第六章 项目投资管理

（一）现金流量的内容
3.现金净流量 现金净流量（Net Cash Flow, NCF），
也称为净现金流量，是指投资项目在项 目计算期内现金流入量与现金流出量的 差额，即现金净流量=现金流入量-现金 流出量。 当现金流入量大于流出量时，净流量为 正；反之，净流量为负。
（二）现金流量与会计利润
在实务分析中，若没有可供比较的基准回收期 ，一般认为投资回收期小于项目经营期一半时 方为可行。
3. 投资回收期的优缺点
（1）优点：投资回收期指标容易理解，计 算也比较简便。投资回收期在一定程度上 显示了资本的周转速度。
（2）不足：投资回收期忽略了货币的时间 价值，没有全面地考虑投资方案整个计算 期内的现金流量，只考虑了投资回收之前 的效果，忽略了投资回收之后的情况，使 得无法准确衡量方案在整个计算期内的经 济效果。
第六章 项目投资管理
主要内容： 本章主要包括项目投资的含义及分类，
投资决策的原则与程序，项目现金流量 的构成与估算，项目投资决策评价指标 及项目投资决策方法的应用。
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教学目标及重难点
本章的教学重点为项目现金流量的构成 与估算、项目投资决策评价指标、新建 项目投资决策；教学难点为估算现金流 量时的基本假设及应注意的问题、固定 资产更新决策。
（2）不足：只代表获得收益的能力，而不 代表实际可以获得的财富，忽略了互斥项 目之间投资规模的差异。
（三）内Biblioteka Baidu报酬率
内含报酬率（IRR），又称内部收益率，是能 够使项目未来现金流入量的现值等于现金流出 量现值的折现率，即是使投资项目的净现值等 于零的折现率。
1.内含报酬率的计算
当净现值等于零时，有：
3.净现值的优缺点
（1）优点：考虑了资金的时间价值，较合理 地反映了投资项目真正的经济价值；考虑了项 目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与 收益性的统一；考虑了投资的风险性。
（2）不足：净现值是一个绝对数，当各方案 投资额不等时，无法确定方案优劣；当各方案 经济寿命不等时，难以进行评价；无法直接反 映投资项目的实际收益率水平；折现率的确定 比较困难。
（一）现金流量的内容
2.现金流出量 现金流出量是指投资项目在整个投资和回收
过程中发生的各项现金支出额，简称现金流 出。 典型的现金流出量包括建设期内进行的固定 资产投资、无形资产投资和开办费投资等， 用于项目经营期间周转使用的营运资本投资 、经营内为满足正常生产经营需要而发生的 付现成本、项目投产后发生的各项税款等。
C

n t0
NCFt (1 i)t
2.净现值的决策原则
一般来说，如果计算出来的净现值为正 值，表明投资报酬率高于资金成本，该 项投资方案是可行的；如果计算出来的 净现值为零或负值，表明投资报酬率等 于或低于资金成本，表明该投资方案不 可行。
若在投资额相等的互斥方案决策中，则 选净现值大于零且金额最大的方案为最 优方案。
若会计报酬率≥期望报酬率，则该方案 可行；若会计报酬率＜期望报酬率，则 该方案不可行。如果是对相互排斥的备 选方案进行决策时，当有两个或两个以 上方案的会计报酬率≥期望报酬率，应 选择会计报酬率最大的方案。
3.会计报酬率的优缺点
（1）优点：简明易懂，容易计算；它所需的资料 只是年平均利润及初始投资额等财务报告的数据 ，容易取得；该指标不受建设期的长短、投资方 式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件 的影响，能够说明各投资方案的收益水平。
1.内含报酬率的计算
折现率的具体解法如下： （2）如果投资项目投入使用后每年的
NCF不相等： 第一步，采用试误法，不断估计折现率
，用估计折现率计算净现值，直到找出 使净现值一正一负并接近零的两个折现 率； 第二步，采用插值法计算内含报酬率。
2.内含报酬率的决策原则
如果方案的内含报酬率大于其资金成本， 该方案可行；如果投资方案的内含报酬率 小于其资金成本，该方案不可行。
项目投资决策中所使用的现金概念是广 义的现金，它不仅包括各种货币资金， 而且还包括项目需要投入的企业拥有的 非货币资源的变现价值。
（一）现金流量的内容
1.现金流入量 现金流入量是指投资项目实施后在项目计
算期内所引起的企业现实货币资金的增加 额，简称现金流入。 典型的现金流入量包括项目投产后每年实 现的现金收入、固定资产在终结报废清理 时的残值收入或中途转让的变价收入、项 目结束时收回的最初投放在各项流动资产 上的营运资本等。
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一、项目投资的含义及分类
（一）项目投资的含义 项目投资是一种实体性资产的长期投资，它以特
定项目为对象，是对企业内部各种生产经营资产 的长期投资行为。 从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性的 对内投资，其目的是保障企业生产经营过程的连 续和生产规模的扩大，通常包括固定资产投资、 无形资产投资等内容。 项目投资具有耗资大、时间长、风险大、收益高 等特点，对企业长期获利能力具有决定性影响。
1.营业现金收入 2.付现成本与税款
（二）营业现金流量
每年营业现金净流量=每年营业收入－付 现成本-所得税
每年营业现金净流量=每年税后经营净利 润+折旧（即非付现成本）
=（营业收入-付现成本）×（1-所得税 税率）+折旧×所得税税率
（三）终结现金流量
终结现金流量是指投资项目结束时所发 生的现金流量：
（二）现值指数
现值指数（PI），又称获利指数，是投 资项目投入使用后的现金流量现值之和 与初始投资额之比。
1. 现值指数的计算
PI


n t 1
NCFt (1 i)t

/
C
2.现值指数的决策原则
如果投资方案的现值指数大于或等于1， 说明其投资报酬率超过预定的折现率， 该方案可行；如果投资方案的现值指数 小于1，说明其投资报酬率低于预定的折 现率，该方案不可行。
（一）初始现金流量
初始现金流量的一般计算公式如下： 初始现金净流量=-（该年固定资产投资+
该年垫支的营运资金+该年其他投资费用 +该年固定资产变现收入）
（二）营业现金流量
营业现金流量是指投资项目投入使用后 ，在其寿命周期内由于生产经营所带来 的现金流入和流出的数量，一般按年进 行计算：
通过本章的学习，学生应掌握现金流量 的估算方法及项目投资决策评价指标的 计算方法，具备初步实施企业项目投资 可行性分析的能力。
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教学内容
第一节 项目投资概述 第二节 项目现金流量估算 第三节 项目投资决策的评价指标 第四节 项目投资决策方法的应用
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第一节 项目投资概述
一、项目投资的含义及分类 二、项目投资的原则与程序
（二）投资决策程序
1.提出项目投资方案 2.评价项目投资方案 3.确定项目投资方案 4.实施并监控投资项目 5.事后审计与再评价投资项目
第二节 项目现金流量估算
一、现金流量概述 二、估算现金流量时的问题与假设 三、现金流量的构成及估算
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一、现金流量概述
现金流量，又称现金流，是指投资项目 在其计算期内因资本循环而可能或应该 发生的各项现金流入量与现金流出量的 统称。
（二）估算现金流量时的假设
1.全投资假设 2.建设期投入全部资金假设 3.项目投资的经营期与折旧年限一致假设 4.时点指标假设 5.确定性假设 6.产销平衡假设
三、现金流量的构成及估算
（一）初始现金流量 初始现金流量，是指开始投资时发生的
现金流量，也称为建设期现金流量： 1．固定资产的投资 2．垫支的营运资金 3．其他投资费用 4．原有固定资产的变现收入
（二）项目投资的分类
1.按项目投资的作用，分为新设投资、 维持性投资和扩大规模投资
2.按项目投资对公司前途的影响，分为 战术性投资和战略性投资
3.按项目投资之间是否相关，分为独立 投资和互斥投资
4.按项目投资的风险程度，分为确定型 投资和风险型投资
二、项目投资的原则与程序
（一）投资决策原则 1.及时性 2.科学性 3.系统性
（一）投资回收期
投资回收期（PP），是指收回全部投资 总额所需要的时间。一般来说，回收期 越短，投资方案越有利。
1.投资回收期的计算
（1）项目建成投产后各年的净现金流量
均相同，则投资回收期的计算公式如下
：
投资回收期

投资总额 年现金净流量
1.投资回收期的计算
（2）项目建成投产后各年的净现金流量 不相同，则投资回收期可根据累计净现 金流量求得，也就是在现金流量表中累 计净现金流量由负值转向正值之间的年 份。其计算公式为：
1. 固定资产的残值收入 2. 垫支营运资金的收回 3. 其他清理支出
第三节 项目投资决策的评价指标
一、非折现现金流量指标 二、折现现金流量指标 三、评价指标的比较
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一、非折现现金流量指标
非折现现金流量指标，又称为静态评价 指标，是指在计算指标过程中不考虑资 金时间价值因素的指标，包括投资回收 期、会计报酬率。
（二）会计报酬率
会计报酬率（ARR），是指投资项目年平 均净收益与该项目原始投资额的比率， 是评价投资项目优劣的一个静态指标， 在计算时使用会计报表上的数据，以及 普通会计的收益和成本观念。
1.会计报酬率的计算
会计报酬率

年平均净收益 原始投资额
100 %
2.会计报酬率的决策原则
将计算出的会计报酬率与企业的期望报 酬率进行比较：
（2）不足：没有考虑资金时间价值因素，不能正 确反映建设期长短、投资方式不同、回收额的有 无对项目的影响；该指标分子分母时间特征不一 致，可比性较差；使用账面收益而非现金流量， 忽视了这就对现金流量的影响。
二、折现现金流量指标
折现现金流量指标，又称为动态评价指 标，是指在计算指标过程中考虑资金时 间价值因素的指标，包括净现值、现值 指数、内含报酬率等。
投资回收期

累计现金净流量首次出
现正值的年份
-1
上年累计现金净流量绝 出现正值年份的现金净
对值 流量
2. 投资回收期的决策原则
将计算出的投资回收期与企业自行确定或根据 行业标准确定的基准回收期进行比较：
若投资回收期≤基准回收期 ，表明项目投资 能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受 ；若投资回收期>基准回收期，则方案是不可 行的。
若进行互斥方案的决策时，如果几个方 案的现值指数均大于1，那么选择现值指 数最大者。
3.现值指数的优缺点
（1）优点：考虑了资金的时间价值，能反 映投资项目相对盈亏的程度，可以从动态 的角度反映资金投入与总产出之间的关系 ；可以弥补净现值法在投资额不同方案之 间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直 接用现值指数进行对比。
n NCFt 0
t0 (1 IRR )t
n NCFt C 0
t1 (1 IRR )t
解出式中的折现率，即为项目的内含报酬率。
1.内含报酬率的计算
折现率的具体解法如下： （1）如果投资项目投入使用后每年的
NCF相等： 第一步，计算年金现值系数； 第二步，查年金现值系数表； 第三步，采用插值法计算内含报酬率。
（一）净现值
净现值（NPV），是指投资项目投入使用 后的现金净流量按企业的资本成本或所 要求的折现率折算为现值再减去初始投 资后的余额，即投资项目各年所发生的 未来现金流入的现值与未来现金流出的 现值之间的差额，是评价项目是否可行 的最重要的指标。
1.净现值的计算
NPV

n t 1
NCFt (1 i)t
现金净流量=净利润+非付现成本(折旧或 摊销)
现金净流量=现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(付现成本+非付现成本)-所
得税+非付现成本 =利润总额-所得税+非付现成本 =净利润+非付现成本
二、估算现金流量时的问题与 假设
（一）估算现金流量时应注意的问题 1.明确增量现金流量 2.区分相关成本和非相关成本 3.重视机会成本的影响 4.全面考虑投资方案对企业的影响 5.正确对待利息或股利支出