上市公司自由现金流量的计算
基于FCFF模型的上市企业价值评估
实证分析
为了评估FCFF模型在上市企业价值评估中的实际应用效果，我们从上市公司 中选取了一家互联网企业作为案例进行分析。首先，我们从公司年报中收集了近 几年的财务数据，包括收入、净利润、折旧和摊销等。
然后，我们根据FCFF模型的计算公式，对公司的未来自由现金流量进行了预 测。在确定折现率时，我们采用了CAPM模型来计算公司的WACC。此外，我们还根 据公司的历史增长率和未来发展战略，对其未来增长率进行了预测。
相关理论
自由现金流模型（Free Cash Flow Model）是一种基于企业未来自由现金 流量的折现值来评估企业价值的方法。FCFF模型考虑了企业的所有资本支出和运 营费用，并以此计算出企业的自由现金流量。评估公式为：企业价值 =自由现金 流 /加权平均资本成本。
在FCFF模型中，自由现金流的确定需要考虑企业的经营状况和发展战略。通 常，自由现金流可以通过净利润加上非现金支出（如折旧和摊销）并减去营运资 金的变化来计算。
基于FCFF模型的上市企业价值 评估
01 引言
03 实证分析 05 参考内容
目录
02 相关理论 04 评估结果
引言
随着全球经济的发展，企业价值评估在投资、融资、并购等经济活动中发挥 着越来越重要的作用。FCFF模型作为一种流行的自由现金流模型，广泛用于上市 企业价值评估。本次演示将基于FCFF模型，探讨上市企业价值评估的方法和技巧。
本次演示采用FCFF模型对医药行业上市公司进行价值评估，首先需要预测公 司未来的自由现金流量。自由现金流量是指公司在经营活动中产生的，在满足了 再投资需求之后，可以用于支付股利和利息的现金流量。在预测过程中，我们采 用了定量分析和定性分析相结合的方法，分析了公司的财务状况、市场前景、竞 争优势等因素，并参考了行业内其他上市公司的财务数据和股价表现。
自由现金流量和存量分析
自由现金流量和存量分析企业存在的目的是生存,发展,获利,在持续经营中要权衡发展与获利的分寸并非易事.企业如何在规避风险,确保利益的同时兼顾扩大经营,加速发展?从自由现金流量和存量两个方面的分析中解决此问题,为财务分析提供一种新的思路.并结合两个上市公司的实例进行了说明。
标签：自由现金流量；自由现金存量；财务分析1 自由现金流量自由现金流量的计算是以经营过程现金流量为基础，剔除了非付现成本的影响,即自由现金流量(Free Cash Flow，FCF)是企业可以全部支付给股东和债权人等资本所有者而不影响未来增长的现金流量.可表述为持续经营活动产生的现金流量扣除了维持目前状况所需的资本支出(capital expenditure，CE)的差额。
即FCF = CF0 一CE.为简化计算,将CF0视为经营活动现金净流量, CE视为投资活动现金净流量.本文从自由现金流量和存量的角度进行财务分析。
2 现金流量和存量的概念自由现金存量表现为流入减去流出后的结果,称为净流量,是个时点指标.是时点数,反映的是一种结果。
自由现金流量包括自由现金的流入,流出和内部运动,是个时期数,是时期指标.反映的是过程;揭示存量的形成原因。
过程具有不确定性，体现为自由现金流量的不确定性。
对它不确定性的分析称为流量分析。
流量的不确定性体现在，自由现金量是经营过程创造的，流量分析要区分经营活动和非经营活动；自由现金量是经营过程有价值的支出创造的，要区分必要支出和随意支出，必要支出是创造价值必不可少的支出，随意性支出是和创造价值没有关系的支出，可以压缩。
对经营性和非经营性，随意和必要支出的区分有不确定性。
这样对过程的分析可以促使企业提高效益。
3 自由现金存量分析3.1 反映营运能力和盈利质量的指标（1）净利自由现金指数=净利润÷自由现金存量一个公司只有不断的创造出利润，并且将利润转化为真实的现金流，这些现金流在满足了所有的需要之后多余的部分才称之为自由现金流量。
企业未来自由现金流的估算方法探究
一、序言现金流贴现模型是企业估值常用的方法之一，同时也是理论上最符合企业内在投资价值的估值方法。
现金流贴现模型使用的数据主要来自于企业的自由现金流，受到计量方法以及会计操纵影响较小，能够真实客观的反应企业的内在价值。
然而在实际操作中，现金流贴现模型在确定未来现金流时却涉及到许多主观估计的问题：1.如何选取基准现金流：在经历过2008年金融危机后，大部分上市公司的现金流都产生了较大的波动，无法确定一个明显的未来走势，那么选取特定某一年的现金流作为基准现金流都是不具有说服力的，需要对历史现金流进行一定处理才能采用。
2.如何估计企业未来现金流增长率：在现金流未来增长率的选取上有许多选择，基于企业内部数据的分析，我们能够选取历年销售增长率、净利润增长率、自由现金流增长率或者现金股利增长率等，基于企业外部数据又可以选择行业销量增长率、国民生产总值增长率等。
采用哪个增长率来估算企业未来现金流更具有说服力也是值得探究的。
3.企业的贴现率：该参数本文不做讨论，采用上市公司的加权平均资本成本 ( WACC ) 作为计算依据。
汽车制造业由于其期初投入大，成本收回缓慢，受经济影响显著等行业特点，使得该行业内公司财务数据波动较大，自由现金流短期内更是难以看出明显趋势，因此在不对财务数据做一定处理的情况下，简单的使用现金流贴现模型进行估值难度较大。
以汽车制造业内公司龙头上汽集团作为研究对象，探究企业未来自由现金流的估算方法，能够让现金流贴现模型不再局限于现金流稳定的企业的估值，更能够应用于现金流波动的企业的估值。
二、理论分析2.1 现金流贴现模型美国学者Franco Modigliani &Merton Miller最先提出自由现金流量概念。
1958年他们在文章中提出了关于资本结构的MM理论,其中解释道企业目标是追求价值最大化,而不是新古典经济学里“利润最大化”的概念。
通俗的说,自由现金流量就是企业产生的在满足了经营和再投资需要之后所剩余的现金流量,这部分现金流量就是在不影响公司持续发展的前提下能够供分配给企业资本供应者的最大现金数额。
自由现金流
自由现金流自由现金流自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。
自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。
即：FCF=CFO-CE。
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
[1]自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。
尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流等于经营活动现金.[1]资本性支出是指取得的财产或劳务的效益可以给予多个会计期间所发生的那些支出。
因此，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
在企业的经营活动中，供长期使用的、其经济寿命将经历许多会计期间的资产如：固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。
即先将其资本化，形成固定资产、无形资产、递延资产等。
而后随着他们为企业提供的效益，在各个会计期间转销为费用。
如：固定资产的折旧、无形资产、递延资产的摊销等。
[1]延伸与资本性支出相对应的是收益性支出，又叫期间费用。
我国《企业会计准则》第二十条规定：“会计核算应合理划分收益性支出与资本性支出。
凡支出的效益与本会计年度相关的，应当作为收益性支出；凡支出的效益与几个会计年度相关的，应当作为资本性支出”，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
FCF上市公司自由现金流量的计算
FCF上市公司自由现金流量的计算自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）是衡量上市公司财务状况和盈利能力的重要指标之一，它可以在一定程度上反映公司经营活动所产生的现金流入和流出的情况。
下面将从计算FCF的基本公式和步骤、解释FCF的意义以及分析FCF对公司价值的影响等方面，详细介绍FCF上市公司自由现金流量的计算。
1.FCF的计算步骤：FCF代表了上市公司经营活动产生的自由现金流量。
其计算公式可以表达为：FCF=经营活动产生的现金流量净额-资本支出其中，经营活动产生的现金流量净额通常可以在现金流量表中找到，而资本支出则包括固定资产购置、股权投资和无息负债的偿还等。
具体的计算步骤如下：1）打开上市公司的财务报表，找到现金流量表。
2）查找经营活动产生的现金流量净额，通常标记为“现金流量净额”或“经营活动现金流量净额”。
3）找到资本支出的相关项目，包括固定资产购置、股权投资和无息负债的偿还等。
4）将经营活动产生的现金流量净额与资本支出进行相减，得到自由现金流量。
2.FCF的意义：1）衡量企业盈利能力：FCF反映了公司在正常经营活动中产生的净现金流量，可以衡量企业的盈利能力。
2）评估运营能力：FCF可以用来评估公司的运营能力，衡量公司是否能够在经营活动中产生可持续的现金流。
3）衡量投资效果：FCF可以用来衡量企业投资的效果，通过对比FCF 和投资支出，可以评估公司的投资回报率和资本利用效率。
4）评估公司价值：FCF对于估值模型计算有重要影响，可以用来计算公司的内在价值，作为估值模型中的重要输入。
3.FCF对公司价值的影响：FCF对公司的价值有着重要的影响，主要体现在以下几个方面：1）增加企业内在价值：FCF是衡量公司盈利能力和现金流状况的重要指标，当FCF增加时，可以提高公司的内在价值。
2）影响投资者决策：FCF是投资者决策的重要参考指标之一，较高的FCF可以提高投资者对公司的信心，促使他们购买公司的股票或债券。
公司自由现金流量的计算公式
公司自由现金流量的计算公式
公式1：
公司自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量+优先股权自由现金流量
公式2：
公司自由现金流量=息税前利润?(1-税率)十折旧与摊销一资本性支出一营运资本追加额
公式3：
公司自由现金流量=息前税后利润一（资本性支出十营运资本追加额一折旧与摊销）
公式4：
公司自由现金流量=息前税后利润一净投资=息税前利润?(1-税率) 一净投资
公式5：
公司自由现金流量=经营现金毛流量一资本性支出一营运资本追加额公式6：
公司自由现金流量=经营现金净流量一资本性支出。
FCF上市公司自由现金流量的计算
FCF上市公司自由现金流量的计算
自由现金流量（FCF）是指公司在任一报告会计期间在支付运营成本后留存的现金及现金等价物，它是现金流量表的重要内容，是衡量公司财务状况的重要指标。
它可以帮助投资者判断公司的财务状况，评估投资的机会和风险，也可以帮助公司管理其财务状况。
FCF的计算方法有以下几种：
1.现金流量表法：现金流量表是FCF的必要条件，也是FCF最常用的计算方法，它把现金流量表中的净操作现金流加上净投资现金流减去净融资现金流，即FCF = Net Operating Cash Flow + Net Investing Cash Flow - Net Financing Cash Flow。
3.收入表法：收入表法把FCF表示为收入表中的营业利润加上折旧和摊销，减去资本支出，即FCF = Operating Profit + Depreciation & Amortization - Capital Expenditure。
4.现金分配表法：现金分配表法又称股息法，它把FCF表示为利润总额加上所有折旧和摊销，减去所有资本支出，再减去现金分配，即FCF = Profit Margin + Depreciation & Amortization - Capital Expenditure - Cash Dividends。
通过以上四种方法，各家公司可以根据自身实际情况，选择最合适的计算方法来计算自由现金流量。
自由现金流量指标的计算及运用
金 额 上 与 折 旧额 接 近 ，故 用 折 旧 额 代 替 资本 性 支 出 ， 即
Ｆ １ ＣＦ 折 旧 。 ＣＦ ＝ Ｏ－
２ Ｆ ２指标 的计 算。 ＣＦ ＝ Ｏ－ Ｆ。其 中 ， Ｆ 为 现 ． ＣＦ Ｆ ２ ＣＦ Ｃ Ｉ ＣＩ 金 流量 表中“ 投资活动产生 的现金流量净额 ” 目金 额 ， 括 项 包 重置性资本支 出和扩张性资本支 出。 二、 自由现金流量 指标在财 务分析 中的应用 例 １选取 中国联通年报所披露 的财务数据 ， ： 对其进行财
２ Ｏ —１ —３ １ ４ ２ ７ ７ ４ ８ ３ ４ ４ １ ３ ６ ９ ６ ６ ３ ２ ５ ２ Ｏ ６ ２ １ ７ ７ ５ ３ ９ ４ ３ ６ ６ ３ ９ ７ ３５
价值稳定增 长阶段 ， 资本性支出主要是维持性资本支 出， 其在 不具备专业 的财务知识 ，也不愿意深入分析这些 因实施股票 期权激励计划而亏损 的上市公 司的实际经营业绩 。他们大多 数 只是看一眼显性的报表上的“ 巨额亏损 ” 就改变对这些上市 公 司的看法 ， 而改变其 投资决策 。 进 因此笔者认为 ，企业会计 《
维普资讯
自 由 现 金 流 量 指 标 的 计 算 及 运 用
广东佛山 赵 红英
由于 自由现金 流量（ Ｃ ） Ｆ Ｆ 指标需要进行 多项 调整计算 才 能得到， 因而其在实务 中的运用和推广遇到 了一些阻碍 。 笔者 将 Ｆ Ｆ指标分为两类 ，即 Ｆ Ｆ 指标和 Ｆ ２指标 。 Ｃ １指 Ｃ Ｃ １ ＣＦ ＦＦ 标 和 Ｆ ２指标计 算所依 据的数 据可直接 取 自现金流量 表 ， ＣＦ 其计算简单方便 ， 有着 传统财务分析指标 不可 比拟的优势。
维 持 性 资 本 支 出 、 置 性 资 本 支 出和 扩 张 性 资 本 支 出 。 企 业 重 在
自由现金流
延伸
延伸
与资本性支出相对应的是收益性支出，又叫期间费用。我国《企业会计准则》第二十条规定：“会计核算应 合理划分收益性支出与资本性支出。凡支出的效益与本会计年度相关的，应当作为收益性支出；凡支出的效益与 几个会计年度相关的，应当作为资本性支出”，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所 得到的效益，转入适当的费用科目。
FCFE=净收益+折旧与摊销-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务
（确切的计算公式为：FCFE=OCF-FCInv+Net Borrowing）(net borrowing=debt issued-debt repaid)
净收益+折旧与摊销并不一定是OCF，确切的说应该是净收益+非现金项目。） FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现 金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：
定义
定义
金币自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影 响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业 经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE。自由现金 流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分 配给股东（和债权人）的最大现金额。
企业价值评估中的自由现金流量计算
企业价值评估中的自由现金流量计算2006年底，我国股权分置改革已基本完成，这标志着我国上市公司股票全流通时代的开始。
上市公司股票全流通为并购上市公司创造了更多的机会，但由于我国资本市场目前还处于弱式有效状态，上市公司股票价格还不能完全反映其价值，并购方要降低并购风险，必须对目标公司价值进行评估，以确定合理的并购价格。
一、企业价值评估模型的确定选择合适的价值评估模型，准确评估目标企业价值，是企业并购成功的第一步。
（一）企业价值评估模型的选择。
企业价值形式一般有会计价值（或账面价值）、公允市场价值、现时市场价值三种。
会计价值计量主要以财务信息的客观性和可靠性为出发点，应用历史成本原则对企业的资产、负债和所有者权益进行反映。
因此，企业的会计价值往往滞后于企业的市场价值，不适用于评估企业价值。
公允市场价值是指在不存在信息不对称的情况下，双方自愿交易时实现的资产价值。
在公平交易中，双方对所交易资产的价值估计都是基于资产未来的经济利益流入（本质上是现金的流入）和货币的时间价值，因此，资产公允市场价值应是未来现金流入的现值，能够用来评估企业价值。
现时市场价值是按照现行市场价格计量的资产价值，但由于所交易的资产缺乏一个有效的市场、交易双方存在信息不对称、资产交易市场不是强式有效市场等，该价值可能是公平的，也可能是不公平的。
因此，公允市场价值是企业价值的最佳表现形式，现金流量折现模型是最合适的企业价值评估模型，企业价值应等于企业未来现金流入的现值。
事实上，现金流量折现模型是理论上最健全，企业价值评估中运用最广泛的模型，具体可表示为：（二）自由现金流量的界定。
企业价值评估的重点在于对目标公司未来自由现金流量的理解和测算。
自由现金流量指企业在经营活动中产生的全部现金流入扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）自由支配的现金。
对自由现金流量的理解，需注意以下几点：（1）自由现金流与企业价值评估相联系，因此，现金流的计算是基于企业未来的现金流入流出，而不是针对已经发生的客观事实，自由现金流的计算结果是估算结果。
论上市公司自由现金流量的计算
论上市公司自由现金流量的计算引言上市公司的自由现金流量是衡量公司财务状况和现金流动性的重要指标之一。
它代表着在经营活动中产生的现金流量减去资本支出后剩余的现金流量。
计算上市公司自由现金流量对于投资者和分析师来说是极为重要的，因为它能够揭示公司是否具备足够的现金流量来满足债务偿还、分红支付和投资支出等需要。
自由现金流量的计算方法计算上市公司的自由现金流量需要多个财务指标和数据，并按照一定的公式计算出来。
下面是常用的计算自由现金流量的方法：1.第一步：计算经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量可以通过从净利润中调整非现金项目和经营活动中的净变动资金来计算。
非现金项目可以是折旧、摊销、无形资产摊销等。
经营活动中的净变动资金包括应收账款、应付账款、存货等项目的变动。
2.第二步：计算资本支出资本支出包括购买固定资产、无形资产和长期投资等。
通常可以从资产负债表或现金流量表中找到相关数据。
3.第三步：计算自由现金流量自由现金流量可以通过将步骤1中计算得到的经营活动产生的现金流量减去步骤2中计算得到的资本支出来计算。
公式如下所示：自由现金流量 = 经营活动产生的现金流量 - 资本支出自由现金流量可以为正值，表示公司具备足够的现金流量来满足各项支出；也可以为负值，表示公司的现金流量不足，并且可能需要进行债务融资或其他形式的资金筹集。
自由现金流量的意义自由现金流量作为上市公司的重要财务指标，具有以下几个重要意义：1.衡量公司财务状况：自由现金流量反映了公司经营活动中的现金流动性状况。
如果自由现金流量连续多年为正值，则表明公司具备稳定的现金流入，并具备偿还债务、支付分红和进行投资的能力。
2.衡量公司盈利能力：自由现金流量是在考虑到经营活动中的非现金项目后产生的现金流量，因此更能反映公司盈利的实际情况。
如果自由现金流量高于净利润，则说明公司的盈利能力强于净利润所表达的情况。
3.衡量公司投资价值：自由现金流量是投资者评估和估值上市公司的重要指标之一。
如何计算上市公司的自由现金流量
如何计算上市公司的自由现金流量?计算企业的资本支出和自由现金流，资产负债表和现金流量表都可以计算。
用资产负债表数据计算准确性稍差，因为有些现金的增加，可能是用于资本支出的，企业不能自由支配它，因此并不能完全作为营运资本的增加。
现金流量表法准确度略高，但由于我国现金流量表普及较晚，一般企业编制现金流量表的普及度和准确度难较低，因此也仍在沿用资产负债表的测算方法。
即使在较早引进西方的信贷财务调查分析体系的银行业，多数仍是两种方法并用。
本人接触过六家银行的企业财务调查分析报告，都有这种情况。
一．现金流量表测算法：资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金自由现金流＝息前税后净利＋折旧和摊销－营运资本增加－资本支出折旧和摊销：＝计提的资产减值准备＋固定资产折旧＋无形资产、长期待摊费用摊销＋固定资产报废损失。
折旧和摊销实际是未付现费用。
营运资本增加：＝存货增加＋经营性应收项目增加＋待摊费用增加－经营性应付项目增加－预提费用增加经营性应收项目增加＝应收帐款增加＋预付帐款增加＋应收票据增加经营性应付项目增加＝应付帐款增加＋预收帐款增加＋应付票据增加二．资产负债表测算法：这种方法，注册会计师全国统考的《财务成本管理》辅导教材中有介绍。
资本支出：＝购置各种长期资产的支出－无息长期负债的差额。
长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。
固定资产支出＝固定资产净值变动＋折旧其他长期资产支出＝其他长期资产增加＋摊销无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
自由现金流＝息前税后净利＋折旧和摊销－营运资本增加－资本支出折旧和摊销：＝计提的资产减值准备＋固定资产折旧＋无形资产、长期待摊费用摊销＋固定资产报废损失。
指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。
它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金，因此实际是未付现费用。
营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。
营运资本＝流动资产－应付帐款－预收帐款－其他应付款－其他流动负债补充：息前税后利润的公式息前税后利润＝息税前利润－息税前利润所得税息前税后利润的计算方法计算息前税后利润有两种方法：A、平均税率法如果各种应税所得的实际税率差不多，可以使用平均税率计算息税前利润应负担的所得税。
上市公司自由现金流量的计算
1 自由现金流量总论§ 1.1 自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
（1.1）（1.2）式中：FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增长率p—销售利润率T—所得税率F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧）W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资—t时刻目标企业的连续价值WACC—加权平均资本成本t—预测期内某一年度TV—目标企业价值詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
_自由现金流量_概念及计算方法分析
工作研究自由现金量１．经营活动产生的现金净流量与流动负债之比，即现金比率。
该比率反映企业经营活动获得现金偿还短期债务的能力。
比率越大，说明偿债能力越强。
但这并不意味着该比率越高越好。
因为过高的现金比率，恰恰说明企业经营活动产生的现金未能被很好地利用，从而会影响企业的获利能力。
一般保持在１：１较为合适。
２．经营活动现金净流量与负债总额之比。
该比例反映企业用经营活动中所获现金偿还全部债务的能力。
该比率越大，说明企业承担负债的能力越强。
３．经营活动现金净流量与净利润之比。
该比率能在一定程度上反映企业利润的质量。
也就是说企业每实现１元的账面利润中，实际有多少现金支撑。
若该指标大于１，表明企业的经营活动现金流量高于净利润，企业的净利润有足够的现金保障，收益质量较高。
反之若该指标小于０．５，则表示企业收益质量差，在常规情况下企业会因现金不足而面临困境。
４．经营活动现金净流量与销售收入之比。
该比率可以大致说明企业销售回收现金的情况及企业销售的质量。
比率越高，说明销售收入产生现金流量的能力越强。
５．分得股利或利润及取得债券利息收入所得到的现金与投资收益比较，可大致反映企业账面投资收益的质量。
６．经营活动产生的现金净流量减去优先股股利之后与普通股现金股数之比，它反映企业支付股利的能力，比率越大，说明支付股利能力越强。
四、如何加强对现金流量的管理笔者认为，企业加强现金流量管理要做好两方面的工作：（一）要编制现金预算。
编制现金预算要解决两个关键问题，一是有关现金流量的时间安排问题，为了维持企业的流动性，企业必须规划现金流入的时间以满足预算期间的现金需求；二是有关维持适当的现金余额问题。
现金预算应该确认何时有现金流入，并允许做短期的投资、借款、资本性支出以及其他派发股利等自愿性支出，以期能够保持最有利的现金余额。
（二）要运用现金管理策略。
主要有：一是力求现金流量同步，使企业所持有的交易性现金余额降到最低水平；二是控制现金使用时间，利用好现金浮游量；三是实施有效的收账策略，加速应收账款的收回；四是在不影响企业信誉的前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分享用供货方提供的信用优惠。
漫谈上市公司自由现金流量的计算
上市公司自由现金流量的计算作者：罗云• 来源：• 中国利率网• 2008-3-28 20:58:03第一章自由现金流量总论第一节自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
现在它在西方公司价值评估中得到了特不广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量确实是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不阻碍公司持续进展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其以后产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR 公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，然而在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对以后自由现金流量贴现得出目标公司价值。
詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
论上市公司自由现金流量的计算
上市公司自由现金流量的计算作者：罗云1 自由现金流量总论§ 1.1 自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
（1.1）（1.2）式中：FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增长率p—销售利润率T—所得税率F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧）W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资—t时刻目标企业的连续价值WACC—加权平均资本成本t—预测期某一年度TV—目标企业价值詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
自由现金流计算方法分析(doc 9页)
自由现金流计算方法分析(doc 9页)自由现金流计算方法探析贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。
与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。
计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。
本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。
一、自由现金流的定义根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。
因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。
在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。
本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资=-（总投资-折旧和摊销）=-净投资=-（所有者权益增加+有息负债增加）具体的计算方法如下。
折旧和摊销折旧和摊销指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。
它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金。
折旧和摊销包括计提长期资产减值准备、固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用摊销。
营运资本增加营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。
资本支出资本支出，是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的差额。
长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。
无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
固定资产支出=固定资产净值变动+折旧其他长期资产支出=其他长期资产增加+摊销2、基于现金流量表的计算方法根据自由现金流的定义和我国会计准则下现金流量表的内容，本文提出一种基于现金流量表的自由现金流计算方法。
折旧和摊销折旧和摊销实际上指未付现费用，包括计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产、长期待摊费用摊销和固定资产报废损失。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
1 自由现金流量总论§1.1 自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
（1.1）（1.2）式中：FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增长率p—销售利润率T—所得税率F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧）W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资—t时刻目标企业的连续价值WACC—加权平均资本成本t—预测期内某一年度TV—目标企业价值詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
在其理论中，自由现金流量定义为企业在“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。
他认为“从效率的角度看，这些资金应回报给股东，比如增加分红或购回股份”而不是留存起来。
但这种情况很少见。
詹森指出，企业管理当局之所以保留现金而不分发给股东，在某种程度上是因为现金储备增加了他们面对资本市场的自主性，扩大了他们所管理的公司的规模——因为正如许多研究表明的“与管理人员的薪金更加密切地联系在一起的是公司的规模的扩大而不是公司价值的增加”。
企业管理当局可能出于自身利益等方面的考虑，采取的企业行为会背离股东的利益，这种利益损失即为代理成本。
科普兰（Tom Copeland）教授(1990)（麦肯锡公司（McKinsey & Company, Inc.）的资深领导人之一）更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT，即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。
”自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）（1.3）康纳尔(Bradford Cornell)教授（1993）（美国FinEcon咨询公司的创立者兼总裁）对自由现金流量的定义与之类似：“投资者的利益（自由现金流量）是由公司所创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，所形成的净现金流量。
这些现金流量是可以分配给投资者的。
”自由现金流量=（营业利润+股利收入+利息收入）×（1-所得税率）+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加（1.4）达姆达兰（Aswath Damodaran）教授（1996）对自由现金流量的定义也是参照了科普兰的观点：自由现金流量=息税前利润×（1-所得税率）+折旧-资本支出-营运资本增加（1.5）达姆达兰教授还提出了股权自由现金流量的概念——股权资本自由现金流量就是在扣除经营费用、本息偿还和为保持预定现金流量增长率所需的资本支出、增加的营运资本支出之后的现金流量。
而自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东（享有股东权益和债权人权益的一种折中形式）和债权人的现金流量总和。
股权自由现金流量=（营业利润+股利收入+利息收入-利息支出）×（1-所得税率）+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加-优先股股利+新发行债务-偿还本金（1.6）=经营活动现金净流量-资本支出-优先股股利+新发行债务-偿还本金（1.7）自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量（1.8）汉克尔（K. S. Hackel）（1996）（系统金融管理公司（Systematic Financial Management, L.P.）的创始人兼总裁）则提出自由现金流量等于经营活动现金净流量减资本支出，再加上资本支出和其他支出中的随意（discretionary）支出部分。
因为这些随意支出可节省下来却不会影响公司的未来增长。
他认为只要不是为了维持企业持续经营的现金支出都应加回到自由现金流量中；公司可以在不影响持续经营的情况下避免这些支出，而若公司没有进行这些支出，公司的自由现金流量会得以增加。
这一定义更多地考虑到了公司管理当局可能存在“滥用自由现金流量”的问题。
综上所述，不同的学者对自由现金流量的理解不尽相同。
自由现金流量的名称也众多，如增量现金流量（Excess Cash Flow）、剩余现金流量（Surplus Cash Flow）、可分配现金流量（Distributable Cash Flow）、可自由使用的现金流量（Disposable Cash Flow）等。
但他们解释自由现金流量的共同之处都是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
尽管对自由现金流量的大量运用仅限于一些财务咨询、信用评级、投资银行等机构。
但越来越多的投资专家开始关注公司的现金流量。
标准普尔（Standard & Poor's）评估机构对自由现金流量定义是税前利润减资本支出。
在美国，有不少投资者这样计算自由现金流量：自由现金流量等于税前利润加折旧减资本支出。
另一种较为简便的方法是自由现金流量就是经营活动现金净流量与资本支出之差。
另外，美国上市公司年报中常常公布自由现金流量，尽管其计算方法存在着差异。
如通用动力公司（General Motors Corp.）年报中自由现金流量被称为除了可流通的证券投资以外，来自经营活动和投资活动的现金流量。
由于排除资本支出及证券投资以外来自投资活动的其他现金流量较小。
因此，这一定义非常接近于经营活动现金净流量减资本支出的数值。
又如，RJR Nabisco投资控股公司在其年报是这样定义的：自由现金流量等于经营活动现金净流量减资本支出及支付的优先股股利。
根据其理论方法阐述的严密性和我国上市公司信息披露的具体情况，笔者在本文中比较赞同科普兰对自由现金流量的计算方法，即“自由现金流量等于企业的税后净营业利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去追加的营运资本和在厂房设备及其他资产方面的资本支出”。
下一节对此将有详细的说明。
§ 1.2 自由现金流量的涵义公司作为企业的一种组织形式，设立的资本来源有两部分：一部分是股权投资者（股东）对企业的投入即权益资本；另一部分是来自债权人的债务资本。
债务资本主要是向银行或其他非银行金融机构借入的长短期借款和发行的公司债券。
企业通过债务方式获得的资本与通过股东投入及留存的方式获得的资本虽然来源有别，但在企业生产经营中发挥的作用是相同的。
比如都可用于购买材料设备或是支付工资费用。
因此公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后，其余额应属于股东和债权人，应提供给公司资本的所有供应者。
这部分剩余现金流量就是自由现金流量。
应该看到的是，利息费用是属于债权人的自由现金流量，尽管它作为费用从收入中扣除。
因此仅在计算股权自由现金流量时要扣除利息费用，而在计算公司自由现金流量时则不能扣除。
由此可见，采用科普兰所述的定义比其他学者要科学严谨一些。
自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量正如本文所采用的自由现金流量的计算方法所述，自由现金流量的数值可通过对会计科目的调整而得。
自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）企业持续发展靠的是其具有核心竞争力的产品或服务。
在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润（Operating Income）才是保证企业不断发展的源泉。
而因非经营性项目（Nonoperating Items）所产生的非经常性收益并不能反映企业持久的盈利能力和可持续发展能力。
此外，由于营业利润是企业的核心收益，具有持续性，投资者可以据此预测企业未来的盈利能力及判断企业的可持续发展能力；而非经常性收益与企业正常经营无关，具有一次性的特点，缺乏稳定性，投资者无法通过它预测企业未来的发展前景。
税后净营业利润即扣除实付所得税税金之后的营业利润，也就是扣税之后的息税前利润（Earning Before Interest and Tax, EBIT）。
另外，考虑到我国上市公司为了达到某种目的往往通过非正常营业活动，尤其是增加投资收益来操纵利润，使得利润的含金量大打折扣，因此，作为列入投资收益的利息收入和股利收入也最好是不在自由现金流量的计算范围之内。
而且，当计算自由现金流量采用上市公司合并会计报表数据时，母子公司之间的投资活动作为内部会计事项而相互抵销（在第2章中将有详细的说明）。
由此可见，采用科普兰所述的定义比其他学者要实用一些。
当然，营业利润与利得的区分在很大程度上依企业业务性质而定。
对于一个工商企业来说，对外投资形成的债券利息收入和股利收入就属于利得。
而对于一个金融保险类公司而言，情况就恰恰相反了。
非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产等的摊销。
企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值额称为折旧费。