财务管理第二节-投资项目的决策指标

第三、折现率

㈠折现率是折算时使用的利率；

㈡折现率的确定：

⒈根据资金成本来确定，但计算资金成本比较困难，故限制了其应用范围；

⒉根据企业要求的最低资金利润率来确定，即根据资金的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬率来确定，较易确定。

第二节投资项目的决策指标

非折现指标（没有考虑货币时间价值）

1.投资回收期

2.年均收益率ARR

折现指标（考虑货币时间价值）

1.净现值NPV

2.内含报酬率（内部收益率）IRR

3.获利能力指数PI

三、投资项目的决策指标

一、非贴现指标

（一）投资回收期（payback period，PP or PBP）投资回收期

是指回收初始投资所需要的时间（年）计算公式为

①每年营业现金流量NCF相等，则 PP = 初始投资额 / 年现金净流量

②使项目经营期间净现金流量之和减去初始投资等于零的年份（累计净现金流量为零）。

PP的优点：

①计算简单，便于理解；

②一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）；

③常用于筛选大量的小型投资项目。

PP的缺点：

①没有考虑货币时间价值；

②没有考虑回收期内的现金流量序列；

③没有考虑回收期后的现金流量；

④比较主观臆断。

贴现投资回收期（discounted payback period）即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。

非折现指标——普通回收期

判别准则：对相互独立的备选方案，回收期小于或等于企业要求的回收期，则项目可接受；反之，拒绝。

对相互排斥的备选方案，在满足回收期小于或等于企业要求的回收期的备选方案中，选择回收期最短的备选方案。

普通回收期的例子

普通回收期的例子

累计净现金流量等于零的年份在第2年末和第三年末之间，第2年末还有20万元没有收回，如果第3年收回20万元，则回收期为3年，但第三年收回50万元，将第3年分成50份，在20份时就收回了全

部投资，所以回收期 TP=2+20/50=2.4年。令T= 累计净现金流量第一次为正的年数=3， TP = T-1 + 第T-1年末累计净现金流量的绝对值/ 第T年的经营净现金流量

非折现指标——年均收益率

年均收益率是投资项目在寿命期限内平均的年投资报酬率。

平均报酬率的计算

平均报酬率=年均现金净流量/投资总额

判别准则：

对相互独立的备选方案，年均收益率大于或等于企业期望的报酬率，则项目可接受；反之，拒绝。

对相互排斥的备选方案，在满足年均收益率大于或等于企业期望的报酬率的备选方案中，选择回收期年均收益率最大的备选方案。

年均收益率（average rate of return，ARR ）

ARR的特点：优点：简明、易算、易懂。

缺点：没有考虑时间价值；把第一年与最后一年的现金流等同看待。

折现指标——投资回收期

特点：考虑货币时间价值。

计算：普通回收期计算的第二种方法计算使项目经营期间折现后

的净现金流量之和减去初始投资的现值等于零的年份（累计折现净现金流量为零），此时的折现率为资本成本。

判别准则：

对相互独立的备选方案，回收期小于或等于企业要求的回收期，则项目可接受；反之，拒绝。

对相互排斥的备选方案，在满足回收期小于或等于企业要求的回收期的备选方案中，选择回收期最短的备选方案。

投资回收期的例子

现净现

63.636 30.580 1

金流

量

令T= 累计折现净现金流量第一次为正的年数=3

TP = T-1 + 第T-1年末累计折现净现金流量的绝对值/ 第T年的折现净现金流量

T P = 2+30.580/37.565=2.8 （年）

投资回收期的特点

回收期表明了初始投资回收的快慢。项目早期收益大，则回收期短，风险小。因此回收期是反映投资风险的一个指标。回收期是根据项目前期净现金流量的大小计算的，它并不能反映回收期以后项目的收益情况。因此回收期更多的是作为衡量项目风险和变现能力的指标。折现指标——净现值NPV

（net present value ，NPV）

净现值是项目寿命期内逐年净现金流量按资本成本折现的现值之和，用NPV表示。

净现值的表达式

COt表示t年的投资， CIt表示项目经营期间第t年的税后净现金流

量。

判别准则：若NPV≥0，则项目应予接受；

若NPV＜0，则项目应予拒绝。

净现值NPV的例子

某项目初始投资1000万元，当年收益。项目寿命期4年，每年净现金流量400万元，若资本成本为10%，求项目的净现值。

NPV=-1000+400/1.1+400/1.1^2 +400/1.1^3+ 400/1.1^4 =- 1000+400×3.170=267.92万元

折现指标——内部收益率IRR

（internal rate of return，IRR）

内部收益率可定义为使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率，用IRR表示。

内部收益率的计算

当NPV=0时，即

解上述方程可得IRR。由于高次方程求解较为繁琐, 一般用试算法

求IRR。由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。

IRR的计算方法

①当投资项目各期现金流量相等时，

即NCF = NCF = ······· = NCF = NCF，公式可以写作：

1 2 n

则有

查年金现值系数表，有必要可以使用插值法求出IRR。

②当投资项目各期现金流量不等时，则要采用“试误法”，找到最接近于0的正、负两个净现值，然后采用插值法求出IRR。一般从10%开始测试。

决策规则：（handle rate，即净现值中所用的贴现率）

决策规则：若IRR大于企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项目；若IRR小于企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。

贴现率＜IRR时，NPV＞ 0；

贴现率＞IRR时，NPV＜ 0；

贴现率＝ IRR时，NPV ＝0。

因此，在IRR大于贴现率（所要求的报酬率）时接受一个项目，也