、2.畸形的收入分配制度、3.有缺陷的单一货币制度4.国际金融投机三、欧洲主权债务危机影响四、欧洲主权债务危机启示。
欧洲主权债务危机爆发的原因
欧洲主权债务危机爆发的原因、进程和应对之策文章来源：中国经济时报更新时间： 2013-01-03 12:12欧债危机爆发的根本原因在于统一货币和分散财政的矛盾尽管引发欧债危机的直接导火索是2008年全球金融危机，但正如大多数人所认同的那样，欧债危机爆发的根本原因在于欧元区“统一货币”和“分散财政”的矛盾。
由于实行统一的货币制度，希腊、爱尔兰、葡萄牙等资金相对匮乏的小国可以搭德国、法国等资金充裕国家的便车，坐享欧元区统一低利率所带来的好处。
同时，由于财政决策分散，各国政府在本国财政政策选择上有充分的自主权，为推动就业和经济增长，实力偏弱的国家有很强的利用低利率融资？穴而不是高税收？雪来维持其高财政开支的动机。
较低的利率环境和较高的公共开支又会刺激私人部门扩大借贷规模。
这样一来，这些国家的公共部门和私人部门的债务就会长期处于超量扩张状态，结果必然导致其国内工资和物价水平持续上涨。
而工资和物价水平持续上涨会严重损害这些国家产业部门的国际竞争力，导致出口减少，国际收支恶化，企业盈利能力下降，政府税基萎缩。
当上述矛盾积累到一定程度，必然爆发债务危机。
由于欧洲国家在第二次世界大战结束后普遍建立了高福利制度，因此，很多学者将此次欧债危机归咎于欧洲所实行的高福利制度。
但若仔细观察后会发现，虽然高福利制度通常会导致高失业，但高福利制度并非引发主权债务危机的根本原因。
瑞典、挪威等货币独立的北欧国家，虽然长期实行高福利制度，但其国内债务问题并不严重？穴尽管失业率偏高？雪。
原因在于，这些国家都拥有独立的主权货币，如果政府过度依赖发债融资，那么，可能的后果有二：？穴1？雪推高利率，抑制投资、就业和经济增长；？穴2？雪保持低利率，但会因此产生严重的通货膨胀。
因此，虽然瑞典、挪威等货币独立的国家实行高福利制度，但所需资金主要是借助税收而不是依靠发债筹集的。
在欧元区统一货币制度下，由于希腊、葡萄牙等高福利国家的政府能以很低的利率融到资金，因此，更倾向于通过大量举债而不是通过提高税负来维系其高福利开支？穴充分利用欧元区统一货币的好处？雪。
《欧洲债务危机》word版
希腊政府债务危机三大原因：财政多年超支、公务员队伍庞大（造成财政负担）、偷税逃税现象严重（导致税收减少）原因一：欧洲人口老龄化，劳动力市场缺乏灵活性，以及过渡慷慨的福利制度，极大地抑制了欧元区竞争力的提升，并导致了长期的结构性的低增长、高失业。
事实上，即使在全球金融危机到来之前，欧元区在经济增长率和失业率等指标上也明显逊于美国。
这是欧洲政府债务负担加剧的根本原因。
全球金融危机只是让欧洲债务危机提前引爆，即使没有全球金融危机，欧洲债务危机同样不可避免，因为这些国家普遍面临着同样的问题：人口老龄化日趋严重、国家的产业竞争力显著削弱，而长期富裕的生活环境养成的高消费习惯无法自动作出调整，而政治家为了选票必然通过政府举债支出来维持高生活水平与社会福利，导致财政赤字不断扩大、政府债务高居不下。
（附解释）人口老龄化是工业化与城市化的产物，因为抚养成本越来越高，人们生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速降低。
欧洲诸国完成工业化与城市化的时间比较早，出生率一直处在较低的水平，普遍面临人口老龄化的挑战。
尤其是二战以来，欧洲的人口结构变化更加剧烈。
二战之后在欧美等国家出现“婴儿潮”，在2010年后同时进入退休年龄，因此，从20世纪末开始，欧洲的大多数国家的人口结构都进入了快速老龄化的进程。
从国际经验看，发达国家中第一个进入老龄化的国家是日本，日本的劳动人口占总人口的比重及总人口的数量从上个世纪90年代初开始出现拐点，随之出现的是日本经济持续的低迷和政府债务的不断增长。
整个欧洲从现在开始就要重复十几年前日本的故事了，这意味着这些国家将陷入长期的衰退。
原因二：首先，欧洲债务危机根源在于宏观结构发展失衡。
事实上，欧元启动10年来，欧元区各国政府在经济政策上并没有走向一致，欧元区各国竞争力差距不断增大。
根据欧盟委员会最新报告，德国是欧元区几个大国中惟一竞争力出现上升的国家，与之相比，法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化。
欧洲主权债务危机-文档资料48页
25.11.2019
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2009年10月，希腊政府宣布当年财政赤字占 国内生产总值的比例将超过12％，远高于欧 盟允许的3％上限，公共债务高达3000千亿 欧元，占GDP比重200%，远高于欧盟允许 的60％上限。随后，全球三大评级公司相继
下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机
率先在希腊浮出水面。
2019年4月，标准普尔将希腊主权信用级别
降到垃圾级别，同样存在严重债务问题的葡
萄牙也遭降级，西班牙的信用评级也被下调。
与此同时，欧元对美元汇率一度跌破1比1.19，
创下自2019年3月以来的最低水平，欧债危
机开始蔓延。 25.11.2019
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2019年欧债危机进一步蔓延。意大利的债务 达到1.9万亿欧元，达GDP的120%。
意大利是以出口加工制造业和房地产业
拉动经济，随着世界经济日益全球化和竞争 加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近 10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平 均水平。
西班牙和爱尔兰经济，依靠房地产和建
筑业投资拉动，本身存在致命缺陷。
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其三，历史原因：过度的福利政 策使政府不堪重负
25.11.2019
欧洲主权债务危机
白云学院思政部
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让我们相互认识
周瑞华，白云学院思政部教师 手机号：13286891076 邮箱： zhourh988163
欢迎大家与我联系！
25.11.2019
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作业题
欧洲主权债务危机的原因，影响 及对中国的启示是什么？
25.11.2019
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欧盟
背景知识
二战的之后，欧洲的一些发达国家 纷纷建立起以高福利为特色的社会保障 制度，包括儿童津贴、病假补助、医疗 保障、住房补贴、失业救济、养老保险 等各项内容，涵盖社会生活各个方面， 被称为从“摇篮到坟墓”的福利体系。
欧洲主权债务危机
欧洲主权债务危机摘要：08年的一场金融危机给全世界带来的影响颇大，两年过去了次贷危机的影响还未离去。
09年末世界三大评级公司下调希腊的主权信用，希腊的债务危机越演越烈，欧洲主权债务危机浮出水面。
关键词：欧洲，债务危机，希腊正文：首先主权债务是指国家以自己的主权为担保向外，向国际货币基金组织向世界银行，还是向其他国家借来的债务。
去年12月当世界三大评级公司陆续将希腊的主权信用降低时，很多人认为这次希腊的经济体系小债务危机不会有扩大。
熟不知在今年1月11日三大评级公司之一的穆迪公司警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级，由于债务危机引发了市场惶恐，西班牙股市当天下跌6个百分点，创下15个月以来最大跌幅。
包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，由此整个欧盟都陷入了主权债务危机的困扰中。
随着债务危机的蔓延，德国也受到了这次危机的影响，德国的预算赤字创下了历史最高纪录。
2010年4月23日，希腊正式向欧盟与IMF申请援助，欧盟不得不启动1100亿欧元救助机制，这是欧元区成立11年来首次启用成员国救助机制。
2010年4月26日德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。
5月4日欧美股市全线大跌。
5月6日由于债务危机引发的恐慌，道指盘中暴跌近千点。
5月10日欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区的成员国。
20日“问题债券”也付出水面，将引发欧洲银行危机，欧洲主权债务危机升级。
那么引发这一系列国家债务危机的原因又是什么？08年的金融危机从美国牵连到欧洲，使得全球经济倒退，时过境迁，现在全球经济在缓慢复苏中，但是经济状况还是很脆弱。
也就是说08年的次贷危机是引发欧洲主权债务危机的一个潜在原因。
那么希腊主权债务危机的直接的原因就是政府过度举债，以及欧洲式的高福利模式所带来的私人部门负担过重。
受全球金融危机影响，各国政府都采取了极度宽松的财政刺激计划，政府债务迅速膨胀，这就增加了政府债务风险的蔓延。
2012欧债危机
2012欧债危机
欧洲的问题更为复杂，欧洲目前经济增速面临快速的下滑，而这种下滑更具有刚性，由于欧洲国家的“高福利”所推动的消费增长，在2012年由于债务危机的影响将难以为序，即使考虑最好的情况，欧洲债务危机也将导致欧洲银行的信贷紧缩和经济增速下降，目前欧盟已经将欧元区经济增速下调至0.5%，从领先一年左右的M1指标看，欧洲经济在2012年将显著下滑。
对于欧洲债务危机，我们的观点较为乐观，我们认为欧洲央行必将成为欧洲国债的主要支持者，随着利率的下降，债务的可持续性将逐步显示出来。
但是欧元将面临大幅贬值以反映经济增长下降的预期.
数据来源：Bloomberg
图5 欧洲的财政赤字消减在2012年最为激进
数据来源：欧盟
图4
欧洲的制造业下滑明显，而且刚刚开始。
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-3.1 -2.9 -3.5 -3.5 -4.3 -3.4 -1.5 -2.7 -5.4 -4.6
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: : : : 4.9 6.3 5.4 -13.5 -9.9
历史上的主权债务危机（1950－2006）
非洲（22次） 阿尔及利亚 安哥拉 中非共和国 科特迪瓦 埃及 肯尼亚 印度 印度尼西亚 缅甸 1991 1985 1981, 1983 1983, 2000 1984 1994, 2000 亚洲（11次） 1958, 1969, 1972 1966, 1998, 2000, 2002 2002 菲律宾 斯里兰卡 1983 1980, 1982 摩洛哥 尼日利亚 南非 赞比亚 津巴布韦 1983, 1986 1982, 1986, 1992, 2001, 2004 1985, 1989, 1993 1983 1965, 2000
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• 欧元区的债务大多是以欧元计价的，为何还会有 债务危机？ • 从财政和货币政策角度看，欧元区成员国中央政 府已经变成欧盟的地方政府 • 对于地方政府而言，因为无法通过铸币税获得收 入，以本币计价的债务和以外币计价的债务是一 样的。如果中央政府允许的话，其赤字不可持续 时就会发生债务违约。 • 统一货币是欧债危机的重要原因
– 当以本币发行的债务到期时，财政部可以发行新的票据让央行购 买，获得收入，从而债务货币化。因此从理论上讲，一国中央政 府的债务都是本币计价时，中央政府可以永远不违约。 – 但是如果债务是以外币计价时，债务国的财政部无法通过印制自 己的货币来还债。
• 发达国家的债务（哪怕是外债）往往是以本币计价的，而 非发达国家的大量外债是以发达国家的货币计价的，因此 债务危机往往发生在非发达国家。 • 日本政府的债务主要是以日元计价的，因此尽管其债务比 例很高，仍然没有发生债务危机。
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政府债务增长模型
• 预算赤字与政府债务之间的关系
政府债务增长模型
• (1)式两边都除以t期的名义GDP－Yt
Bt Bt 1 D (1 Rt ) t Yt Yt Yt Bt Bt 1 D (1 Rt ) t ， Yt Yt 1 (1 Gt ) Yt Gt为t期的名义经济增长率，等于实际增长率和通胀 率之和 bt 1 Rt bt 1 d t (1 Gt )
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主要内容
• 一些典型性事实 • 政府债务的可持续性与欧债危机
– 政府债务增长模型 – 为何会有欧债危机
欧洲主权债务危机及其 对中国经济的影响
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1 Rt 1 R 假定 是一个小于1的常数，d t d也是一个常数时， (1 Gt ) 1 G bt 1 R bt 1 d (1 G )
（ 3）
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6 2010
问题2：为何现在希腊、意大利等国 出现了主权债务危机？
157 138 124 141 164 162 165
日本
181 184
192
希腊
127
148
为题3：为何日本没有出现主权债务 111 110 109 109 109 106 106 104 103 危机？ 100 98 97 96
108 97
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• 由于成员国失去了货币主权，经济受到不良冲击 时，只有使用扩张性财政政策，导致了公共债务 的增加 • 欧盟缺乏强有力的欧盟中央财政，无法对成员国 进行转移支付 • 资金、商品具有充分流动性，但由于受语言、文 化、生活习惯等影响，劳动力在欧元区的流动性 不高
欧元区 德国 爱尔兰 希腊 西班牙 法国 意大利 葡萄牙 英国 冰岛
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-1.9 -2.6 -3.1 -2.9 -2.5 -1.4 -0.7 -2.0 -6.3 -6.0
-2.8 -3.7 -4.0 -3.8 -3.3 -1.6 0.3 0.1 -3.0 -3.3
– – – – 公共债务的数量 赤字的大小 经济增长率的下降 评级机构的作用
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自我实现的债务危机
为何在以前的主权债务危机都发生 在非发达国家？
• 相比较而言，发达国家的预算控制比较严格 • 中央政府可以通过铸币税铸币税获得收入
– 商品生产高度分工，但人员流动相对滞后，其结果是 穷者愈穷
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欧元与欧债危机
欧债危机的展望
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t-1期末的政府债务与 GDP之比
Bt Bt 1 (1 Rt ) Dt
t期末的政府债券的 名义价值 t期的名义利率
(1)
t期的预算赤字
（ 2）
t期的政府赤字 与GDP之比
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t期末的政府债 务与GDP之比
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希腊等国为何发生主权债务危机？
最优货币区理论
加入国的收益和损失
GG
损失大于收益
1
收益大于损失
LL 1
加入国与货币区的经济一体化程度
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11M05
2
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• 当公众对某个国家的债务失去信心时，就会抛售 该国在债券，其价格下跌，债券利率上升，从而 出现债务危机 • 而当公众相信该国的债务时可持续时，就会继续 持有该国债券，债务危机不会出现 • 然而，为何公众会认为某个国家的债务和赤字是 不可持续的呢？
可以证明，bt 最终将会趋向于 1 G d GR 此时，财政赤字和公共债务是可持续的 b 然而，当G R, d 0时，公共债务和财政赤字是不可持续的 假设d 0.03, G 0.08, R 0.03, 则 1 0.08 b 0.03＝0.648 0.08 0.03
106 96
111 98
意大利
107
109
葡萄牙 英国 冰岛 爱尔兰
西班牙
德国
资料来源：Reinhart and Rogoff(2008)
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若干欧洲国家的财政盈余/赤字与GDP之比（%）
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政府债务的可持续性与欧债危机
-32.4
-7.8
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从总需求看
可支配收入 利率 政府购买（消费+投资） 国外收入
各国的失业率（%）
德国 (%) 英国 (%) 意大利 (%) 西班牙 (%) 希腊 (%) 日本 (%) 欧元区 (%) 爱尔兰 (%) 葡萄牙 (%) 法国 (%) 冰岛 (%) 美国 (%)
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08M11
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一些典型事实
资料来源：Reinhart and Rogoff(2008)
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