收益法之折现率的确定(ppt 43页)
收益法评估股权价值中折现率的确定
（
）１．经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于
年 月 日解密，解密后适用上述授权。
（
）２．不保密，适用上述授权。
（请在以上相应括号内打“√’’或填上相应内容。保密学位论文
应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密
委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认
为公开学位论文，均适用上述授。）
ｅｑｕｉｔｙ ｖａｌｕａｔｉｏｎ．ｉｎｃｏｍｅ ａｐｐｒｏａｃｈ ａｓ ｏｎｅ ｏｆ ｂａｓｉｃ ｍｅｔｈｏｄｓ ｏｆ ａｓｓｅｔ ｖａｌｕａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈ
ｒｅｓｕｌｔｓ ｉｓ ｔｈｅ ｐｒｅｓｅｎｔ ｐｒｉｃｅ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｙ’Ｓ ｆｕｔｕｒｅ ｅａｒｎｉｎｇｓ．ａｓ ｏｎｅ ｏｆ ｍａｊｏｒ ｐａｒａｍｅｔｅｒｓ
ｐｒｏｂｌｅｍｓ，ｔｏ ｒｅｓｏｌｖｅ ｐｒｏｂｌｅｍｓ”．Ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｐａｒｔ ｉｓ ｔｈｅ ｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎ ｏｎ ｔｈｅ ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ｏｆ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ，ｓｔｕｄｙ ｒｅｖｉｅｗｓ ａｔ ｈｏｍｅ ａｎｄ ａｂｒｏａｄ ａｎｄ ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ’Ｓ ｆｒａｍｅｗｏｒｋ．Ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｐａｒｔ，ａｓ ｔｈｅ ｍａｉｎ ｂｏｄｙ ｏｆ ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ，ｉｓ ｍａｉｎｌｙ ｂａｓｅｄ ｏｎ ＣＡＰＭ ｍｏｄｅｌ．Ｔｈｅ ｄｉｓｃｏｕｎｔ ｒａｔｅ ｉｓ ｄｉｖｉｄｅｄ ｉｎｔｏ ｒｉｓｋ—ｆｒｅｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ，ｍａｒｋｅｔ—ｒｅｌａｔｅｄ ｒｅｔｕｒｎ ａｎｄ ｓｐｅｃｉｆｉｃ
Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ｄｉｓｃｏｕｎｔ ｒａｔｅ；Ｅｑｕｉｔｙ ｖａｌｕａｔｉｏｎ；Ｉｔｅｒａｔｉｖｅ ｍｅｔｈｏｄ
厦门大学学位论文原创性声明
收益法PPT课件
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9、纯收益按一定比率递减的情形 1）无限年期情形
V a rs
2）有限年期的情形
V
a
1
1
s
n
r s 1 r
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例：一宗商业用地，目前的纯收益为50万元，还原利率为5%，若未来各年 的纯收益将在上一年的基础上增长1%，该土地的收益价格为多少万元？
P
a
1
1
（二）确定客观收益一般要考虑以下条 件：
➢从客观上看，不动产的总收益是有具备良好素 质及正常使用能力的使用者使用，并能产生收 益；
➢收益必须是持续且有规律地产生的收益；
➢收益是安全可靠的收益（是指符合国家规定并 经批准的经营项目所产生的收益，未批准的经 营项目的违法的经营项目收益不能作为计算客 观收益的依据。）
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7、纯收益按等差级数递减的情形 1）无限年期情形
ab V r r2
2）有限年期的情形
V
a r
b r2
1
1 (1 r)n
b r
n (1 r)n
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8、纯收益按一定比率递增的情形 1）无限年期情形
V a rs
2）有限年期的情形
V
a
1
1
s
n
r s 1 r
➢房屋成新度：是指房屋建筑物在估价期日的 新旧状况；
➢房屋总折旧：是指房屋建筑物在已使用年限 内由于物理、经济和功能等因素引起的房屋 折旧总额。
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例：某旅社占地面积150m2，建筑物面积 200m2，月正常经营性收入为45000元，月经 营总费用、建筑物纯收益均为15000元，若土 地还原率取10%，则该旅社所使用土地的单价 为多少元/m2 ？
利用收益法评估时确定折现率的几种方法
利用收益法评估时确定折现率的几种方法在采用收益法进行企业整体资产评估时，收益额的确定并不复杂，计算出来的收益额也较为客观合理，但折现率的选取却是一件让人头疼的事。
从本质上讲,折现率是一种期望投资报酬率,是投资者在投资风险一定的情况下,对投资所期望的投资回报率。
就其构成而言，折现率是由无风险报酬率和风险报酬率组成的。
无风险报酬率一般指同期国库券利率，风险报酬率是指超过无风险报酬率以上部分的投资回报率，其内涵在于认为将来的收益低于现在的同样收益，并随收益时间的向后推迟而有序地降低价值。
由于确定折现率存在较大的主观性，使之成为评估值的伸缩器，折现率的高低很大程度上放大或缩小了评估值，故其成为执业陷井所在。
经参考诸多文献资料，对此问题作一归纳，与诸网友探讨，也作为我即将登录视野一周年的纪念。
一、根据《规范意见》确定折现率根据《资产评估操作规范意见》第114条规定：“对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润来确定，折现率可以行业平均资产利润率为基础。
再加上3%到5%的风险报酬率。
除有确凿证据表明具有高收益水平或高风险外，折现率一般不高于15%。
”行业平均利润率一般可从国家统计部门公布的数据中选取，风险报酬率可根据委估企业所在行业的风险程度在3%--5%之间确定。
有业内人士认为该意见制定于1996年5月，当时的银行年存款利率为10.98%，之后国家几次降息，又开征了利息税，15%的上限太高，该意见已不符合现在的评估要求，该方法的优点是计算简单。
二、根据资本资产定价模型确定折现率数学模型为：折现率=无风险报酬率+贝他系数×(市场平均收益率-无风险报酬率)无风险报酬率可取一年期国债利率或同期银行存款利率，市场平均收益率可取社会平均资金利润率，贝他系数可采用会计β值法和类比法计算确定。
会计β值法的思路是将企业的资产历史收益率与市场收益率进行回归分析，将企业的风险予以量化。
类比法是寻找一个经营业务与委估企业类似的上市企业，以该上市公司的β值作为委估企业的β值。
收益现值法的参数之折现率的计算和选择
收益现值法的参数之折现率的计算和选择折现率在收益现值法中扮演着重要的角色，它用于计算未来现金流的现值。
选择合适的折现率是评估投资项目的收益性和决策的关键因素之一、本篇文章将讨论折现率的计算方法以及如何选择适当的折现率。
首先，我们将介绍几种常用的折现率计算方法：1.平均资本成本法：该方法基于公司的资本结构和资本成本，通过加权平均资本成本来计算折现率。
这个方法将公司的债务成本和股权成本考虑在内，以反映公司在资本市场上的整体融资成本。
2.机会成本法：该方法将折现率定义为在投资项目中放弃的最佳替代投资机会的成本。
这种方法适用于投资者有其他投资机会的情况，可以更精确地反映项目的机会成本。
3.确定性等价方法：该方法将折现率定义为能够使投资项目的净现值为零的利率。
这种方法基于项目投资额和未来现金流量的已知信息来计算折现率。
确定性等价方法适用于投资项目的现金流量稳定且能够准确预测的情况。
4.市场利率方法：该方法基于市场上类似风险的投资项目的利率来确定折现率。
这种方法适用于投资者可以找到具有相似风险和期限的可比项目的情况。
在选择适当的折现率时，需要考虑以下几个因素：1.风险：折现率应反映投资项目的风险水平。
风险越高，投资者对未来现金流的折现要求就越高。
因此，如果投资项目的风险较高，折现率应相应调高。
2.通货膨胀：折现率应考虑通货膨胀对未来现金流的影响。
通货膨胀会降低货币的购买力，因此未来现金流的现值应相应调低。
一种常用的方法是使用实际利率，即扣除通货膨胀率之后的利率，来计算折现率。
3.机会成本：如果投资者有其他投资机会，应考虑这些机会的成本来确定折现率。
投资项目的折现率应高于其他可选投资的收益率，以反映放弃其他机会的机会成本。
4.项目特性：投资项目的特性也会影响折现率的选择。
例如，长期投资项目的折现率可能较低，因为这些项目更容易受到市场和经济风险的影响。
此外，项目的产业和地理位置等因素也可能会对折现率产生影响。
最后，选择适当的折现率是一个复杂而主观的过程，需要综合考虑多种因素。
文化传媒企业收益法评估中折现率的确定
基于现金流量的收益额确定
根据历史财务数据，计算文化企业的 自由现金流量，即经营活动现金流量
减去资本支出。
通过现金流量分析，预测未来现金流 量的规模和时间分布。
根据未来现金流量的折现率，计算文 化企业基于现金流量的收益额。
CHAPTER 06
长生命周期的特点。
对于创意设计、广告策划等文化 企业，其收益期限相对较短，因 为这些企业的产品和服务通常具
有时效性。
考虑文化企业所处行业、市场环 境、政策变化等因素，合理确定
其收益期限。
收益额的确定方法
根据历史财务数据，运用趋势分析、回归分析等方法预测未来收益。
通过市场调查和分析，参考类似企业的收益水平，评估文化企业的收益 额。
根据C公司的资本结构，选 用十年期国债利率作为无 风险利率，当前十年期国 债的利率为3%。
根据C公司的风险评估结果 ，确定其风险溢价为4%。
将无风险利率与风险溢价 相加，得到C公司的折现率 为7%。
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4. 风险溢价
根据A公司的风险评估结果，确定其风险 溢价为3%。
3. 无风险利率
根据A公司的资本结构，选用十年期国债 利率作为无风险利率，当前十年期国债的 利率为3.5%。
案例二：B文化传媒公司的折现率确定
1. 资本结构
2. 风险评估
3. 无风险利率
4. 风险溢价
5. 折现率
B公司的资本结构主要由 股权和债务组成，其中 股权占总资产的70%， 债务占总资产的30%。
折现率通常被视为投资资本的机会成本，是投资者在评估投 资项目时的重要指标。
收益法评估企业价值中折现率的确定
在采矿权评估中，CAPM可以用来确定折现率。具体而言，可以将采矿权视为一 种资产，根据其风险程度和市场前景，确定其预期收益率。
采矿权评估收益现值法折现率
采矿权评估收益现值法是一种常用的评估方法，其基本原理是将采矿权的未来 收益折现到评估基准日，以确定其价值。在收益现值法中，折现率是一个关键 参数，它反映了投资采矿权的风险程度和预期收益。
(3)根据企业自身的财务状况、经营特点和市场环境等因素，调整上述数据；
(4)选择合适的折现率确定方法，如无风险利率法、加权平均资本成本法或风 险调整后的折现率法；
(5)计算折现率并作为评估企业 价值的折现率。
需要注意的是，不同的折现率确定方法具有不同的优缺点。例如，无风险利率 法简单易行，但忽略了企业特定风险；加权平均资本成本法考虑了企业资本结 构，但可能受到市场异常波动的影响；风险调整后的折现率法充分考虑了企业 特定风险，但需要准确评估企业的风险因素。
折现率的计算方法通常包括两部分：无风险利率和风险溢价。无风险利率是指 投资于无风险资产所获得的预期收益，而风险溢价则是对投资风险的补偿。在 确定折现率时，需要考虑矿山地理位置、矿产品市场前景、政策法规等多种因 素。
影响因素分析
1、矿山地理位置：不同地区的矿山开发成本和市场竞争程度存在差异，因此 折现率也会有所不同。例如，位于经济发达地区的矿山，由于基础设施和市场 条件较好，折现率可能相对较低；而位于偏远地区的矿山，由于交通不便、市 场狭小等因素，折现率可能相对较高。
(3)充分考虑不确定性：在确定折现率时，应充分考虑各种不确定性因素，如 市场波动、政策变化等，以最大程度地降低评估风险；
(4)保持透明和可解释性：确定折现率的过程应保持透明和可解释性，以便评 估结果能够得到利益相关者的认可。
收益现值法的参数之折现率的计算与选择
收益现值法的参数之折现率的计算与选择在使用收益现值法时，折现率的计算与选择是至关重要的。
折现率反映了时间价值的概念，即未来的一笔现金比同样数额的现金在当前时间更具价值。
一般来说，折现率会考虑以下几个因素：1.无风险利率：无风险利率是指在没有风险的情况下，资金的最小报酬要求。
一般可以参考国债收益率或央行基准利率来确定。
如果项目的风险与无风险利率相当，则可以将无风险利率作为折现率。
2.风险溢价：如果项目的风险高于无风险利率，可以在无风险利率基础上加上一定的风险溢价来计算折现率。
风险溢价的大小取决于项目的风险程度，一般通过比较类似项目的预期收益与无风险利率之差来确定。
3.机会成本：机会成本是指投入一些项目而无法用于其他项目的成本。
如果一些项目的预期收益低于其他可选择的项目，那么机会成本应该考虑在内，并在计算折现率时进行调整。
4.通货膨胀率：通货膨胀率表示货币的购买力下降的速度，作为折现率的一部分来考虑，可以根据预期通货膨胀率进行调整。
在选择折现率时，需要考虑以下几个因素：1.项目风险：项目风险越高，折现率就应该越高。
这是因为高风险项目的未来收益存在更多的不确定性，需要更高的折现率来反映这种风险。
2.市场利率：市场利率一般是影响折现率的基础，如果市场利率高于项目预期收益率，那么项目的净现值可能为负值，不具备经济可行性。
3.公司资本成本：项目折现率应该与公司的资本成本相匹配，以确保项目能够达到公司对资金的最低回报要求。
4.项目的时间跨度：对于时间跨度较长的项目，折现率应该较高。
这是因为时间越长，不确定性越大，需要更高的折现率进行修正。
最后需要强调的是，折现率是一个相对主观的概念，不同的人可能会根据自己的经验和判断做出不同选择。
因此，在实际应用中，需要结合具体情况综合考虑各项因素，并采用合理的折现率进行计算和评估。
第六章收益法PPT课件
要求的土地使用年限
10
②预测未来t年后房地产价格
n
P ai0 i 1
an0
a30 a20
a1 a2
a10
r1
r2
现第 第 在1 2
年年
Pt=？
at+1 at+2
an
第第 第
t t+1 t+2 年年 年
rn 第
n 期
一般公式：
P
(1
a1 r1
)
(1
r1
a2 )(1
r2
)
(1
r1
)(1
an r2
第6章 收益法
收益法是房地产价格评估的基本方法 之一，又称收益还原法、投资法、收益现 值法。在土地经济理论和土地价格评估中 称为地租资本化或地租资本化法。收益法 具有充分的理论依据，而且在国内外被广 泛使用，受到了众多房地产估价专家及学 者的推崇。
1
学习要求：
1) 了解收益法的概念、理论依据、适用对象、条件、和操作 步骤。
房地产的价格等同于在这个年限期内可以在将来源源不断 取得的纯收益，按适当的资本化率 (或折现率)折算为现在 价值的总和 (收益价值)。
e.g. 把一宗房地产的价格（评估时点）比作一笔存款，把房 地产的纯收益比作利息
利息=存款额×利率 纯收益=房地产价格×利率（资本化率、还原率，折现率）
注意：因为房地产纯收益是按期产生的（每年或每期），每期的资本 化率及纯收益可能不同。应按下面的公式计算。
情况2
使用年期n≠∞
P
a r
1
1 (1 r)n
情况3 资本化率 r=0 P a n
7
[例1] 某房地产每年可得到30万元总收益，同时每年要支出15 万元的总费用，如果该类房地产资本化率为12%。求其收益价 格。
浅论收益法中折现率的确定
浅论收益法中折现率的确定在收益法评估的过程中，资产折现率的确定会时评估结果产生较大影响。
在国外普遍地采用资本资产定价模型。
在我国，因为各种原因，目前应用CAp陆陕型的条件尚未成熟。
笔者以为可采用加权平均资金成本或风险矛呀率分析法，并在考虑资金利润率的墓础上加以确定。
一、收益法简介从收益途径出发，按以利求本思路，采用对资产未来收益进行本金化或折现的方法，可以判断和估算资产的价值。
任何一个理智投资者在购置或投资一项资产时，愿意支付或投资的货币数额不会高于他所购置或投资的资产在未来能给他带来的收益，否则就不会投资。
因此，收益法就可以用评估对象的预期收益作为评估标的来测评对象的价值，从而反映出投资的真实目的—获取利润，实现资本增殖。
所以从理论上说，收益途径是资产评估中最科学合理的评估途径形成的收益法，则通过估算被评估资产的未来预期收益，并考虑资本时间价值和风险因素，折算成现时价值，来确定被评估资产的价值，评估计算公式为:式中:V为评估值;民为未来第i年预期收益;n为剩余收益计算年限;r为折现率。
二、折现率确定应遵循的原则匹配原则。
收益额与折现率计算口径应相互匹配。
根据不同的评估目的,用于企业价值评估的收益额有不同的口径,如净现金流量、无负债净现金流量等。
折现率既有按不同收益额为分子计算的折现率,也有按同一口经收益额为分子而以不同口径资产占用额为分母计算的折现率,如企业资产总额收益率、企业净资产收益率等。
所以在运用收益法时,必须注意收益额与折现率之间结构与口径上的匹配和协调,以保证评估结果合理而且有意义。
客观性原则。
收益法中资产超额收益求取的是客观收益而非实际收益,与此相对应的折现率也是客观而非实际收益率。
这是由资产评估的基本目的是估算资产的公允价值决定的。
qualified, finished fixed. (4) the necessary construction equipment configurations are in place, construction workers arrived at the scene, holding a valid work permit and certificate of the corresponding type.(5) the construction plan approval, construction technology to give the low-down the work has been completed. (6) enter the site inspection of pipes, pipe fittings, valves and other comprehensive. Pipes, pipe surface shall be free of cracks, scars, porosity, slag, folds, severe corrosion and other defects, opening and close flexibly, maintenance of high pressure valves one at a strength and tightness test, pass the inspection, test pipes, valves clean the closed logo, placed neatly in the specified location. (7) enter the scene of the pipeline components, preforms are designed according to their documentation requirements, the models, specifications, material, quantity check. (8) the pipeline of high pressure pipe prefabrication factory into the scene, should control one-line diagram, check by their specifications, sizes, materials and trends. 1.2. ... , It is important to ensure correct size and surface roughness. No matter which method of cutting, with angle grinder cutting surface oxide, dross, rugged and Burr Burr and Grind. (2) the incision quality shall conform to the following provisions of the pipe: cutsurfaces should be smooth, free from cracks, heavy leather, Burr, bump, necking, dross, ferrous oxide, iron, etc. Cut side slope deviation should not exceed 1% of the outside diameter of the pipe, and must not exceed 3mm. 1.2.4 the piping installation (1) after installing the order principle is the first large-caliber, small-bore, high first, then the ground, Outdoor Indoor, head after the first pipe, and pipe moving device connection, preferably from the device to the external piping, piping and pipeline installation synchronization. (2) prefabricated piping, pipeline, and the pipeline should可操作性原则。
企业价值评估收益法-折现率的确定-精选文档
4．加权平均资本成本（WACC）
各种资本组合在一起的成本
二、折现率 （一）折现率的定义 将未来预期收益还原或转换为现值的比率
Evaluation only. Created 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的 with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0 收益流进行折现的折现率 Copyright 2019-2019 Aspose Pty Ltd.
（二）资本成本的构成 （1）“实际”收益率。 （2）预期的通货膨胀率。 （3）风险报酬率。 Evaluation only. 1．债务成本
Created（三）资本成本的种类 with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0 Copyright 2019-2019 Aspose Pty Ltd.
以债务方式融资，支付给债权人的报酬 通过公开市场进行债务融资 通过非公开市场进行债务融资
债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除 所得税
还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作 为贷款费用 2．优先股成本 Evaluation only.
Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0 在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股 Copyright 2019-2019 Aspose Pty Ltd. 优先股的股息率代表了优先股权的成本
第一节 折现率与资本成本
一、资本成本 （一）资本成本的定义
资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给 Evaluation only. 予的期望收益率 Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0 资本成本建立在替代原则基础之上 ,投资者根据风险 Copyright 2019-2019 Aspose Pty Ltd. 和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的 投资项目 风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的 确定性（或不确定性）
第六章收益法折现率的确定
2021/11/7
第一页，共42页。
第六章 收益(shōuyì)法－折现率的确定
第一节 折现率与资本成本 第二节 债务成本 第三节 股权(ɡǔ quán)资本成本 第四节 加权平均资本成本
第二页，共42页。
第六章 收益(shōuyì)法－折现率的确定
第八页，共42页。
第二节 债务(zhàiwù)成本
一、企业债券收益率 （一）票面收益率、期望收益率和实际收益率 债券票面收益率又称名义收益率或票息率 期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险等
情况，投资者预期(yùqī)获得的内部收益率 实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资者
的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的内 部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折现到投 资者购买债券时价格的贴现率
第十九页，共42页。
一、内部(nèibù)收益率法 （一）计算公式 股票价格就等于所有未来股息现值的总和
P
E ( D1 ) 1 r
E(D2 ) (1 r)2
E ( D3 ) (1 r)3
勇于 开始(E1，(才Dr能n)找)n 到成
功的路
P
E ( D1 ) 1 r
E(D1) (1 (1 r)2
第九页，共42页。
（二）期望收益率的计算
1. 内部收益率法
内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违约 风险，根据(gēnjù)债券利息支付和本金偿还计划， 计算所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某 企业债券面值为1000元，票面利率为8％，还有2年 到期，每年付息一次，上一年度的利息已经支付， 该债券的市场交易价格为960元，则内部收益率为：
960
资产评估收益法运用中关于企业价值折现率的确定
资产评估实务中关于非上市公司现金流量折现法（DCF）折现率的确定折现率，又称期望投资回报率，是收益法确定评估企业市场价值的重要参数。
如被评估企业不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。
可采用选取对比公司进行分析计算的方法估算被评估企业期望投资回报率。
现金流量折现法可采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率。
WACC 模型它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
1、总资本加权平均回报率利用以下公式计算：WACC=+×++×(1−p×其中：WACC：加权平均资本成本E：权益的市场价值D：债务的市场价值Kｅ：权益资本成本Kd：债务资本成本t：所得税率2、权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算计算公式：Kｅ＝Rf＋ERP×βＬ＋Rc其中：Rf：无风险收益率；ERP：市场风险溢价；βＬ：权益的系统风险系数；Rc：企业特定风险调整系数（1）无风险收益率Rf无风险收益率是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率，一般而言，一个国家的国债收益率可认为是该国的无风险收益率。
可根据中国财政部公布的评估基准日中国固定利率国债收益率曲线及数据，选取10年以上到期收益率为无风险报酬率。
（2）市场风险溢价ERP市场风险溢价，英文表述为Market Risk Premium（MRP市场风险溢价）或Equity Risk Premium（ERP股票市场风险溢价），是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
本文介绍2种测算市场风险溢价的方法。
1第一种方法以中国证券市场的特征指数（上证指数、深证指数、沪深300指数）为基本指数，对ERP进行测算。
以沪深300指数为例具体测算规则如下：1)选取自沪深300有数据日，目前可查询的数据为2002年，作为基础起始年，测算各年沪深300的几何收益率；2)设置测算样本池，测算池样本数量暂定为50，不足50时，按实际样本数作为测算基础；3)可将自2010年起的年度几何收益率划入测算样本池，有效样本数据自2010年起，原因是早期市场成熟度不足，指数波动过大，特别是2007年至2008年的股权全流通分置改革，造成股价过度波动；4)将测算样本池的数据算术平均，每年12月31日按实际收盘指数进行调整，确定当年市场几何收益率；5)将当年市场几何收益率减去当年的无风险报酬率，作为下一年的ERP参数；6)几何平均收益率公式：几何平均收益率是将各个单个期间的收益率乘积，然后开n次方。
折现率的确定方法
折现率的确定方法
折现率的确定方法介绍如下：
1、最常用的确认方法：累加法
累加法计算折现率公式：折现率=无风险利润率+风险利润率+通货膨胀率，其中风险报酬率=行业风险+经营风险+财务风险。
折现率通常包括通货膨胀率、无风险报酬率、风险报酬率：
(1)风险报酬率是指冒风险取得的报酬与资产的比率；
(2)无风险报酬率是指资产在一般条件下的获利水平。
2、反映整体资产的收益现值：社会平均收益率法
社会平均收益率法可以客观反映企业整体资产的收益现值，主要是对企业整体资产的收益现值进行分析，用来确定确定本金化率或折现率。
注意：其中风险系数、变动系数一般难以测定。
将该方法用在企业价值评估中折现率的确定上，相关计算公式为：折现率=无风险报酬率+(社会平均资产收益率-无风险报酬率)X 风险系数。
3、市场比较法
市场比较法，主要是通过选取与评估对象相似规模、相近行业或者相同类型的的资产案例，然后以此求出它们每个的折现率、风险报酬率等，再经过分析调整后，采用不同的权数对其修正，并且消除特殊因素的影响，最后经过综合计算得出被评估对象的折现率的方法。
需要注意：这种方法并不是很适合高技术的企业。
基准折现率的确定课件
06 基准折现率确定的注意事项与建议
考虑企业实际情况
基准折现率的确定应充分考虑企业的实际情况，包括企业的经营状况、财务状况、 行业特点和发展战略等因素。
在确定基准折现率时，应注重企业的个性化需求，避免一刀切或简单套用其他企业 的数据。
基准折现率的确定应与企业的发展阶段和投资项目风险相匹配，以确保折 要求的最低收益率，反映了投资 的机会成本和资金的时间价值。
基准折现率的作用
基准折现率是投资项目评估的重要参 数，用于确定项目的净现值和内部收 益率等经济指标。
通过基准折现率，投资者可以评估项 目的经济可行性和投资回报率，从而 做出合理的投资决策。
基准折现率的选取原则
企业应加强与国内外同行的交流与合 作，学习借鉴先进的风险管理经验和 技术，提高自身风险管理水平。
企业应建立完善的风险管理体系，明 确折现率确定的风险管理责任和流程 ，确保折现率的确定有据可依、有章 可循。
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案例三：某金融企业的基准折现率确定
总结词
以国债收益率为基础，综合考虑市场状况
详细描述
该金融企业将国债收益率作为无风险收益率，并以此为 基础，综合考虑市场资金供求状况、通货膨胀预期和市 场预期收益率等因素，通过风险调整后的资本资产定价 模型来确定基准折现率。在确定基准折现率时，还充分 考虑了企业自身的资产负债结构和经营风险。
保持动态调整
基准折现率应保持动态调整，以 适应市场环境和宏观经济的变化
。
企业应定期评估折现率的有效性 ，并根据评估结果进行调整，以 确保折现率能够反映当前市场条
件和风险水平。
在调整基准折现率时，应遵循谨 慎和稳健的原则，避免过度调整
或调整不足。
加强风险意识与管理
收益现值法--折现率的计算和选择讲义
资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载收益现值法--折现率的计算和选择讲义地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容收益现值法的参数之二----折现率的计算和选择ftwszl摘要：本文是在文章“收益现值法及其主要参数之一—预期收益额的选择”之后，对折现率计算和选择，进行了编辑和探讨。
在实际评估业务中，折现率大小，对评估结果影响很大，所以对折现率计算与选择就是十分重要的了。
一、折现率的实质科学、准确、合理地计算和选取折现率，对评估结果的真实性和可靠性有着重要的影响。
从本金运动的直接目的来看，本金与收益是可以相互转化的量：依据一定量的本金投入，可以取得一定量的收益，从而产生本金收益率的社会概念、行业概念和企业概念；反之，根据预期收益，通过本金收益率的逆运算,就可以追溯相对应的本金。
本金还原中,适用的本金收益率，称之为本金化率。
如果企业无限期预期收益稳定，其收益现值就是年预期收益除以适用本金收益率的结果。
但收益稳定只是一种抽象的假设，而且作为本金载体的企业可能是有限期运营，从而使收益额及时间都是有差异的。
为反映这些差异，就引进了折现的概念。
折现实际上是以本金占有收益的事实为基础．并将这个事实对于时间的关系形象化称为资金的时间价值。
适用本金收益率就称之为折现率，收益折现是本金还原技术，本金化率与折现率质同名异。
折现率，亦称贴现率，是用以将技术资产的未来收益还原(或转换)为现在价值的比率。
由于技术资产本身具有一定的价值，人们之所以购买、使用、投资于它，正是基于其能够带来的未来收益。
这种由技术资产带来的未来收益一般表现为利润总额、净利润、净现金流量等。
如果将这种未来收益进行折现，所选用的折现率只能是投资于技术资产的投资报酬率(或称投资收益率)。
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第一节 折现率与资本成本
一、资本成本 （一）资本成本的定义 资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给
予的期望收益率 资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险
和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的 投资项目 风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的 确定性（或不确定性）
第六章 收益法－折现率的确定
第六章 收益法－折现率的确定
第一节 折现率与资本成本 第二节 债务成本 第三节 股权资本成本 第四节 加权平均资本成本
第六章 收益法－折现率的确定
评估值对折现率的敏感性： (1 g )
V r dr V r g
2．优先股成本 在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股 优先股的股息率代表了优先股权的成本 3．普通股成本 普通股成本无法从市场中直接获得 4．加权平均资本成本（WACC） 各种资本组合在一起的成本
二、折现率 （一）折现率的定义 将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的
（二）资本成本的构成
（1）“实际”收益率。 （2）预期的通货膨胀率。
货币时间价值
（3）风险报酬率。
（三）资本成本的种类
1．债务成本
以债务方式融资，支付给债权人的报酬
通过公开市场进行债务融资
通过非公开市场进行债务融资
债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除 所得税
还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作 为贷款费用
察企业近期贷款的利差水平，来计算负债的成本 其三，评估人员自己进行评级估计
利息保障倍数与债务级别
短期债务的成本的确定： 一种方法是简单地用公司长期债务利率代替短期债务
利率。有两个缺点：第一，忽略了期限溢价。第二， 没有考虑长期债务和短期债务具有不同的信用风险。 第二种方法，用长期无风险利率减去期限溢价再加上 债务的风险溢价：
因此，与3个月的短期政府债券相比，长期政府债 券的期限溢价就大约等于1.5%
第三节 股权资本成本
预期回报率事先无法观测，因而股权资本成本的 估算比债务成本的估算要困难得多至今没有一个 被广泛接受的估算股权资本成本的方法
一般采用两种基本方法。一种方法是内部收益率 法。另外一种方法资产定价模型，包括资本资产 定价模型（CAPM ）、Fama－French三因素模型 和套利定价模型（APT）
练习题：
某企业5年期债券面值为1000元，票面利率为10％， 还有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息已经 支付，5年期国债利率为8％，2年期国债利率为6％， 债券风险报酬率为2％，则该债券的价值是多少？如 果该债券的市场交易价格是1010元，则该债券的风险 报酬率是多少？
国内外债券评级机构：比如我国的大公国际资信 评估有限公司，美国标准－普尔公司、穆迪公司 等。
短期债务成本＝长期无风险利率－期限溢价＋风险溢价
期限溢价是相对于短期政府债券而言，投资者对投资于 长期政府债券要求增加的补偿
假设评估人员估算中长期政府债券（平均期限为 20年）与为期3个月的短期政府债券相比的期限溢 价。
在1950年到2011年期间，长期政府债券的均收益 率为5.22%，而在同一时期，为期3个月的短期政 府债券的平均收益率为3.72％。
标准－普尔公司：AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C和D
穆迪公司采用的债券评级分类为：Aaa、Aa、A、 Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D
投资级别（investment grade）债券：BBB（或 Baa）级别以上的债券
假设某新发行的企业债券已经由标准－普尔公司评估出 级别为A级，期限为5年，估算该债券的期望收益率 公司债券与政府债券之间的年收益率差额（％）
收益流进行折现的折现率
V A r
V A rg
r为资本化率 r g为资本化率
三、资本成本与折现率之间的关系 折现率表现为资金所有者的利息或股息收入；而资本
成本是资金使用者的筹措费用和使用费用
折现率着眼于未来，是投资者期望的未来能够获得的 回报率；资本成本着眼于过去或现在
由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率的确定相 对比较困难；而资金使用者在获得资金时事先给予了 投资者回报承诺，因此，资本成本的计算相对比较简 单
960
1000 8% 1 IRR
1000 8% 1000 (1 IRR)2
IRR 10.31%
2. 收益率累加法 一个风险债券的期望收益率等于无风险利率加上风险
报酬率
无风险利率可以由到期期限相近（比如剩余期限都是 3年）的国债收益率得出
估算风险报酬率的最简单办法是依据债券的等级或有 效的债券等级计算历史平均的风险报酬率。当然，这 意味着风险级别相同的债券应该具有相同的风险。风 险报酬率可以通过计算同一级别的债券的历史平均的 收益率与具有相同期限国债历史平均的收益率的差别 得出。
第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政 府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%
第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率 为5.5%
第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为 6.67%
二、未评级债务的成本 其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆
相似 其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考
联系：一个硬币的两面
第二节 债务成本
一、企业债券收益率 （一）票面收益率、期望收益率和实际收益率 债券票面收益率又称名义收益率或票息率 期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险
等情况，投资者预期获得的内部收益率 实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资
者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的 内部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折现到 投资者购买债券时价格的贴现率
（二）期望收益率的计算
1. 内部收益率法
内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违 约风险，根据债券利息支付和本金偿还计划，计算 所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业 债券面值为1000元，票面利率为8％，还有2年到期 ，每年付息一次，上一年度的利息已经支付，该债 券的市场交易价格为960元，则内部收益率为：