企业债务融资方式的比较分析_一个基于金融契约理论的分析框架
企业负债融资对其投资行为的影响分析
企业负债融资对其投资行为的影响分析[摘要] 负债是企业投资所需资金的主要来源，作为融资工具的一种，对企业投资产生很大的影响。
负债融资对企业投资行为有抑制作用和约束作用，负债融资在投资过程中具有信号传递功能。
负债融资的成本、规模、期限和方式影响企业投资的效率和投资方式的选择。
[关键词] 负债融资；投资；过度投资；投资不足1 负债融资和企业投资间的关系1.1 负债融资对企业投资的抑制作用和约束作用1.1.1 负债融资对企业投资的抑制作用负债融资导致企业投资不足，称之为负债融资的抑制作用。
负债融资必然存在本金和利息的支付，如果企业到期无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。
因此，负债融资会增加企业的财务风险，导致财务危机成本。
在投资决策的过程中，由于负债融资的风险和成本，企业放弃了某些净现值大于零的投资项目导致投资不足，此时，则说明负债融资发挥了抑制作用。
1.1.2 负债融资对企业投资的约束作用负债融资若能缓解企业过度投资，称之为负债融资的约束作用。
一方面，负债融资的成本、期限、规模等都会带来一定的融资约束问题；另一方面，负债融资的合理运用以及负债比例的适当提高将有利于减少公司的闲余现金流量，抑制经营管理者因企业闲余现金流量过多而进行有利于自己的过度投资行为。
在投资决策的过程中，基于这两方面的考虑，企业放弃了某些净现值小于零的投资项目避免了过度投资，此时，则说明负债融资发挥了约束作用。
1.2 负债融资在投资过程中具有信号传递功能当企业进行负债融资时，内部经营者对企业发展前景比外部经营者拥有更有利的信息，负债融资比率则能够有效地将内部经营者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者。
优良企业的破产概率低，使用较高的负债水平，其成本较低。
而质量差的企业破产概率较高，一般不愿意拥有很高的负债比率。
因此，优良企业可以通过高负债比例向外部投资者显示其项目质量，质量较差的企业顾及过高负债导致的破产成本，一般不会模仿高质量企业的行为。
信息不对称条件下企业债务融资的比较分析
１ ９ 的模型则侧重于最优资 本结构或者 ８） ９
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偿债能力分析的理论框架与方法比较
偿债能力分析的理论框架与方法比较1. 引言偿债能力是评估一个个体或机构在面临债务支付压力时能否按时偿还债务的能力。
在财务管理中，偿债能力分析是一项重要的工作，能够帮助企业或个人评估其财务状况以及未来的偿债能力。
本文将比较几种常见的理论框架与方法，以便更全面地理解和评估偿债能力。
2. 理论框架比较2.1. 偿债能力与财务比率财务比率是一种常见的评估偿债能力的方法。
其基本原理是通过分析企业的财务数据，计算一些关键的比率指标，如流动比率和速动比率等，来评估企业的短期偿债能力。
财务比率方法通常简单易懂，但其局限性在于仅反映了一个时间点的状况，没有考虑到市场环境和经济波动等因素。
2.2. 偿债能力与债务比例分析债务比例分析是评估一个个体或机构的长期偿债能力的一种方法。
债务比例分析通过计算债务与资产、债务与权益等比例指标来评估企业长期偿债能力。
这种方法考虑了企业的整体负债水平，能够提供更全面的评估结果。
然而，债务比例分析也有其局限性，比如不同行业之间的比较可能存在误导性，以及不同企业的会计政策差异等。
3. 方法比较3.1. 横断面比较法横断面比较法是一种常用的偿债能力评估方法，通过对比不同企业或个体的财务指标，来评估其相对的偿债能力。
该方法具有简单易行的特点，但其不足之处在于忽略了时间因素的变化和不同企业所处的环境差异。
3.2. 纵断面比较法纵断面比较法是基于同一企业或个体在不同时期的财务数据，进行比较分析来评估其偿债能力。
这种方法能够更好地反映一个企业在不同时间点的发展变化以及偿债能力的演变趋势。
然而，纵断面比较法在处理不同企业会计政策不同时存在一定的困难。
3.3. 统计分析法统计分析法通过建立数学模型，运用统计工具和技术来分析企业的偿债能力。
例如，可以利用回归分析来探索财务指标之间的关系，并预测未来的偿债能力。
统计分析法在理论上具备较高的准确性和可靠性，但需要大量的数据支持和复杂的计算和分析过程。
4. 结论偿债能力分析是财务管理中重要的一项工作，不同的理论框架和方法可以提供不同的视角和深入了解偿债能力。
企业融资方式的选择与比较
企业融资方式的选择与比较选择适合企业的融资方式是一项重要的决策，它直接关系到企业的发展和经营状况。
本文将探讨企业融资方式的选择与比较，并提供一些相关的实用建议。
一、股权融资股权融资是指企业向股东发行股票，以获取资金的方式。
其主要优势在于能为企业提供较为稳定的长期资金，并且分担了融资压力。
此外，股东还能为企业带来丰富的经验和资源，提供战略支持。
然而，股权融资也有一些不足之处。
首先，企业需要支付股息和红利，并承担管理层与股东之间的利益冲突。
其次，融资过程复杂，涉及到股权结构调整、公司估值等问题。
最后，股东要求企业分红，可能会限制企业的发展速度。
二、债务融资债务融资是指企业通过向金融机构或个人借款来获取资金。
其主要优势在于对企业的经营决策有较少的干预，同时还能够享受利息税前扣除的优惠政策。
此外，债务融资通常较为便捷和灵活。
然而，债务融资也存在一些风险和挑战。
首先，企业需要支付利息和偿还本金，这对企业的现金流造成一定的压力。
其次，债务融资可能增加企业的财务风险，如果企业无法按期偿还债务，将会导致信用受损。
三、混合融资混合融资是指股权融资和债务融资的结合。
企业可以根据自身需求和融资规模的不同，选择股权融资和债务融资的比例。
混合融资的主要优势在于能兼顾股东和债权人的利益，既能提供长期稳定的资金，又能减轻融资压力和财务风险。
然而，混合融资也需要考虑到股东和债权人之间可能存在的利益冲突。
同时，对于企业来说，混合融资需要较为复杂的融资结构和交易安排，对投资者和企业来说都相对较为困难。
四、与其他融资方式的比较除了股权融资和债务融资，还有一些其他的融资方式，如债券融资、项目融资、战略投资等。
这些融资方式都有各自的特点和适用范围。
企业在选择融资方式时，需要综合考虑自身条件、融资成本、融资规模、风险承受能力等因素。
总体而言，企业在选择融资方式时，应根据自身的情况和需求，综合考虑各种因素，包括融资规模、风险承受能力、财务状况等。
从中美企业融资结构对比思考国内企业融资方式和债券融资环境
从中美企业融资结构对比思考国内企业融资方式和债券融资环境在当今全球化的经济环境中，企业融资是企业发展的重要方式之一。
与融资方式息息相关的是融资结构，而融资结构往往会在一定程度上反映出企业所处的国家或地区的金融环境和市场特点。
中美两国作为世界上最大的两个经济体，其企业融资结构的对比可以为我们提供一些有益的启示，特别是对于国内企业融资方式和债券融资环境的思考。
一、中美企业融资结构的对比在融资方式方面，中美企业融资结构存在一些显著的差异。
在中国，企业融资主要依靠银行贷款和股权融资两种方式。
而在美国，企业融资的方式更加多样化，主要包括银行贷款、债券融资、股权融资和其他融资方式。
在债券融资方面，美国企业发行债券的规模远远超过中国企业。
美国企业也更加倾向于通过股权市场融资，而中国企业更多地通过银行贷款融资。
在融资结构方面，中美两国企业融资结构也存在一些差异。
在中国，银行贷款占据了企业融资结构的主要地位，而债券融资的比重较低。
而在美国，债券融资占据了企业融资结构的重要地位，是企业融资的重要渠道之一。
美国企业的股权融资比重也相对较高。
中美企业融资结构的对比为我们提供了一些启示。
美国企业融资方式更加多样化，包括银行贷款、债券融资、股权融资等多种方式，这种多样化的融资方式有助于降低企业的融资成本、提高融资效率，并且有利于分散风险。
美国企业通过债券市场融资的规模远远超过中国企业，这表明债券市场在融资中的作用至关重要。
债券市场可以为企业提供更加灵活的融资渠道，有助于引入更多的长期资金，降低企业融资成本，促进企业发展。
中美企业融资结构的差异也反映出了两国金融体系和市场特点的异同，这为我们提供了一些有益的启示，特别是对于国内企业融资方式和债券融资环境的思考。
二、国内企业融资方式的思考国内企业融资方式相对单一，主要依靠银行贷款融资。
虽然银行贷款是一种相对成本较低的融资方式，但也存在一些问题。
银行贷款的融资成本相对较低，但融资渠道相对较窄，容易形成融资壁垒。
金融中介杠杆率的决定——基于风险价值和金融契约理论的分析
程 ， 引 发 了人 们 对 金 融 中 介 机 构 杠 杆 率 的 思考 。 在现 实生 活 中 ，推 动金 融机 构调 整杠杆 率的主要 因素是什 么 ，以 及 怎样 防 范金 融 机 构 调 整 杠 杆 率 所 带 来 的风 险 。本 文 通 过 中 国 的 经 验 数 据
得 出 了风 险价 值 在 调 整 金 融 机 构 杠 杆 率 中的作 用 。 由金 融 契 约理 论得 出：在
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金 融 机 构 扩 张 资 产 负债 表 过 程 中 ， 可 以 通 过 设 置 杠 杆 率 的上 限 水 平 来 防 范 金 融 中介 的 道德 风 险 关 键词 ：金 融 中介 杠 杆 率 风 险 金
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债务融资vs股权融资金融专家解析不同融资方式的优劣势
债务融资vs股权融资金融专家解析不同融资方式的优劣势债务融资vs股权融资：金融专家解析不同融资方式的优劣势在企业发展过程中，融资是一项关键且必不可少的举措。
对于企业来说，债务融资和股权融资是两种常见的选择。
然而，债务融资和股权融资各有优劣势，企业在选择融资方式时，应根据自身情况和需求进行决策。
本文将从不同角度详细分析债务融资和股权融资的优缺点，以帮助企业理性选择合适的融资方式。
1. 债务融资的优势债务融资是指企业通过发行债券或向银行等金融机构借款来筹集资金。
相比于股权融资，债务融资有以下明显优势：首先，债务融资可以帮助企业保持独立权。
由于债权人只是企业的债权人，不参与决策和经营管理，企业可以自由控制和运营。
这对那些希望保持独立控制的企业来说是非常重要的。
其次，债务融资相对较为灵活。
融资方式可以根据企业的需求、市场环境和经济形势进行调整。
而且，在债务融资过程中，企业可以根据自身情况选择不同的还款方式，如分期还款、一次性还款等，以提高资金使用效率。
再次，债务融资有利于税务优惠。
利息支出可以在企业所得税的计算中扣除，从而减少企业的税负。
这对于想要减少财务成本的企业来说是一个明显的利好。
2. 债务融资的劣势尽管债务融资具有许多优点，但也存在一些劣势需要企业考量：首先，债务融资增加了企业的负债风险。
如果企业无法按时偿还本金和利息，将会影响企业的信用记录，甚至导致破产清算。
因此，企业在选择债务融资时，需谨慎评估自身还款能力和风险承受能力。
其次，债务融资的成本相对较高。
由于债权人对资金的借出存在一定的风险，因此他们要求企业支付一定的利息作为回报。
相比之下，股权融资不会对企业增加财务成本。
最后，债务融资可能存在限制。
在紧缩的信贷环境下，金融机构可能会限制债务融资的规模和范围，导致企业无法获取足够的资金满足其发展需求。
3.股权融资的优势股权融资是指企业通过发行股票或吸收新股东入股来筹集资金。
相较于债权融资，股权融资有以下优势：首先，股权融资可以提供战略合作伙伴。
从中美企业融资结构对比思考国内企业融资方式和债券融资环境
从中美企业融资结构对比思考国内企业融资方式和债券融资环境中美两国企业融资结构的比较可以为我们提供国内企业融资方式和债券融资环境方面的思考和借鉴。
在全球化的今天，中美两国经济关系日益密切，融资结构的比较也成为了一项重要的研究课题。
本文将从中美企业融资结构的对比出发，分析国内企业融资方式和债券融资环境，并对未来的发展方向提出建议。
在中美两国的企业融资结构中，债券融资在一定程度上都占据着重要地位。
从整体来看，中美两国企业融资结构存在着一些显著的差异。
中美两国企业的债券融资规模存在着一定的差距。
根据统计数据显示，美国企业的债券融资规模相对来说更大一些，而中国企业在债券融资方面相对滞后。
中美两国企业债券融资的利率、期限等方面也存在着差异。
美国企业的债券融资更加成熟和多样化，债券利率较低，期限较长，而中国企业的债券融资则相对较高，期限较短。
中美两国企业在债券融资的用途上也存在着一些不同。
美国企业更多地倾向于利用债券融资进行投资和扩张，而中国企业更多地倾向于利用债券融资进行补充资金和流动资金需求。
对比中美企业融资结构的差异，我们可以更清晰地看到国内企业融资方式和债券融资环境的一些现状和问题。
在国内，传统的融资方式主要包括银行贷款和股权融资。
银行贷款对于中小企业来说是比较便利的融资方式，但也面临着利率高、审批时间长等问题。
股权融资则需要承担一定的股权让渡和股东利益的平衡问题。
国内债券融资的市场机制尚未健全，债券利率相对较高，期限较短，且对于中小企业而言，债券融资的门槛也较高，难以获得市场的认可和资金的支持。
国内企业在融资方面存在着一些问题，需要加快改革和完善融资环境。
针对国内企业融资方式和债券融资环境存在的问题，有必要提出一些建议和思考。
国内企业应该加强创新，探索多元化的融资方式。
除了传统的银行贷款和股权融资，企业可以适度借鉴国外融资模式，开展债券融资、租赁融资、信托融资等多元化融资方式，提高融资的灵活性和效率。
企业融资选择的决策模型
企业融资选择的决策模型一、引言融资是企业运营和发展的重要手段之一，企业融资选择是企业经营决策中的关键环节。
在众多融资方案中，企业需要借助决策模型来评估不同方案的风险与回报，以选择最合适的融资方式。
本文将介绍几种企业融资选择的决策模型并进行分析。
二、财务比率模型财务比率模型是常用的融资选择决策模型之一。
它通过计算企业的财务比率来评估企业的偿债能力和财务稳定性，进而为融资决策提供参考依据。
常见的财务比率包括流动比率、速动比率、资产负债率等。
企业在选择融资方式时，应综合考虑各项财务比率的合理性，确保债务水平与企业的盈利能力相匹配，以降低财务风险。
三、期权定价模型期权定价模型是一种广泛运用于金融领域的决策模型，也可以应用于企业融资的选择过程中。
通过期权定价模型，企业可以对支付权益费用或股权份额的获得进行估值，从而辅助企业合理决策。
期权定价模型的核心思想是基于风险中性概率计算期望回报率，进而评估融资方案的风险与回报。
企业可以根据期权定价模型对不同融资方案的价值进行比较，选择最优的融资方式。
四、成本效益分析模型成本效益分析模型是在企业融资决策中广泛应用的一种决策模型。
该模型通过综合考虑融资方案的成本和效益，评估其对企业价值的贡献程度。
在成本效益分析模型中，企业需对不同融资方案的融资成本、预期收益、风险等进行综合评估，以确定最佳的融资选择。
该模型能够帮助企业在多个方案中平衡成本与效益，实现最大效益的融资决策。
五、资本结构理论模型资本结构理论模型是企业融资选择的另一种决策模型。
其核心观点是企业通过合理配置内部和外部资本，实现资本结构的优化，以最大程度地降低资金成本，提高企业价值。
资本结构理论模型包括财务静态理论、财务动态理论等。
企业可通过综合考虑资本成本、抵税优势、财务灵活性等因素，来制定最佳的资本结构方案，从而实现企业融资选择决策的最优化。
六、风险评估模型风险评估模型是企业融资选择中非常重要的决策模型。
通过对不同融资方案的风险进行测算和评估，企业可以预测可能面临的风险并对其进行有效控制。
企业融资的国际比较
企业融资的国际比较在当今全球化的经济环境中，企业融资是企业发展的关键环节。
不同国家的企业在融资方式、渠道、政策环境等方面存在着显著的差异。
了解这些差异，对于企业制定合理的融资策略，以及政府优化金融政策都具有重要的意义。
一、美国企业融资模式美国作为全球最大的经济体，其企业融资模式具有典型的市场主导特征。
在股权融资方面，美国拥有全球最发达的股票市场，包括纽约证券交易所和纳斯达克。
企业可以通过首次公开发行（IPO）筹集大量资金，为企业的扩张和创新提供支持。
而且，美国的股票市场流动性强，投资者众多，为企业股权融资提供了广阔的空间。
债务融资方面，美国企业也有多种选择。
除了传统的银行贷款，企业还可以发行公司债券。
美国的债券市场规模庞大，品种丰富，能够满足不同企业的融资需求。
此外，风险投资在美国企业融资中也扮演着重要角色。
尤其是对于高科技和创新型企业，风险投资机构愿意在企业早期阶段投入资金，以换取未来的高回报。
美国企业融资模式的优点在于其高度市场化和灵活性，能够为企业提供丰富的融资选择。
然而，这种模式也存在一定的风险。
市场波动可能导致企业融资成本上升，股价下跌可能影响企业的市值和再融资能力。
二、日本企业融资模式日本企业的融资模式则呈现出与美国不同的特点。
在日本，企业融资主要依赖于银行贷款。
银行与企业之间通常保持着长期稳定的关系，银行对企业的经营状况和信用状况有深入了解，能够为企业提供相对稳定的资金支持。
股权融资在日本企业融资中的比重相对较小。
这与日本的企业文化和股权结构有关。
日本企业更注重内部积累和稳定的股权结构，不太倾向于通过大量发行股票来融资。
此外，日本政府在企业融资中也发挥着一定的作用。
政府通过产业政策和金融政策，引导资金流向重点产业和企业，促进经济的发展。
日本企业融资模式的优点在于能够为企业提供较为稳定的资金来源，降低企业的融资风险。
但这种模式也可能导致企业对银行的过度依赖，缺乏市场竞争压力。
三、德国企业融资模式德国企业的融资模式具有以下特点。
企业债 公司债券 非金融企业债务融资工具对比
企业依照法定程序发行，约定在 一定期限内还本付息的有价证券
企业依照法定程序发行，约定在 一年以上期限还本付息的有价证
券
1.央行《银行间债券市场非金融 企业债务融资工具管理办法》 2.《银行间债券市场非金融企业 短期融资券业务指引》 3.《银行间债券市场非金融企业 债务融资工具发行注册规则》
1.央行《银行间债券市场非金融 企业债务融资工具管理办法》 2.《银行间债券市场非金融企业 中期票据业务指引》 3.《银行间债券市场非金融企业 债务融资工具发行注册规则》
在中国银行间市场交易商协会注册，注册有效期为2年，推迟接 报；国务院行业管理部分所述企
受发行注册的，企业可于6个月之后重新提交注册文件，注册有效 业管理部门转报；地方企业的申
期内，企业主体信用低于发行注册时信用级别的，发行注册自动失 请材料由所在省、自治区、直辖
效。
市、计划单列市发展改革部门转
报。
中国证监会在收到申请文件后5 个工作日内决定是否受理，中国 证监会受理申请文件后，依法审 核公开发行公司债券的申请，自 受理发行申请文件之日起三个月 内，作出是否核准的决定，并出 具相关文件。
2.企业发行短期融资券应遵守 国家相关法律法规，短期融资券 待偿还余额不得超过企业净资产 的40%；
3.企业发行短期融资券所募集 的资金应用于企业生产经营活 动，并在发行文件中明确披露具 体资金用途。企业在短期融资券 存续期内变更募集资金用途应提 前披露。
1.企业发行中期票据应依据《 银行间债券市场非金融企业债务 融资工具注册规则》在交易商协 会注册；
民储蓄定期存款利率的40%
平。
发行时间 担保方式
企业在注册有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具。企业应 在注册后2个月内完成首期发行。企业如分期发行，后续发行应提 前2个工作日向交易商协会备案。
企业融资效率理论分析框架
３ １ 常用指标及存在 的问题 ．
Ｖ．，ｏ０ 总 ｏ ６Ｎ１ １ 第 ． ２
１８ ６期
债务融资的成本主要是公 司通过银行信 贷或发行 债
券进行融资所发生 的成 本。具体而言 ，企业 债权融资 的
业融资效率概念。西方国家财产组织 的分散化 、社会化 、
市场化 和产权制度 的私人 特征使得企业 融资可能天然具
有效率 。因此 ， 他们对 融资效率 的研究基 本上都 集 中于
研究 市场整体的配置效率 。
国内曾康 霖 （９３ １９）被公 认 为 较早 研 究 融 资效 率。
他指出 ，采用 什么形式 融资要着眼于融资的效率和成 本 ， 并分析了影响融资效率 和成 本的七 因素 ，但他并 没有给 出明确的定义。其他 学者对 于融资效率 的定义归 纳起来 有以下三类 ： 第一种将融 资 效率 与融 资能 力和融 资 成本 相联 系 ， 这是 口径 最窄 的一种定 义。高西 有 （０ｏ ２０ ）指 出 “ 业 企
收稿 日期 ：２ 町—Ｏ ０
本， 承销费用等。 （）发行股票的信息不对称成 ３
本 。（）发行股票 的负动力成本 。如果公 司通过增 加股 ４
票融资扩股，必然降低管理层在公司中的股权比重 ，影
响股权的激励效应 ， 而构成股票融资的负动力成本 。 从
容不同 。 股权融资成本 的基 本构成部 分是定期 向股 东支付 的 红利或者股息。但股息仅仅是股权融资的部分成本来源 ， 由信息非对 称性 引致 的交 易成 本 以及 契约不完 善所带来 的代 理 成 本 是 股 权 融 资 成 本 的 重 要 构 成 部 分 。裴 平 （ ｏ） ２ ｏ、余运久 （ｏ１ ，黄少 安 （ｏ１ ｏ ２ｏ） ２ｏ）等都认 为 股权 融资成本包括 ： （）股票分 红。其具 体指标 为股息率 ， １ 我国股票分红较少 ，该成本低 ； （ ）股票 发行 的代 理成 ２
企业债务融资及其偿债能力与筹资风险分析
2019 年第 14 期（总第 230 期）
企业债务融资及其偿债能力与筹资风险分析
冯军
（安阳中小企业担保有限公司，河南 安阳行为和过程，是企业保证正常生产经营和发展的需要，是企业在持续发展过程中的必然 选择。虽然企业融资的渠道多样化，但债务融资仍是企业的主要融资渠道。保证企业正常生产经营和发展的资金是来自企业内 部留存融资、债务融资和权益融资。如果企业只是通过自有的资金，很难满足企业不断发展的需要。债务融资要求企业必须严格 按照协议约定偿还本金和支付利息。如果不能如期履行约定义务，就必然会导致出现后果严重的筹资风险。
关键词：企业融资；债务融资；偿债能力；筹资风险
一、债务融资的基本内容 债务融资就是企业通过发行债券、以企业的名义进行借 款、商业信用、融资租赁等方式，为企业筹集所需资金。开展适 度的融资活动，不仅可以缓解生产经营过程中的资金紧张，开 辟多元化的资金来源，也是满足企业发展的需要。特别是在当 前的市场经济环境中，企业依靠自有资金很难满足企业运营的 资金需求，为了能够维持企业正常运营，需要对外融资。但是， 企业的债务融资需要控制在合理的限度之内，要保持与企业发 展现状相匹配的债务融资规模，才能促进企业发挥融资效应， 迅速抢占市场，扩大市场份额，提高企业在市场中的竞争能力。 应该特别注意的是，债务融资属于对外融资范畴，企业需要如 期支付利息和归还本金。如果企业经营环境发生变化，自身管 理上出现问题，容易导致不能准确把握市场方向，利息负担太 重会大大增加企业的经营风险。 二、剖析债务融资容易导致企业发生风险的因素 （一）企业债务融资利息率和负债规模 企业在负债金额同等的条件下，负债的利息率越高，企业 需要支付的利息越多，企业所面临的经营风险就越高。同时， 企业所承担的利息率将对股东的收益范围产生直接影响，负债 比例越高，对股东收益的影响程度越大。负债规模是指企业负 债总额占资本总额的比例。如果比例较高，说明企业负债规模 较大，相应的利息支出较大。这种因素存在的条件下，只要由 于各种原因导致企业的收益率下降，就会对企业的偿债能力产 生深刻的影响，增加企业面临经营困难的风险。因此，较高的 债务利息率和较大的债务规模，直接带来较大的筹资风险。 （二）企业债务融资负债结构问题 企业长期负债与短期负债之比是企业的负债结构。负债 结构不合理会增加企业的筹资风险。第一，如果企业采用长期 借款的方式筹集所需资金，利息费用会保持长期不变；如果企 业只是利用短期内借款的方式来筹集所需资金，利息费用会有 大幅度波动。第二，如果企业采用短期借款模式进行大量的融 资，将大量的短期借款用于长期资产，即短贷长用，短期借款归 还日期到期，可能会出现现金周转不足、短期借款本金和利息 难以偿还等问题。第三，由于长期借款门槛高，审批手续烦琐， 融资周期长速度慢，直接增加了融资成本，相应地也会增加企 业所面临的筹资风险。 （三）企业经营风险原因分析 经营风险是任何企业在生产经营活动中必须面对的客观 风险因素，虽然企业的经营风险与筹资风险是性质不一样的风 险，但是，经营风险会在很大程度上直接影响筹资风险。假设 企业完全通过股权融资去筹集资金时，企业的所有风险都会体 现在经营风险中，最后由股东承担风险后果。如果一个企业采 用债务融资和股权融资相结合的策略，使用财务杠杆扩张将直 接影响股东的收益，导致股东收益变动相对较大，出现收益风 险大于企业的经营风险。如果企业不能及时全额支付借款的 利息费用，或者因企业内部和外部环境的影响，股东不仅不能
论企业负债结构及最佳水平模型
论企业负债结构及最佳水平模型引言企业的负债结构对于其经营和发展具有重要的影响。
一个合理的负债结构可以帮助企业降低融资成本、提高盈利能力，并有效地管理风险。
本文将探讨企业负债结构的概念、影响因素以及最佳水平模型。
负债结构的概念企业负债结构是指企业在融资过程中所选择的不同类型和比例的资本来源。
一般来说，负债结构包括长期负债、短期负债和所有者权益。
长期负债通常包括长期债务、优先股和其他长期融资工具，而短期负债则包括短期债务和应付账款等。
影响因素企业选择不同类型和比例的资本来源时，会受到以下几个主要因素的影响：1. 财务风险承受能力企业的财务风险承受能力是指其承担风险和应对不利事件能力的大小。
一般来说，如果企业具有较高的财务风险承受能力，可以选择更多的负债来融资，以降低融资成本。
相反，如果企业的财务风险承受能力较低，应当更加谨慎地选择负债结构，以避免过高的债务压力。
2. 资本市场条件资本市场的状况对企业的负债结构选择有着重要影响。
在良好的资本市场环境下，企业可以更容易地获得低成本、长期性的融资，从而选择更多的长期负债。
相反，在不稳定或不利的资本市场环境下，企业可能面临高成本、短期性融资难题，因此会偏向于选择更多的短期负债。
3. 盈利能力和现金流企业盈利能力和现金流对于负债结构也有重要影响。
如果企业具有稳定和可持续增长的盈利能力，并且拥有足够充裕的现金流，可以承担更多长期负债并及时偿还。
相反，如果企业盈利能力较弱或现金流不足，则应当谨慎选择负债结构，以避免债务无法偿还的风险。
4. 行业特征不同行业的企业面临的财务风险和资本市场条件有所不同，因此其负债结构也会有所差异。
一般来说，高风险行业（如房地产、金融等）可能更多地依赖于短期负债和股权融资，而低风险行业（如消费品制造、公用事业等）则更多地选择长期负债。
最佳水平模型最佳水平模型是指企业在给定的市场条件下，通过分析和权衡各种因素后确定的最优负债结构。
最佳水平模型旨在实现企业经营效益的最大化，并在承受合理风险范围内保持财务稳健。
负债融资与权益资本融资比较
负债融资与权益资本融资比较姓名：高代建班级：金一学号：1010911110 （一）摘要、本文主要对权益资本融资和负债融资进行比较和分析。
分析在不同的情况下这两种融资方式的利弊。
由于内部融资有限，权益融资和负债融资是各企业的主要融资手段。
而权益融资与负债融资都存在成本，减小成本是企业价值最大化是企业所追求的目标。
早期的资本结构理论对负债资本和权益资本的成本与企业价值做出了分析，分为净利理论、营业净利理论、传统折中理论。
MM理论更是进一步完善资本结构理论。
权益融资是通过出让所有者权益获得资金,无须还本付息,被视为企业的永久性资本。
负债融资是通过负债筹集资金,必须定期还本付息。
由于内部融资有限,权益融资和负债融资成为各地地方政府各企业融资的主要方式。
融资方式按照融资中产权关系的不同，可分为内部融资、权益融资与负债融资。
内部融资无须通过一定方式筹集，可直接由企业内部自动生成或转移，主要包括提取公积金和未分配利润。
权益融资通过让出所有者权益获得资金，无须还本付息，被视为企业永久性资本，负债融资是通过伏在筹集资金，必须还本付息。
关键词：负债融资、权益融资、资本结构、资本成本（二）权益融资：权益融资是通过扩大企业的所有权益,如吸引新的投资者,发行新股,追加投资等来实现.而不是出让所有权益或出卖股票,，权益融资的后果是稀释了原有投资者对企业的控制权. 权益资本的主要渠道有自有资本、朋友和亲人或风险投资公司。
为了改善经营或进行扩张，特许人可以利用多种权益融资方式获得所需的资本。
1、权益融资的优势（1）权益融资所筹集的资本具有永久性。
（2）权益融资没有固定的股利负担。
（3）权益资本是企业最基本的资金来源。
（4）权益融资容易吸收资金。
2、权益融资的特点（1）成本较高。
（2）转移企业的控制权。
3、权益融资的作用（1）权益融资筹措的资金具有永久性特点，无到期日，不需归还。
项目资本金是保证项目法人对资本的最低需求，是维持项目法人长期稳定发展的基本前提。
国有企业债务融资结构优化策略
国有企业债务融资结构优化策略党的十八大已经明确指出，需要充分利用所谓的“创新驱动发展战略”，有效促进国有企业在经济方面的不断改革。
从某种程度上讲，国有企业属于我国国民经济发展的重要支柱，其在经济体制方面的改革，有助于顺应时代的进步发展，促进社会健康发展【1】。
将其与非国有企业进行对比可以看出，国有企业在融资成本方面相对来说是比较低的，然而预算层面往往存在“软约束”现象。
所以说，在实际改革过程中，需要将国有企业的债务融资创新作为驱动力，优化债务融资结构，最终为国有企业健康稳定发展奠定良好基础。
1我国国有企业债务融资方式1.1银行贷款。
与其他中小私营性质的企业进行对比，国有企业自身先天优势是比较明显的，一般情况下提供给银行项目可行性报告与财务报表就能够顺利申请出数额相对较大的贷款。
与此同时，各大银行还能够为国有企业提供类型差异的不同贷款服务，具有操作简便以及灵活的特点，国有企业往往不需要承担非常大的融资风险。
基于此，国有企业在实施融资建设期间，第一选择就是银行贷款，这也是国有企业债务融资的重要方式之一【2】。
1.2证券。
通常情况下，国有企业能够凭借短期融资券有效偿还短期贷款，但是需要注意的一点就是这个融资券具有一定的债务期限，所以说，国有企业在实际工作中，需要结合自身实际情况对短期融资券进行科学化利用。
如果企业投资项目的时间已经超过了三年，则借助该融资方式进行企业贷款偿还，将会在一定程度上加大企业经济压力，不利于企业的健康稳定发展。
1.3私募债。
私募债属于时代发展下的新型产物，同时也是一种直接性的融资方式。
从私募债融资发行审核方式上来看，其方式是备案制，具有审批周期较短的特点。
国有企业能够与银行的相关债券市场建立密切联系，达到私募债市场范围内发行的目的。
为了在一定程度上维护银行竞争层面的公平性，需要实现融资成本差异化风险的合理化控制，必须将风险控制到限定范围内。
比较常见的操作方式就是需要在私募债发行之前，积极寻找融资成本相对较低的专业承销商。
债务融资与股权融资的比较分析
债务融资与股权融资的比较分析在企业融资中，债务融资与股权融资是两种常见的方式。
债务融资是指企业通过向银行、证券公司等金融机构借款，以获得资金支持。
而股权融资则是指企业通过发行股票、增发股票等方式，募集资金。
本文将对债务融资和股权融资进行比较分析。
1. 利息与股息的成本差异债务融资的成本是借款的利息，而股权融资的成本是股票的股息。
一般情况下，债务融资的成本要低于股权融资的成本。
这是因为借款的利率一般比股票股息低，银行等借款方也更倾向于债务融资。
但是，债务融资需要按时还款，而股权融资则没有明确的利息，但必须向股东支付分红。
此外，股息的金额取决于企业的盈利情况。
因此，在投资者看来，股息并不稳定，存在不确定性。
2. 负债和权益之间的比率债务融资会形成企业的负债，而股权融资会形成企业的权益。
企业负债和权益之间的比率是一个重要的财务指标，也是投资者考虑企业偿债能力的重要因素。
如果负债比例太高，企业就可能无法偿还债务，导致信用风险。
相比之下，股权融资的风险较低，因为股东不会要求企业在股息上支付一定金额。
但是，股权融资会导致投资者的股权稀释，企业的所有权分配也会受到影响。
3. 财务灵活性债务融资和股权融资对企业的财务灵活性有不同的影响。
债务融资在一定程度上限制了企业的运营自由度，因为企业必须按照合同规定支付利息和偿还本金。
如果企业的现金流出现问题，可能会导致无法按时还款，进而影响企业的信用评级。
相比之下，股权融资更加灵活。
企业可以通过调整分红政策和股权结构来满足不同的需求，而不必担心偿还固定金额的负债。
4. 公司治理债务融资和股权融资对企业的治理结构也有不同影响。
债务融资通常是向金融机构借款，所以在企业决策中，金融机构也需要参与。
这种参与可以起到监管的作用，但也可能会限制企业的决策自由度。
相比之下，股权融资的投资者通常是机构投资者和一般投资者，他们通常不会对企业决策产生直接影响。
但是，如果股权的集中度过高，就可能导致股东关系紧张，进而影响企业的治理。
债务融资与股权融资的利弊比较分析
债务融资与股权融资的利弊比较分析在企业发展的过程中，债务融资与股权融资是两种常见的融资方式。
债务融资是指企业通过借贷或发行债券等方式获取资金，以债务关系获取融资；而股权融资则是指企业通过发行股票或股权转让等方式，将企业的所有权部分或全部转让给投资者以获取融资。
本文将从不同角度对债务融资与股权融资进行比较，以分析其利弊。
一、融资成本比较债务融资相对股权融资而言，融资成本较低。
债务融资通常以借款方式进行，融资者通过支付利息的方式获取资金，而股权融资需要支付股权分红。
一般情况下，借款的成本较为固定，利息率相对较低。
而股权分红则根据企业盈利情况而定，存在一定的波动性。
因此，在融资成本方面，债务融资更具有优势。
二、融资灵活性比较股权融资相对于债务融资而言，融资灵活性较高。
股权融资能够提供长期的、不需要还本付息的资金支持，企业可以更加灵活地运用这部分资金进行经营活动。
而债务融资则需要按时偿还本金和利息，对企业的现金流有一定的要求。
此外，股权融资还可以通过股东间的合作与交流，为企业提供智力资本和经验分享。
因此，在融资灵活性方面，股权融资更具有优势。
三、风险承担比较债务融资相对于股权融资而言，风险承担较低。
在债务融资中，融资者提供资金给企业，并要求企业按期支付借款本金和利息，如果企业无法按时偿还，融资者可通过法律手段追索债务，但无权干涉企业的经营决策。
而股权融资融资者成为企业的股东，分享企业的风险与回报，对企业的经营决策有一定的影响力。
因此，在风险承担方面，债务融资更具有优势。
综上所述，债务融资与股权融资各有其利弊。
债务融资成本低、利息率相对稳定，但偿债需承担一定的风险；股权融资灵活性高、能够提供长期资金支持，但涉及较高的融资成本和风险承担。
在实际应用中，企业可以根据自身的经营状况、发展战略和资金需求来选择合适的融资方式，以实现最佳的融资效果。
融资优序理论
融资优序理论融资优序理论（Pecking Order Theory）是一种解释企业融资决策的理论，由Myers和Majluf在1984年提出。
该理论认为，企业在融资时存在一定的顺序，优先选择内部融资，选择债务融资，选择股权融资。
这种融资顺序的选择是基于信息不对称和代理成本的理论基础。
融资优序理论指出，内部融资是企业融资的首选方式。
内部融资是指企业通过留存利润和折旧等内部资金来满足资金需求。
由于内部融资不涉及外部融资成本和代理成本，且信息不对称程度较低，因此具有较高的融资效率。
内部融资还可以保持企业的控制权，避免外部投资者对企业的干扰。
融资优序理论认为，当内部融资不足以满足资金需求时，企业会选择债务融资。
债务融资是指企业通过发行债券或向银行借款等方式获得资金。
与内部融资相比，债务融资存在一定的融资成本和代理成本，但相对于股权融资，债务融资的信息不对称程度较低，融资效率较高。
债务融资还可以为企业提供税收优惠，进一步降低融资成本。
融资优序理论指出，当内部融资和债务融资无法满足资金需求时，企业才会选择股权融资。
股权融资是指企业通过发行股票或增发新股等方式获得资金。
与内部融资和债务融资相比，股权融资的信息不对称程度较高，融资成本较高，且可能导致企业控制权的稀释。
因此，股权融资通常是企业融资的选择。
融资优序理论对于企业融资决策具有重要的指导意义。
企业应优先考虑内部融资，通过提高盈利能力和留存利润来满足资金需求。
当内部融资不足时，企业可以选择债务融资，通过合理运用债务杠杆来降低融资成本。
当内部融资和债务融资无法满足资金需求时，企业可以考虑股权融资，但需谨慎评估股权融资的成本和风险。
融资优序理论为企业融资决策提供了一种理论框架，帮助企业在融资过程中权衡各种融资方式的优势和劣势，做出最优的融资决策。
通过合理运用融资优序理论，企业可以提高融资效率，降低融资成本，实现可持续发展。
融资优序理论在企业融资决策中的应用1. 内部融资的优化：企业应通过提高盈利能力和加强财务管理，增加内部资金积累，以减少对外部融资的依赖。
中国上市公司的债务融资分析——基于理论与实证的视角
务融 资是 上 市公 司解 决 资金 不 足 问题 的一 个 重要 渠 道 ， 它会 增 加 企 业 的负 债 ， 大公 司财 务 风 险 ， 但 加 导 致财 务危 机 。 如果 企业 负债 过少 ， 会使 公 司 的综 合 资金 成本 过 高 ， 利 于实 现企 业 的每股 收 益最 大化 。 则 不 如何 权衡 融 资成本 和 风 险 ， 建最 优融 资结 构 ， 构 直接 关 系到 上 市公 司企业 价值 最 大化 的实 现 。 因素 债 务 融 资 财 务稳 定
ＪＬ Ｅ 分类 ：３ ，３ ，６ 中图分类号 ：２ ５ 文献标识码 ： 文章编号 ：０ ０ ２ ９２ ０ ）１－ ２ －１ Ｃ ３３ ２ ２ １ Ｃ Ｆ ７． ３ Ａ １０ － ４ （０ ７０ ０ ０ ８ ４ ６ ０ ０
福 州 ３０ ０ ５ ０ ２。
本文 为第六 届 中国经 济学 年会入选论文 的修 改稿 ； 文得到国家 自然 科学基金（０ ７ ０ ５ 、 育部人文社 会科学基 金（２Ａ ９ ０ ４ 本 ７ ３ １２ ）教 ０ Ｊ ７ ｏ １）
的 资 助 ； 者 特 别感 谢 年 会 上 各 位 专 家 、 授 的批 评 和 建议 。 当 然 文 责 自负 。 作 教
一
引言
自上世 纪 ９ ０年 代 以来 ， 国资本 市场 得 到 巨大发 展 ． 市公 司 的数量 越来 越 多 ， 中 上 越来 越 成 为其 国际
竞争 力及 经济 发展 的 推动 力量 。 实现 自身 发展 过 程 中 ， 金不 足是 上 市公 司发 展经 常碰 到 的 问题 。债 在 资
维普资讯
南 方经济
２０ ０ ７年 第 １ ０期
中国上市公 司的债务 融资分析
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基 于理 论 与 实证 的视 角
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财贸研究 2007.6企业债务融资方式的比较分析一个基于金融契约理论的分析框架陈 岩(北京联合大学应用文理学院,北京100083)摘 要:建立在不完全契约理论基础上的金融契约理论认为,金融交易本质上是就财产权利所作的契约安排,因此每一种融资方式都可以视为一种不完全契约。
本文把债务融资方式分为关系型和保持距离型两种,在H art-M oore模型的基础上构造一个企业债务融资的不完全契约模型,对两种债务融资方式进行比较分析,结果表明:在项目投资收益率大于市场利率的条件下,关系型债务融资具有帕累托效率。
关键词:债务融资;金融契约;关系融资;再谈判一、引言建立在不完全契约理论基础上的金融契约理论认为,金融交易本质上是交易双方就财产权利所作的契约安排,一方将现有的财产权利有条件地转让给另一方,另一方则承诺在未来以约定的方式给予补偿。
鉴于此,每一种融资方式都可以被视为是一种权利契约,而金融活动则是通过各种金融契约来完成的。
由不完全契约理论,我们知道,金融契约是不完全契约,存在着不能正常履行的风险,因此企业控制权如何配置至关重要。
金融契约理论的基本思想就是通过设计最优融资契约,合理配置企业的控制权,实现企业价值最大化。
金融契约理论中最著名的一篇论文是由Agh ion和Bo lton(1992)贡献的,他们在分析企业纵向一体化问题的不完全契约模型中导入财富约束,分析了企业控制权的不同配置对企业价值的影响,得出了债务融资契约是与有效的企业控制权相机配置相对应的最优融资契约的结论。
Aghion-Bo lton模型开创了将不完全契约理论的分析框架应用于公司金融领域的新纪元,在资本结构发展史和金融契约理论发展史上都具有里程碑式的意义。
在此之后,许多学者沿着他们的思路,从金融契约的缔约者之间事后控制权有效配置的角度,探讨了不同情况下企业最优融资契约的设计问题。
其中,比较具有代表性的有H art和M oore(1994、1998)、H art(2001)、Kap lan和Stro mberg(2000)、De w atri po i n t和T irole(1994)等。
Aghion和Bolton(1992)引入了收益现金流不可证实!假设,认为控制权的转移只能以债务人不能偿还本息为条件。
他们分别构造了两时期和多时期最优债务融资模型,证明了资产期限应该与债务期限相匹配,即长期资产应该由长期负债来支持,流动资产应该由流动负债来支持。
Kap lan和S tro m berg (2000)认为Agh ion-Bo lton模型在风险投资领域能得到很好的检验,尽管风险投资家代表众多投资者向新兴的成长型企业提供权益资本,但是他们与Agh i o n-Bo lton模型中的单一投资者是很相似的。
他们的实证研究结果与Aghion-Bolton模型相吻合:在企业经营好的时候,风险投资者只保留一定的现金收稿日期:2007 06 11作者简介:陈 岩(1974 ),女,山东青岛人,博士,北京联合大学应用文理学院讲师,主要研究方向为金融中介、企业债务融资。
收益索取权,放弃绝大多数的控制权和清算权;在企业经营不好的时候,风险投资者将获得完全的控制权。
De w atripo i n t和T iro le(1994)不仅在连续分布的空间中更加严格地证明了相机控制权转移的思想,而且还更为深刻地认识到单一的债权仅仅能促使债权人在企业状态不好的时候实施控制权,在企业状态良好的时候却不能发挥作用。
为了实现企业价值最大化或者代理成本最小化,实现对企业管理者的最优控制,企业的最优资本结构应该是股权与债权并用、长期债权与短期债权合理搭配。
由于Agh i o n-Bo lton模型只证明了债务融资契约是与有效的企业控制权相机配置相对应的最优融资契约,而D e wa tripo i n t和T iro l e(1994)、H art和M oore(1998)的模型则侧重于最优资本结构或者最优债务融资契约的设计,都没有把研究重点放在比较不同债务融资契约之间的异同。
所以,本文研究的目的是在前人研究成果的基础上,构造一个企业债务融资的不完全契约模型,对两种债务融资方式进行比较分析。
本文其余部分结构安排如下:第二部分,根据青木昌彦和丁克(1997、1998)提出的分类方法,把企业债务融资方式分为关系型和保持距离型两种;第三部分,在Aghion-Bo lton模型和H art-M oore 模型的基础上提出笔者的模型框架;第四部分对两种债务融资方式进行比较分析;最后是本文结论和研究不足。
二、企业债务融资方式的分类一般情况下,企业债务融资方式主要有银行贷款和企业债券两种,但是为了更好地理解和分析问题,本文采用青木昌彦和丁克(1997、1998)提出的分类方法,把债务融资分为关系型债务融资和保持距离型债务融资,与这两种债务融资方式相对应,债务融资契约也可以分为关系型债务融资契约(relati o n al debt financing contracts)和保持距离型债务融资契约(ar m∀s leng t h debt fi n ancing contracts)。
这种分类方法的一个关键概念就是关系型融资,青木昌彦和丁克(1997、1998)给出的定义是:初始出资者在一系列事前无法确定的情况下,为将来不断获得租金而增加额外融资#;非关系型融资被称为保持距离型融资。
根据定义,关系型融资可以是债务融资(如银行贷款),也可以是权益融资(如风险投资),本文只涉及关系型债务融资。
无论何种形式的债务融资契约,本质上都是一种依存于企业收益状态的控制权相机配置机制:当企业投资项目产生的现金收益能够确保债权人获得约定的固定收益时,企业的剩余控制权配置给股东或者管理者;当企业投资项目产生的现金收益无法偿还债权人约定的固定收益时,企业的剩余控制权配置给债权人,由债权人决定是否对企业进行清算(liqu i d ati o n)。
尽管如此,两种债务融资契约还是存在着重大区别,主要体现在:当债务到期时,初始债务融资契约是否可以再谈判,可以再谈判的就是关系型债务融资契约,无法再谈判的就是保持距离型债务融资契约。
换句话说,保持距离型债务融资构成了企业的硬债务(hard debt)!,而关系型债务融资相对而言是企业的软债务(so ft debt)!。
这主要是因为关系型债务融资的债权人只有一个(或者少数几个),所以再谈判的成本小;而保持距离型债务融资的债权人数量众多且分布分散,再谈判的成本很高甚至几乎是不可能的。
按照上面的定义,一般说来,企业债券融资是保持距离型债务融资,但并不是所有的银行贷款都属于关系型债务融资。
比如,在英美以市场为主导的金融制度中,由于企业内源融资的比例比较高、资本市场高度发达、对银行业的严格监管以及银行之间的激烈竞争,所以企业和银行保持一种相对松散的关系,企业对银行的依赖程度非常低,银行贷款到期后,一般不能追加额外融资,这种类型的银行贷款也属于保持距离型债务融资。
三、模型与假设1.基本假设#增加额外融资并不一定等于追加新的投资,也可以是在债务到期而债务人不能正常还款的时候,通过再谈判延长债务期限或减免部分债务,而不对企业进行强制清算。
本文基本采用H art和M oore(1998)的模型框架和基本假设。
企业家(即管理者)有投资项目但是没有足够的资金,需要与债权人(即外部投资者)签订债务融资契约筹集资金用于购买资产#;企业家和债权人的契约关系最多持续两个时期,企业家承诺在第一期期末向债权人偿还全部本息∃;在第一期期末,如果企业家没有违约,则企业的控制权归企业家所有,一旦违约,则由投资者掌握控制权,决定是否对企业进行清算;企业家和债权人签订的债务融资契约可以是关系型债务融资契约,也可以是保持距离型债务融资契约,但只能是其中一种,且签约成本为零;契约是不完全的,无论是企业家还是债权人在缔结初始契约的时候(时点0)(如图1所示)都不能完全预测项目以后的收益状况;企业家和债权人均为风险中性;存在信息不完全,但是信息在投资者和企业家之间对称分布;企业家可以将投资项目产生的现金收益隐藏或者转移,但是无法转移企业的资产。
2.模型设计不同时点的状态、投资行为选择和收益实现情况可用图1表示。
企业家和债权人在时点0签订债务融资契约,购买资产并启动项目。
在第一期期末(时点1),投资项目产生现金收益y1,如果项目不被清算,则在第二期期末(时点2)产生现金收益y2。
由于契约的不完全性,y1和y2的大小在时点0都是不确定的(即为随机变量)。
令w为企业家的自有资金,K为投资项目所需要的资金总额,则在时点0需要借款的本金P=K-w。
设须支付给债权人的固定利息为T(T<w),企业家偿付给债权人的本息总额为B(B=P+T)。
为了简化问题,不考虑货币的机会成本(即假设无风险利率为0)。
在时点1,企业资产的清算价值是随机变量L(K>B>L>0),由于折旧,项目结束时(时点2)企业资产的清算价值基本可以忽略(L=0)。
为了防止企业家的机会主义行为,契约规定企业家在第一期期末(时点1)偿还债权人的本息B 。
图1 企业债务融资模型设计我们进一步作如下假设:(1)企业资产是连续可分的,即可以对企业资产进行部分清算;(2)E(y1+ y2)>K,即项目产生的现金收益的期望值大于项目所需要的资金K,否则企业家不会启动项目,债权人也不会投资;(3)在时点1企业家持有的所有自由现金都可以用于再投资,以便在时点2获得收益,再投资的毛收益率(g ross return rate)为随机变量s,且1&s<y2/L∋。
这里需要强调的是,由于清算会导致企业家的非货币收益(声誉、在职消费、职位培训等)完全丧失,加上再投资的收益率低于原投资项目的收益率,所以企业家不会主动选择清算。
四、两种债务融资方式的比较分析下面我们分两种情况分别讨论两种债务融资方式下企业家和债权人的收益状况。
#∃%∋由于本文是对不同债务融资方式进行比较,不涉及股权融资,所以这里假设企业家所需要的所有资金都由债权人提供,即债权人是唯一的外部投资者。
债权人可以是一个人(机构),也可以是许多人(机构)。
这是为了防止企业家的机会主义行为。
在第二期期末,投资项目已经结束,由于折旧企业资产的清算价值很低,甚至为零。
在第三方不可证实的情况下,企业家可能将两个时期项目产生的现金收益完全转移,而债权人则得不到任何补偿。
一般情况下我们所指的收益率的定义是:收益率=(收益-成本)/成本,为了区分,本文将一般意义上的收益率称为净收益率。
本节中的收益率都是指毛收益率,其定义为:毛收益率=收益/成本。
当净收益率为0的时候,毛收益率为1。