第四章 储蓄、投资与金融体系
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的，但是，对于个人来讲，储蓄与投资未必相等，由于金
融机构的存在，使储蓄与投资不等成为可能
私人储蓄：家庭在支付了税收和消费之后剩下来的收入
家庭如何使用储蓄：
购买企业债券或股票
存进银行，让储蓄账户或支票账户不断增加
购买共同基金的股份
26
储蓄与投资的含义
投资：新资本的形成
投资的例子：
1000
500 0 上市公司数量（家）
9
各国上市公司
国家或地区 2000 世 界 47751 26174 21036 21577 1086 5937 上市公司数 2005 50936 31071 19324 19865 1387 4763 2012 47520 30123 16760 17397 2494 5191 上市公司总市值占国内生产总值 的比重 2000 2005 2012 101.3 113.7 36.9 36.4 48.5 31.1 96.2 107.7 46.1 45.6 34.6 66.3 76.8 88.7 49.3 49.1 44.9 68.0
使储蓄和投资趋于相等
这意味着市场经济存在着趋向均衡的内在动力，因此，需
求不足的危机是短暂的、局部的
但是，如果储蓄和投资决定于不同的变量，那么，储蓄和
投资就不必然相等，从而需求不足的危机是有可能出现的 ，也是可以持续的。这就是凯恩斯理论的出发点
35
可贷资金市场的政策含义
政策可以影响储蓄和投资，从而影响资本形成和未来的人
金融资产体现风险与收益对等的原则，股票有可能获
得更高的收益，但是，也有可能遭遇更大的损失
股票的价格由股票供求来决定，股票供求反应了对企
业未来收益的预期
上市公司的经理人为什么关心企业股票的价格？
7
金融机构
股票的关键数字:
股票指数：股票价格的平均水平，比如道琼斯指数
（30家公司）和标准普尔500指数（500家公司）
去消费之后的剩余
右侧是支出，即需求。投资是指实物投资
收入中没有被消费掉的储蓄，相当于没有花掉的收入，意味
着产出中的一部分没有相应的消费需求；只有储蓄转变为投 资，弥补由于储蓄形成的需求的短缺，才能使宏观上的供给 与需求相等，产品市场的供求才能获得平衡
可以将产出想象为既可以用于消费，又可以用于投资的通用
22 22
例子：减税如何影响储蓄
用前面练习的数据。
现在假定政府减税0.2万亿美元
在下面的两种情形中，公共储蓄，私人储蓄，国民储蓄和投
资会发生怎样的变动 1. 消费者把所有的减税都作为储蓄存起来 2. 消费者把减税的1/4存起来，花掉另外的3/4
23 23
答案
在两种情形下，公共储蓄都减少了2千亿美元，预算赤字从3 千亿美元上升到5千亿美元 1. 如果消费者把所有的2千亿美元都作为储蓄，那么私人 储蓄增加2千亿，国民储蓄不变，投资也不变 2. 如果消费者存500亿美元并花费1.5千亿美元，那么私人 储蓄增加500亿，公共储蓄减少2000亿，国民储蓄和投
鼓励创新（资本市场）
2
金融市场：直接融资
金融市场: 储蓄者可以借以直接向借款者提供资金的金融
机构，主要包括债券市场和股票市场
债券市场 ：债券是一种债务证明书，本质是借据（IOU），
规定到期日和利率，如政府债券和公司债券
期限与流动性：期限越长，流动性越差
信用风险：违约风险
税收待遇：政府债券的利息收入可以免税
通用汽车公司投资2.5亿美元在密歇根州的弗林特建造
一个新工厂
你为生意上的方便买了一台$5000的电脑 你父母花$30万建新房
记住: 在经济学中, 购买股票和债券不是投资!
27
可贷资金市场
可贷资金市场是金融体系的供给-需求模型 帮助我们理解： 金融体系如何使储蓄与投资相匹配
政府政策和其他因素会如何影响储蓄、投资和利率
高收入国家 中等收入国家 中低收入国家 中 印 国 度
日
美 德 英
本
国 国 国
2561
7524 1022 1904
3279
5143 648 2759
3470
4102 665 2179
66.7
146.8 67.3 172.5
103.6
129.6 44.2 131.7
61.8
114.9 43.4 122.0
35.00
30.00
25.00 20.00
15.00
10.00 5.00 0.00
-5.00
-10.00
财政收入/GDP
财政支出/GDP
财政盈余/GDP
20
例子
假定GDP等于10万亿美元
消费等于6.5万亿美元
政府支出为2万亿美元 预算赤字3千亿美元
计算公共储蓄、税收、私人储蓄、国民储蓄和投资
10
道﹒琼斯指数的长期走势
11
上证综合指数年末收盘价
12
金融机构：间接融资
金融中介机构: 储蓄者可以借以间接地向借款者提供资金
的金融机构
银行：最核心的是存贷款业务，可以创造货币；提供交换
媒介，即支付业务；这两项业务使银行区别于其他的金融 机构
共同基金 ：向公众出售股份，并用收入来购买股票与债券
226.1
84.8 68.7 184.2 177.0
241.2
87.4 80.8 173.3 161.6
14
储蓄=投资
两部门模型中
C+S=C+I
S=I
三部门模型中
C+S+T=C+I+G S+(T-S)=I，私人储蓄+政府储蓄=投资
四部门模型中
C+S+T=C+I+G+(X-M) S+(T-S)+(M-X)=I，私人储蓄+政府储蓄+外国部门储蓄=投资
第四章 储蓄、投资和金融体系
储蓄和投资相等，是宏观经济均衡的条件 金融体系：将资金和资源在时间和空间上匹配起来 金融机构：金融市场（债券和股票）和金融中介
国民经济核算中的储蓄和投资：储蓄=投资
可贷资金理论：可贷资金的供求与政府政策
0 0
储蓄=投资，意味着产品市场的供求均衡
C+S=C+I 左侧是收入，即产出和供给。储蓄的定义是收入（产出）减
日
韩 美
本
国 国
0.07
7.94
0.27
3.72
0.44
3.48
2.07
8.55 9.23
1.68
5.59 6.19 6.16 55.38
= = (Y – T – C) + Y – C – G ( T – G)
= 在用于消费和政府购买后剩下的经济中的总收入
17
储蓄与投资
对整个经济来讲，储蓄与投资总是相等的，但对于个人来讲， 则不一定如此 国民收入恒等式： Y = C + I + G + NX 本章中我们考察封闭经济： Y=C+I+G
贷资金的需求量
4%
需求
50
80
可贷资金 (十亿美元)
33
均衡
利率调整使可贷资金
利率 供给
供求平衡
可贷资金的均衡数量等
5%
于均衡投资，也等于均 衡储蓄
需求
60
可贷资金 (十亿美元)
34
可贷资金理论的含义
当储蓄与投资相等时，宏观经济总供给与总需求相等，达
到均衡状态
储蓄和投资受同一价格变量（利率）的调节，利率的变化
股票价格：最低价、最高价、收盘价 股票红利：上市公司支付给股东的利润 价格收益比：又称市盈率，股票价格与每股年收益的
比率，意味着按照当前的利润，需要多少年才能收回
投资
8
金融机构：我国股票市场的规模
400000 3000 2500 2000 1500
350000
300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 股票市值（亿元） 流通市值（亿元）
当需求（投资）大于供给（储蓄）时，价格（利率）上升
29
可贷资金市场
可贷资金的供给来自于储蓄，包括私人储蓄和公共储蓄：
有额外收入的家庭可以把钱贷出去并获得利息 如果公共储蓄大于零，这会增加国民储蓄和可贷资金的
供给
如果公共储蓄小于零，这会减少国民储蓄和可贷资金的
供给
30
供给曲线斜率
利率上升会鼓励
国民储蓄
I = Y–C–G
= (Y – T – C) + (T – G)
储蓄 = 封闭经济中的投资
18
预算赤字与盈余
预算盈余
= 税收收入大于政府支出的余额 = T–G
= 公共储蓄
预算赤字 = 政府支出引起的税收收入短缺 = G–T = – (公共储蓄)
19
中国政府债务/GDP比率，1978-2012
3
我国各类债券的收益率
4
我 国 商 业 银 行 存 款 利 率
源自文库
5
我国商业银行存款利率为何低于国债利率
信用风险
期限和流动性 税收优惠
6
金融机构：直接融资
股票市场：股票交易和发行的市场
股票是企业的所有权，也是对企业利润的索取权
股票所有者得到企业的利润，债券持有者得到债券的
利息，债务的偿付在股权利润之前
均资本和人均收入
储蓄激励：促进储蓄的政策，如减少利息税，免征养老金
账户的收入
投资激励：鼓励投资的政策，如允许加速折旧，减免税收
政府预算：增加政府预算盈余，或者减少政府赤字。如果
政府直接进行投资的话（高铁、机场、水利等），必须有
足够的生产性
36
政策 1: 储蓄激励
储蓄的税收激励增加
利率
S1
28
可贷资金市场
假设：只有一个金融市场
所有存款者都把钱存在这个市场 所有借贷者都从这个市场借贷 只有一个利率，这个利率是储蓄的收益和借贷的成本 遵循供求定理，储蓄是可贷资金供给的来源，投资是可贷资
金需求的来源，利率的调节使资金供求相等
这里的利率是指真实利率 当供给（储蓄）大于需求（投资）时，价格（利率）下降；
资都会减少1500亿美元
24 24
例子：
这个练习的两种情形是： 1. 消费者把所有的减税都作为储蓄存起来 2. 消费者把减税的1/4存起来，花掉另外的3/4
你认为这两情形中哪一个比较现实？ 为什么这个问题很重要？
25 25
储蓄与投资的含义
在会计核算中，对于整个经济来讲，储蓄与投资总是相等
产品（万能商品，橡皮泥，既可以食用又可以作种子的粮食）
1 1
金融机构
金融体系：经济中促使储蓄者（收入大于支出）与借款者
（支出大于收入）相匹配的一组机构
金融体系中特殊的商品和价格：资金和利率（回报率） 金融体系的重要作用：
资金的融通（所有金融机构） 便利交易和创造货币（商业银行） 选拨创新者（熊彼特）
15
不同类型的储蓄
在封闭经济中： 国民储蓄 =用于消费和政府购买以外的收入
= 私人储蓄+公共储蓄=Y – C – G
私人储蓄 = 家庭在支付了税收和消费之后剩下来的收入 = Y–T–C 公共储蓄 = 政府在支付其支出后剩下的税收收入（可以为负数） =T–G
16
国民储蓄
国民储蓄
= 私人储蓄 + 公共储蓄
21 21
已知: Y = 10.0, C = 6.5, G = 2.0, G – T = 0.3
公共储蓄 = T – G=– 0.3=预算赤字
税收：T = G – 0.3 = 1.7 私人储蓄 = Y – T – C = 10 – 1.7 – 6.5 = 1.8 国民储蓄 = Y – C – G = 10 – 6.5 = 2 = 1.5 投资 = 国民储蓄 = 1.5
供给
利率
储蓄，并增加可 贷资金的供给
6%
3%
60
80
可贷资金 (十亿美元)
31
可贷资金的需求
可贷资金的需求来自于投资：
企业借款用于购买新设备或建立新工厂等
企业购买更多的中间产品
家庭用抵押贷款购置新房
32
需求曲线的斜率
无论投资使用自己的资金， 还是借来的资金，利率降低
利率
7%
会减少投资的成本，增加可
资产组合的机构
多元化投资、实行专业化管理、指数基金
此外，比较重要的金融机构是保险公司
13
M2占GDP的比重
国家或地区 中 国 印 度 2000 137.0 53.7 2010 180.8 76.2 2012 187.6 75.6
日 本
美 国 巴 西 德 国 英 国
240.6
68.3 47.3 169.6 105.0
S2
了可贷资金的供给
5% 4%
D1
这导致均衡利率下降，
并增加可贷资金的均衡 数量
60 70
可贷资金 (十亿美元)
37
政策 2: 投资激励
投资赋税减免增加了
利率
S1
可贷资金的需求
6% 5%
这导致均衡利率上升， 并增加了可贷资金的 D2 均衡数量 D1
60 70
可贷资金 (十亿美元)
38
各国利率
国家和地区 中 印 国 度 存款利率 2000 2.25 2005 2.25 2009 2.25 2000 5.85 12.29 贷款利率 2005 5.58 10.75 2009 5.31 12.19
融机构的存在，使储蓄与投资不等成为可能
私人储蓄：家庭在支付了税收和消费之后剩下来的收入
家庭如何使用储蓄：
购买企业债券或股票
存进银行，让储蓄账户或支票账户不断增加
购买共同基金的股份
26
储蓄与投资的含义
投资：新资本的形成
投资的例子：
1000
500 0 上市公司数量（家）
9
各国上市公司
国家或地区 2000 世 界 47751 26174 21036 21577 1086 5937 上市公司数 2005 50936 31071 19324 19865 1387 4763 2012 47520 30123 16760 17397 2494 5191 上市公司总市值占国内生产总值 的比重 2000 2005 2012 101.3 113.7 36.9 36.4 48.5 31.1 96.2 107.7 46.1 45.6 34.6 66.3 76.8 88.7 49.3 49.1 44.9 68.0
使储蓄和投资趋于相等
这意味着市场经济存在着趋向均衡的内在动力，因此，需
求不足的危机是短暂的、局部的
但是，如果储蓄和投资决定于不同的变量，那么，储蓄和
投资就不必然相等，从而需求不足的危机是有可能出现的 ，也是可以持续的。这就是凯恩斯理论的出发点
35
可贷资金市场的政策含义
政策可以影响储蓄和投资，从而影响资本形成和未来的人
金融资产体现风险与收益对等的原则，股票有可能获
得更高的收益，但是，也有可能遭遇更大的损失
股票的价格由股票供求来决定，股票供求反应了对企
业未来收益的预期
上市公司的经理人为什么关心企业股票的价格？
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金融机构
股票的关键数字:
股票指数：股票价格的平均水平，比如道琼斯指数
（30家公司）和标准普尔500指数（500家公司）
去消费之后的剩余
右侧是支出，即需求。投资是指实物投资
收入中没有被消费掉的储蓄，相当于没有花掉的收入，意味
着产出中的一部分没有相应的消费需求；只有储蓄转变为投 资，弥补由于储蓄形成的需求的短缺，才能使宏观上的供给 与需求相等，产品市场的供求才能获得平衡
可以将产出想象为既可以用于消费，又可以用于投资的通用
22 22
例子：减税如何影响储蓄
用前面练习的数据。
现在假定政府减税0.2万亿美元
在下面的两种情形中，公共储蓄，私人储蓄，国民储蓄和投
资会发生怎样的变动 1. 消费者把所有的减税都作为储蓄存起来 2. 消费者把减税的1/4存起来，花掉另外的3/4
23 23
答案
在两种情形下，公共储蓄都减少了2千亿美元，预算赤字从3 千亿美元上升到5千亿美元 1. 如果消费者把所有的2千亿美元都作为储蓄，那么私人 储蓄增加2千亿，国民储蓄不变，投资也不变 2. 如果消费者存500亿美元并花费1.5千亿美元，那么私人 储蓄增加500亿，公共储蓄减少2000亿，国民储蓄和投
鼓励创新（资本市场）
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金融市场：直接融资
金融市场: 储蓄者可以借以直接向借款者提供资金的金融
机构，主要包括债券市场和股票市场
债券市场 ：债券是一种债务证明书，本质是借据（IOU），
规定到期日和利率，如政府债券和公司债券
期限与流动性：期限越长，流动性越差
信用风险：违约风险
税收待遇：政府债券的利息收入可以免税
通用汽车公司投资2.5亿美元在密歇根州的弗林特建造
一个新工厂
你为生意上的方便买了一台$5000的电脑 你父母花$30万建新房
记住: 在经济学中, 购买股票和债券不是投资!
27
可贷资金市场
可贷资金市场是金融体系的供给-需求模型 帮助我们理解： 金融体系如何使储蓄与投资相匹配
政府政策和其他因素会如何影响储蓄、投资和利率
高收入国家 中等收入国家 中低收入国家 中 印 国 度
日
美 德 英
本
国 国 国
2561
7524 1022 1904
3279
5143 648 2759
3470
4102 665 2179
66.7
146.8 67.3 172.5
103.6
129.6 44.2 131.7
61.8
114.9 43.4 122.0
35.00
30.00
25.00 20.00
15.00
10.00 5.00 0.00
-5.00
-10.00
财政收入/GDP
财政支出/GDP
财政盈余/GDP
20
例子
假定GDP等于10万亿美元
消费等于6.5万亿美元
政府支出为2万亿美元 预算赤字3千亿美元
计算公共储蓄、税收、私人储蓄、国民储蓄和投资
10
道﹒琼斯指数的长期走势
11
上证综合指数年末收盘价
12
金融机构：间接融资
金融中介机构: 储蓄者可以借以间接地向借款者提供资金
的金融机构
银行：最核心的是存贷款业务，可以创造货币；提供交换
媒介，即支付业务；这两项业务使银行区别于其他的金融 机构
共同基金 ：向公众出售股份，并用收入来购买股票与债券
226.1
84.8 68.7 184.2 177.0
241.2
87.4 80.8 173.3 161.6
14
储蓄=投资
两部门模型中
C+S=C+I
S=I
三部门模型中
C+S+T=C+I+G S+(T-S)=I，私人储蓄+政府储蓄=投资
四部门模型中
C+S+T=C+I+G+(X-M) S+(T-S)+(M-X)=I，私人储蓄+政府储蓄+外国部门储蓄=投资
第四章 储蓄、投资和金融体系
储蓄和投资相等，是宏观经济均衡的条件 金融体系：将资金和资源在时间和空间上匹配起来 金融机构：金融市场（债券和股票）和金融中介
国民经济核算中的储蓄和投资：储蓄=投资
可贷资金理论：可贷资金的供求与政府政策
0 0
储蓄=投资，意味着产品市场的供求均衡
C+S=C+I 左侧是收入，即产出和供给。储蓄的定义是收入（产出）减
日
韩 美
本
国 国
0.07
7.94
0.27
3.72
0.44
3.48
2.07
8.55 9.23
1.68
5.59 6.19 6.16 55.38
= = (Y – T – C) + Y – C – G ( T – G)
= 在用于消费和政府购买后剩下的经济中的总收入
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储蓄与投资
对整个经济来讲，储蓄与投资总是相等的，但对于个人来讲， 则不一定如此 国民收入恒等式： Y = C + I + G + NX 本章中我们考察封闭经济： Y=C+I+G
贷资金的需求量
4%
需求
50
80
可贷资金 (十亿美元)
33
均衡
利率调整使可贷资金
利率 供给
供求平衡
可贷资金的均衡数量等
5%
于均衡投资，也等于均 衡储蓄
需求
60
可贷资金 (十亿美元)
34
可贷资金理论的含义
当储蓄与投资相等时，宏观经济总供给与总需求相等，达
到均衡状态
储蓄和投资受同一价格变量（利率）的调节，利率的变化
股票价格：最低价、最高价、收盘价 股票红利：上市公司支付给股东的利润 价格收益比：又称市盈率，股票价格与每股年收益的
比率，意味着按照当前的利润，需要多少年才能收回
投资
8
金融机构：我国股票市场的规模
400000 3000 2500 2000 1500
350000
300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 股票市值（亿元） 流通市值（亿元）
当需求（投资）大于供给（储蓄）时，价格（利率）上升
29
可贷资金市场
可贷资金的供给来自于储蓄，包括私人储蓄和公共储蓄：
有额外收入的家庭可以把钱贷出去并获得利息 如果公共储蓄大于零，这会增加国民储蓄和可贷资金的
供给
如果公共储蓄小于零，这会减少国民储蓄和可贷资金的
供给
30
供给曲线斜率
利率上升会鼓励
国民储蓄
I = Y–C–G
= (Y – T – C) + (T – G)
储蓄 = 封闭经济中的投资
18
预算赤字与盈余
预算盈余
= 税收收入大于政府支出的余额 = T–G
= 公共储蓄
预算赤字 = 政府支出引起的税收收入短缺 = G–T = – (公共储蓄)
19
中国政府债务/GDP比率，1978-2012
3
我国各类债券的收益率
4
我 国 商 业 银 行 存 款 利 率
源自文库
5
我国商业银行存款利率为何低于国债利率
信用风险
期限和流动性 税收优惠
6
金融机构：直接融资
股票市场：股票交易和发行的市场
股票是企业的所有权，也是对企业利润的索取权
股票所有者得到企业的利润，债券持有者得到债券的
利息，债务的偿付在股权利润之前
均资本和人均收入
储蓄激励：促进储蓄的政策，如减少利息税，免征养老金
账户的收入
投资激励：鼓励投资的政策，如允许加速折旧，减免税收
政府预算：增加政府预算盈余，或者减少政府赤字。如果
政府直接进行投资的话（高铁、机场、水利等），必须有
足够的生产性
36
政策 1: 储蓄激励
储蓄的税收激励增加
利率
S1
28
可贷资金市场
假设：只有一个金融市场
所有存款者都把钱存在这个市场 所有借贷者都从这个市场借贷 只有一个利率，这个利率是储蓄的收益和借贷的成本 遵循供求定理，储蓄是可贷资金供给的来源，投资是可贷资
金需求的来源，利率的调节使资金供求相等
这里的利率是指真实利率 当供给（储蓄）大于需求（投资）时，价格（利率）下降；
资都会减少1500亿美元
24 24
例子：
这个练习的两种情形是： 1. 消费者把所有的减税都作为储蓄存起来 2. 消费者把减税的1/4存起来，花掉另外的3/4
你认为这两情形中哪一个比较现实？ 为什么这个问题很重要？
25 25
储蓄与投资的含义
在会计核算中，对于整个经济来讲，储蓄与投资总是相等
产品（万能商品，橡皮泥，既可以食用又可以作种子的粮食）
1 1
金融机构
金融体系：经济中促使储蓄者（收入大于支出）与借款者
（支出大于收入）相匹配的一组机构
金融体系中特殊的商品和价格：资金和利率（回报率） 金融体系的重要作用：
资金的融通（所有金融机构） 便利交易和创造货币（商业银行） 选拨创新者（熊彼特）
15
不同类型的储蓄
在封闭经济中： 国民储蓄 =用于消费和政府购买以外的收入
= 私人储蓄+公共储蓄=Y – C – G
私人储蓄 = 家庭在支付了税收和消费之后剩下来的收入 = Y–T–C 公共储蓄 = 政府在支付其支出后剩下的税收收入（可以为负数） =T–G
16
国民储蓄
国民储蓄
= 私人储蓄 + 公共储蓄
21 21
已知: Y = 10.0, C = 6.5, G = 2.0, G – T = 0.3
公共储蓄 = T – G=– 0.3=预算赤字
税收：T = G – 0.3 = 1.7 私人储蓄 = Y – T – C = 10 – 1.7 – 6.5 = 1.8 国民储蓄 = Y – C – G = 10 – 6.5 = 2 = 1.5 投资 = 国民储蓄 = 1.5
供给
利率
储蓄，并增加可 贷资金的供给
6%
3%
60
80
可贷资金 (十亿美元)
31
可贷资金的需求
可贷资金的需求来自于投资：
企业借款用于购买新设备或建立新工厂等
企业购买更多的中间产品
家庭用抵押贷款购置新房
32
需求曲线的斜率
无论投资使用自己的资金， 还是借来的资金，利率降低
利率
7%
会减少投资的成本，增加可
资产组合的机构
多元化投资、实行专业化管理、指数基金
此外，比较重要的金融机构是保险公司
13
M2占GDP的比重
国家或地区 中 国 印 度 2000 137.0 53.7 2010 180.8 76.2 2012 187.6 75.6
日 本
美 国 巴 西 德 国 英 国
240.6
68.3 47.3 169.6 105.0
S2
了可贷资金的供给
5% 4%
D1
这导致均衡利率下降，
并增加可贷资金的均衡 数量
60 70
可贷资金 (十亿美元)
37
政策 2: 投资激励
投资赋税减免增加了
利率
S1
可贷资金的需求
6% 5%
这导致均衡利率上升， 并增加了可贷资金的 D2 均衡数量 D1
60 70
可贷资金 (十亿美元)
38
各国利率
国家和地区 中 印 国 度 存款利率 2000 2.25 2005 2.25 2009 2.25 2000 5.85 12.29 贷款利率 2005 5.58 10.75 2009 5.31 12.19