资本成本与筹资风险教材.ppt

• 计算：该公司的综合资金成本？
ห้องสมุดไป่ตู้答
• 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%
•
Kp=8% /(1-3%)=8.25%
•
Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw
=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000
• +15.63%X2000/5000
资本成本 风险分析 财务杠杆
教学要点
• 资本成本的概念及计算 • 杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 • 资本结构的组合与优化
第一节 资本成本
一、资本成本概述
1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和 使用资本而付出的代价。
2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，
• 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三 种取值方法。即账面价值权数、市场价值权 数、目标价值权数。
• 综合资本成本的计算：
KW KjW j Wj 1
练习1
• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%， 筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率 8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元， 筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以 后按3%递增，公司所得税率33%.
• =10.3%
第四节 旅游企业筹资风险
❖ 财务风险 ❖ 财务杠杆 ❖ 资本结构
一.企业财务分析和财务杠杆
• 财务风险是指企业在经营过程中由于负 债，可能会丧失 偿债能力，并最终导致 破产或所有者权益发生较大变动.
• 广义：是指企业在组织财务活动过程中， 由于客观环境的不确定性和主观认识上 的偏差，导致企业预期收益产生多种结 果的可能性，它存在于企业财务活动的 全过程，包括筹资风险、投资风险和收 益分配风险。
财务杠杆利益
财务杠杆利益是指利用债务筹资而给 企业带来的额外收益.
产生原因 资本结构一定时，债务利息相对
固定。当息税前利润增加时，每1元 息税前利润负担的债务利息相应降 低，股东得到的利润就会增加。
2、财务杠杆和财务杠杆系数（DFL）
（ 1 ）概念 财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.
P(1F)
（四）留存收益资本成本的计算：
留存收益是股东再投资，其资本成本是一种
机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其
资本成本计算公式为：
K D 或 K D1 G
P
P
三、综合资本成本
• 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企 业全部资本的总成本。
• 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加 权平均成本。
• 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利 为D元/股（永续年金）。
P(1F)D/K
K D 100% P(1F)
• 2、股利增长——成长类股票
• 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第 1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G （增长率）。
经数学推算： K D1 G
（一）企业财务风险的影响因素
1、资本供求的变化. 2、利率水平的变动. 3、获利能力的变动. 4、资本结构的变动。
（二）财务结构与财务杠杆
1.财务结构和资本结构 财务结构是指企业资产的筹资方式。 有负债筹资和权益筹资。
资本结构是指企业的长期筹资项目 的构成及其比例关系，包括长期负债、 优先股股本、普通股等。
运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时 也承受相应的财务风险.
财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相 当于息税前利润变动率的倍数.
这里的 EPS在非股份公司用净资产收益率(ROE)代替.
其计算公式为：
DF LEP /ESPS RO /REOE EB/E IT BI E TB/E IT BIT
资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100% =用资费用净筹资额100%
4、资本成本的作用：
– 筹资决策的重要依据 – 投资决策的重要尺度 – 衡量经营业绩的重要指标
5、决定资本成本高低的因素 总体经济环境：反映在无风险报酬率上 证券市场条件：影响证券投资的风险 企业内部的经营和融资状况：
2. 年资本成本率：
K b B Ib (1 (1 F T b ) ) 11 0 1 1 0 % ( 2 1 0 0 (1 5 % 0 3% 3 ) 7 .) 6% 9
（三）权益资本成本
• 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日， 股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加 以讨论：
∵ EPS =普通股税后利润÷普通股股数
（1）在不存在优先股的情况下：
EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N △EPS=△EBIT（1-T）÷N
∴ DFL EBIT
EBITI
（2）存在优先股,年股息为d,则:
DFL EBIT EBIITd/1(T)
2. DFL的意义
1） 在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT 变动1倍时EPS变动的倍数. EBIT值越大，DFL的 值就越小.
2、不考虑货币时间价值
资本成本率
K I(1T) L(1 F)
• 例： 某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行 总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年， 发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期 还本。公司所得税税率为33%。
1.总成本： 11005% + 100012% 3= 415 万元
2） 用来衡量筹资风险.DFL的值越大，筹资风险 越大，财务风险也越大；
一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，
如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常 性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。
3、资本成本的表示：
（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而
付出的筹资费用和用资费用的总和。
（2）相对数：资本成本率（年成本）
指经营风险和财务风险的大小 项目融资规模：规模大，资本成本高
二、个别资本成本
（一）长期债务资本成本
1、债务资本的特征：
– 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N
– 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务 资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务 资本成本时，应扣除所得税I×T。