有效资本市场
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§2 市场有效假设的实证检验
2.1.对市场效应的调节 对于所有这些检验，你需要根据整
个市场的收益率来调节具体证券的收 益率。某一股票有5%的收益率是毫无 意义的，只有你了解同一时期整个市 场的收益率以及该股票在这种情况下 如何变化。如果在同一时期市场收益 率为10%，则5%的股票收益率就低于 预期值。
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§3 有效市场理论的现实意义
2.有效资本市场与基本面分析 所谓基本面分析是利用各种经济指标来进
行市场分析、行业分析、企业分析和资产 组合分析以确定各种证券价格的内在价值。 如果你有能力很好地估计出证券是内在价 值，你就可以判断出市场投资的时机并获 得被低估的证券从而产生非常规收益。
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百度文库
§3 有效市场理论的现实意义
4
§1 有效资本市场概论
2.有效资本市场的三种假设形式 2.1.预期收益或公平游戏模型 在随机漫步假设下研究的是价格如何随时间的变化，
而公平游戏模型解决特定时点的价格。 2.2.有效资本市场的三种假设形式 根据公平游戏模型说明有效资本市场理论，费马
(Fama)根据信息内容将整个有效资本市场假设和 实证分析分为三个部分：（1）资本市场的弱有效 形式（2）资本市场的半强有效形式（3）资本市 场的强有效形式。
市场上新信息以随机漫步的形式出现 并且证券价格能十分快地进行调节以 反映出新信息，因此不同时间的证券 回报应该是不相关的。两种主要统计 检验来证明非相关性。
7
§2 市场有效假设的实证检验
1.2.交易规则检验 由于独立性统计检验太精确严格以致技术
分析师无法确认价格复杂的价格变动形式， 因此就发展了第二类对弱形式EMH的检验。 技术分析家认为严格的实证分析不适用于 检验交易规则。因此，调查者试图通过模 拟来检验交易规则。交易规则检验比较通 过模拟获得的风险收益和利用简单的购 买—持有策略获得的收益。
股票价格对公司事件反应的实证研究结果是一致的。根 据行动的潜在经济影响，价格会做出迅速调整。因此，检 验结果支持半强有效形式EMH。
16
§2 市场有效假设的实证检验
2.7.对半强有效形式的检验结果总结 本部分分别对派发股票股利、首发股息、股票
上市、无法预期的全球经济新闻、会计原则更改 和公司事件等六大经济事件进行了实证研究，检 验结果表明交易者除了可以从股票上市这一经济 事件中获得非常规收益以外，其他事件的研究结 论都支持半强有效形式的成立。
投资分析和组合管理
第四章 有效资本市场
1
内容提要
本章主要围绕有效资本市场的基本概 念、实证分析及其结论等内容展开的， 首先,讨论为什么我们期望资本市场是 有效的，促成市场有效性的各个因素； 其次,叙述有效资本市场的三个假设及 其含义；然后，对有效资本市场三个 假设的实证分析以及相关结论；最后， 实证分析结论对投资者的意义。
其基础为价格根据一种趋势在运动。技术分析的假设反对 有效资本市场的观点，其基本前提是股票变动的趋势具有 持续性。技术分析师认为当有新信息出现在市场上，并不 是每个人都能获得该信息，传递信息的典型途径应是从专 业分析师到一部分投资者再到大部分的投资者。技术分析 师主张投资者不会很快地分析信息并做出行动，这个过程 需要一段时间。因此他们假设新的信息公布之后，股票以 渐进地方式调整到新的均衡价格，这将导致股票价格变动 趋势保持连续性。他们相信交易者可以建立系统探测出股 票向新均衡价格变动的突破点。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.弱有效形式的实证检验和结论 研究者将对弱有效形式的实证分析分
为两组。 第一类是收益率之间的独立性的统计
检验。 第二类是对根据过去市场信息做出决
策的交易规则所获得风险回报与根据 购买—持有策略所获得收益的比较。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.1.独立性统计检验 正如前面所讨论的，EMH表示由于
11
§2 市场有效假设的实证检验
2.2.收益预测性检验 时间序列检验假设在有效资本市场
长期的历史收益率是对未来收益率的 最好估计。该检验的目的是研究长期 （1到5年）或短期（1到6个月）交易 者是否能从公开的信息中获得非常规 收益。
12
§2 市场有效假设的实证检验
2.3.季度收益检验 时间序列分析的另一个重要研究对
20
§2 市场有效假设的实证检验 3.3.证券分析家
一些检验考虑是否可能存在分析 家有能力选出价格被低估的股票。 这些检验包括决定在接受分析家推 荐后才进行投资的人员是否能获得 非常规收益。
21
§2 市场有效假设的实证检验
3.3.1.Line Enigma价值 Line Enigma（VL）是著名的大型咨询服务公
24
§2 市场有效假设的实证检验
3.5.对强有效形式的检验结果的总结 检验结果表明内幕交易者和股票交
易专家可以通过掌握分析某些信息获 得非常规收益，而对证券分析家的检 验结论是不一致，资产组合管理者的 检验结论是支持资本市场强有效形式 的成立。
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§3 有效市场理论的现实意义
1.有效资本市场与技术分析 所谓的技术分析是对价格的起伏周期和预测模式的寻找，
司，它披露大约1700个股票的财务信息。对VL 的研究表明在VL的股票排名和排名变化中存在一 些信息。尽管这些变化对小型公司的影响更大， 但是在VL排名和公司规模之间没有直接联系。另 外，大多数最近的研究分析推论市场是相当有效 的，因为非常规调整是需要2天。尽管股票价格变 化呈现出统计显著性，但是有大量证据说明在考 虑到交易成本后，无法从信息公布日获得非常规 收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.2.股票交易专家 一些观察股票交易专家的研究认为专家可以垄
断地获得十分重要的信息，他们可以从这些信息 中获得非常规收益。这个预期论断已经被数据所 证实。早在19世纪80年，SEC研究观察了股票交 易专家的资本收益率。结果表明这些资本收益率 显著地高于正常收益率，即不支持强有效形式 EMH。大多数最近的研究显示出由于竞争率和其 他交易惯例的推出，股票交易专家正经历着低收 益率。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.3.模拟特定交易规则的结果 最流行的交易规则，过滤规则是指
当价格变动超过事先设定的过滤价值 时，投资者才交易股票。例如，设置 5%为过滤标准的投资者预见如果股票 增长超过5%幅度表明这个股票的价格 会持续上涨。投资者就会购买这个股 票以利用预期的持续增长。
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§2 市场有效假设的实证检验
分析家或投资者，你应该观察这个分 析家或投资者向你推荐证券的业绩以 及随意选择股票的业绩。好的分析家 或投资者推荐的证券业绩应该超过随 意选取的股票。
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§3 有效市场理论的现实意义
2.4.关于基本面分析的结论 根据半强有效形式的含义，在该市
场环境下价格不但包含了过去价格的 信息，与公司前景有关的全部公开的 已知信息一定已经在价格中反映出来 了。因此我们可以得出，在半强有效 形式的资本市场上，基本面的分析也 注定是要失败的。
2.半强有效形式的检验及结论 利用费马(Fama)采用的组织，半强有效
形式的检验研究可以被分为以下几类：（1） 利用可以获得的公开信息如价格和交易量 来预测未来收益率的实证研究，市场收益 率和个人股票收益率的研究包括收益的时 间序列分析或收益率的截面分布或股票其 他特征。 （2）观察股票对特定的重大经济事件的调 节速度有多快的实证检验。
总结所有对半强有效形式的实证检验，我们发 现各个检验所得出的结论是不一致的，一些检验 结果支持该有效形式的成立，另一些检验结果却 认为人们可以从某些特定的事件中获得非常规收 益。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.强有效形式的检验及结论 对强有效形式的检验主要研究四类
投资者即内幕交易者、股票交易专家、 证券分析家和资产组合管理者对信息 进行分析后是否能获得非常规收益。
2.1.宏观经济环境分析与有效资本市场 实证分析表明市场经历长期的价格
波动，但是要利用有效资本市场上的 价格波动，你必须能很好地分析和估 计出导致价格变动的相关经济变量。 换句话说，如果你仅仅利用历史数据 来估计未来的价值并根据历史数据进 行投资，你将不会获得超额收益。
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§3 有效市场理论的现实意义
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§2 市场有效假设的实证检验
2.5.风险调整收益的检验 该实证分析研究是否能预测出风险经调整后收
益的未来分布趋势。这些研究观察根据风险调整 收益是否可以利用其他度量规模的工具对股票进 行排列。在检验中研究者发现以下一些奇特的现 象。 2.5.1.市盈率与收益的关系 2.5.2.PEG比率 2.5.3.规模效应 2.5.4.规模效应和交易活动 2.5.5.账面价值与市场价值比率
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§2 市场有效假设的实证检验
2.6.事件研究结论 事件研究描述了一个经验财务研究技术，运用这种技术
可以使观察者评估某一经济事件对价格的影响，检验重大 的经济事件是否能给交易者带来非常规收益。 2.6.1.派发股票股利 2.6.2.发售新股 2.6.3.股票上市 2.6.4.无法预期的全球经济新闻 2.6.5.会计原则更改 2.6.6.公司事件
象是对季度收益报表。问题是是否可 以根据季度收益表中的公开信息预测 出股票的未来收益，即是否能根据季 度财务损益报表中获得非常规收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.4.特定日期检验 另一类试图预测收益回报的检验是特定日
期检验。该检验研究是否在某个具有特定 规则的日期，交易者能通过规定原则获得 非常规收益。它包含了很多研究关于“一 月异常现象”和其他种类的日期和周期规 则。 2.4.1.一月异常现象 2.4.2.其他日历效应
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§2 市场有效假设的实证检验
3.1.内幕交易者 公司内幕交易者要求每个月向SEC汇报他
们进行交易公司股票的情况。内幕交易者 包括主要公司职员、董事会成员和10%以 上的股权持有者。这些内幕者交易数据可 以用来确定公司内幕者如何交易和决定他 们是否会在股票价格上涨之前买入股票而 在价格下跌之前出售股票。这些研究结果 普遍反映出公司内幕者可以获得非常规收 益，尤其在买入交易中。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.3.2.分析家推荐 对于分析家是否拥有私人信息提出
的证据具有混合性。有些投资者可以 从分析家的推荐中获得非常规收益， 而有些却不能。最近WOMACI对分析 家推荐的综合观察发现分析家有市场 时机和股票选择的能力，尤其与推荐 出售有关。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.4.资产组合管理者
如前面所讨论的，对专业资产管理者的实 证研究比对内幕交易者和股票专家进行分 析更具有现实性和应用性，因为资产管理 者无法垄断地获得新信息。他们被高度培 训过并且全职从事投资管理的专家。大多 数对资产管理者的研究都是观察共同基金 的业绩因为数据比较容易获得。研究结论 表明大多数的基金公司不能打败购买—持 有策略。
2.2.行业分析与有效资本市场 资本有效市场假设的观点与基本面分析价
值并不冲突，但是它暗示要成功你必须： （1）理解影响收益率的相关变量 （2）根据相关的定价变量估计价格变动。 实证分析建议货币环境分析十分重要并应 加倍注意被忽略公司的股票价格。
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§3 有效市场理论的现实意义
2.3.如何评价投资者的分析 如果你想要决定是否一个人是好的
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§3 有效市场理论的现实意义
3.有效资本市场与资产管理 前面已经做过的实证分析表明职业
的资产管理者无法击败市场而获得非 常规收益，其原因可能在于资产管理 公司内没有十分优秀的分析专家或者 是由于资产管理公司中的分析家好坏 参半。这样就引起了另外一个问题， 资产管理公司应该采取主动的管理策 略还应采取被动的管理策略。
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内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握以下要 点：
1.有效市场的基本概念和特征。 2.影响市场有效性的因素。 3.有效市场的假设与含义。 4.有效市场的假设的实证意义。
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§1 有效资本市场概论
1.有效资本市场的定义 1.1.有效资本市场的定义 所谓有效资本市场是指处于这个市场上证券价格能
迅速地对新出现的信息做出反映，也就是说现行 的证券价格能反映出所有的信息。 1.2.形成资本有效市场的几个因素 1.2.1.信息的出现遵循随机漫步的特征。 1.2.2.许多投资者都会分析新出现的信息，对价格 进行调节使它能迅速反映出所有的信息，包括刚 出现的信息。
§2 市场有效假设的实证检验
2.1.对市场效应的调节 对于所有这些检验，你需要根据整
个市场的收益率来调节具体证券的收 益率。某一股票有5%的收益率是毫无 意义的，只有你了解同一时期整个市 场的收益率以及该股票在这种情况下 如何变化。如果在同一时期市场收益 率为10%，则5%的股票收益率就低于 预期值。
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§3 有效市场理论的现实意义
2.有效资本市场与基本面分析 所谓基本面分析是利用各种经济指标来进
行市场分析、行业分析、企业分析和资产 组合分析以确定各种证券价格的内在价值。 如果你有能力很好地估计出证券是内在价 值，你就可以判断出市场投资的时机并获 得被低估的证券从而产生非常规收益。
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§3 有效市场理论的现实意义
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§1 有效资本市场概论
2.有效资本市场的三种假设形式 2.1.预期收益或公平游戏模型 在随机漫步假设下研究的是价格如何随时间的变化，
而公平游戏模型解决特定时点的价格。 2.2.有效资本市场的三种假设形式 根据公平游戏模型说明有效资本市场理论，费马
(Fama)根据信息内容将整个有效资本市场假设和 实证分析分为三个部分：（1）资本市场的弱有效 形式（2）资本市场的半强有效形式（3）资本市 场的强有效形式。
市场上新信息以随机漫步的形式出现 并且证券价格能十分快地进行调节以 反映出新信息，因此不同时间的证券 回报应该是不相关的。两种主要统计 检验来证明非相关性。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.2.交易规则检验 由于独立性统计检验太精确严格以致技术
分析师无法确认价格复杂的价格变动形式， 因此就发展了第二类对弱形式EMH的检验。 技术分析家认为严格的实证分析不适用于 检验交易规则。因此，调查者试图通过模 拟来检验交易规则。交易规则检验比较通 过模拟获得的风险收益和利用简单的购 买—持有策略获得的收益。
股票价格对公司事件反应的实证研究结果是一致的。根 据行动的潜在经济影响，价格会做出迅速调整。因此，检 验结果支持半强有效形式EMH。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.7.对半强有效形式的检验结果总结 本部分分别对派发股票股利、首发股息、股票
上市、无法预期的全球经济新闻、会计原则更改 和公司事件等六大经济事件进行了实证研究，检 验结果表明交易者除了可以从股票上市这一经济 事件中获得非常规收益以外，其他事件的研究结 论都支持半强有效形式的成立。
投资分析和组合管理
第四章 有效资本市场
1
内容提要
本章主要围绕有效资本市场的基本概 念、实证分析及其结论等内容展开的， 首先,讨论为什么我们期望资本市场是 有效的，促成市场有效性的各个因素； 其次,叙述有效资本市场的三个假设及 其含义；然后，对有效资本市场三个 假设的实证分析以及相关结论；最后， 实证分析结论对投资者的意义。
其基础为价格根据一种趋势在运动。技术分析的假设反对 有效资本市场的观点，其基本前提是股票变动的趋势具有 持续性。技术分析师认为当有新信息出现在市场上，并不 是每个人都能获得该信息，传递信息的典型途径应是从专 业分析师到一部分投资者再到大部分的投资者。技术分析 师主张投资者不会很快地分析信息并做出行动，这个过程 需要一段时间。因此他们假设新的信息公布之后，股票以 渐进地方式调整到新的均衡价格，这将导致股票价格变动 趋势保持连续性。他们相信交易者可以建立系统探测出股 票向新均衡价格变动的突破点。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.弱有效形式的实证检验和结论 研究者将对弱有效形式的实证分析分
为两组。 第一类是收益率之间的独立性的统计
检验。 第二类是对根据过去市场信息做出决
策的交易规则所获得风险回报与根据 购买—持有策略所获得收益的比较。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.1.独立性统计检验 正如前面所讨论的，EMH表示由于
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§2 市场有效假设的实证检验
2.2.收益预测性检验 时间序列检验假设在有效资本市场
长期的历史收益率是对未来收益率的 最好估计。该检验的目的是研究长期 （1到5年）或短期（1到6个月）交易 者是否能从公开的信息中获得非常规 收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.3.季度收益检验 时间序列分析的另一个重要研究对
20
§2 市场有效假设的实证检验 3.3.证券分析家
一些检验考虑是否可能存在分析 家有能力选出价格被低估的股票。 这些检验包括决定在接受分析家推 荐后才进行投资的人员是否能获得 非常规收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.3.1.Line Enigma价值 Line Enigma（VL）是著名的大型咨询服务公
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§2 市场有效假设的实证检验
3.5.对强有效形式的检验结果的总结 检验结果表明内幕交易者和股票交
易专家可以通过掌握分析某些信息获 得非常规收益，而对证券分析家的检 验结论是不一致，资产组合管理者的 检验结论是支持资本市场强有效形式 的成立。
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§3 有效市场理论的现实意义
1.有效资本市场与技术分析 所谓的技术分析是对价格的起伏周期和预测模式的寻找，
司，它披露大约1700个股票的财务信息。对VL 的研究表明在VL的股票排名和排名变化中存在一 些信息。尽管这些变化对小型公司的影响更大， 但是在VL排名和公司规模之间没有直接联系。另 外，大多数最近的研究分析推论市场是相当有效 的，因为非常规调整是需要2天。尽管股票价格变 化呈现出统计显著性，但是有大量证据说明在考 虑到交易成本后，无法从信息公布日获得非常规 收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.2.股票交易专家 一些观察股票交易专家的研究认为专家可以垄
断地获得十分重要的信息，他们可以从这些信息 中获得非常规收益。这个预期论断已经被数据所 证实。早在19世纪80年，SEC研究观察了股票交 易专家的资本收益率。结果表明这些资本收益率 显著地高于正常收益率，即不支持强有效形式 EMH。大多数最近的研究显示出由于竞争率和其 他交易惯例的推出，股票交易专家正经历着低收 益率。
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§2 市场有效假设的实证检验
1.3.模拟特定交易规则的结果 最流行的交易规则，过滤规则是指
当价格变动超过事先设定的过滤价值 时，投资者才交易股票。例如，设置 5%为过滤标准的投资者预见如果股票 增长超过5%幅度表明这个股票的价格 会持续上涨。投资者就会购买这个股 票以利用预期的持续增长。
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§2 市场有效假设的实证检验
分析家或投资者，你应该观察这个分 析家或投资者向你推荐证券的业绩以 及随意选择股票的业绩。好的分析家 或投资者推荐的证券业绩应该超过随 意选取的股票。
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§3 有效市场理论的现实意义
2.4.关于基本面分析的结论 根据半强有效形式的含义，在该市
场环境下价格不但包含了过去价格的 信息，与公司前景有关的全部公开的 已知信息一定已经在价格中反映出来 了。因此我们可以得出，在半强有效 形式的资本市场上，基本面的分析也 注定是要失败的。
2.半强有效形式的检验及结论 利用费马(Fama)采用的组织，半强有效
形式的检验研究可以被分为以下几类：（1） 利用可以获得的公开信息如价格和交易量 来预测未来收益率的实证研究，市场收益 率和个人股票收益率的研究包括收益的时 间序列分析或收益率的截面分布或股票其 他特征。 （2）观察股票对特定的重大经济事件的调 节速度有多快的实证检验。
总结所有对半强有效形式的实证检验，我们发 现各个检验所得出的结论是不一致的，一些检验 结果支持该有效形式的成立，另一些检验结果却 认为人们可以从某些特定的事件中获得非常规收 益。
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3.强有效形式的检验及结论 对强有效形式的检验主要研究四类
投资者即内幕交易者、股票交易专家、 证券分析家和资产组合管理者对信息 进行分析后是否能获得非常规收益。
2.1.宏观经济环境分析与有效资本市场 实证分析表明市场经历长期的价格
波动，但是要利用有效资本市场上的 价格波动，你必须能很好地分析和估 计出导致价格变动的相关经济变量。 换句话说，如果你仅仅利用历史数据 来估计未来的价值并根据历史数据进 行投资，你将不会获得超额收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.5.风险调整收益的检验 该实证分析研究是否能预测出风险经调整后收
益的未来分布趋势。这些研究观察根据风险调整 收益是否可以利用其他度量规模的工具对股票进 行排列。在检验中研究者发现以下一些奇特的现 象。 2.5.1.市盈率与收益的关系 2.5.2.PEG比率 2.5.3.规模效应 2.5.4.规模效应和交易活动 2.5.5.账面价值与市场价值比率
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§2 市场有效假设的实证检验
2.6.事件研究结论 事件研究描述了一个经验财务研究技术，运用这种技术
可以使观察者评估某一经济事件对价格的影响，检验重大 的经济事件是否能给交易者带来非常规收益。 2.6.1.派发股票股利 2.6.2.发售新股 2.6.3.股票上市 2.6.4.无法预期的全球经济新闻 2.6.5.会计原则更改 2.6.6.公司事件
象是对季度收益报表。问题是是否可 以根据季度收益表中的公开信息预测 出股票的未来收益，即是否能根据季 度财务损益报表中获得非常规收益。
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§2 市场有效假设的实证检验
2.4.特定日期检验 另一类试图预测收益回报的检验是特定日
期检验。该检验研究是否在某个具有特定 规则的日期，交易者能通过规定原则获得 非常规收益。它包含了很多研究关于“一 月异常现象”和其他种类的日期和周期规 则。 2.4.1.一月异常现象 2.4.2.其他日历效应
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§2 市场有效假设的实证检验
3.1.内幕交易者 公司内幕交易者要求每个月向SEC汇报他
们进行交易公司股票的情况。内幕交易者 包括主要公司职员、董事会成员和10%以 上的股权持有者。这些内幕者交易数据可 以用来确定公司内幕者如何交易和决定他 们是否会在股票价格上涨之前买入股票而 在价格下跌之前出售股票。这些研究结果 普遍反映出公司内幕者可以获得非常规收 益，尤其在买入交易中。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.3.2.分析家推荐 对于分析家是否拥有私人信息提出
的证据具有混合性。有些投资者可以 从分析家的推荐中获得非常规收益， 而有些却不能。最近WOMACI对分析 家推荐的综合观察发现分析家有市场 时机和股票选择的能力，尤其与推荐 出售有关。
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§2 市场有效假设的实证检验
3.4.资产组合管理者
如前面所讨论的，对专业资产管理者的实 证研究比对内幕交易者和股票专家进行分 析更具有现实性和应用性，因为资产管理 者无法垄断地获得新信息。他们被高度培 训过并且全职从事投资管理的专家。大多 数对资产管理者的研究都是观察共同基金 的业绩因为数据比较容易获得。研究结论 表明大多数的基金公司不能打败购买—持 有策略。
2.2.行业分析与有效资本市场 资本有效市场假设的观点与基本面分析价
值并不冲突，但是它暗示要成功你必须： （1）理解影响收益率的相关变量 （2）根据相关的定价变量估计价格变动。 实证分析建议货币环境分析十分重要并应 加倍注意被忽略公司的股票价格。
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§3 有效市场理论的现实意义
2.3.如何评价投资者的分析 如果你想要决定是否一个人是好的
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§3 有效市场理论的现实意义
3.有效资本市场与资产管理 前面已经做过的实证分析表明职业
的资产管理者无法击败市场而获得非 常规收益，其原因可能在于资产管理 公司内没有十分优秀的分析专家或者 是由于资产管理公司中的分析家好坏 参半。这样就引起了另外一个问题， 资产管理公司应该采取主动的管理策 略还应采取被动的管理策略。
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通过本章的学习，学生应该掌握以下要 点：
1.有效市场的基本概念和特征。 2.影响市场有效性的因素。 3.有效市场的假设与含义。 4.有效市场的假设的实证意义。
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§1 有效资本市场概论
1.有效资本市场的定义 1.1.有效资本市场的定义 所谓有效资本市场是指处于这个市场上证券价格能
迅速地对新出现的信息做出反映，也就是说现行 的证券价格能反映出所有的信息。 1.2.形成资本有效市场的几个因素 1.2.1.信息的出现遵循随机漫步的特征。 1.2.2.许多投资者都会分析新出现的信息，对价格 进行调节使它能迅速反映出所有的信息，包括刚 出现的信息。