第七章有效市场假说培训课件
有效市场假说ppt课件
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强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息，还包括了其他未公 开的内幕信息。即当现行股价充分反映所有公开渠道和其他私下渠道信 息时，市场就达到了强式有效性。
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本分析方法存在的基 础，而且同时否定了任何内线交易人获得异常利润的可能。或者说，市 场上不可能存在能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
；.
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二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
， E t2
2 t
,t
，
E
t
tk
0,t,k,,
，意味着不能用历史随机增量的任何函数来预测未来的随机增量，
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鞅模型 ，随机过程{Pt}是一个鞅：
t 1 t , t 1 , t 2 , t
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( p j , t + 1 | t ) = ( 1 + ( r j , t + 1 | t ) ) p j , t
；.
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市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息 有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
；.
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有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有效一般可分为三种形式 ： 弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)
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Conrad等(1994)采用周收益率数据，基于股票成交量构 造投资组合，研究交易策略的盈利性，实证结果支持 了Campbell等(1993)的假说：本周成交量较高的股票， 在下一周股价出现了反转；相反，本周成交量较低的 股票，在下一周股价则保持惯性。
（二）信息不对称假说
Mooe(1980)认为，股票交易的发生是由于拥有内 幕信息的投资者与不知情的投资者之间对股票价值的 不同判断所致，因此信息不对称程度越高，股票交易 越活跃，股票成交量也越大。可见，成交量高低就表 示“未公开信息的多寡”，未公开信息越多，则随着 信息的公开，未来股票收益将呈现于“惯性”，即原 先股价上涨的股票未来继续上涨、原先股价下跌的股 票未来继续下跌。其实证结果显示，股票成交量与后 一交易日股票超常收益率的绝对值显著正相关。
传统金融学家继续尝试用理性定价的思想对“异象”进 行解释，而行为金融学家则构造了大量基于信念和偏 好的资产定价模型来诠释这些“异象”。在这些研究 成果的基础上，Fama和French(1993)通过大量实证检 验归纳出包含市场系统风险、规模效应(Size effect) 和价值效应(BM effect)的三因素模型。三因素模型的 提出消除了一部分“异象”，并且在各国的实证中得 到了很好的应用，受到了学者们较为广泛的认同。
（一）资产配置假说
Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易 日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。他 们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解 释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行 资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变 动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资 者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见 成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益 的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票 的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的， 未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产 收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、 同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌， 回复到基本价值。
Lecture07有效市场理论
（二）残差分析法的运用 假定市场上出现了某股票利好的消息（例如，送配股和每股收益大幅 度增长），并且假定半强式有效市场假设成立。那么，市场上可能会出现以 下两种情况： 第一种，如果这一利好消息出乎投资者的预期，那么，该股票的价格 在该消息公布之前不会发生大的波动，投资的收益率也只是正常的收益率； 在消息公布的那一天，该股票的价格一次性上涨，带来了正的超常收益率； 从公布的第二天起，股票价格重新恢复稳定，投资的收益率也回复到正常 收益率水平。
（一）超常收益率的测算
首先，利用市场模型（单指数模型）计算股票的实际收益率（市场指
数中的样本股票包括了纽约证券交易所所有上市公司股票）：
rit i irMt it
（7.1a）
其中， rit 是第 i 种股票在第 t 期的实际的收益率； rMt 是市场指数在第 t 期的
实际的收益率；i , i 是回归系数；it 是第 t 期的误差项，即残差。
（三）强式有效市场假设 强式有效市场假设认为股票价格完全反映了所有的公开和内部的信 息，即没有任何投资者能独享形成价格的信息。因此，这一假设认为没有 投资者能获得高于平均风险调整的收益率。强式有效市场假设涵盖了弱式 假设和半强式假设。
强式有效市场假设把有效市场假设——价格对新公布的信息迅速调整 ——拓展为一个完美的市场，在这个市场中所有的信息是无成本的，并且 每个人都可以同时获得。三个层次的效率市场假说之间的关系表示为：
如果根据不同的预期收益评估设定不同的参数 a，那么就有可能得到不 同的回归结果。当平均收益是由其他模型——比如单指数模型来定义时， 收益时间序列可能会有不同的相关性。
7有效市场假说 法玛
信 息 先 验 信 念
风 险 偏 好
后 验 信 念
期望效 用函数 最大化
个 体 选 择
均衡
证券市 场价格
经济人理性内涵与类型 与均衡分析的对应关系
理性预期均衡的实现是由交易者遵循贝耶斯理性的结 果
确定性条件下的： 理性意识和理性能力 瓦尔拉斯均衡：均衡分析的最基本框架
不确定性条件下的： 行为理性和知识理性 内涵
只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证 券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效市场假 说(EMH)是数量化资本市场理论的核心, 同时也是现代金 融经济学的理论基石之一。
法玛的成就首先是因为他 在 20 世纪 60 年代末的市场 有 效 性 方 面 的 研 究 。 所谓市场有效性问题是指 市场价格是否充分反映市场信 息的问题。价格总是“完全反 映”可接受信息的市场称为 “有效” 的。 (A market in which prices always “fully reflect” available information is called “efficient”)”
证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价 的新资料和信息。 市场价格可信赖 证券价格具有很高的供需弹性， 微小的价格变动立即引发套利产生供需关系的变化， 而且马上形成新的均衡，从而不可能持续地获取超 过市场平均水平的收益，收益的大小只取决于所承 担的风险的大小。各种财务假象(如因为送配股或改 变会计方法使收益看上去发生变化)从长远看都是无 效的。市场越有效率，财务包装的作用就越小。
强式(Strong Form)有效市场。这是最大程度 的市场效率概念，在这种形式的假设下，证券 价格已经完全反映了所有有关信息，不仅包括 历史交易资料信息和所有公开可用的信息，而 且包括仅为公司内部人掌握的内幕信息。
有效市场假说详解ppt课件
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
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图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
《有效市场假说》课件
该模型用于评估风险和回报之间的平衡，是现代投资组合理论的基础。
总结词
资本资产定价模型（CAPM）是一种用于评估风险和回报之间平衡的模型，是现代投资组合理论的基础。它可以帮助投资者了解不同资产的风险和回报特征，以及如何通过分散投资来降低风险。CAPM认为，除了系统风险之外，其他风险可以通过分散投资来消除。
主动投资策略
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此投资者可以通过分散投资来降低非系统性风险。
风险分散
基于有效市场假说，投资者可以通过历史数据和现代风险管理技术评估投资组合的风险水平。
风险评估
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此公司应充分披露信息，以使投资者能够做出明智的决策。
基于有效市场假说的观点，监管机构应制定和执行相关政策，以保护投资者的利益和维护市场的公平、透明和效率。
详细描述
理性人假设是有效市场假说的基础，它认为市场中的参与者都是理性和有目的的，他们能够根据所获得的信息和自己的目标做出最佳的决策。这意味着市场价格能够快速反映所有可获得的信息，并且参与者不会犯错误。
总结词
该理论认为市场竞争能够使价格迅速达到均衡，并且市场价格反映了所有可获得的信息。
详细描述
有效市场竞争理论认为，市场中的竞争力量能够确保价格迅速达到均衡，并且市场价格准确地反映了所有可获得的信息。这意味着，任何参与者都无法通过利用信息不对称或其他优势来获得超额收益。
对有效市场假说的质疑与批评
CATALOGUE
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总结词
市场操纵是违反市场公平原则的行为，通过控制市场价格或交易量来获取不正当利益。有效市场假说认为市场操纵是不可能的，但在实际市场中，操纵行为时有发生。
详细描述
有效市场假说认为市场操纵是不可能的，因为任何试图操纵市场的行为都会立即反映在价格中。然而，在实际市场中，操纵行为确实存在。一些投资者可能会通过大量买卖、散布虚假信息或与其他投资者合谋等方式来控制市场价格或交易量，以获取不正当利益。这些行为破坏了市场的公平性和有效性。
012.有效市场假说
第七节有效市场假说本节考点01 预期效用理论02 羊群效应03 金融市场泡沫的特征和规律04 有效市场假说的概念、假设条件05 强式有效、弱式有效、半强式有效的基本特征06 积极与消极投资组合管理的含义07 市场有效性的检验08 有效市场假说在证券投资中的应用考点1：预期效用理论（一）概念又称期望效用函数理论，是20世纪50年代冯·纽曼和摩根斯坦在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立的不确定性条件下对理性人选择进行分析的框架。
预期效用理论的成立，是有其公理化的假设前提和人们逻辑化的决策偏好顺序的。
决策是人们从多种备选方案或事件中作出的选择，经济学对决策问题的探究主要针对的是不确定条件下的决策；效用是一个抽象的概念，在经济学中用来表示从消费物品中得到的主观享受或满足，它是无法准确度量的，与价钱和消费并不必然正相关；偏好是人们对不同方案或事件状态进行价值与效用的辨优、偏好是建立在消费者可以观察到的选择行为之上的，我们对每种选择的偏好度是有一定顺序的。
决策、效用与偏好是紧密相连的，它们共同构成了人类一切经济行为的起点。
（二）预期效用函数在不确定性选择中，预期效用值为：U（X）=E【u（X）】=P1u（X1）+P2u（X2）+...+P n u（X n）E【u（X）】表示关于随机变量X的期望效用，某个随机变量X以概率P i取值x i，并且某人在取得x i时的效用为u（x i）。
（三）公理化假设• 预期效用理论认为人们是风险厌恶的，是一条下凹的效用函数曲线。
• 预期效用理论建立在决策主体偏好理性的一系列严格的公理化假定体系基础上，是现代决策理论的基石。
公理化的价值衡量标准假定包括：（四）缺陷1、理性人的假设：实际上投资者并不是纯粹的理性人，其决策和行为受到其复杂的心理机制和其他外部条件的影响。
2、悖论的挑战：大量的心理学实验的研究表明，人们在不确定性决策中存在着确定性效应、同比率效应、同结果效应、反射效应、孤立效应、偏好反转和隔离效应等现象。
有效资本市场假说EfficientMarketHypothesisEMH课件
相关历史数据不能用于预测未来价格。
半强式有效市场
基于公共信息无法获得超额收益，但内幕消息可获得超额收益。
强式有效市场
内幕消息和公共信息都无法获得超额收益。
市场有效性的特征与假设
特征
• 信息的迅速反应 • 价格的准确反映 • 无法获得超额收益
假设
• 投资者理性 • 无摩擦交易 • 信息公开
有效资本市场假说 EfficientMarketHypothesis EMHppt课件
有效资本市场假说（EMH）是一个关键的投资理论，它认为市场是高效的， 价格反映了所有可获得的信息。
定义与概念
有效资本市场假说定义市场高效，反应快，价格准确。这一理论认为无法预 测市场的短期价格变动。
市场有效性类型
信息的对称与非对称
对称信息指共享的信息，非对称信息指一方拥有其他方不知道的信息，可能导致市场失真或利益不平衡。
信息的影响
1 缺乏对称信息
投资者无法全面了解市场
2 非对称信息
拥有内幕消息的投资者可
3 市场反应速度与信息
含量关系
情况，交易可能受到限制。
能获得不公平的交易优势。
较新的信息通常会更快地
影响市场价格。
其他因素影响市场有效性
费解信源理论
投资者被情感和非理性决策影 响。
投资者行为
投资者倾向于跟随市场趋势而 非理性决策。
救市
政府干预可能影响市场的有效 性。
其他影响市场有效性因素的关系
场外交易
场外交易可能导致信息不对称， 影响市场的有效性。
股权结构
做市商
股权结构可能影响市场的有效性。
做市商在提供流动性和降低交易 成本方面发挥重要作用。
货币金融学第七章 理性预期理论与有效市场假说
第七章理性预期理论与有效市场假说一、理性预期理论1. 股票价格在市场参与者的相互竞价之中形成。
当出现有关于公司的新信息时，新信息会改变投资者对未来股利水平或者风险程度的预期。
投资者接受新的信息以后，会修正股票价格的预期，市场价格也会随之变化。
2. 适应性预期：人们基于某个经济变量过去的数值，形成对该经济变量的未来的预期值。
3. 理性预期：预期应与利用所有可得信息做出的最优预测相一致。
而由于存在偶然因素，最优预测不可能是完全精确的。
另：预期不合乎理性的原因：人们了解到某些可得信息，但是不愿意费力重新调整自己的预期、将自己的预期变成最好的预期；人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计就不准确。
4. 理性预期理论表述：Xe = Xof rational expectation，optimal forecast5. 理性预期的两个常识性含义：①如果变量未来的运动方式发生变化，那么对该变量预期的形成的方式也要改变。
②预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。
二、有效市场假说将理性预期假设运用到金融市场，得到：金融市场上对证券未来价格的预期等于基于所有现有可得信息所作的最优预测。
使用证券供求相等时的均衡回报率代替最优预测，得到：金融市场中的现价水平，使得根据所有可得信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率。
另：有效市场假说对股票投资的启示1. 经验事实证明，投资分析师的建议并不能帮助投资者跑赢大盘。
2. 未被大多数人知晓的“一手”的小道消息可以帮助投资者跑赢大盘，已经被很多人知晓的“N手”消息会让投资者损失惨重。
3. 利好消息并不总是能够提高股票价格。
只有新的且未被市场所预期的（超预期）消息发布时，才会引起股票价格的有效波动（注：股票始终都在波动，即使没有信息也会波动）。
4. 投资者不应该频繁交易。
能够战胜市场的人很少，频繁交易产生的税费很多。
5. 小额投资者应该买入基金，而不是自己构建投资组合。
第七章有效市场假说课堂.ppt
行发展，也就是说，有效市场理论是金融市场中的
理性预期。
2019/11/14
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一、随机游走
Kendal(1953)表明，股票价格变化完全无规律可
循，无法进行事前预测。
随机游走意味着：价格变化相互独立，每次价格升降 与前次无关，对下次价格也毫无影响。（象抛硬币）
证券市场的必然选择。如果该规律确实存在并且可以 为发现、学习，那么它在短期内就会失去意义。
证券市场至少是半强式有效的，这强有力的表明， 投资管理具有以下含义： 1. 股票价格不可能被预测，股票价格将受到当前未知 的未来事件的影响 2. 分析个股，企图找到价值被低估的股票，这不会提 高投资组合的收益。获得信息的成本将可能抵消任 何增加的收益。运用标准方法分析公开信息，确认 业绩表现胜过市场的股票是极不可能的。 3. 交易成本应该最小化。 4. 在投资组合管理中应当采用规模经济原则 5. 最好的投资管理是被动的 6. 在市场上，总是存在赢家与输家
推论：如果半强式有效假说成立，则在市场中利 用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获 得超额利润。
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3. 强式(Strong Form)有效市场
这是最大程度的市场效率概念，在这种形式的 假设下，证券价格已经完全反映了所有有关信息，不 仅包括历史交易资料信息和所有公开可用的信息，而 且包括仅为公司内部人掌握的内幕信息。
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一、随机游走---IBM
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价格的不可预测性：价格是反映价值的最好指标， 对新的信息反应迅速并且没有偏倚。
* 无论个人还是机构，都不能期望一直能战胜市场 ； * 积极的投资者的期望业绩并不比消极的投资者更好