有效资本市场
有效资本市场名词解释
有效资本市场名词解释有效资本市场也称作市场有效性，它是指通过正确定义和估计出投资者风险偏好和有效需求函数从而选择有效的资本市场模型和算法。
因为完全竞争市场最符合股票价格等价定理和预期收益等价定理的假设，而对这两个定理进行的严格检验又都表明，投资者是风险中性的。
因此，市场机制的完善，可以为股票的长期合理定价提供较为科学的依据，从而使股票的价格反映其内在价值。
而且，由于信息完全对称，经济人在交易中不必考虑无关的成本和收益问题，所以完全竞争市场是股票价格长期趋势和短期波动都比较平缓的市场。
因此，有效资本市场是一个以企业预期收益的决定和分布为前提，而不以企业发展或变化的速度为前提的资本市场。
一、有效资本市场的概念及特征有效资本市场是指那些能反映出所有股票在未来时期的平均预期收益率水平的证券市场。
具体来说，有效资本市场包含以下四个方面的特征： 1.市场总是能提供适当的组合。
在完全竞争市场上，任何两种证券都有完全相同的预期收益率；但是，市场并不总是能提供足够的、各有特色的证券以满足投资者的投资偏好。
2.每种证券的预期收益率取决于对应的风险程度。
投资者的风险偏好一般分为三种类型：稳健型、谨慎型和激进型。
其中，谨慎型和激进型投资者认为投资证券时要承担更大的风险，他们对股票的预期收益率要求高于稳健型投资者。
在完全竞争市场上，证券的收益率一般都与风险程度呈正比例关系。
有效资本市场不同于“完全竞争”和“无效率”的市场。
“完全竞争”市场是指没有任何组织（或者某些组织）力量的存在以影响市场的资本配置，所有证券都有着相同的价格，每种证券都是完全信息的。
无效率市场则意味着对不能反映证券价格之间协整关系的证券的交易。
二、有效资本市场理论的演变自20世纪70年代以来，对资本市场效率问题的研究已逐步形成了一个广泛而深入的研究领域，其主要研究思路是建立数理模型，并利用这些数理模型的结果分析和判断证券市场的运行状况，以便把握证券市场的规律性。
有效资本市场理论
目录1 有效资本市场假说理论2 有效资本市场假说的三种形式3 有效资本市场具体阐述4 信息性有效与价值性有效5 导致市场有效的因素6 有效市场理论的支持者们及其理论7 有效市场理论的反对者们及其理论有效资本市场假说- 有效资本市场假说理论有效资本市场假说理论为围绕强制性信息披露制度展开的讨论提供了一个理论舞台。
在这一理论出现之后，有关信息披露制度的各种论战，无论其依据的理论是源于法学、经济学还是社会学，都得以围绕着有效资本市场假设理论所建筑的构架和所提出的假设命题展开，从而进行实质意义上的真正交锋。
而在此之前，各家各派常常争得面红耳赤，彼此的观点却往往擦肩而过，可言者，闻者昏昏。
这一理论的最初鼓吹者费玛（Eugene Fama）认为，资本市场机制的运作效率在不同信息环境下有三种“有效”形式，即弱式有效、半强式有效和强式有效。
进而言之，如果资本市场是有效的话，政府对信息披露的任何强制性要求都成为多余的。
费玛以后，许多学者都用实证的和推理的方法试图从正面或反面来证明这一命题。
迄今为止，有关这一理论的探讨并未就政府应当在证券市场效率方面起什么样的作用这一问题得出定论。
但事实上，有效资本市场假说理论最重要的贡献并不在于它对应有什么样的证券管理体制和证券法规得出一个结论，而在于它作为一个描述性理论，表明了宏观、中观及上市公司层面的财务信息（包括任何影响金融指标的信息）的披露与证券价格之间的关系。
这一理论建立了一个分析系统，让人们在该系统所设定的框架内，对股票价格本身的合理性，股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究，从而得出自己的结论。
过去二十多年来，经济、法律学界的许多学者对这一理论进行了深入、广泛的研究，写了大量的论著。
虽然至今各学者的说法仍是见仁见智、了无定论，但所有对证券法学理论的严肃研究都不能不涉及这一理论。
各国强制信息披露政策的制定以及对强制信息披露制度成功与否的评判也大多以此理论作为出发点。
有效资本市场名词解释
有效资本市场名词解释有效资本市场亦称为“理性资本市场”，它是以理性人假设为基础的、用来度量企业所有者价值的指标。
其公式是：股票价格=企业价值×股息率。
有效资本市场的前提是，参与市场交易的投资者都是理性的，每个人都不愿意承担不能实现预期目标的风险。
有效资本市场的理论基础是博弈论中的纳什均衡（ NashEarth equilibrium）。
纳什均衡（ NashEarth equilibrium）是指在对立的双方同时行动时，最终的结果将会是相互等价，从而使得在任何一个参与方改变其行为之前，最终的结果都将不会改变。
如果每一个参与者都是理性的，他们都可以进行各种预期并且都只按照自己的最佳策略行事，那么由于每一个个体的信息不完全，在交易的过程中，每一个个体最后都不会改变其行为。
每一个投资者都以同样的方法选择预期收益最大的证券组合，这就是经典的资本资产定价模型的资本市场有效性假说。
在此基础上，提出了市场有效性的概念，把市场是否具有有效性作为判断资本市场是否完善的重要标准。
作为完善资本市场的一个重要目标，要求在一个无摩擦的资本市场环境下，尽可能使用高质量信息，即不能充分获取信息的投资者将难以成功地从资本市场获利，或者是至多只能赚取市场收益的平均水平，而不可能超越市场平均水平。
能否正确处理好投资者和企业家之间的委托代理关系，就成为一个关键问题。
作为企业经营管理的最重要职责，企业家们在决定采取哪种战略时必须考虑到外部市场条件和竞争对手的情况，还必须对企业内部财务和经营状况进行适当估计，权衡成本与收益。
因此，企业家必须具备理性思维。
而理性思维的根本是企业家应该具备利润最大化目标，他们会制定和选择各种策略去满足这一目标，以保证企业持续生存和发展。
企业价值观，指企业管理层共享的对企业及其未来发展的看法。
其主要内容包括企业的存在意义、发展战略、管理原则、员工行为规范等方面。
价值观会影响到企业管理层对各种可能的战略选择的判断和决策，从而也会影响到有效资本市场的实现。
以有效市场假说分析中国资本市场的有效性
以有效市场假说分析中国资本市场的有效性【摘要】资本市场是长期资金借贷和证券交易的场所，是联系投资者和筹资者的纽带。
资本市场有效性有助于发挥资源的优化配置，给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。
本文重点对我国资本市场的有效性进行了分析。
【关键词】有效市场理论；资本市场；信息一、有效市场假说的含义及分类（一）有效市场的含义有效市场理论是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型、套利模型以及期权定价模型都是在有效市场假设之下建立起来的。
如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由的根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分的披露和均匀的分布，是每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
有效资本市场假说存在三种形式：1.弱有效市场假说。
该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价，成交量，卖空金额，融资金融等。
在这种情况下，股票价格的技术分析失去作用，基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。
2.半强式有效市场假说。
该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。
这些信息有成交价，成交量，盈利资料，盈利预测值，公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。
假如投资者能迅速过的这些信息，股价应迅速做出反应。
如果这种假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。
3.强式有效市场假说。
强式有效市场假说认为价格已充分的反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
在这种情况下，没有任何方法可以帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息者也一样。
二、我国资本市场现状及问题我国资本市场发展速度很快，但也存在着很多问题，从而导致有效性不足。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一个重要理论，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的价格已经充分反映了所有可得信息，投资者无法通过分析信息获得超额利润。
本文将对有效市场理论进行介绍，并分析我国资本市场的有效性。
一、有效市场理论1. 基本概念有效市场理论是由尤金·法玛于1965年首次提出的，它认为市场上的价格已经充分反映了所有可得信息，投资者无法通过分析信息获得超额利润。
有效市场理论分为三个形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
2. 弱式有效市场弱式有效市场认为市场上的价格已经充分反映了过去的交易信息，即技术分析无法获得超额利润。
投资者无法通过研究历史价格走势来预测未来的价格变动。
3. 半强式有效市场半强式有效市场认为市场上的价格已经充分反映了所有的公开信息，即基本面分析无法获得超额利润。
投资者无法通过研究公司的财务报表、行业研究等信息来预测未来的价格变动。
4. 强式有效市场强式有效市场认为市场上的价格已经充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
即使投资者拥有非公开信息，也无法通过分析来获得超额利润。
二、我国资本市场的有效性分析1. 弱式有效市场我国股票市场在一定程度上可以被认为是弱式有效市场。
市场上的价格已经充分反映了过去的交易信息，技术分析无法获得超额利润。
大量的研究表明，在我国股票市场上，技术指标的预测能力非常有限。
2. 半强式有效市场我国股票市场在一定程度上可以被认为是半强式有效市场。
市场上的价格已经充分反映了所有的公开信息，基本面分析无法获得超额利润。
然而，由于我国公司的财务报表披露不够透明，行业研究的信息不够完善，投资者在进行基本面分析时可能面临一定的困难。
3. 强式有效市场我国股票市场在一定程度上可以被认为是强式有效市场。
市场上的价格已经充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
有效资本市场
（四）有效市场的类型
3.强式有效性(Strong - Form Efficiency) ▲ 证券的现行市价中已经反映了所有已公开 的或未公开的信息，即全部信息。 ▲ 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证 券市场中获得超额收益。
（四）有效市场的类型
强式市场：包 含全部企业内 部信息及其对 全部信息的最 佳分析和解读
股票分割对证券回报率既不会产生短期正的效应，也不会产生长期影响，支持半强
式有效市场假说。
交易所上市不会引起公司长期价值的永久性变化。有关上市前后的超额回报率研究
结果是混合的。
增发新股导致价格下跌；IPO年平均收益会7%，SEO5年的平均收益低8%
未预期的世界性事件和经济新闻会在开盘前做出调整。
会计变更公告作出迅速的反应，以真实价值为基础将价格调整到预期水平。
1.弱式有效性(week-form efficiency) ▲ 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史
资料）都已完全反映在证券的现行市价中；
▲ 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变 化都是相互独立的。
▲ 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收
价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现 任何套利的利润
支撑“有效市场理论”的基本逻辑是：在金融市场上，任何一项资
产的相关信息，能够有效、及时和普遍地传递给每一个投资者，帮助投
资者迅速建立或修正该项资产的预期，并由投资者相应的买卖行为使这 些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。
（四）有效市场的类型
第四节 有效资本市场的实证检验
强式有效市场假说的检验结果 （一）公司内部人员交易 （二）股票交易所专业人员 （三）证券分析师 （四）职业基金经理的业绩
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析引言概述：有效市场理论是指市场上的资产价格会反映所有可获得的信息，即市场上的价格已经包含了所有可用信息的内容。
这一理论对于资本市场的发展和运作具有重要的指导意义。
本文将从五个大点来阐述有效市场理论及其在我国资本市场的分析。
正文内容：一、有效市场理论的基本原理1.1 信息效率：有效市场理论认为市场是信息高效的，即市场上的价格已经包含了所有可用信息的内容。
1.2 信息传递：有效市场理论认为市场上的信息可以迅速传递，投资者可以及时获取和利用信息。
二、有效市场理论的三种形式2.1 弱式有效市场：市场价格已经反映了过去的历史信息，投资者无法通过分析历史数据来获得超额收益。
2.2 半强式有效市场：市场价格已经反映了所有公开信息，投资者无法通过分析公开信息来获得超额收益。
2.3 强式有效市场：市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，投资者无法通过任何方式来获得超额收益。
三、我国资本市场的情况分析3.1 发展历程：我国资本市场起步较晚，但在改革开放以来取得了长足发展。
3.2 监管机构：我国资本市场的监管机构逐步完善，加强了市场的监管和规范。
3.3 信息披露：我国资本市场的信息披露制度逐渐健全，提高了市场的透明度和信息效率。
四、我国资本市场存在的问题4.1 不完全信息：我国资本市场信息披露还存在不完善的问题，导致市场上的信息不对称。
4.2 操纵行为：我国资本市场存在操纵行为，影响了市场的公平性和有效性。
4.3 波动性：我国资本市场的波动性相对较高，投资者面临较大的风险。
五、提升我国资本市场效率的建议5.1 完善信息披露制度：加强对上市公司的信息披露监管，提高市场的信息透明度。
5.2 加强监管力度：加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场的公平性和有效性。
5.3 提高投资者教育：加强对投资者的教育和培训，提高投资者的风险意识和投资能力。
总结：通过对有效市场理论及我国资本市场的分析，可以看出有效市场理论对于资本市场的发展和运作具有重要的指导意义。
第十讲效率市场理论和行为金融
本章关键问题
1．市场有效的前提条件 2．三类有效市场的经济内涵 3、行为金融指出的投资者的三种行为特
征
市场都一样吗？都有效吗？
三、有效资本市场的三种形式
1、强式有效市场 在强式有效市场上，有关资本产品的任
何信息一经产生，就得以及时公开，一 经公开就能得到及时处理，一经处理， 就能在市场上得到反馈。也就是说，信 息的产生、公开、处理和反馈几乎是同 时的。另外，有关信息的公开是真实的， 信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
三、行为金融对某些市场无效 率现象的解释
1、对证券交易行为与主动性投资管理的 解释。
2、对反向投资策略的解释。
小结
有效资本市场假说（重点） 有效资本市场假说的前提条件 有效资本市场的三种形式（重点） 有效资本市场理论的意义（重点） 行为金融(Behavior Finance)理论的提出 行为金融理论关于投资者决策行为特点的研究
第二，经典现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争基础之上的。 这也是有局限性的。
现代金融理论要解决两个问题：第一， 通过最优决策模型解释什么是最优决策； 第二，通过实际决策模型讨论投资者的 实际决策过程。
二、行为金融理论关于投资者决 策行为特点的研究与讨论
行为金融投资决策模型是建立在对人们 投资决策时的心理因素假设的基础上的。
四、有效资本市场理论的意义
1、理论意义 说明了推动资产均衡价格形成的内在机
制。构成许多理论和实证研究的基础。 2、实践意义 没有内幕消息的投资者宜采用消极的投
资策略，获得市场平均收益率就可以了， 如果投资分析能力差的人则要离股市远 远的。
3、局限性
《有效资本市场理论》课件
什么是有效资本市场
有效资本市场是指在该市场中，证券价格能够反映所有可得信息，并且投资者不能凭借已有信息赚取异常利润。
有效市场假说的基本原理
有效市场假说认为，市场上所有信息都是公开的，并且投资者能够迅速理解 和相应地反应。这使得投资者难以预测市场的未来变化。
有效市场的三种形式
半强式有效市场的测试方法
半强式有效市场的测试方法主要包括对内幕交易的监管和追踪、内幕消息的 披露以及内幕交易者的惩罚与制度建设。
半强式有效市场的实证结果
目前的研究表明，虽然半强式有效市场的实证结果尚不完全确定，但内幕交 易被监管和惩罚的制度能够减少非法内幕交易的发生。
有效市场的强式形式
强式有效市场假说认为，市场上所有的信息（包括公开信息和内幕消息）都已经被充分反映在证券价格中。
强式有效市场的测试方法
强式有效市场的测试方法主要集中在对内幕消息的传播和利用的监管，以及 对内幕交易的法律和刑事惩罚。
强式有效市场的实证结果
由于内幕交易的监管和惩罚制度对市场参与者的威慑作用，强式有效市场难 以得到确凿的实证结果。
有效市场的局限性与争议
有效市场理论有其局限性和争议，如投资者偏差行为、市场操纵、市场不完 全等问题都对其有效性提出了挑战。
有效市场可分为弱式、半强式和强式三种形式，根据不同形式，市场中信息的反映程度和获取信息的难度也有 所不同。
支持有效市场的主要因素
有效市场的支持因素包括完善的信息披露制度、公平的市场交易规则、充足 的市场参与者和高度竞争的市场环境。
有效市场的弱式形式
弱式有效市场假说认为，市场价格已经反映了所有公开信息，投资者不能利用历史数据或技术分析来预测未来 价格的变化。
第二章完全资本市场与有效市场
分析 宏观经济
因素分析：
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
②行业分析： 行业的市场结构、行业经济周期、行业生命周期
③公司分析：
行业选择、成长周期、内部组织管理、 经营状况、财务状况及营业业绩
第二章完全资本市场与有效市场
有效资本市场的三种形式
n 强式有效市场：证券的价格除了包括历史价格信息和所有公
所有的证券皆等价且可以互替
n 任何证券投资的净现值都等于零。 n 股票的预期收益一般比债券大，由于其风险较
大，因此，它的较多的现金流入（包括股利与 资本利得）是用于补偿投资者所承担的较高风 险的，净现值仍为零。仅仅是当投资者获得了 非公开的可用信息之后，他进行证券投资才能 获得正的净现值。 n 例如，如果管理者掌管着内部信息并且觉察到 股价被低估了，他便有足够的理由去购买本公 司的股票。
即证券的价格是由历史价格和公开可用信息 （市场消息）两者所决定的。
n 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的 年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询 报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此
市场下基础（本）分析无效。
第二章完全资本市场与有效市场
说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统 计和心理学等理论和方法，据证券市场 已有的价格、成交量等历史资料，来分 析价格变动趋势的方法。
第二章完全资本市场与有效市场
没有市场幻觉
n 在有效资本市场上，不存在市场幻觉。投资者都切切 实实地关注着企业的现金流量以及它们对企业部分现 金流量的索偿权。
n 证券市场上没有幻觉。证券价格是基于折现后的预期 现金流量的。在有效的资本市场上，虚假的、表面的 变化既不会影响企业的风险程度，也不会影响预期的 现金流量，自然也就不会影响到企业的证券价格。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论是关于资本市场的一种理论观点，旨在解释证券市场中价格形成的机理和市场信息的反映。
有效市场理论的核心观点是，资本市场是有效的，即市场的价格已经准确地反映了所有可获得的信息，投资者无法依靠分析或选择性购买来获取超额利润。
我国资本市场可以通过有效市场理论进行分析。
我国资本市场起步较晚，经历了从计划经济到市场经济的转型过程，市场机制还不够成熟，信息披露存在不透明性等问题。
然而，我国资本市场在开放以来取得了长足的发展，不断完善市场规则和监管机制，使市场逐渐趋于有效。
首先，我国资本市场的证券交易所拥有完备的交易制度和市场机制，如上市公司信息披露规定、证券交易所的交易规则等。
这些规则和机制提供了公平、公正和透明的交易环境，有助于促进市场的有效运行。
其次，我国监管机构对于市场操纵、内幕交易等违法行为采取了严厉的打击措施，力求维护市场秩序和投资者利益。
例如，中国证监会在近年来加大了对违法违规行为的打击力度，对于不合规的公司以及个人给予了相应的处罚，以保护市场的公平公正。
再次，我国资本市场的信息披露制度不断完善，提高了市场信息的透明度。
上市公司必须按照规定进行定期和不定期的信息披露，对于重大事件、关键财务指标等必须及时披露。
此外，我国还建立了证券交易信息披露平台，方便投资者获取相关信息，提高市场的效率。
尽管我国资本市场在一些方面还存在不足，但随着市场的不断深化和完善，我国资本市场将进一步提升效率，逐步实现有效市场的目标。
总体而言，有效市场理论对于我国资本市场的发展具有一定的参考价值。
通过对我国资本市场的有效性进行分析，可以帮助投资者更准确地判断市场风险和机会，科学地进行投资决策。
同时，我国资本市场在实践中也可以通过对有效市场理论的探索和借鉴，进一步提高市场的效率和透明度，吸引更多的投资者参与其中，推动我国经济的健康发展。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论（Efficient Market Hypothesis, EMH）是由尤金·法玛于1965年提出的一种关于资本市场运行的理论。
该理论认为，资本市场是信息高度透明、投资者行为理性且市场价格能够准确反映所有可得到的信息的市场。
有效市场理论对于投资者来说具有重要意义，因为它影响了投资者的投资决策和投资策略。
有效市场理论的假设包括以下三个方面：1. 弱式有效市场：市场价格已经完全反映了过去的交易信息，即技术分析无法获得超额利润。
2. 半强式有效市场：市场价格已经完全反映了过去的交易信息和公开的公司财务信息，即基本分析无法获得超额利润。
3. 强式有效市场：市场价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，即无论是技术分析还是基本分析都无法获得超额利润。
根据有效市场理论，投资者无法通过分析市场信息来获取超额利润，因为市场已经将所有可得到的信息纳入了价格中。
然而，有效市场理论并不意味着市场价格总是准确的，而是指市场价格是基于当前可得到的信息进行了有效的反映。
在我国资本市场的实际情况中，我们可以看到一些对有效市场理论的挑战和争议。
首先，我国资本市场的信息披露制度和监管机制相对不完善，导致市场上存在着信息不对称的情况。
这可能导致市场价格无法准确反映所有可得到的信息，从而违背了有效市场理论的假设。
其次，我国资本市场存在着大量的散户投资者，他们的投资行为可能受到情绪和非理性因素的影响，从而导致市场价格出现过度波动和非理性的行为。
这也挑战了有效市场理论中投资者行为理性的假设。
此外，我国资本市场还存在着一些市场操纵和内幕交易等不法行为，这些行为也会对市场价格的准确性和有效性产生负面影响。
尽管存在这些挑战和争议，但有效市场理论仍然对我国资本市场的发展具有一定的指导意义。
有效市场理论提醒投资者要警惕过度自信和过度交易的行为，避免盲目追求超额利润。
同时，有效市场理论也提醒监管机构和市场参与者要加强信息披露和监管，提高市场的透明度和公平性。
3_有效市场理论
1
有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关的可用 信息的资本市场。
在一个有效的资本市场上，资产的市场价格根据新的信息将立即进行 调整。
股票价格
无效市场对“好消息” 的过度反应后修正
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25
4.2 半强型有效市场
事件研究
事件研究是检验半强型有效市场的一种方法。
—— 半强型有效市场假说的含义是价格应该反映所有公开可得的信息。
事件研究检查一段时间内—特别是新信息到来前后的价格和收益。 检验事件前后不足反应、过度反应、提前反应、滞后反应的证据。
如果简单地通过发现股票价格变 动的“模式”有可能赚大钱的话， 每个人都将会这么做，利润将会 由于竞争而消失。
买入
买入
时间
3.2 半强型有效市场（ Semi-Strong Form Market Efficiency）和强型有效市场
半强型有效市场：资本市场上证券的价格充分地反映了所有公开可得 的信息。
如果我们能够从股票价格的历史信息中发现某种可以获得超常利润的 趋势，那么每个人也能够做到，结果超常利润将在竞争中消失。
由于否认证券价格的历史变动信息可以用来预测其未来的变动规律， 因此我们也否认使用“技术分析”能够带来利润。
股票价格
投资者的行为趋于消除任何与股票价格模式相联系的 盈利机会。
卖出
卖出
信息可以划分为以下三类： 过去价格的信息 公开的信息 所有的信息
3.1 弱型有效市场（Weak Form Market Efficiency）
弱型有效市场：资本市场上证券的价格充分地包含和反映了其历史价 格的信息。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论是指资本市场上的证券价格反映了所有可获得的信息，并且这些信息被合理地反映在证券价格中。
在有效市场中，投资者无法通过分析市场数据或利用其他信息来获得超额利润，因为证券价格已经充分反映了所有可获得的信息。
我国资本市场是指中国境内的证券交易市场，包括股票市场、债券市场和期货市场等。
在我国资本市场中，有效市场理论的应用受到了一些限制，主要体现在以下几个方面：1.信息不对称：我国资本市场存在信息不对称的问题，即一些市场参与者拥有更多、更准确的信息，而其他投资者则无法获得这些信息。
这导致市场上的交易不完全公平，一些投资者可能通过内幕信息获取超额利润。
2.市场操纵：我国资本市场中存在一些市场操纵行为，例如虚假宣传、内幕交易等。
这些行为会扰乱市场的正常运行，使得证券价格不能充分反映所有可获得的信息。
3.市场监管：我国资本市场的监管力度相对较弱，监管制度和执法手段还有待进一步完善。
这导致一些违法行为难以被及时发现和打击，进一步影响了市场的有效性。
尽管存在以上限制，我国资本市场仍然在不断发展壮大，并逐渐接近有效市场的要求。
以下是我国资本市场的一些特点和数据分析：1.股票市场：我国股票市场分为上海证券交易所和深圳证券交易所两个主要交易所。
截至目前，我国股票市场上市公司数量已超过4000家，总市值超过60万亿元人民币。
其中，金融、房地产和制造业是股票市场的主要板块。
2.债券市场：我国债券市场包括政府债券、企业债券和金融债券等。
截至目前，我国债券市场规模已超过100万亿元人民币。
债券市场的发展有助于提供长期资金和降低企业融资成本。
3.期货市场：我国期货市场包括商品期货和金融期货两个主要品种。
截至目前，我国期货市场已经涵盖了农产品、能源、金属等多个领域，交易量和参与者数量也在不断增加。
4.投资者结构：我国资本市场的投资者结构相对复杂，包括个人投资者、机构投资者和外资等。
个人投资者是市场的主要参与者，但由于信息不对称和投资能力的限制，个人投资者往往难以取得良好的投资回报。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.弱有效形式的实证检验和结论 研究者将对弱有效形式的实证分析分
为两组。 第一类是收益率之间的独立性的统计
检验。 第二类是对根据过去市场信息做出决
策的交易规则所获得风险回报与根据 购买—持有策略所获得收益的比较。
6
§2 市场有效假设的实证检验
1.1.独立性统计检验 正如前面所讨论的，EMH表示由于
司，它披露大约1700个股票的财务信息。对VL 的研究表明在VL的股票排名和排名变化中存在一 些信息。尽管这些变化对小型公司的影响更大， 但是在VL排名和公司规模之间没有直接联系。另 外，大多数最近的研究分析推论市场是相当有效 的，因为非常规调整是需要2天。尽管股票价格变 化呈现出统计显著性，但是有大量证据说明在考 虑到交易成本后，无法从信息公布日获得非常规 收益。
8
§2 市场有效假设的实证检验
1.3.模拟特定交易规则的结果 最流行的交易规则，过滤规则是指
当价格变动超过事先设定的过滤价值 时，投资者才交易股票。例如，设置 5%为过滤标准的投资者预见如果股票 增长超过5%幅度表明这个股票的价格 会持续上涨。投资者就会购买这个股 票以利用预期的持续增长。
9
§2 市场有效假设的实证检验
15
§2 市场有效假设的实证检验
2.6.事件研究结论 事件研究描述了一个经验财务研究技术，运用这种技术
可以使观察者评估某一经济事件对价格的影响，检验重大 的经济事件是否能给交易者带来非常规收益。 2.6.1.派发股票股利 2.6.2.发售新股 2.6.3.股票上市 2.6.4.无法预期的全球经济新闻 2.6.5.会计原则更改 2.6.6.公司事件
3.4.资产组合管理者
如前面所讨论的，对专业资产管理者的实 证研究比对内幕交易者和股票专家进行分 析更具有现实性和应用性，因为资产管理 者无法垄断地获得新信息。他们被高度培 训过并且全职从事投资管理的专家。大多 数对资产管理者的研究都是观察共同基金 的业绩因为数据比较容易获得。研究结论 表明大多数的基金公司不能打败购买—持 有策略。
2.2.行业分析与有效资本市场 资本有效市场假设的观点与基本面分析价
值并不冲突，但是它暗示要成功你必须： （1）理解影响收益率的相关变量 （2）根据相关的定价变量估计价格变动。 实证分析建议货币环境分析十分重要并应 加倍注意被忽略公司的股票价格。
29
§3 有效市场理论的现实意义
2.3.如何评价投资者的分析 如果你想要决定是否一个人是好的
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§1 有效资本市场概论
2.有效资本市场的三种假设形式 2.1.预期收益或公平游戏模型 在随机漫步假设下研究的是价格如何随时间的变化，
而公平游戏模型解决特定时点的价格。 2.2.有效资本市场的三种假设形式 根据公平游戏模型说明有效资本市场理论，费马
(Fama)根据信息内容将整个有效资本市场假设和 实证分析分为三个部分：（1）资本市场的弱有效 形式（2）资本市场的半强有效形式（3）资本市 场的强有效形式。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.3.2.分析家推荐 对于分析家是否拥有私人信息提出
的证据具有混合性。有些投资者可以 从分析家的推荐中获得非常规收益， 而有些却不能。最近WOMACI对分析 家推荐的综合观察发现分析家有市场 时机和股票选择的能力，尤其与推荐 出售有关。
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§2 市场有效假设的实证检验
市场上新信息以随机漫步的形式出现 并且证券价格能十分快地进行调节以 反映出新信息，因此不同时间的证券 回报应该是不相关的。两种主要统计 检验来证明非相关性。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.2.交易规则检验 由于独立性统计检验太精确严格以致技术
分析师无法确认价格复杂的价格变动形式， 因此就发展了第二类对弱形式EMH的检验。 技术分析家认为严格的实证分析不适用于 检验交易规则。因此，调查者试图通过模 拟来检验交易规则。交易规则检验比较通 过模拟获得的风险收益和利用简单的购 买—持有策略获得的收益。
投资分析和组合管理
第四章 有效资本市场
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内容提要
本章主要围绕有效资本市场的基本概 念、实证分析及其结论等内容展开的， 首先,讨论为什么我们期望资本市场是 有效的，促成市场有效性的各个因素； 其次,叙述有效资本市场的三个假设及 其含义；然后，对有效资本市场三个 假设的实证分析以及相关结论；最后， 实证分析结论对投资者的意义。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.5.对强有效形式的检验结果的总结 检验结果表明内幕交易者和股票交
易专家可以通过掌握分析某些信息获 得非常规收益，而对证券分析家的检 验结论是不一致，资产组合管理者的 检验结论是支持资本市场强有效形式 的成立。
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§3 有效市场理论的现实意义
1.有效资本市场与技术分析 所谓的技术分析是对价格的起伏周期和预测模式的寻找，
2.半强有效形式的检验及结论 利用费马(Fama)采用的组织，半强有效
形式的检验研究可以被分为以下几类：（1） 利用可以获得的公开信息如价格和交易量 来预测未来收益率的实证研究，市场收益 率和个人股票收益率的研究包括收益的时 间序列分析或收益率的截面分布或股票其 他特征。 （2）观察股票对特定的重大经济事件的调 节速度有多快的实证检验。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.2.股票交易专家 一些观察股票交易专家的研究认为专家可以垄
断地获得十分重要的信息，他们可以从这些信息 中获得非常规收益。这个预期论断已经被数据所 证实。早在19世纪80年，SEC研究观察了股票交 易专家的资本收益率。结果表明这些资本收益率 显著地高于正常收益率，即不支持强有效形式 EMH。大多数最近的研究显示出由于竞争率和其 他交易惯例的推出，股票交易专家正经历着低收 益率。
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§3 有效市场理论的现实意义
3.有效资本市场与资产管理 前面已经做过的实证分析表明职业
的资产管理者无法击败市场而获得非 常规收益，其原因可能在于资产管理 公司内没有十分优秀的分析专家或者 是由于资产管理公司中的分析家好坏 参半。这样就引起了另外一个问题， 资产管理公司应该采取主动的管理策 略还应采取被动的管理策略。
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内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握以下要 点：
1.有效市场的基本概念和特征。 2.影响市场有效性的因素。 3.有效市场的假设与含义。 4.有效市场的假设的实证意义。
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§1 有效资本市场概论
1.有效资本市场的定义 1.1.有效资本市场的定义 所谓有效资本市场是指处于这个市场上证券价格能
迅速地对新出现的信息做出反映，也就是说现行 的证券价格能反映出所有的信息。 1.2.形成资本有效市场的几个因素 1.2.1.信息的出现遵循随机漫步的特征。 1.2.2.许多投资者都会分析新出现的信息，对价格 进行调节使它能迅速反映出所有的信息，包括刚 出现的信息。
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§2 市场有效假设的实证检验 3.3.证券分析家
一些检验考虑是否可能存在分析 家有能力选出价格被低估的股票。 这些检验包括决定在接受分析家推 荐后才进行投资的人员是否能获得 非常规收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.3.1.Line Enigma价值 Line Enigma（VL）是著名的大型咨询服务公
总结所有对半强有效形式的实证检验，我们发 现各个检验所得出的结论是不一致的，一些检验 结果支持该有效形式的成立，另一些检验结果却 认为人们可以从某些特定的事件中获得非常规收 益。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.强有效形式的检验及结论 对强有效形式的检验主要研究四类
投资者即内幕交易者、股票交易专家、 证券分析家和资产组合管理者对信息 进行分析后是否能获得非常规收益。
股票价格对公司事件反应的实证研究结果是一致的。根 据行动的潜在经济影响，价格会做出迅速调整。因此，检 验结果支持半强有效形式EMH。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.7.对半强有效形式的检验结果总结 本部分分别对派发股票股利、首发股息、股票
上市、无法预期的全球经济新闻、会计原则更改 和公司事件等六大经济事件进行了实证研究，检 验结果表明交易者除了可以从股票上市这一经济 事件中获得非常规收益以外，其他事件的研究结 论都支持半强有效形式的成立。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.1.内幕交易者 公司内幕交易者要求每个月向SEC汇报他
们进行交易公司股票的情况。内幕交易者 包括主要公司职员、董事会成员和10%以 上的股权持有者。这些内幕者交易数据可 以用来确定公司内幕者如何交易和决定他 们是否会在股票价格上涨之前买入股票而 在价格下跌之前出售股票。这些研究结果 普遍反映出公司内幕者可以获得非常规收 益，尤其在买入交易中。
象是对季度收益报表。问题是是否可 以根据季度收益表中的公开信息预测 出股票的未来收益，即是否能根据季 度财务损益报表中获得非常规收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.4.特定日期检验 另一类试图预测收益回报的检验是特定日
期检验。该检验研究是否在某个具有特定 规则的日期，交易者能通过规定原则获得 非常规收益。它包含了很多研究关于“一 月异常现象”和其他种类的日期和周期规 则。 2.4.1.一月异常现象 2.4.2.其他日历效应
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§2 市场有效假设的实证检验
2.5.风险调整收益的检验 该实证分析研究是否能预测出风险经调整后收
益的未来分布趋势。这些研究观察根据风险调整 收益是否可以利用其他度量规模的工具对股票进 行排列。在检验中研究者发现以下一些奇特的现 象。 2.5.1.市盈率与收益的关系 2.5.2.PEG比率 2.5.3.规模效应 2.5.4.规模效应和交易活动 2.5.5.账面价值与市场价值比率
分析家或投资者，你应该观察这个分 析家或投资者向你推荐证券的业绩以 及随意选择股票的业绩。好的分析家 或投资者推荐的证券业绩应该超过随 意选取的股票。