案例五用友软件公司的股利分配案例
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案例五 用友软件公司的股利分配案例
第一节 利润分配与股利政策背景知识 一、利润的构成与利润分配 （一）利润的构成 在我国，利润多指企业的利润总额，即企业的税前利 润，由营业利润、投资净收益和营业外收支净额三 部分构成。在国外，利润多指税后净利润。 利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额 净利润是税前利润减去公司所的税后的净额，是属于 企业所有者的投资收益。
（二）利润分配程序 1、弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金 和罚款。 2、弥补超过用税前利润抵补期限、需用税后利润弥 补的亏损。 3、提取法定盈余公积金。按10%的比例提取法定盈 余公积金。法定盈余公积金已达注册资本50%时， 可以不再提取。 4、提取公益金。主要用于企业职工的集体福利设施 支出。 5、向投资者分配利润。 （三）税前调整项目 （四）所得税的计算与缴纳
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（4）公司的投资决策与股利分配方案无关。 （5）投资者与公司管理人员对企业未来的投 资机会具有同样的信息。 根据上述假设，股利无关论的结论是： （1）投资者并不关心公司股利的分配 （2）股利的支付比率并不影响公司的市场价 值 （二）股利相关论 1、“两鸟在林”不如“一鸟在手”论 2、所得税影响理论 3、信息传播论
2、其它股利相关理论对用友软件股利政策的 合理性解释 （1）股利的信号传递 （2）税收政策 3、根据股利支付与自由现金流的关系分析
第二节 用友软件公司的股利分配案例
一、公司背景 二、公司股利分配方案 用友软件2001——2005年的股利分配方案
报告期 每股收益 十股分红 10股转增 红利支付 （元） （元，含税） （股） 率（%） 0.75 6.60 3 115.79 2005年 0.48 3.20 2 66.67 2004年 0.62 3.75 2 60.48 2003年 0.92 6.00 2 65.22 2002年 0.70 6.00 0 85.71 2001年
三、对用友软件公司股利分配方案的分析 （一）对用友软件股利分配方案的媒体与专家的评 说 （二）对股利分配方案的分析 1、用股利政策的分析框架分析用友软件股利政策的 合理性 （1）稳定并持续的盈利能力和现金流是用友实施高 现金分红的基础 （2）极强的流动性和低偿债压力是公司高股利分配 的重要依据 （3）缺乏很好的投资机会是公司实施高股利分配的 又一理由
4、超额累积利润：有些国家规定公司不得超额累 积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的 水平，将被加征额外税额。我国尚未规定。
（二）股东因素 1、稳定的收入和避税：要求公司支付稳定股利 的股东将反对公司留存较多的利润；高股利收 入的股东出于避税的考虑，往往反对公司发放 较高的股利。 2、控制权的稀释：高股利政策会导致留存盈余 减少，意味着将来发行新股的可能性加大，而 这必然导致公司控制权的稀释，老股东不喜欢 这种局面。因此他们宁肯不分配股利而反对募 集新股。 股权稀释（Dilution）：由于发行新股而引起的 每股普通股对企业盈余与资产索取权的下降。
三、股利政策的基本理论 （一）股利分配政策与公司价值无关论—MM 理论 MM理论由美国著名的财务学专家米勒和 莫迪格利尼于1961年在他们的成名论文 《股利政策、增长和股票价值》一文中提 出。MM理论基于以下的假设： （1）没有公司所得税和个人所得税。 （2）没有股票的发行成本与交易成本。 （3）投资者对投资收益与资本利得收益具有 同样的偏好。
（三）固定股利率政策 这一政策要求公司每年按固定的比例从税 后利润中支付现金股利。但这一政策将导 致公司股利分配额的频繁变化，传递给外 界一个公司不稳定的信息，所以很少被采 用。 （四）正常股利加额外股利政策 企业除每年按一固定股利额向股东发放正 常股利的现金股利外，还在企业盈利较高， 资金较为充裕的年度向股东发放高于一般 年度的正常股利额的现金股利。其高出的 部分即为额外股利。
5、资本成本：从资本成本考虑，若公司有扩大资金 的需要，应采取低股利政策，因为保留盈余不需 花费筹资费用。 6、偿债需要：现金股利的支付影响公司的偿债能力。 （四）其他因素 1、债务合同约束：公司的债务合同，尤其是长期债 务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款， 这使公司只能采取低股利政策。 2、通货膨胀：在通货膨胀时，公司股利政策往往偏 紧。因为在通货膨胀时，公司的折旧基金的购买 力下降，导致没有足够的资金来源购置固定资产， 需要用盈余来弥补，结果导致现金股利的分配减 少。
五、公司股利政策的类型 （一）剩余股利政策 剩余股利政策是公司在保持其最佳资本结 构的前提下，税后利润首先满足公司的资 金需求，然后才考虑现金股利发放的股利 政策。这一理论认为股利政策不会对公司 股价或资金成本产生影响。 （二）稳定股利额政策 稳定股利政策是指公司每年发放的每股现 金股利总是维持一个固定的绝对数额，即 使有些调整，调整的幅度一般也较小。
二、股利政策的内容及股利政策的目标 （一）股利政策的含义 股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利 以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政 策的一个主要方面就是决定企业利润在支付股利 和增加留存收益之间的合理分配比例。 （二）股利政策的目标 1、实现公司价值最大化 2、保障股东利益，平衡公司与股东以及股东与股东 之间的利益关系 3、稳定股票价格，维持良好的公司形象。
（三）公司的因素 1、盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司可能比盈余 不稳定的公司支付更高的股利；而盈余不稳定的 公司一般采取低股利政策。 2、资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司 的现金持有量，使资产的流动性降低。 3、举债能力：具有较强举债能力的公司可能采取较 宽松的股利政策；相反。 4、公司的投资机会：与现金股利的发放呈反比。因 此，处于成长中的公司多采取低股利的政策，而 经营收缩的公司多采取高股利的政策。
四、影响公司股利政策的因素 (一)法律因素：为保护股东和债权人的利益，《公司 法》等有关的法律规定： 1、资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资 本公积）发放股利。 2、资本积累：规定公司必须按净利润后一定比例提 取法定盈余公积金。 3、净利润：规定公司年度净利润必须为正数时才可 以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。
第一节 利润分配与股利政策背景知识 一、利润的构成与利润分配 （一）利润的构成 在我国，利润多指企业的利润总额，即企业的税前利 润，由营业利润、投资净收益和营业外收支净额三 部分构成。在国外，利润多指税后净利润。 利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额 净利润是税前利润减去公司所的税后的净额，是属于 企业所有者的投资收益。
（二）利润分配程序 1、弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金 和罚款。 2、弥补超过用税前利润抵补期限、需用税后利润弥 补的亏损。 3、提取法定盈余公积金。按10%的比例提取法定盈 余公积金。法定盈余公积金已达注册资本50%时， 可以不再提取。 4、提取公益金。主要用于企业职工的集体福利设施 支出。 5、向投资者分配利润。 （三）税前调整项目 （四）所得税的计算与缴纳
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（4）公司的投资决策与股利分配方案无关。 （5）投资者与公司管理人员对企业未来的投 资机会具有同样的信息。 根据上述假设，股利无关论的结论是： （1）投资者并不关心公司股利的分配 （2）股利的支付比率并不影响公司的市场价 值 （二）股利相关论 1、“两鸟在林”不如“一鸟在手”论 2、所得税影响理论 3、信息传播论
2、其它股利相关理论对用友软件股利政策的 合理性解释 （1）股利的信号传递 （2）税收政策 3、根据股利支付与自由现金流的关系分析
第二节 用友软件公司的股利分配案例
一、公司背景 二、公司股利分配方案 用友软件2001——2005年的股利分配方案
报告期 每股收益 十股分红 10股转增 红利支付 （元） （元，含税） （股） 率（%） 0.75 6.60 3 115.79 2005年 0.48 3.20 2 66.67 2004年 0.62 3.75 2 60.48 2003年 0.92 6.00 2 65.22 2002年 0.70 6.00 0 85.71 2001年
三、对用友软件公司股利分配方案的分析 （一）对用友软件股利分配方案的媒体与专家的评 说 （二）对股利分配方案的分析 1、用股利政策的分析框架分析用友软件股利政策的 合理性 （1）稳定并持续的盈利能力和现金流是用友实施高 现金分红的基础 （2）极强的流动性和低偿债压力是公司高股利分配 的重要依据 （3）缺乏很好的投资机会是公司实施高股利分配的 又一理由
4、超额累积利润：有些国家规定公司不得超额累 积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的 水平，将被加征额外税额。我国尚未规定。
（二）股东因素 1、稳定的收入和避税：要求公司支付稳定股利 的股东将反对公司留存较多的利润；高股利收 入的股东出于避税的考虑，往往反对公司发放 较高的股利。 2、控制权的稀释：高股利政策会导致留存盈余 减少，意味着将来发行新股的可能性加大，而 这必然导致公司控制权的稀释，老股东不喜欢 这种局面。因此他们宁肯不分配股利而反对募 集新股。 股权稀释（Dilution）：由于发行新股而引起的 每股普通股对企业盈余与资产索取权的下降。
三、股利政策的基本理论 （一）股利分配政策与公司价值无关论—MM 理论 MM理论由美国著名的财务学专家米勒和 莫迪格利尼于1961年在他们的成名论文 《股利政策、增长和股票价值》一文中提 出。MM理论基于以下的假设： （1）没有公司所得税和个人所得税。 （2）没有股票的发行成本与交易成本。 （3）投资者对投资收益与资本利得收益具有 同样的偏好。
（三）固定股利率政策 这一政策要求公司每年按固定的比例从税 后利润中支付现金股利。但这一政策将导 致公司股利分配额的频繁变化，传递给外 界一个公司不稳定的信息，所以很少被采 用。 （四）正常股利加额外股利政策 企业除每年按一固定股利额向股东发放正 常股利的现金股利外，还在企业盈利较高， 资金较为充裕的年度向股东发放高于一般 年度的正常股利额的现金股利。其高出的 部分即为额外股利。
5、资本成本：从资本成本考虑，若公司有扩大资金 的需要，应采取低股利政策，因为保留盈余不需 花费筹资费用。 6、偿债需要：现金股利的支付影响公司的偿债能力。 （四）其他因素 1、债务合同约束：公司的债务合同，尤其是长期债 务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款， 这使公司只能采取低股利政策。 2、通货膨胀：在通货膨胀时，公司股利政策往往偏 紧。因为在通货膨胀时，公司的折旧基金的购买 力下降，导致没有足够的资金来源购置固定资产， 需要用盈余来弥补，结果导致现金股利的分配减 少。
五、公司股利政策的类型 （一）剩余股利政策 剩余股利政策是公司在保持其最佳资本结 构的前提下，税后利润首先满足公司的资 金需求，然后才考虑现金股利发放的股利 政策。这一理论认为股利政策不会对公司 股价或资金成本产生影响。 （二）稳定股利额政策 稳定股利政策是指公司每年发放的每股现 金股利总是维持一个固定的绝对数额，即 使有些调整，调整的幅度一般也较小。
二、股利政策的内容及股利政策的目标 （一）股利政策的含义 股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利 以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政 策的一个主要方面就是决定企业利润在支付股利 和增加留存收益之间的合理分配比例。 （二）股利政策的目标 1、实现公司价值最大化 2、保障股东利益，平衡公司与股东以及股东与股东 之间的利益关系 3、稳定股票价格，维持良好的公司形象。
（三）公司的因素 1、盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司可能比盈余 不稳定的公司支付更高的股利；而盈余不稳定的 公司一般采取低股利政策。 2、资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司 的现金持有量，使资产的流动性降低。 3、举债能力：具有较强举债能力的公司可能采取较 宽松的股利政策；相反。 4、公司的投资机会：与现金股利的发放呈反比。因 此，处于成长中的公司多采取低股利的政策，而 经营收缩的公司多采取高股利的政策。
四、影响公司股利政策的因素 (一)法律因素：为保护股东和债权人的利益，《公司 法》等有关的法律规定： 1、资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资 本公积）发放股利。 2、资本积累：规定公司必须按净利润后一定比例提 取法定盈余公积金。 3、净利润：规定公司年度净利润必须为正数时才可 以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。