投资学第三章
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• 过程(Process)
– 路演宣传即将发行的新证券(Road
shows to publicize new offering)
– 建立投资者购股意愿档案(Bookbuilding to ห้องสมุดไป่ตู้etermine demand for the new issue)
– 投资者对新发行证券的兴趣度为定价提 供了宝贵信息(Degree of investor interest in the new offering provides valuable pricing information)
3-13
证券如何交易 How Securities are Traded
• 交易商市场(Dealer markets) – 交易非常活跃，交易商用自己账户买入这类资产，再 从他们的库存中卖出这类资产(Dealers have inventories of assets from which they buy and sell)， 靠价差获利，节省搜寻成本，维持市场流动性，也叫 做市商，OTC是典型的交易商市场
IPO首日平均收益率比较
首次IPO过程中的问题
• 抑价发行 • 高价发行 • Spinning
3-11
图3.3 首次公开发行股票的长期相对业绩 Long-term Relative Performance of IPO
3-12
证券如何交易 How Securities are Traded
市场的类型(Types of Markets): • 直接搜寻市场(Direct search)
第三章
证券是如何交易的 How Securities are Traded
3-2
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 一级市场(Primary Market) – 企业通过承销商向公众发行新证券(Firms issue new securities through underwriter to public) – 投资者取得新证券; 公司得到资金(Investors get new securities; firm gets funding)
– 比公开发行节省资金(Cheaper than public offerings)，不用准备募股说明书，路演。
– 私募方式发行的证券不能在二级市场上交易 (Private placements not traded in secondary markets)，流动性低，价格会低些。
3-8
首次公开发行 Initial Public Offerings
• 拍卖市场(Auction markets) – 交易商集中在同一场所进行交易(traders converge at one place to trade)，是组织性最强的市场，通过竞价 达成交易价格，纽交所是典型的拍卖市场。相比交易 商市场的优势是不用在交易商中寻找最优价格，节省 买卖价差
– 首次公开发行(IPO) – 再次发行(Seasoned offering)
• 债券(Bonds)
– 公开募集(Public offering)：公众，可二级市 场交易
– 私募(Private placement)：特定机构，持有到 期
3-4
投资银行 Investment Banking
• 承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证 券(Underwriting: Investment bank helps the firm to issue and market new securities)。
• 二级市场(Secondary Market) – 投资者交易已发行证券(Investors trade previously issued securities among themselves)
3-3
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 股票(Stocks)
3-7
投资银行
Investment Banking
• 私募(Private placements)
– 公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕 投资者销售证券(Firm uses underwriter to sell securities to a small group of institutional or wealthy investors)。
• 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景 (Prospectus: Describes the issue and the
prospects of the company) – 红鲱鱼(Red herring): 申明不会在SEC批准
说明书之前销售证券
3-5
图 3.1 证券发行公司、承销商以及公众之间的关系 Relationship Among Issuing Firm, Underwriters, and Public
– 买方和卖方需要直接相互搜寻(Buyers and sellers seek each other)：不常发生、价格低廉、非标准 化，组织性最差，不用支付佣金，没有买卖价差
• 经纪人市场(Brokered markets) – 经纪人搜寻买方和卖方(Brokers search out buyers and sellers)：交易活跃，经纪人有利可图， 证券发行的一级市场以及二级市场的大宗交易市 场，是典型的经纪人市场
• 暂搁注册(Shelf Registration) – 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允许公 司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证 券(SEC Rule 415: Allows firms to register securities and gradually sell them to the public for two years)。零散发行，可节约大量发行费用
3-6
投资银行 Investment Banking
• 包销(Firm commitment) – 投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些 证券销售给公众(investment bank purchases securities from the issuing company and then resells them to the public)。发行价减去一个价差 作为佣金。
– 路演宣传即将发行的新证券(Road
shows to publicize new offering)
– 建立投资者购股意愿档案(Bookbuilding to ห้องสมุดไป่ตู้etermine demand for the new issue)
– 投资者对新发行证券的兴趣度为定价提 供了宝贵信息(Degree of investor interest in the new offering provides valuable pricing information)
3-13
证券如何交易 How Securities are Traded
• 交易商市场(Dealer markets) – 交易非常活跃，交易商用自己账户买入这类资产，再 从他们的库存中卖出这类资产(Dealers have inventories of assets from which they buy and sell)， 靠价差获利，节省搜寻成本，维持市场流动性，也叫 做市商，OTC是典型的交易商市场
IPO首日平均收益率比较
首次IPO过程中的问题
• 抑价发行 • 高价发行 • Spinning
3-11
图3.3 首次公开发行股票的长期相对业绩 Long-term Relative Performance of IPO
3-12
证券如何交易 How Securities are Traded
市场的类型(Types of Markets): • 直接搜寻市场(Direct search)
第三章
证券是如何交易的 How Securities are Traded
3-2
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 一级市场(Primary Market) – 企业通过承销商向公众发行新证券(Firms issue new securities through underwriter to public) – 投资者取得新证券; 公司得到资金(Investors get new securities; firm gets funding)
– 比公开发行节省资金(Cheaper than public offerings)，不用准备募股说明书，路演。
– 私募方式发行的证券不能在二级市场上交易 (Private placements not traded in secondary markets)，流动性低，价格会低些。
3-8
首次公开发行 Initial Public Offerings
• 拍卖市场(Auction markets) – 交易商集中在同一场所进行交易(traders converge at one place to trade)，是组织性最强的市场，通过竞价 达成交易价格，纽交所是典型的拍卖市场。相比交易 商市场的优势是不用在交易商中寻找最优价格，节省 买卖价差
– 首次公开发行(IPO) – 再次发行(Seasoned offering)
• 债券(Bonds)
– 公开募集(Public offering)：公众，可二级市 场交易
– 私募(Private placement)：特定机构，持有到 期
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投资银行 Investment Banking
• 承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证 券(Underwriting: Investment bank helps the firm to issue and market new securities)。
• 二级市场(Secondary Market) – 投资者交易已发行证券(Investors trade previously issued securities among themselves)
3-3
公司如何发行证券 How Firms Issue Securities
• 股票(Stocks)
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投资银行
Investment Banking
• 私募(Private placements)
– 公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕 投资者销售证券(Firm uses underwriter to sell securities to a small group of institutional or wealthy investors)。
• 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景 (Prospectus: Describes the issue and the
prospects of the company) – 红鲱鱼(Red herring): 申明不会在SEC批准
说明书之前销售证券
3-5
图 3.1 证券发行公司、承销商以及公众之间的关系 Relationship Among Issuing Firm, Underwriters, and Public
– 买方和卖方需要直接相互搜寻(Buyers and sellers seek each other)：不常发生、价格低廉、非标准 化，组织性最差，不用支付佣金，没有买卖价差
• 经纪人市场(Brokered markets) – 经纪人搜寻买方和卖方(Brokers search out buyers and sellers)：交易活跃，经纪人有利可图， 证券发行的一级市场以及二级市场的大宗交易市 场，是典型的经纪人市场
• 暂搁注册(Shelf Registration) – 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允许公 司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证 券(SEC Rule 415: Allows firms to register securities and gradually sell them to the public for two years)。零散发行，可节约大量发行费用
3-6
投资银行 Investment Banking
• 包销(Firm commitment) – 投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些 证券销售给公众(investment bank purchases securities from the issuing company and then resells them to the public)。发行价减去一个价差 作为佣金。