0第4章 利率及其决定

第四章 利率及其决定一、利息1. 利息利息是货币所有者因贷出货币或者货币资本而从借款人那里获得的报酬。

若从债务人的角度，利息是借入货币或者货币资本所付出的成本或代价。

从本源上看，利息是剩余价值或者利润的一部分2.人类对利息的认识现代西方经济学的基本观点就是把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。

补偿由两部分组成：对机会成本的补偿和对风险的补偿。

机会成本是指投资人由于将钱借给张三而失去借给李四的机会以致损失的最起码的收入；风险是指在让渡资本使用权的情况下所产生的将来收益不落实的可能性3.现代利息的实质马克思针对资本主义经济中的利息指出：贷出者和借入者双方都是把统一货币额作为资本支出。

但他只有在后者手中才执行资本的职能。

同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在，这并不会使利润增加一倍。

他所以对双方都作为资本执行职能，只是由于利润的分割，其中归贷出者的部分叫做利息以剩余价值论的观点来概括，在典型的资本主义社会中，利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系5.收益的资本化利率是指借贷期满所形成的利息额与所贷出本金额的比率。

西方经济学也称为到期的回报率、报酬率。

本金与利息收益和利率的关系如下式：r P C ⨯= C 为收益 P 为本金 r 为利率 rC P =二、利率及其种类6. 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动 利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平补偿机会成本往往是由无风险利率表示，基准利率7.基准利率必须是市场化的利率一方面，只有市场机制才能形成整个社会的无风险利率；另一方面，也只有市场机制中市场化的无风险利率，其变化才可以使全社会的其他利率按照同样的方向和幅度发生变化8.实际利率、名义利率实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率名义利率实质实质包括补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率p i r += r 名义利率 i 实际利率 p 借贷期内物价水平变动率精确公式()()111-++=p i r 111-++=pr i 9.年率1厘=1%；月率1厘=0.1%；日拆利率1厘=0.01%三、利率的决定10.利息是利润的一部分，因此利息的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率11.古典学派利率的决定在凯恩斯主义出现以前，传统经济学的利率理论称为实际利率理论，生产率有边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。

投资因利率提高而减少，储蓄流量因利率提高而增加图中，II为投资曲线，SS为储蓄曲线，两线交点确定利率r12.凯恩斯的利率决定凯恩斯认为，利率决定于货币供给数量，货币需求量取决于人们的流动性偏好，偏好强持有数量大13、新古典学派的利率决定IS曲线表示给定利率水平相对应的总产出均衡水平，商品市场处于均衡状态下利率与产出的组合LM曲线表示给定利率水平相对应的货币供需均衡位置，货币市场均衡装填下，利率与产出的组合14、影响利率的风险因素，除了根本性因素，还有两个重要的因素：一是影响利率的风险；二是对利率的管制15.影响利率的风险因素利率中对风险的补偿，即风险溢价，可以分解为多个项目：需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的偿还期限风险等；此外利率方面也有政策性风险，如货币政策方面所引起的利率调整，财政政策方面对于利率课税政策的调整等g16.利率管制，管理利率的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限四、利率的作用17.利率的作用，在发达的市场经济中，利率的作用极大基本原因在于，对于各个可以独立决策的经纪人来说，利润最大化、效益最大化是基本的准则。

而利率的高低直接关系到他们的收益五、利率的度量18.利息计算有两种基本方法：单利和复利单利n r P C ⨯⨯=)1(n r P S ⨯+⨯= C 为利息额 P 为本金 r 为利率 n 为借贷期限 S 为本息和复利nr P S )1(+⨯= P S C -=19.复利反映利息的本质特征无论是单利还是复利，都是利息的计算方法，而且不论哪种经济理论，只要承认了利息的存在，就是承认资本可以只依其所有权取得一部分社会产品的分配权力。

如果承认这种存在的合理性，那就必须承认复利存在的合理性。

因为按期结出的利息属于贷出者所有。

假定认为这部分所有权不应取得分配社会产品的权利，那么本金的所有权也就不应取得这种权利。

简言之，否定复利，就否定了利息本身20、两种有广泛用途的算式在我国银行储蓄存款业务中，有一种零存整取，还有一种整存零取。

前者是每月(或每周、每年)按同样的金额存入，到约定的期限，本例和一次取出。

其算式是为依次存入的次数存入的金额，每周、每年为每月式中，n P r r P S n )(,11)1(1⎥⎦⎤⎢⎣⎡--+⨯=+ 后一种整存零取是一次存入若干金额的货币，在以后的预定期限内，每月(或每周、每年)提取同一金额的货币，当达到最后期限的一次提取，本例全部取清。

其算式是为依次提取的次数提取的金额，每周、每年为每月式中，n P rr P r r r P S nn n )(,)1(1)1(1)1(-+-⨯=+-+⨯= 21、现值与终值()n r SP +=122、竞价拍卖与利率债券只有面额，没有标明利率，假设面额为100元，半年期债券市场价格为97元年利率为0628.01-971002=⎪⎭⎫ ⎝⎛23、利率与收益率收益率是指就是利率；设y 代表年率，m r 代表月率 ()1112-+=m r y六、利率的风险结构24、到期期限相同的债权或许有着不同的利率，这些不同利率之间的联系被称作利率的风险结构25、违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致的偿债风险通常被称作违约风险。

违约风险也称信用风险，是指债券发行人到期无法或不愿履行实现承诺的利息支付或面值偿付义务的可能性。

在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利率就是风险溢价26、流动性因素；流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。

债券的流动性越强，意味着它转换成现金所支付的成本越低。

流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动性强的债券。

直观地说，在流动性较差的债权利率中，有必要包含一个利差，即流动性溢价27、税收因素，减免利息所得税，等同于提高了债券的预期回报率七、利率的期限结构28、通常来说，都是以基准利率的期限机构来标示一个经济体的利率期限结构29、即期利率与远期利率即期利率是指对不同期限债权债务所表示的利率设n f 为第n 年的远期利率，以r 代表即期利率，()()11111-++=--n n n n n r r f 推算出来的远期利率称为隐含的远期利率30、到期收益率到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率：（1）到债券还本时为值分期支付的利息和最后归还本金折合成现值的累计；（2）债券当前的世行价格设债券每年付息，到期还本，还有n 年到期，面值为P ，每年期支付的利息为C ，当前市场价格为m P ，到期收益率y()()()n n m y P y C y C y C P ++++++++=-11...1112⇒()n n m y P y y C P +++-⨯=-1)1(1 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率，使得不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性31、收益率曲线收益率曲线是对利率期限结构的图形描述32、影响利率期限结构的因素对于影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期，人们对流动性的偏好、资金在不同期限市场之间的流动程度。

比较经典的解释论有预期理论和市场隔断理论（1）预期理论的特点是，对远期利率的行为有共同假设：都同意预期未来短期利率，或远期利率的变化方向决定收益率曲线的形态；同时，假定当前长期债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。

预期理论认为，预期的未来短期利率影响了收益率的曲线。

纯粹预期理论认为，只有远期利率代表预期的未来短期利率，并且只有远期利率，或者预期的未来短期利率，决定收益率曲线的形状（2）根据纯粹预期理论，远期利率或预期未来短期利率的变化决定了利率的期限结构和收益率曲线的形状。

而一定时间的利率期限结构反映了当期市场对未来一系列短期利率的预期：当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线；反之，收益率是下降的。

换一种说法则是，上升的收益率曲线代表了人们对未来利率上升的预期，下降的收益率曲线代表了人们对未来利率的预期（3）流动性理论在纯粹预期理论的基础上，提出了债券期限从而流动性也会影响收益率曲线的观点。

该理论认为，既然期限长的债券价格波动风险比短期债券大，人们自然会对这部分风险要求补偿，即要求流动性风险补偿。

因此，只有在长期投资的收益率高于短期平均预期收益率的条件下，人们才会选择长期投资工具。

因此，期限越长的债券，到期收益率应该越高（4）偏好理论接受了人们对未来短期利率的预期会影响收益率的观点，但不赞同流动性理论中的观点。

该理论并不否定收益率中包含对各种风险的补偿，但它认为，期限越长的债券中包含越多流动性补偿的观点，只有在市场上所有的投资人均倾向于快速出售持有的债权，而所有的筹资人均要筹集长期资金的情况才发生，但这种情况事实上并不存在。

偏好理论认为，影响收益率曲线的另一个因素应该是不同期限资金市场的供给。

当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时，交易双方才会转向供求状态并非严重不足的其他期限的资金市场（5）市场隔断利润与预期理论完全不同，该理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。

这倒不是行政力量限制，而是金融机构的特定业务运作导致的对资金期限的特定要求使然。

不同金融机构有不同的负债性质，因而对资金的期限有特定需求。

这种不同曲线市场上资金流动的封闭性，决定了收益率曲线可以用不同的形态。

复习思考题1．为什么利息成为收益的最一般的形式？举一个例子，说明收益的资本化。

答：（1）利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬，它来自于生产者使用该笔资金发挥生产职能而形成的利润的一部分。

显然，没有借贷，就没有利息。

但在现实生活中，利息被人们看作是收益的一般形态：无论贷出资金与否，利息都被看作是资金所有者理所当然的收入——可能取得的或将会取得的收入。

与此相对应，无论借入资金与否，生产经营者也总是把自己的利润分成利息与企业收入两部分，似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营所得。

于是，利息就成为一个尺度：如果投资额与所获利润之比低于利息率，则根本不应该投资；如果扣除利息，所余利润与投资的比例甚低，则说明经营的效益不高。