国际银团贷款市场发展及其借鉴

团贷款（ｓｙｎｄｉｃａｔｅｄ　ｌｏａｎ）是国际金融市场上的一种新兴融资方式，诞生至今不过四十年，

但由于满足了世界经济发展对融资的需求，因而迅速发展，目前已成为大型项目投资的一种重要融资方式，同时由于其收益具有中间业务收入的特点，也成为现代商业银行最具竞争力和盈利能力的核心业务之一。当前，国际银团市场正经历高速发展的阶段，并表现出规模高速扩张和证券化等趋势，这一方面体现了经济发展对融资的需求，另一方面，也体现了银团贷款本身作为一种融资安排的创新。发展银团贷款，不仅有利于我国商业银行自身的发展，也有利于我国金融体系的协调发展与完善。

国际银团贷款市场的

发展现状和新特点

国际银团贷款市场的发展现状

银团贷款始于２０世纪６０年代的美国，流行于７０　年代，８０年代初受拉美国家债务危机的影响，有所下降，８０年代末又有了较大的发展，但受国际融资证券化趋势以及《巴塞尔协议》有关资本资产比率的影响，在９０年代达到顶峰后开始下降。２０世纪９０年代末以来，由于国际银团贷款自身以及市场环境发生了一定变化，出现了大幅度的上升趋势，并且主要流向发达国家及东亚地区的发展中国家，进入以资产证券化和通过贷款二级市场增加流动性为特征的创新阶段。

２００３年，全球国际银团贷款市场交易额达到１．８９万亿美元，比２００２年的１．７６万亿美元增长７％；交易宗数达到５１６６笔，比２００２年的４９６５笔上升４％。根据路透贷款定价公司的统计，２００４年７月至２００５年６月的１２个月中，全球银团贷款飞跃发展，交易额已达到２．７万亿美元。

■　王汀汀

国际银团贷款市场发展及其借鉴

国际银团贷款的新特点

牵头行呈现集中趋势，竞争加剧。银团贷款的牵头行一般是国际上有一定影响力的大银行。在２０世纪６０年代至７０年代，美国跨国银行在组织国际银团贷款方面居于垄断地位，８０年代日本银行的地位大幅提高，目前美国银行在国际银团贷款牵头银行中仍保持垄断态势。虽然银团贷款的总量呈上升趋势，但目前牵头银行仍为少数大型国际金融集团所垄断，主要牵头银行的市场份额都超过了一半，如在美国银团贷款市场上，前５家牵头银行在２００４年、２００５年的市场份额分别为７４％和７６％；在ＥＭＥＡ银团贷款市场上，前１０家牵头银行在２００４年、２００５年的市场份额分别为５８．７８％和５６．３７％。另外，由于银团贷款能够使投资银行在获得利差和费用收益的同时，还可以发掘潜在客户资源，发展ＩＰＯ、并购咨询、债券承销及资产管理等业务，因此，投资银行越来越多地参与到银团贷款市场中，并成为牵头行身份的有力竞争者，导致牵头行身份竞争加剧。例如，美国银团贷款市场２００５年前１０家牵头银行中有３家专业投资银行，１家全能银行。

机构投资者成为银团贷款市场的积极参与者。早期的银团贷款主要对象是主权国家和公用事业部门，受拉美国家债务危机的影响，银团市场曾处于低迷状态，随着２０世纪９０年代公司并购浪潮的来临，银团贷款市场再次出现蓬勃生机。银团贷款之所以迎合并购活动，是由于以银行为主要参与行的银团需要通过冗长的信贷审批程序，并受制于客户关系，不符合相关企业对资金流动、价格敏感、操作机密以及时间高效的要求。而机构投资者反应迅速、手续简明，内部只涉及资产组合管理以及贷款风险／回报水平问题，因此，银团贷款不再是银行的金融专利，投资银行、养老基金、共同基金、保险公司等机构投资者成为银团贷款市场的积极参与者。

银团贷款市场证券化趋势日渐明显。由

于证券化是借款人和投资者之间的有效直接融资渠道，能够为投资者提供不同期限、不同金额的金融工具选择，而且证券化通过提升资产流动性和分散风险可满足《巴塞尔协议》对资本占资产比重的要求。鉴于此，银团贷款在结构设计上逐渐向证券靠拢，将原始贷款重新包装，经证券化处理在二级市场上向投资者出售，以此将信用风险转移到资本市场，使经济体系中的风险得到重新分散和配置。自１９９６年第一笔银团贷款衍生产品抵押贷款债券（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌｉｚｅｄ　ＬｏａｎＯｂｌｉｇａｔｉｏｎｓ，　ＣＬＯ）诞生以来，已有相当一部分银团贷款被证券化。抵押贷款债券、抵押债务债券和优惠利率基金是发展速度最快的几种投资工具。最初，这三种产品在美国市场上仅有７０　亿美元，而到了９０　年代末优惠利率基金达到了３７０　亿美元，而抵押债务债券达到了５３０　亿美元。为了顺应银团贷款证券化的发展趋势，穆迪和标准普尔分别于１９９５年、１９９６年开始对银团贷款评级。通过资产信用评级，不但能够帮助投资者和发行者识别风险，还可以使借贷双方通过高效率的初级市场及更具流动性的二级市场最大限度地开展业务。

银团贷款二级市场活跃程度增加。随着银团贷款市场证券化趋势的明显，银团贷款二级市场活跃程度逐渐增强。除证券化为银团贷款二级市场活跃提供条件外，银团贷款自身优势也是促进二级市场发展的重要原因：银团贷款资产拥有债务优先权、有担保，在借款人清算时优先受偿，而浮动收益可以降低风险。同时，世界主要银团市场为促进二级市场的发展都成立相应的管理机构，美国于１９９５年成立“贷款银团及交易协会”，英国于１９９６年成立“贷款市场协会”，亚洲于１９９８年成立“亚太贷款市场协会”等，这极大地促进了二级市场的信息交流。另外，用来衡量贷款资产与债券之间的投资收益的指标——贷款／债券相对价值分

银

析和反映资产真实价值的日定价技术指标等分析指标的出现，也为二级市场灵活性和流动性的增强提供了技术条件。美国贷款二级市场交易量２００１年为１２００亿美元，比１９９６年增加了４倍，２００５年更达到１６００亿美元，比２００１年的增加了３３％。

我国银团贷款市场发展的局限性

我国银团贷款管理制度存在严重缺陷。目前，我国银团贷款业务适用的主要法律法规是《商业银行法》和《银团贷款暂行办法》，这两部法律法规，尤其是后者存在制约银团贷款发展的规定。首先《银团贷款暂行办法》明确规定，“除利息外，银团贷款成员不得向借款人收取其他任何费用”。这一规定使得牵头行无法通过费用收入来弥补组织银团贷款所付出的成本及包销贷款所承担的风险，与银团贷款业务开展的初衷不相符，严重影响银行参与的积极性。与此同时牵头行和代理行在组织银团时可能会压缩贷款审核和管理成本，直接导致参加行面临的代理行道德风险增加。其次是法律法规不完善之处甚多。《银团贷款暂行办法》将银团贷款对象限定为国有大中型企业、企业集团和列入国家计划的重点项目，存在定位偏差、适用范围狭窄的问题；规定银团贷款必须实行担保，但对担保合同所需的独立性没有严格界定；对借款人违约仅明确四种行为，对贷款人违约仅认定三种情形，而对其他情况没有明确规定等。

我国银团贷款发展所需的市场环境还不完备。一是利率市场化程度不高。多数银团贷款为规避利率风险，都采用伦敦同业拆借利率加上一定利差进行报价，其中伦敦同业拆借利率是银行的成本，往往采用６个月的报价，银团贷款协议只对利差进行谈判。目前我国利率市场化程度不高，国内银行资金成本与国际市场利率变动可能存在差异，外资金融机构无法对国内贷款的资金成本作出准确估计，为外资参与国内银团贷款设置了一道屏障；在利率没有与国际金融市场实现互动的情况下，二级市场的流动性会受到影响，进行证券化创新受到阻碍。二是银团贷款多为政府主导。国家开发银行、中国进出口银行在目前国内银团贷款中多作为牵头行组建银团，

对国家大型重点建设项目提供贷款，如南水

北调工程、龙滩水电站等都有政策扶持的身

影，不完全是商业化运营。三是缺少银团贷款

经营管理人才。银团贷款是一项专业化的业

务，对牵头行要求尤其高。牵头行必须熟悉市

场，了解借款人，能够制定出合理的利差水

平，能够在银团组建过程进行周密而细致的

工作，需要有经验的专业人士来进行。然而国

内银团贷款市场是新兴的金融子市场，专业

人才较为缺乏，经验有限，为取得牵头行地

位，一般都是以牺牲经营收益、积聚大量贷款

风险为代价，给借款人更优惠的贷款条件或

在银团中承销较多的贷款份额。

我国银团贷款市场缺乏成熟的机构投资

者。根据国际经验，银团贷款市场壮大的原因

之一是投资银行和基金等机构投资者的积极

参与。投资银行是全球银团贷款牵头行地位

的有力竞争者，如摩根斯坦利、德意志银行

等；与此同时，机构投资者的参与也增强了银

团贷款二级市场的流动性。然而由于分业经

营、分业监管体制等原因，我国的证券公司没

有参与国内银团贷款市场，而且证券公司远

无法与实力雄厚的商业银行相竞争。当前，我

国的金融体系仍以间接融资为主，银行信贷

仍然是企业获取资金的主要方式。除证券公

司外，国内主要的、相对理性的机构投资者只

有证券投资基金，但受其规模限制，目前还无

法承担银团贷款资金提供者的重任。

发展我国银团贷款市场的建议

我国银团贷款市场具有广阔的发展空

间，借鉴国际银团贷款市场发展的经验，结

合我国银团贷款市场的现实情况，需要做好

以下几方面的工作。

加强法律法规建设，为银团贷款市场发

展扫清障碍。尽快建立和完善银团贷款相关

的法律法规，删除不符合国际惯例和不适宜

银团贷款市场发展的条款。首先，要修订

《银团贷款暂行办法》中关于商业银行不得

向借款人收取利息以外的任何费用的规定；

结合国际银团贷款市场发展的相关情况，有

关部门应尽快制定与跨国银团涉及的司法管

辖问题和银团证券化的立法问题相关的法

规。其次，要改变《银团贷款暂行办法》中

借款人范畴的限定，由市场来决定借款人是

否符合贷款条件，为银团贷款商业化运作奠

定基础；对信用担保、借款人和贷款人的违

约及处罚情况进行明确规定。

积极培养机构投资者，丰富银团贷款参

与者队伍。发展机构投资者队伍、增强证券

公司实力是培养机构投资者的有效途径。对

于保险公司、社保基金、养老基金等重要的

机构投资者，也应积极探索它们参与银团贷

款的可能性和有效途径，以更有效地促进金

融资源的优化配置和风险的重新安排。

完善金融市场体系建设，促进银团贷款

市场快速发展。通过金融体系和金融市场改

革，为银团贷款创造适宜其发展的社会金融

环境。首先，加速推动利率市场化改革。其次，

减少政府干预。政府部门可以对项目融资提

供优惠条件和窗口指导，具体借款人的选择

和相关市场操作由市场来完成，形成银团贷

款规范化的市场运作模式。最后，建立银团贷

款专业人才库。在健全和完善银团贷款的业

务规章制度和操作流程的基础上，对银团贷

款业务实行从业资格制，按照银团贷款业务

岗位的要求，设计、开发培训内容和考试科

目，建立上岗资格认证和岗位等级认证；与此

同时，可以建立项目主牵头人制，按照市场原

则对重大银团贷款业务进行招投标，将业绩

考核和激励结合，充分调动员工积极性。

建立银团贷款信息统计系统和披露制

度。通过建立银团贷款信息统计系统和披露

制度，设立专门机构对银团贷款进行分类统

计和归纳分析，对银团贷款一级市场包销

量、二级市场分销量、利率水平、费率水平、

贷款年限、担保条件以及借款人的信用评级

进行统计并公开披露，有利于对该项业务的

监管，也可以促进信息的有效沟通。在信息

统计系统的基础上，还可以进一步建立起全

国统一的银团贷款交易平台，这对于促进我

国银行组织和参与银团贷款，都将起到重要

的推动作用。■

作者单位：中央财经大学证券与期货研究所

（责任编辑 延红梅）