投资学第三章
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《投资学》第三章 投资结构
投资结构
主要内容 投资结构、投资产业结构的概念， 1、投资结构、投资产业结构的概念，投 资产业结构的演变规律 2、投资结构与国民经济结构的关系 3、投资结构合理化的标准和战略选择
一、投资结构概述 （一）投资结构的涵义 投资结构是指一定时期投资总量中所含 各要素的构成及其数量关系， 各要素的构成及其数量关系，是经济结构 的一个重要方面。 的一个重要方面。
3、投资结构合理化的政策选择 在社会主义市场经济条件下， 在社会主义市场经济条件下，应建立一套以产 业政策为导向， 业政策为导向，以协调有力的宏观调控部门为组织 依托， 依托，以综合配套的经济政策及其手段为保证的投 资结构调控体系。 资结构调控体系。
复习思考题 一、名词解释 投资结构 投资的三次产业结构 二、问答题 投资结构有哪些不同的分类？ 1、投资结构有哪些不同的分类？ 简述投资结构合理化的标准？ 2、简述投资结构合理化的标准？
（二）投资产业结构的演变规律 1、投资产业结构的概念 投资产业结构：一定时期投资在各产业 投资产业结构： 部门之间的分配及其比例关系。 部门之间的分配及其比例关系。
从横向分析： 从横向分析： 国际标准：第一产业、第二产业、 （1）国际标准：第一产业、第二产业、第三 产业 按照生产要素：资金密集型产业、 （2）按照生产要素：资金密集型产业、劳动 密集型产业、 密集型产业、知识和技术密集型产业 按照生产活动性质划分： （3）按照生产活动性质划分： 物质生产部门 和非物质生产部门 从纵向分析： 从纵向分析： 在产业内部又有不同的结构
据商务部统计， 据商务部统计，截止到 2003年底 年底， 2003年底，我国对外直 接投资的国内主体按企 业在工商部门登记注册 类型划分， 类型划分，国有企业占 43％， ％，有限责任公司占 43％，有限责任公司占 22％， ％，股份有限公司占 22％，股份有限公司占 11％，私营企业占10 ％，私营企业占10％， 11％，私营企业占10％， 包括港澳台企业在内的 外商投资企业占7 外商投资企业占7％， 股份合作企业占4 股份合作企业占4％， 集体企业占2％，联营 集体企业占2％，联营 企业占l 企业占l％。
主要内容 投资结构、投资产业结构的概念， 1、投资结构、投资产业结构的概念，投 资产业结构的演变规律 2、投资结构与国民经济结构的关系 3、投资结构合理化的标准和战略选择
一、投资结构概述 （一）投资结构的涵义 投资结构是指一定时期投资总量中所含 各要素的构成及其数量关系， 各要素的构成及其数量关系，是经济结构 的一个重要方面。 的一个重要方面。
3、投资结构合理化的政策选择 在社会主义市场经济条件下， 在社会主义市场经济条件下，应建立一套以产 业政策为导向， 业政策为导向，以协调有力的宏观调控部门为组织 依托， 依托，以综合配套的经济政策及其手段为保证的投 资结构调控体系。 资结构调控体系。
复习思考题 一、名词解释 投资结构 投资的三次产业结构 二、问答题 投资结构有哪些不同的分类？ 1、投资结构有哪些不同的分类？ 简述投资结构合理化的标准？ 2、简述投资结构合理化的标准？
（二）投资产业结构的演变规律 1、投资产业结构的概念 投资产业结构：一定时期投资在各产业 投资产业结构： 部门之间的分配及其比例关系。 部门之间的分配及其比例关系。
从横向分析： 从横向分析： 国际标准：第一产业、第二产业、 （1）国际标准：第一产业、第二产业、第三 产业 按照生产要素：资金密集型产业、 （2）按照生产要素：资金密集型产业、劳动 密集型产业、 密集型产业、知识和技术密集型产业 按照生产活动性质划分： （3）按照生产活动性质划分： 物质生产部门 和非物质生产部门 从纵向分析： 从纵向分析： 在产业内部又有不同的结构
据商务部统计， 据商务部统计，截止到 2003年底 年底， 2003年底，我国对外直 接投资的国内主体按企 业在工商部门登记注册 类型划分， 类型划分，国有企业占 43％， ％，有限责任公司占 43％，有限责任公司占 22％， ％，股份有限公司占 22％，股份有限公司占 11％，私营企业占10 ％，私营企业占10％， 11％，私营企业占10％， 包括港澳台企业在内的 外商投资企业占7 外商投资企业占7％， 股份合作企业占4 股份合作企业占4％， 集体企业占2％，联营 集体企业占2％，联营 企业占l 企业占l％。
投资学课件第3章风险与收益
3
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
投资学 第三章
2 2 2
E w1r1 w2 r2 E w1r1 E w2 r2
2
w12 E r1 E r1 w2 E r2 E r2 2 2w1w2 E r1 E r1 E r2 E r2 2
2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 covr1 , r2 2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 12 2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 12 1 2 2 w12 11 w2 22 2 w1w2 12
13
投资组合的收益率
多个资产组成的投资组合的投资收益率
Rp W1R1 W2 R2 ... Wn Rn , 其中Wi 1
i 1
n
其中：
RP代表资产投资组合的收益率； Ri是资产i的收益率；
Wi是投资于i资产的资金占总投资额的比例或权数。
14
期望收益率
... 1N w1 ... 2 N w2 ... ... ... ... NN wN
25
第三节 风险态度及其度量
对个人选择行为的研究，是通过效用理论实现的 表示个人选择态度通常用无差异曲线
苹果 未来 消费
香蕉 不同消费品的选择
多期平均收益率的衡量（1）
算术平均法：将各期收益率的简单算术平均值作为整个投
资期的投资收益率，具体计算公式：
HPR HPRi / n
i 1
n
算术平均法得到的平均收益率只是投资者真实收益率的一 个近视值
收益率的算术平均会高估收益率 几何平均法更为准确
7
多期平均收益率的衡量（2）
2 1 2 1 2 2 2 2 2 3 2 3
E w1r1 w2 r2 E w1r1 E w2 r2
2
w12 E r1 E r1 w2 E r2 E r2 2 2w1w2 E r1 E r1 E r2 E r2 2
2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 covr1 , r2 2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 12 2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 12 1 2 2 w12 11 w2 22 2 w1w2 12
13
投资组合的收益率
多个资产组成的投资组合的投资收益率
Rp W1R1 W2 R2 ... Wn Rn , 其中Wi 1
i 1
n
其中：
RP代表资产投资组合的收益率； Ri是资产i的收益率；
Wi是投资于i资产的资金占总投资额的比例或权数。
14
期望收益率
... 1N w1 ... 2 N w2 ... ... ... ... NN wN
25
第三节 风险态度及其度量
对个人选择行为的研究，是通过效用理论实现的 表示个人选择态度通常用无差异曲线
苹果 未来 消费
香蕉 不同消费品的选择
多期平均收益率的衡量（1）
算术平均法：将各期收益率的简单算术平均值作为整个投
资期的投资收益率，具体计算公式：
HPR HPRi / n
i 1
n
算术平均法得到的平均收益率只是投资者真实收益率的一 个近视值
收益率的算术平均会高估收益率 几何平均法更为准确
7
多期平均收益率的衡量（2）
2 1 2 1 2 2 2 2 2 3 2 3
《投资学》第三章 投资及投资组合的收益与风险
预期收益率的内涵是未来长期投资的收益率的平均值， 并不是实际收益率， 有的年份实际值高于预期值，有时低于， 但平均是在预期值左右。
二、风险及测度
（一）风险的分类
可分散风险：公司自身原因（技术、经营管理）造成的风险。 或叫非系统风险。 投资者可以购买很多、不同种类的证券（证券组合）来分散 风险。 不可分散风险：影响所有公司业绩的外部宏观因素带来的风 险。或叫系统风险、市场风险。 只有通过各种套期保值技术和方式来避免，如衍生品的应 用。
持有期收益率的局限性
不能直接用于不同期限（持有期不同）的 投资收益进行比较。
年化收益率的折算
1 、不同期限的折合成年收益率，单利折算的公式 为
年化收益率=持有期收益率×[年(或365或12)÷持有期长度]
如果上例中，股票投资期限是5年，而银行储蓄的期限是 17个月，则
股票投资的年化收益率为15%×[1/5]=3% 银行储蓄的年化收益率为4%×[12/17]=2.82%
二、风险及测度（2）
2、历史样本法：
1 n 2 ( R R ) i n 1 i 1 2
公式中用n-1，旨在消除方差估计中的统计偏差。 在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计 其发生的概率是非常困难的。 为了简便，可用历史的收益率为样本，并假定其发生的 概率不变，计算样本平均收益率，并以实际收益率与平 均收益率相比较，以此确定该证券的风险程度。
在读研期间，马导师要其去读威廉姆斯的《投资价值理论》，马
发现投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白投资 ？ 者分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是 第一人。当时主流意见是集中投资。
《投资学》(第三章)
资运动过程所示。
投资的循环周转过程
资金的货 币形态
资金的生 产形态
资金的商 品形态
（进入下一轮扩大规 模的循环与周转） 附加增值的资 金货币形态
投资的循环周转过程
实物资产或 金融资产 分配与使用
筹资
投资的产生
货币资金
货币资金
回收与增值
3.2.1 单个投资运动过程 1．投资形成与筹集阶段 （一）投资形成
分配，协调各种投资比例关系，达到优化投资结构，提高投资效
益的目的。 投资分配的手段：
（1）价格调整
（2）税制和税收政策调整 （3）金融政策调整
（一）价格调整 举例： 影响不同部门的销售收入和盈利水平，进而影响投资形成量，
产生分配投资的作用。
（二）税制和税收政策调整 调整某行业的税率高低，直接影响投资的形成量，吸引其他
（二）投资要素的作用 （1）投资要素是实现投资的必要条件； （2）投资要素的合理的组合及运动，是提高投资效益的根本
途径；
（3）投资要素的顺利转换，是社会扩大再生产顺利进行的保 证；
（4）投资要素的技术进步，是实现现代化的重要条件。
2. 投资的实体性要素和非实体性要素 （1）投资的实体性要素 ① 投资品（劳动资料、劳动对象） ；
行业来投资。
农业、环保产业。
（三）金融政策调整 贷款的行业选择、利率高低。 如：政策性贷款 、 出口信贷。
3．投资运用阶段 （1）投资运用：投入资金转化为物质要素，以形成资产的过 程。也就是指资金投入，转化为投资品、建设用地和劳动力等物
质要素，形成固定资产（配套流动资产）的过程。它是投资运动
周期的第三阶段，也是投资运动的最基本阶段。 （2）投资资运用过程遵循先立项论证，再形成决策，最后具
投资的循环周转过程
资金的货 币形态
资金的生 产形态
资金的商 品形态
（进入下一轮扩大规 模的循环与周转） 附加增值的资 金货币形态
投资的循环周转过程
实物资产或 金融资产 分配与使用
筹资
投资的产生
货币资金
货币资金
回收与增值
3.2.1 单个投资运动过程 1．投资形成与筹集阶段 （一）投资形成
分配，协调各种投资比例关系，达到优化投资结构，提高投资效
益的目的。 投资分配的手段：
（1）价格调整
（2）税制和税收政策调整 （3）金融政策调整
（一）价格调整 举例： 影响不同部门的销售收入和盈利水平，进而影响投资形成量，
产生分配投资的作用。
（二）税制和税收政策调整 调整某行业的税率高低，直接影响投资的形成量，吸引其他
（二）投资要素的作用 （1）投资要素是实现投资的必要条件； （2）投资要素的合理的组合及运动，是提高投资效益的根本
途径；
（3）投资要素的顺利转换，是社会扩大再生产顺利进行的保 证；
（4）投资要素的技术进步，是实现现代化的重要条件。
2. 投资的实体性要素和非实体性要素 （1）投资的实体性要素 ① 投资品（劳动资料、劳动对象） ；
行业来投资。
农业、环保产业。
（三）金融政策调整 贷款的行业选择、利率高低。 如：政策性贷款 、 出口信贷。
3．投资运用阶段 （1）投资运用：投入资金转化为物质要素，以形成资产的过 程。也就是指资金投入，转化为投资品、建设用地和劳动力等物
质要素，形成固定资产（配套流动资产）的过程。它是投资运动
周期的第三阶段，也是投资运动的最基本阶段。 （2）投资资运用过程遵循先立项论证，再形成决策，最后具
投资学第3章(2014)
7/4/2014
第3章 证券市场的组织和运行 Organization and Function of Securities Markets
3.1.1 好的市场的特征 • 关于过去交易价格和数量的及时准确信息是可以获得的。（及时准确 的信息） • 流动性：在没有新信息情况下，资产可以持续性的价格交易。价格持 续性的基地是市场深度。（大量潜在交易者） • 交易低成本，包括到达市场和实际经纪成本，以及资产转移成本。 （内部有效性） • 价格对新信息迅速做出调整，主导价格能反映所有可获得的资产方面 的信息，因而较公平。（外部有效性）
交易所的发展趋势：
• 世界上许多新兴市场上出现了大量的新股票交易所； • 发达国家现存的交易所通过合并、合伙或强强联合的形式 联合 • 纽约、伦敦、东京三个市场，表现出世界范围内的24小时 全球证券市场接连营业。
7/4/2014
第3章 证券市场的组织和运行 Organization and Function of Securities Markets
保证金交易及计算：
投资者
机构
7/4/2014
个人
第3章 证券市场的组织和运行 Organization and Function of Securities Markets
3.2.4 公司股票的发行 类型：首次公开发行（IPO） 再次发行
发行方式：投资银行家承销：承销方式包括协议、竞争性报价和尽 力发行（经纪人角色）
7/4/2014
第3章 证券市场的组织和运行 Organization and Function of Securities Markets
要求：
请检索上海证券交易所或深圳证券交易所的 相关信息； 在上述证券交易所挂牌上市的条件？
投资学第3章证券交易
股票发行流程
发行方式选择 选定承销商 准备招股说明书（预备） 证监会审核 路演、询价 招股、发行上市
投资学 第3章
11
股票上市流程
投资者申购(申购新股当天)：投资者在申购时间内缴足申 购款，进行申购委托。 资金冻结(申购后第一天)：由中国结算公司将申购资金冻 结。 验资及配号(申购后第二天)：交易所将根据最终的有效申 购总量，按每1000(深圳500股)股配一个号的规则，由交 易主机自动对有效申购进行统一连续配号。 摇号抽签(申购后第三天)：公布中签率，并根据总配号量 和中签率组织摇号抽签，于次日公布中签结果。 公布中签号、资金解冻(申购后第四天)：对未中签部分的 申购款予以解冻。
投资学 第3章
4
3.1.2 暂搁注册（Shelf registration） 3.1.3 私募（private placement） 3.1.4 首次公开发行 路演(road shows)的目的
吸引投资者 发行定价
路演的机制 IPO的抑价现象 网络发行与投标竞价
投资学 第3章 5
投资学 第3章 8
3.1.5中国上市制度
现有发行制度补充规定： 4.规定首次公开发行股票的公司发行规模在4亿股以上的， 可以向战略投资者配售股票，可以采用“超额配售选择权 （绿鞋）”机制。 5.2009年，重启市场化改革。在新股定价方面,完善询价和 申购的报价约束机制,淡化行政指导,形成进一步市场化的价 格形成机制。优化网上发行机制,将网下网上申购参与对象 分开。对网上单个申购账户设定上限。
投资学 第3章 7
3.1.5中国上市制度
现有发行制度补充规定： 1.规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询 价的方式确定发行价格。同时规定了全额缴款、同比例配售、 申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施。这 些措施主要是为了促使参与询价的机构理性报价和加强市场 对询价过程的监督。 2.对在深交所中小企业板上市的公司，规定可以通过初步询 价直接定价，在主板市场上市的公司必须经过初步询价和累 计投标询价两个阶段定价。 3.规定所有询价对象均可自主选择是否参与初步询价，主承 销商不得拒绝询价对象参与初步询价；只有参与初步询价的 询价对象才能参与网下申购。
投资学第3章参考答案
投资学第3章参考答案1.在投资领域中的风险是指金融资产价格波动给投资者收益率带来的不确定性，也就是说，风险的存在意味着尽管投资者一项投资(事后)的最终结果是唯一的，但在事前看来，由于各种影响因素的不确定性，投资者的投资可能会产生一个以上的结果。
一般来讲，金融领域关注的风险既包括损失发生的可能，也包括盈利发生的可能，而并不只是单纯考虑损失的情况。
投资风险具体来说，主要包括以下几方面内容。
(1)投资盈利和损失的概率，即盈利和损失各自发生的可能性。
(2)盈利和损失的程度，即盈利或损失发生后，各自的数量和幅度有多大。
(3)盈利和损失的易变形性，即在盈利和损失的范围内各自的易变程度。
2.金融市场上风险者面临的风险有多种分类方法，按风险来源可分为市场风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、信用风险、流动性风险、经营风险和政治风险；按能否分散可以分为系统性风险和非系统性风险。
3.在金融市场中，投资者对待风险的态度可以分为三类:风险厌恶型、风险中性型和风险偏好型。
风险厌恶型的投资者在面对相同的预期收益时，总是偏好风险较小的进行交易。
对于这类投资者来说，如果想使之接受交易中的风险，就必须在价格上给予足够的补偿，有风险交易的收益从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风险补偿额，而且风险补偿额与风险成正比。
风险中性型投资者并不关心风险的高低，他们只根据预期收益率的高低来进行决策，这意味着对这种投资者来说，风险并不是影响决策的障碍。
风险中性的投资者对自己承担的风险不要求风险补偿。
此类型的投资者投资决策的原则是：当预期收益相同时，他们偏好风险更大的资产，因为这会给他们带来更大的效用。
不同风险态度的效用函数如图：第3章 资产组合理论对于风险厌恶者，随着收益的增加效用提高，但效用提高的程度呈递减趋势。
风险厌恶者的效用函数是凹函数，即期望的效用大于效用的期望，表示为)]([)]([X U E X E U >。
对于风险中性者，收益增加为投资者带来的边际效用是一个常数，因此，这种类型投资者的效用函数是线性的，即期望的效用等于效用的期望，表示为)]([)]([X U E X E U =。
投资学第三章
• I n t e l股票价格变化和投资者收益百分率的关系由下式给定： • 收益的%=价格变动的%×(总投资/投资者的初始股权)-8%×(借得的资金/投资者
的初始股权) • 例如，当股票价格从8 0上涨到8 8时，价格变动的百分比为1 0%，而投资者收
益百分率的变动为 • 1 0%×(20 000/15 000)-8%×(5 000/15 000)=10.67% • e. 250股股票价值为2 5 0P。股权为2 5 0P-5 400。你将会在( 2 5 0P-5
保证金交易(jiāoyì)
• 保证金比率就是你实际上的付出(fùchū)的 现金占你持有的证券组合市值中的份额。 你实际上付出(fùchū)的现金可视为你的权 益，它会随着你的负债增减而反向地减增。
• 保证金比率简言之：
•
=（权益）/（证券市值）
精品资料
融资--买空交易（负债不变）：投资者向经纪人申请一 笔借款，将借入的资金与自有资金购买(gòumǎi)证券，
• (ii) [(250×80美元(měiyuán)-5 400美元(měiyuán))-15 000美元(měiyuán)]/15 000美元(měiyuán)=-0.026 7，或-2.67%。
• (iii) [(250×7 2美元(měiyuán)-5 400美元(měiyuán))-15 000美元(měiyuán)]/15 000美元(měiyuán)=-0 . 1 6 0，或-1 6 . 0%。
精品资料
解答(jiědá)1：
• 购买成本是8 0美元×250=20 000美元。你从经纪人处借得5 000美元，并从 自有资金中取出15 000美元进行投资。你的保证金账户初始(chū shǐ)净价值 为15 000美元。
的初始股权) • 例如，当股票价格从8 0上涨到8 8时，价格变动的百分比为1 0%，而投资者收
益百分率的变动为 • 1 0%×(20 000/15 000)-8%×(5 000/15 000)=10.67% • e. 250股股票价值为2 5 0P。股权为2 5 0P-5 400。你将会在( 2 5 0P-5
保证金交易(jiāoyì)
• 保证金比率就是你实际上的付出(fùchū)的 现金占你持有的证券组合市值中的份额。 你实际上付出(fùchū)的现金可视为你的权 益，它会随着你的负债增减而反向地减增。
• 保证金比率简言之：
•
=（权益）/（证券市值）
精品资料
融资--买空交易（负债不变）：投资者向经纪人申请一 笔借款，将借入的资金与自有资金购买(gòumǎi)证券，
• (ii) [(250×80美元(měiyuán)-5 400美元(měiyuán))-15 000美元(měiyuán)]/15 000美元(měiyuán)=-0.026 7，或-2.67%。
• (iii) [(250×7 2美元(měiyuán)-5 400美元(měiyuán))-15 000美元(měiyuán)]/15 000美元(měiyuán)=-0 . 1 6 0，或-1 6 . 0%。
精品资料
解答(jiědá)1：
• 购买成本是8 0美元×250=20 000美元。你从经纪人处借得5 000美元，并从 自有资金中取出15 000美元进行投资。你的保证金账户初始(chū shǐ)净价值 为15 000美元。
投资学第3章
升，且伴随标旳资产收益旳增长而下降。
11
▪ 回忆：连续复利旳概念
若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，
则相应旳有效利率rm为
r m
r
rm (1 ) 1 lim rm e 1
m
m
后者为连续复利，假如是T年（期），则
r mT
rT
rm (1 ) 1 lim rm e 1
（1×4FRA）旳各个日期为：
➢
➢
➢
➢
➢
➢
交易日——1993/4/12
即期日——1993/4/14
基准日——1993/5/12
交割日——1993/5/14
到期日——1993/8/16
合约期限为94天
▪ 1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日
到贷款旳最终到期日为4个月。
▪ 因为1993年8月14日是星期六，顺延到下一种工
rT
2.假如远期旳标旳资产提供连续支付旳
红利。假设红利率为q，其定价公式是？
17
▪ 分析：因为具有红利率q，该资产旳
价格才为S0，它等价于价格为
S0 e
qT
旳无红利资产。由无红利旳资产旳定
价公式可得
F0 ( S0 e
qT
)e S 0 e
rT
( r q )T
18
补充证明：以债券为例
原有合约旳交割价格则不可能变化，所以原有
合约旳价值就可能不再为零，交割日远期价格
为多少？
➢ 远期价格与现货价格紧密相连，
了解：小麦远期与小麦现货，能够把它们作为两种
商品看待。
7
▪ 远期合约是适应规避现货交易风险旳需要
而产生旳 。
11
▪ 回忆：连续复利旳概念
若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，
则相应旳有效利率rm为
r m
r
rm (1 ) 1 lim rm e 1
m
m
后者为连续复利，假如是T年（期），则
r mT
rT
rm (1 ) 1 lim rm e 1
（1×4FRA）旳各个日期为：
➢
➢
➢
➢
➢
➢
交易日——1993/4/12
即期日——1993/4/14
基准日——1993/5/12
交割日——1993/5/14
到期日——1993/8/16
合约期限为94天
▪ 1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日
到贷款旳最终到期日为4个月。
▪ 因为1993年8月14日是星期六，顺延到下一种工
rT
2.假如远期旳标旳资产提供连续支付旳
红利。假设红利率为q，其定价公式是？
17
▪ 分析：因为具有红利率q，该资产旳
价格才为S0，它等价于价格为
S0 e
qT
旳无红利资产。由无红利旳资产旳定
价公式可得
F0 ( S0 e
qT
)e S 0 e
rT
( r q )T
18
补充证明：以债券为例
原有合约旳交割价格则不可能变化，所以原有
合约旳价值就可能不再为零，交割日远期价格
为多少？
➢ 远期价格与现货价格紧密相连，
了解：小麦远期与小麦现货，能够把它们作为两种
商品看待。
7
▪ 远期合约是适应规避现货交易风险旳需要
而产生旳 。
投资学第3章
▪ 如果这只牛在10天后交割，而这只牛 在此期间会产下一头小牛，假定这只 小牛的现值为I，那牛的远期价格该是 多少？
F0 (S0 I )erT
▪ 如果这只牛在交割后才会产下一头小 牛，那牛的远期价格该是多少？
推论
1. 若空方持有的标的资产在远期合约在 到期前获得收益的现值为I，则
F0 (S0 I )erT
➢ 机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现 金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成 本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保 险等费用
➢ 收益：可以开办画展等
▪ 所以，远期价格随着机会成本的增加而上 升，且随着标的资产收益的增加而下降。
▪ 回顾：连续复利的概念
若名义利率为r，一年（期）平均付息m次， 则相应的有效利率rm为
▪ 反之，若F0<S0e rT，即远期价格小于现货价格的 终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的 资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期 限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约， 交S0e割rT价，为并F以0。F0在现T金时购刻买，一套单利位者标收的到资投产资，本用息于归 还润卖 。空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的利
▪ 即期日——1993/4/14 ▪ 基准日——1993/5/12：LIBOR=7％ ▪ 交割日——1993/5/14 :求交割额？ ▪ 到期日——1993/8/16 ▪ 合约期限为94天。
交割额 (ir ic )A (7% 6.25%)1000000
N / n ir
360 / 94 7%
rm
(1
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1
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1
后者为连续复利，如果是T年（期），则
rm
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– 比公开发行节省资金(Cheaper than public offerings)，不用准备募股说明书，路演。
– 私募方式发行的证券不能在二级市场上交易 (Private placements not traded in secondary markets)，流动性低，价格会低些。
3-8
首次公开发行 Initial Public Offerings
3-13
证券如何交易 How Securities are Traded
• 交易商市场(Dealer markets) – 交易非常活跃，交易商用自己账户买入这类资产，再 从他们的库存中卖出这类资产(Dealers have inventories of assets from which they buy and sell)， 靠价差获利，节省搜寻成本，维持市场流动性，也叫 做市商，OTC是典型的交易商市场
• 拍卖市场(Auction markets) – 交易商集中在同一场所进行交易(traders converge at one place to trade)，是组织性最强的市场，通过竞价 达成交易价格，纽交所是典型的拍卖市场。相比交易 商市场的优势是不用在交易商中寻找最优价格，节省 买卖价差
• 过程(Process)
– 路演宣传即将发行的新证券(Road
shows to publicize new offering)
– 建立投资者购股意愿档案(Bookbuilding to determine demand for the new issue)
– 投资者对新发行证券的兴趣度为定价提 供了宝贵信息(Degree of investor interest in the new offering provides valuable pricing information)
• 二级市场(Secondary Market) – 投资者交易已发ห้องสมุดไป่ตู้证券(Investors trade previously issued securities among themselves)
3-3
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 股票(Stocks)
IPO首日平均收益率比较
首次IPO过程中的问题
• 抑价发行 • 高价发行 • Spinning
3-11
图3.3 首次公开发行股票的长期相对业绩 Long-term Relative Performance of IPO
3-12
证券如何交易 How Securities are Traded
市场的类型(Types of Markets): • 直接搜寻市场(Direct search)
• 暂搁注册(Shelf Registration) – 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允许公 司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证 券(SEC Rule 415: Allows firms to register securities and gradually sell them to the public for two years)。零散发行，可节约大量发行费用
– 首次公开发行(IPO) – 再次发行(Seasoned offering)
• 债券(Bonds)
– 公开募集(Public offering)：公众，可二级市 场交易
– 私募(Private placement)：特定机构，持有到 期
3-4
投资银行 Investment Banking
• 承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证 券(Underwriting: Investment bank helps the firm to issue and market new securities)。
3-7
投资银行
Investment Banking
• 私募(Private placements)
– 公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕 投资者销售证券(Firm uses underwriter to sell securities to a small group of institutional or wealthy investors)。
– 买方和卖方需要直接相互搜寻(Buyers and sellers seek each other)：不常发生、价格低廉、非标准 化，组织性最差，不用支付佣金，没有买卖价差
• 经纪人市场(Brokered markets) – 经纪人搜寻买方和卖方(Brokers search out buyers and sellers)：交易活跃，经纪人有利可图， 证券发行的一级市场以及二级市场的大宗交易市 场，是典型的经纪人市场
• 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景 (Prospectus: Describes the issue and the
prospects of the company) – 红鲱鱼(Red herring): 申明不会在SEC批准
说明书之前销售证券
3-5
图 3.1 证券发行公司、承销商以及公众之间的关系 Relationship Among Issuing Firm, Underwriters, and Public
3-6
投资银行 Investment Banking
• 包销(Firm commitment) – 投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些 证券销售给公众(investment bank purchases securities from the issuing company and then resells them to the public)。发行价减去一个价差 作为佣金。
第三章
证券是如何交易的 How Securities are Traded
3-2
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 一级市场(Primary Market) – 企业通过承销商向公众发行新证券(Firms issue new securities through underwriter to public) – 投资者取得新证券; 公司得到资金(Investors get new securities; firm gets funding)
– 私募方式发行的证券不能在二级市场上交易 (Private placements not traded in secondary markets)，流动性低，价格会低些。
3-8
首次公开发行 Initial Public Offerings
3-13
证券如何交易 How Securities are Traded
• 交易商市场(Dealer markets) – 交易非常活跃，交易商用自己账户买入这类资产，再 从他们的库存中卖出这类资产(Dealers have inventories of assets from which they buy and sell)， 靠价差获利，节省搜寻成本，维持市场流动性，也叫 做市商，OTC是典型的交易商市场
• 拍卖市场(Auction markets) – 交易商集中在同一场所进行交易(traders converge at one place to trade)，是组织性最强的市场，通过竞价 达成交易价格，纽交所是典型的拍卖市场。相比交易 商市场的优势是不用在交易商中寻找最优价格，节省 买卖价差
• 过程(Process)
– 路演宣传即将发行的新证券(Road
shows to publicize new offering)
– 建立投资者购股意愿档案(Bookbuilding to determine demand for the new issue)
– 投资者对新发行证券的兴趣度为定价提 供了宝贵信息(Degree of investor interest in the new offering provides valuable pricing information)
• 二级市场(Secondary Market) – 投资者交易已发ห้องสมุดไป่ตู้证券(Investors trade previously issued securities among themselves)
3-3
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 股票(Stocks)
IPO首日平均收益率比较
首次IPO过程中的问题
• 抑价发行 • 高价发行 • Spinning
3-11
图3.3 首次公开发行股票的长期相对业绩 Long-term Relative Performance of IPO
3-12
证券如何交易 How Securities are Traded
市场的类型(Types of Markets): • 直接搜寻市场(Direct search)
• 暂搁注册(Shelf Registration) – 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允许公 司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证 券(SEC Rule 415: Allows firms to register securities and gradually sell them to the public for two years)。零散发行，可节约大量发行费用
– 首次公开发行(IPO) – 再次发行(Seasoned offering)
• 债券(Bonds)
– 公开募集(Public offering)：公众，可二级市 场交易
– 私募(Private placement)：特定机构，持有到 期
3-4
投资银行 Investment Banking
• 承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证 券(Underwriting: Investment bank helps the firm to issue and market new securities)。
3-7
投资银行
Investment Banking
• 私募(Private placements)
– 公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕 投资者销售证券(Firm uses underwriter to sell securities to a small group of institutional or wealthy investors)。
– 买方和卖方需要直接相互搜寻(Buyers and sellers seek each other)：不常发生、价格低廉、非标准 化，组织性最差，不用支付佣金，没有买卖价差
• 经纪人市场(Brokered markets) – 经纪人搜寻买方和卖方(Brokers search out buyers and sellers)：交易活跃，经纪人有利可图， 证券发行的一级市场以及二级市场的大宗交易市 场，是典型的经纪人市场
• 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景 (Prospectus: Describes the issue and the
prospects of the company) – 红鲱鱼(Red herring): 申明不会在SEC批准
说明书之前销售证券
3-5
图 3.1 证券发行公司、承销商以及公众之间的关系 Relationship Among Issuing Firm, Underwriters, and Public
3-6
投资银行 Investment Banking
• 包销(Firm commitment) – 投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些 证券销售给公众(investment bank purchases securities from the issuing company and then resells them to the public)。发行价减去一个价差 作为佣金。
第三章
证券是如何交易的 How Securities are Traded
3-2
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 一级市场(Primary Market) – 企业通过承销商向公众发行新证券(Firms issue new securities through underwriter to public) – 投资者取得新证券; 公司得到资金(Investors get new securities; firm gets funding)