债券评级模型与方法

影响企业债券（包括公司债券）信用评级的各方因素：

第一，发行债券的主体信用。目前，每个信用评级公司主要是参考发行债券主体单位的资产负债情况，以还债能力以及其资金流动性，来对主体进行信用评级。

第二，债券的担保机构。在我国企业债券市场不发达的情况下，企业债券发行过程中申报复杂、审批漫长、额度控制、债券必须担保等措施严重制约了企业债券的发行。因而发行债券的企业几乎全为大型优质企业，并且大部分债券均由四大国有商业银行担保。拥有强有力保障的企业债券在信用评级上具有很大的优势。同时，我们也应该看到，如果我国所发行的企业债券都在“准政府”机构的担保之下发行的，这在一定程度上提高了企业债券的信用评级，但这扭曲了其实际的价值，给债券市场带来了潜在的风险。

第三，债券的融资项目。融资项目的未来现金流状况以及该项目的发展前景决定了该债券的价值，是信用评级的参考因素之一。

第四，宏观因素。在我国，国家政策对资本市场的影响不容忽视。在利好的国家政策扶持之下，企业债券所融资项目的价值会相对提高，债券主体的未来现金流流动性会更强，偿债能力会相对提高，从而提高了该债券的信用评级等级。

二、运用Altman 的Z 模型对我国发债企业的信用评级分析

从上述分析来看，我国企业债券评级的主要参考因素仍然是发行债券的主体信用等级。因此，运用Altman 的Z 计分模型对我国企业主体信用进行评级，这对我国外部评级有一定指导作用。

其判断函数为：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5

其中：

X1 为营运资金/ 总资产；X2 为留存收益/ 总资产，X3 为息税前利润/ 总资产，X4 为股权市价总值/ 总负债，X5 为销售收入/ 总资产

为了对非上市公司进行资信评级，Altman 对模型进行了改进，将用账面价值代替了市场价值，并改变各个比率的参数，得到对非上市公司资信评级Z 模型：

Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5（2）

其中，各个变量的含义同式（1）。

在非上市公司资信评级 Z 模型中，将反映公司的偿债能力比率、获利能力比率以及营运能力比率有机地联系起来，采用综合的方式预测公司财务失败或危机的可能性，从而在这一分析模型中提出了判断公司破产的临界值。当Z<1.2 时，公司有很大的破产危险；当1.22.9 时，公司财务状况良好，破产可能性极小。一般来说，公司的Z 值越低，发生破产可能性越大，反之也亦同。

中国目前主要有四家全国性的债券评级机构,分别为大公国际、中诚信国际、联合资信和新世纪,它们占据了中国债券评级业务的绝大多数市场份额,且均采用向被评级对象收费的运营模式.

这一运营模式虽同时被国际主要评级机构采用,但在2008年金融危机後饱受诟病.穆迪、惠誉、标普三大国际评级巨头被指在次贷产品上预警不足,违背客观中立原则.

2010年,由银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立了中债资信评估有限责任公司,采用投资人付费模式.注册资本5,000万元人民币.公司称运营将不以营利为目的,将采用"为投资人服务、由投资人付费"的营运模式,为投资人提供债券再评级、双评级等服务.

所谓再评级是指在发行债券已有评级公司进行评级的情况下,对该债券进行再次评级;而双评级是指一个债券分别由两家或两家以上的独立信用评级机构进行信用评级.

在上述四家全国性评级机构中,除大公外,其馀三家均有外资信用评级机构参股或与外资评级机构签署技术服务合作协议.

以下是国内主要评级公司及其外资参与方:

中诚信国际是目前国内评级行业中唯一充分借鉴了惠誉和穆迪两家评级机构的评级方法体系和经验、并结合国内16年的评级实践完成了国际先进评级方法体系的本土化的评级机构。2007年4月在全国率先公布第一批4个行业的评级方法，目前已完成20个行业的评级方法。是业内唯一正式公开评级方法和按行业制定不同评级标准的评级公司。

中诚信国际的评级体系具有以下主要特征：

1.定性分析判断和定量分析相结合

2.历史考察、现状分析与长期展望相结合 (平抑经济周期的扰动）

3.侧重于对评级对象未来偿债能力的分析和评价

4.注重现金流的水平和稳定性

5.以同类企业作为参照，强调评级的一致性和可比性

6.“看透”不同准则下的会计数字

中诚信国际的通用信用评级分析框架如下图所示

该信用评级指标体系内定量财务分析中的财务构成指标和财务弹性指标分类界限清楚，对债务人的债务偿还能力和债权人的投资风险针对性强。即：评级指标体系可从资金营运的角度，通过自身实力→经营管理→企业效益的过程将偿债能力和投资风险表现出来，既符合我国财务分析的习惯，又科学有序。

从整体来看，该信用评级指标体系充分考虑动态指标与静态指标，定量指标和定性指标的结合，完整性、可测性和可行性较强。各项指标数据基本上可通过我国自己的财务报表体系和相关资料测算，易于理解、分析，便于决策使用，从我国企业管理经验来看，随着财务制度和法制的健全，可行性更好。