专题2汇率决定理论

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专题2汇率决定理论
• 均衡的远期汇率由市场上投机者曲线与套利者曲 线共同决定。
•现实es>ef*,本币 远期升水,资金外
流,卖出远期外汇
抛补套利
•es, ef, E(esi)直标
•* ef
•均衡远期汇率值
•E(es i)
•投机者 曲线
•远期汇率高 于预期时,卖 空(出售远期 外汇)
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套利均衡：（1+id）=(ef/es)×(1+if)、
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专题2汇率决定理论
说明 ：
• 1、揭示汇率与利率间关系； • 2、通过国际资金无风险套利实现，反映国
际资本流动对于汇率决定的作用； • 3、揭示套利资金对各国i,es，ef间相互影
响
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专题2汇率决定理论
• 大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下 浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇 汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此 低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现 远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断 加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补 套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率 平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点： 远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在 期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升 水。
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• 两种理论的结合：
• 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 ef=E(es)
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三、利率平Biblioteka Baidu说的应用 • 1、即期汇率的决定
表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成 正比，与本国利率成反比。
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• 2、远期汇率决定： • 决定于远期外汇的供给和需求。 • 远期外汇交易者行为。
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• 认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现 货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出 的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过 国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国 利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向 高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产 的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收 益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的 收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉 期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之 虞。
• 3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能 不断进行抛补套利，直到利率平价成立。
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一、抛补利率平价理论
期初
期. 初即期汇率
国内 id es（直接标价法）
国外 if
期初远期汇率 期初掉期交易 1单位本国货币到期收益 期末收益(以本币表示） 套利过程
套利结果
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• 对于投资者按风险分类：风险厌恶者需要 获得一定的风险报酬才愿意持有风险资产； 与此相反，风险爱好者愿意获得承担风险 的权利，但其会付出一定代价；而风险中 立者则愿意在没有风险收益的情况下承担 风险。
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• 抛补利率平价，与无抛补利率平价相比， 抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好 做出假定，即套利者在套利的时候，可以 在期汇市场上签订与套利方向相反的远期 外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。
ef
以es换高利率货币+到期以ef卖出高利率货币
（1+id）
(1/es)×(1+if)
（1+id）
(1/es)×(1+if)ef
外币换本币：（1+id）>(ef/es)×(1+if) 本币换外币：（1+id）<(ef/es)×(1+if)
高利率国家货币远期贴水，低利率国家货币 远期升水
套利均衡：（1+id）=(ef/es)×(1+if)
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• 1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很 重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从 而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的 抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。
• 2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利， 不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动 会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前， 只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流 动所受限制也少。
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• 非抛补利率平价是指在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得 国际金融市场上以不同货币计价的相似资 产的收益率趋于一致，也就是说，套利资 本的跨国流动保证了“一价定律”适用于 国际金融市场。
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1.抛补利率平价理论 ：
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缺陷 ：三个假定
• 没有交易成本； • 资金国际间高度流动性； • 套利资金规模无限以维持利率平价
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二、非抛补利率平价理论
将远期外币升水率（ρ ）换成汇率预期变动 率（πe）。
确定的ef变成不确定的E（esi)
或者，id≈if+πe
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2020/11/1
专题2汇率决定理论
• 利率平价理论可分为无抛补利率平价 （Uncovered Interest Rate Parity, UIRP） 和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。此两者的不同
之处在于对投资者的风险偏好所做的假定 上。
• 汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币 的利率差。利率低的国家的货币，其远期 汇率必然升水；利率高的国家的货币，其 远期汇率必然贴水。
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2.非抛补利率平价理论：
• 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率 之差。利率低的国家的货币，市场预期其 远期升值；利率高的国家的货币，市场预 期其远期贬值。
•交易者与套 利者曲线
•图中, E(esi)< ef*,曲线在右象限相交,表明保值者远期外汇买入
量等于投机者远期外汇卖出量.若在左象限相交呢?