怀新投顾四川分公司对泸州老窖尽职调研报告

怀新投顾四川分公司对泸州老窖尽职调研报告

调研意见:重点关注
报告人:龚璨(A0800616090001) 调研人:龚璨(A0800616090001)、《证券时报》上市公司高质量发展调研团时间:2018年5月18日
地点:成都市高新区天府二街198号“泸州老窖大厦”上市公司接待人:王洪波(副董事长、董秘)

(一)现场外勤情况:

2018年5月18日清晨,怀新投顾调研组来到“中国第一窖”成都泸州老窖大厦见进行外勤工作,观察调研场地、询问相关人员、穿行感受上市公司建筑物整体内外部情况。

得到如下细节信息:

1该“泸州老窖大厦”确系与新上市的华西证券(002926)共用,其中大厦地上2层至12层为华西大厦使用;地上13层至23层为泸州老窖使用;龚璨老师随即又查阅上市公司三季报资料寻觅双方可能产生的关联关系,发现泸州老窖系华西证券的大股东,二者存有密切关联关系:

上市公司华西证券2018年第一季度报告显示其大股东为泸州老窖2根据以上股东名单,我们同时发现了其他川酒公司身影,如宜宾五粮液、绵竹剑南春等;我们保持这样的疑虑,即川酒上市公司之间,尤其是浓香型川酒上市公司之间,是否相互提供产品或服务,是否在资本运作层面构成一致行动人?华西证券的成功上市,是否会大幅增加川酒企业的账面盈利?龚璨老师遂将该事项构成我们本次调研的“关键调研事项”

经龚璨老师核实:华西证券同时作为泸州老窖的“保荐机构”,二者关系密切,可能构成重大关联方

(二)上市公司接待活动:

我们王洪波(上市公司副董事长、董秘)陪同参观了泸州老窖展示区(成都泸州老窖大厦一楼)

怀新笔记:

截至调研日,龚璨老师统计了A股19家白酒上市企业2017年年报以及2018年一季度报业绩数据。从数据上来看,绝大多数企业的营业收入与净利润数据都表现抢眼,其中营收增速在10%以上的企业达到13家,此中就包含了我们本次调研标的的泸州老窖。

(三)现场座谈

对于白酒行业未来的发展趋势,王洪波认为,未来5- 10年还是品牌企业的天下,市场不仅有消费升级带来的机会,还有国际化带来的机遇。“中国白酒产量占世界烈酒的1/3,但国际市场份额尚不足1%,发展空间巨大。”由本次上市公司方面提供的数据显示,“一带一路”沿线国家酒水消费规模巨大,它们当中饮酒量排名前20位的国家,按40度酒精度折算,酒类消费规模达到2750万吨/ 年,是国内白酒产量的2倍。而目前,泸州老窖已在“一带一路”沿线14个国家建立了经销网络。同时,在泰国、新加坡、缅甸、柬埔寨、老挝等传统优势市场,公司每年都会针对大使馆、中资企业等开展一系列文化、品牌推广活动。“一带一路”将助力泸州老窖走出国民,行销海外。泸州老窖建立了严于国家标准的数百项质量标准,成

为川酒中唯一荣获四川省最高质量奖项荣誉的企业,对于“走出去”信心百倍。【关键调研事项(上市公司问答)】

1.我们看到公司2018年第一季度报告显示1-3月公司实现营业收入33.7亿元,同比增长26.2%;实现归属于上市公司股东的净利润为1

2.11亿元,同比增长51.86%;基本每股收益为0.827元。净利润增幅远远高于利润增速,根据我们的外勤调研发现公司持有较大比例华西证券股权,该事项是否是利润超常增速的主要内容?未来净利率水平是否可持续增长?

答:我们对华西证券的股权投资比例实际上是下降的,剔除掉华西证券上市后我们的业绩增长仍然稳健。

2.根据公司年报数据,“三个一百亿”豪情壮志、振奋人心;而中美之间贸易摩擦加剧,原材料、人工成本、包装材料面临涨价压力,上市公司如何克服上述压力实现业绩目标?公司与其他川酒之间是否相互提供产品和服务,是否有名单?

答: 对上市公司而言,立足国窖1573定位为中国白酒超高端品牌是塔尖,百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲定位为商务与宴会用酒第一品牌组成塔柱,泸州老窖头曲和二曲为大众市场覆盖的第一品牌构筑塔基。成本问题我们将通过更精细的管理加以严格控制,从目前的数据来看,我们有能力有信心化压力为动力,完成全年目标。最后一个问题属于商业秘密,不便回答。

3.超高速的业绩增长预期下,现有资源的匹配度是否能够匹配,是否有近一步从资本市场融资规划?现有股利政策是否可以持续?

答:公司才刚刚成功定向增发,目前资金、资源储备充分,暂时没有近一步从资本市场融资计划;至于股利政策,公司章程中明文规定了比例,请投资者放心,我相信我们的发展是可持续的。

【怀新投顾针对关键调研事项尽职调查取得的补充资料(龚璨老师职业分析判断)】

1.泸州老窖持有华西证券的长期股权投资虽然不足股权比例的20%但仍采用了权益法核算,其认为可以对华西证券具有重大影响的依据是该公司向华西证券董事会派出了董事,并享有相应实质性的参与决策权。按照《企业会计准则——长期股权投资》第十条规定,投资企业取得长期股权投资后,应当按照应享有或应分担的被投资单位实现的净损益的份额,确认投资损益并调整长期股权投资的账面价值。据此,受益于华西证券上市影响,其被投资方华西证券所有者权益出现明显溢价,投资方据权益法亦应按持股比例同步确认投资收益。

2.泸州老窖投资华西证券的渊源已有十数年之久,公开资料显示,10年前的2008年上半年,泸州老窖持有华西证券股权曾高达34.86%,当年来自华西证券的投资收益为9779.54万元,占到公司净利润的10%以上;而如今无论从持股比例,还是从投资收益占比情况而言,均出现了大幅下降,我们认为上市公司负责人王洪波的表述是真实、可靠、负责的。

3.关联方华西证券欠款金额15万余元,相对于公司主营业务收入明显微小。答:公司才刚刚成功定向增发,目前资金、资源储备充分,暂时没有近一步从资本市场融资计划;至于股利政策,公司章程中明文规定了比例,请投资者放心,我相信我们的发展是可持续的。

【怀新投顾针对关键调研事项尽职调查取得的补充资料(龚璨老师职业分析判断)】

1.泸州老窖持有华西证券的长期股权投资虽然不足股权比例的20%但仍采用了权益法核算,其认为可以对华西证券具有重大影响的依据是该公司向华西证券董事会派出了董事,并享有相应实质性的参与决策权。按照《企业会计准则——长期股权投资》第十条规定,投资企业取得长期股权投资后,应当按照应享有或应