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第七章 证券投资的收益和风险
7.1 证券投资收益 7.2 证券投资风险 7.3 收益和风险的关系 7.4 证券投资组合
第七章 证券投资的收益和风险
本章重点： 证券投资风险的分类和度量，债券、股
票收益率的计算，证券组合的收益和风 险的度量，系统性风险的度量方法。 本章难点： 证券组合的收益和风险的度量，系统性 风险的度量方法。
（二）风险的分类
1.系统风险
系统风险是源于某种全局性因素引起的投资 收益下降的可能性，这些因素包括政治、经济 周期、市场因素、货币政策和财政政策的变化 等。这种风险影响所有投资的收益，是一种无 法回避的风险。在证券投资组合中，投资者无 法通过分散投资来规避系统风险。
（1）市场风险
①定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风 险，市场风险可由证券价格指数或价格平均数 来衡量。
2.非系统风险
非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个 行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统 风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全 面的影响，可以通过证券投资多样化来回避。又 可称为可分散风险，可回避风险。
（1）信用风险
①定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资 者遭受损失的风险
②产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业 不稳定
④减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利 率变化
（3）购买力风险
①定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的 实际收益水平下降的风险 ②产生原因：通货膨胀、货币贬值 ③影响：固定收益证券受通胀风险影响大，长期 债券的通胀风险大于短期债券，通胀阶段不同， 受通胀影响不同。
④减轻方法：投资于浮动利率债券
的比率。
➢ 3.影响因素:
票面利率 债券购买价格与面值（或出售价格）的差额 债券还本期限 债券的信用评级
（二）债券收益率的计算
1、现值法：
P0
n t 1
c (1 i)t
v (1 i)n
其中：P0-债券的现行价格（买入价格） C-年利息 n-到期前的年数 V-债券面值（或出售价格) i-到期收益率(必要收益率、内在收益率）
16
130%
2.多期限历史平均收益率的衡量
（1）算术平均收益率
T
AM Rit / T t 1
Rit——各个不同时期的投资第i种股票年持有收益率； t——各个不同的投资时期； T——投资者持有的总期数或年数。
（2）几何平均收益率
wk.baidu.comM
T
[
t 1
(1
Rit )]1/T
1 (WT W0
)1 / T
(108 100) / 1.5
Yh
100
100% 5.33%
三、股票投资收益
（一）股票收益及影响因素 ➢ 1.股票收益的内容：
➢ 股息（现金股利、股票股利、财产股利） ➢ 股票交易收益买卖差价
➢ 2.衡量尺度: 收益率，即一定时期内投资收益占本金
的比率。
➢ 3.影响股票收益的主要因素：
➢ 公司业绩、股利政策、债权债务关系 ➢ 股价变化 ➢ 市场利率
（二）股票历史收益率的衡量
1.单一期限历史收益率的衡量
Rt
pt
pt1 D pt 1
其中： Pt—卖出价,Rt—持有期收益率
例：2010年某公司普通股票从1月1日的16元/股， 上升至年底的34元/股，这一年该公司付息2.8元 /股，那么股东持有M公司股票1年的收益率为：
34 16 2.8
Rt
例：某一次还本付息债券面值100元，期限2年， 票面利率6%，按面值发行，则到期收益率为：
Y 100 (1 6% 2)
co 2
100
1 100% 5.83%
（2）近似法
(M P)/ n
Yh
100%
P
若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以 108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：
Y
h
1000
5%
(995 950
950)
/
2
100%
7.63%
2.现值法
2 50
995
950 t1 (1 i)t (1 i)2
i＝7.55％
3.特例：一次还本付息债券收益率计算 （1）现值法
YM
(n 1) 100%
h
P
其中，M——债券的到期价值（或出售价格） n—— 债券的持有期限 p—— 债券的购入价格
②产生原因：经济环境、经济周期变动。 ③影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票
产生影响 ④减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票或风险
相对较小的债券
（2）利率风险
①定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资 者带来损失的可能性
②产生原因：中央银行利率政策变化 资金供求关系变化
③影响：利率风险是政府债券的主要风险 利率变化直接影响股票价格
7.1 证券投资收益
一、证券投资收益的概念
证券投资收益是投资者在购买、持有和出售某种 有价证券的过程中所获得的各种投资回报与投入 本金之差额。
证券 投资 收益
证券 持有收益
证券 交易收益
二、债券投资收益
（一）债券收益及影响因素 ➢ 1.收益内容: 利息收益
本金收益 交易收益
➢ 2.衡量尺度: 收益率，即一定时期内投资收益占本金
s
例：某股票不同情况下的收益率概率分布
经济环境 繁荣 正常 萧条
概率 0.3 0.4 0.3
收益率 12% 8% -4%
E(r) 0.312% 0.4 8% 0.3(4%) 5.6%
7.2 证券投资风险
一、证券投资风险的定义与分类
（一）风险的定义 风险（Risk）指的是未来不确定因素的变
动导致投资者收益变动的可能性，通常以各种 可能的收益率与其期望值的离差来表示。一项 资产未来收益的不确定性程度越高，其风险越 大。
1
Rit ——各个不同时期的年持有收益率； t——各个不同的投资时期； T——投资者持有的总期数或年数； W0——投资者的期初财富； WT——投资者的期末财富。
（三）股票预期收益率的衡量
假定未来各种收益状况出现的概率是p(s)，其相应的收益
率是r(s)，则期望收益率为：
E(r) p(s)r(s)
2、近似法：
c (v P0)
Y
n 100%
P0
或： C (P1 P0)
Y
n 100%
P0
其中：P1=债券出售价格 Y-收益率
例：债券A当时的购入价格为950元，若投资者认购 后持至第2年末，以995元市价出售，债券的面值 为1000元，票面利率为5%，则持有该债券的实际 收益率为:
1.近似法
7.1 证券投资收益 7.2 证券投资风险 7.3 收益和风险的关系 7.4 证券投资组合
第七章 证券投资的收益和风险
本章重点： 证券投资风险的分类和度量，债券、股
票收益率的计算，证券组合的收益和风 险的度量，系统性风险的度量方法。 本章难点： 证券组合的收益和风险的度量，系统性 风险的度量方法。
（二）风险的分类
1.系统风险
系统风险是源于某种全局性因素引起的投资 收益下降的可能性，这些因素包括政治、经济 周期、市场因素、货币政策和财政政策的变化 等。这种风险影响所有投资的收益，是一种无 法回避的风险。在证券投资组合中，投资者无 法通过分散投资来规避系统风险。
（1）市场风险
①定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风 险，市场风险可由证券价格指数或价格平均数 来衡量。
2.非系统风险
非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个 行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统 风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全 面的影响，可以通过证券投资多样化来回避。又 可称为可分散风险，可回避风险。
（1）信用风险
①定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资 者遭受损失的风险
②产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业 不稳定
④减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利 率变化
（3）购买力风险
①定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的 实际收益水平下降的风险 ②产生原因：通货膨胀、货币贬值 ③影响：固定收益证券受通胀风险影响大，长期 债券的通胀风险大于短期债券，通胀阶段不同， 受通胀影响不同。
④减轻方法：投资于浮动利率债券
的比率。
➢ 3.影响因素:
票面利率 债券购买价格与面值（或出售价格）的差额 债券还本期限 债券的信用评级
（二）债券收益率的计算
1、现值法：
P0
n t 1
c (1 i)t
v (1 i)n
其中：P0-债券的现行价格（买入价格） C-年利息 n-到期前的年数 V-债券面值（或出售价格) i-到期收益率(必要收益率、内在收益率）
16
130%
2.多期限历史平均收益率的衡量
（1）算术平均收益率
T
AM Rit / T t 1
Rit——各个不同时期的投资第i种股票年持有收益率； t——各个不同的投资时期； T——投资者持有的总期数或年数。
（2）几何平均收益率
wk.baidu.comM
T
[
t 1
(1
Rit )]1/T
1 (WT W0
)1 / T
(108 100) / 1.5
Yh
100
100% 5.33%
三、股票投资收益
（一）股票收益及影响因素 ➢ 1.股票收益的内容：
➢ 股息（现金股利、股票股利、财产股利） ➢ 股票交易收益买卖差价
➢ 2.衡量尺度: 收益率，即一定时期内投资收益占本金
的比率。
➢ 3.影响股票收益的主要因素：
➢ 公司业绩、股利政策、债权债务关系 ➢ 股价变化 ➢ 市场利率
（二）股票历史收益率的衡量
1.单一期限历史收益率的衡量
Rt
pt
pt1 D pt 1
其中： Pt—卖出价,Rt—持有期收益率
例：2010年某公司普通股票从1月1日的16元/股， 上升至年底的34元/股，这一年该公司付息2.8元 /股，那么股东持有M公司股票1年的收益率为：
34 16 2.8
Rt
例：某一次还本付息债券面值100元，期限2年， 票面利率6%，按面值发行，则到期收益率为：
Y 100 (1 6% 2)
co 2
100
1 100% 5.83%
（2）近似法
(M P)/ n
Yh
100%
P
若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以 108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：
Y
h
1000
5%
(995 950
950)
/
2
100%
7.63%
2.现值法
2 50
995
950 t1 (1 i)t (1 i)2
i＝7.55％
3.特例：一次还本付息债券收益率计算 （1）现值法
YM
(n 1) 100%
h
P
其中，M——债券的到期价值（或出售价格） n—— 债券的持有期限 p—— 债券的购入价格
②产生原因：经济环境、经济周期变动。 ③影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票
产生影响 ④减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票或风险
相对较小的债券
（2）利率风险
①定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资 者带来损失的可能性
②产生原因：中央银行利率政策变化 资金供求关系变化
③影响：利率风险是政府债券的主要风险 利率变化直接影响股票价格
7.1 证券投资收益
一、证券投资收益的概念
证券投资收益是投资者在购买、持有和出售某种 有价证券的过程中所获得的各种投资回报与投入 本金之差额。
证券 投资 收益
证券 持有收益
证券 交易收益
二、债券投资收益
（一）债券收益及影响因素 ➢ 1.收益内容: 利息收益
本金收益 交易收益
➢ 2.衡量尺度: 收益率，即一定时期内投资收益占本金
s
例：某股票不同情况下的收益率概率分布
经济环境 繁荣 正常 萧条
概率 0.3 0.4 0.3
收益率 12% 8% -4%
E(r) 0.312% 0.4 8% 0.3(4%) 5.6%
7.2 证券投资风险
一、证券投资风险的定义与分类
（一）风险的定义 风险（Risk）指的是未来不确定因素的变
动导致投资者收益变动的可能性，通常以各种 可能的收益率与其期望值的离差来表示。一项 资产未来收益的不确定性程度越高，其风险越 大。
1
Rit ——各个不同时期的年持有收益率； t——各个不同的投资时期； T——投资者持有的总期数或年数； W0——投资者的期初财富； WT——投资者的期末财富。
（三）股票预期收益率的衡量
假定未来各种收益状况出现的概率是p(s)，其相应的收益
率是r(s)，则期望收益率为：
E(r) p(s)r(s)
2、近似法：
c (v P0)
Y
n 100%
P0
或： C (P1 P0)
Y
n 100%
P0
其中：P1=债券出售价格 Y-收益率
例：债券A当时的购入价格为950元，若投资者认购 后持至第2年末，以995元市价出售，债券的面值 为1000元，票面利率为5%，则持有该债券的实际 收益率为:
1.近似法