银行间债券市场与交易所债券市场比较
债券市场分类
债券市场分类(一)市场格局中国债券市场按照交易场所结构和托管结构分别形成以下状态:从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。
其中，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交易市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所)。
从交易量看，银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所，在中国债券市场发挥主导作用。
从托管体系看，中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产，而中证登公司作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产，四大国有商业银行作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产。
(二)债券分类中国债券市场的债券分类主要有:按币种1.人民币债券人民币债券占据当前中国债券市场托管量和交易结算量的绝大部分份额，达到总托管量和总交易结算量的99%以上。
2. 外币债券按债券属性1. 政府债券政府债券包括记账式国债、储蓄国债(凭证式)、储蓄国债(电子式)。
国债的发行人为中国财政部，主要品种有记账式国债和储蓄国债。
其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。
通常，人们按照习惯将传统凭证式国债称为“凭证式国债”，而将2006年6月底首发的电子凭证式国债称为“储蓄国债”。
我国发行的大多数凭证式国债是通过商业银行柜台发行，通过电子方式发行并在中央结算公司托管的截至2006年8月底有两只:04凭证05，04凭证03。
2. 中央银行债中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从3个月——3年，以1年期以下的短期票据为主。
3. 金融债券金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。
其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。
4. 企业债券包括中央企业债券和地方企业债券。
5. 短期融资券短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。
固定收益证券课后习题答案
提示：可转债等产品折价的可能性较大，普通债券产品一般溢价，与债券发行的时机及票面利率的设定有关。
5．某银行贷款报价利率为年百分比利率（APR）6%，请计算：
（1）若按年、月和日分别计复利，则年实际利率应为多少？
（2）若本金总额为1万元，且计息方式如（1）所述，则半年、1年及2年应支付的利息总额分别应是多少？
（1）6个月末时，本金调整额为多少？
（2）调整后的本金额为多少？
（3）6个月末债券组合应得的利息额是多少？
（4）如果半年后，下一个半年的年通货膨胀率为5%，请问1年后该债券调整后的本金额为多少？1年期期末时，该债券的应得利息是多少？
（5）再假如在第3个半年里，年通货膨胀率为-3%，请问在第3个半年期满时，债券调整后的本金是多少？当期应得的利息是多少？
1
25
2
40
3
-50
4
-200
5
250
6
1050
解答：
（1）债券的当期收益率10%。由于债券是半年付息一次，所以当期（半年）的本期收益率为5%，转换成年本期收益率，即为10%
（2）债券的到期收益率为10%，面值等于价格，意味着票面利率与债券的到期收益率相等。
（3）假设李四购买的该产品，则其购买价格为1000元，若计算债券相当收益率，则其债券相当收益率设为 ，则应满足
假定债券都是按照面值发行，请根据以上信息确定逆浮动利率债券的利率确定方法，并给出浮动利率债券与逆浮动利率债券的顶和底。
解答：
若债券都按照面值发行，则根据现金流匹配原则和无套利原理，浮动利率和逆浮动利率每一期的票面利息额之和应等于固定利率的票面利息，因此，现金流应满足：
根据逆浮动利率的票面利率公式，我们知道，当 等于17%时，逆浮动利率债券的票面利率最低，即逆浮动利率的底为0，此时浮动利率债券的票面利率最高，即浮动利率的顶为20%。
固定收益市场解析
定义：投资人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间.狭义的：债券Bond广义的:各种与债务相关的金融衍生品特点：收益不高但比较稳定、可预测、风险较低.1.发行1发行流程图2发行方式①公开发行a.招标发行Issuebytender：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因素,确定招标方式、中标方式等发行条件,在债券发行市场上通过公开竞标发行债券,由债券承销商按中标额度承销债券的方式.b.簿记建档Bookbuilding：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格区间,投资人在区间向簿记建档人发送申购单,发行人依据累计申购金额形成的价格需求曲线,确定最终发行价格的方式.②定向发行发行人根据市场需求,与债券认购人协商决定票面利率、价格、期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议的方式.2.政府发行债券1国债2地方政府债3.非金融企业-发行债券1企业债特点：①审批效率适中②融资成本较低③融资期限相对较长④附权产品占有一定比例适用性分析：企业债券审批效率相对较慢,债券期限可较长,融资成本较低且募集资金用途比较灵活,适合资质较好的企业AA+及以上评级进行较大规模的中长期限融资；同时,随着企业债发行制度的逐步变革以及企业债增信方式的频繁创新,企业债的发行主体不断扩大.由于银行信贷额度有限,以城投公司为发行主体的企业债今年呈现快速增长态势a.城投债城投债现状：①地级市和区县级城投开始占据主体②发行主体资质有下降态势③无担保城投企业债渐成主流54%.④城投债发行还将继续提速,地方面临较大的稳增长压力；管理部门鼓励直接融资；发改委正在酝酿放开非百强县发行企业债⑤城投债的偿还风险与地方政府债务风险联系紧密⑥总体看城投债偿还压力不大,但不排除个别城投债未来出现偿债危机b.中小企业私募债特点：①融资成本低②发行条件宽松③发行审批便捷④资金用途灵活⑤提升市场影响制约原因：①违约风险较大②流动性不足③多数机构持观望态度④缺乏产品创新2公司债特点：①满足企业中长期资金需求②分次发行③具有一定成本优势④公司债券可依据未经审计的最近一期净资产的40%⑤募集资金投向相对灵活适用性分析：①公司债适合A股或H股上市公司在境内进行中长期债务融资②融资成本与银行贷款相比较低③募集资金用途相对宽松④是上市公司主要的融资渠道之一3中期票据特点：①审批效率较高②发行选择权较大③融资期限相对较长④融资成本较低适用性分析：中期票据审批效率高,发行灵活便捷,债券期限较长,融资成本较低且募集资金用途灵活,对于资质较好的企业可以选择有利发行窗口,综合考虑市场状况、公司资金需求以及还款安排,有计划、有节奏地发行中期票据进行中长期直接债务融资4短期融资券特点：①短期融资券是一种无担保的商业本票②融资成本较低③增加现金管理手段④融资效率高适用性分析：融资成本较低,融资效率较高,可作为短期债务工具,满足公司营运资金需求,且可滚动发行5超短期融资券特点：①期限灵活②程序便捷③利率市场化,成本节约④发行规模灵活⑤有利于树立企业资本市场形象适用性分析：超短期融资券与短期融资券相比,融资成本不受指导利率下限的限制,融资效率更高,可灵活高效地满足公司营运资金需求,且可滚动发行4.金融企业发行债券1央行票据2金融债券债券市场交易机制如下：1、银行间债券市场：报价驱动报价驱动：是指证券交易价格由做市商给出,买卖双方的指令或者委托不直接见面成交,而是从做市商手中买入或向其卖出证券.特点：①证券成交价格的形成由做市商决定;②投资者买卖都以做市商为对手;③做市商的收入来源为买卖证券的差价.适用债券：大宗性、非标准：对于场外市场而言,其基本是机构投资者参与,以大额交易为主,且债券种类繁多.在报价驱动下,投资者可根据对方报价或者做市商报价立即进行交易,而不用等待指令匹配,交易可以迅速且容易达成.2、交易所债券市场：指令驱动指令驱动：是指证券交易价格由买方订单和卖方订单共同驱动,市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合.特点：①证券交易价格由买方和卖方的力量直接决定②投资者买卖证券的对手是其他投资者.适用证券：小额投资、标准化：交易所债券市场由于其指令驱动制的本质特征,仍是一个主要面对中小机构和个人投资者的市场.风险小、级别高的企业债可以在交易所上市,其他情况则宜在场外交易市场.3、报价驱动与指令驱动之比较一般来说,报价驱动型市场流动性更好,稳定性更高,但由于做事商享有交易信息优势地位,因此透明度不够,监管难度较大.报价驱动型市场在处理冷门证券交易和大额交易方面尤其具有优势.指令驱动型市场的优势则在于易于处理大量投资者的小额交易,并形成连续的交易价格,运作透明,容易监管.4、银行间债券市场V.S交易所债券市场1一级市场：①承销线—承揽：负责成全承揽,跑项目、找项目,做尽职调查需要和企业搞好关系.同时准备材料.②审核线：内审.承销线准备企业的各项资料比如财务报表等,由审核线审核是不是符合要求.③资本市场线：外审.负责债券上市,提交材料,需要和政府搞好关系.④承销线—销售：一级市场销售.2二级市场：①交易：根据指令下单.②销售：并非我承销的单位.买进卖出.交易员.③最基本的素质：信用分析评价一个企业,对行业、企业进行分析,债券的投资分析,沟通能力前台的部分,需要和很多人打交道,需要很好的与人沟通的能力。
交易所债市、银行间债市对比
银行间市场与交易所市场2009年以来，交易所国债指数表现明显好于银行间市场国债指数，但这并不代表交易所债市的“牛性”，主要原因在于交易所市场与银行间市场债市是相对分割的。
两个市场在交易主体、投资品种、交易方式甚至监管主体上都有很大差异。
首先，两市场交易主体不同。
银行间市场的交易主体包括各类银行、非银行金融机构、企业、事业(委托代理行进入市场)。
虽然近几年保险、券商、基金投资规模有所加大，但商业银行仍是银行间债券市场最大的投资主体。
交易所市场的投资者包括非银行金融机构、非金融机构和个人投资者。
商业银行不能进入交易所市场进行债券交易，虽然近期这一规定有所松动，部分上市银行获得了交易所市场的许可证，但由于交易所市场本身的容量有限，商业银行仍将重心放在银行间市场。
以券商、基金等交易型机构为主的市场参与者模式导致交易所市场的活跃程度受股票市场的影响远大于银行间市场，尤其在股市呈现单边下跌的情况下，避险资金进入交易所债市意愿更高，也就形成了人们通常所说的股债“跷跷板”效应。
其次，两市场的投资品种差异较大。
交易所市场品种相对单调，纯债品种只有国债和企业债，这里边包含了公司债和分离债存债，比较特殊的是包含部分可转债。
银行间市场除了国债、企业债，同时还有政策性金融债、央票、短融、中票等长短期不同的投资品种。
再者，两个市场的交易方式不同。
银行间市场采用国际债市主流的询价方式进行报价，实行全额结算，更适宜大宗交易，而交易所市场采用与股市相同的集中撮合方式报价，实行净额结算，更适合中小投资者。
集中撮合报价方式的缺点在于缺乏价格维护机制，买卖指令不均衡与大宗交易指令都会放大价格的波动区间，造成交易价格的非理性变动。
这里不得不提到关于交易所指数常常发生的受个券干扰发生异动情况。
由于交易所国债指数是以上海证券交易所上市的固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成，因此，在发行量较大的个券价格异动的情况下，即使只成交1手也会对整个指数产生较大影响，从而导致指数的失真。
作业（金融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）
作业（⾦融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）⾦融经济学作业名词解释：1.柜台交易：即场外交易（Over-the-counter, OTC）或叫店头交易，指⾮上市或上市的证券，不在交易所内进⾏交易⽽在场外市场进⾏交易的活动，⽽是私下以⾼于或低于供销会上规定的价格或附有其他条件（如搭配次货、以物易物等）的价格达成的交易。
⼜称为店头交易或柜台交易。
从交易场所来说: NASDAQ 是柜台交易（电⼦化）从是否上市来说: NASDAQ 不是柜台交易. 柜台交易证券是那些没有在纳斯达克或美国国内任何证券交易市场上市的证券认股权证既可以柜台交易(OTC)，也可以公开交易2.道德风险：由信息不对称造成的问题。
即“从事经济活动的⼈在最⼤限度地增进⾃⾝效⽤的同时做出不利于他⼈的⾏为”。
或者说“当签约⼀⽅不完全承担风险后果时所采⽤的使⾃⾝效⽤最⼤化的⾃私⾏为。
”（当为风险投保后，投保的⼀⽅失去了为防⽌损失⽽采取适当措施的激励机制。
）3.收益率曲线：即期收益率或到期收益率与到期⽇之间的关系。
收益率曲线可以呈现多种形式：⽔平的；上升的；下降的；驼背形。
收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。
4.系统风险：是影响所有资产的、不能通过资产组合⽽消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。
这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改⾰等等。
它是指由多种因素的影响和变化，导致投资者风险增⼤，从⽽给投资者带来损失的可能性。
系统性风险的诱因多发⽣在企业等经济实体外部，企业等经济实体作为市场参与者，能够发挥⼀定作⽤，但由于受多种因素的影响，本⾝⼜⽆法完全控制它，其带来的波动⾯⼀般都⽐较⼤，有时也表现出⼀定的周期性。
单个证券的风险总是包含系统风险和⾮系统风险，在均衡市场上，只有系统风险能够得到补偿，⾮系统风险（⾮市场风险）与收益⽆关。
5.委托代理问题：虽然代理⼈应当代表委托⼈的利益，但他们有他们⾃⼰的动机，因此可能不会寻求对委托⼈最为有利的策略. 股东与管理者的利益冲突. 股东与债权⼈的冲突.代理⼈关系: 委托⼈（被代理⼈）principal雇佣代理⼈agent来代表⾃⼰的利益●租房中介●公司：股东委托经理⼈代表⾃⼰管理公司●发⽣在任何利益相关者之间，例如债权⼈（bondholders）与股东（shareholders）代理⼈问题：由于所有权和控制权发⽣分离⽽导致的委托⼈和代理⼈之间的利益冲突.●每个⼈的利益都不⼀致●所有权与控制权的分离●⼈之初性本恶、追求利益最⼤化套利（差价交易）：通常指在某种实物资产或⾦融资产（在同⼀市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较⾼的价格卖出，从⽽获取⽆风险收益。
2021基金从业证券投资汇总考题及答案-卷16
2021基金从业证券投资汇总考题及答案-卷16考号姓名分数一、单选题(每题1分,共100分)1、市销率指标的引入主要是为克服市盈率等指标的局限性，在评估股票价值时需要对公司的收入质量进行评价；市销率有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，有效把握其收益的质量水平。
上述说法（）。
A.错误B.部分错误C.正确D.部分正确答案：C解析：考查市销率指标的知识点。
2、关于可转债的定义，以下说法不正确的是（）。
A、一段时期内持有者可将其转换成普通股股票B、可转债不包含权益类债券特征C、可转债包含了普通债券的特征D、可转债是一种混合债券答案为B【解析】本题考查可转换债券。
可转换债券是一种混合债券,它既包含了普通债券的特征,也包含了权益类债券特征。
3、关于收益率曲线的说法正确的是（）。
A.收益率曲线以收益率为横坐标，以期限为纵坐标B.短期收益率一般比长期收益率更富有变化性C.收益率曲线一般向下倾斜。
D.当利率整体水平较高时，收益率曲线回呈现向上倾斜形状。
答案：B解析：A选项，应该是以期限为横坐标，以收益率为纵坐标；收益率曲线具有以下特点：短期收益率一段比长期收益率更富有变化性；收益率曲线一般向上倾斜；当利率整体水平比较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜形状。
4、下列各项中，不属于财务分析的主要范畴的是（）。
A、流动性比率分析B、盈利性比率分析C、营运效率比率分析D、生产技术水平分析答案为D【解析】本题考查财务报表概述。
财务比率分析的主要范畴是:流动性比率分析、财务杠杆比率分析、营运效率比率分析、盈利能力比率分析。
5、假设某私募基金经理人估计今年的年收益率YR服从均值为16%，标准差为4%的正态分布，即YR～（0.16,0.4^2），那么YR的上95%分位数为（）。
A.9.40%B.9%C.16%D.12%答案：A解析：YR的上95%分位数为：μYR+μ0.95σYR=μYR-μ0.05σYR=16%-4%1.65=9.4%。
我国交易所和银行间回购业务的比较
（3）银行的“ 预算软约束”依然存在。 预算软约束是指,向企业提供资金的机构(政府或银行)未能坚持原先的商业约定, 使企业的资金运用超过了它的当期收益的范围。 这种现象被亚诺什· 科尔奈 (Kornai，1986) 称为“预算软约束”
（4）相对于股票而言国债交易不活跃，市场流动性差，我国企业债券 一级市场发展比较缓慢，致使二级市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌 交易分析
中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的 发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场， 起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动 利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的 进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易 主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大。
我国交易所和银行间 回购业务的比较
目录
摘要 1、绪论 1.1研究的背景 1.2研究的主要内容 参考文献 附录
1.3研究的意义
2、分析过程 3、结论
目录②
2、分析过程 2.1我国债券市场的现状分析 2.1.1我国债券市场的发展分析 2.2债券市场波动性的分析
2.3银行间债券市场与交易所债券市场国 债收益率曲线比较
但是我国债券市场的发展存在着一些重要的问题 （1）总体规模较小，结构不合理 （2）市场流动性差。 （3）市场监管效率低，法律法规不健全。 （4）企业债券利率低，比重过低作用小。
2.2债券市场波动性的分析
图3 银行间债券市场2002年6月至 2003年6月不同剩余年限国债 市价年波动率
图4 交易所市场2002年6月至2003年6月 不同剩余年限国债市价年波动率
从图3和4可以明显地看到，无论 是从单只债券在较长时间内在两 个市场上的表现而言，还是从同 一期间内不同市场上不同剩余年 限国债的表现观察，银行间债券 市场上的国债市价年度波动率均 高于交易所市场。但这并一定意 味着银行间国债市场就一定比交 易所市场更加活跃，反而正是相 反，亦即，正因为银行间债券市 场的国债现货交易不活跃，有些 债券在连续几个月内没有交易， 才使其市价年度波动率普遍较高， 而不像交易所市场的债券交易比 较连续，交易比较活跃，流动性 较高，致使交易所市场的国债市 价波动率并不高。
银行间市场介绍
第二章、银行间债券市场
银行间债券市场
PART 1
银行间债券市场成立背景
商业银行业务发展的需要
金融市场发展需要
宏观调控的需要
债券市场构成格局
债券市场分交易所市场与银行间市场
以银行间债券市场为主体
中国的银行间债券市场在规模上远大于交易所债券市场。
交易所债券市场
银行间债券市场
上交所
深交所
银行间市场介绍
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第一章 概述
银行间市场由同行拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成.。银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。
概念
银行间市场的构成
通过组织承销团招标发行
通过组织承销团采取招标或簿记方式发行
通过组织承销团簿记或定价发行
国债
央行票据
政策性金融债
商业银行次级债
企业债短期融资券中期票据
债券发行主体
监管机构
中国人民银行是银行间债券市场的监管机构，负责制订银行间市场的发展规 划、管理规定、对市场进行监督管理，规范和推动市场创新。
交易前台
资
金
清
算
投资人
投资人
人民银行
支付系统
各商业银行
清算系统
中央结算
公司
询价 谈判 达成 交易
债
券
交
割
实时逐笔全额结算通过中央结算公司簿记系统办理债券结算
结算方式
甲类成员
丙类成员
中证登深圳分公司
乙类成员
机构投资者自营账户
2022年8月20证券从业资格考试《金融市场基础知识》真题及答案解析
2022年8月20证券从业资格考试《金融市场基础知识》真题及答案解析第1题选择题（每题1分，共50题，共50分）1．属于金融机构类投资者的是（）。
A．中央银行B．企业集团财务公司C．中国证券金融股份有限公司D．中央汇金投资有限责任公司【正确答案】B【题目解析】金融机构类投资者，是指进行证券投资、从事金融资产交易的金融机构，包括证券经营机构、银行业金融机构、保险经营机构以及其他金融机构，企业集团财务公司属于其他金融机构。
2．一般性货币政策工具不包括（）。
A．信用控制B．再贴现政策C．存款准备金制度D．公开市场业务【正确答案】A【题目解析】一般性货币政策工具是指中央银行普遍或常规运用的货币政策工具，其实施对象是整体经济和金融活动，主要包括存款准备金制度、再贴现政策和公开市场业务三大工具。
选项A信用控制属于选择性货币政策工具。
3．在我国证券市场，客户交易结算资金采用（）模式。
A．中国结算公司B．中央集中存管C．第三方存管D．证券公司存管【正确答案】C【题目解析】2002年《客户交易结算资金管理办法》正式施行，明确了客户交易结算资金必须由第三方存管，为证券公司控制客户交易结算资金被挪用的风险提供了解决机制。
4．下列关于银行间债券市场与交易所债券市场的说法，错误的是（）。
A．交易所债券市场采用中央对手方的净额结算机制B．交易所债券市场实行"中央登记、一级托管"的制度C．银行间债券市场均采用实时全额逐笔结算机制D．银行间债券市场实行一级、二级综合托管账户模式【正确答案】B【题目解析】选项B，交易所债券市场实行"中央登记、二级托管"的制度。
5．现代金融机构的风险管理是一种全面风险管理，管理的目标为（）。
A．降低风险B．减少损失C．平滑收益D．创造价值【正确答案】D【题目解析】风险管理的目标是创造价值，而不是减少损失或降低风险。
6．下列各项中，属于股利政策的是（）。
A．股票分割B．送股C．增发D．资本公积金转增股本【正确答案】B【题目解析】股利分配的形式主要有现金红利和股票红利两种，其中股票红利也称送股。
中债登基本情况介绍
中债登基本情况介绍中债登发展概述中国债券市场从1981年恢复发⾏国债开始⾄今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。
⽬前，我国债券市场形成了银⾏间市场、交易所市场和商业银⾏柜台市场三个基本⼦市场在内的统⼀分层的市场体系。
在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”，英⽂简称“CCDC”）实⾏集中统⼀托管，⼜根据参与主体层次性的不同，相应实⾏不同的托管结算安排。
其中，银⾏间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％。
这⼀市场参与者是各类机构投资者，属于⼤宗交易市场（批发市场），实⾏双边谈判成交，逐笔结算。
银⾏间市场投资者的证券账户直接开⽴在中央结算公司，实⾏⼀级托管；中央结算公司还为这⼀市场的交易结算提供服务。
交易所市场是另⼀重要部分，它由除银⾏以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实⾏净额结算。
交易所市场实⾏两级托管体制，其中，中央结算公司为⼀级托管⼈，负责为交易所开⽴代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英⽂简称“Chinaclear”）为债券⼆级托管⼈，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。
交易所交易结算由中证登负责。
商业银⾏柜台市场是银⾏间市场的延伸，也属于零售市场。
柜台市场实⾏两级托管体制，其中，中央结算公司为⼀级托管⼈，负责为承办银⾏开⽴债券⾃营账户和代理总账户，承办银⾏为债券⼆级托管⼈，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。
与交易所市场不同的是，承办银⾏⽇终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资⼈提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。
市场框架（⼀）市场格局中国债券市场按照交易场所结构和托管结构分别形成以下状态：从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。
其中，场外交易市场主要指银⾏间债券市场和商业银⾏柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）。
金融市场、债券种类及理财产品分类
金融市场、债券种类及理财产品分类摘要：投资者购买各种债券的场所，包含证券账户、银行或互联网平台等；有些债券可以直接买，但因专业性太强，选择时头疼，如各种政金债，那就买它们的ETF；有的品种直接买买不了的，如银行间同业存单，可以通过购买含该品种的理财产品达到目的；有些理论上可以直接买但实际上买不到的，如新的转债，那就用购买打新债基金的方式。
关键词：金融债券种类理财收益率一、金融市场大致分类金融市场是债券市场的上级科目，有这样几种划分方式：（一）按照期限不同，金融市场分为货币市场和资本市场。
货币市场是短期债务工具交易的市场，期限不超过1年（并且，短期债务利率多数情况下低于长期债务利率）。
货币市场工具由短期国债、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票和回购协议组成，不经商的民众很少会接触这些工具，但买的理财产品，很多底层资产就包含了这些，但一般我们只关心利率，很少会操心底层资产是什么。
当然，这些短期工具也不是所有品种大家都很陌生，短期国债（现货期货或逆回购，俗称国库券）对于股票或期货做了好几年的，肯定都不陌生，自己操作国债现货期货，或证券期货闲余资金投资（国债）逆回购的，就更熟了。
上海滩最早一批股民中的代表者“杨百万”，最早就是利用上海和外地国库券价格差，工作之余每周末坐火车用麻袋来回倒卖这些纸质国债，因此而发家成名的。
说了货币工具再来说说资本市场，其主要功能是进行长期资金的融通，包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款。
这其中，股票和长期政府债中的长期国债就不用我介绍了，公司债（可转债、可交换债、信用债）和长期政府债中的政策性金融债和地方政府债，熟悉的人恐怕不多。
其实，公司债很多是交易所的产品，有证券账户即可直接买卖（但注意，带”Q”的债是机构才能买的），而政策性金融债和地方政府债确实很难直接买，和前述的短期交易工具同理，你在银行买的理财产品里往往就包含了这些底层资产。
（二）按照索偿权不同，金融市场分为债权市场和股权市场。
商业票据和企业债券的区别是什么
商业票据和企业债券的区别是什么商业票据和企业债券的区别是什么商业票据和企业债券两者都是属于一种有价的证券，但是在性质、期限、流动性、安全性和权利等方面两者都有所不同，商业票据和企业债是两种不同的概念，但都是一种金融工具。
商业票据是一种无担保的短期票据，由出票人签发，无条件约定自己或者要求他人支付一定的金额，是一种权利的凭证，谁拥有票据，谁就拥有一定的权利。
企业债是企业为了筹集资金，也就是融资，而向投资人出具的一种有价证券，到期后还本付息。
企业债的发行难度比商业票据要高，发行企业债需要有一定的条件。
商业票据是一种短期票据，一般都是一年以下的。
而企业债相对来说时间周期比较长，一般债券的期限为1年、2年、3年、7年和10年。
同时，商业票据的流动性较高，可以背书自由转让，而债券的流动性相对较差。
企业债的安全性相对来说比商业票据要高，商业票据没有担保，商业票据的可靠度取决于发行企业的信誉度，发行企业的信用高，商业票据的安全性就更高。
商业票据有带息和不带息之分，而企业债一般都是有利息的。
企业债是一种债权债务关系，而商业票据则是一定权利的凭证。
商业票据具有付款请求权和追索权。
最基本的债券收益率计算公式是什么债券收益率：(到期本息和-发行价格)/ (发行价格·偿还期限)·100%由于债券持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此，债券的收益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券侍有期间的收益率。
各自的计算公式如下：债券出售者的收益率 =(卖出价格-发行价格+持有期间的利息)/(发行价格·持有年限)·100%债券购买者的收益率 = (到期本息和-买入价格)/(买入价格·剩余期限)·100%债券持有期间的收益率 =(卖出价格-买入价格+持有期间的利息)/(买入价格·持有年限)·100%如某人于 1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1991年发行5年期国库券，并持有到1996年1月1日到期，则债券购买者的收益率 = (100+100·10%-102)/(102·1)·100% = 7.8%债券出售者的收益率 = (102-100+100·10%·4)/(100·4)·100% = 10.5% 再如某人于1993年1月1日以120元的价格购买厂面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年1月1日以140元的价格卖出，则债券持有期间的收益率 = (140-120+100·10%·5)/(120·5)·100% = 11.7% 以上计算公式没有考虑把获得的利息进行再投资的因素。
中国债券市场及其主要债券品种
3中国债券市场及常见的债券种类在前面了解美国债券市场的基础上，本章将结合我国的实际，对我国的债券市场主体、债券交易的主要方式、相关制度以及主要的债券类别加以介绍，让读者对我国债券市场有一个总体的认识和基本的了解。
我国债券市场，按网络和运行机制分，主要有两个，一是交易所债券市场，二是银行间债券市场。
按债券品种则主要可分为国债市场、企业债券市场、金融债券市场等几个方面。
我国国债市场又分为两个层次，一是国债发行市场，也称一级市场，自1981年重新启动。
二是国债流通市场，也称为二级市场，1988年开放。
前者好比批发市场，后者类似零售市场。
在一级市场上，中央财政将新发行的国债销售给资金比较雄厚的投资者。
这些一级市场的投资者，再将手中的国债转让、出售给更多的中小投资者，投资者之间进行国债转让和流通的市场，就是二级市场。
3.1 我国国债一级市场在我国，国债的发行方式几经变迁。
上个世纪80年代，采用行政分配的方式，摊派发行国债。
到了90年代初，改为了承购包销，主要用于不可流通的凭证式国债。
现在则主要有四种发行方式：直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。
从推出国债的周期和时间安排看，各国国债发行主要有三种模式：定期、不定期和常日模式。
其中，定期模式是指债券的发行时间有着固定可循的规律。
这种推销方法有助于投资者准确地预期国债的推销情况，形成承受政府债的习惯性心理。
但其缺点是政府缺乏时间选择的灵活性。
第二种不定期模式，是由政府根据市场行情和政府财政状况的变化而定，没有具体的推销时间表。
好处是有利于政府灵活把握国债的发行时间和发行时机，缺点是投资者缺乏准确的预期。
第三种常日模式，是每天都在金融市场上常日供应、随时发售，而不视其他条件的改变的一种方式。
这种模式的适用范围非常狭窄，目前只有储蓄债券采用这种模式。
我国国债发行规模，实行的是年度额度管理制度，即下一年度国债发行计划，通常是在上一年第四季度编制。
相关计划将作为国家预算的一部分上报国务院，由国务院在下一年三月的全国人大会上提请审议。
我国银行间债券市场与交易所债券市场的差异
在我国，债券市场是资本市场的重要组成部分，也是企业和政府融资的重要渠道。
我国的债券市场主要包括银行间债券市场和交易所债券市场两大类。
两者在功能、运作机制、监管和参与主体等方面存在着显著的差异。
本文将从深度和广度两方面，全面评估银行间债券市场和交易所债券市场的差异，并据此撰写一篇有价值的文章。
我们需要了解银行间债券市场和交易所债券市场的基本概念和特点。
银行间债券市场是指由银行、证券公司、资产管理公司等机构及其客户参与的债券交易市场，是国内债券市场的核心部分。
而交易所债券市场则是指在证券交易所上市、交易的债券产品。
两者之间最大的差异在于交易方式和参与主体的不同，银行间债券市场主要是以柜台交易为主，机构投资者和大型客户占据主要地位，而交易所债券市场则采取集中竞价交易方式，普通投资者也可以通过证券账户参与交易。
我们需要注意到银行间债券市场和交易所债券市场在监管机制和发行主体方面的差异。
在监管机制上，银行间债券市场由我国人民银行和我国证券登记结算有限责任公司等机构联合监管，而交易所债券市场则由我国证监会直接监管。
在发行主体方面，银行间债券市场主要面向的是机构投资者和企业，发行的债券种类和创新性更为灵活多样，而交易所债券市场则更多关注大型企业和政府机构的债券发行，更加注重债券的流动性和市场公开透明。
再次，银行间债券市场和交易所债券市场在债券品种和交易规模上也存在一定差异。
银行间债券市场的债券种类更为多样化，包括政府债、金融债、公司债、中期票据等多种债券产品，且交易规模更为庞大，交易金额更具灵活性。
而交易所债券市场上市的债券产品更加规范，更加注重债券的流动性和市场公开透明，交易规模较为稳定且交易量相对较小。
我个人认为，银行间债券市场和交易所债券市场在我国的债券市场中都发挥着重要的作用。
银行间债券市场更加灵活多样，更适合满足不同投资者的需求，同时也更有助于推动债券市场的创新和发展；而交易所债券市场更加规范和透明，更有利于吸引更多的投资者参与，同时也更有助于提升债券市场的稳定性和流动性。
中国债券市场的演变与发展
从151.30元轰到150元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而 这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1994年国民生产总值的1/3。当日 多方全部爆仓，以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出
合辽国发，成为了市场空头主力。
——而中经开和市场绝大部分的中小散户则认为通胀短期内肯定是控制不 住的，保值贴补率不仅有必要，而且肯定会涨，327国债的兑付价格也会随之 上涨。
——事件到此还仅是正常的多空双方的博弈阶段。
11
中国债券市场的演变与发展
2. 交易所债券市场主导时期(1992-1997年)
4
中国债券市场的演变与发展
1.实物券柜台市场主导时期(1988-90年代初) 杨百万案例： ——第一笔交易。1988年4月某日，国库券1985年期的开盘价104元，
利息率15%。买入200张需要2.08万元，一年利息3000元。而当时银行存款
利率5.4%，全年利息1123.20元。投资国库券多赚1876.80元，远远超出当 时在工厂的全年工资。买了后紧张怕跌，下午就迫不及待地去交易所发现涨到 112元，当日卖出赚了1600元。
民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》。
16
中国债券市场的演变与发展
3. 银行间债券市场的产生与壮大(1997年至今) ——2005年3月21日，国开行和建行开始启动信贷资产证券化发行 。
——信用产品不断发展创新：2005年5月26日，国航等五家企业首次发行短期融资券；
2008年4月22日，铁道部等首次发行中期票据； 2008年4月2日，首只由专业担保公司而 非银行提供担保的企业债08西基投债成功发行； 2008年4月8日，第一只无担保信用企业债 08中材债成功发行。都在我国企业债券发行历史上树立了新的里程碑。
银行间债券市场业务介绍(全)
支票：由付款人自行出票，一般限于同城结算，虽然，也属见 票即付票据，但持票人需将支票解交收款银行并委托期代为收 款。
1.2.2 票据市场
发行 担保 承兑 贴现：远期汇票经承兑后，汇票持有人在汇票尚未到期前在贴 现市场上转让，受让人扣除贴现息后将票款付给出让人的行为。 转贴现：是指商业银行在资金临时不足时,将已经贴现但仍未到 期的票据,交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取得资金融 通。 再贴现：是指中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未 到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。
2.2.2 债券市场图解
2.3 债券交易类型
现券交易：交易双方以约定的价格在当日或次日转 让债券所有权的交易行为。 回购交易：分为质押式回购与买断式回购两种。
质押式回购，也叫封闭式回购，是指在交易中买卖双方按
照约定的利率和期限达成资金拆借协议，由资金融入方提 供一定的债券作为质押获得资金，并于到期日向资金融出 方支付本金及相应利息。 买断式回购又称开放式回购，是指债券持有人在将一笔债 券卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以 约定价格从买方购回该笔债券的交易行为。
3.3 银行间债券交易特点
交易方式为询价交易，而非撮合交易，所以交易不连续 单笔交易量大：现券买卖通常成交面额不低于1000万元， 信用品种（短期融资券、中期票据、企业债等）的单笔成 交3亿元内都属于正常成交量水平；而利率品种（国债、政 策金融债等、央行票据）成交面额则更大，有时甚至超过 10亿元成交面额 需要专业的交易员询价以及交易：由于成交价不连续以及 部分价格为异常价格，故需要培养专业的人员实时跟踪市 场走势 有专门的机构对债券进行估值：由于价格的不连续，需要 专门的机构对债券进行估值，作为市场成员记账以及定价 的基础
银行间与交易所债券市场发展现状
1银行间债券市场发展现状银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。
经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。
记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。
（一）债券市场主板地位基本确立我国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场，随着银行间债券市场规模的急剧扩张，其在我国债券市场的份额和影响力不断扩大。
1997年底,银行间债券市场的债券托管量仅725亿元， 2011年底银行间债券托管量已达到69625.13亿元，已占全部债券托管量的94%；从二级市场交易量来看，2011年银行间债券市场的现券交易量677585.53亿元，占我国债券交易总量的 95.6%；银行间回购交易量达到156784亿元，占回购交易总量的87.1%。
银行间债券市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位。
（二）市场功能逐步显现，兼具投资和流动性管理功能银行间债券市场的快速扩容为商业银行提供了资金运作的平台，提高了商业银行的资金运作效率。
从1997年至 2005年，商业银行的债券资产总额从0.35万亿元上升到5.1万亿元，形成商业银行庞大的二级储备，商业银行相应逐步减少超额准备金的水平，在提高资金运作收益的同时，显著增强了商业银行资产的流动性。
此外，银行间债券市场也已成为中央银行公开市场操作平台。
1998年人民银行开始通过银行间市场进行现券买卖和回购，对基础货币进行调控，随着近年来我国外汇占款的快速增长，2003年开始人民银行又开始通过银行间债券市场发行央行票据，截至2005年底，央行票据发行余额20662亿元，有效对冲了外汇占款。
（三）与国际市场相比较，市场流动性仍然较低虽然我国银行间债券市场交易量大幅增长，但在很大程度上源于债券存量增长,因此总体来讲流动性仍然较差。
中美债券市场有哪些差异
中美债券市场有哪些差异不难看出，在我国多头管理体制下，银行间债券市场、交易所债券市场与银行柜台市场相互分割，已形成了对市场发展的阻碍。
下面由店铺为你分享中美债券市场的差异的相关内容，希望对大家有所帮助。
中美债券市场的五大差异我国债券市场自改革开放尤其是银行间债券市场建立以来，规模上迅速扩大，成为金融市场体系的重要组成部分，但随着资产荒与信用事件的不断爆发，市场发展过程中风险与问题逐渐显现，主要表现为互联互通存在实质障碍、破产保护缺乏有效机制支持、市场垄断与竞争性不足带来的市场效率持续下降等。
这些突出的问题实际上为集中暴露的风险事件埋下了长期伏笔，已经构成了市场发展的严重掣肘。
以美国市场与监管体系为镜鉴，对比分析我国债券市场发展中存在的风险与问题，有助于为我国债券市场未来发展与风险应对提供启示与借鉴。
中美债市的五大差异通过对中美债券市场架构图的对比，可以看出中美债券市场存在较大差异。
美国债券品种整体分类清晰，我国品种分类与定位并不明确。
中美两国债券市场发行主体基本相似，都由政府、中央银行与企业组成，但在发行品种和结构方面却存在较大差异。
主要表现在：一是美国有市政债，对应了地方政府有自主举债权，我国地方政府只有中央政府代发的国债，或通过地方融资平台的企业债;二是美国的公司债包括所有的非政府信用主体发行的债券，我国的公司信用债却分为国家发展改革委审批的企业债、银行间市场的债务融资工具和证监会负责监管的公司债;三是美国金融机构发债归于公司债，称为金融公司债券，我国则对应专门的金融债，而且规模很大。
金融债中政策性金融债更为特别，类似于美国用于资助与公共政策相关项目的政府支持机构债券;四是对资产证券化市场，美国按照基础资产类型进行划分，基于房地产抵押贷款的资产证券化称为抵押贷款支持证券化(MBS)，细分为RMBS和CMBS，其余则称为资产支持证券化(ABS)。
我国的资产证券化分类，则大多按照监管主体分为人民银行和银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化、交易商协会主管的资产支持票据和保监会主管的项目资产支持计划四种类型。
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2000
1000
0
1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年
表 1： 中国国债、国债、金融债券、企业债券、A 股筹资额（1986-2002）
1.2 中国债券流通市场发展的概述性分析…………………………………… 8 1.2.1 债券交易市场发展历程……………………………………………… 8 1.2.2 银行间市场的债券交易……………………………………………… 11 1.2.3 上海证券交易所的债券交易情况…………………………………… 15 1.2.4 国债柜台交易市场…………………………………………………… 16
单位：亿元
年份
国债
金融债券
企业债券
A股筹资额
1986年
63
30
100
0
1987年
117
60
30
10
75
25
1989年
224
61
75
7
1990年
197
64
126
4
1991年
281
67
250
5
1992年
461
55
684
50
1993年
381
0
236
276
1994年
1138
776
162
100
但是，中国债券市场中国债与企业债券发展的差距是比较大的，远高于新 兴市场的平均水平。企业债券市场发育缓慢，即使是中国公司债券市场走出沉寂 的 2002 年，全国也仅发行公司债券 12 只，总额 325 亿元，而 2002 年，中国国 债发行额将近 6000 亿元。截至 2003 年 5 月底，在中国债券市场中，记账式国债、 政策性金融债、企业债三大类债券的未到期发行余额，占市场的比例为：记账式 国债 62%，政策性金融债 35%，企业债券 3%。这种状况体现出了中国债券市场
经过二十年来的发展，中国的债券发行市场已经初具规模，在市场化的进程 上取得了不少成就。综合来看，目前债券市场主要有以下特点：
第一，债券发行市场发展相对滞后。2002 年末，银行间市场、交易所市场 托管的债券，再加上凭证式国债，全部债券的市场存量总共为 2.8 万亿元，债券 总值相当于 GDP 的 29%左右。这与中国 4.8 万亿元的股票市值，16 万亿元的银 行资产相比很不协调，而且与发达国家的债券市场相比也还处在相当滞后的状 态。如目前美国的债券市值相当于 GDP 的 143%；日本相当于 136%；欧盟为 82%； 全球统计债券相当于 GDP 的 95%（易宪容，2003）。
第二，国债发行市场的发展远远领先于企业债券市场。在市场结构方面， 国债发行市场的发展要领先于金融债市场和企业债券市场，特别是企业债券市 场。实际上，国际比较显示，政府债券市场大于企业债券市场是各国存在的普遍 现象。从表 2 中可以看到，不管是发达国家还是新兴市场经济，大多数国家与地 区的政府债券市场都大于企业债券市场。各国经济与金融发展的历史规律研究也 表明，政府债券市场大于企业债券市场似乎是必然的现象。
5
国进出口银行。中国从 1984 年开始发行企业债券，近年来，企业债券有了恢复 性的发展，不过，相对于国债、金融债和股票市场，企业债券发行市场仍明显落 后。
图 1 中国国债、金融债券、A股和企业债券筹资规模（1986-2002） 7000
6000
国债 5000
金融债
4000
企业债券
3000
A股筹资额
2 交易所债券市场与银行间债券市场的实证比较分析………………………… 17 2.1 交易所债券市场与银行间债券市场流动性比较研究…………………… 17 2.1.1 交易所市场和银行间市场流动性的比较…………………………… 18 2.1.2 结论与建议…………………………………………………………… 25 2.2 交易所债券市场与银行间债券市场波动性比较研究…………………… 26 2.2.1 交易所债券市场与银行间债券市场在波动性方面的比较………… 27 2.2.2 结论…………………………………………………………………… 34 2.3 交易所市场与银行间市场国债收益率曲线的比较研究……………… 36 2.3.1 交易所债券市场与银行间债券市场国债收益率曲线比较………… 36 2.3.2 结论和建议…………………………………………………………… 43
1995年
1511
1613
301
86
1996年
2126
1056
269
294
1997年
2412
1431
255
853
6
1998年
3809
1950
148
778
1999年
4015
1801
158
894
2000年
4657
1645
83
1526
2001年
4884
2590
147
1182
2002年
5934
3075
325
截止目前，中国的国债发行量已不算少，但是国债市场的发展与国民经济之 需仍是不对称的，市场运行机制仍比较落后，很多应有的功能尚未得到发挥。这 其中最需要大力发展国债流通市场。现实是，国债被分隔在两个并不完全相同的 市场中交易，因而当前争论最多的是两个市场的优劣，实践中，两个市场在组织 管理方面也存在竞争。那么，这两个市场间的关系到底应是什么样的，或者说， 这两个市场是互补的呢？还是相互替代的？如果这一问题不能从研究的角度说 清楚，就很难为现实中的国债市场发展拟定一个有效的发展战略，也就理不清中 国债券市场发展的方向。而要回答这个问题，就必须认真地对眼下两个市场进行 很好的实证比较分析。对债券市场的实证分析，最重要的是应当围绕流动性、收 益率曲线、波动性、交易制度、托管清算制度等展开，只有对这些方面进行相应 的计量分析，才能有一个清晰有力的研究结论。正因如此，我们将本研究的重点 放在了对交易所与银行间国债市场的比较分析上，试图通过对大量数据的处理、 计算与计量，发现其中一些值得注意和进一步研究的问题。
上证联合研究计划第八期课题报告
中国债券流通市场运行的实证研究
——交易所债券市场与银行间债券市场的比较分析
中央财金大学金融证券研究所课题组
课题主持：袁东 课题研究与协调人：上海证券交易所 鹿小楠 课题研究员：袁东、屈李坤、赵围、范国英
1
内容提要
经过 20 多年的发展，我国债券市场无论从一级市场的发行规模、发行方式、 期限结构、品种类型来看，还是从二级市场的市场组织形式、交易制度、参与者 结构以及交易品种来看，都取得了长足进展。发展到现在，作为场内市场的交易 所债券市场和作为场外市场的银行间债券市场并存的格局已基本成型。但是，两 个市场的分割状态却饱受诟病，市场统一已是大势所趋。中国债券市场何去何从， 成为近来业界和学术界讨论的焦点。本课题正是希望通过对整个债券市场的系统 分析，特别是对交易所市场和银行间市场的比较分析，对债券市场的发展方向提 出我们自己的见解。同时，也希望通过对一些具体问题的实证分析找出制约我国 债券市场发展的因素，并提出相应的建议和解决措施。 本报告的主要内容包括三大部分。第一部分是我国债券市场发展变迁的概述性分 析，这一部分对债券发行市场和流通市场的发展历程和现状分别进行了总结回顾 和简要概括，为后面的分析提供了背景和立足点。第二部分是该报告的核心，我 们围绕债券市场的流动性、波动性和收益率曲线等核心概念，以上海证券交易所 债券市场和银行间债券市场的大量数据为支撑，分别对这两个市场进行了实证研 究和比较分析，并以实证研究为基础对我国债券市场的运行规律加以总结概括。 在前面两部分所作的描述性分析和实证研究的基础上，第三部分得出结论并提出 了相应的政策性建议。
780
资料来源:1986-2000 年数据来自《中国证券期货统计年鉴》(2001)， 2001-2002 年数据来自中国证监会网站。其中，A 股股票筹资含股票首发筹资、配股筹资和增发筹资， 以及可转换债券筹资；1998 年国债规模不含 2700 亿元特别国债。
1.1.2 中国债券发行市场的现状及特点
1 中国债券市场发展的概述性分析
1.1 中国债券发行市场发展的概述性分析
1.1.1 中国债券发行市场发展变迁
债券发行市场是债券交易流通市场的前提和基础。中国债券市场是从 1980 年代初的恢复发行开始的，随着发行规模的日益扩大，经历了一个由计划管理模 式向市场调控模式转变的过程，其作为资源配置、政府宏观经济调控手段的作用 日益加强。从发行规模来看，国债仍然居于主要地位，自从 1981 年恢复发行国 债以来，国债发行规模逐年扩大，2003 年国债发行总量为 6283.4 亿元，较 2002 年增加 354 亿元。就总规模而言，金融债券是仅次于国债的债券品种。近几年来， 政策性金融债券的规模增长速度也较快，目前，中国金融债券发行市场仍然主要 由政策性金融债券主导，发行主体主要为我国政策性银行，即国家开发银行和中
目录
2
引言……………………………………………………………………………………1 1 中国债券市场发展的概述性分析…………………………………………………2
1.1 中国债券发行市场发展的概述性分析………………………………………2 1.1.1 中国债券发行市场发展变迁……………………………………………2 1.1.2 中国债券发行市场的现状及特点…………………………………… 4
3
上证联合研究计划第八期课题报告
中国债券流通市场运行的实证研究
——交易所市场与银行间市场的比较
引言
无论是从发行市场看，还是就流通市场而言，目前中国债券市场的主体仍 是国债市场。当然，基于中国本身的金融制度，国家开发银行等政策性银行发行 的政策性金融债券，带有准国债性质，说其是政府机构债券更恰当些；至于那些 以类似于市政建设公司发行的所谓公司债券，只不过是为绕过现行法律而发行的 地方市政债券；纯粹的公司债券市场也已开始发展，尽管发展势头较好，但一、 二级市场规模均尚无法与政府证券市场相比。所以，我们在本报告中主要研究国 债市场的运行问题，必要时也多少涉及其它债券市场发展事务。