(最新整理)国航套期保值案例分析-完整资料
中国国航燃油套期保值案例研究的开题报告
中国国航燃油套期保值案例研究的开题报告一、研究背景：随着国际原油价格的波动不断加剧，航空公司面临越来越大的燃油成本压力，燃油成本已经成为航空公司的最大支出之一。
燃油价格的变化不仅对航空公司的盈利能力产生了重大影响，也对航空市场产生了不可忽视的影响。
面对这种形势，航空公司需要采取一系列措施来规避燃油价格波动的风险，保持自身的盈利水平。
其中，燃油套期保值是一种较为常见和有效的燃油价格风险管理方法。
中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）自2004年开始，逐步建立起燃油套期保值机制，以减轻燃油价格波动对公司盈利的冲击，同时保障了公司的正常航运。
中国国航燃油套期保值的实践经验为燃油价格风险管理研究提供了有价值的参考。
二、研究目的：本文以中国国航为例，对燃油套期保值的实践效果、运作机制和风险管理策略进行深入研究，探讨中国国航燃油套期保值的优缺点及其在燃油价格风险管理中的应用价值，为其他航空公司进行燃油价格风险管理提供有益的借鉴。
三、研究内容和方法：（一）研究内容1. 燃油价格波动对航空公司盈利的影响及燃油价格风险管理的现状与挑战。
2. 中国国航燃油套期保值的运作机制与实践经验。
3. 中国国航燃油套期保值的效果评估。
4. 中国国航燃油套期保值的优缺点及其在燃油价格风险管理中的应用价值。
（二）研究方法1. 文献分析法：主要分析国内外航空公司燃油价格管理的现状、挑战和燃油套期保值的理论基础等。
2. 问卷调查法：通过向相关机构和专业人士发放调查问卷，了解他们对中国国航燃油套期保值的看法和评价，直观感受中国国航燃油套期保值的效果。
3. 案例研究法：通过对中国国航燃油套期保值的实践案例进行深入剖析，探究其运作机制、调整策略和风险管理措施，详细评估其效果，并总结出其优缺点。
四、研究意义：本文将根据中国国航燃油套期保值的实践经验，深入解析燃油套期保值的实现原理、应用方法及风险控制策略，并评估其效果，为其他航空公司提供了重要的参考。
国航燃油套保亏损案例分析
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合约简介
收 益
卖出看跌期权 买入看涨期权X2 X1 油价合约风险
由上图中的红线可知，当油价下跌到X1以 下时，公司将面临亏损。这就是套期保值 合约所面临的最大风险。
套期保值合约分析
按照国航内部的报告，认为导致套保亏损的原因是 错误预测油价走势。国航目前持有的套期保值合约 于2008 年7 月间订立，期限最长至2011 年。合约 订立当时，国际油价处在高位，且市场普遍预期油 价将继续走高，造成仅对冲油价上涨风险的套保合 约成本高昂。然而管理层没有意料到油价会在如此 短的时间，如此大幅度的下跌（见下页图）。
此次套期保值业务签订的背景
根据公司公告，导致此次公司亏损的套期保值业务在 08年7月份签订，期限最长的至2011年。08年7月11日，纽 约原油价格曾达到147. 27美元/桶的历史高点，以高盛为 首的投行纷纷提升原油未来预期价格，高盛曾预计短期内 达到200美元/桶。国内诸多专家也纷纷发表意见认为，低 油价的时代已经不复存在，未来很长时间内原油价格将在 100美元/桶之上波动。公司难免受到当时高涨的油价和喧 嚣的舆论的影响，在此背景下，公司签订了燃油套期保值 合约。由于对未来油价看涨，公司相信油价不会大跌，在 此判断基础上，为了降低买入看涨期权的成本，公司卖出 了大量的看跌期权。 LOGO
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Contents
案例回顾 套期保值合约分析 VAR值分析 套期保值合约设计
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公司及事件简介
中国国际航空股份有限公司简称“国航”，英文名称为“Air China Limited”，简称“Air China”，其前身是成立于1988年 中国国际航空公司。 根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10 月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航 空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空 运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。 2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准， 作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航 空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立，员工 23000人，注册资本为人民币65亿元、实收资本94.33亿元。 2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港（股 票代码0753）和伦敦（交易代码AIRC）成功上市。
套期保值案例分析
套期保值案例分析套期保值是指企业通过买进期货合约来锁定商品的价格，从而规避商品价格波动对企业经营带来的风险。
下面将以一个实际的套期保值案例来进行分析。
某企业是一家日用品生产企业，主要生产洗衣粉。
由于洗衣粉是农产品的下游加工品，其价格波动具有一定的不稳定性。
为规避价格波动风险，该企业计划通过套期保值来保护自身的利润。
首先，该企业对洗衣粉的市场行情进行了调研。
经过调研发现，洗衣粉的主要原材料为鲜切石，而鲜切石的价格存在一定的波动性。
为了规避这种价格波动对企业经营带来的风险，该企业决定通过套期保值来锁定鲜切石的价格。
其次，该企业与期货公司签订了一份鲜切石期货合约。
合约规定该企业以固定的价格买进一定数量的鲜切石，在合约到期时以另一固定价格买进同等数量的鲜切石。
这样，该企业就能够锁定鲜切石的价格，从而规避场内市场价格波动对企业经营带来的风险。
最后，通过套期保值，该企业成功锁定了鲜切石的价格，并在合约到期时以锁定价格买进了同等数量的鲜切石。
由于锁定了鲜切石的价格，即使市场价格发生了波动，该企业也能够保持洗衣粉的成本稳定，避免了价格波动对企业利润的影响。
此外，通过套期保值，该企业还获得了一定的经济利益。
由于在锁定价格时，该企业选择了较为合理的价格，因此在合约到期时，该企业以较低的价格买进了鲜切石，从而节省了一定的成本。
综上所述，套期保值是一种有效的风险管理手段，能够帮助企业规避价格波动对经营带来的风险。
通过以上案例分析可见，套期保值不仅可以确保企业的利润稳定，还能够带来一定的经济利益。
因此，我们应该积极推广套期保值，让更多的企业能够利用这一工具来规避风险，保护自身的利益。
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
①当市场价格<K1时，投资收益随着市场价格的下跌而增加，投资损益为: 投资损益= K1-市场价格 –买入看跌期权支付的权利金-买入看涨期权支付的权利金 ②当市场价格> K2时，投资收益随市场价格的上涨而增加，投资损益为: 投资损益= K2-市场价格-买入看跌期权支付的权利金-买入看涨期权支付的权利金
基于以上的分析我们认为，套期保值对于航空企业来说，己经不 仅仅是简单的对冲工具，但更不是企业到衍生市场去“淘金”的手 段。套期保值变传统的成本控制为现代的成本经营，使得航空公司可 以更加合理高效地对生产经营活动进行有序规划，将航空公司中最重 要的成本支出项目锁定在一定区间，这对于整体处于微利阶段经营的 航空业来说是至关重要的。
套期保 值原本 目的
中国国航在套期保值目的上出现了偏 差，由单纯的对冲风险、保值，转向希望借此 盈利，在现货部位为空头时，合约前半部分为 套保操作，在合约后半部分的对价中向对手卖 出期权，不符合套保原则，从而使整个交易成
为投机行为。最终亏损近75亿。
中国国航 套期保值
目的
交易成为 投机行为
中国国航套期保值改进方案
PART 02
中国国航交易目的，交 易策略
中国国航交易 目的
中国国航套期保值原因 Y
中国国航燃油成本占到公司
总运营成本的40%以上，因此需要
利用套期保值对价格风险进行有效
规避。为了减少运营成本，最大限
K
B
X
度的提高利润，中国国航开始进行 套期保值。
中国国航 具体操作
1
中国国航通过同时买 入看涨期权和卖出看跌 期权进行航油的套期保 值
中国国航通过买入看涨期权锁定原料成本的愿望可 以认定为套保，但其基于牛市判断而卖出看跌期权，在 规避了油价上涨产生的风险的同时，也成为期权的庄 家，产生了一个新的价格下跌的敞口风险。
套期保值成功案例分析
套期保值成功案例分析一、套期保值发展背景如今，企业面对的是瞬息万变的市场环境，而且很多变化不仅仅是国内的环境，更多的是全球市场范围内的，整个市场的价格变化，原材料的变化波动幅度非常大。
针对这样变化的市场环境，我们企业也有自己的应对措施，很有一部分企业利用目前比较先进的风险管理手段，通过外汇衍生交易来规避对应的风险，特别是在第二次世界次信贷危机之后。
期货市场有它自己的手段来规避市场大幅度变动的风险，相当于给企业对应的风险加了一层保险，随着加入世界贸易组织以来，经济全球化在我国的程度越来越高，如果要很好的规避市场的风险，那么我们国家需要普及期货市场的风险管理能力，需要更加有效的普及现代金融工具对企业管理的作用，比如金融工程技术里面的套期保值的手段更是我们国家的管理层需要有效利用和掌握的。
二、我国金属企业的套期保值自我过简历期货市场以来，铜期货逐渐成为国内主要期货品种，随着铜期货市场的发展，铜现货企业使用期货工具也变得越来越普遍，最近的数字表明，我国已经有接近90%的铜生产企业利用期货市场进行套期保值。
这是一个惊人的数字，在很多参与铜套期保值的企业中，既有成功的经验，也有失败的教训。
有一家以铜为主要商品的大型的集团，它有一家全资的子公司，这家公司主要负责的是大集团旗下的国内贸易和进出口的业务。
这家公司在二十世纪初，开展了采购铜板原料的新业务。
此公司利用与其他公司开展业务活动，把原材料外包给加工公司，把原材料加工成可以用于工业生产的铜杆。
并且这家公司整合了集团公司给予的人才，资金以及有关的资源的良好支持，通过管理层的努力开拓了新的市场，这个主要市场建立在我国南部以及海外市场。
在拥有了之前的一系列的铺垫之后，在我国南部的钢材交易中心独具特色，把铜产品的销售量提高到了25万顿/年，占据了整个铜产品市场的绝对优先级的地位。
有关专家把该公司业务与套期保值相互促进的经验总结归纳为如下几点：1.利用期货定价机制，促进市场规模扩大和占有奉提高在21世纪初期，制铜企业的主要产成品―铜杆的定价模式死板，依靠简单的铜板的价格附加对应加工费用的方式，而很多需要铜杆原材料的企业又因为自身的生产需求不停压价，缩小铜杆加工企业的利润。
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
牛市差价 组合策略
中国国航合约最 终选择
①航空公司对能源期权评估后认为，能源期权比其它期权要相对昂 贵，这是因为能源商品价格的高波动性，导致较高的权利金。因此，不 宜使用跨式组合策略。
② 国航的首要目的是套期保值，虽然对后市看多，但不论后市期货 价格走高或走低，都不应承担过多风险。牛市价差策略将未来价格锁定 在一定区间，虽然限制了在价格上升时的潜在收益，但降低了价格波动 风险，并以一方的权利金收入弥补另一方的权利金支出，从而降低了该 策略组合的成本。
PART 04
中国国航合约改
Байду номын сангаас
1、异价跨式组合策略：
进内容
买入看涨期权的同时再买入价格略低的看跌期权 Y
买入看跌期权
K1
国航套期 保值盈亏
图
买入看涨期权
K2 X
综合损益
优点：在价格突破（升破或跌破）某一 区间时可以获利 缺点：成本增加，如果价格只小幅波 动，价格的变化过小，无法抵偿购买两 份期权的成本
中国国航合约亏 损过程分析
套期保值数量过大
100% 80% 60% 40% 20% 0%
50%
12%
2001年-2004年
2008年
套期保值数量/实际用油量
数据来源：新闻整理
套期保值的目的是通过一些衍生品工具来 固定成本或者锁定利润，以此消除或者减少由
于市场价格波动带来的不确定性
中国国航合约亏 损过程分析
2、牛市差价组合策略：
买入一个执行价格略低的看涨期权的 同时卖出一个执行价格略高的看涨期权
国航套期 保值盈亏
图
中国国航合约改 进内容
Y 卖出看涨期权
K1
K2
买入看涨期权
国内航空公司航油套期保值分析
１９９国内航空公司航油套期保值分析万 娇作者简介：万娇（１９９４-)，女，汉，重庆，研究生在读，中国民航大学，财务会计方向㊂（中国民航大学 天津 ３００３００)摘 要：航油成本一直是航空公司成本费用中占比最大的部分，航油价格牵动着航空公司的现金流㊂文章在分析２００８年国内三大航空公司航油套期保值的基础上，对航空公司航油套期保值进行展望，提出保值建议，以期将航空公司的成本控制在合理范围之内㊂关键词：航空公司;套期保值;航油成本在航空公司众多的经营成本中，航油成本一直以来都是所占比例最大的一类㊂同时由于航油价格受国际市场的影响，波动不断㊂从２０１４年国际原油不断下滑，一度跌到了２０１6年的４８．４４美元/桶，大部分航空公司在这段时间的航油成本只占到了全部经营成本的２５%左右，然而从２０１７年开始，由于美元又开始稳步走强，国际原油价格开始回暖，航空公司的燃油成本逐渐提升，是否再次运用衍生工具-航油套期保值来固定航油成本，避免航油油价过高，对于航空公司来说是一个至关重要的问题㊂接下来，文章将率先分析之前三大航空公司套期保值的运用情况，再以国航为例，浅析巨额亏损背后的原因，最后展望新一轮航油套期保值的策略以及提出相关注意事项㊂一㊁国内航空公司航油套期保值运用情况从２００２年委内瑞拉石油工人罢工开始，到美元开始贬值等一系列国际市场的变化，纽约原油现货市场一路上涨，一度涨到２００８年七月的１４７．５美元/桶㊂这直接导致了航空公司的燃油成本占经营成本的比重一年比一年高，到２００８年国内航空公司的燃油成本已经占到经营成本的４０%左右㊂国内三大航空公司中，到２００８年国航的比重达到３９．３２%，东航达到４２．９２%，南航达到４２．８%㊂为了固定燃油成本，航空公司渐次采用了航油套期保值这一衍生金融工具㊂在航油价格不断上涨的过程中，航空公司因为这一工具而使成本得到一定控制㊂但是２００８年航油价格的突然下滑，却使航空公司亏损严重㊂（一)国航航油套期保值运用情况国航从２００１年３月就开始进行航油套期保值业务，在２００５ ２００７年３年间，国航的航油衍生工具的净收益为０．９５亿元㊁１．１３亿元和２．３6亿元㊂但是在２００８年，由于油价的大幅度下降，公司航油套期保值发生巨额亏损，占到当年亏损的８１．6７%㊂同时２００９年国资委发布‘关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知“， 要求央企要全面清理金融衍生业务，禁止任何形式的投机交易 ，因此国航在２０１１年１１月３０日便不再进行航油的套期保值㊂（二)东航航油套期保值运用情况同样的，东航从事套期业务利规避航空燃油价格波动风险始于２００３年㊂东航主要采用三种期权交易方式，买入看涨期权，卖出看跌期权和卖出看涨期权㊂事实上，当航油价格波动太大的时候，卖出看跌期权和卖出看涨期权的净损失没有下限，反而净收益有上限，即卖出期权的期权价格㊂直到２００８年6月之前，其燃油套期保值业务头寸一直都有盈利，截止到２００８年，根据东航集团的年报，其航油套期保值的损失达到6４．０１亿元，占当年总亏损（１３９．２８亿元)的４５．９6%㊂（三)南航航油套期保值运用情况南航２００８年在航油套期保值业务上的净收益约为6２８万美元，这一收益得益于南航及时从航油套期保值业务中抽身，从而躲开了２００８年下半年国际油价一路下跌带来的不利影响㊂但是由于２００８年下半年国际原油价格的突然上涨，也让南航２００８年整体营业亏损人民币５９．０８亿元㊂二㊁巨额亏损背后的原因分析-以国航为例国航是所有航空公司当中最先使用航油套期保值这一衍生金融工具的，其主要的目的在于控制航油成本，真正达到套期保值的效果㊂造成国航２００９年 燃油衍生工具收益净额 公允价值损失达到6８亿的最终源头在于国航于２００８年七月签订的燃油套期保值合约，该合约最长到２０１１年㊂由于对未来油价看涨，公司相信油价不会大跌，在此判断基础上，为了降低买入看涨期权的成本，公司卖出了大量的看跌期权㊂同时由于当时国际市场上鼓吹原油价格可能会涨到２００美元/桶，看涨期权的价格远高于看跌期权，同时看涨期权的执行价格高于看跌期权的执行价格㊂事实上，国航自己也没有预料到，油价会下降那么快，导致出现巨额亏损㊂由于有的合约到２０１１年，导致亏损也有后续效应㊂三㊁国内航空公司运用航油套期保值展望国际油价在经历了几年的低油价时期之后，在这一两年又有上升的趋势，一旦航油价格持续上升，航空公司会面对很大的成本控制压力㊂国航就在其２０１７年年报中提到 ２０１７年，在其他变量维持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降５%，本集团航油成本将上升或下降约１４．２０亿元㊂ 同时南航也预测油价的波动会带来航油成本的波动㊂因此本文认为可以再次采用航油套期保值，以稳定航油价格㊂但是在运用这一工具之前，航空公司需要做到以下几点：（１)聘用专业的套期保值人员，用他们的专业知识构建套期保值的框架，选择正确的套期保值比例，选择正确的金融工具组合;（２)航空公司应当端正心态，套期保值的目的主要是为了固定航油成本，使成本不至于太高，在运用组合工具时，应当注意航油价格上涨和下降的风险㊂而不能只考虑单一方向的风险㊂因此，本文主张航空公司可以采用多头对敲的投资组合策略㊂即同时买入看涨期权和看跌期权，这样航空公司的最大损失也只是买入期权的价格㊂当航油波动厉害的时候，航空公司净收益越高㊂四㊁总结总的来说，之前无论国航还是东航，主要是因为单向的考虑风险，期权组合不稳定，存在放大风险的可能，才造成了当年的巨额亏损㊂在未来价格波动较大的情况下，应当双向考虑风险，争取风险最小化㊂面对未知的航油价格波动，航空公司应当早做筹划，争取不让未来的成本波动对利润造成太大的影响㊂参考文献：[１] 冯福亮．航油企业套期保值业务相关问题研究[Ｊ]．企业改革与管理，２０１6（２１)：１３０．[２] 王桠楠．金融服务项目航油套期保值的风险管理[D]．西南财经大学，２０１３．[３] 徐烨放．航空公司航油套期保值的三项方针和三项制度[Ｊ]．空运商务，２０１２（２０)：４-８＋１．[４] 卫红．国有三大航空公司航油套期保值问题研究[Ｊ]．中国民航大学学报，２０１０，２８（０6)：４０-４４．。
金工案例分析——东方航空套期保值酿成60亿亏损
国企深陷“套保”泥潭——东方航空套期保值酿成62亿亏损小组成员林刚申远张弛汤昕烨刘润普龚梅宜案例经过背景介绍金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续12345背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续背景介绍东方航空为什么要进行航油的套期保值？✓防止航油成本上涨如何选择金融衍生品进行套期保值？✓远期多头✓原油期货多头✓看涨期权多头✓看跌期权空头案例经过背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续高盛宣称油价将冲上200美元/桶，油价跌破62.35美元/桶是绝对的小概率事件。
2008年6月，东航和国际投行签订合约，草率地卖出看跌期权，甚至接受盈利风险不对称的对赌条款。
GoldmanSachs案例经过——合约内容背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续 航油套期保值期权合约分为两个部分：•在一定价格区间内，上方买入看涨期权，•同时下方卖出看跌期权。
合约一航油价格在62.35~150美元每桶区间内，套保量为1135万桶，即东航可以以约定价格（最高上限为150美元）买入航油1135万桶。
合约截止日时，无论航油价格多少，东航都可以选择是否购买，合约对手必须接受。
但航油价格每上涨10美元，东航需要付出1.4美元的期权合约金，如果合约终止，东航不需购买，期权费按照实际价格差支付。
案例经过——合约内容背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续 航油套期保值期权合约分为两个部分：•在一定价格区间内，上方买入看涨期权，•同时下方卖出看跌期权。
合约二东航以不低于62.35美元的价格购买合约对手航油1135万桶。
合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手都有权选择是否卖出，东航必须接受；航油价格在72.35~200美元每桶区间内，东航可以以约定价格向对手卖出300万桶，对手具有购买选择权，东航必须接受。
套期保值方案设计及实例分析
套期保值的风险评估 资金风险 套 保 风 险 操作风险 基差风险 道德风险
基差是套保效果的决定性因素
套期保值交易时 期货价格对现货 价格的基差水平 及未来收敛情况 的变化
影响持有成本 因素的变化
基差 风险
被套期保值的 风险资产与套 期保值的期货 合约标的资产 的不匹配 期货价格与现 货价格的随机 扰动
若有错单进行 错单处理
交易员将成交结果传递给结算员 结算员进行预结算，并将结果传递 给交易员和结算部经理
重新核查交易 指令记录 不一致
结算员核对期货经纪 公司账单和成交单 一致 结算
结算员将结算结果传递给部门 经理、风险管理员和交易员 风险管理员核查交易 是否符合套期保值方 案
结算员将成交情况以及结算情况传 递给资金调拨员和会计核算员 资金调拨员进行 资金收付和划转 核算员进行账 务处理
（2）涉及套期保值的业务人员和相关部门要注重相关知识的再学习和更 新，不断提高套期保值的效率。
五、操作案例分析
案例1：基差不变情况下焦炭买入套期保值
• 假定5月10日J1109的收盘价为2300元/吨，现货价为2350元/吨，基差 （现货价格-期货价格）为50元。某钢厂（或贸易商）预计未来焦炭 价格将上涨，于是，5月10日，该钢厂（或贸易商）以2350元/吨的价 格买入10手焦炭（1000吨），建立期货头寸10手。此时基差为50元。 • 到了7月10日，焦炭价格果然上涨，此时J1109的收盘价为2460元/吨 ，现货2510元/ 吨，基差依然为50元不变。此时，该企业将期货市场 的10手焦炭合约卖出平仓，同时在现货市场以2510元/吨的价格购入 1000吨焦炭。
买入套期保值的利弊分析： 1．买入保值能够回避价格上涨带来的风险。
【推荐下载】国航与东航事件谈套期保值
国航与东航事件谈套期保值谈到套期保值，一个绕不开的基本概念就是期货与期货市场。
事实上，期货是现货的衍生工具，而期权又是期货的衍生工具。
详细内容请看下文国航与东航事件谈套期保值。
虽然期货与期权具有不同的概念与内涵，但是在套期保值的基本原理上双方基本是一致的，要理解期权首先要理解期货。
期货与期货交易是相对于现货交易而言的，它是一种非现金与非现货的契约交易。
期货交易是集中在期货交易所中进行的。
通过期货交易所，买卖双方以期货合同的形式约定在将来的某个特定时间内对某一商品以特定的数量和特定的价格交割清算。
在买卖成交的当时，购货方无须付款，销货方也无须交货。
作为交易的买卖当事人，在期货合同成交当时只须按期货合同总价值一定的比例交纳一笔保证金就行了。
与上述概念相适应，进行现货交易的市场被称之为现货市场;进行期货交易的市场被称之为期货市场。
是什么促使了期货交易的产生和发展呢?答案是：商品价格波动风险。
众所周知，商品价格受各种因素的影响经常处于频繁的变动过程之中，尤其是一些初级产品，如粮食、大豆、石油、矿产品和各种金属材料，受其生产和消费特性的影响，变动幅度更大、频率更快。
剧烈的价格波动给生产经营者带来极大的风险，为他们的均衡生产、成本计算、利润预测带来了极大的困难，增加了企业经营的不稳定性。
现代化的市场经济中，高度发达的保险业可以为一切人力不可抗拒的自然灾害、意外事故提供保险，但对于诸如价格波动等生产经营活动中的风险，保险业却无法受理投保业务。
毫无疑问，如果价格波动风险无法避免，对于市场的健康有序发展是极其不利的。
因此，市场需要一种能把商品生产经营者无时无刻面临的价格波动风险降低到最低限度的机制或途径。
期货交易和期货市场的出现正是适应了这种要求。
下面通过一个简单的例子，说明期货交易的原理。
假设有一位铜管制造商于某年的2月份中标一项为一座大型供暖设施提供铜管的项目，根据交货的时间要求，这位制造商在6月份才进行铜管的加工工作。
航套期保值案例分析
单/击/此/处/添/加/副/标/题/内/容
目录
01
套期保值的 定义
02
国航套期保 值合约内容
03
国航套期保 值巨亏分析
04
套期保值风 险控制
企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价 格风险、信用风险等, 指定一项或一项以上套期工具, 使套 期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵销被套期项目 全部或部分公允价值或现金流量变动。
企业的竞争力；
企业应当加强对内部人 员的监管, 树立正确的 风
险控制观念, 让套期保值业务 更好地发挥它的作
用。
Thank You ！
单/击/此/处/添/加/副/标/题/内/容
国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌 期权引起的，这类期权对国航来说收益 有限、亏损却是无限的。
同时，套期保值的头寸过量, 更使其套 期保值行为带有浓浓的投机色彩，偏离 了套期保值的目的, 演变成了对油价走 势的一种赌博。如果油价上涨, 国航可 以继续享受低成本油价, 获得收益; 如 果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。
套期保值的 对策
充分了解期货合约内容 A
大力加强专业人才队伍的建 设
C
B
只做套期保值, 屏弃投机行 为
D 慎重进行卖权操作
充分了解期货合约内容
01
深入分析潜在的风险因 素；
02
对国际商品走势做出正 确判断。
只做套期保值, 屏弃投机行为
适当选择有一定风险的现货交易进行
套期保值
大力加强专业人才队伍的建设
套期保值实质上就是在“现”与“期” 之间、近期和远 期之间建立的一种对冲机制, 使价格风险降低到最低限度。
国航套保巨亏分析
风险管理案例分析：国航套期保值【风险管理上海财经大学】课件
风险管理案例分析国航套期保值【风险管理上海财经大学】课件
延时符
Contents
目录
国航套期保值背景介绍国航套期保值风险管理问题分析国航套期保值风险管理策略分析
延时符
Contents
目录
国航套期保值风险管理效果评估国航套延时符
国航套期保值风险管理问题分析
国航在进行套期保值时，可以通过与保险公司或对冲基金合作，将部分风险转移给它们。此外，国航还可以选择与其他航空公司合作，共同分担风险。
详细描述
延时符
国航套期保值风险管理效果评估
风险敞口控制
评估国航套期保值策略对风险敞口的控制效果，包括汇率风险、利率风险等。
风险集中度
分析国航套期保值策略对风险集中度的改善程度，以降低潜在的巨大损失。
高层领导是企业风险管理的关键，只有高层领导具备强烈的风险意识，才能在企业中建立起有效的风险管理机制。因此，应加强对高层领导的风险意识培训和引导。
建立健全风险管理流程
企业应该建立完善的风险管理流程，包括风险识别、评估、监控和应对等环节，确保各项风险管理活动的有序进行。
制定详细的风险管理策略
企业应该根据自身的经营特点和风险偏好，制定出详细的风险管理策略，明确风险管理的重点和方向。
01
评估国航套期保值策略对风险管理流程的优化程度，包括风险识别、评估、监控等方面的改进。
风险管理流程优化
02
分析国航套期保值策略对风险管理人才队伍的培养和建设的影响。
风险管理人才队伍建设
03
评估国航套期保值策略对风险管理文化的培育和推广的作用，以提高全员的风险管理意识和素质。
风险管理文化培育
延时符
汇率风险
国航在进行套期保值时，需要识别因汇率波动带来的风险，以避免因汇率变动导致的损失。
套期保值概念及案例分析
套期保值概念及案例分析本页仅作为文档封面，使用时可以删除This document is for reference only-rar21year.March套期保值基本讲解及案例分析一、套期保值的基本原理1、套期保值的概念套期保值是指把现货延期市场当作转移价格风险的场所，利用现货延期合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保值的交易活动。
2、套期保值的基本特征套期保值的基本作法是，在现货市场和现货延期市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在现货延期市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由现货延期交易上的亏盈得到抵消或弥补。
从而在"现"与"现货延期"之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。
3、套期保值的逻辑原理套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的现货延期和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，现货延期合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与现货延期价格还具有趋合性，即当现货延期合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，现货延期和现货价格具有高度的相关性。
在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。
二、套期保值的方法1、生产者的卖期保值不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在现货延期市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。
2、经营者卖期保值对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。
国航东航套保导致巨亏原因分析
国航东航套保导致巨亏原因分析第一篇：国航东航套保导致巨亏原因分析国航东航套保导致巨亏原因分析从国航东航套保导致巨亏事件本身及应对过程我们可以发现，内部控制包括内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督五个要素，它必须由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施，其目标包括合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整、提高经营效率和效果、促进企业实现发展战略。
国航东航在内部控制的五个要素中或多或少都存在不足，也给我们对设计、执行和评价内部控制带来反思。
一、内部环境内部环境是内部控制框架的基础，涵盖治理结构、机构设置及权责分配、内部审计、人力资源政策、企业文化、诚信与道德观等多方面内容。
尽管内部控制更强调相互牵制的制度性安排，但人的因素在内部控制，尤其是内部环境中发挥着重要的作用。
国航东航的控制环境很不完善，突出表现在以下三个方面：一是没有规范的法人治理结构，国航东航套保导致巨亏内部人控制严重，股东会、监事会作用有限，甚至形同虚设，严重影响了互相监督、互相制约的体制，规范的法人治理结构是一个权利分配、制衡和约束的整体，可以为内部控制的有效实施提供制度保证。
二是对内部会计控制的重要性认识不够，无章可循或有章不循的现象较为严重。
目前，仍有不少单位内部会计控制基础薄弱，相当一部分单位的领导对建立内部会计控制制度不够重视，对内部会计控制建设持冷漠态度。
有的并未建立健全内部会计控制制度，有的内部会计控制制度残缺不全，甚至有的单位负责人超越内部会计控制行使职权，不支持会计工作，使内部会计控制执行起来大打折扣，失去了应有的刚性和严肃性。
三是内部控制制度不健全，会计控制制度不完善，不能适应市场经济发展的要求，一方面内部控制跟不上形势发展的步调，制度建设滞后；另一方面企业所有权与经营权的高度统一，制约了会计控制制度的有效发挥。
面临金融危机，国航东航套保导致巨亏的负责人必须转变经营管理观念，必须明确管理与效益的关系，明确内部控制在现代企业中的重要作用，要把内部控制当作企业管理的一件大事来抓，加强对内部控制体系的组织、领导和协调；应树立内部环境控制的风险意识，企业的内部控制制度是否健全，对企业经营效率的影响应有明确的认识，应走出误区，更新观念，强化管理；要为员工建立一个管理完善，控制有效，相互激励、相互制约、相互竞争的工作环境；建立一个有效的令行禁止的管理系统；培养一批对工作认真负责、勤奋、正直、忠诚的员工，不断加强员工的后续教育，对关键岗位定期轮岗、换岗，对不相容职务严格分离，堵塞漏洞，消除隐患，防止并及时发现管理欠缺及舞弊行为，以保护单位资产的安全、完整。
浅谈套期保值的风险控制 基于国航燃油套保巨亏的案例分析
4、加强市场监管。企业应加强对衍生品市场的监管，了解市场动态和政策变 化，及时调整套期保值策略。
5、优化投资组合。企业在进行套期保值时，应考虑投资组合的优化，分散投 资风险，提高风险管理效果。
五、结论
国航燃油套保巨亏事件提醒我们，企业在运用套期保值进行风险管理时，必须 采取充分的风险控制措施。只有提高风险意识，建立完善的风险评估体系，合 理配置头寸，加强市场监管和优化投资组合等多方面措施的有机结合，才能有 效地降低套期保值的风险。相关部门和机构也应加强对套期保值风险控制的研 究和实践，为企业的风险管理提供更加科学和有效的指导。
总之，通过对三普药业商品期货套期保值巨亏案例的分析，我们可以看到企业 在进行套期保值业务时需要充分了解市场行情、制定科学的策略计划、加强人 才培养以及严格控制风险等方面的重要性。希望本次演示的分析能为类似企业 提供参考和借鉴。
谢谢观看Βιβλιοθήκη 三、国航燃油套保巨亏案例分析
2008年，受全球金融危机影响，国际燃油价格大幅下跌。在此背景下，国航为 规避油价上涨风险，大量买入燃油期货合约。然而，国航在套期保值过程中缺 乏有效的风险控制措施，导致其在期货市场的损失远超其在现货市场的收益， 最终出现了巨额亏损。具体原因包括以下几个方面：
1、风险意识不足。国航在油价下跌的情况下，过于乐观地判断了燃油价格的 趋势，忽视了油价可能继续下跌的风险。
一、套期保值的概念及其应用
套期保值是指企业通过买卖衍生品，如期货、期权等，以规避现货市场价格波 动带来的风险。套期保值的应用范围广泛，包括原材料、能源、农产品等多个 领域。通过套期保值，企业可以在一定程度上锁定成本或收益，降低经营风险。
二、套期保值的风险和收益
套期保值在为企业规避价格波动风险的同时，也带来了一定的风险。首先，套 期保值需要企业进行大量的衍生品交易，可能涉及巨额的资金投入。其次，衍 生品市场本身也存在着价格波动风险、流动性风险、交割风险等多种风险。此 外，套期保值的成本较高，包括交易成本、盯市成本等。
金融衍生品套期保值在央企应用探析——以国航为例
计和运行 良好的 内部控制 。在直接报告业务 中， 审计意见的类 独进行 内部控制 审计， 也可 以将 内部控制审计与财务报 表审计
型直接取决于内部控制的有效性。这与 目的正好相符 。而在基 整 合进 行 。 ”
于责任方认定的业务中， 注册会 计师是对基 于管理层的 内控评
随着我 国资本 市场 的发展 ， 内部控制 在企业发展 中将起 到
一
［】 ５段敏 ．内部控制鉴证业务的定位分析［】 Ｊ．审计 月刊．２燕 ， 张心灵 ， 陈秀芳 ．我 国企业 内部控 制审计 的现实 选择—— 基于 内部控制审计与财务报表审计关联的分析【 ． Ｊ 财会通讯 ． ０ ９ ３ 】 ２ ０ （）
１４ 企业 导报 ２１ 年第 ｌ 期 ４ ０１ Ｏ
以国航航 油套期保值投资案 例入 手， 分析其航油套期保值业务存在的问题 ， 深入 继而提 出央企 实现套期保值 的有效措施 ．
【 关键词】 金融衍生品； 套期保 值； 国航
一
、
套期保值 的内涵
风 险利润 。两者承担风险不同： 套期保值的风 险较小 ， 但是投资 二、 国航 航油套期保值案例介绍
社 ，０ ０ ２ １
考
文
献
ｌ 财政部等五部委．企业 内部控制规范［ ．北京 ： Ｊ 】 中国财政经济 出版 规 定正好说 明 了是对 内部控制 设计与运行 的有效性 发表审计 【】
意见 ， 即直接报 告业务 。
二、 内部控制审计与财务报表 审计 的关系
［ 中国注册会 计师协会 ．审计［ ．北京 ： ２ 】 Ｊ 】 经济科学出版社， ０ ｌ ２ １
套期保值是为了规避现货市场汇率风险而进行 的币种 相同、 金 本风险提 供了一条途径 。根据 ２ ０ 年 ｌ 国航 首发 公告披 ０８ Ｏ月
航空公司参与套期保值可行性分析
航空公司参与套期保值可行性分析第一部分套期保值概述套期保值是以规避现货价格风险为目的，交易者将期货交易与现货交易结合起来，通过套作期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。
套期保值的主要功能是将现货市场价格产生的巨大风险转移到期货市场上来。
期货市场上的套期保值可以分为两种最基本的操作方式：即买入套期保值和卖出套期保值。
第二部分套期保值的原理套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理：1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
现货市场与期货市场会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。
套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。
2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。
到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。
这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行对冲这一特点，通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约，从而在一个市场出现亏损时，另一个市场就会出现盈利。
这样就在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。
第三部分套期保值的遵循的原则套期保值应大致遵循交易方向相反原则、商品种类相同原则、商品数量相等原则、月份相同或相近原则。
在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。
套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。
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2、企业应当加强对内部人员的监管, 树立正确的风 险控制观念, 让套期保值业务更好地发挥它的作 用。
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谢谢观看
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2020/6/12
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1、深陷“结构性期权” 套保迷宫
2008年上半年， 国际油价一路攀 升
9月底开始， 国际油价持 续下跌
2008年纽约WIT油价走势图（单位：美元/桶）
结论1：
结构性期权的一般模式是, 既作为期权的买 方, 如买入看涨期权; 同时也是期权的卖方, 如 卖出看跌期权。
在这种模式下面,作为期权买方,只有在价格 对自己有利的时候才会行使权力, 而作为期权的 卖方, 当价格对自己不利的时候, 是没有办法规 避风险的。
2、套期保值数量过大
50%
12%
国航今年的航空煤油采购量约为320万吨, 以此推算, 其套保的规模上限应该是192万吨。
影响国航套期保值亏损大小 的关键因素
航油价格 （市价）
对手方向其出售航油的数量
在行权价格和市价均可确定的情况下, 影响 亏损的关键就在于行权的数量, 国航将对手方出
售的最高数量定为实际用量的50%左右,可谓是豪 赌。
67.81
-31
2008.12.31 未公布
44.6
-68
国航2007年和2008年净利润对比
年份 净利润（千元） 每股收益
2007
2，646，996
0.2161
2008 -9，260，288
-0.77
国航套保巨亏分析
原因一
深陷“结构 性期权” 套保迷宫
原因二
原因三
套期保值数 扭曲了套期
量过大
保值的目的
国航之所以在 套保方面出现巨亏, 问题并不在于套保 本身, 而是在于套 保的目的上出现了 偏差, 由单纯对冲 风险、保值转向希 望借此盈利。
结论3：
国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌期权 引起的，这类期权对国航来说收益有限、亏损却 是无限的。
同时，套期保值的头寸过量, 更使其套期保 值行为带有浓浓的投机色彩，偏离了套期保值的 目的, 演变成了对油价走势的一种赌博。如果油 价上涨, 国航可以继续享受低成本油价, 获得收 益; 如果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。
套期保值实质上就是在“现”与“期”
之间、近期和远期之间建立的一种对 冲机制, 使价格风险降低到最低限度。
国航套期保值亏损探悉
公司简介
国航套保 巨亏分析
航油套期保值
2002年 10月
公司简介
2004年 9月30日
2004年 12月15日
中国国际航空公 司联合中国航空 总公司和中国西 南航空公司，成 立了中国航空集 团公司，并以联 合三方的航空运 输为基础，组建 新的中国国际航
空公司
作为中国航空 集团控股的航 空运输主业公 司，中国国际 航空股份有限 公司在北京正
式成立
国航在香 港和伦敦 成功上市
航油套期保值的原因
高风险行业, 很容易受到政治稳定、经济 起伏、金融汇率和油价波动等外界因素 的影响
航空公司的利润预期很大程度上取决于未 来的航油价格
航油套期保值被认为是降低运营成本、 规避风险、创造利润的必要措施之一
• 大力加强专业人才队伍的建设
1、培养既懂经营又拥有丰富期货操作经验的复合型 人才队伍；
2、企业内部财务人员与之相互配合，为投资策略的 分析与制定提供充足的信息。
• 慎重进行卖权操作
1、对于看跌期权的出售者来说，其收益是有限的， 而风险却是无限的；
2、虽然得到了固定的期权费，但风险可能会更大。
总结：
国航套期保值巨亏案例分析
目录
• 套期保值的定义 • 国航套期保值合约内容 • 国航套期保值巨亏分析 • 套期保值风险控制
套期保值
企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风 险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或 一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或 现金流量变动, 预期抵销被套期项目全部或部 分公允价值或现金流量变动。
X：套期保值到期损益 Y：航油价格
一般而言, 航空公司主要通过买入看涨期权来规避燃 油价格上涨的风险, 2008年前, 由于国际油价持续攀 升, 航空商们纷纷进入期油市场作对冲以应对高油价， 以此有效规避油价上涨所带来的成本提高, 从而有效 保持自身的竞争力。
国航套期保值具体操作
国航公告
国航公告称: “公司 选择了在获得按固定 价格买入燃油权利的 同时, 授予对手方以 更低的固定价格卖出 燃油的权利……”
航油套期保值的原因
中国国航的燃料成本占总成本的40%左右
国际上平均航油成本只占航空公司运营成 本的10% - 15%
为了减少营运压力, 最大限度降低成本, 国航从2001年就开始进行航油的套期保值 业务
2005-2007国航衍生工具净收益
年份 2005年 2006年 2007年
航油衍生工具净收益（亿元） 0.95 1.13 2.36
套期保值风险控制
套期保值的对策
充分了解期 货合约内容
1
只做套期 保值, 屏 弃投机行 为
2
大力加强 专业人才 队伍的建Βιβλιοθήκη 设3慎重进行卖 权操作
4
• 充分了解期货合约内容
1、深入分析潜在的风险因素； 2、对国际商品走势做出正确判断。
• 只做套期保值, 屏弃投机行为
适当选择有一定风险的现货交易进行套期保值
国航通过同时买入 看涨期权和卖出看 跌期权来进行航油 的套期保值。
国航套期保值合约图示
国航套期保值的结果
时间 2008.06
约定买入价 市场航油 （美元/桶） 平均价
（美元/桶）
120
160
盈亏（亿元）
（“+”为盈， “-”为亏）
+3.13
2008.09.30 未公布
100-120
-10
2008.10.30 未公布
结论2：
当油价出现大幅下降, 国航的现货采购会降 低成本, 可以覆盖燃油套期保值亏损所造成的部 分损失, 但由于国航进行套期保值的数量达到实 际用量的50%左右,使得成本的降低额很难全部覆 盖套期保值所带来的巨额亏损。
3、扭曲了套期保值的目的
套期保值的目 的是通过一些衍生 工具来固定成本或 者锁定利润, 以消 除或者减少由于市 场价格波动带来的 不确定性。