一类可转债的定价模型的实证研究
可转换债券定价模型及其实证研究的开题报告
可转换债券定价模型及其实证研究的开题报告一、研究背景和意义：可转换债券是指其持有人在规定期限内可以按照一定比例把债券转换为股票的债券。
可转换债券作为一种资本市场工具，已经被证明具有非常广阔的发展空间和巨大的市场需求。
然而，由于可转换债券的转换权利以及股票的价格等因素的存在，其定价模型相对复杂。
因此，研究可转换债券的定价模型及其应用具有重要的理论意义和现实意义。
本文将通过对现有的可转换债券定价模型进行评估和比较，进一步探讨可转换债券的实际定价应用和投资策略分析，提高投资者的理论和实践水平，进一步促进可转换债券市场的健康发展。
二、研究内容和技术路线：本文的研究内容包括：可转换债券的基本特征和定价理论、可转换债券各种定价模型比较与评价、可转换债券的风险特征分析、可转换债券的实证研究等。
针对这些研究内容，本文将采用实证分析的方法，通过收集可转换债券市场的相关数据，建立多个可转换债券定价模型，并进行模型比较和评价，进一步探究可转换债券的实际应用和投资策略分析。
三、研究计划和进度安排：1. 第一阶段：通过相关文献资料的收集和整理，对可转换债券的基本特征和定价模型进行系统学习和分析。
2. 第二阶段：通过实证分析的方法，建立多个可转换债券定价模型，并通过实证分析比较和评价各个模型的优劣。
3. 第三阶段：分析可转换债券的风险特征，并探讨针对不同风险情况的可转换债券投资策略。
4. 第四阶段：通过实证分析的方法，对可转换债券的实际定价应用及其投资策略进行研究和分析。
四、预期的研究成果及特色：本文研究的主要成果有以下几点：1. 综合评估和比较各种可转换债券定价模型的优劣。
2. 分析可转换债券的风险特征，提出针对不同风险情况的投资策略。
3. 对可转换债券的实际应用和投资策略进行研究和分析。
4. 针对现有的可转换债券定价模型，提出改进和完善的建议。
本文的特色在于综合分析了多个可转换债券定价模型，并重点探究了可转换债券的实际应用和投资策略。
关于我国可转债定价修正模型的实证研究
使得负债高于 其 违 约 成 本 时， 选择不偿还或部分偿还其 佳， 债务， 从而造成债券持有人经济损 失 的 风 险 。 可 转 债 与 普 通 债券的不同之处在于， 它赋予了债券 持 有 人 在 一 定 条 件 下 将 所持有的转债以约定的价格转换为 发 行 公 司 股 票 的 权 利 ， 因 而其中的债 此是一个股权与债权相互嵌套的复 杂 衍 生 证 券， 权部分的价值会受到发行公司信用 风 险 的 影 响， 而股权部分 的价值 受 信 用 风 险 的 影 响 则 相 对 较 小 。 因 此 本 文 借 鉴 了 Tsiveriotis 和 Fernande［5 ］的信用风险模型 。 在该模型框架 下， 可转换债券价格可以被分为相互影 响 的 两 个 部 分， 股权部分
我国发行的可转债的回售期通常也包含在转股期内此时债券持有者可以选择继续持有可转债或者将转债回售给发行公司并由此得到支付时投资者继续持有债券是不明智的此时的最优策略是立即转股或者行使回售权因此可转债价值应满足vmaxnsp国实际发行的可转债中除部分含有定点回售条款的转债外大都是有条件回售也就是只有当标的股价达到或低于某一约定价格s后债券持有者才可以行使回售权而此约定价格通常都远低于转股价格和回售价格因此当回售条件满足时如果对可转债特别向下修正条款的处理可转债的特别向下修正条款是指在一定时期内当可转债的标的股价低于某一约定价格时公司有权或必须以一定幅度向下修正转股价格
款进行了简化， 采用引入信用风险的 二 叉 树 模 型 对 可 转 债 进 得到了 我 国 可 转 债 价 值 普 遍 被 低 估 的 结 论， 并对 行了定价， 低估原因进行了分析 。 陈盛业 、 王义克
［ 7］
分析 了 各 项 附 加 条
款的影响， 采用了最小二乘蒙特卡洛 模 拟 方 法 对 含 有 信 用 风 险的可转债进行了定价， 指出了我国 的 可 转 债 市 场 存 在 着 套 利机会 。 在上述的可转债定价模型中， 基本上都对可转债的附加
上市公司可转换债券的定价方法研究——基于我国证券市场的实证的开题报告
上市公司可转换债券的定价方法研究——基于我国证券市场的实证的开题报告一、研究背景随着国内经济的快速发展和市场的不断成熟，上市公司以及投资者数量不断增加，证券市场呈现出蓬勃发展的态势。
在这样的市场背景下，证券产品也越来越多元化，其中可转换债券成为了一种备受关注的金融工具。
可转换债券既有债券的稳定性和收益，又具有股票的潜在增值性，适合投资者的不同需求，是保守型、收益型和成长型投资者的理想选择。
然而，目前国内针对可转换债券的研究较为缺乏，特别是其定价方法的研究相对较少。
可转债的定价方法对于投资者具有重要的意义，也与市场的有效性密切相关，因此本研究旨在探讨上市公司可转换债券的定价方法，并加以实证分析。
二、研究目的本研究的主要目的是：1. 分析上市公司可转换债券的定价方法；2. 研究定价方法对可转换债券市场的影响；3. 通过实证分析，探讨我国证券市场中可转换债券的定价情况。
三、研究方法本研究将采用文献研究和实证分析两种方法，以探讨上市公司可转换债券的定价方法和对市场的影响。
1. 文献研究法：通过查阅国内外相关的研究文献和金融市场报告，了解可转换债券的基本知识、定价方法和市场特点等，挖掘潜在的定价因素。
2. 实证分析法：通过收集可转换债券的市场数据和财务数据，进行实证分析，探讨定价方法的适用性和效果，以及对市场的影响。
四、研究内容本研究将主要包括以下内容：1. 可转换债券的基本知识和市场特点，包括可转换债券的定义、种类、特点、发行流程和市场表现等方面。
2. 可转换债券的定价方法，包括传统的贴现法和收益率法，以及近年来兴起的实证法、期权定价法和基金定价法等方法，分析其优缺点和适用条件，并加以比较和评估。
3. 可转换债券定价方法对市场的影响，包括影响市场效率、流动性和投资者行为等方面，探讨影响市场的因素和机制。
4. 实证分析，通过收集可转换债券的市场数据和财务数据，分别应用不同的定价方法对可转换债券进行定价，并与市场价格进行比较分析，探讨其适用性和效果，并分析不同的定价因素对市场价格的影响。
可转换债券定价模型的研究(一)
可转换债券定价模型的研究(一)摘要：首先描述了可转换债券定价模型，然后对这些模型进行了较为详细地分析，最后提出了可转换债券定价模型所存在的问题。
关键词：可转换债券；定价模型；价值可转换债券（convertiblebond）是一种公司债券，其投资者有权在规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票。
由于可转换债券具有的债权性、股权性和期权性三种特征，使得其定价一直是国内外业内人士关注的重点。
针对可转换债券的定价问题，国内外有关专家学者已经进行了大量的研究，研究工作涉及定价原理，定价模型，数值算法和实证研究等各个方面。
本文在此仅对几类常用的可转换债券定价模型进行比较分析。
一、可转换债券定价模型概述可转换债券的价格与标的股票价格、公司价值、利率、信用风险及外汇风险等基础变量有关，可转换债券的定价过程实质就是构造函数关系的过程。
按照定价的精确程度，可转换债券定价模型可分为简单定价模型和精确定价模型。
1、可转换债券简单定价模型可转换债券简单定价模型是将可转换债券的价格定义为债券价值B和期权价值C的简单加总。
可转换债券简单定价模型可分为组合模型和Margrabe定价模型两类，它们对纯债券价值B的计算方式是相同的，区别仅在于可转换债券赋予投资者的期权价值C的计算上。
简单定价模型中的符号定义如下：T为可转换债券的到期日；N为可转换债券面值；S为标的股票价格；X为转股价格；为标的股价波动率；为纯债券价值的波动率；为股票连续混合分红收益；为债券连续混合票息；k为转换比率；r为无风险利率；为信用利差。
（1）组合模型同理，纯债券的价值仍可由式（1.1）得到，这样采用Margrabe模型计算得到的可转换债券的价格为。
2、可转换债券精确定价模型可转换债券精确定价模型的构建思路是：利用无套利方法推导出可转换价值的控制方程；结合边界条件，采用数值方法为控制方程求解。
可转换债券精确定价模型可分为单因素和双因素定价模型，二者区别在于控制方程中基础变量的数目不同。
我国可转换债券定价模型的改进和实证研究的开题报告
我国可转换债券定价模型的改进和实证研究的开题报告一、研究背景随着我国金融市场的发展，可转换债券作为一种重要的金融工具已经得到广泛应用。
可转换债券具有债券和股票的双重属性，其在发行之初，通常是以较低的利率发行，但持有人可以在一定条件下选择将其转换为普通股票，从而参与公司的收益和成长。
因此，可转换债券的定价模型既要考虑债券的基本特征，又要考虑设立和行权规则与股票价格的关系，具有一定的复杂性。
目前，国内外学者已经提出了多种可转换债券的定价模型，其中基于期权定价理论的模型应用最为广泛。
然而，这些模型在实践中往往存在着某些局限性和偏差，需要通过改进和实证研究来提高其预测精度和实用性。
因此，本文旨在对我国可转换债券定价模型进行改进和实证研究，以提高其适用性和准确性。
二、研究目的本研究旨在：1.对可转换债券的基本特征进行梳理和分析，建立恰当的数学模型，以反映可转换债券的基本定价原理。
2.对国内外流行的可转换债券定价模型进行评价和比较，确定其优缺点和适用情况，探究其适用性在实践中出现的问题和局限性。
3.针对当前可转换债券定价模型在实践中的局限性，提出相应的改进方案，提高其预测精度和实用性。
4.通过实证研究，对改进后的可转换债券定价模型进行验证和检验，以确定其对市场实际情况的适应性和预测准确度。
5.最终旨在为我国可转换债券市场的健康发展提供参考依据，为投资者和发行人提供科学的决策支持。
三、研究内容和方法1.研究内容本研究主要包括以下内容：(1) 可转换债券的特征分析和数学模型构建(2) 国内外流行的可转换债券定价模型评价和比较(3) 基于期权定价理论的可转换债券定价模型的改进方案研究(4) 实证研究及验证，确定改进后的可转换债券定价模型适应性和预测准确度。
2.研究方法本研究主要采用文献研究、理论分析和实证研究相结合的方法，以探究我国可转换债券定价模型的改进和实证研究。
(1) 文献研究法：系统梳理已有的国内外可转换债券定价模型和相关研究成果，对可转换债券的基本特征和定价理论进行分析和比较。
一类可转债的定价模型的实证研究
可转换 公 司债券 （ ｏｖｒｂｅＢｎ ｓ简称 可 转 Ｃ ｎｅｔｌ ｏｄ ， ｉ 债或转 债 ）是 一 种 兼 有 筹 资 和 避 险 双重 功 能 的混 合金融 衍 生 产 品 （ ｙｒ ｏｄ ） Ｈ ｂｉ Ｂ ｎｓ 。因其 附加 的条 ｄ 款多样 化 ， 可转债 的定 价研 究一直 备受关 注 。
者 以 价 格赎 回可转 债 。 如果持 续徘 徊时 间达不 到
决可转债的估值问题 。Ａ ａｈ 等（０３ ｙｃｅ ２０ ）通过引入
违约概 率精 确刻 画违 约风 险而发展 了 Ｔ Ｆ模型 。 近年来 ， 一些 学者 开始讨 论 可转 债 的 巴黎 期权
特性 。就赎 回条 款而 言 ， 转债 往往 附加 的是 软赎 可
Ｄ 股价 ． 又下降到 ． ， ， ｓ ｓ 那么以前 累计的高于 Ｊ 的 ｓ 。
持续 徘徊 时 间将 重新 清零 ， ： 即 ， 一ｇ ｌ＝ ＝ｔ ｕ ｛ Ｉ Ｓ， ｔ ｔ —ｓｐ ｔ ， 。０ ｝ Ｓ
ｄ， ／
一
回约 束 ， 当标 的股 票 价 格 高 于某 一 触 发价 ， 且 即 并
第３卷 １
第 ４期
东 华 理 工 大 学 学 报 （自然科 学 版 ）
Ｊ ＯＵＲＮ ＯＦ Ｅ Ｔ ＣＨＩ Ａ Ｉ Ｔ Ｔ Ｅ ＯＦ ＴＥ ＨＮＯＬ Ｙ ＡＬ ＡＳ Ｎ ＮＳ Ｉ ＵＴ Ｃ ＯＧ
Ｖ０ ． Ｎ０ ４ １３１ 。 ．
２０ 年 ｌ ０８ ２月
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程组 （ ａ ｉ ｉｅｅｔ ｌ ｑ ａ ｏ ， 称 Ｐ Ｅ ）解 Ｐ ｒＭ Ｄｆ ｒｎｉ ｕｔ ｎ 简 ｔ ｆ ａＥ ｉ Ｄ
进行 实证研 究 ， 以期得 到招 行转债 的价格路 径 。
１ 定 价 模 型
基于Black-Scholes模型的可转债定价问题的实证研究
基于Black-Scholes模型的可转债定价问题的实证探究摘要：可转债是一种金融工具，具有债券和股票的特点。
了解可转债的定价问题可以援助投资者做出明智的投资决策。
本文以Black-Scholes模型为基础，对可转债的定价问题进行实证探究。
通过使用历史数据和模型计算，分析了影响可转债价格的关键因素。
探究结果表明，利率、剩余到期时间、股价波动率和行权价格是对可转债价格有重要影响的因素。
本探究为投资者提供了一种可转债定价的方法，并且在实证探究中得出的结论对于投资决策具有指导意义。
一、引言可转债是一种具有债券和股票特点的金融工具，投资者可以将可转债资金用于债券投资或股票投资。
可转债的定价问题一直是投资者和学术界关注的焦点。
通过对可转债定价问题进行实证探究，可以援助投资者了解可转债的实际价值，从而做出明智的投资决策。
二、Black-Scholes模型Black-Scholes模型是一种用于衡量期权定价的数学模型。
该模型通过思量利率、股票价格、行权价格、股票价格波动率和剩余到期时间等因素，计算出期权的理论价格。
在可转债定价问题中，Black-Scholes模型可以被用于计算可转债的理论价格。
三、实证探究方法本探究使用历史数据和Black-Scholes模型，对可转债定价问题进行实证探究。
起首，我们收集了一定数量的可转债的历史数据，包括利率、股票价格、行权价格、股票价格波动率和剩余到期时间等变量。
然后，我们使用Black-Scholes模型计算每只可转债的理论价格。
最后，我们将实际价格和理论价格进行对比，并分析影响可转债价格的关键因素。
四、实证探究结果通过对大量可转债的历史数据进行计算和分析，我们得出了以下结论：1. 利率对可转债价格有显著影响。
随着利率的增加，可转债价格下降；反之，利率下降时可转债价格上升。
2. 剩余到期时间对可转债价格有重要作用。
随着剩余到期时间的增加，可转债价格上升。
3. 股价波动率对可转债价格也有影响。
关于我国可转换债券定价的实证研究
关于我国可转换债券定价的实证研究关于我国可转换债券定价的实证研究一、引言可转换债券作为一种金融工具，在我国的市场中占有重要地位。
可转换债券具有债券和股票的双重属性，持有人可以按照自己的意愿将债券转换为公司股票，从而分享股票价格上涨所带来的收益。
然而，可转换债券的定价一直是一个复杂的课题，直接影响到投资者的决策和公司的融资成本。
本文旨在通过实证研究，探讨我国可转换债券的定价规律。
二、可转换债券的特点可转换债券具有以下特点：1.获得股票权益：持有人可以在转股期限内按照约定价格将债券转换为公司股票，分享股票价格上涨所带来的收益。
2.固定收益：在转换之前，可转换债券具有固定的利息收益，类似于债券。
3.灵活性：持有人可以自由选择是否转换债券，根据市场行情和公司业绩情况来决定是否转股。
三、可转换债券定价模型常用的可转换债券定价模型有两种：期权定价模型和债券定价模型。
1.期权定价模型期权定价模型认为可转换债券是一种含有转换权的债券，其价值由债券的价值和转换权的价值组成。
著名的期权定价模型包括黑-斯科尔斯期权定价模型和二叉树期权定价模型。
这些模型能够计算出可转换债券的理论价值，但在实际应用中存在计算复杂和数据需求高等问题。
2.债券定价模型债券定价模型则是通过估计债券的现金流量和风险来确定债券价格。
常用的债券定价模型有杜拉蒙-托比二元期权定价模型、布莱克-夏尔兹债券定价模型和瓜坎定价模型等。
其中，布莱克-夏尔兹债券定价模型被广泛应用于可转换债券定价。
四、实证研究方法本研究选取一家上市公司发行的可转换债券为样本，收集自样本公司和市场的相关数据，构建可转换债券定价模型。
数据包括公司基本信息、可转换债券的转股价格、债券到期日及每期的利息等。
然后，通过计算模型，得出可转换债券的理论价值。
最后，将理论价值与市场价格进行比较，以评估可转换债券的定价。
五、实证研究结果根据实证研究结果，我们发现可转换债券的市场价格多数时候会低于其理论价值。
可转换债券定价的理论与实证研究
可转换债券定价的理论与实证研究可转换债券的定价理论主要基于期权定价理论。
期权定价理论是衡量金融衍生工具的价值的一种方法，它建议了一个合理的价格范围，该范围在市场上是可接受的。
期权定价的核心在于建立一个数学模型来描述可转换债券持有者所享有的转股权利。
常用的期权定价模型有布莱克-斯科尔斯模型和它的变种。
布莱克-斯科尔斯模型是一种基于连续时间的期权定价模型，可将可转换债券的定价问题转化为一个偏微分方程问题，它假设了市场上不存在套利机会，且利率是恒定的。
该模型用于计算转股期权的内在价值，即可转换债券的价值，再加上赎回价值和剩余期权价值。
然而，由于实际市场不断变化的条件和假设限制，布莱克-斯科尔斯模型并不完美，需要通过对实证研究进行进一步的修正。
实证研究主要通过收集并分析市场数据，来验证和修正可转换债券定价理论。
实证研究的方法主要包括实证分析和实证模拟。
实证分析是通过收集和分析历史市场数据，对转股债券的价格和相关变量进行回归分析，以研究这些变量对可转换债券的定价影响。
实证模拟则是通过构建模拟模型，根据市场数据进行模拟试验，以评估可转换债券的定价和风险。
实证研究的目的是验证和修订可转换债券定价理论，并提供实践指导。
它可以帮助投资者更好地了解和评估可转换债券的价值，从而做出更明智的投资决策。
实证研究还可以帮助发行人确定可转换债券的发行价格，以最大程度地吸引投资者。
总之，可转换债券定价的理论和实证研究是金融学领域的一个重要课题。
通过建立合理的定价模型，结合实证研究的验证和修正，可以更好地衡量和评估可转换债券的价值，为投资者和发行人提供决策参考。
可转换债券定价的应用和实证分析
可转换债券定价的应用和实证分析本文从二叉树模型入手，通过考虑赎回和回售各项条款，利用倒向法，比较各节点的数值，确定出求可转换债券价格的方法，并选取市场上六支可转债定价，表明其波动率、利率、漂移率等对我国可转换债券定价的影响。
关键词：百幕大期权二叉树期权定价可转换债券研究背景可转换债券是一种混合型的金融产品，既有普通债券的特征，又有期权的特征，是一种融资和规避风险的好方法。
其债权性体现在其转化为普通股票之前，可转换债券的持有者享有获得固定利息的权利；其期权性体现在它赋予持有者在将来某个规定的期限内按约定的条件转换为公司股票或以一定的价格回售给债券发行人的权利，或者赋予债券发行者在一定条件下提前赎回债券的权利。
目前：国内发行可转换债券的有上市公司和国有非上市重点企业，由于没有很明确的管理，导致可转换债券没有明确的定价方法，根据行使权利的时间不同，可转换债券的期权可以分美式期权和欧式期权两种，在我国对期权的行使大多属于美式期权中的百幕大期权，它规定期权的持有者只能在期权到期日前的一段时间内行使其权利（寇日明等，2001）。
但是随着经济飞速发展和与国际接轨，可转换债券的发展也会越来越庞大，对其合理的定价将直接影响可转换债券的未来的发行状况。
本文对Cox当年的模型略有改动，结合实例分析各因素对我国可转换债券的影响。
二叉树期权定价模型概况二叉树模型是股票价格运动的一个常用模型，1979年由Cox，Ross和Rubinstein首次提出，直观地分析了股票价格的变动，可以模拟股票若干期之后的价格，在无套利的前提下对于期权的定价结合倒向法很容易得到，尤其是对随时执行行使权的美式期权的定价比B-S模型更好。
考虑到一个不支付红利的股票期权的估值，市场不存在无风险套利机会，允许卖空，股票市场无交易费且股票数量是可分的。
假设股票的当前价格是S，将期权的有效期分为N个时间间隔为Δt的时间段。
假设在Δt内股票价值从开始的S分别以概率p和1-p随机运动到uS（u>1）或dS（0<d<1），即在Δt时刻股票价格是uS和dS其中的一种，而在2Δt时刻，股票的价格有u2S，udS，d2S三种可能，以此类推，由牛顿二项分布可知，在iΔt 时刻有i+1种可能，即Su jd i-j，j =0，1，…i，在3Δt时刻股票价格有四种可能如图1所示。
可转换债券定价研究与实证分析
作者： 陈春芳 吴沙 陈泽涛
作者机构： 华南师范大学经管学院,广东广州510006
出版物刊名： 北方经济
页码： 37-38页
年卷期： 2010年 第12期
主题词： 可转换债券 B1ack—Scholes模型 期权定价 自由边界
摘要：可转换债券作为一种新的融资工具，不仅为公司融资提供了一个新渠道，也为投资者提供了新的投资品种，为证券公司的证券承销业务增加了一个新的利润增长点，丰富了我国证券市场的产品，有利于推动我国证券市场的发展。
其定价是否合理在很大程度上决定了可转换债券市场能否正常运行。
鉴于此，本文通过采用B1ackh-Scholes模型给出了可转换债券的定价公式，并以中石化可转换债券为例，进行了实证分析。
可转换债券定价方法理论与实证探究
可 转 换 债 券 是 一 种 兼 具 债 权 凭 证 和 股 权 凭 证 双 重 性 质 的 金 融 工 具 。 方 面 ， 转 换 期 内 ， 券 发 行 人 必 须 按 约 定 利 率 无 条 件 一 在 债 还本付息 ； 另一 方 面 ， 债 券 到 期 时 ， 持 有 人 有 权 按 照 约 定 条 件 在 其 将 债 券 转 换 为 普 通 股 ， 债 务 资 本 转 变 为 权 益 资 本 ， 自身 也 由 使 其 公 司 债 权 人 转 变 为 公 司股 东 。
ｆ Ｐ ・ ｄ ） Ｘ・ ・ ｄ ） ＿ ｓ Ｎ（ 一 ｅ Ｎ（ ，
１（ ｎ ）ｎ ＋
近年来 ． 转债 由于其灵 活性 高、 可 融资 成本 低 、 资金 额大 ， 融
可 以 减 缓 股 东 权 益 稀 释 等 优 点 ， 论 是 对 债 券 发 行 方 还 是 对 债 券 不
投资者 来说 ， 都具有 较大 的吸引 力 ， 因而在资本 市场 上被 广泛使 用。然 而可转债 由于内含转换 结构 的复杂性， 其准 确定价 问题始
关键词 ： 转债定价 ； 莱克一 科 尔斯模型 ； 项树模 型： 可 布 斯 二 估
值 效 果 分 析
（ ） 涨期 权价值估 值 二 看
１ 于 布 莱 克 一 科 尔 斯 模 型 的 可转 债 估 值 ． 基 斯 布 莱 克一 科 尔 斯 模 型 （ｌｃ — ｃ ｏｅ ｄｌ由诺 贝 尔 经 济 学 斯 Ｂａ ｋ Ｓ ｈｌｓＭｏ ｅ１
权 的 估 值 ， 模 型 根 据 “ 套 利 原 理 ” Ａ ｂｔ ｇ —ｒｅＰｉｃｐｅ 提 该 无 （ ｒｉａｅ ｆ ｒ ｉｌ） ｒ ｅ ｎ 出 ， 即 如 果 某 个 期 权 的 价 格 偏 离 了 布 莱 克 一 科 尔 斯 模 型 所 计 算 斯 的 价 值 ． 市 场 上 无 风 险 套 利 的 机 会 就 会 出 现 ， 无 风 险 套 利 的 则 而 过 程 将 使 得 期 权 的 价 格 重 新 回 归 至 模 型 所 计 算 的 理 论 值 。 布 莱 克 一 科 尔 斯 模 型 包 括 股 票 、 券 、 权 在 内 的 以市 价 变 动 而 定 价 斯 债 期 的 金 融 衍 生 工 具 的 合理 定 价 奠 定 了理 论 基 础 ． 式 表 示 为 ： 公
可转换债券的定价改进模型与实证分析
变量 的定价 模 型 】 。前 者 以公 司 价值 为 基 础变 量 ，
既包 含 了利率 变动 因素 ，又包 含 了股 票价 格 变动 因
界 条 件
先做 出如下 假设 ：（ ） 券市 场 是 弱有 效 市 １证
场 ；（ ） ２ 不存在无 风 险套 利机 会 ；（ ） 交易 费用或 ３无
税 收 ；（ ） 许 无 限 制卖 空 ；（ ） 券 交 易 是 连 续 ４允 ５证 的 ；（ ） ６ 股票 价格遵循 几何 Ｂ ｏ ｎ运 动 。 ｒｗ 同时考 虑股票 价格 和利率 两个 变 量 ，可转 换债 券 的价值 为 ：
中图 分 类 号 ： ８ ０ ９ Ｆ３．１ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１ ０ ０ ５ ２ ０ ） ５— ０ ４— ７ ０ ９— ５ Ｘ（ ０ ６ ０ ０ ４ ０
可转换 债 券是 一 种极 其 复 杂 的 金融 衍 生 产 品 ，
素 ，考虑 因素全 面 ，宜 于对 可转 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ债 券 做深 层次 的
维普资讯
华 南 理 工 大 学 学 报 （社 会 科 学 版 ）
第 ８卷 第 ５期 ２０ ０ ６年 １ 月 Ｏ
Ｊ ｕ ｎａ ｆＳｏ ｔ ｉ ａ Ｕｎｉｅ ｓｔ ｆＴｅ ｈ ｏ ｏ ｙ ｏ ｒ ｌｏ ｕｈ Ｃｈ ｎ ｖ ｒｉｙ ｏ ｃ ｎ ｌ ｇ
、
可 转 换 债 券 的 定 价 改 进 模 型 与 边
分析 可转换债 券 的定 价 问题 ，对 于 可转换 债 券 的推 出起 到 了极 其重要 的作 用 。
可转换 债券定 价模 型可 以分 为单 因素模 型和多 因素模 型两类 。单 因素模 型又分 为 两种 ：以公 司价 值 为基础 变量 的定 价模 型 ’ 和 以股票 价 格为基 础
可转换债券的定价模型及实证研究的开题报告
可转换债券的定价模型及实证研究的开题报告一、课题背景与意义可转换债券是一种同时具有债券和股票特征的融资工具。
与一般债券相比，可转换债券具有弹性和灵活性，投资人既可以享受债券的固定收益和本金保护，又可以通过股票价格的上涨获得更高的收益率。
当前市场上，可转换债券的发行越来越多，成为企业融资的重要方式之一。
针对可转换债券的定价问题，学界已经提出了多种定价模型，如Black-Scholes模型、倒向递推二进制树模型（BOPM）、多因子模型等，但由于可转换债券具有复杂的特征，历史数据少，导致多种定价模型之间的评价和比较尚不充分。
本研究旨在通过对可转换债券定价模型的分析和比较，总结各模型的优缺点，为投资者提供可转换债券的投资策略参考，并对可转换债券市场的运行机制提供参考价值。
二、研究内容和方法1.研究内容（1）可转换债券的基本特征及市场现状介绍。
（2）介绍可转换债券不同的定价模型，分析各模型的优缺点，讨论其适用性和局限性。
（3）选取多种可转换债券样本，分别使用不同定价模型进行计算，并将计算结果与市场价格进行比较，评判模型的优劣。
（4）通过回归分析，探究影响可转换债券溢价率的主要因素，进一步完善定价模型。
2.研究方法（1）文献研究法：收集和梳理学术文献，并对可转换债券的基本特征、定价理论和相关政策法规进行分析。
（2）经验研究法：通过实证研究，选择多种定价模型并将其应用于可转换债券的具体案例中，进行定量分析并比较其效果的优劣。
（3）回归分析法：针对可转换债券市场中信用风险、利率变动、股票波动率等因素对可转换债券溢价率的影响，进行相关性分析和回归分析。
三、预期结果和创新性（1）通过对可转换债券市场现状及其发展趋势进行深入研究，为投资者提供科学化的投资决策参考。
（2）对可转换债券的定价模型进行评价和比较，总结各模型的适用性和局限性，并提出一些改进和完善的建议。
（3）通过实证研究，探究影响可转换债券溢价率的主要因素，为制定更为合理的可转换债券定价模型提供参考。
可转换债券定价及其实证研究的开题报告
可转换债券定价及其实证研究的开题报告一、选题背景随着金融市场的不断发展，各种新型金融工具不断涌现，其中可转换债券是一种备受瞩目的金融衍生品。
可转换债券是一种同时具有债券和股票特性的金融工具，其持有者可以选择将其转换为发行公司的普通股票。
可转换债券的定价问题受到学术界和金融市场的广泛关注，并在实际投资中广泛应用。
二、选题意义可转换债券是一种比较特殊的金融衍生品，在实际应用中其定价存在许多难点，如强制赎回条款、复杂的转换条件、流动性问题等。
因此，对可转换债券的定价问题进行深入的研究，对于解决实际应用中的难点问题具有重要意义。
此外，随着国内外金融市场的不断发展，可转换债券市场也越来越活跃，相关学术研究和实证研究将有助于推动金融市场的发展和创新。
三、研究内容和方法1.研究内容本研究将围绕可转换债券定价问题展开深入研究，分析影响可转换债券定价的各种因素，探讨可转换债券定价的理论模型，并考虑实际投资中的应用问题，提出实用性强的定价方法。
2.研究方法本研究将采用文献研究和实证研究相结合的方法，通过对国内外学术文献的综述和分析，总结和归纳可转换债券定价理论研究的现状和不足，进一步提出研究思路和方法。
同时，本研究还将基于大量金融市场数据，开展实证研究，验证可转换债券定价理论的有效性和适用性，探讨可转换债券的投资价值和风险。
四、预期结果和创新点通过对可转换债券定价问题的研究，预计能够提出可转换债券定价的理论模型和实用性强的定价方法，为实际投资提供参考。
此外，本研究将尝试通过实证研究，对可转换债券市场进行分析，探讨其投资价值和风险，对投资者做出科学合理的投资策略提供参考。
本研究具有以下创新点：1.本研究将首次尝试通过实证研究，从投资者角度出发，对可转换债券的风险和收益进行系统分析，为投资者提供实际应用参考。
2.本研究将通过对可转换债券的定价问题进行深入研究，提出实用性强的定价方法，具有一定的理论和实际应用价值。
3.本研究将借鉴国际经验和先进理论，结合中国金融市场的实际情况，探讨可转换债券市场的特点和动态变化，具有比较强的针对性。
债券定价模型的构建和实证研究
债券定价模型的构建和实证研究在金融市场中，债券作为一种重要的金融工具，它的定价模型一直是金融学领域内热门的研究方向之一。
本文将通过分析债券的定义、特点以及影响债券市场的因素，来探讨债券定价模型的构建和实证研究。
一、债券的基本概念和特点债券是一种以固定利率发行的借贷工具，在债务方和投资方之间形成的合同。
债券的发行方为债务方，投资方则是债券持有人。
由于债券是以固定利率发行的，所以理论上它的收益率是固定的。
但实际上，由于市场经济和金融市场的波动，债券的收益率丝毫不固定。
对于债券的发行方来说，债券的发行可以帮助它们进行融资，提高资金的利用率，降低融资成本，增加企业的信誉度和知名度。
对于投资方来说，购买债券可以获得稳定的利息，门槛低，风险相对较小，对于普通投资者来说是一种不错的投资选择。
二、影响债券市场的因素在实际交易中，债券的价格会随着市场需求和供给的变化而发生变化。
债券市场的行情主要取决于三个因素：市场利率、债券期限和风险评级。
其中，市场利率是影响债券市场最直接的因素，它是指当前借贷资金的实际利率，它的变化会直接影响债券的利率和价格。
债券期限也是影响债券市场的一个重要因素。
一般来说，债券的期限越长，其利率和价格的变化就越大。
因为在长期的借贷中，存在更大的风险，需要更高的收益，同时也需要更高的价格。
风险评级则是另一个重要的因素，它是由评级机构根据债券发行方的信誉度和还款能力评定的。
评级越高，代表着债券的风险越小，债券的利率和价格也相对较低。
三、债券定价模型的构建债券定价模型是一种以数学公式为基础的模型，它能够在一定程度上预测债券的价格和收益率。
目前，市场上主要采用的债券定价模型有两种：现金流折现模型和期限结构模型。
现金流折现模型是以债券的到期收益为基础，根据未来现金流量的贴现来计算出债券的价格。
在这种模型中，需要考虑债券的各个现金流的量值和时间，以及借贷利率。
在实际计算时，通常采用的方法是将所有的现金流折现到当期的价值，然后将它们相加得到债券的价格。
可交换债券定价：模型、实证与案例分析
可交换债券定价：模型、实证与案例分析
可交换债券定价：模型、实证与案例分析可交换债(Exchangeable Bond,EB)全称为“可交换他公司股票的债券”,为上市公司的股东发行的、债券持有人在约定的时限内,当特定的条件达成,能够依据约定的价格,选择将所持债券交换成发行人所持有的该上市公司股份的公司债券。
一般来说,按照债券的发行条款,债券持有人每期将获得较低的固定债券利息,而在约定的时限内,当约定的条件满足,债券持有人有权选择将债券交换成上市公司股票,其也有权不换股,而将债券持有至到期,并获得本金及利息的偿付。
发行人获得成本较低的融资,也可以获得较小股价冲击下的更优股票减持途径。
2014年底,宝钢集团发行的可交换债14宝钢EB在上交所成功上市,开启了国内公募可交换债的历史,紧随其后,中国太保(601601)及艾派克(002180)也于2015年初公告了其股东拟发行可交换公司债的公告,可交换债在可转债之后成为了又一受市场热捧的金融创新产品。
作为复杂含权债券,可交换债的定价问题也相对复杂,而由于可交换债与可转债有很多相似之处,这使得我们可以通过借鉴可转债定价来为可交换债定价提供理论指导。
本文通过历史文献法、对比分析法、案例分析法及模型建立等研究方法对可交换债的定价进行研究。
具体来说,通过阅读大量可转债定价研究的文献,获得论文理论支持,同时对比可交换债与可转债之间的相似与不同之处,得出二者之间的主要差异存在于发行人信用风险,下修行为,赎回行为等方面,结合对可转债定价方法的研究,可交换债的案例分析,最后得出可交换债的定价模型,并利用Matlab完成了程序编写,为可交换债发行定价提供了切实有效的理论价值求解方式。
可转债定价模型研究
可转债定价模型研究可转债（Convertible Bond）是一种既有债券特点又有股票特点的金融工具。
它可以根据投资者的选择，在到期日前可以按照一定的比例转换成发行公司的股票，并享受相应的股票利润。
可转债的定价模型是研究可转债投资价值的重要工具，下面将介绍可转债定价模型的研究内容。
一、可转债的市场价格可转债的市场价格由债券部分和转股部分的价值共同决定。
债券部分的价值由债券的票面利率、到期日以及现有的市场利率决定。
转股部分的价值则由可转债的转股价格、可转债的股票价格以及市场的利率决定。
二、债券部分的定价模型可转债的债券部分定价模型主要有两种：修正的现金流量贴现模型（Modified Cash Flow Discounting Model）和修正的贴现债券定价模型（Modified Discounted Bond Pricing Model）。
修正的现金流量贴现模型是将可转债的现金流量按照预期收益率贴现到当前时间并求和，得到债券部分的价格。
这种模型考虑了可转债在到期前的每一期现金流量，并根据市场预期给每一期现金流量一个权重。
修正的贴现债券定价模型则是将可转债的每一期现金流量分别按照债券的剩余期限贴现，并求和得到债券部分的价格。
这种模型认为可转债的每一期现金流量的现值与剩余期限成反比，因为距离到期日越近，现金流量的不确定性越小。
三、转股部分的定价模型可转债的转股部分定价模型主要有两种：债券期权定价模型（Bond Option Pricing Model）和期权贴现模型（Option Pricing Model）。
债券期权定价模型是将可转债的转股权看作是一种期权，按照期权定价模型计算出转股部分的价值。
这种模型考虑了可转债转股权的衍生品特性，并结合市场波动率和期权到期日等因素计算出转股部分的价格。
期权贴现模型则是将可转债的转股部分的现金流量按照期权定价模型贴现，并求和得到转股部分的价格。
这种模型认为可转债的转股部分相当于一种实物期权，其价值是由转股价格、可转债的股票价格以及市场的利率共同决定的。
关于我国可转债定价修正模型的实证研究
股票 期 权 性 质 的 特 殊债 券 ， 于可 转 债 的债 性 和 股 性 相 互 嵌 由
条款 进 行 了 简化 ， 其 是 大 都 将 回售 条 款 同 特别 向 下 修 正 条 尤 款 合并 为 同一 个 边 界 条 件 ， 样 的处 理 虽然 可 以 简 化 模 型 的 这 计算 ， 这种假设并不是 对于我 国的所有 可转债 都适用 ， 但 同 时对 于 某 些 对 转 股 价 格 进 行 过调 整 的 可 转 债 ， 调 整 前 后 的 其
有 多 项 附 加 条 款 的可 转 债 进 行 了 定 价 ， 讨 论 了模 型 的适 应 并
性 问 题 。 郑振 龙 、 海 在 Ｂ 林 ｓ模 型 框 架 下 对 在 发 行 日的 可 转 债 价 值 进 行 了研 究 。 赖 其 男 、 长 辉 、 志 诚 则 借 鉴 姚 王
１ 定 价 模 型 的构 造
关 键 词 ：可转 债 ；无 套 利 原 则 ；最 小 二 乘 蒙 特卡 罗方 法 ；向 下修 正 条款 中图 分 类 号 ： ８ ０ ９ Ｆ３．１ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ０ ４ ６ ６ （ ０ １ Ｏ －１ ４０ １ ０ —０ ２ ２ １ ） １ ８ －８ ０
０ 引 言
Ｔｉ ｒ ｔ 和 Ｆｒａｄ ｓ 的 模 型 ， 细 讨 论 了 各 种 附 加 条 款 ｓ ｅｉ ｉ ｖ ｏｓ ｅ ｎ ｅ ｎ 详 对 可 转 债 价值 的影 响 。刘 娥 平 、 科 帆 对 可 转 债 的 附加 条 韦 款 进 行 了 简化 ， 采用 引入 信 用 风 险 的 二 叉 树 模 型 对 可 转 债 进 行 了 定 价 ， 到 了我 国 可 转 债 价 值 普 遍 被 低 估 的 结 论 ， 对 得 并 低估 原 因进 行 了分 析 。 陈盛 业 、 义 克 ” 分 析 了各 项 附 加 条 王 款 的影 响 ， 用 了最 小 二 乘 蒙 特 卡 洛模 拟 方 法 对 含 有 信 用 风 采 险 的可 转 债 进 行 了 定价 ， 出 了 我 国 的 可 转 债 市 场 存 在 着 套 指
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397
其中 ,μ为期望回报率 ,σ为股票波动率 , d Z 为标准 布朗运动 。 这样 , 可转债的价值就取决于 S, I和 t三个状态 变量 , 记为 V = V ( S, I, t) , 由 It^ o公式 , 以及 Δ - 对冲 技巧 , 易得可转债的无套利价格 V ( S, I, t) 满足的偏 微分方程 : 2 2 2 5V 5V d I σ S 5 V 5V + ・ + + rS - r V = 0 ( 1) 5t 5I d t 2 5S2 5S 其中 , r为无风险利率 , 且设股票不分红 。 定义函数 :
V j, l = V ( S j , tn , Il )
n
1, x > 0 0, x < 0
则方程 ( 1 ) 可写为 : 2 2 2 5V 5V σ S 5 V 5V + H ( S - Sc ) ・ + + rS - r V =0 5t 5I 2 5S2 5S
( 2)
定解区域为 { 0 Φ S < ∞, 0 Φ t Φ T, 0 Φ I Φ D } 。 终值条件 : V ( S, I, T ) = m ax{ F + C tm , KS } , 0 Φ I < D ( 3 )
第 31 卷 第 4期 东 华 理 工 大 学 学 报 (自然科学版 ) 2008 年 12 月 JOURNAL OF EAST CH I NA I N STITUTE OF TECHNOLOGY
Vol131 No14 Dec. 2008
一类可转债的定价模型的实证研究
熊思灿 , 杨志辉
m
V j, l , S < SC V
n +1 j, l +1
n +1
( 10 ) ( 11 )
, S > S c
由此即可通过 t = n + 1 层节点上的转债价值 1 倒推得分数层 t = n + 层节点上的转债价值 。 2 接下来 , 以 V j, l 2 为初值 , 用 C rank 2 N ico lson 有 ( ) 限差分格式离散方程 9 得如下的线性方程组 (现 代应用数学手册编委会 , 2005 ) 1 1 n n n n+ ( C1 jV j+1, l + C3 jV j- 1, l + Z j 2 ) , 2 Φ j Φ V j, l =
n +1 n+
1
当股价 S 很大时 , 持有人会选择转股从而获得 最大收益 。
V ( S, D , t) = m ax{ KS, B c } , 0 Φ S < ∞, 0 Φ t < T ( 6)
n +1
n +1
=0
解得 :
V j, l 2 =
n+
1
当股价 S t 超过触发价 S c 且持续徘徊时间达到 障碍时间 D 时 , 则持有人要么选择转股获得 KS, 要 么被赎回获得 B c 。 当 S ϖ 0 时 , 可转债表现为纯债券 , 其价值可用 贴现法得到 。
在触发价之上停留一段时间 , 发行者才可以赎回 。 软赎回约束中的停留时间就具有所谓的巴黎期权 特性 。Lau 等 ( 2004 ) 首次在可转债的定价模型中 考虑了巴黎期权特性 ,他们试图在定价模型中综合 考虑转换条款 ,赎回条款 ,硬赎回限制 ,赎回公告期 限制和软赎回限制 。然而因其采用的基于三叉树 的前向打靶网格方法需要耗费巨大的计算量和计 算时间 ,计算精度也有限 。龚朴等 ( 2007 ) 通过拓 展巴黎期权定价模型 ,采用有限元方法进行数值求 解 ,计算了招行转债的价值 , 并分析了发行者和持 有者的最优策略 。结果表明 ,巴黎期权特征对可转 债的价值及发行者和持有者的最优策略都有影响 。 然而 ,他们并没有将模型价格与实际价格进行比较 研究 。因此 , 本文将在龚朴等 ( 2007 ) 建立的模型 基础上 ,采用有限差分方法 ,同样以招行转债为例 , 进行实证研究 ,以期得到招行转债的价格路径 。
1 定价模型
假设股票价格 S t 上升到触发价 S c , 且在 S c 上
(不包括 S c ) 持续徘徊时间达到障碍时间 D 时 , 发行
者以 B c 价格赎回可转债 。 如果持续徘徊时间达不到
D, 股价 S t 又下降到 S c , 那么以前累计的高于 S c 的
持续徘徊时间将重新清零 , 即 :
H ( x) =
当股价 S t 重新回到 S c 时 , 徘徊时间将重新返回 5V 零点 。 此外 , 只有当 I = 0时 ,Δ = 才在 S = S c 上 5S 连续 , 而当 I > 0 时 ,Δ一般并不连续 。
2 有限差分数值解
有限差分法是以差分原理为基础的一种数值 算法 , 具有简单快速的特点 , 在工程技术正演模拟 等的领域有着广泛的应用 (李必红等 , 2006 ) 。 因此 , 本文采用有限差分法求解模型 。 对定解区域 { 0 Φ S < ∞, 0 Φ t Φ T, 0 Φ I Φ D } 进行剖分得网格 { ( S j , tn , Il ) | j = 1, 2, …, j m ax ; n = 1, 2, …, nm ax ; l = 1, 2, …, lm ax } 。 记
n+
1
V ( S, I, t) = B ( t) =
i = i0
∑e
- r( t i - t)
C t i + Fe
- r( T - t)
, Sϖ 0 ( 7)
其中 C t i 为第 i次在 ti 时刻付息所支付的利息 , i0 为
t时刻后第一次付息时刻 , m 为最后一次付息时刻 。
C2 j
连接条件 :
398
东 华 理 工 大 学 学 报 (自然科学版 ) 2008 年
C1 j = aj + bj , C2 j = 1 + Δ r tn + 2 aj , C3 j = aj - bj , C4 j = 1 - 2 aj. Zj
1 n+2
从上市日 2004 年 11 月 29 日至 2006 年 9 月 28 日 , 共 408 个数据 , 其中 2005年 5月 10日后为转股期 . 统计可得每年两者都有交易的交易日数 M = [ 243, 165 ], 由于第二年数据不足一年 , 因此我们假 设第二年以及后三年交易日数均为 250, 则 M 可以 修订为 M = [ 243, 250, 250, 250, 250 ]。 从而 , 可在交 易年区间 [ 0, 1 ], [ 1, 2 ], [ 2, 3 ], [ 3, 4 ], [ 4, 5 ] 中分 别插入 243, 250, 250, 250, 250 个分点 , 得到交易时 刻 tn 。 将历史股价排序 , 对相邻间距较大的股价进 行插值 , 可得股价从 0至 Sm ax (例如取为初始股价的 5 倍 ) 区间的分点 S j。 对于徘徊时间变量 I采取与时 间变量 t相同的离散格式 。 至此 , 可得立体网格 : { ( S j , tn , Il ) | j = 1, 2, …, j m ax ; n = 1, 2, …, nm ax ; l = 1, 2, …, l m ax } 。 在 M a tlab7. 1 软件上编程求解 , 得招行转债的 理论价值与市场价值及股价的比较图 (图 1, 2 ) 。 从 图 1 可以非常清晰地看到招行转债的市场价格以 及理论价格随时间的变化路径 。总体而言 ,理论价 值略低于市场价值 , 二者拟合程度较好 , 总平均偏 差为 4. 873 3% 。 在非转股期 ,即 2004 年 11 月 29 日至 2005 年 5 月 10 日 ,招行转债的市场价格和理论价格平均偏 差为 9. 138 2% 。 进入转股期后 , 二者平均偏差为 3. 395 4% 。 从图 1 可以看出理论价格和市场价格以及标的股 票价格三者的走势非常一致 , 特别是 2006 年 7 月 18 日后 ,因标的股票价格连续 20d 高于当期转股价 的 125% ,即 7. 175 元 (图 2 ) , 触发赎回条款 , 招行 转债的理论价格和市场价格以及股票价格三者的 变化曲线几乎重合 (图 1 ) 。但是 , 招行转债实行的 是软赎回条款 , 公司并没有启动赎回程序 , 而赎回 条款的存在则变相地促使了转债的转股 ,截至 2006 年 9 月 25 日 , 招商银行股份有限公司未转换的可 转债数量少于 3000 万元 ,根据有关规定 , 招行转债 于 2006 年 9 月 29 日起停止交易 。 招行转债的理论价格受标的股价的影响远高 于市场价格受标的股价的影响 ,二者受股价的影响 都表现出滞后性 。同时 ,转债还表现出独有的抗跌 性 。招商银行股份有限公司于 2005 年 6 月 20 日 10 股转增 5 股并派发现金红利 1. 1 元 ,招行转债转 股价格则相应由原来的每股人民币 9. 34 元调整为 每股人民币 6. 23 元 。 2006 年 2 月 27 日实施股权 分置改革方案 ,并按照每 10 股转增 0. 8589 股的比
ΔS j = S j - S j- 1 , j = 2, 3, …, j S1 = 0 m ax , Δ Δtn = tn - tn - 1 , n = 2, 3, …, nmax ,Δt1 = 0 ΔIl = Il - Il- 1 , l = 2, 3, …, lm ax ,ΔI1 = 0 由于 I与 t是同步增长的 , 故令 Δtn = ΔI1 对方程 ( 2 ) 采用算子分裂算法进行算子分裂 得 (罗俊等 , 2004 ) : 1 5V 5V ( 8) ・ + H ( S - Sc ) ・ =0 2 5t 5I
V ( S c , I, t) = V ( S c , 0, t)
j m ax - 1
( 12 )